CGS-NDI全球宏观叙事演绎利好中国资产

目录Cg一、审时度势：冲突之后，宏观之变 3（一）部分经济体宏观环境向“高通胀、高利率”范式切换 3（二）能源供应体系向可再生能源转变 3（三）产业竞争格局向“K型分化”演进 4、势 5（一）经济环境具备宏观缓冲基础 5（二）能源供给韧性增强，供给结构向可再生能源转换 6（三）独步世界的制造能力迎来价值重估 6（四）AI价值链的优势与发展潜力大 8、中国资本市场的确定性 8（一）资本市场的重要性被提升至全新高度 8（二）长钱加速入市，护航资本市场稳健提质 9（三）中国特色稳市机制加速完善，有效稳预期 9四、风险提示 2026年2月28日美以伊冲突爆发，其引发的经济震荡已外溢至全球市场。需警惕的是，即便冲突平息，其“长尾效应”仍将持续发酵。究其根本，原油作为“工业血液”，其价格上行直接抬升制造业材料价格及运输成本。天然气供应中断通过化肥价格进一步传导至农产品，形成广泛的输入型通胀压力。两者叠加，其不仅推高全球通胀中枢，亦会改变企业盈利预期，从中长期影响市场风险定价逻辑和资产估值。在此背景下，全球经济可能面临结构性转变：部分经济体宏观环境向“高通胀、高利率”范式切换、能源供应体系向可再生能源转变、产业竞争格局向“K型分化”演进。一、审时度势：冲突之后，宏观之变（一）部分经济体宏观环境向“高通胀、高利率”范式切换供给侧冲击引发的通胀压力持续外溢。在本轮冲突中，卡塔尔与伊朗的关键能源设施接连遇袭，霍尔木兹海峡已经历长达近三个月的实质性封锁。供给侧冲击大幅推升了原油及其他大宗商品价格，推高预期通胀和输入型通胀压力，不同市场的短期CPI已有初步反应（图1）。亚洲地区中，4印度CPI同比上升3.48%CPI同比上涨2.57%4月未季调CPI同比上3.81%，其中季调后能源价格同比增加17.9%，欧元区主要经济体德国、法国、意大利和西班牙4月通胀率分别为2.9%2.5%2.9%3.5%为遏制通胀预期脱锚，全球主要央行维持高利率政美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行等在4通胀、高利率”的宏观环境或成新常态。通胀预期升温下，市场利率显著上行（图2）。51510年期国债收益率本周大幅上升214.59%30年期收益率突破5.12%；英国10年期收益率收于5.18%，日本10年期收益率上行至2.71%。这一利率水平已显著偏高。然而，数据显示部分经济体增速正在放缓。欧元区一季度GDP同比初值从1.2%降至0.8%。若企业和政府融资成本持续居高不下，金融机构资产负债表承压加剧，金融环境将更加紧张。图1：多国4月CPI同比走高（%） 图2：各国10年期国债累计变动情况（bp）26年2月28日基期数据差值（二）能源供应体系向可再生能源转变霍尔木兹海峡运输中断对亚洲影响最大（直接影响亚洲85%原油和80%液化天然气供应冲突发生后多国采取临时的“防御性”能源管控措施。32日紧急暂停石油出口，韩国于327日全面实施石脑油出口禁令，俄罗斯政府亦自41日起禁止汽油出口。此外印度国有石油公司正竞相锁定每年从美国进口的220万吨液化石油气，以保障供应安全。然而，临时性防御措施难以从根本上化解地缘冲突带来的长期能源供给压力。全球多国均更深刻地认识到传统化石能源供应链在地缘冲击下的脆弱性，试图推进以可再生能源为基础的电网升级。383.8%、64.9%。澳大利亚、法国、印度、意大利、日本和美国从中国进口的太阳能产品均大幅增长（3、俄乌冲突美以伊冲突俄乌冲突美以伊冲突相比俄乌冲突时期两轮能源冲击都会引发类似反应但此次各国的响应更为一致且速度更快。图3：两次地缘冲突中，多国进口中国太阳能产品金额增加 图4：两次地缘冲突中，中国蓄电池及太阳能电池出口大幅增加俄乌冲突美以伊冲突俄乌冲突美以伊冲突b院b院（三）产业竞争格局向“K型分化”演进3月全球股市在经历短暂深度回调后于4月中旬迎来强劲修复，但市场的普涨表象之下，“K型分化”格局同步形成。