金融专业英语课件

TheHistoryofFinance——MertonMiller谈金融的发展1金融专业英语2金融专业英语章节要点ThischapteroutlinedthepivotalachievementsintheshorthistoryofmodernfinancePortfoliotheoryCAPMMarketefficiencyMMpropositions3金融专业英语金融研究的分类商学研究：微观金融研究范式

研究：效用、预期收益，股东权益…

为了更好的进行投融资决策经济学研究：宏观金融研究范式

研究：在理性人世界中，价格是如何被决定的。4金融专业英语MARKOWITZ的资产组合理论

1952年，现代金融学的诞生标志：Markowitz在JournalofFinance上发表“投资组合选择理论”论文开创性地使用期望收益率（概率收益的加总）与波动性（方差或标准差）来定义收益与风险。使得数理统计工具得以为金融所用提出了以多元化投资组合的方式来分散非系统性风险5金融专业英语CAPM的形式 CAPM是用来长期内估计某个资产的预期收益率的，在强有效（strongefficient）或半强有效（semi-strongefficient）市场中，我们希望知道某个股票的预期收益率，可以使用如下公式：

E[Ri]=Rf

+βi

(E[Rm]-Rf)说明：

其中Ri是股票i的预期收益率，即是投资者“期望得到”或者说在这种市场情况下，对股东权益要求的收益率（requiredreturnrateofequity）。 Rf为相同期限的无风险债券的收益率，例如国债，常使用十年期国债。6金融专业英语WilliamSharpe与CAPMCAPM是“capitalassetpricingmodel”的缩写，翻译为：资本资产定价模型。念作：kæpm。夏普所做的假定：这个世界所有投资者都依据均值和方差来选择投资组合，一如马克维茨模型描述的那样，均值最大而方差最小;同时假定所有人认定的均值（对某资产的未来预期收益）、方差、协方差都相同;

那么显然，根据马克维茨模型，所有人选出的风险资产的组合必然是一样的。这个风险组合即被称为市场组合。另，根据每个人的风险偏好不同，持有风险资产和无风险资产的比例也有差异。在可以无限借贷、质押的情况下，持有两种资产的比例都没有上下限。7金融专业英语8说明（续）：

βi为股票i的系统风险（systematicrisk）系数。其中系统风险是指不能够通过多元化投资来消除的风险（后面章节还会详细解释系统风险）。在预期市场收益率的波动性稳定的情况下，股票i收益率Ri与市场收益率Rm之间相关性

越高，收益率Ri的波动性

越大（系统风险越大），则投资者对该股票要求的收益率越高。Rm为市场收益率，是指市场所有证券组成的投资组合的收益率，比如美国的S&P500常用来代表美国证券市场收益率。

也被称作市场风险溢价（marketriskpremium），就是要求的市场收益率超过无风险利率的部分。

通常用一个较长时期股票收益率的均值来估计。

，（也可以说是

）被称作该资产i的风险溢价（asset’sriskpremium），我们注意到它与市场溢价都是预期收益减去无风险利率金融专业英语CAPM的影响 CAPM的推论无疑具有巨大影响，它表明所有资产的风险都可以仅用一个因子就能衡量，那就是著名的β，衡量资产收益率与市场收益之间协方差或者说敏感性的指标，成了普遍接受的风险度量标准。

尽管CAPM中的β经受了30多年的实证研究检验，时至今日人们觉得仅仅一个因子不足以衡量所有风险因素。因此，在β之外，学者又提出了两个普遍的因子作为衡量普通股风险的指标。其中一个是企业规模，市值较小的公司往往带来较高的收益，哪怕我们剔除了β影响因素之后也是如此。另一个因子是账面净值与市值的比率（翻过来就是市净率），具有较高净值-市值比率的企业（低市净率）在长期往往带来叫高收益，尽管这个因子还没有完全合理的理论解释。现在三因素（以上两个因子再加上β）、四因子模型（上述3个因子加上动量因子）已被证明能更好的地描述风险收益关系，然而这无损最初形态的CAPM在资产定价理论中的重要地位与影响力。9金融专业英语市场有效性分类半强有效市场假说认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。强有效市场假说认为证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。例如公司并未公布本年利润（影响利润预期），但市场已经对该利润预期做了充分调整。弱有效市场：在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。也就是说，使用当前及历史价格对未来作出预测是徒劳的10金融专业英语有效市场假说的诞生最早的金融学研究甚至早于现代金融学的出现20世纪三十年代，最早的收集全部股票历史股价的活动就有AlfredCowles基金会赞助然而，现代计量学家反对金融学理论能够带来超额收益；他们主张股价是一个随机游走过程（即全部是由随机因素累积起来而导致的变动，不可预测）11金融专业英语MM定理Modigliani-Millerpropositions1958年，美国经济学家ModiglianiandMiller在《美国经济评论》（AmericanEconomicReview）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理论》（“TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”）。这篇文章讨论了在完美市场（无交易成本、信息完全）上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影响。12金融专业英语MM定理的结论在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而股东要求的股本回报率(requiredReturnofEquity)升高，在当前红利水平稳定的情况下，反映到股票的价格上，股票价格就会下降（股票价格下跌也即是投资于equity的成本下降）。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。13金融专业英语微观金融学主文献见课本后reference14金融专业英语本章结束15金融专业英语Chapter4

