绿色金融对企业绿色技术创新的作用机理分析综述

绿色金融对企业绿色技术创新的作用机理分析综述

目录

绿色金融对企业绿色技术创新的作用机理分析综述......................................1

1.1绿色金融对企业绿色技术创新的耦合动力..........................................1

1.2绿色金融作用企业绿色技术创新的全过程..........................................6

1.3绿色金融对企业绿色技术创新的效应分析........................................11

本章首先从宏、中、微观阐述绿色金融推动企业绿色技术创新的耦合动力；

其次分析绿色金融作用企业绿色技术创新的全过程，研究绿色金融对企'也绿色技

术创新投入、产出两环节的传导路径；最后归纳出绿色金融作用企业绿色技术创

新的分析框架，即绿色金融创新投入的中介效应、企业绿色技术创新存在区域的

异质性效应、以及企业绿色技术创新的门槛效应。

1.1绿色金融对企业绿色技术创新的耦合动力

绿色金融与企业绿色技术创新的耦合动力可分为企业层面的耦合动力、产业

层面的耦合动力和政策层面的耦合动力。其中，政策层面的耦合动力是指国家不

同部门政策间的组合与协调，包括产业政策、环境经济政策、金融政策和区域发

展政策；产业层面的耦合动力是指绿色技术创新产业与金融业之间的协同发展;

