小鹏集团-W2026年半年报点评：毛利率韧性凸显机器人融资开启价值重估

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u2026Q2业绩点评：收入创同期新高，毛利率韧性凸显 4收入端：交付环比高增，服务及其他收入接近翻倍 4盈利端：综合毛利率20.7%，Non-GAAP亏损环比收窄 4资产负债表、现金流与Q3指引 5机器人公司融资解读：估值锚定、资金独立、绑定强化 6交易结构：约9亿美元对价，投后隐含估值63亿美元 6投后股权：集团73.80%控股并表，管理层行权后达8.75% 6解读：机器人业务价值显性化的起点 7稀缺标的：类比特斯拉的物理AI平台，估值有待重估 7四位一体：整车、机器人、技术授权、Robotaxi同一底座 8低估值：子业务期权价值尚未充分定价 8盈利预测与投资评级 8风险提示 9图表目录图1：小鹏季度总交付量（辆） 4图2：分业务收入（亿元） 4图3：毛利率水平（%） 5图4：净亏损与Non-GAAP净亏损（亿元） 5图5：鹏行投后股权结构 7图6：小鹏集团对鹏行持股比例（分口径） 7表1：小鹏集团2026Q2核心财务数据 5表2：鹏行股份购买协议认购结构 62026Q2业绩点评：收入创同期新高，毛利率韧性凸显收入端：交付环比高增，服务及其他收入接近翻倍2026Q2公司综合毛利率+3.4pct，连续站上2025Q2的7.6%提升至53.6%291+321+.3%25.0+15.2%。20262经营亏损14（2261为18.7亿元13.42021为17.8亿元，NnP净亏损12.4.5亿元。1.4亿元（同比42.%，主要系政府补贴收款下降；与或有对价有关的衍生负债公允价值收益0.5。图1：小鹏季度总交付量（辆） 图2：分业务收入（亿元）盈利端：综合毛利率20.7%，Non-GAAP亏损环比收窄2026Q2公司实现总收入197.4+8.0%103,295+0.1%+64.8%170.5+1.0%+55.0%，27.0+93.9%+32.6%，2026年7月总交付8,0277月1日年内累计交付20,004辆。GX77,00030SUVMONAL03上市后订单创公司车型历史纪录，Q3不可取消新订单环比增长50%至历史新高，公司已启动双班生产以加快交付爬坡。图3：毛利率水平（%） 图4：净亏损与Non-GAAP净亏损（亿元）表1：小鹏集团2026Q2核心财务数据指标2025Q22026Q12026Q2同比环比总收入（亿元）182.7130.3197.4+8.0%+51.5%汽车销售收入（亿元）168.8110.0170.5+1.0%+55.0%服务及其他收入（亿元）13.920.327.0+93.9%+32.6%毛利（亿元）31.726.840.8+28.9%+52.2%综合毛利率17.3%20.6%20.7%+3.4pct+0.1pct汽车毛利率14.3%12.1%12.1%-2.2pct持平研发开支（亿元）22.129.129.1+32.1%+0.3%销售、一般及行政开支（亿元）21.718.825.0+15.2%+32.5%经营亏损（亿元）-9.3-18.7-11.4亏损扩大亏损收窄净亏损（亿元）-4.8-17.8-13.4亏损扩大亏损收窄Non-GAAP净亏损（亿元）-3.9-16.9-12.4亏损扩大亏损收窄总交付量（辆）103,18162,682103,295+0.1%+64.8%资产负债表、现金流与Q3指引2026630404.8（2026331420.9亿205476622H1172202H1为7641.2（02H1为1473.%（2051.840257380（含2,720。2026Q3汽车交付量万-12.1（同比-0.87%至+4.30%、环比1.3至+7.1217.034.0（同比6.4至+4.89.9%至18.5。随9（226年9AL0（2064等4SUVSUV602Q22（81202125%42026Q44机器人公司融资解读：估值锚定、资金独立、绑定强化交易结构：约9亿美元对价，投后隐含估值63亿美元2026年8月24（Dogotix签署股份购买协议。（IDG）认购A6（1亿295（1,5005063IronAI表2：鹏行股份购买协议认购结构认购方认购标的股数对价（百万美元）小鹏集团鹏行（全资附属，内部注资）A系列优先股98,675,200200外部投资者（IDG/阿里/腾讯/高榕）A系列优先股296,025,600600高管认购方A+B（何小鹏/顾宏地）普通股49,337,600100高管认购方A+B认股权证（或有）可认购246,688,000行权价500额外投资者（预留）A系列优先股≤7,400,64015（或有）公司公告（鹏行认购公告投后股权：集团73.80%控股并表，管理层行权后达8.75%按“激励计划授权限额悉数动用、认股权证未行使”口径，投后小鹏集团合计持股73.8（普通股7065%A系列优先股3.50264.96（8新发9.4（G4.7，1.7157+31.59%股权1.26%0.31%7.00%1.75%，合计8.7518个月。7IPO100%+8%120%图5：鹏行投后股权结构 图6：小鹏集团对鹏行持股比例（分口径）公司公告（鹏行认购公告，东吴证券研究所 所

