2026年中国游戏与娱乐行业投资展望：高盛报告深度解读

2026年中国游戏与娱乐行业投资展望高盛报告深度解读·四大核心主题与五大重点标的Contents报告框架2026年中国游戏与娱乐行业投资展望：高盛报告深度解读01行业概览与市场回顾02字节跳动竞争格局解析03出海进程加速04AI应用全面渗透05政策东风与内容供给06五大重点推荐标的07投资策略与估值展望Chapter01行业概览与市场回顾从2025年板块表现到2026年投资框架搭建MARKETREVIEW·20252025年板块表现：估值与盈利双轮驱动2025年中国游戏与娱乐板块实现广泛性反弹，涨幅由估值扩张（约50%）和EPS增长（约50%）共同驱动。行业基本面改善与资本市场信心恢复同步发生，但2026年投资逻辑将从普涨转向Alpha导向的个股精选。上海证券交易所交易大厅VALUATION估值扩张驱动半数涨幅板块反弹约50%由估值扩张驱动，反映资本市场对行业监管正常化和增长前景的信心修复50%EARNINGSEPS实质性增长贡献另半数头部公司在游戏、广告、内容付费等核心业务上均实现超预期表现50%STRATEGY2026转向Alpha导向精选风险回报格局仍积极，但需精选具备新增长叙事或持续复合增长能力的标的ALPHAPICKS高盛看好两类公司AI应用渗透与出海加速的新叙事公司，以及竞争中仍能实现EPS扩张的公司2类GoldmanSachsCoverage高盛覆盖标的一览：评级与估值概览高盛覆盖的中国游戏与娱乐公司中，腾讯、网易、快手、哔哩哔哩和TME获"买入"评级。各公司2026年预期市盈率分化明显，反映出市场对不同增长叙事和竞争地位的差异定价。高盛中国游戏与娱乐行业覆盖公司核心数据公司代码评级2025EP/E2026EP/EEPS增速腾讯0700.HK买入20.8x18.2x20%网易NTES买入16.7x15.5x12%快手1024.HK买入15.3x13.6x11%腾讯音乐TME买入20.0x18.1x39%哔哩哔哩BILI买入37.6x25.8x9%三七互娱002555.SZ中性22.7x22.4x20%完美世界002624.SZ中性47.7x27.1x20%五大"买入"评级标的2026E市盈率集中在13–25倍区间，腾讯音乐EPS增速最高达39%，快手估值最低仅13.6倍GoldmanSachs·2026Outlook2026年四大核心投资主题高盛将2026年行业核心议题归纳为四大主题：字节跳动竞争冲击因赛道而异、出海从游戏向多元娱乐加速、AI应用进入全面渗透阶段、政策环境趋于回暖利好内容供给。四条主线交织塑造行业Alpha机会。字节竞争字节跳动在短剧、小游戏等领域份额快速提升，但对大型游戏和音乐流媒体的冲击程度各异，需分赛道评估竞争影响分赛道评估出海加速中国娱乐全球化已从游戏扩展至短剧、社交平台、数字小说等领域，中国游戏发行商全球份额有望从15%提升至19%+15%→19%+AI应用渗透AI已融入娱乐全流程，在降低内容成本、提升广告效率、开辟新收入模式三方面产生实质影响，视频生成市场三年扩大10倍三年10倍政策东风游戏版号审批同比增长25%，影视行业'21条措施'放松管制，线下娱乐和粉丝经济有望进一步扩张+25%版号CHAPTER02字节跳动竞争格局解析分赛道审视字节对游戏、音乐、短剧等领域的差异化冲击MARKETSHAREOVERVIEW字节跳动各赛道市场份额渗透全景字节跳动过去两年在用户时长和收入TAM上对传统企业形成显著挤压，但渗透程度因赛道而异：短视频/直播领域已居最大份额，短剧/小游戏约占20-40%，音乐MAU份额20%但收入份额仅中个位数，竞争冲击需分赛道精准评估。