TheGrowthofFinance章节要点本文是一篇描述最近30年美国金融部门扩张的论文，Figure1为美国金融部门各部分自1929年“大萧条”以来的行业附加值占当年名义GDP比重。文章结论本文发现美国金融部门的扩张主要源自两者：财富管理规模的扩大与居民部门信贷的扩张。因此，判断金融部门扩张的利弊集中于专业化的资产管理与增加的居民部门信贷所带来的影响。专业化的资产管理：anincreaseinfinancialmarketparticipationanddiversification扩张的居民信贷：greateraccesstocredithasarguablyimprovedtheabilityofhouseholdstosmoothconsumption,ithasalsomadeiteasierformanyhouseholdstooverinvestinhousingandconsumeinexcessofsustainablelevels表1详细分类列明了securityfirms的增加值，及其占GDP比重表2

详细分类列明了信贷中介行业的增加值，及其占GDP比重LendingOutput=BankLoans×(InterestRateonLoans–InterestRateonTreasuryandAgencySecurities).Theoutputfromlendingisimputedasthedifferencebetweentheinterestearnedonbankloans(thatis,loansonbankbalancesheetsincludingcommercial,consumer,andreal-estateloans)andtheinterestthatwouldhavebeenearned,hadthefundsbeeninvestedinTreasuryandAgencysecuritiesDepositServicesOutput=Deposits×(TreasuryInterestRate–AverageInterestRatePaidtoDepositors).DepositorspresumablyacceptyieldsbelowthoseofUSTreasuriesandequivalentgovernmentguaranteedsecuritiesbecausetheyusedepositsfortransactionalpurposes.结论：专业化的资产管理带来了企业融资成本的下降，尤其是对youngfirms本文一方面介绍了信贷扩张带来的经济繁荣，同时也警示了“影子银行”体系带来的金融脆弱性。本章结束ThankYou!22Chapter5ThefinancialsysteminChinaZhangChengsi章节概要中国在1998之前GDP增长波动剧烈，而1998-2007十年间经历经济增长的平稳期。本文从这一基本事实出发，讨论了宏观货币政策稳定性对这一转变的影响程度大小。后文讨论了宏观金融政策的制定过程以及中国金融体系的构架对于经济“大平稳”可能的解释微观经济基础的转变（信息、新行业）更为稳定的宏观政策（尤其是更为稳定透明的货币政策）好运气CDB,EXIMBC,ADBC,BC,ICBC,ABC,CBC,BCommdenoteChinaDevelopmentBank,ExportandImportBankofChina,AgriculturalDevelopmentBankofChina,BankofChina,IndustrialandCommercialBankofChina,AgriculturalBankofChina,ConstructionBankofChina,andBankofCommunications,respectively;UCCandRCCdenoteUrbanCreditCooperativesandRuralCreditCooperativesrespectively.Thearrowcurves(withtimeonthem)refertothetimewhentheychangedfromtheiroriginalcategoriestothenewcategories(e.g.CDBchangedfromapolicybanktoastate-ownedcommercialbankin2008)结论中国宏观经济政策稳定性的增强仅对经济稳定性改善有20%-40%的解释力十年间中国的经济大平稳仅是一种暂时现象，然而缺乏稳定经济政策则必然导致经济波动大幅增加。本章结束28MoneyMarketandLibor章节概要Whatismoneymarket?MoneyMarketfundsWhatisLiborMoneyMarket货币市场Themoneymarketisactuallyacollectionoffinancialmarketsinwhichinvestorstradefinancialinstrumentsthatareconsideredtobe"justasgood"asmoney.这些工具包括：-UnitedStatesTreasurybills(T-bills)-Federalagencysecurities(fromagenciesliketheFederalNationalMortgageAssociation-FannieMae)-Commercialpaper(商业票据)-Repurchaseagreements(Repos)-Negotiablecertificatesofdeposit(CDs,可转让定期存单)-Federalfunds-Short-termmunicipalsecurities(短期市政证券)Investorsconsiderthesefinancialinstrumentstobejustasgoodasmoneybecausetheymeetthefollowingthreerequirements:Theyaregenerallyextremelyliquid—youcaneasilybuyandsellthemTheyareconsideredtobequitesafebecausetheyareissuedbystrong,credit-worthyinstitutions(LiketheU.S.Government)Theycarryverylittlepriceriskbecauseoftheirshort-termexpirationsMoneyMarketFundsMoneyMarketFunds（货币市场基金）本质是一种共同基金，Typically,moneymarketfundmanagerstrytokeepthepriceofeachshareinthefundequalto$1，基金单价总保持1元，投资者的红利自动再投资，从而获得更多的份额。