银行业研思录之二十一：银行资本债供给展望

目录今年银行资本债供给超季节性 326Q2以来，银行资本债净融资加速 3资本债供给主要来自国有行 5为何大行资本债供给偏高？ 7展望：预计大行资本债供给保持高位 12风险提示 15插图目录 16表格目录 16今年银行资本债供给超季节性26Q2今年以来，银行资本债净融资明显较快。2026年1~8月，商业银行金融债（不含存单0.710.24TLAC）1.180.45（不含存单出现如此大的趋势分化，一方面可能是由于商业银行普通债的额度批复是今年7月份开始陆续披露，因此今年商业银行普通债是7月中旬才开始启动发行，对应7月中旬起累计净融资逐步回升；另一方面，今年银行资本债需求可能的确较高。图1：商业银行债（资本债+普通金融债）合计年内累计净融资季节性（亿元） 2026 2025 2024 2023 2022160001/11/101/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26-4000资料来源：wind，国联民生证券研究所1/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/261/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/21/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/261/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26 行业动态报告/银行图2：商业银行资本债合计年内累计净融资季节性（亿元） 2026202520242023202214000120001000080006000400020000-2000资料来源：wind，国联民生证券研究所图3：商业银行普通债合计年内累计净融（） 202620252024202320221000080006000400020000-2000-4000-6000-8000资料来源：wind，国联民生证券研究所证券研究报告4 行业动态报告/银行今年以来资本债超额供给主要来自国有行。2026年前8月，商业银行共发行资本债1.78万亿元，其中国有行发行1.31万亿元，占比73%；商业资本债累计净融资1.18万亿元，其中国有行净融资0.92亿元，占比77%。区域行发行偏少可能与资本发行流程材料要求变高有关。图4：国有行资本债年内累计净融资季节性（亿元）2026 2025 2024 2023 2022120001/11/101/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26资料来源：wind，国联民生证券研究所图5：股份行资本债年内累计净融资季节性（亿元）2026 2025 2024 2023 20221/11/101/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26资料来源：wind，国联民生证券研究所证券研报告 51/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/261/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/181/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/261/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/2912/812/1712/26 行业动态报告/银行图6：城商行资本债年内累计净融资季节性（亿元） 202620252024202320222000150010005000-500-1000资料来源：wind，国联民生证券研究所图7：农商行资本债年内累计净融资季节性（亿元） 202620252024202320224003002001000-100-200-300资料来源：wind，国联民生证券研究所证券研究报告6为何大行资本债供给偏高？大行资本债供给偏高，预计主要压力来自TLAC达标。2026年至2028年，大行TLAC达标主要受以下三点因素制约：G-BIS升级，附加资本要求提升。202511G-BIS1.5%提升至2.0%，这或许是工行2026年资本债融资力度明显强于其他大行的原因之一。截至2026年9月6400020250.9%。大行迎来大额资本债到期赎回潮。指发行人自发行之日起5年后，有（510TLAC限为3+1Y，同理指该债券为4年期固定利率债券，但在第3年末可选择赎回债券，因此TLAC债到期日同样以赎回日为准。款，因此以实际到期日为准。