短视频/直播依托抖音超级流量入口，在短视频、直播和数字阅读领域已占据最大市场份额，分发优势难以撼动#1份额短剧/长剧字节系平台份额约占综合市场40%，红果短剧DAU达行业同行2倍，用户时长甚至超越抖音主App~40%小游戏平台抖音约占20%市场份额（高盛2025年估算），已成为小游戏开发者不可忽视的核心流量渠道~20%汽水音乐MAU份额达20%，但免费增值模式下收入份额仅中个位数，对TME等付费平台实质收入冲击有限MAU20%GameIndustryAnalysis游戏赛道：大厂护城河深，小游戏流量格局生变字节跳动对游戏赛道的冲击呈现显著分化：大型游戏因内容密集型和人才壁垒高而受影响较小，腾讯、网易等大厂护城河稳固；但小游戏高度依赖流量获取，抖音已占据约20%市场份额，正重塑小游戏分发格局。大型游戏开发工作室大型游戏：护城河稳固大型游戏属内容密集型产业，需多年投入与人才积累。腾讯、网易在3A级和精品手游领域拥有成熟研发管线与全球化发行能力，竞争优势具有长期复合性。Top15·6款中国发行小游戏：流量格局重塑小游戏高度依赖流量获取，抖音凭借超级流量入口已成为不可忽视的平台。高盛估算抖音在小游戏平台占据约20%市场份额，算法推荐为精准触达提供高效渠道。≈20%市场份额MUSICSTREAMING音乐流媒体：TME差异化优势稳固汽水音乐虽快速获取20%MAU份额，但与TME用户重叠度仅约20%，且采用免费增值模式导致收入份额有限。增量用户为主汽水音乐12-18个月快速获取用户，与TME及网易云重叠度仅约20%，主要吸引年轻新用户群体，对存量市场影响有限20%MAU收入冲击有限免费增值模式下收入份额仅中个位数，对付费订阅冲击远低于MAU暗示程度，商业化能力存在明显差距中个位数增值服务领先已扩展至艺人管理、厂牌合作、线下活动赞助等多元增值服务，构建完整音乐生态体系，形成差异化竞争壁垒多元化布局增长驱动转型长期增长转向ARPU提升和非订阅收入增长，而非依赖用户数扩张，高质量增长模式更具可持续性ARPU↑MARKETINSIGHT短剧市场：用户行为结构性转变短剧市场2025年总规模已接近长视频行业，免费短剧App'红果'人均日使用时长125分钟超过抖音123分钟，DAU规模达行业同行2倍。012025年短剧市场总规模已接近长视频行业水平，标志着内容消费格局的历史性转折，短剧不再是'边缘品类'而是主流娱乐形式02免费短剧App'红果'单日活跃用户人均使用时长达125分钟，超过抖音的123分钟，证明短剧对用户注意力的超强捕获能力03红果DAU规模已达爱奇艺、腾讯视频等行业同行的2倍，免费模式降低了用户尝试门槛，加速了短剧渗透率的提升04多数现有长视频平台正积极拥抱短剧格式，内容质量有望持续提升，进一步推动短剧行业增长和市场渗透短剧用户观看场景·移动端已成为核心入口CHAPTER03出海进程加速从游戏引领到多元娱乐形式的全球化扩张OVERSEASEXPANSION中国娱乐出海全景：游戏引领，多元扩展中国娱乐全球化已从游戏扩展至短剧、社交平台、数字小说等领域。在全球2000亿美元游戏市场中，中国发行商2025年份额仍低于15%，预计2027年达19%+，提升空间广阔。资本/人才密集、技术能力和持续内容更新是中国发行商的核心竞争优势。ChinaJoy国际游戏展会现场游戏出海多元出海01全球游戏市场约2000亿美元，中国发行商2025年份额低于15%，高盛预计2027年可达19%+，份额提升空间广阔。02三大核心优势驱动增长：资本/人才密集、技术能力强和持续内容更新，助力中国发行商持续扩大全球影响力。03腾讯国际业务同比增长30%+，网易多款面向全球受众的大作即将上线，海外收入占比有望快速提升。04出海范围持续扩展，已覆盖短剧/长剧、社交平台、数字小说、IP衍生品（动画、电影、玩具）等多个娱乐领域。05AI生产力工具处于早期阶段，快手Kling、美图、CapCut等正建立全球影响力，有望成为出海新增长极。06视频与社交平台积极探索海外，中国娱乐产业全球化输出正从单一品类向生态化方向全面发展。GLOBALPIPELINE出海成功案例与未来产品管线2025年下半年全球收入前15手游中6款来自中国发行商，《黑神话：悟空》《三角洲行动》等产品验证了中国游戏的全球竞争力。未来18个月腾讯、网易、完美世界等均有多款面向全球市场的跨平台大作上线，出海势头有望持续加速。