通常投资于高安全性固定收益产品：thefundmanagertakesthemoneyandinvestsitinmoney-marketassets,likeU.S.TreasuryBills(T-bills),corporatenotes(公司债券),repurchaseagreements(repos)andsoonMoneyMarketAccountPuttingthemoneyintomarketaccount,youaregivingthebankpermissiontouseyourfundsasitseesfit—lendingitouttoothers,investinginassetsandsoon—inexchangeforpayingyouasetinterestrateMoneymarketaccountsatmostfinancialinstitutions,likeyourlocalbank,alsohavetheaddedbenefitofbeinginsuredbytheFDIC(联邦存款保险公司)FDIC联邦存款保险公司：是美国国会1993年建立的独立的联邦政府机构，通过为存款提供保险、检查和监督金融机构以及接管倒闭机构，来维持美国金融体系的稳定性和公众信心FDIC只为存款提供保险，而不为证券、共同基金或类似的银行和储蓄机构提供的投资进行保险，FDIC直接检查和监督约5,250家银行和储蓄机构，约占美国银行体系机构数量的一半以上。2015年5月1日，中国存款保险制度正式生效，最大赔付额度为50万元。FDICFDIC根据风险资本比例（risk-basedcapitalratio）将投保银行分成五个等级。资本状况良好（Wellcapitalized）：比例为10%及以上资本充足（Adequatelycapitalized）：8%及以上资本不足（Undercapitalized）：小于8%资本严重不足（Significantlyundercapitalized）：小于6%资本极端不足（Criticallyundercapitalized）：小于2%当一家银行资本不足时，FDIC会向这家银行发出警告。当资本严重不足时，FDIC会改变对银行的管理，并迫使银行采取其它纠正措施。当银行出现资本极端不足时，FDIC会宣布银行破产并接管银行。LiborLondonInterbankOfferedRate伦敦银行间同业拆借利率Libor不同于美国的FFR(FederalFundrate)或是discountrate由联储控制（通过货币供应量增减调节）BritishBankers'Association(BBA,英国银行家协会)surveys16differentmajorbanksandasksthemwhatratetheyarechargingotherbankstoborrowmoney.Oncetheyhavecompiledtheresults,theythrowoutthefourhighscores(orrates)andthrowoutthefourlowscoresandthenfindtheaverageoftheremainingeightscores.WhatDoesLIBORTellUs?WhenLIBORisrising,ittellsusoneoftwothings:1)ittellsusthatinterestratesingeneralarerisingandthusLIBORisalsorising,and/or2)ittellsusthatlendingbanksbelievethebankstheyarelendingtohaveahigherriskofdefaulting（违约）ontheloansothelendingbankhastochargeahigherinterestratetooffsetthisrisk.WhenLIBORisfalling,ittellsusoneoftwothings:1)ittellsusthatinterestratesingeneralarefallingandthusLIBORisalsofalling,and/or2)ittellsusthatlendingbanksbelievethebankstheyarelendingtohavealowerriskofdefaultingontheloansothelendingbankdoesnothavetochargeahigherinterestratetooffsetthisriskTheEndThankYou!TheliquidityRiskOutlines:TEDspreadLibor-OIS本章节在之前讲述libor的基础上，阐述流动性风险、信用风险的含义以及常见的衡量指标。TEDSpreadTEDspreadisthemeasuresthedifferencebetweentheyieldonthe3-monthTreasuryBill(T-bill)andthevalueoftheEurodollarfuturescontract—whichisbasedonthe3-monthLIBORrate由于T-Bill代表了美国短期国债，被认为是完全无风险；而3-monthlibor则代表了当前银行间市场的拆借利率，在流动性紧缩或是市场恐慌的情况下，libor升高，而资金出于避险目的涌入T-bill市场，使得T-Billyield降低，从而TEDspread就会增大。UnderstandingOISOvernightIndexSwaps(OIS)areinstrumentsthatallowfinancialinstitutionstoswaptheinterestratestheyarepayingwithouthavingtorefinance（再融资）orchangethetermsoftheloanstheyhavetakenfromotherfinancialinstitutions.Typically,whentwofinancialinstitutionscreateanovernightindexswap(OIS),oneoftheinstitutionsisswappinganovernightinterestrateandtheotherinstitutionisswappingafixedshort-terminterestrate.简而言之，OIS是金融机构超短期内签署的固定利率与浮动利率的互换协议。overnightinterestswaprate每天计算一次，是当天各金融机构OIS合约约定利率的平均水平。OISRate如文中所述，单纯的OISrate并不能告诉我们太多信息，但是将OIS和一些反应流动性的利率结合起来时（比如Libor）,就可以作为一个economicindicator.over-night的超短时限意味着信用风险和利率变动风险较低，通常只是对完全无风险的国债利率略有上浮（美国的OIS利率就通常是对联邦基金利率略高），将它与一定期限的Libor结合考虑，就可以反映当前银行间市场流动性的松紧情况。Anexample:3monthsLibor-OISfuturespreadThespotthree-monthEurodollarLibor-OISspreadwas68basispoints.Whiletheaveragespreadinthepast10yearspriortoAugust2008,is11basispoints.这里68个基点的差价是3-monthLiboronEurodollar减去spotrateof3-monthfutureonOIS得到的。FuturerateonOIS的计算：AOISfuturescontractisaninterestratefuture;i.e.afuturecontractwhosevalueisbasedonafixed-incomesecurityorinterestrate.Theunderlying