公司公告（鹏行认购公告，东吴证券研究解读：机器人业务价值显性化的起点（2024/20250.87/3.69202634.47。20266CEO15%（18）前100%稀缺标的：类比特斯拉的物理AI平台，估值有待重估四位一体：整车、机器人、技术授权、Robotaxi同一底座我们认为，小鹏是中国与特斯拉最具可比性的物理AI公司：以统一的技术底座——AIAI——RobotaxiAIVLA/VLM新能源汽车：“一车双能”+全球化双轮驱动。G9L、MONAL05UV206Q2交付破2万辆+8202H125%42027车规级量产体系，与特斯拉Optimus8年，Iron3AI2250TOPS76由度，实体AI202620272027Iron智驾技术授权与Robotaxi：技术变现的两翼。EEA电子电气架构与图灵AI27.075.1%，Robotaxi方面，搭载VLA2.02,0002027LA2（6..0版本将于2026年83.5300%，并将部分L4低估值：子业务期权价值尚未充分定价与机器人（Optimus）构成其市值结构中的重要部分。Robotaxi63值提供了可验证的市场锚；大众合作的高毛利技术服务收入已在报表中持续兑现；RobotaxiRobotaxiA股//”AI盈利预测与投资评级我们看好公司“整车规模化+国际化+自研芯片降本+物理AI新业务（机器人期权2026-2028-44.25/-12.79/24.3374.21125.01490.519317.11.006E/202E归母净利为负、PE不适用。维持“买入”评级。风险提示乘用车行业价格战超预期：若乘用车行业价格战超预期，或将影响公司新能源汽车整体毛利率。新车型销量爬坡不及预期：若公司新车型销量爬坡不及预期，或将影响公司新能源汽车板块收入和利润。机器人商业化进度不及预期：若机器人商业化进度不及预期，或将影响公司物理AI业务第二曲线拓展进程。Robotaxi商业化及自动驾驶政策推进节奏不及预期：若Robotaxi商业化及自动驾驶政策推进节奏不及预期，或将影响公司智驾业务发展。小鹏集团-W三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产63,253.8381,407.2298,133.33营业总收入76,719.74现金及现金等价物17,329.618,918.0217,376.6222,438.20营业成本62,246.82应收账款及票据1,996.924,301.146,807.228,283.069398.469,445.3111,027.7011,927.60存货10,380.678,672.8614,111.2516,986.94研发费用9,489.9814,090.9514,909.50其他流动资产33,546.6343,112.1350,425.13其他费用0.000.000.000.00非流动资产39,908.8047,352.5251,875.02经营利润(4,415.52)(4,189.65)(48.10)固定资产13,527.2416,419.7618,175.79利息收入1,163.21433.24474.07434.42商誉及无形资产7,984.098,725.339,679.5010,845.97利息支出379.93793.60537.28718.05长期投资0.000.000.000.00其他收益2,475.432,360.452,960.482,789.14其他长期投资6,786.588,286.589,786.5811,286.58利润总额(1,156.80)(1,292.37)2,457.40其他非流动资产11,610.9011,466.6811,566.68所得税13.59(44.69)(12.92)24.57资产总计103,162.63净利润(1,170.39)(1,279.45)2,432.83流动负债58,113.3590,126.53少数股东损益0.000.000.000.00短期借款6,175.537,675.539,175.5310,675.53归属母公司净利润(1,139.46)(1,279.45)2,432.83应付账款及票据37,163.4056,445.0067,947.78EBIT(1,940.08)(1,229.17)2,741.04其他14,774.4224,506.0029,819.00EBITDA(1,131.08)(200.22)3,718.54非流动负债14,680.6913,968.7814,468.78长期借款7,329.447,829.448,329.448,829.44其他7,351.255,639.345,639.345,639.34负债合计72,794.04股本0.130.130.130.13主要财务比率2025A2026E2027E2028E少数股东权益0.000.000.000.00每股收益(元)(0.59)(2.31)(0.67)1.27归属母公司股东权益30,368.5924,664.4327,097.26每股净资产(元)15.8913.5412.8714.14负债和股东权益103,162.63发行在外股份(百万股)1,916.141,916.141,916.141,916.14ROIC(%)(4.46)(9.54)(2.91)6.11ROE(%)(3.75)(17.05)(5.19)8.98现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E毛利率(%)18.8619.3417.0817.97经营活动现金流(4,148.96)11,135.408,490.50销售净利率(%)(1.49)(5.72)(1.04)1.63投资活动现金流(4,054.50)(4,139.52)(4,710.86)资产负债率(%)70.5673.3380.8481.94筹资活动现金流173.151,206.401,462.721,281.95收入