第六章个体投资行为

第六章、个体投资行为1、个体投资的追风行为2、个体投资的行为偏差3、证券投资的行为障碍第一页，编辑于星期五：十八点四十四分。开篇案例贾先生夫妇闯荡股市多年，都算得上是行家里手。平时夫妻感情不错，却经常为家中理财的事情争执不休。为避免争吵，两人便“各自为政”，各理各的财。但即便这样，二人仍然“矛盾重重”。原来，两人都看不得对方的“跌”，总认为对方没有把握好机会，常常会指责对方，闹得不欢而散。而对于自己手中股票、基金的行情变化，反倒能做到相对平心静气，接受有涨就有跌、有跌就有涨的状况。贾先生夫妇入市较早，经历过这些年来股市震荡，习惯了“潮涨潮落”，对行情涨跌带来的刺激已经形成了较强的心理适应能力，或者称为抗风险能力。他们能接受自己的失误，坦然面对自己的投资缩水，却容不得对方出现一点闪失，这种很大反差的背后，到底是一种什么样的心态呢？假如贾太太前不久对自己的股市行情没掌握好，在某只股票上被套牢，不得不割肉，失算后的她肯定会有心情不畅的感觉。但是，习惯了股市震荡的她，已经不会和自己较劲了。可如果贾先生紧随其后也出现了失策，那贾太太内心的不平衡就会借机发泄出来，潜意识中把自己失策后的不良情绪“转移”到丈夫身上。

心理专家解读：一个人要获得心理上的安宁，前提是自我的认知(想法、态度)与情绪、行为之间达到一致。假如一个人心态处于矛盾冲突之中，不平衡、不一致的状态会令其感觉不舒服，他会经过内部调整，改变其中某个方面，使三者之间重新达到一致状态，这就是我们通常说的心理平衡。第二页，编辑于星期五：十八点四十四分。一、个体投资的追风行为（一）生活中的追风行为人们对人都标榜自己的个性，但是很多时候，却不得不放弃自己的个性，于自己不太了解、没有把握的事情，一般都会采取“随大众”的做法，因为人群中的沟通会产生传染、追风能获得某种报酬、信息不确定以及社会压力等。第三页，编辑于星期五：十八点四十四分。一、个体投资的追风行为（一）生活中的追风行为日常生活中存在许多追风行为。一个人买卖股票时，由于涉及到个人的利益，因而个人的情感会随着自己持有资产价格的波动发生变化。如果价格波动是沿自己理想的方向，那他会很高兴，否则就会悲伤。这种喜怒在他与其他人交流后会得到强化。如果对方的操作也顺应了市场，两个人在一起交流会感到特别地兴奋，更加坚定自己手中的头寸。第四页，编辑于星期五：十八点四十四分。一、个体投资的追风行为（三）个体投资的追风行为调查1.问卷的编制2.被实验者的基本情况3.施测过程及研究结果4.差异检验结果5.个体投资追风行为的影响因素第五页，编辑于星期五：十八点四十四分。个体追风行为的影响因素1、个性特征2、信息部队称3、舆论与政策4、信息处理能力5、赌博心态与求利6、投资市场主力第六页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差（一）个体投资行为偏差的诠释1.关于证券投资行为偏差的不同解释根据研究内容的侧重点和方法的不同，国外有关个人投资者行为的研究分为三类，一类是以Odean等经济学家为代表，侧重以实证的方法如相关性、回归和事件法检验个人或机构投资者的过度自信、损失回避等行为偏差及异常现象。第二类是以Thaler、Statman、Shefrin和Shleifer等经济学家为代表，侧重研究非理性的构成及模型的建立。强调心理学的基础以及经济学的不确定性，探讨投资者的行为原因。第三类是以Shiller和Arklof为代表的经济学家，试图以个人的行为分析来建立宏观经济学的基础，侧重于宏观经济学的研究范式。第七页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差2.证券投资非理性的经济学涵义（1）理性的经济学涵义。心理学认为投资者的决策依赖于感知、动机以及影响之间的复杂的相互关系。（2）非理性与偏差的经济学本质。这里谈到的非理性应该是“经济理性之外的理性”，本书称之为经济学的“行为理性”，仍然是理性。第八页，编辑于星期五：十八点四十四分。课堂微型实验6-3【实验目的】通过实验了解“噪声交易者”的特征。【实验原理】市场上有一个现象，每当一只股票上涨了很多，或者快速上涨的时候，会有很多关于它的消息，而且主要是正面消息。普通散户，往往根据这些消息跟风买入，然而随后往往因为买在高点而亏损。同时，每当一只股票下跌了很多，或者快速暴跌的时候，会有很多关于它的消息，而且主要是负面消息。普通散户，往往根据这些消息跟风割肉卖出，然而随后往往因卖在低点而亏损。这都是噪音交易的表现。【实验工具】1.实验室。2.调查表。【实验步骤】1.承接上一节课程关于股票交易行为的内容，本节课教师搜集近来关于某一只热股的一系列案例，并在多媒体上逐一演示；2.组织学生模拟交易；3.向学生发放调查表，了解学生当日股票买卖信息；4.统计学生购买股票情况。第九页，编辑于星期五：十八点四十四分。【结果与讨论】