interestratefortheOISfuturescontractistheaveragedailyover-nightinterestrateforthedeliverymonth.Thefinalsettlementpriceforacontractis100minusthisaveragerate.LehmanOptionLehmanoption是基于雷曼公司股票的买入和卖出期权，putoption/calloption的仓位比达到1.6倍,达到两个月的最高值，显示投资者对雷曼公司股票并不看好。TheEndThankYou!Sub-primecrisisandFed'sactionsOutlinesChapter10-13可算是一个系列，读者可以首先理解美联储的资产负债表与传统货币政策工具。进而在次贷危机的背景下，了解美联储应对危机而推出的一系列新货币政策工具。本节课主要目的是介绍金融危机中出现的金融专有名词。Fed’sBalanceSheet首先介绍美联储的资产负债表（中国央行的资产负债表与之大同小异），以及央行如何通过资产负债表完成公开市场操作Liabilities:CurrencyandReservesAssets:SecuritiesHoldings,Loans,andForeignExchangeReservesOpenMarketOperationsandDiscountRatesLiabilities:CurrencyandReserves负债主要可以分为三个部分：联储票据（就是美元）、商业银行放在央行的储备金、国外央行或政府存于美联储的存款。流通中的现金代表了央行的信用，如同商业银行开出的承兑汇票一样，在金本位的时代可以以此兑换现金。而进入了“生产力本位”的时代，持有者可以凭此票据在发行国购买商品和服务，这以法律强制力作为保证。因此，本国的生产能力越强，发行货币兑换为产成品的能力也越强，这也是美元和欧元能够在国际储备货币中占有主导地位的重要原因。文中说明了商业银行在央行存放储备金的三个原因，以及外国政府与央行在美联储开设账户、存放存款的原因。Assets:SecuritiesHoldings,Loans,andForeignExchangeReserves美联储的资产同样分为三个部分：持有证券、贷款和持有外汇储备。联储持有证券既包括其自身购买的，还包括商业银行回购中的抵押证券。商业银行（实质上参与的是主要做市商）与央行签订回购协议，将证券抵押给美联储，以此获得流动性，并在未来某个约定时间将证券购回。可进行抵押的证券包括：U.S.TreasurySecurities,U.S.agencysecurities(issuedbyentitieslikeFannieMaeandtheSmallBusinessAdministration),AAA-ratedandinsuredmortgage-backedsecurities通过纽约的公开市场操作，联储可以控制流动性，并与主要做市商保持密切沟通。Assets:LoansandForeignReserve商业银行可以通过贴现渠道向美联储贷款，然而大多数商业银行在本次金融危机前都不喜欢使用这种方式获得流动性，因为常常被人们认为该银行的流动性紧张。美联储持有半数的美国外汇储备（大部分是日元和欧元资产），而美国财政部成立的外汇平准基金则持有另外一半，为了应对外汇市场可能出现的突发情况。其他资产包括：美联储的土地、固定资产、黄金储备、拥有的特别提款权、财政部铸造的硬币、以及持有证券的应计利息等。OpenMarketOperationsandDiscountRates传统的央行货币政策工具，包括三方面：openmarketoperations,balancesheetsize,andthefederalfundsinterestratetargetlendingtocommercialbanks,thefractionofassetsheldasloans,andthediscountratethelevelofcommercialbankreserves,thecompositionofliabilities,andthereserverequirementOpenMarketOperationsandDiscountRatesFederalfundratetarget:FOMC（美联储公开市场委员会）setsatargetforthefederalfundsrate—theratebankschargeeachotherforovernightloansoftheexcessreservestheyholdattheFed.联储通过公开市场操作（即dailyadjustmentofthesecuritiesholdingsandrepurchase）来影响此基准利率。而商业银行在联储的借贷是按照primarylendingrate(或称discountrate)来借贷的。联储的公开市场操作与联储贷款都是常见货币政策工具，二者均会带来联储资产负债表的改变，然而，二者有两点不同：只有19个主要做市商能参与联储的公开市场操作（即证券回购协议）；联储贷款的抵押物范围更广泛。TermAuctionFacility简写做TAF，是美联储在2007年12月开始推出的一项旨在为金融机构提供流动性的机制，目的是为了降低当时货币市场上居高不下的短期贷款利率与隔夜利率间的利差（thespreadbetweenTermLoanrateandOISrate）.

美联储运用这种机制定期发放确定数额的短期贷款（所有贷款的偿还期均为28天），而金融机构则对这些贷款的利率进行竞标。从12月17日开始第一次拍卖，一般间隔为2周，这一机制一直持续到08年下半年，而单次贷款额度也从最初的200亿美元上升到最后的700亿美元。竞标产生的利率是使得拍卖额全部成交的最高利率。

美联储通过这种方式为联邦基金市场提供流动性，并回避了贴现窗口的不足（贴现窗口就是中国央行的再贴现机制，与中国不同的是，美国的银行使用贴现窗口会被认为是本身流动性出现问题，从而导致公众疑虑与监管机构的注目，因而这一机制很少被使用）TermAsset-backedsecuritiesLoanFacility释义：定期ABS贷款机制。

简写为TALF。背景介绍：08年金融危机爆发后，美国资产抵押证券的发行量在9月份陡降，并在10月份期间陷入停顿。同时，同时美国资产抵押证券AAA级的发行利率超过了历史最高记录，融资利率极高。美国资产抵押证券主要由个人信用消费以及美国小企业管委会（SBA）担保的小企业贷款作为标的。如果美国资产抵押证券市场继续萎缩将严重影响到个人消费以及小企业的融资情况，进而进一步削弱美国的经济。在这样的背景下，美联储推出了美国长期资产抵押证券贷款工具。旨在为个人以及小企业贷款提供担保，使其衍生的资产抵押证券能在常规利率下发行。

