金融硕士金融学综合（论述题）模拟试卷2

金融硕士金融学综合（论述题）模拟试

卷2

一、论述题（本题共10题，每题1.0分，共10分。）

1、如何看待我国利率市场化问题？

标准答案：（1）利率市场化指利率的水平及其结构由资金供求双方在市场上通过竞

争决定。中央银行通过货币政策工具对利率水平和市场资金供求进行间接调控。有

以下特征：①金融市场交易主体对利率具有决定权；②利率的风险结构、期限结

构等由市场交易主体自主决定；③货币市场利率构成市场利率的基础；④中央银

行通过货币政策工具调控货币市场利率，间接影响市场利率水平和结构。中国基

本上是管制利率体系，名义上由央行决定，实际上由国务院决定。利率涉及居民、

商业银行和工商企业的多方利益，因此是央行、财政部、发改委等多方博弈的结

果.具体说来，每年由人民银行决定一年期存款利率，加上若干利差，形成一年期

贷款利率，并以此为基准，套算其他多种利率。（2）中国利率市场化进程①1978・

1992年，调整利率水平和利率结构，进行扩大利率浮动范围试点。②1993年开

始，利率机制改革的基本路径仍是通过扩大浮动范围、放松管制。③1996年以

来，通过扩大银行贷款浮动范围进行改革。而经过整顿后的银行同业拆借市场、银

行间债券市场、贴现和再贴现市场等非存贷款工具市场及外汇市场，已经走上了市

场化的道路。④现状：国债、金融债券等非存贷款工具的市场利率己基本实行市

场化。银行同业拆借市场，银行间债券市场，贴现、再贴现市场等货币市场，也

已走上了市场化的道路。金融机构贷款的利率浮动幅度，已经达到了基本上对银

行利率选择不构成约束的程度c但最重要的部分，即国有商业银行的存贷款利率基

本上还未被市场化浪潮触及。（3）利率市场化条件利率市场化的条件是：①金融深

化和金融资产结构高度叱是利率市场化的金融环境；②消费支出体制市场化是利

率市场化的微观基础；③建立产权清晰、责权明确、政企分开、管理科学的现代

企业制度是利率市场化的微观经济制度基础；④我国信用制度的硬化是利率市场

化的信用基础；⑤减少政府行政干预、转化政府职能，放松利率管制，是利率市

场化的宏观环境条件。（4）中国利率决定机制①基本上是管制利率体系：②名义

上由中央银行决定，实际上由国务院决定；③利率涉及居民、商业银行和工商企

业的多方利益，因此是中央银行、财政部、发改委等多方博弈的结果；④具体

地，每年由人民银行决定一年期存款利率，加上若干利差，形成一年期贷款利率；

以此为基准，套算其他多种利率。（5）利率市场化障碍宏观分析：①国际环境因

素分析。20世纪80年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986

年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市场

化。②加入WTO后的影响分析。中国加入WTO后，在5年后取消外资银行开展

人民币业务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务

将彻底放开。③外汇管理政策的影响分析。推动利率市场化改革，在缩小本外币

利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的

本外币沟通的渠道成为可能。④国际金融市场的发展趋势分析。进行利率市场化

改革，不但为金融机构乎大规模创造了条件，而且也为以后人民币资本项目下可兑

换创造条件。同时，也为将来金融机构之间通过资本市场工具，以市场为导向进行

大规模的购并重组创造了条件。（6）遇到的问题①财政连年赤字，宏观经济稳定存

在隐患；②商业化的银行体系和金融机构良性竞争的局面尚未形成，金融监管体

系尚不够完善；③国有企业经营状况不佳，预算软约束尚未消除；④受亚洲金融

危机的影响，加上自身长期积累下来的体制与结构弊端，目前国内市场普遍存在需

求不足，政府已将利率调到相当低的水平。（7）当前利率调控模式的不足之处目

前，人民银行实行二元叱的利率调控模式，市场化利率调控机制有待进一步完善：

一是中央银行利率调控框架尚未完全建立，适合我国国情的公开市场操作工具、目

标利率选择等一系列重要制度安排仍需进行长时间的探索。二是利率传导机制不畅

通。在二元调控模式下，公开市场操作、存贷款利率对于金融市场利率具有较强的

引导作用，但金融市场利率对存贷款利率的引导作用有限，亟须理顺各种利率的比

价关系，疏通利率间接调控的传导渠道。三是金融基础设施不健全。市场基准利率

体系仍不完善，还不能夕艮好地为金融产品定价提供有效的利率基准；长期以来商、也

银行存贷款利差稳定，其风险定价能力较弱。逐步放松利率管制，推进利率市场

化进程，一方面提高了商业银行业务经营与市场拓展的灵活性，有利于商业银行创

新金融产品，优化资源配置。另一方面，利率市场化也对商业银行如何进行利率定

价提出了新的挑战。

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2、简述我国利率市场化改革的历程及阶段性成果。

标准答案：1993年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和

《国务院关于金融体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995

年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革

的基本思路。1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根

据市场资金供求自主确定拆借利率。1997年6月银行间债券市场正式启动，同时

放开了债券市场债券回购和现券交易利率。1998年3月改革再贴现利率及贴现利

率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。

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3、论外汇管制的主要方法，实行外汇管制可能会产生哪些收益和成本？