企业层面的耦合动力是指金融机构激励与企业绿色技术创新之间的耦合发展。

1.1.1企业层面的耦合动力

就企业绿色技术创新的微观层面而言，绿色金融是企业绿色技术创新的微观

基础，绿色金融对企业绿色技术创新的支持是企.业绿色技术创新的重要基础。绿

色金融对企业绿色技术创新的支持包括支持企业从事绿色工艺创新和绿色产品

创新等创新性活动，进而提升绿色技术创新企业综合实力，反过来，绿色金融支

持企业绿色技术创新的同时也助推自身的转型升级。具体来讲，这包括以下几个

方面。

1.1.1.1绿色金融有助于企业绿色技术创新

在绿色发展理念的影响下，商业银行等金融机构通过绿色信贷政策主动满足

企业的节能环保项目资金需求以助推其绿色工艺创新和绿色产品创新，而对传统

项目、传统技术占比大的企业，尤其是“高耗能、高污染”项目与企业的融资需求

进行限制，如此，“两高”企业与项目为了获得外部的资金支持，只能对其生产

工艺、流程和生产出来的产品进行升级与改造，企业只有被倒逼实施技术升级与

产业转型才可以满足绿色金融的资金供给要求。如此，金融机构既可以助推企业

进行绿色技术创新，也可以控制金融产品的风险。因为金融机构在践行绿色发展

理念之时，会考察项目于企业的能耗效率与环境风险，过滤掉那些高耗能、高污

染及产能过剩的企业项目，减少或不给予信贷配给或金融支持，同时主动对那些

进行改造升级和符合绿色发展的企业给予资金支持。

1.1.1.2绿色金融改变了企业创新决策的成本与收益

绿色金融的内在要求是提高“两高一剩”企业项目的融资成本，进而降低其

获得外部融资的可能性，降低绿色技术创新企业项目的融资成本，进而提高其获

得外部融资的可能性。因为金融机构在评估企业项目融资需求时，会考虑企业项

目的环境成本与正负外部性以及社会影响，对负外部性的企业项目给予惩罚性利

率，对具有正外部性的企业项目给予奖励优惠性利率，同时对于那些负外部性且

环境成本过高的企业项目甚至可以直接拒绝提供资金支持。如此，需要外部融资

或者具有潜在外部融资可能性的企业预期到这种情景，就会升级其生产工艺，调

整其生产结构，加大企业绿色技术创新的力度，通过符合绿色发展理念的生产减

少或规避对环境的负面影响，转而将企业的资源投向绿色创新领域。

1.1.1.3金融机构的绿色发展和转型有助于其自身的可持续发展

金融机构主动承担社会责任，开展绿色金融业务，不仅仅盲目为了利润最大

化只做传统业务，罔顾社会责任,追求自身的发展与生态环境良性发展有机结合,

这不仅有助于提高社会形象，规避环境风险，助推其持续性发展，更是实质性的

是其在上市公司信用评级获得较高评级，因为在资本市场中，那些愿意主动披露

环境责任信息的上市公司和发债企业更加容易获得信用评级机构青睐，也容易获

得股民的支持。所以，金融机构谨慎投资，倾向绿色产业还助于提升金融企业品

牌价值、社会影响力及社会责任形象。

1.1.2产业层面的耦合动力

产业层面的耦合动力包括绿色金融推动产业结构升级、绿色产业与绿色金融

的协同发展以及金融业本身转型与发展。

2

1.1.2.1绿色金融助推产业结构的调整

绿色金融之所以G以促进产业结构调整，关键在于绿色金融可以通过金融政

策和金融市场主体引导资金流向，并以金融的杠杆作用撬动社会和私人资本流向

生产企业从事绿色工艺创新和绿色产品创新，倡导市场消费者形成绿色的消费理

念，进而形成一个良性的循环引导资本流向低碳和绿色经济。中国的产业结构与

发达国家相比，仍有待优化与调整，到2020年，中国第二产业增加值对GDP的

贡献率为53.1%,占国内生产总值的比重为51.5%,第二产业增加值占国内生产

总值的比重为37.8%,对GDP的贡献率为43.3%。这些表明，中国第二产业占

比仍然偏高，第二产业的主要特征是高耗能、高污染，部分行业产能过剩，所以

中国的调整优化产业结构的任务仍然比较重大。因此，金融作为当代经济的核心,

应该发挥在调整产业结构当中的相应作用。为了推动绿色产业的发展，助推产业