结果：选择“关注”该股的同学占20%；选择“强烈关注”该股的同学占10%；选择“购买”该股的同学占40%；选择购买其他股票的同学占30%。讨论：信息对交易者的影响。【实验延伸】

在模拟操作时期，即使给学生注入了虚拟交易资金，毕竟该资金并非真金白银，因此，大多数同学都因教师提供的信息而存在碰运气心理，这就是噪声交易者的典型特征。在投资过程中，当各种信息铺天盖地而来的时候，投资者还是愿意在信息漩涡中蹚浑水，因为他们获得信息的途径有限。第十页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差（二）个体投资行为偏差的类型1.归因偏差(1)基本归因偏差。(2)行为者—观察者归因偏差。(3)自我中心偏差。第十一页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差2.直觉偏差(1)代表性直觉偏差。(2)易得性直觉偏差。(3)锚定偏差。第十二页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差3.信息处理偏差(1)顺序偏差。(2)定型效应偏差。(3)事后认识偏差。第十三页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差4.主观概率估计中的认知偏差(1)保守主义倾向。(2)效价判断偏差。(3)复合事件偏差。(4)易得性追忆偏差。第十四页，编辑于星期五：十八点四十四分。二、个体投资的行为偏差（三）个体投资行为偏差的表现1.损失回避与害怕后悔投资者在决策过程中会尽量减少后悔，换言之，投资人对损失的敏感性更强，损失所导致的沮丧程度大于获利时的快乐。2.过度自信按照预期效用理论，交易越频繁，预期效用就会下降。但金融市场上却存在频繁的交易，尽管频繁交易的平均收益率并不高。这种非理性行为被行为金融学者视为投资人过度自信的表现。3.启发与框架依赖第十五页，编辑于星期五：十八点四十四分。做课本185页小测试第十六页，编辑于星期五：十八点四十四分。三、证券投资的行为障碍（一）过度反应与反应不足所谓过度反应，即投资者倾向于对消息或新信息做出过多的反应。与过度反应有联系的一个问题是“过度交易”。“反应不足”是相对于反应过度而言的。第十七页，编辑于星期五：十八点四十四分。三、证券投资的行为障碍（二）行为陷阱所谓行为陷阱，即投资者采取一些潜在的有害行为而妨碍了目标的实现。投资者常容易落入的行为陷阱有投资陷阱、恶化陷阱、集体陷阱、时间延迟陷阱、无知陷阱、一美元拍卖陷阱等等。第十八页，编辑于星期五：十八点四十四分。投资陷阱投资陷阱指的是先前投入的时间、金钱或其他资源会影响个体其后的决策，因而也被称为“沉没成本效应”。第十九页，编辑于星期五：十八点四十四分。恶化陷阱恶化陷阱又称为“滑动强化陷阱”。正是由于滑动陷阱的存在，随着投资者收益的增多，要增加一定量的主观正价值，需要增加更多量的收益；随着投资者损失的增多，要增加一定量的主观负价值，则需要更多量的损失。第二十页，编辑于星期五：十八点四十四分。集体陷阱集体陷阱指的是个体理性并不必然导致集体理性。股票市场的泡沫、金融崩溃等集体非理性行为都是一些个体的理性行为所致。第二十一页，编辑于星期五：十八点四十四分。无知陷阱无知陷阱是指个体由于对行为的长期后果无知所导致的行为陷阱。第二十二页，编辑于星期五：十八点四十四分。一美元拍卖陷阱在对一美元进行拍卖时，参与者在最初时总是由个体收益所驱使去参与竞标；但随着竞标的继续进行，参与者更加关心赢得这场比赛，以挽回面子，尽量减少损失，并给他的对手以惩罚。第二十三页，编辑于星期五：十八点四十四分。课堂微型实验【实验工具】1张10元面值纸币。【实验步骤】1.参与者对一张10元的钞票进行拍卖，在每次叫价中加价1元。2.出价最高者得到这10元。3.出价最高者和出价次高者都要支付叫价。第二十四页，编辑于星期五：十八点四十四分。【结果与讨论】结果：起初叫价可能很低，但很快就会接近10元。最高叫价会迅速达到9元，第二名达到8元。此时第二名如果叫价10元是有利的：虽然这样他不会从交易中获益，但总比损失9元要好。