标准答案：外汇管制，是指一个国家为使其国际收支与汇率能在符合本国利益水平

上保持平衡与稳定，指定或授权某一国家机关运用各种手段，包括法律的、行政

的、经济的措施，对在其国境内的本国和外国的机关、企业、团体、个人的外汇需

要与供给，包括外汇的收、支、存、兑的管理。外汇管制的主要方法有：①贸易

项目管理。贸易项目下的外汇管制历来是各国政府最重视的，其范围也最广泛。无

论是支付进口价款所需要的外汇，还是收取出口价款所得的外汇，通常都要经过外

汇管理机构的批准。贸易项目的管理包括以下几个方面：第一，出口管制。在实行

外汇管制的国家，出口商必须向外汇管理机构申报出口商品的价格、金额、结算货

币、收汇方法和期限等，收到的出口外汇必须按官价结售给指定的外汇银行。第

二，进口管制。一般规定进口商因国外出口所需外汇，需向外汇管理机构申请。第

三，清算协定。在外汇管制条件下，两国签订双边协定，规定在一定时期内的商品

交易及劳务交易所发生的债权和债务，可以相互抵消，而对所余差额，于期限终止

时，另以其他方法进行清偿。②非贸易项目管理。非贸易外汇收支，是指贸易外

汇收支和资本输出入外汇收支以外的各种外汇收支。各国管理非贸易外汇收支的目

的，也是为了集中外汇收入，限制外汇支出。如对个人所需的某些外汇费用，规定

一定限额，在限额以内由指定银行直接供给外汇。③资本项目管理。资本输出入

对一国国际收支影响较大，一般国家都很注意根据本国经济发展要求制定资本流动

的政策。由于各国在不同时期的发展和国际收支状况的不同，对资本输出入管理的

目的不同，措施也不同。一般来说，外汇短缺国家对资本流入不加限制，并采取各

种鼓励资本流入的政策，外汇富裕的国家则反之。⑷对汇率的管理。汇率管理是

通过以法定汇率代替自由汇率，即由外汇管理机构制定统一的汇率，企业与个人向

指定银行买卖外汇时均校此汇率折算，从而达到稳定本国货币对外汇率的作用，并

可利用本币贬值与升值以达到改善国际收支状况和控制调整进出口的目的。⑤对

黄金和本币出入国境的管理。一般实行外汇管理的国家，都对黄金出入境加以限

制，一般地，对本国现妙的输出规定一个最高限额，在限额内可以自由携带，超过

限额须经外汇管理机构审批。外汇管制的收益：保护本国产业，维持币值稳定或

使汇率的变动朝有利于国内经济的方向发展，防止资本的大量涌入或外逃，便于国

内财政、货币政策的推行，有利于实现政府在政治、经济方面的意图。外汇管制

的成本：降低资源的有效分配和利用，阻碍国际贸易的正常发展，不利于有效地吸

收利用国外资金，不利于建立正常的价格关系，促进企业竞争力的提高，增加交易

成本及行政费用，增加国际贸易摩擦，本币定值过高导致的寻租行为，本币定值过

高导致的无谓损失。

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4、人民币能否充当世界货币职能？

标准答案；①当货币超越国界，在世界市场上发挥一般等价物作用时便执行世界

货币的职能。主要表现在三个方面：一是作为国际间一般的支付手段，用以平衡

国际收支差额；二是作为国际间一般的购买手段，用以购买国际货币；三是作为

国际间财富转移的一种手段。这一职能是货币其他基本职能在国际间的延伸和发

展。②理论上，信用货币没有实在价值，是依靠各国法律在境内流通，不能执行

世界货币职能。但是目前一些信用货币实际上执行了这一职能，其中最典型的是美

元。这主要表现在：绝大部分国家都将美元作为本国外汇储备的主要形式；大部分

国际贸易用美元作为标价货币或结算货币；在国际经济组织的报告和统计数据中大