结构优化升级，给与当前经济发展的新的增长点，解决历史遗留下的产能过剩问

题，重视绿色金融的发展是一条有效地途径。中国农业银行的合同能源管理融资

业务、中国兴业银行的节能减排贷款项目均是绿色金融促进产业结构优化调整的

有力佐证。

1.1.2.2绿色金融与绿色产业的协同发展

一方面，中国的中央政府重视绿色产业的发展，“十三五”期间，中国绿色产

'也总投资高达17万亿元，并且颁布了《土壤污染防治行动计划》、《水污染防治

行动计划》和《大气污染防治行动计划》。另一方面，中国的中央政府已将绿色

金融作为重要手段，以贯彻落实绿色发展理念，这从《中华人民共和国国民经济

和社会发展第十三个王年规划纲要》里的“加快改善生态环境”篇章中可以看出，

篇章中明确提出了“建立绿色金融体系因为有了绿色金融的引擎发动，在十三

五期间，绿色产业成为了中国经济可持续的新增长点。所以，在接下来的经济发

展中，应整合环保、工业和金融的各种资源，建立一个更加完善的绿色金融体系，

因为仅仅依靠财政科技支出是满足不了绿色产业发展的资金需求的，完善的绿色

金融体系应是多元化、多层次和多渠道的绿色产.业融资体系，如此可以借助金融

创新以协同发展金融业与绿色产业。

1.1.2.3金融业自身的绿色转型与发展

3

随着中国经济的发展，产业结构的调整，企业“走出去”的脚步逐渐加快，

金融机构服务水平要与当前中国经济发展相匹配，金融机构自身的转型势在必行。

中国经济已经进入新常态，“两高i剩”企业正在加快转型，施行绿色金融可以

减少污染排放，促进产业结构调整，降低产能过剩，并且，可以优化金融机构投

资结构，降低金融行业的系统性风险。同时，国家倡导绿色发展理念，低碳绿色

经济的发展步入快速发展轨道，为支持战略性新兴产业的发展，对绿色金融也提

出了更高的要求，也因此金融业可以享受到产业结构调整所带来的红利。近年中

国企业大步伐“走出去”，国家为了顺利实施“一带一路”，势必要求中国金融机

构可以帮助中国企业解决正面临的国外环境风险、政治风险及其他风险，提供国

际化的金融服务水平，这其实是在反哺中国金融业，助推中国金融机构践行“赤

道原则”，与国际金融机构接轨，利于更快更好开拓海外市场，最终中国的金融

可以达到可持续发展。

1.1.3政策层面的耦合动力

金融机构作为市场中的企业，与其他企业一样主要目标也是追求利润的最大

化，因此金融机构投资绿色技术创新领域业也存在投资期限错配问题，所以仅仅

依靠金融机构的市场行为，绝大多数情况下，金融机构没有动力开展绿色金融业

务，也不愿意为企业绿色技术创新提供充足的资金注入。只有依托一定的制度激

励，依靠中央各部门包括财政部、环保部、发改委、银监会、证监会和央行等的

联合制定政策，组合科学的政策去为绿色金融与企业绿色技术创新的耦合发展提

供激励机制，引导金融机构真正践行绿色金融发展观，如此才会使得企业主动开

展绿色技术创新。从各种政策搭配来说，因为绿色产业的发展应由中国生态环境

部作为核心部门负责落实，所以，各种政策间，旅境经济政策与经济政策的耦合

是关键。

1.1.3.1环境经济政策于金融政策的耦合

中国的金融政策是由中国的“一行两会”颁布的，主要是调节金融市场主体和

上市公司的投资和融资；中国环境经济政策是由中国的生态环境部颁布的，主要

是调节各类企业的绿色工艺创新和绿色产品创新的行为。为了金融机构和绿色技

术创新企业协同发展，激励金融机构拓展绿色金融业务，促进企业从事绿色技术

4

创新，需要有效推动金融政策与环境经济政策的耦合，优化由“一行两会”与生态

环境部联合颁布的绿色经济政策，

1.1.3.2环境经济政策与财税政策的耦合

财税政策主要是调节生产者的生产行为、消费者的消费行为，这与生态环境

部颁布的环境经济政策有部分相同作用，都对生产与消费行为具有一定的调节作

用。所以，为了激励企业绿色工艺创新和绿色产品创新及消费者绿色消费，需要

两大部门联合颁布的相关政策充分考虑两类政策激励兼容性，如此会产生较强的

引导作用。

