MOMENTA-W物理AI技术底座多领域复用前景可期

目录盈利测估值 4收入式 4核心设 4Momenta：乘车能驶技复远增可期 5公司介 5高管队 6关键展点 6一个轮两腿”，高级解方案 7财务盘 9股权构 Robovan：能驾技用，业地即 Robovan解多景，带增市场 多方给成效Robovan产链 12技术迭代叠加硬件成本下行，政策引导下Robovan有望加速商业化13Robovan行参者 14Momenta乘用智驾技术用，Robovan起航 15Robotaxi：用智技复用标2028商化 16Robotaxi为效力，拓应场增可期 16Robotaxi产链作式 17政策放技迭和本下共动Robotaxi商业地 18Robotaxi参者 19Momenta19风险示 21技术代及期 21Robotaxi渗率升预期 21Robovan渗率升预期 21智能驶域争剧 21乘用智驾方量不及期 21盈利预测与估值收入模式Momenta提供的解决方案涉及量产车解决方案和自动驾驶出租车两大领域，产生的收入类型主要为技术开发服务及许可服务。MomentaMomenta核心假设MomentaNOAMomentaMomenta招NOANOA68029.5%2030年274090%。Momenta2023-202518695220232024202513、2534813282023202420255.2176820251231155NOA57Momenta2026228MomentaNOAL3L332026-202840%40%100%100%50%。RobotaxiRobovan2026-2028、70%、70%。表1：核心盈利假设（单位：百万元）收入20252026E2027E2028E技术开发服务14.4520.2328.3236.81许可服务9.6819.3638.7258.07合计24.1339.5867.0394.88收入同比增速20252026E2027E2028E技术开发服务40%40%40%30%许可服务231%100%100%50%合计82%64%69%42%毛利率20252026E2027E2028E合计72%70%70%70%数据来源：公司招股书，表2：可比公司估值表股票代码 股票简称

收盘市值（亿元）

综合产品类型、客户类型，选取地平线机器人-W、小马智行-W、文远知行-WPS方法对公司进行估值。参考可比公司，考虑到Momenta布局包括软件算法、Robotaxi、Robovan业务，且乘用车和Robo+业务有协同性，我们给予MomentaPS202713PS429.15“”收入（亿元） PS PB2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 9660.HK 地平线机器人-W 753 68 107 161 7 5 62026.HK 小马智行-W 270 21 49 24 13 5 20800.HK 文远知行 172 12 24 40 14 7 4 2平均值 16 9 5 3数据来源：Wind， 所注：收盘价选取日期为2026年8月18日，EPS为wind一致预期，收盘市值、收入预测的货币为港元Momenta：乘用车智能驾驶技术复用远期增长可期公司简介Momenta2016AI2025Momenta24.1亿202482%，2023202580%220267月，Momenta高管团队AI技术15916Fund风险投资基金研究助理和RokidInc.表3：Momenta核心团队介绍

12奔驰分别姓名 职位 责任 介绍曹旭东夏炎孙刚孙环安韧

董事会主事兼首席执行官执行董事兼高级副执行董事兼高级副执行董事兼高级副执行董事兼高级副

全面监督集团整体管理、组织发展与战略项目落地负责整体自动驾驶解决方统筹研发工作与量产交付方案负责集团销售、市场营销、商务拓展及海外业务运营监管集团股权投融资、战略创新业务运营

2016年9月创办集团。拥有15年以上科技行业从业经历，曾任微软亚洲研究AI航天航空工程专业工学学士。20169动化专业学士，中国科学技术大学控制科学与工程专业工学博士。20169学院软件研究所计算机科学与技术专业工学博士。2016916ESOFundRokidInc.AI展。清华大学新闻学学士，美国麻省理工学院比较媒体研究硕士。12年以上战略咨询、股权投资经验，曾任罗兰贝格管理咨询（上海）户关系维护。清华大学经济与金融专业经济学学士，20237月录取光华EMBA项目，20239商管理硕士。数据来源：公司招股书，关键发展节点2017年至2021年，Momenta证明了其技术的可行性，并获得了全球顶尖整车厂客户的信任和支持。2019年，成为全球首家成功于感知层面实行Transformer“”Momenta案的Robotaxi自2022年至2025年，Momenta开始实现量产，并获得了收入的持续增长。2022NOAR6Grab许可。202678Momenta（6880.HK），PO1Momenta4）图1：Momenta发展历程数据来源：公司招股书，Momenta公众号，一个飞轮，两条腿”，打造高级别解决方案“”2019而言，是通过收集乘用车和出租车队数据，通过让乘用车技术来加速Robotaxi部署，并让Robotaxi“Momenta数据可以通过闭环自动化CLA“”RoboRoboRobotaxiRobovanRobotruck图2：Momenta业务和战略数据来源：公司招股书，Momenta官网，Momenta2024年，AD2025R620264R7MomentaR7物理AI表4：Momenta重要技术发展里程碑技术代际时间核心技术原理效果AD算法5.02024模仿学习感知与规划整合进一个大模型中，实现模仿看见世界，模仿人类行为R62025强化学习安全行为奖励、风险行为惩罚应对复杂场景，实现自我进化R72026强化学习世界模型世界模型的预训练、仿真和强化学习理解世界，能够推理和决策数据来源：Momenta官网，图3：Momenta技术迭代路径数据来源：公司招股书财务复盘2025Momenta24.1202482%，2023202580%。20253.068%。图4：Momenta收入及同比增长 图5：Momenta经调整年内亏损和亏损率3025201510502023 2024 2025