受全球人工智能需求持续旺盛推动，相关产业盈利在中东冲突背景下依然保持韧性。一季度财报显示，美国科技七巨头整体盈利表现稳健，多数公司营收和净利润同比实现两位数增长。AAI相关行业净利润同比增速同样亮眼，其中计算机行业高达99.67%(图5)，周期性及部分传统行业（如农林牧渔、钢铁、建筑与消费品）利润则明显下滑，反映出明显的行业景气度差异。在此背景下，AI产业发展对冲了宏观悲观预期。从股票市场反弹趋势来看，美、韩及中国台湾凭借AI产业链核心优势显著跑赢（6。中美股票市场中AI板块强势领涨（7，而受通胀与能源成本双重挤压的传统材料行业则表现疲软。展望后市，未来全球主要经济体在产业政策和资本配置上无疑将更加聚焦于人工智能及相关高科技领域的战略布局，进一步推动产业竞争K型分化”演进。：2026（%)图6：美以伊冲突后全球主要股指涨跌幅 图7：A股、美股各板块涨跌幅幅 幅全球宏观叙事演绎下，何类资产更具相对优势？我们认为，应当具备宏观承压能力强、能源供给弹性高、AI产业竞争力突出等特征。从这一判断逻辑来看，中国具备较为明确的支撑条件。（一）经济环境具备宏观缓冲基础第一，中国面临的地缘政治环境稳定。当前，欧洲仍承受移民压力，中东冲突持续未解，东南亚国家则在中美之间摇摆，且近年来部分国家政府更迭频繁。相对而言，中国与周边国家关系稳固，地缘环境总体平稳。回顾历史，虽然特朗普第一任期曾以“大国竞争”和“战略竞争”定义中美关系，并实施贸易战和关税措施，但在今年5月13–15日特朗普访华期间，双方确立了“中美建设性战略稳定关系”的新定位，中美关系明显改善。在此新定位下，双方发生重大冲突的概率显著下降，为中国持续稳定的地缘环境提供了有力支撑。第二，中国CPI整体不高，因此整体通胀水平可控。同时中国在食品与化肥领域的进口依赖度低，阻断了能源价格上涨向CPI的传导路径。“食品烟酒及在外餐饮”类目在中国2025CPI期权数中的占比为29.5%CPI的重要组成部分。相较之下，中国在能源与化肥进口依赖度较低，且农业在GDP中的占比不高（8），因此在能源价格上涨的背景下，受到的输入性通胀压力相对较小。20264CPI同比温和上升至1.2%，其中食品价格同比下降1.6%尽管日本CPI同样保持在相对低位，但其能源结构脆弱。此外，中国10Y国债收益率处于较低区间，宏观缓冲基础较好。第三，中国GDP保持较好增速，一季度同比增长5%。尽管4月经济数据有所波动，规模以上工业增加值同比增速为4.1%，较上月下降1.6个百分点，但这并非单纯由外部油价冲击造成。更值得关注的是科技相关行业的出口表现，在已公布出口金额的商品中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口分别增长68.1%、43.2%、40.7%，工业机器人出口增长30%。显示外需和高技术产业仍保持较高景气度。图8：能源输入性风险暴露程度 图9：EIA预估战略原油库存（百万桶）院场 院院的是能源贸易占GDP的 肥进口占GDP的百分比。气泡的大小表示农业增加值占GDP的百分比。位于右上方的观察值表示对能源和农业输入冲击的综合暴露较大。（二）能源供给韧性增强，供给结构向可再生能源转换第一，中国战略能源储备充足且能源结构“自主可控”，有效降低了对国际油气市场的依赖。美国能源信息署（EIA）估算数据显示，截至202512月，中国战略原油库存高达13.97（9），位居全球首位。除原油外，煤炭作为主要能源供给，占中国能源消费总量的一半以上，且中国的煤化工产业全球规模最大（全球市场份额超过80%），产业链最完整。上述因素共同减少了对国际油气供应波动的直接暴露风险。