多用美元价值作为计量标准等。美元之所以能行使世界货币职能，一方面是全球一

体化的结果，另一方面与其自身特点分不开：一是美元可自由兑换成其他货币，

持有美元便于必要时转叱为所需货币。二是美元的价值比较稳定，降低持有的市

场风险。三是美国经济发达，国力强大，信用度高，货币价值与兑换有保隙。四

是美国在国际贸易中占优势地位，且份额较大，促进了美元被广泛接受。近年来，

随着日本和欧洲经济的发展，日元和欧元也开始行使国际货币职能。③从国际经

济实践可以看出，不是所有主权国家的货币都可以充当国际货币，就人民币而言，

目前难以在全球范围内取得国际货币地位。这是因为：一是人民币虽然在经常项

目下可兑换，可以用于对外贸易的计价结算，但在资本项目下不可兑换，持有人民

币在转化币种时有一定的限制，不利于它被广泛接受。二是目前人民币在国际贸

易和国际储备中所占份额很低，用它购买商品进行支付不够便利。三是中国的综

合国力已经日渐提升，但与西方发达国家相比还有一定差距，尚不能被广泛接受尤

其难以被西方国家接受并作为普遍的流通手段。匹是由于政治体制的不同，中国

和西方一些国家在国际事务中存在分歧，国际关系存在着波动的隐患，出于政治和

安全的考虑，部分西方国家也不可能持有人民币作为外汇储备。④虽然目前人民

币不能成为全球范围内的世界货币，但近年来中国经济发展迅速，在亚洲周边国家

中，国力较强，加之亚洲金融危机至今汇率一直保持坚挺，信誉较高，因此在边贸

中已广泛用作了计价结算和支付手段，甚至成为部分国家与个人乐于保留的储藏形

式。在亚洲货币区域化进程中，人民币很有可能成为区域化的世界货币。

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5、简述货币均衡的条件。

标准答案：无论凯恩斯学派和货币学派在货币需求理论上如何不同，但最后都提出

了一个双方都认可的货币需求公式：（1）国民收入等于国民支出国民收入等于国民

支出，国民收入没有超额分配现象。社会总产品的价格W由生产过程消耗掉的生

产资料价值C,劳动者为自己创造的价值V和剩余价值m三部分组成，即

W=C+V+m。其中V+m是一定时期内的国民收入。国民收入经过企业初次分配之

后，还要经过财政和银行的再分配，最终形成积累基金和消费基金两部分。只要一

定时期的积累基金和消费基金不超过同期的国民收入，货币供求就会处于均衡状

态，否则，如果财政实施超额分配——财政赤字（并用发行货币弥补），银行实施超

额分配——信用膨胀，就会破坏货币均衡，出现通货膨胀。（2）利率水平达到均衡

状态所谓利率水平的均衡，是指在货币供给水平既定的条件下，货币需求正好等

于货币供给时的利息率。均衡利率是货币，供求双方均能接受的利率水平，因而它

是货币均衡的重要条件。在均衡利率水平的约束下，货币需求有比较显著的利率弹

性。因此，利率变动可以调节或改变货币的需求量。同时，货币供给的变动，也可

以在一定程度上影响利率水平的变动。均衡利率水平的形成是由货币供求的条件决

定的。一货币供不应求，利率上升；货币供过于求，利率下降。同样的道理，适当

调节利率水平，就可以有效调节货币供求，使其处于均衡状态。例如，当货币需求

大于货币供给时，适当提高利率水平，可减少货币需求；当货币需求小于货币供给

时，适当降低利率水平，以刺激投资并增加国民收入。而收入水平提高，将增加对

货币的需求，从而使货币供求处于均衡状态。

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6、西方国家货币政策的最终目标有哪几个?中央银行在同一时间实行同一种货币政