1.1.3.3环境经济政策与产业政策的耦合

为促进企业绿色技术创新可持续发展，由国务院颁布的产业政策及多部门

（包括发改委、商务部、科技部、交通运输部等）联合制定的产业政策需要与环

境经济政策相适应，因此各部门之间加强沟通与协调，综合考虑颁布的产业政策。

1.1.3.4环境经济政策与区域发展政策的耦合

以区域发展政策为地区经济增长核心的包括：中部崛起战略、振兴东北老工

业基地、西部大开发战略等。为了避免走以往的老路一一“先污染，后治理”，

在制定区域发展政策之时，要考虑和环境经济政策相适应，如此可以促进区域经

济与绿色产业协调发展，增强了环境经济政策与区域发展政策之间的耦合。

1.1.3.5金融政策与各种政策之间的激励兼容和协调一致

出台各种政策部门都是国务院直接领导的，所以由生态环境部、人行、财政

部、银保监会、发改委、证监会、工信委等中央部门颁布的环境经济政策、金融

政策、财税政策、产业政策、区域发展政策等之间要保持高度协调，以激励引导

金融机构和企业的绿色行为，使得金融机构和企业具备耦合动力，都主动愿意绿

色技术创新相关联的活动。

L1.4三重耦合动力之间的关系

首先，微观基础是企业层面的耦合动力，没有企业层面的耦合动力，产业层

面的耦合动力和政策层面耦合动力就成了无根之木，缺乏微观的动力也就没有了

基础，没有基础，产业层面的耦合动力和政策层面耦合动力也无法正常运转。其

次，对于企业层面耦合动力和产业层面耦合动力而言，政策层面的耦合动力是重

要的保障，没有国家层面的政策引导与支持，金融机构和企业不会有较强意愿主

5

动进行绿色经济活动，也就不会有绿色金融与企业绿色技术创新的耦合，因此,

财政的支持与制度的保障为绿色金融与企业绿色技术创新的耦合提供更多的契

机。最后，企业层面耦合动力和政策层面耦合动力的结果是产业层面的耦合动力,

产业层面的耦合动力的变化体现了政策层面的耦合动力和企业层面耦合动力的

变化，调整和完善相应的政策、制度，进而改变企业层面的耦合动力，最终可以

使得产业层面的耦合效果符合预期，如此良性改善二者间的循环，二者相辅相成,

缺一不可。

1.2绿色金融作用企业绿色技术创新的全过程

企业绿色技术创新是一个系统的、动态的过程，在不同的环节具有不同的特

点。Drucker(1970,1994)指出研发创新存在R&D资源投入到转化为技术成果的

环节。总休来看，企业绿色技术创新过程存在创新投入和创新产出两个环节。因

此，从价值链视角，企业绿色技术创新应包括两部分：企业绿色技术创新投入环

节、企业绿色技术创新产出环节。企业绿色技术创新投入环节，反映了企业获取

研发资源的创新能力；企业绿色技术创新产出环节则反映了企业将研发资源转化

为研发成果的转化能力。

因此，可以将绿色金融作用企业绿色技术创新的过程表示为图4-1：

绿

色

产出1技

术

金

创

融

新

成

果

创新产出

图47企业绿色技术创新双环节理论框架图

1.2.1绿色金融作用企业绿色技术创新的创新投入环节

不同层次政府出台相应的绿色金融政策及规章支持企业绿色技术创新的发

展，并且直接依据相应绿色金融政策投资建立适宜企业绿色技术创新发展的软硬

设施及环境以保障绿色金融的持续发展。在各级政府绿色金融政策的约束、指导

6

下和金融市场主体自身发展的需求下，绿色金融市场实施主体通过绿色信贷、绿

色证券、绿色基金等方式对企业绿色技术创新主体和项目进行资金支持且满足其

融资需求，推动其进行企业绿色技术创新的研究，绿色金融市场实施主体也会主

动寻找符合绿色发展理念的企业主体和项目，以资金方式助力其研发，扩大企业

绿色技术创新转换为专利等成果。绿色金融除了通过政府措施和金融市场主体行

为改变研发投入资金影响企业绿色技术创新投入之外，还会对企业的技术创新决

策产生影响继而改变企业的企业绿色技术创新投入。一方面，绿色金融会增强企

业管理层的技术创新意愿。具有绿色技术优势的企业更容易得到金融机构的投资,