第二，新能源产业的跨越式发展推动了化石能源的有序替代，降低了外部依赖敞口。中国近年来积极推进能源结构转型，例如，在交通、电力和工业领域对进口油气依赖度下降。例如在发电方2025年底，全国可再生能源装机总量约占全国电力总装机的60%，风险敞口相对有限。（三）独步世界的制造能力迎来价值重估当前，全球经济、贸易与产业安全的关联性日益增强，AI与新能源领域的全球博弈加剧，各经济体制造业的发展逻辑从传统的“效率优先”转向“安全与发展并重”。这对其供应链的稳定性与产业链整合能力提出了更高要求。在此框架下，中国制造业凭借其独特的体系优势，将迎来显著价值重估，背后的核心逻辑主要体现在以下几个方面。第一，产业链的综合性与规模壁垒。中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，制造业规模已连续15年稳居世界第一。中国制造业增加值占比突破30%。这种全产业链的覆坛院盖能力与规模效应，奠定了全球制造业竞争的基础。这种全产业链的覆盖能力与规模效应，奠定了全球制造业竞争的基础。坛院第二，制造业综合竞争力的跃升。基于UnitedCIP指数（涵盖生产出口能力、技术深化水平及全球影响力）显示，中国制造业综合竞争力持续攀升，并已于2015年后超越美国与日本（图10）。尤为值得关注的是高技术制造业领域，据世界银行数据，中国高科技产品出口额常年居世界第一（图11），且与他国的差距拉大，这也反映出中国制造正加速向全球价值链高端攀升。2015过美国和日本图10：全球制造业竞争力指数 图2015过美国和日本界银院E 院界银院于 、力第三，中国在新能源产业链上游资源的保障能力具有较强优势。自2020年以来，电动汽车、储能以及人工智能等产业的快速发展，显著推动了对石墨、铜、锂、钴、稀土等关键资源的需求（图12），全球矿产资源的争夺愈加激烈。中国企业在多种关键矿产资源的供应链中仍占据重要地位。EIA2024年，中国国内天然石墨产量为127万短吨，占全球总产量的79%；2023国国内锂产量约为33,00018%，中国企业掌握了全球约25%的锂矿开采产能；钴方面，中国企业拥有刚果（约80%的钴产量，而全球超过一半的钴产量集中在刚果（。此外，中国在多数关键资源的冶炼、精炼及材料加工等环节具备绝对主导地位（13）。因此，中国在相关产业链上游资源的保障能力具有较强优势。界经济论院图12：人工智能价值链与能源、水、矿产、土地的相互作用 图13：关键矿产主要精炼国的份额（%）界经济论院（四）AI价值链的优势与发展潜力大第一，AI基础设施正在加速国产替代。在芯片与半导体制造方面，中国在AI专用芯片设计上取得重要突破，如寒武纪、阿里达摩院的自研芯片，光刻机及关键材料国产化也在快速推进。第二，AI应用优势突出且在多个方面潜力巨大。（中国在AI应用的迭代效率及性价比方面均具备显著优势。一方面，丰富的用户数据和多样场景，显著提升了训练与迭代效率。另一方面，得益于稳定的能源供应和相对低廉的电价（丰富的绿色电力供应、全国“东数西算”的算力优化布局）、底层技术创新与中国工程化能力，中国大模型在推理环节的成本相对较低（14），这也使其在全球推广中具备一定竞争优势。（2）AI应用深度赋能B端实体经济。不同于全球部分国家主要聚焦消费级AI产品，中国更强调将AI作为底层基础设施。AI优化能耗、预测维护并实时微调生产；在物流领域，高效协调车队与仓储运作。目前，中国“灯塔工厂”数量占全球总数的45%（15）AI与实体制造深度融合的能力正在重塑制造业长期增长曲线。事实上，除了制造业，AI应用目前在金融风控、医疗影像诊断等关键领域也发挥着重要作用。（3）AI应用开始在C端打通商业闭环。一方面，市场需求持续爆发。以智谱为例，其在2026API83%后，调用量不降反升，实现“量价齐升”。同时豆包亦于近期上线付费订阅模式。