策能否同时达到这些最终目标?为什么？

标准答案：西方国家主要的货币政策最终目标有四个：稳定物价、充分就业、经济

增长和国际收支平衡。同一时间实行同一种货币政策是无法同时达到这些政策目

标的，因为这四大目标之间任何两个目标之间都有着一定的矛盾和冲突，较明显的

有：①稳定物价和充分就业之间，通货膨胀率与失业率之间存在着此消彼长的交

替关系。②稳定物价和经济增长之间，经济增长率较高时通货膨胀率往往也较

高。③经济增长与国际收支平衡之间也常常发生矛盾。

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7、评述公司的财务管理目标及其关系。

标准答案：财务管理目标是在特定的理财环境中，通过组织财务活动、处理财务关

系要达到的目的。有关财务管理目标主要有三种：（I）利润最大化利润最大化目标

是假定企业财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。这个目标的主

要缺点有：缺点一：没有考虑资金时间价值；缺点二：没有反映创造的利润与投

入资本之间的关系；缺点三：没有考虑风险因素；缺点四：可能导致短期行为。

（2）资本利润率最大化或每股利润最大化资本利润率是净利润与资本额的比率。每

股利润是净利润与普通股股数的比值。优点：便于不同资本规模的企业或同一企

业的不同期间之间的比较。缺点：没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避

免企业的短期行为。（3）企业价值最大化企业价值是指企业的市场价值，它反映了

企业潜在或预期获利能力。这一目标的优点主要表现在：优点一：考虑了资金的

时间价值和投资的风险价值；优点二：反映了对企业资产保值增值的要求；优点

三：有利于克服管理上的片面性和短期行为；优点四：有利于社会资源合理配

置，有利于实现社会效益最大化。结论：企业价值最大化是较为合理的财务管理

目标。财务管理目标之间的矛盾与协调策略：（1）所有者与经营者的矛盾与协调经

营者和所有者的主要矛盾在于，经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能

更多地增加享受成本；而所有者或股东则希望经营者以较小的享受成本带来更高的

企业价值或股东财富。为了协调这一矛盾，通常可以采用解聘、接收、激励等措

施。解聘是一种通过所有者约束经营者的办法。所有者对经营者予以监督，如果经

营者未能使企业价值达到最大，就解聘经营者。为此，经营者会因为害怕被解聘而

努力实现财务管理目标。接收是一种通过市场约束经营者的办法。如果经营者经营

决策失误、经营不力，未能采取•切有效措施使企业价值提高，该公司就可能被其

他公司强行接收或吞并，相应的经营者也会被解聘。为此，经营者为了避免这种接

收，必须采取一切措施提高股票市价。激励是指将经营者的报酬与其绩效挂钩，以

使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施。（2）所有者与债权人的矛盾与协

调所有者与债权人的矛盾主要表现在：①所有者可能未经债权人同意，要求经营

者投资于比债权人约定的风险高的项目，这会增大偿债的风险。②所有者或股东

未征得现有债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券或老债

的价值降低。为协调所有者与债权人的上述矛盾，通常可采用的方式有：限制性借

债、收回借款或停止借款等。限制性借债是指在借款合同中加入某些限制性条款，

如规定借款的用途、借款的担保条款和借款的信用条件等。收回借款或停止借款是

指当债权人发现公司有侵蚀其债权价值的意图时，采取收回债权和不给予公司增加

放款，从而保护自身的双益。

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8、（中国人大2012年）2011年下半年，中国各商业银行向监管部门每月报备月末