83%82%81%80%79%78%77%76%

1210864202023 2024 2025

160%140%120%100%80%60%40%20%0%收入（元，轴） YoY（，右轴）

经调整年内亏损（亿元）数据来源：公司招股书、 数据来源：公司招股书，2023-2025Momenta87%78%19%22%OEM分业务看，MomentaRobo20237.2202514.50.29.7亿元。2023202517.5%71.6%2023202597%78%3%40%。图6：Momenta分业务收入来源 图7：Momenta毛利和毛利率 30 2520 151510 1050 52023 2024 2025

80%70%60%50%40%30%20%10%其他(亿元人币) 许可服务(亿人民币技术开服务(亿元民币)

0 0%2023 2024 2025毛利（元） 综合毛率()数据来源：公司招股书、 数据来源：公司招股书，2025104%2023228%2023173%202578%2023202525.732.134.6图8：Momenta期间费用率 图9：Momenta归母净亏损和净亏损率（亿元,%）200%150%100%50%

2023 2024 2025研发费用率 销售费用率管理费用率 财务费用率

40353025201510502023 2024 2025归母净损 净亏损

400%350%300%250%200%150%100%50%0%数据来源：公司招股书、 数据来源：公司招股书，股权架构202671690万股BB类普57.60%。6.13%1BlackRock奔驰集团0.5OakeanknepeonBou、CPIC9963.8Robovan：智能驾驶技术复用，商业落地在即Robovan解决多场景需求，带来增量市场Robovan是具备L4级及以上驾驶自动化水平的自动驾驶系统的无人配送车，主要面向城市末端物流配送场景，解决了快递配送等多场景的增量需求。Robovan20251989.513.6%,20-30%40%商超零售配送需求从低频大批量向高频小批量转型。该场景物流需求的随乡村物流配送市场稳步增长，Robovan“”2025年乡村3000202521731的Robovan8%，10%5%-10%。20251.8-220252500Robovan60%Robovan2030Robvan行535多方供给形成高效Robovan产业链Robovan图10：Robovan产业链图谱数据来源：中国物流与采购联合会智慧物流分会收入模式上，传统的无人城配车服务是商家或企业购买或租赁无人车硬件和系统，自行负责线路运营，服务于自身物流配送需求。随着头部企业交付规模扩大与运营经验积累，商业模式正从早期的整车销售和项目制交付向asa20256RaaS图11：Robovan数据来源：中国物流与采购联合会智慧物流分会AIRobovan商业化Robovan图12：技术演进特点及典型企业数据来源：MapsforAutonomousDriving:Full-processSurveyandFrontiers，Robovan2020Robovan8.2250350Robovan国产化与规模化是推动单车生产成本下降的关键，其中激光雷达降幅约85%5-10类别 技术迭代方向核心零部件2020年2025年类别 技术迭代方向核心零部件2020年2025年降幅轻图/无图+融合感知激光雷达8.2万元/颗1500-5000元/颗约85%+技术升级摄像头250－350元/颗70-100元/颗约70%自动驾驶芯片8000-10000元/片3200-4000元/片约60%域控制器2万元/套5000-8000元/套约70%执行层技术升级叠加规模化生产线控底盘8-12万元/套1.5-3万元/套约75%能源层技术升级叠加规模化生产动力电池单车5-8万元单车1-2万元约60%感知层决策层 国产化集成化数据来源：中国物流与采购联合会智慧物流分会，RobovanRobovan的（“”2021()20266302025-202620265100（202550%。18Robovan行业参与者2015ET201720212017201920212026Robovan2.51MomentaRobovan九识智能新石器Momenta成立时间2021Robovan九识智能新石器Momenta成立时间202120182016创始人孔旗余恩源曹旭东丰田、通用汽车、梅赛德斯-奔驰、宝马集团中国、现代起亚、大众、比车队合作对象东风、江淮、江铃等五菱、广汽领程等亚迪、本田、福特、上汽、广汽、奇瑞、一汽、吉利、长城、东风、京东等车队部署规模25000+25000+起步阶段，规模远小于九识智能和新石器海外进展 业务覆盖五大洲的20多个国家 服务网络覆盖全球近20个国家 /数据来源：公司官网，Momenta乘用车智能驾驶技术复用，Robovan商业起航enaobon20267Momenta宣布旗下Robovan业Momenta、Robo20267Momenta1001201R7界模型被有效迁移至RobovanMomentaRobovan在技术路径上，Momenta将已在乘用车量产业务中验证多年的无图方案率先引入Robovan行业，摆脱了对高精地图的依赖，显著提升了交付效率并降低了落地成本。此外，Momenta为Robovan2025Momenta24Robotaxi：乘用车智驾技术复用，目标2028年商业化Robotaxi为有效运力补充，拓展应用场景增量可期Robotaxi是智能网联汽车在出行服务领域的重要应用场景，基于L4自动驾RobotaxiRobotaxi24Robotaxi的私密性可以回应女性与独行乘客对人身安全的真实顾虑，并带202320266902019115%20266月的34%，出租车正在成为城市客运的重要组成部分。图13：中国城市客运量-出租车及在中国城市客运量中比例（单位：万人次）0

2019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01中国:城市运量:出汽车:当值 出租车比数据来源：交通部，Wind，,Robotaxi2035Robotaxi达到近2500亿元