这也意味着国产大模型开始转向“价值变现”。另一方面，相比美国同类产品，中国AI应用的收费定价依然保持在较低水平。这种高性价比的定价策略，也为中国AI应用在全球市场渗透留出一定竞争空间。图14：美中AI推理成本与能力的对比 图15：全球“灯塔工厂”的分布情况坛界经济论院s 坛界经济论院月三、顺势而为：中国资本市场的确定性（一）资本市场的重要性被提升至全新高度“十五五”规划纲要延续了中央金融工作会议建设金融强国的战略目标，将资本市场的重要性提升至全新高度。一方面，中国优质资产需要长期资金进行筛选与定价；另一方面，在国家高度重视消费与内需的背景下，资本市场正逐步成为居民实现财富增值的重要渠道。而这均需要依赖一个更加包容、适应性强，以及更加开放的资本市场。自2024年“9.24”以来，监管层围绕投资端、融资端及监管体系等多维度出台了一系列政策组合拳。当前，市场基础制度已日趋完善，尤其在投资端与融资端的双向发力上，正展现出积极的改革成效。一是优化股票发行上市制度，多元化上市条件，推动资源向新产业、新业态、新技术领域集中；二是完善未盈利企业信息披露，提升研发、技术和商业化路径透明度，保护中小投资者权益；三是加大并购重组支持，通过设立并购基金、再融资储架发行等方式，推动行业龙头补齐产业链短板，形成“能进能出、优胜劣汰”的良性生态。（二）长钱加速入市，护航资本市场稳健提质近年来，推动中长期资金入市的相关政策“双管齐下”。一方面，明确中长期资金入市的量化硬指标；另一方面，优化中长期资金入市配套制度，着力破解制约长钱入市的体制机制痛点，为长钱持续、稳定地转化为市场增量资金提供制度基础。20251月发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，在中长期资金明确提出：公募基金持有A股流通市值未来三年每年增长不低于10并力争自2025年起，大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股。基于此，我们预测了未来中长期资金的入市增速，公募基金和保险资金每年增量的入市资金总规模将稳定超过万亿。2024年公募基金持有A股流通市值约7.48万亿元、五大上市国有险企全年保费收入约2.2万亿元为基数测算，在上述假设下，公募基金与保险资金每年有望为A股带来超万亿元增量资金（16、图17）。同时，养老金等长期资金入市空间亦较为广阔。参考全球经验，前二十大养老基金权益类资产配置比例普遍超过40假设我国养老金累计结存规模延续约11%的年均增速（2021–2024年均水平），且投资运营比例于2030年前逐步提升至40则预计到2030年养老金投资运营规模有望达到约6.57万亿元。预测增量预测增量图16：公募基金持有A股流通市值预测（万亿元） 图17：保险业股票和投资基金余额预测（万亿元）预测增量预测增量年 院 年 院（三）中国特色稳市机制加速完善，有效稳预期中国资本市场内在稳定性不断增强，全方位筑牢高质量发展根基。中国特色稳市机制加速完善，从应急式应对转向常态化、制度化建设，通过丰富跨周期与逆周期调节手段、引入中长期资金、出台类平准基金、健全分红回购与风险对冲体系，有效平抑市场波动、稳定市场预期。“9.24”以来，央行创设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利两项货币工具。2026年3月18日，中国人民银行党委扩大会议指出将研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制。此前非银机构流动性依赖银行间融资与资产变现能力，此举有助于补齐金融稳定框架短板，增强央行在极端压力下对关键机构和关键市场的托底能力。随着特定情景下对非银金融机构流动性支持机制的持