“日均存贷比”，而不再是之前的每季度末考核，按月考核显然会加大银行通过发行

理财产品来冲存款的冲动。银行大规模发行理财产品揽存，一方面增加了个人简介

间接货币市场的机会，对货币市场发挥其影响力可能有积极意义，而同时也可能会

导致其他固定收益产品面临严重冲击。另外，有分析人士指出，银行理财产品的过

度发展可能会增加监管部门对国内影子银行体系监管的难度，尽管目前影子银行体

系主要是指银行理财产品之外的所有非商业银行系统内的资金流动（即储备转投

资），既可以包括从信托、担保公司、小贷公司、典当行、融资租赁公司、拍卖行

等准金融部门出去的贷款，也可以包括实体企业之间、居民之间的纯粹意义上的民

间借贷。请针对以上内容分析并回答以下问题：（1）从货币市场的基本定义、市场

构成以及主要交易产品类型等方面，阐述货币市场的货币政策传导功能，并说明为

什么银行理财产品可能对货币市场发展及其影响力具有积极意义。（2）分析并论述

当前中国影子银行发展的主要动因，并结合近年来由美国次贷危机引发的全球金融

危机的经验教训，阐明当前我国应该如何应对影子银行问题。

标准答案：（1）货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，

是金融市场的重要组成部分。货币市场就其结构而言，包括同业拆借市场、票据贴

现市场、短期政府债券市场、证券回购市场、大额可转让定期存单等。同业拆借

市场是传导中央银行货币政策的重要渠道。在发达的金融市场上，同业拆借活动涉

及范围广、交易量大、交易频繁，同业拆放利率成为确定其他市场利率的基础利

率。中央银行通过货币政策工具的操作，首先传导影响同业拆放利率，继而影响整

个市场利率体系，从而达到调节货币供应量和调节宏观经济的目的。票据市场为

中央银行提供了宏观调控的载体和渠道。首先，再贴现政策必须在票据市场实施。

一般情况下，中央银行提高再贴现率，会起到收缩票据市场的作用，反之则扩展票

据市场。同时，中央银行通过票据市场信息的反馈，适时调整再贴现率，通过货币

政策中介目标的变动，达到货币政策最终目标的实现。国库券等短期债券是中央

银行进行公开市场业务操作的主要工具。央行通过公开市场业务操作影响短期内货

币供应量的变化，从而利率的变化，最终实现对宏观经济的调节。银行发行理财

产品，使得小投资者进入货币市场成为可能，丰富了货币市场的投资主体，也加大

了货币市场的交易规模。这对货币市场金融工具的流动性的提高，定价机制的形成

都起到了积极作用。（2）所谓“影子银行”，是指美国金融市场把银行贷款证券化，

通过证券市场获得资金或进行信贷无限扩张的一种融资方式，在我国H前表现为银

信合作理财、地下钱庄、小额贷款公司、典当行、民间金融、私募投资、对冲基金

等非银行金融机构贷款。这种融资方式把传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化

中的信贷关系。刺激中国影子银行形成的一个主要因素是中国对货币价格的严格

规定。影子体系得以发展壮大，是因为正规金融领域的利率受到严格管制，并保持

在狭窄的区间内。因此，银行更愿意贷款给可以指望其偿还资金的大型国有企业。

它们永远不会因为贷款给这些大企业而受到批评；实际上，这似乎就是它们该做

的。与政府部门打交道让银行获得了政治名誉并让个人银行家在有利的情况下放

款。相比之下，银行几乎没有贷款给私营企业的动机，因为它们无法收取更高的利

息，以弥补贷款给通常武押较少的机构的较大风险。然而在中国，拥有过多储蓄

的企业家和其他富裕个人数量正在不断增多。在实际存款利率为负值之际，他们无

意把钱存入银行。因此，他们乐于把资金投入非正规渠道，借给那些资金拮据的年

轻私营企业，每年收取20%至30%的利息。“影子银行”就是在美国次贷危机爆发

之后所出现的一个重要金融学概念。住房按揭贷款的证券化是美国“影子银行''的核

心所在。这种住房按揭贷款融资来源方式的改变，不仅降低了住房按揭者的融资成

本，也让这种信贷扩张通过衍生工具全球化与平民化，成了系统性风险的新来源。

随着美国金融管制放松，一系列的金融创新产品不断涌现，“影子银行”体系也在这

过程中逐渐形成。比如，在各类金融产品中，美国衍生产品和结构性产品发展更是

远远超过传统金融产品，最终美国拉着全世界吞下了次债危机的苦果，“影子银行”