中国游戏出海代表性产品与未来管线游戏名称发行商上线时间目标市场类型黑神话：悟空游戏科学2024.08全球PC/主机动作/ARPG三角洲行动腾讯2024.12全球PC/移动FPS漫威对决网易2024.12全球PC/移动动作/ARPG王者荣耀：世界腾讯2026Spring全球跨平台开放世界动作SeaofRemnants网易2026Mid全球跨平台动作/ARPGAnanta网易2026–2027全球跨平台RPG开放世界幻刃零灵游坊2026.09全球PC/主机动作中国游戏出海已从单品突破进入体系化输出阶段，未来管线覆盖动作、RPG、开放世界等多品类，目标市场均为全球跨平台InvestmentOutlook网易：海外业务有望成为新增长引擎海外收入占比不足10%是当前估值折价的核心原因，多平台大作上线将快速驱动收入与估值双升海外占比偏低海外收入占比低于10%，显著低于腾讯等同行，隐含市盈率仅15–16倍，低于全球游戏同行。<10%全球大作蓄势《SeaofRemnants》与《Ananta》面向全球受众的跨平台大作即将上线，有望复制全球成功路径。2款双重重修预期高盛预计海外收入占比将在未来快速提升，驱动市场一致预期收入和估值倍数的双重上修。12–18月季度环比加速2026年各季度收入有望实现环比加速增长，海外新品上线节奏将是关键催化剂。2026CHAPTER04AI应用全面渗透从降本增效到创收模式创新的三重影响维度IMPACTANALYSISAI应用三大影响维度：降本、增效、创收AI已深度融入娱乐行业全流程，在降低成本（美术素材成本降60%+）、提升效率（广告收入增4-5%）和创造新收入（AI视频生成市场三年扩大10倍）三个维度产生实质影响，正从辅助工具进化为核心生产力引擎。降低成本快手AIGC广告素材日消耗额超3000万元，AI生成内容已大规模替代传统人工制作的广告素材三七互娱使用AI生成2D美术素材，生产成本降低超过60%，显著提升研发效率和利润率>60%提升效率AI驱动的自动出价与匹配为腾讯广告系统带来显著点击率提升，精准匹配广告主与目标用户快手AI优化工具实现约4-5%广告收入增长，视频/音乐推荐算法帮助B站和TME提升有效千次展示收入+4-5%创造新收入字节豆包DAU超1亿并构建交易货币化生态，AI数字人应用于直播电商，AINPC用于游戏创新玩法高盛预计AI视频生成市场总规模将在2025-2028年间扩大10倍，企业和专业消费者采用加速是核心驱动力10×Kuaishou·AIVideoGeneration快手Kling：AI视频生成赛道的领军者快手AI视频生成模型Kling增长强劲，ARR已达2.4亿美元，AI视频生成行业渗透率仍处于早期阶段。01股价翻倍驱动—过去12个月受Kling新模型潜力和强劲用户增长势头驱动02ARR增长轨迹—2025年12月达$2.4亿，高盛上调2026年收入预测至$2.8亿，年底ARR预计$3.5-4亿03估值与上行风险—当前隐含约$60亿估值（2026年20-25xP/S），增长势头存在上行空间04TAM扩展潜力—行业渗透率处于早期阶段，企业和专业消费者采用加速，TAM三年有望扩大10倍快手科技企业形象AI&SEARCHADVERTISINGGEO：AI时代的搜索广告范式变革GEO（生成式引擎优化）是SEO在AI驱动世界的演进，品牌从竞争关键词排名转向竞争在XX回复中被引用为权威答案。这种转变从技术性关键词匹配转向上下文权威性建设，将对传统搜索广告和交易广告业务产生深远转型影响。DEFINITION从关键词排名到权威引用GEO全称为GenerativeEngineOptimization，是搜索引擎优化在AI时代的演进形态，核心逻辑从"关键词排名第一"转向"被AI引用为权威答案"。STRATEGY上下文权威性建设品牌竞争焦点从技术性的关键词匹配转向建立上下文权威性，AI模型倾向引用可信、可靠且数据结构化程度高的品牌。INFRASTRUCTUREAI可读的结构化数据企业需要构建"AI可读"的结构化数据体系，让AI大模型能够准确理解和引用自身品牌信息，这将成为新的数字营销基础设施。