2021新能源行情启示录：如何识别指数交易结构恶化

l2021年创业板50见顶：交易结构先于基本面转弱。2020年起新能化创业板50持续上涨，但在2021年指数见顶时产业仍具景气，上游锂矿价格仍在上行，新能源车销量和渗透率仍保持较高增长。换言之，彼时产业景l信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨。将创业板50指数成分股划分为权重组（指），的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。当指数权重和非权重股时，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，资金扩散意愿下降转而追求l信号二：市场预期过度一致。指数日度振幅的大小可以反映市场预期的分歧程度，振幅越大往往预示着分歧程度较大，反之则较为一致。从行情的阶段后一轮上涨及趋势确认结束区间，市场的预期经历了从分歧走向过度一l信号三：强动量消失伴随弱动量扩散。对比短期调整和趋势结束时现：短期调整时权重组的强动力占比虽有回落，但并未完全消失，且非权量占比并未快速扩散。与之相比，趋势拐点出现时权重组强动量占比已经水平，并在调整开始后的5个交易日内快近一年历史高分位水平，此时指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱l启示：依据交易结构恶化信号进行指数择时。权重组强动量退潮、非权重组弱动量扩散以及市场预期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交的领先指标。实证显示，当交易结构恶化信号陆续出现时，已接近趋势顶上涨空间有限但后续下跌风险较大。因此，研究交易结构的变化不在于数最高点，而在于帮助我们在趋势拐点出现前做好风险1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预报告发布日期郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@2026-03-19资产配置以预期思维择主线：——地缘扰动下的资产配置思路2026-03-19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4（一）信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨 5（二）信号二：市场预期过于一致 5（三）信号三：强动量消失伴随弱动量扩散 6 6 7有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 6 6 6 4 4 7有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4一、2021年创业板行情：交易结构先于基本面转弱科技成长行情的结束，往往并不是基本面先出现拐点，而是微观交易结构先行恶化。2020年至具景气，上游锂资源价格仍在上行，新能源车销量和渗透率仍保持较高增长。换言之，彼时产业当前AI产业驱动的科技成长行情同样具备较强的产业趋势属性，通过复盘2021年创业板50见顶前后的交易结构变化，有助于为在本轮行情结束前提前识别趋势拐点。本文以创业板50指数低点累积跌幅-39.13%）数据来源：Choice，东方证券研究所在研究对象上，将指数成分股划分为权重组（指数前十大成分股）和非权重组（其余40只成分股权重组主要反映产业核心龙头的支撑能力，非权重组主要反映行情扩散程度。本文使用的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5数据来源：东方证券研究所整理（一）信号一：仅由少数权重股支撑指数上涨权重和非权重同时走强，投资者风险偏好处在上行阶段，趋势有望持续。观察指数第一次上涨阶段的交易结构，指数的上涨伴随着权重和非权重股的同时走强。权重组和非权重组的强动量个股占比基本处在同一水平，对指数收益贡献基本相当，权重组和非权重组共同形成了正向反馈。从龙头股的上涨扩散至非龙头股的普涨，说明投资者的风仅由少数权重股支撑上涨，预示投资者风险偏好下行，趋势或处尾声。从指数第二次上涨行情开在持续降低。当指数上涨越来越依赖少数权重股，非权重股无法同步形成强动量扩散时，说明行情已经从普涨扩散转向抱团收缩。资金不再愿意继续向弹性更高、确定性更弱的中后排品种扩散，而是转向抱紧少数核心资产以维持组合收益。这一变化本质上反映了科技成长板块内部风险偏好的下降，也意味着一旦权重股动量衰减，指数将缺乏足够的内部第一次上涨第二次上涨第三次上涨第四次上涨权重贡献占比非权重贡献占比权重强动量占比均值(右)数据来源：Choice，东方证券研究所；数据区间：2020.6.1-2021.12.31（二）信号二：市场预期过于一致市场预期的分歧程度可以通过指数日度振幅进行观察。日度振幅较大说明多空双方对资产定价仍存在较强分歧，日度振幅持续收窄说明市场预期逐三轮上涨及震荡过程中，指数日度振幅整体仍处于相对较高水平，说明市场对于新能源产业趋势的定价并非一步到位，而是在分歧中不断完成预期修正。每一轮上涨之后的震荡调整，本质上都是对前期快速上涨后的预期再平衡：部分资金选择兑现，部分资金继续买入，市场在分歧中完成但进入最后一轮上涨及趋势确认走弱区间后，市场预期开始明显从分歧走向一致。一方面，新能源产业趋势已经被市场充分认知，投资者对中长期景气的乐观预期逐渐成为共识；另一方面，指数振幅回落，说明价格波动中的分歧交易减少，愿意继续以更高价格买入的增量资金开始不足，一旦后续缺乏新的基本面催化或增量资金流入，原本的一致看多或转化为一致兑现。当所有看好新能源行情的投资者都已持有筹码，且预期最为一致的时候，往往就是趋势行情达到顶点的信号。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6数据来源：Choice，东方证券研究所；数据区间：2020.6.1-2021.12.31（三）信号三：强动量消失伴随弱动量扩散比较行情最后一次短期调整和趋势确立结束时的交易结构发现：二者在价格表现上差异不大，但指数仍于2021年9月开启第四次上涨。从动量结构看，权重组强动量占比虽然有所回落，但并未完全消失；同时，非权重组弱动量占比并未快速扩散，说与之相比，趋势结束期的交易结构明显恶化。趋势拐点出现时权重组强动量占比已经处于极低水平，并在调整开始后的5个交易日内快速降至零，说明此前支撑指数上趋势力量。与此同时，非权重组弱动量占比快速抬升至近一年历史高分位水平，表明弱势股票数量全面扩散。此时，指数出现“核心权重失去支撑、非权重弱势扩散”的交易结构00第三次调整趋势结束非权重强动量占比非权重弱动量占比权重强动量占比权重弱动量占比权重强动量近一年分位非权重强动量近一年分位权重强动量近一年分位非权重强动量近一年分位权重弱动量近一年分位非权重弱动量近一年分位TT+5T+10第三次调整趋势结束数据来源：Choice，东方证券研究所数据来源：Choice数据来源：Choice，东方证券研究所二、启示：依据交易结构恶化信号进行指数择时参照上文对创业板50交易结构变化的复期过于一致等极值信号可作为判断科技成长宽基指数交易结构恶化有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7从信号含义看，权重组强动量退潮反映的是此前支撑指数上涨的趋势力量下降，尤其当龙头公司强动量明显收缩时，意味着指数核心支撑开始减弱；非权重组弱动量扩散反映的是板块内部下跌压力从局部向更多成分股蔓延，意味着行情赚钱效应正式退潮；预期过于一致则反映的是看好行情的投资者持有的筹码已趋于充分。三类极值信号共同刻画了科技成长行情尾声阶段的交易结构2022年低点相对数据来源：Choice，东方证券研究所因此，研究交易结构的变化不在于精准预测指数最高点，而在于帮助我们识别“上涨赔率已经下降、下跌风险正在累积”的尾声状态。对于科技成长行情而言，当强动量退潮、弱动量扩散和预一致等信号集中出现时，即使产业基本面尚未转弱，也应提前做好风险提示有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转