堪称是这次危机的祸首。那么根据国内国外的情况，对“影子银行”恐怕不能一棍

子打死，还是要做客观分析。为何会出现“影子银行”?这是市场需求使然。市场有

丰富的金融需求，当商业银行体系难以满足这些市场需求时，“影子银行''体系就通

过创新的工具设计和风险分散安排，使原先不能完成的融资成为可能，进而扩大了

金融体系的效率边界及其所服务的群体。如果中小企能够通过正常的融资渠道，获

得生存、发展所需要的资金，那么，民间高利贷必将缺乏生存的土壤。同时也要看

到影子银行体系带来的系统性风险，影子银行的大量资金不但扰乱了宏观调控的效

果，而且一旦出现资金链断裂潮，这个游离在监管之外的“影子银行”体系，可能引

发一场前景难测的金融危机。

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9、比较评述套利定价模型和资本资产定价模型。

标准答案：(I)资本资产定价模型的基本表达式E(Ri尸Kf+piX(Rm-Rf)式中，HR)为

第i种资产或第i种投资组合的必要收益率，Rf为无风险收益率，仰为第i种资产

或第i种投资组合的P系数，Rm为市场组合的平均收益率。单项资产或特定投资

组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和系数三个因素的影

响。投资组合风险收益率的计算公式为：E(Rp)=RMpX(Rm-Rf)投资组合风险收

益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的系数三个因素的影

响。在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的。系数成正比，。系数越

大，风险收益率就越大；反之就越小。(2)套利定价模型在套利定价理论中，证券

的收益受一些共同因子的影响，并且收益率与这些共同因子之间有如下关系：

『E(ri)+£，E+AF2+…+A.F.+ej其中：R为第i种证券的未来收益率，它为一

随机变量；E(n)为第i和证券的期望收益率；&为第i种证券收益率对第k项共同

因子的敏感度，有时也称之为风险因子；Fk为对各证券收益率都有影响的第k项

共同因子，它的期望值为零。5为第i种证券收益率中特有的受自身不确定因素影

响的随机误差，它的期望值为零，且与各共同因子无关。如果各证券收益率只受

一个共同因子F的影响，那么证券i收益率的结构式就为：ri=E(n)+PiF+ei且满足

如下条件:E(F)=O,E(ei)=O,cov(ej,F)=0,cov(ei，ej)=O,市场均衡状态下单个

证券的套利定价模型：F.S)=r什邸i它描述了单个证券均衡期望收益率与口值之间

的关系。它的经济意义为：任何一种证券(或证券组合)的期望收益率由两部分沟

成：一部分为无风险收益率；另一部分为风险溢价，风险溢价等于证券(或证券组

合)对共同因子的敏感度(风险值P与单位风险价格k的乘积。(3)套利定价模型与资

本资产定价模型的比较套利定价模型AFT与资本资产定价模型CAPM所描述的都