运作机制：由美联储纽约分行向AAA级ABS的持有人以及发行人发放的总额为10000亿美元的贷款。该贷款以上述ABS为抵押，利率仅比同期的国债利率略高（由于当时避险情绪浓厚，国债实际利率极低，该贷款甚至被一部分学者认为是无息贷款）。

通过该机制，有效加强了ABS的流动性并降低了其发行实际利率。TroubledAssetReliefProgram

释义：简写做Tarp。

背景介绍：在2008年雷曼倒闭之后，美国政府宣布的7000亿美元救市计划中，2500亿美元用于向9家具备“系统重要性”的银行注资，4500用于购买问题资产，从而希望防止危机扩散。其主要目标是在2007年发售的难以变现流动、难以估值的组合化债权（CDO）。Tarp并非本次金融危机中新创立的机制，早在1930s“大萧条”时期，罗斯福政府就曾对银行进行问题资产救助。该机制类似我国一些专门处理坏账的资产管理公司，因而美国的Tarp也被业界成为保尔森·盖特纳资产管理公司。SubprimeMortgageLoans

释义：次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展。但随着美国住房市场大幅降温，加上利率上升，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，导致一些放贷机构遭受严重损失甚至破产。

美国的信用评级公司(FICO)将个人信用评级分为五等：优(750～850分)，良(660～749分)，一般(620～659分)，差(350～619分)，不确定(350分以下)。次级贷款的借款人信用评分多在620分以下，在金融膨胀（financialboom）之前除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。SubprimeMortgage-BackedSecurities释义：首先需要理解MBS，即抵押贷款支持证券。下面用一个例子解释：

A生活在加州，B生活于佛罗里达州，A和B均从当地的银行借款买房，当地银行对A、B具有房贷债券。此时房地美从两家银行将这两份债权买走，由于其中存在未来现金流折现、提前偿付风险（prepaymentrisk）以及违约风险，因此房地美买走的价格会较低。

接着，房地美希望将这两份债权再出售给投资者，但若是直接将债权过手（passthrough），投资者同样会要求较高的收益率(yield)以补偿上述风险，而较高的yield会令价格较低，即卖不出高价。

此时房地美将一些相似的债券进行分组组合，比如它如果认为A和B具备相同的信誉等级，差不多的收入，还款年限也相同等等特征，就可以将A与B的债券进行组合，成了MBS。而根据多元化理论（diversify），A与B两个人的债权资产收益变动显然不完全同步，因此分散了风险。从而再卖给投资者时，投资者要求的yield就变低了，再加上房地美对该贷款进行担保，因此就具有很高的投资评级，从而可以将MBS卖出高价，获得差价利润。

以上的过程称为房产抵押贷款的证券化（securitization），原本这一过程只针对primeloan（优级贷款），而后随着金融的非理性繁荣，次级贷款也被纳入证券化过程，因为次级贷款所带来的差价利润更高。

而随着“两房”认识到他们担保的违约风险逐步增大，他们开始寻找其他金融机构，例如AIG对他们发行的MBS（或者更复杂的CDO）提供担保，即购买违约风险的保险（就是CDS），从而进一步提高了金融杠杆，加速了风险扩散。moralhazard道德风险道德风险是指契约的甲方利用其拥有的信息优势采取契约的乙方所无法观测和监督的隐藏性行动或不行动，从而导致的损失的情况。

例如某个企业利用银行贷款进行了经营范围之外的投资，而该笔投资会加大贷款损失的可能性，并不被当初的协议所允许。毕竟银行无法时时刻刻了解企业的行为，这就是一种信息不对称下的道德风险。

ETF:exchangetradedfund释义：交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。FannieMaeandFreddieMac即“两房”，均是美国三大住房贷款证券化经营机构之一，其性质为社会公众拥有，美国政府资助。他们从房产抵押贷款（mortgageloan）的债权人（主要是商业银行）手中将这些债权买过来，然后将这些住房抵押贷款按期限、利率进行组合，变成房产贷款支持证券（MBS），在金融市场上出售，再以收入资金购买新的债权，从而激活商业银行的长期贷款流动性。三大住房贷款证券化机构（另一个是“基尼美”GinneMae）同时还对发行的住房抵押贷款证券品种提供担保。

截至到2008年底，房利美和房地美持有大约占整个市场规模的44％的房产抵押贷款债权，且公众相信“两房”的担保实质上包含了政府的隐性担保。QuantitativeEasing释义：量化宽松，简记作QE。指一国货币当局通过大量印钞，购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长。该政策通常是往常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。

量化宽松政策在刺激经济走出通缩方面的作用可以从两个方面来体现：一是低利率有利于企业将成本维持在低位，也有利于促进消费，从而对经济增长起到积极的推动作用；另一方面，充足的资金还可以使背负着大量不良贷款的银行业无需担忧流动性问题，可以在化解不良贷款问题上采取较为主动的行动，推动金融业乃至其他产业的结构重组。Post-bubbleJapanPost作为前缀一般指“在…之后”。Bubble意为“泡沫”，经济领域特指“经济泡沫”。