因为金融机构会将企业的低能耗和低污染技术纳入到投资决策中。如银行业在提

供信贷时会优先考虑企业工业生产中的排污指标，投资机构也会选择优先投资具

有节能环保技术领先优势的企业以获得更好的投资回报。因此，企业创新现有的

绿色技术可以更好地赛得金融投资，在绿色金融制度下企业管理层将会更有意愿

开展企业绿色技术创新活动。另一方面，投资者的风险偏好也会影响企业管理层

图

绿

绿

色

色

研

^

<

的创新决策改变其企业绿色技术创新投入。近年来绿色投资基金发展较为活跃,

众多的绿色基金为中小企业节能环保企业带来了资金，同时投资者也获得了一定

的股权。因企业绿色技术创新资金投入量大、不确定性强，投资者倾向于不开展

高风险和不符合绿色环保要求的研发项目以规避风险，如此，绿色金融能缩减高

能耗和高污染企业的融资需求，增加其生产经营成本，进而倒逼高能耗和高污染

企业进行改造升级。上述两方面的作用如下图所示：

图4-2绿色金融作用企业绿色技术创新投入

1.2.2绿色金融作用企业绿色技术创新的创新产H环节

绿色金融之所以可以推动企业进行绿色技术研发投入并且转换为创新成果,

因为绿色金融不仅可以通过政府措施、绿色信贷、绿色基金、绿色债券等为节能

7

环保企业提供创新环境保障和注入大量资金，促进企业增加企业绿色技术创新的

研发资金投入和带来研发人力投入。而随着绿色研发投入增加的同时，投资者和

债权人承担的资本风险及其它风险会随之增加，所以，在市场化和利润最大化原

则下，投资者和债权人为了尽早回收成本、获取利润和规避风险，会促使企业绿

色研发投入转化为企业绿色技术创新成果，即新产品的生产及相关绿色技术的应

用。并且，由于绿色研发投入的增加，绿色工艺创新和绿色产品创新也会随之增

多，因此，增长的工业产值的节能环保特征也会增大。与此同时.，绿色金融还能

缩减高能耗和高污染企'业的贷款额，并通过强制购买绿色保险、购买碳排放权等

增加企业的生产经营成本，进而倒逼高能耗和高污染企业进行改造升级，使研发

和生产能适应绿色发展要求，这也促使了高能耗和高污染企业研发成果向企业绿

色技术创新成果转变。如下图所示：

图4-3绿色金融作用企业绿色技术创新产出

1.2.3综合作用机理分析

通过对前文研究的梳理和归纳，本文把绿色金融对企业绿色技术创新的作用

分为政策激励和金融市场主体实施行为，金融市场主体实施行为包括项目筛选、

资本形成、风险分配和资金流出四种方式引导资金流向，路径传导包括企业绿色

技术创新研发投入和企业绿色技术创新成果产出两个阶段：

一是项目筛选。绿色金融可以进行信息传导，为投资者和工业企业双方提供

了可供参考的信息。绿色金融市场所达成的一系列投融资信息可以很快地传递,

金融机构可以根据这些有价值的信息来筛选出优质的节能环保项目与企业，并进

行自己的投资决策分析。企业也可以根据这些信息来决定自己的是否进行企业绿

色技术创新，以增强技术竞争力并得到更多的金融机构融资。在项目筛选机制下,

8

具有技术优势的绿色产业会被优先筛选出来，会得到更多的资本投入和项目合作,

将会更有利于激励企业发展绿色创新技术并扩大领先优势。

二是资本形成。资本形成是指金融机构根据国家政策导向将资金注入企业绿

色技术创新项目，为其发展提供资金支持，促进其开展绿色技术创新活动。一方

面，监管机构鼓励商业银行开展绿色信贷项目，尹通过证券市场支持企业绿色技

术创新项目的股票和债券融资；另一方面，政府部门通过完善投资制度，引导绿

色基金投资优质的企业绿色技术创新项目，并通过清洁发展等项目导入国外资本。

三是风险厌恶。绿色金融市场在配置资金的同时，也伴随着风险的重新配置。

企业绿色技术创新项目得到国家政策的大力支持，相较于传统行业而言发展前景

好但具有一定的投资风险，且新产品在市场上还未广泛接受。企业绿色技术创新

的技术含量高且技术研发周期长，若研发不能到达预期产出，或研发的新型绿色

技术不能在市场上推广应用，则对中小型企业产生重大影响。高污染、高耗能企