是市场均衡状态下资产期望收益率与其风险之间的关系，即如何确定资产均衡价

格，但这两个模型并不相同，它们的区别体现在如下几个方面：①模型的假定条

件不同。APT假定证券收益率的产生同某些共同因子有关，但这些共同因子到底

是什么以及有多少个，模型并没有事先人为地加以指定，而CAPM事先假定证券

收益率同市场证券组合的收益率有关。此外，CAPM（无论是简化的CAPM还是扩

展的CAPM）的一个基本假定是投资者都以期望收益率和标准差作为分析梳理，并

按照收益一风险准则选择投资方案，而APT无此假定。②建立模型的出发点不

同。APT考察的是当市场不存在无风险套利而达到均衡时，资产如何均衡定价，

而CAPM考察的是当所有投资者都以相似的方法投资，市场最终调节到均衡时，

资产如何定价。③描述形成均衡状态的机理不同。当市场面临证券定价不合理而

产生价格压力时，按照APT的思想，即使是少数几个投资者的套利行为也会使市

场尽快地重新恢复均衡；而按CAPM的思想，所有投资者都将改变其投资策略，

调整他们选择的投资组合，他们共同行为的结果才促使市场重新回到均衡状态。

④定价范围及精度不同。CAPM是从它的假定条件经逻辑推理得到的，它提供了

关于所有证券及证券组合的期望收益率一风险关系的明确描述，只要模型条件满

足，以此确定的任何证券或证券组合的均衡价格都是准确的；而APT是从不存在

无风险套利的角度推出的，由于市场中有可能存在少数证券定价不合理而整个市场

处于均衡之中（证券数少到不足以产生无风险套利），所以APT提供的均衡定价关

系有可能对少数证券不成立。换言之，在满足APT的条件的情况下，用APT的证

券或证券组合确定均衡价格，对少数证券的定价可能出现偏差。联系：尽管APT

与CAPM存在上述差别，但并不能说明这两种模型是相互矛盾的。事实上，有可

能出现这种情况，收益率由因子模型产生，而同时APT的其他假定条件及CAPM

的假定条件都成立，此时，APT与CAPM是相通的。

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10、画图并举例说明现实中投资者如何将无风险证券和风险证券结合起来形成最优

投资组合。

标准答案；投资者希望在无风险资产与风险资产组合之中进行投资组合。图7—1

对此作了说明。考虑图7—1的Q点，其代表若干证券的一种组合，位于风险资

产的可行集的内部。

蛆合收益的标准片/%

图7-1风险资产和无风险资产构成的投资组合的期望收益和标准差之间的关系让我们假

设Q点是由30%的美国电报电话（AT&T）,45%的通用汽车（GM）和25%的国际商

业机器（IBM）组成的一个组合，投资者将这一投资组合（Q）与一个无风险资产（RF）的

投资结合起来，从而形成一条从RF到Q的直线。我们将这条直线称为线I。例

如，位于直线I上的点I表示70%投资于无风险资产，或者说，贷出70美元，而

30%投资于股票的组合Q。如果投资者拥有100美元，并选择投资于点1,他就将

用70美元投资于无风险资产，而用30美元投资于Q。当然，这样一