20269620242025202620272028（不含同业存单合计到期量分别1.902.422.502.262.45202520242025202620272028（TLAC1.121.161.231.07，20252027（89）大行未来两年资本债到期压力凸显。商业银行未来两年总体债券到期压力虽202520262024202620272028（不含同业存单）合计到0.740.850.931.071.1820242025202620272028（含TLAC0.610.620.650.902027年和2028（见图1011）TLAC约束即将进入第二阶段。LossAbsorbing2008“大而不能倒”问题。2015FSBTLACTLAC=TLAC/调整后表内外资产余额。并明确了指标达标的“两阶段”和资本监管的“两支柱”。其中，指标达标的“两阶段”（1第一阶段要求G-s的TLCTLC杠杆比率应分别16%6%20192025（2）第二阶段要求TLAC风险加权比率、TLAC杠杆比率应分别达到18%、20222028年开始执行两支柱”（1第一支柱为CS（8%（9%（11%2第二支柱为各国根据各自国情由监管当局自行制定的监管标准，且不得低于第一支柱的要求。G-BIS（第三组（第二组（第二组（第二组（第一组中202511日起开始满足第11年为重要的过渡202311FSB1132027行统一执行第二阶段标准。银行资本债额度为金监局和央行双线审批，金监批复发行额度，央行批复净增20272028年作为重要的TLAC二阶段过渡期，且面临较大的资本债到期压力，大行选择尽可能用完今年额度，避免明年额度可能不够，以平滑明后两年资本债到期潮和TLAC压力。ΔEVE/ΔEVE改善ΔEVE。等级及附加资本要求2025年名单2024年名单银行国家银行国家5(3.5%)等级及附加资本要求2025年名单2024年名单银行国家银行国家5(3.5%)无无4(2.5%)摩根大通美国摩根大通美国3(2.0%)花旗银行汇丰银行中国工商银行美国银行美国花旗银行汇丰银行美国英国2(1.5%)中国银行高盛银行瑞银集团中国中国英国法国中国美国法国日本瑞士中国农业银行中国中国银行中国巴克莱银行英国法国巴黎银行法国中国建设银行中国高盛银行美国法国农业信贷银行法国三菱日联金融集团日本瑞银集团瑞士中国工商银行中国美国银行美国德意志银行德国1(1.0%)交通银行纽约梅隆银行德意志银行BPCE法国兴业银行渣打银行道富银行三井住友金融集团多伦多道明银行富国银行中国美国德国法国荷兰日本美国法国英国美国日本美国交通银行纽约梅隆银行中国美国BPCE法国兴业银行渣打银行道富银行三井住友金融集团多伦多道明银行富国银行法国荷兰日本美国法国英国美国日本美国资料来源：FSB，国联民生证券研究所发行规模2026年2025年2024年发行规模2026年2025年2024年2023年2022年2021年国有行13,45012,70010,7108,5008,6006,815工商4,0002,4001,9001,1002,2001,900农业1,8504,0503,2002,3002,100400建设2,6001,6501,8501,8001,4001,450中国2,6003,3002,2002,5001,4001,450交通1,7001,0001,260300800715发行规模占国有行比重2026年2025年2024年2023年2022年2021年工商29.7%18.9%17.7%12.9%25.6%27.9%农业13.8%31.9%29.9%27.1%24.4%5.9%建设19.3%13.0%17.3%21.2%16.3%21.3%中国19.3%26.0%20.5%29.4%16.3%21.3%交通12.6%7.9%11.8%3.5%9.3%10.5%资料来源：Wind，国联民生证券研究所；注：2026年为截至9月6日数据净融资额2026年2025年2024年净融资额2026年2025年2024年2023年2022年2021年国有行9,5556,5504,6106,4704,9404,535工商2,6201,5002001,1001,1201,400农业1,8502,4501,1001,9001,200-100建设1,9501,0001,2509701,0001,050中国1,9501,8001,2001,7006201,130交通1,285300560300500455净融资规模占国有行比重2026年2025年2024年2023年2022年2021年工商27.4%22.9%4.3%17.0%22.7%30.9%农业19.4%37.4%23.9%29.4%24.3%-2.2%建设20.4%15.3%27.1%15.0%20.2%23.2%中国20.4%27.5%26.0%26.3%12.6%24.9%交通13.4%4.6%12.1%4.6%10.1%10.0%资料来源：Wind，国联民生证券研究所；注：2026年为截至9月6日数据图8：商业银行债合计年内累计到期季节性-亿元 图9：商业银行资本债合计年内累计到期季节性-亿元 月月月月月月月月月月月月月