业研发和生产项目在绿色发展理念下，许多不符合国家政策要求，所以金融机构

在资产配置时会优中择优，而对风险较高、资金投入量大、不确定性强的项目选

择规避。

四是资金流出。资金流出与资本形成相反，绿色金融制度要求严格控制高能

耗、高污染企业项目的融资，并让资金流出高能耗、高污染产业。商业银行根据

环保要求严格控制污染项目的贷款申请，并每年适当缩减"两高”行业的贷款额。

同时，碳排放标准及碳排放权交易制度的建立也让高污染企业每年支付高额的费

用购买碳排量。绿色金融使得高能耗、高污染企业缺乏资金用于生产经营和新技

术研发，在约束高能耗、高污染产业发展的同时也倒逼其进行升级改造和企业绿

色技术创新活动。

因此，绿色金融对企业绿色技术创新的作用是政府推动和金融市场主体实施

行为的综合效果。项目筛选和风险分配形成了创新决策，而资本形成和资金流出

形成了资金导向，四种方式共同决定了绿色金融对企业绿色技术创新的作用是正

向还是负面，路径传导明晰了绿色金融资金的具体传导途径，如卜.图所示：

9

信息约束引导

小

:承担fct会责任

7）政策澈励卜」创新补偿效应~h-----------\----------------------

ii=\\\

-降低创新风险：：

S：S;：

\::

工.・・—・・-・一・2・・一・2・一・..・・.“3・———・一・2・一・一・一,.••••••••••••・1

图4-3绿色金融对企业绿色技术创新的综合作用机制

图4-3中政府和金融市场主体作用的综合作用效果可以分为以下四种情况：

①当资本形成产生的促进大于资金流出的阻碍时，资金导向效应的符号为正,

对企业绿色技术创新产生促进作用；

②当资本形成产生的促进小于资金流出的阻碍时，资金导向效应的符号变为

负，会阻碍企业绿色技术创新；

③当项目筛选产生的促进大于风险厌恶的阻碍时.，资金导向效应的符号为正,

促进了企业绿色技术创新；

④当项目筛选产生的促进小于风险厌恶的阻碍时，资金导向效应的符号为负,

对企业绿色技术创新产生阻碍作用。

通过上述四种情况，可以看出资金导向效应的符号正负和数值大小决定了绿

色金融对企业绿色技术创新的影响。进一步分析可以得到以下四种情况综合作用

效果：

首先，出现①和③的情况时，资金导向效应的符号都为正，即绿色金融为投

资者筛选出了优质的企业绿色技术创新项目，并促进了企业绿色技术创新企业的

资金流入，此时绿色金融会促进企业绿色技术创新。

其次，出现①和④的情况时，此时①的资金导向正效应要大于④的资金导向

负效应，则绿色金融总体上促进企业绿色技术创新；反之，绿色金融总体上阻碍

企业绿色技术创新；若两效应大小相等则绿色金融对企业绿色技术创新不产生影

10

响。故该情况下绿色金融对企业绿色技术创新的影响不能确定，取决于两种效应

的大小。

再次，当出现②和④的情况时，既出现资金导向负效应，而此时是绿色金融

使得高能耗、高污染企业的资金流出而倒逼其改造升级，绿色金融资金部分会回

流以支持其进行改造升级。一些较高投资风险的企业绿色技术创新产业会导致金

融机构的投资意愿不强，这也使得部分绿色金融部分资金未流入企业绿色技术创

新产业，但在绿色发展的趋势和国家政策支持下，该资金导向负效应较小。

最后，当出现②和③的情况时。当创新决策的正效应大于资金导向的负效应

时，绿色金融促进企业绿色技术创新;反之,绿色金融会阻碍企业绿色技术创新；

而两效应正负相抵时绿色金融对企业绿色技术创新没有影响。

综合上述分析可以看出，绿色金融对企业绿色技术创新的四种情况，其中两

种情况是正向效应，而另外两种是负向效应，但企业绿色技术创新还与国家绿色

发展理念的偏向性有紧密联系，国家层面、产业层面和企业层面与企业绿色技术

创新的耦合动力会起到促进作用，这是决定绿色金融资金导向的重要因素，所以

笔者认为绿色金融对企业绿色技术创新的总体上呈正向效应，这也有待于后文实

证进一步的检验和分析。

1.3绿色金融对企业绿色技术创新的效应分析

1.3.1绿色金融对企业绿色