IMPACT传统广告业务面临转型高盛认为GEO的兴起将对传统搜索广告和基于交易的广告业务产生重要转型影响，先行布局的企业将获得显著竞争优势。AIImpactAnalysisAI应用对各标的的差异化影响AI应用对覆盖标的的影响路径各异：腾讯作为AI应用关键代理标的受益于广告生态货币化，快手凭Kling引领AI视频生成赛道，B站通过AI赋能创作者生态和推荐算法提升广告效率，网易和腾讯则在游戏AINPC等创新玩法上探索新体验。广告与内容平台腾讯：AI驱动的自动出价和匹配已在广告生态中产生实质性点击率和收入提升，被视为AI应用关键代理标的快手：凭借Kling引领AI视频生成赛道，股价过去12个月翻倍，AI叙事是估值扩张核心驱动力B站：AI推荐算法提升有效千次展示收入，AI工具赋能创作者生态，助力视频社区持续增长游戏与娱乐平台腾讯与网易：通过AINPC和AI队友等创新玩法探索游戏新体验，有望开辟差异化竞争优势TME：通过AI大模型优化视频与音乐推荐，提升内容分发效率和用户留存，间接支撑ARPU增长百度与快手：AI数字人技术在直播电商领域的应用正在开辟新的交易场景和货币化模式Chapter05政策东风与内容供给版号审批回暖、影视行业放松管制与线下娱乐扩张Policy&Regulation版号审批回暖与内容监管正常化2025年国产游戏版号获批数量同比增长25%，为游戏行业内容供给提供坚实保障。同时影视行业新指导方针出台支持增长复苏，内容质量和多样性有望增加，利好爱奇艺、芒果超媒等长视频平台，政策正常化趋势为行业注入确定性。01版号审批常态化：2025年国产游戏版号获批数量同比增长25%，审批节奏恢复正常化，为游戏厂商的产品管线提供了政策确定性。02影视政策松绑：2025年Q3出台针对长剧/电影行业的新指导方针，支持行业增长复苏并可能缩短剧集制作周期，加速内容上线节奏。03内容质量提升：高盛预计内容质量和多样性将在新指导方针后约12个月内显著提升，爱奇艺和芒果超媒等长视频平台将直接受益。04估值支撑逻辑：支持性政策可能提升整体行业情绪，增加盈利能力等关键指标的可预测性，有助于估值倍数的稳定和提升。中国游戏产业年会·会议现场POLICYBRIEFING影视行业"21条措施"国家广播电视总局2025年8月推出"21条措施"，被业界视为中国影视行业放松管制的显著转变。措施围绕增强内容供应、提升行业竞争力和促进产业增长三大目标展开，旨在构建更动态、更具竞争力的媒体环境。三大政策目标增强内容供应改革旨在增加内容数量和多样性，在传统电视和在线流媒体平台上均可获得更多优质内容CONTENT提升竞争力帮助国内行业更好地与短视频、游戏等新兴娱乐形式竞争，同时增强中国媒体的全球吸引力EDGE促进行业增长放松监管预计将加速内容发布，扩展创作空间，吸引更多人才和投资进入影视产业GROWTH行业影响展望长视频平台受益爱奇艺、芒果超媒等平台将受益于更丰富的内容供给和更快的制作周期，用户获取和留存能力有望增强iQIYI收入双重利好内容供应增加也将刺激用户支出，对平台广告收入和会员付费收入形成双重利好2X中长期增长预期政策放松可能渐进推进，但方向性的支持信号已显著改善了行业中长期增长预期2025+MARKETOPPORTUNITY线下娱乐与粉丝经济扩张机遇演唱会、综艺和艺人周边驱动的"粉丝经济"有望进一步扩张。K-pop来华演出的非正式禁令出现渐进放松迹象，若落地将直接利好TME和大麦，线下娱乐市场增量空间显著。线下演唱会现场·粉丝经济核心消费场景01演唱会、综艺节目和艺人周边商品驱动的"粉丝经济"有望在政策支持下进一步扩张，线下娱乐消费场景持续丰富粉丝经济02K-pop来华演出的非正式禁令出现渐进放松迹象，韩国政府表示任何放松将以渐进方式进行201703若国际艺人来华演出限制放宽，腾讯音乐娱乐集团将受益于赞助机会，大麦将受益于活动服务和IP衍生品业务增长TME·大麦04偶像综艺和人才秀相关的严格政策仍然有效，监管放松具有选择性和渐进性特征2021CHAPTER06五大重点推荐标的腾讯、网易、快手、哔哩哔哩与腾讯音乐娱乐集团深度解析INVESTMENTTHESIS腾讯：核心业务稳健，AI应用关键标的腾讯核心业务（游戏+广告）预计保持低/中双位数同比增长，常青树游戏强势和AI驱动的广告货币化优化为增长双引擎。