背景介绍：日本经济泡沫：一般是指日本在20世纪80年代中期到1991年之间的时期，这是日本战后仅次于60年代后期的经济高速发展之后的第二次大发展时期。

一般认为此次泡沫开始于1985年的“广场协定”，美、英、法、德宣布介入汇市，协定的实质内容就是让日元升值。一年内日元兑美元从1:240升值1:120左右，日本为了保护出口企业而采取了较为宽松的货币政策，加上大量投机资本躲避美元贬值而进入日本，从而造成日本在此时流动性泛滥。加上日本本国外汇管控不力，银行与财团、政府官员勾结等等，东京地价、房价成倍增长，投机活动盛行。

最终经济泡沫在1990年左右达到顶峰，此后大量资本迅速撤离日本，同时日本大藏省出台了一系列土地融资控制措施，更在不适当的的时机加重了信用体系的压力。日经指数从1990年初的39000点下跌到1992年8月的14000点左右。此后日本经济衰退持续达10年以上。TheEndThankYou!Currency,InflationandExchangeRateOutlines本节课分为三部分，主要帮助读者熟悉中国内部与外部货币体系方面的概念与词汇中国不同时期的货币体制与通胀驱动因素。汇率方面的基础知识中国贸易投资双顺差带来的庞大外汇储备以及人民币升值压力与对策Background货币与通胀的关系问题一直是经济和金融学界普遍关注的重大问题。近年来中国的高货币存量与通货膨胀之间的关系更加引人关注。事实上，中国自改革开放以来，虽然不同时期通货膨胀的驱动因素似乎表有所不同，但是货币增长率与通货膨胀率之间却始终存在着显著的动态驱动关系。CPIconsumerpriceindex

释义：指在反映一定时期内居民所消费商品及服务项目的价格水平变动趋势和变动程度。居民消费价格水平的变动率在一定程度上反映了通货膨胀（或紧缩）的程度.

计算方法：一篮子商品价格变动率的加权平均。

enrich

[ɪn'rɪtʃ] v.

使富裕;使肥沃;使丰富;装饰

同义词：manurebeautifyboost.

例句：anationenrichedbytheprofitsfromtourism该国因旅游业而富裕witness['wɪtnɪs] n.

证人,证据,目击者v.

目击,看到；证明,作证;

例句：Iwasawitnesstotheirquarrel.我是他们吵架时的目击者.

Wewerewitnessingthemostimportantscientificdevelopmentofthecentury.

我们亲眼见证了本世纪最重要的科学进展.manifest['mænɪfest] v.

表明,证明,表现adj.

显然的;明白的

近义词：apparentappearapprovecometolightclear

例句：Shemanifestedlittleinterestinherstudies.

她对学习显得没有什麽兴趣notable['nəʊtəbl]

n.

著名人士,值得注意之事物adj.

值得注意的,显著的

近义词：distinctivedistinguishedmarvelous

例句：anotableartist,writer,

著名艺术家、作家latent['leɪtənt] adj.

潜伏性的,隐藏的

近义词：hiddeninactiveconcealed

例句：alatentinfection

潜伏性传染病.appropriation

[ə‚prəʊprɪ'eɪʃn] n.

据为己有;挪用;占有

近义词：

arrogation

动词形式：appropriate（v.盗用，挪用；adj.适当的，恰当的）

例句：v.Hewasaccusedofappropriatingclubfunds.他被控告挪用俱乐部基金.curtail[kɜː'teɪl] v.

缩减,简略,剥夺

近义词：reducedeductabbreviate

例句：Illnesshascurtailedhersportingactivities.她因病而减少了体育活动.suspended[sə'spend] v.

吊,悬挂;暂停,悬浮,中止

近义词：danglebreakcutoffstop

例句：Railservicesaresuspendedindefinitelybecauseofthestrike.

铁路运输因罢工而无限期停运.predominant[prɪ'dɑmɪnənt]adj.

优越的,有力的,卓越的

近义词：governingoutstandingmainincharge

例句：Whichcountryisthepredominantmemberofthealliance?

哪个国家在联盟中处于主导地位？

Herpredominantcharacteristicishonesty.她最为显著的特点是诚实.strained

[streɪn]n.

过度的疲劳;张力;紧张；品种，族;气质,倾向；v.

拉紧;伸张;拖紧;尽力,努力;紧拖;紧拉;

近义词：tensetraittension

例句：strainarope拉紧绳子

strainingtounderstandwhatshemeant努力弄懂她的意思reinvigorate[rɪn'vɪgəreɪt]

v.使…重新焕发活力。

该词源自invigoratev.

赋予精神;鼓舞

例句：Ifeelinvigoratedbyallthisfreshair!空气很清新,我觉得精神焕发。

aninvigoratingclimate让人神清气爽的气候vigor-表示“精力”，如vigorous等。pertain[pɜr'teɪn]

v.

属于,附属,关于

近义词：refertorelatetoattachbelong

例句：

evidencepertainingtothecase

与案件有关的证据.overlap

n.

重叠,重复v.

重叠,重复;部分重叠;部分相同;部分同时发生

近义词：

redundance,coinciderepeat

例句：Hisdutiesandmineoverlap,他的职责和我的有部分重叠.

Ourvisitstothetownoverlapped.我们彼此都恰巧到那小城观光.penetrate['penɪtreɪt]v.渗透;穿透；刺入

例句：Theheavyrainhadpenetratedrightthroughhercoat.大雨湿透了她的大衣

Oureyescouldnotpenetratethedarkness.我们的目光无法穿过黑暗。

近义词：

perforateprotracted[prə'træktid]v.延长,拖延;伸出;

例句：

aprotractedgame一个延长的比赛

加时赛(加班)是overtime

tract-表示“拖、拉“，如distract、attract、abstract、tractor、contract（收缩）等。advisable[əd'vaɪzəbl]

adj.明智的、适当的。

advise意为“给(某人)建议”；

advisor意为“顾问”“指导老师”

例句：Doyouthinkitadvisabletowait?