到此，拍卖会出现一个意料之外的结果：竞价没有理由在10元停止，因为新的第二名会损失9元，对他来讲，如果11元的叫价能够成功，就可以把损失降低到1元。讨论：拍卖陷阱的特征。第二十五页，编辑于星期五：十八点四十四分。【实验延伸】从人的心理来看，第二名总是会再次加价。于是拍卖可能会一直持续到参与者把钱花光。游戏总归会结束，但从来不会有什么好结果。你可以决定不参加这样一场拍卖。但如果所有人都如此明智，唾手可得的10元诱惑就一直在那儿。在10元拍卖中，一方最终以极大的代价获得胜利，得到这10元的钞票。双方都遭受损失，但损失较小的是坚持最久的那个人。而他通常并不是理性的那一个。在投资过程中，人们也习惯于参与到博弈当中，但自己并没有真实了解博弈规则，如果在看清了博弈本质后即刻收手，那么该人就是最大的获益者，毕竟，资本市场没有免费的午餐。有些股民和投资经理最初购入某些股票时是以利益作为行动准则；但经过多空双方力量的多轮较量后，他们就会忘记自己的最初目标，而只关注如何赢得这场搏斗，不要丢面子，并给对方以颜色。投资者克服上述行为陷阱的一个办法就是在每次行动之前，事先考虑自己行动的事后退出成本。第二十六页，编辑于星期五：十八点四十四分。三、证券投资的行为障碍（三）错位效应所谓错位效应是指投资者稍微盈利就马上了结，而已经深度套牢却迟迟不肯割肉止损的现象。这是投资者中普遍存在的行为障碍。第二十七页，编辑于星期五：十八点四十四分。价值价值指的是偏离某个参考点的收益或损失。损失和收益有不同的价值函数，损失的价值函数是凸的，并且相对陡峭，而收益的函数是凹的，并且相对平缓。这说明个体对一定损失的感觉要比一定收益的感觉要强烈。第二十八页，编辑于星期五：十八点四十四分。禀赋效应投资者往往会高估自己手中的持有的股票的真实价值。第二十九页，编辑于星期五：十八点四十四分。后悔理论根据后悔理论的观点，涨了怕再跌，跌了怕再涨，这就是投资者为什么获利时立即了结诶，而套牢时却迟迟不肯解套的原因。第三十页，编辑于星期五：十八点四十四分。三、证券投资的行为障碍（四）过分简化信息投资者的认知加工能力是有限的，他们总是会对周围的信息进行选择性加工。而个体在选择感知时，总是感知那些支持自己观点的信息，而忽视那些不支持自己观点的信息。这也就是所谓的“确认偏见”。投资者要想克服过分简化信息的障碍，就应该：①只关注相关信息，搜集过度的信息，往往意味着失败；②努力寻找不利自己观点的信息，即寻找相反意见者；③收集、分析难以获得的信息，越是容易获得的信息，其价值也就越小；④培养一种开放的心态。第三十一页，编辑于星期五：十八点四十四分。三、证券投资的行为障碍（五）启发式加工应用不当一般认为，投资主体的情绪不仅影响对信息的选择和加工，还影响认知策略与风格。大量实验表明愉悦的情绪状态倾向于使个体采用启发式加工策略，即采用自上而下的加工方式、依赖已形成的知识结构、较少注意加工对象的细节以及付出较少的认知努力；而消极的情绪状态倾向于使个体采用系统加工策略，即采用自下而上的加工方式、较少依赖原有的知识结构而将注意力集中在当前刺激物的细节上。社会认知领域的许多研究也证明了上述现象的存在。第三十二页，编辑于星期五：十八点四十四分。三、证券投资的行为障碍（六）控制幻觉控制感是投资者的一种基本需要。每个个体都渴求能控制、影响甚至创造事件，而不受外部因素的控制。所谓控制幻觉，就是指个体以为控制了周围环境而其实并不能控制。这种控制幻觉和过度自信、“自尊服务归因”等大有关系。第三十三页，编辑于星期五：十八点四十四分。本章小结

大量的追风行为往一个方向聚集，会放大股价波动，使价格出现快速短暂的变化，像流行时尚似的很快地兴起又很快地消退。追风行为具有促进社会形成共同规范、共同价值观的功能，但太过于追风则会使一个人缺乏独立思考，并会造成灾祸和悲剧。个性特征、信息不对称、舆论与政策、信息处理能力、赌博心态与求利、投资市场主力等因素都会导致追风行为的发生。心理学认为投资者的决策依赖于感知、动机以及影响之间的复杂的相互关系。行为偏差主要包括归因偏差、直觉偏差、信息处理偏差、主观概率估计中的认知偏差等。证券投资个体的行为偏差可以归结为损失回避与害怕后悔、过度自信、启发与框架依赖、制定标准作业程序等方面，其行为障碍可分为过度反应与反应不足、行为陷阱、错位效应、羊群行为、过分简化信息、启发式加工应用不当、控