01核心业务（游戏+广告）预计保持低双位数至中双位数同比增长，常青树游戏持续强势叠加关键新品管线保障增长确定性LOW-MIDTEENS02AI驱动的广告生态系统优化已在点击率和收入方面产生实质性提升，广告业务受益于自动出价、智能匹配等技术赋能AIADS03高盛维持腾讯为投资者布局AI应用的关键代理标的和核心持有选择，其平台生态覆盖游戏、社交、支付、云等多维度COREHOLD042026年预期市盈率18.2倍，在全球科技巨头中估值具备相对吸引力，EPS增速约20%提供了良好的增长支撑18.2×GoldmanSachs·InvestmentThesis哔哩哔哩：利润率扩张潜力领跑哔哩哔哩凭借高毛利率广告业务和游戏业务好转，有望实现覆盖公司中最快的EBIT增长01高毛利率广告业务预计同比增长20%以上，独特视频社区正吸引越来越多品牌与效果广告主02游戏业务自2026年年中新品上线后有望好转，为整体收入增长提供额外动力03有望成为高盛覆盖中EBIT增长最快的公司之一，利润率扩张是核心投资逻辑04差异化视频社区DAU与使用时长持续创新高，AI工具赋能创作者生态，不受同行竞争影响哔哩哔哩社区文化与线下活动场景InvestmentAnalysis·TME腾讯音乐娱乐集团：竞争担忧过度，价值被低估TME估值已从峰值25倍P/E降至2026年17-18倍，市场主要担忧来自汽水音乐竞争。但高盛认为公司主导地位稳固，用户重叠度低、增值服务差异化明显，音乐收入仍保持双位数增长且来源多元化，当前竞争担忧过度，估值具备修复空间。01估值压力股价估值已从峰值25倍市盈率降至2026年17-18倍，市场主要担忧来自字节跳动旗下汽水音乐的竞争压力。25→17×02差异化壁垒TME与汽水音乐用户重叠度仅约20%，且通过高级会员、艺人管理、周边商品等增值服务构建了显著差异化优势。≈20%03多元收入音乐收入仍保持双位数增长，来源涵盖订阅、广告、艺人经纪、线下赞助等多元化渠道，抗风险能力强。双位数增长04修复空间高盛下调目标P/E至22倍以反映竞争加剧和利润率放缓预期，但仍认为当前估值水平存在向上修复空间。22×targetTOPPICKSOVERVIEW五大标的投资逻辑综合对比五大推荐标的覆盖五种差异化投资逻辑：腾讯（核心稳健+AI代理）、网易（出海新引擎+估值修复）、快手（AI叙事领军+Kling高增长）、哔哩哔哩（利润率扩张+EBIT高增）、TME（竞争担忧过度+价值低估），满足不同类型投资者需求。STABLEGROWTH稳健增长型腾讯核心业务低/中双位数增长，AI应用关键代理标的，适合追求确定性和平台生态广度的长期投资者网易海外业务占比有望快速提升，当前15-16倍P/E存在估值修复空间，新品管线丰富确定性HIGHGROWTH高成长型快手AI视频生成领军者，KlingARR年底预计达3.5-4亿美元，股价过去12个月已翻倍但仍有上行空间哔哩哔哩EBIT增速有望超40%，广告业务高毛利率驱动利润率扩张，覆盖公司中增长最快高弹性VALUERECOVERY价值修复型TME估值从25倍降至17-18倍，市场对汽水音乐竞争的担忧被高盛视为过度，音乐收入仍双位数增长17-18xP/ECHAPTER07投资策略与估值展望EPS增长预期、估值对比与细分赛道增长前景Valuation×GrowthEPS增长与估值倍数：寻找预期差2025年板块涨幅由估值扩张和EPS增长各贡献约50%。2026年各标的估值分化显著：TME高EPS增速（39%）对应估值已压缩至18倍存在修复空间，快手低估值（13.6倍）反映竞争担忧定价，哔哩哔哩估值虽高但EBIT增速40%+若兑现则当前定价合理。