你认为继续等着好不好?surmount[sɜr'maʊnt]

v.

战胜,克服,超越

例句：Wehadmanyproblemstosurmountbeforewecouldstarttheproject.我们得克服许多困难才能着手做这项工作.Hetriedtosurmounthisembarrassment.

他竭力掩饰自己的窘态。

Sur-表示”超过”，如surpass，surface等。

stanch[stɑːntʃ]v.止住（某液体的流动）

例子：stanchthebloodflow止血Stop..fromflowing

secular['sekjələr]adj.

长期的,不朽的

例子：theseculareconomicgrowth长期经济增长

cease[siːs]n.停止v.停止、终止

例句：Theofficerorderedhismentoceasefire长官命令士兵停止射击depleted[dɪ'pliːt]v.耗尽、使衰竭

例句：Ourstockoffoodisgreatlydepleted.我们的食物储备消耗殆尽。

近义词：drainexhaustrunoutof专业知识：Forex是foreignexchange（外汇）的缩写形式。futuremarket期货市场

释义：广义上的期货市场（futuremarket）包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员；狭义上的期货市场仅指期货交易所。期货市场是交易双方达成协议或成交后，不立即交割，而是在未来的一定时间内进行交割的场所。broker经纪人

经纪人是指为市场上买卖双方提供中介服务从中收取佣金的人。经纪人可分交易商经纪(inter-dealerbrokers)和代理经纪(clientoragencybrokers)两大类，前者只为专业的做市商服务，后者则为机构或个人投资者服务。专业知识：1.twinsurpluses双顺差

释义：是指资本项目与经常项目均处于顺差状态。一国的国际收入表（internationalincomebalancesheet）中，经常项目主要记录商品与服务的贸易以及国与国之间的无偿转移支付。而资本账户是由于资本流动而产生的国家债务债权变动，主要记录资本变动（外商直接投资、外商债权投资、外商股票投资等等）以及储备变动。

经常账户顺差即是出口的商品与服务超过进口的商品与服务，资本账户顺差即是资本流入超过了资本流出。国际收支表也采用会计上的复式记账法，因此这两个账户的双顺差会令对方账户—官方储备账户出现大量结余。

2.ForeignDirectInvestment外商直接投资

按照国际货币基金组织（IMF）的定义，FDI是指一国的投资者将资本用于他国的生产或经营，并掌握一定经营控制权的投资行为。专业知识：managedfloatingexchangerateregime有管理的浮动汇率制度

释义：又称为“半浮动汇率制度”（dirtyfloating）。在有管理的浮动汇率制下，汇率在货币当局确定的区间内波动。区间内浮动有助于消除短期因素的影响，当区间内的汇率波动仍无法消除短期因素对汇率的影响时，中央银行再进行外汇市场干预以消除短期因素的影响。

背景介绍：有管理的浮动汇率制度是浮动汇率制度的一种，另一种成为自由浮动汇率，即汇率不受任何官方的或人为的干预，系指供求是决定汇率的唯一因素，可以无限制的波动，亦而任由市场供需自由决定，且货币当局对外汇市场很少干预，汇率随市场供求变化。pegtotheUSdollar（盯住美元）

盯住美元是盯住汇率制度的一种，在钉住汇率制，一国货币与其它某一种或某一篮子货币之间保持比较稳定的比价，即钉住所选择的货币。本国货币随所选货币的波动而波动，但相互之间的比价相对固定或只在小范围内浮动，一般幅度不超过1%。被钉住的一般是主要工业国家的货币或IMF的特别提款权。relative

PurchasingPowerParity(PPP,相对购买力平价).

释义：首先我们需要理解“一价定律”，如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。

比如麦当劳的一款汉堡，当美元：人民币真实均衡汇率为1:6的情况下，这款在美国卖1美元的汉堡，在中国应卖6人民币。

购买力平价（PPP）理论分为绝对购买力平价（absolutePPP）和相对购买力平价（relativePPP）。绝对购买力平价即是上述“一价定律”对任何可贸易商品均成立。

相对购买力平价理论放松了假设，承认交易成本的存在，而且各种商品在各国计算价格指数的权重会不同（例如可能美国消费者消费汉堡比重高，而中国消费者偏爱蔬菜、米饭），因此允许根据“一价定律”计算的各国价格指数存在一定稳定的偏差。TheEndThankYou!StructuredFinanceOutlines本章节对结构化金融产品(structuredfinancialproducts)进行介绍，并阐释它们所面临的定价与信用评级挑战。进而揭示为何结构化金融产品会成为次贷危机扩大化的传染渠道。TheEconomicsofStructuredFinanceTheChallengeandPricingofStructuredFinanceAssetsTheEconomicsofStructuredFinance结构化金融产品本质上是将许多资产放入一个资产池中，通过设计不同的损失优先级分层(tranches)，从而使其中一部分资产更为安全，另一部分风险更大。因其满足了不同投资者的需要，故而结构化金融产品总额呈巨幅增长。许多优先级资产被诸多投资者甚至评级机构认为是几乎无风险的（获得了AAA评级），然而金融危机证明，这些资产的风险要远比人们想象的大得多。同等信用评级的公司债券和结构化金融产品分层面对的系统性风险是不同的，这些优先层级将在经济形势系统性变坏之时遭受更大的损失。因为单个公司债券所面对的风险包括其发行者自身的独有风险，而优先层的独有风险已经在构建资产池的过程中被分散化了，它所面对的风险几乎全部是系统性风险。MBS的结构化拆分——“部分”or“分层”（即tranche）MBS(Mortgage-BackedSecurity)称为“抵押支持债券”或者“抵押贷款证券化”。