2028年 2027年 年2025年 2024年 年

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2028年 2027年 2025年 2024年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月图10：国有行商业银行债年内累计到期季节性-亿元 图11：国有行资本债年内累计到期季节性-亿元 0

2028年 2027年 年2025年 2024年 年

月月月月月月月月月月月月月

2028年 2027年 2025年 2024年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月图12：监管资本VS总损失吸收能力（TLAC） 资料来源：FSB，国联民生证券研究所展望：预计大行资本债供给保持高位TLAC缺口有多少？根据我们测算，2026年有注资即将落地，TLAC2027、2028年。2627281YTLAC3.52026年、20272028TLAC从结果来看，2026年考虑到工行、农行注资后（工行1000亿元，农行1600亿元，整体基本没有资本缺口，五大行合计TLC无缺口；2027TLACTLAC缺口较2026年提升2.44万亿元，2028年较2027年进一步提升1.38万亿元。这也进一步印证了，今年以来大行资本债供给高位或是出于平滑2027、2028年资本缺口压力的考量。预计未来大行资本债供给将保持高位2027630，26H2~27H1，五1.561.82（若不考虑金监批复发行额度上限20271.9120281.38因此若大行要有效补充TLAC缺口，或需要在2026年下半年至2027年上半年期间，充分利用央行批复资本债规模，对应资本债发行规模约1.8万亿左右。2026年7月以来，大行资本债净融资规模约0.34万亿元，预计未来资本债供给保持高位。3.预计未来一年商业银行资本债供给上限约2.5万亿左右根据前文分析，我们预计大行26H2~27H1资本债供给量级或将在1.8万亿元左右，除大行外，截至目前央行批复其他银行26H2~27H1资本债增量上限约0.5万亿元，对应新发量约0.7万亿元。综上所述，预计26年下半年至27年上半年，商业银行合计资本债供给量上限约为2.5万亿元。2025/12/312025/12/31工商银行农业银行建设银行中国银行交通银行RWA282,699248,128236,852209,32999,583假设RWA增速9.95%9.77%8.38%8.93%5.75%RWA(26E)310,838272,376256,691228,012105,309RWA(27E)340,229297,663277,117247,346111,062RWA(28E)370,792323,915298,065267,271116,825CET138,37127,48534,64926,22111,385归母净利润（26E）3,8223,0583,5172,527994归母净利润（27E）3,9783,2313,6612,6401,052归母净利润（28E）4,1593,4563,8682,7791,114假设分红率30%30%30%30%30%新增资本留存（26E）2,6752,1402,4621,769696新增资本留存（27E）2,7852,2622,5631,848736新增资本留存（28E）2,9112,4202,7071,945780注资（26E）1,0001,600CET1(26E)42,04731,22537,11127,99012,081CET1(27E)44,83133,48739,67429,83812,817CET1(28E)47,74335,90742,38131,78313,597储备资本率2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%附加资本(G-BIS)2.00%1.50%1.50%1.50%1.00%缓冲资本13,98810,89510,2689,1203,686TLAC口径CET1(26E)28,05920,33026,84318,8698,395TLAC口径CET1(27E)30,84422,59229,40620,7189,131TLAC口径CET1(28E)33,75525,01232,11322,6639,911AT13,8554,6981,9893,8061,266永续债到期(25A)012000900300永续债到期(26E)10004000700415永续债到期(27E)08004005000永续债到期(28E)04006003000AT1(26E)2,8554,2981,9893,106851AT1(27E)2,8553,4981,5892,606851AT1(28E)2,8553,0989892,306851Tier210,80112,3049,9969,4323,248二级债赎回(25A)900400650600400二级债赎回(26E)1,18001,120550300二级债赎回(27E)1,850900700750670二级债赎回(28E)6501,0507501,300150Tier2(26E)9,62112,3048,8768,8822,948Tier2(27E)7,77111,4048,1768,1322,278Tier2(28E)7,12110,3547,4266,8322,128TLAC债(25A)6001,5005001,5001,300TLAC剩余期限即将小于1Y(26E）00000TLAC剩余期限即将小于1Y(27E）400350350350300表4：五大行资本缺口测算（亿元）TLAC剩余期限即将小于1Y(28E）5009403501,3501,240监管稳定基金减免比例(26E&27E)2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%监管稳定基金减免比例(28E)3.50%3.50%3.50%3.50%3.50%监管稳定基金实际减免(26E)7,7716,8096,4175,7002,633监管稳定基金实际减免(27E)8,5067,4426,9286,1842,777监管稳定基金实际减免(28E)12,97811,33710,4329,3544,089TLAC(26E)48,90645,24244,62638,05816,126TLAC/RWA(监管要求)16.00%16.00%16.00%16.00%16.00%TLAC/RWA(26E)15.73%16.61%17.39%16.69%15.31%TLAC缺口1/RWA(26E)0.27%-0.61%-1.39%-0.69%0.69%TLAC缺口1(26E)828-1,661-3,556-1,576723TLAC(27E)50,