腾讯稳健增长标杆，估值与增速匹配度较好，是风险回报比最均衡的选择18.2xP/E+20%TME高增长与低估值并存，P/E已从峰值25倍压缩至18倍，市场预期过度悲观18xP/E+39%快手覆盖标的最低估值，反映市场对广告和电商业务增速放缓至约10%的定价13.6xP/E~10%哔哩哔哩估值偏高但EBIT增速40%+若兑现则定价合理，利润率扩张是关键验证指标25.8xP/E40%+GoldmanSachsResearch目标价与上行空间：高盛核心预测高盛对五大推荐标的均维持"买入"评级，目标价隐含2-11%的上行空间，关键预测调整涵盖AI赋能、广告增速与竞争压力等多重因素。高盛覆盖标的目标价与关键预测调整公司目标价上行空间关键预测调整腾讯770HKD2%核心业务低/中双位数增长预期不变，AI应用持续赋能广告生态网易100USD6%微调季度销售轨迹，预计2026年各季度环比加速增长快手830HKD5%Kling收入预测上调至2.8亿美元，广告/GMV增速因竞争下调至10%腾讯音乐待确认—目标P/E下调至22倍，反映竞争加剧和利润率放缓预期哔哩哔哩待确认11%广告收入增速上调至近20%，游戏收入因新品时间表后移五大标的均维持买入评级，快手和TME的预测调整幅度最大，反映了AI增长叙事和竞争压力的双重影响GROWTHOUTLOOK·2026细分赛道增长前景：海外游戏、音乐与短剧领跑高盛预计海外游戏、在线音乐和短剧将是2026年增长最快的三个垂直领域，传统长视频和国内游戏增速相对较慢。HIGHGROWTH高增长赛道海外游戏中国发行商全球份额从15%向19%+提升，腾讯国际业务增速30%+，多款跨平台大作即将上线30%+在线音乐TME驱动ARPU和非订阅收入增长，音乐收入保持双位数增速，增值服务体系持续完善ARPU↑短剧市场规模已接近长视频行业，红果等免费平台用户时长超越抖音，渗透率仍有较大提升空间>抖音STEADYGROWTH稳健增长赛道国内游戏版号审批回暖保障内容供给，但面临短视频和短剧对用户时长的竞争，增速趋于温和温和增长广告行业AI驱动效率提升为腾讯和快手带来增量收入，但GEO概念可能重塑传统搜索广告格局AI增量长视频"21条措施"利好内容供给，但用户向短剧迁移的结构性趋势短期内难以逆转结构承压RISKFACTORS&INVESTMENT风险因素与投资考量2026年行业面临四大核心风险：字节跳动竞争可能进一步加剧挤压利润率、宏观经济波动影响消费支出和付费意愿、AI应用可能催生新的颠覆性竞争者、政策放松的具体执行节奏和力度仍存不确定性。字节竞争加剧若字节在短剧、小游戏、音乐等领域采取更激进的用户获取策略，可能进一步挤压现有企业利润率和估值倍数。COMPETITIONRISK宏观消费波动娱乐行业付费意愿与消费信心高度相关，经济下行压力下用户可能缩减非必需消费支出。MACROVOLATILITYAI双刃剑效应AI在降本增效的同时也可能催生新竞争者和颠覆性产品，现有企业生态优势可能被重新定义。AIDISRUPTION政策执行不确定虽然整体方向是放松管制，但具体政策落地的时间表、力度和范围可能与市场预期存在偏差。POLICYUNCERTAINTYCatalysts&Milestones2026年关键催化剂与事件时间表2026年投资催化剂密集：腾讯《王者荣耀：世界》春季上线、网易两款全球大作年中和年末推出、快手Kling收入增长持续验证、K-pop来华演出渐进放松、影视'21条措施'落地执行，各季度财报将是验证增长预期的关键窗口。产品与业务催化政策与行业催化Spring2026腾讯《王者荣耀：世界》预计春季全球跨平台上线，有望成为年度现象级产品OngoingK-pop来华演出渐进放松进展跟踪，若落地将直接催化TME和大麦相关业务增长Mid/Late2026网易《SeaofRemnants》年中、《Ananta》年末推出，海外收入占比提升是估值修复关键Post-Policy~12M影视行业"21条措施"具体执行进展，内容供给增加可能在政策后约12个月显现Ongoing快手Kling用户和ARR增长势头持续验证，AI视频生成TAM扩大10倍的预期能