MBS分为两种：一种是以政府指定代理机构担保的高质量按揭贷款为基础资产的MBS；另一种是由金融机构担保的MBS。MBS服务商每个月将扣除服务费之后的按揭池现金流发放给投资者作为投资回报，并且投资者可以在二级市场交易MBS。MBS为贷款人提供了资金来源，提高了市场有效性。此外，MBS还通过衍生出抵押按揭证券而有效解决了利率变动引发的提前还款风险，因此MBS和ABS等以相关资产支持的证券曾被认为是解决市场失灵的有效工具。

MBS发行者从银行和金融公司购买了大量按揭贷款后，形成资产池，并以资产池未来现金流来偿还投资者利息和本金。由于对同一MBS的投资者中有人担忧按揭贷款被提前偿还，而另一部分希望尽可能早收回投资的投资者却面临延长风险。因此发行人把MBS分为不同的“部分(tranche)”，每个TRANCHE代表了对同一MBS按揭池产生的现金流的不同级别的权利。例如，一个CMO(CollateralizedMortgageObligations指将房地产抵押贷款作为抵押品而发行的证券)可以分为多个Tranche，每个Tranche每个月都可得到固定的利息收入，但只有高级Tranche同时每个月获得本金的返还，次级Tranche只有在比自己高级的Tranche获得了全部本金后才能开始接受本金返还。这样即使利率风险依然存在，期望尽快收回投资的投资者可以通过购买高级Tranche降低风险，而不在意投资回报期的投资者可以购买次级Tranche降低风险。TheEconomicsofStructuredFinance在金融危机期间和之后，大量的房产抵押证券（MBS）组成的资产池的优先层遭信用降级，文中举例，美林承销的30个CDO优先层（原为AAA评级）中27个直接被降为垃圾级（即BBB以下）造成错误估计违约概率的原因有很多，文中强调的是违约概率的计算极为依赖1)defaultprobabilityandrecoveryvalue,2)correlationofdefaults,and3)therelationbetweenpayoffsandtheeconomicstates三个假设。在评价单个资产时，资产之间的违约联动性较弱，而对于同一个资产池内的资产，评级公司必须估算这些抵押资产的联合收益概率分布(jointdistributionofpayoffsfortheunderlyingcollateralpool)，大大增加了估计的难度。AboutCreditRatingInvestmentgradeandSpeculativegrade

投资级与投机级

二者的分界点为BBB（按标普和惠誉的评级标记，穆迪对应Baa3）。此评级以上的债券被称为投资级债券，以下被称为投机评级债券，或者垃圾债券（junkbond）。我们来看标普对于BBB级债券的描述：AnobligorhasADEQUATEcapacitytomeetitsfinancialcommitments.However,adverseeconomicconditionsorchangingcircumstancesaremorelikelytoleadtoaweakenedcapacityoftheobligortomeetitsfinancialcommitments.（债务人有比较充足的流动性来满足其债务支出，但是一旦经济环境恶化，债务人可能不能够履行其融资承诺）。collateralizeddebtobligation债务抵押债券

简写作CDO。CDO是以多个类别且分散化的资产作为抵押，基于证券化技术对这些资产进行重构，分割成不同的风险与收益，进而满足不同投资者需要的证券化产品。

CDO以对未来现金流索取权的先后从而确定了不同的系列。一个较为简单的CDO一般划分为：高级(Senior)、夹层(Mezzanine)，和低级Subordinated)以及发行人自己持有的权益系列（equitytranche）。出现损失时，最先吸收损失的是权益系列，接着是低级、夹层，以此类推。

例如，一个银行拥有A、BBB、B三类贷款债权，它可以成立一个SPV（特定目的投资机构,specialpurposevehicle）将A与BBB的债权出售给SPV，自留B类债权（因为这类债权不容易卖出好价钱），然后SPV将这些贷款证券化出售给投资者。通过这种方式，可以将风险资产转出资产负债表进而规避监管要求，如果是资信良好的大银行这样做，甚至可以赚取利润。

CDO根据其标的资产的不同，可以分为CBO（以bond，市场流通的债券为标的），和CLO（以loan,银行贷款为标的资产）两种类型。

注：在银行外成立SPV的目的是为了，规避资本金监管同时也可以不受母银行的评级限制，从而可以让证券化资产获得较高评级。conjecture[kən'dʒektʃə]

n.推测；推测出的结果v.推测出….;对…做推测。例句：

Don'tconjectureabouttheoutcome.不要对结果妄加猜测

Yourtheoryispureconjecture.你的理论纯粹是主观臆测.castdoubton为…带来质疑

例句：