有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政策预期主要金属价格波动加大

证券研究报告证券研究报告地缘风险扰动货币政策预期，主要金属价格波动加大华龙证券研究所华龙证券研究所分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@《美联储开启加息，贵金属波动加大—有色金属行业点评报告》2026.09.18《有色阶段性逆风已过，黄金结构性顺风渐起—---有色金属行业策略报告》2026.08.31《美联储政策利率维持不变，内部分歧加大—有色金属行业点评报告》2026.07.31请认真阅读文后免责条款上扬、并带动美国通胀走高，美联储政策利率币政策紧缩预期的短期显著上升，构成了宏观的贵金属的核心压制，黄金价格大幅波动。工铜关税预期始终较强，推动铜价持续上行。能海外需求承压，但美国铜关税预期增强、C-L价差驱动跨大西洋套利交易，铜价表现强于其他工业金属。上半年LME铜均价毛利率16.28%，同比+4.95个百分点，ROE13.49%，同比+5.22ROE9.00%，同比+6.83个百分点。子行业中，锂收入+154.0%、行业研究报告中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、洛阳钼业海亮股份（002203.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业表：重点关注公司及盈利预测股票代码股票简称2026/09/18EPS（元）PE投资评级股价（元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E000408.SZ藏格矿业72.162.4434.49.8未评级000630.SZ铜陵有色6.090.180.420.590.633.4未评级002203.SZ海亮股份0.410.8241.322.5买入002460.SZ赣锋锂业46.20.773.44.08581.89.2未评级600489.SH中金黄金24.052.292.6323.09.1未评级600547.SH山东黄金32.772.582.8960.5买入601168.SH西部矿业36.033.263.754.07增持601899.SH紫金矿业31.413.534.07增持603799.SH华友钴业35.783.224.265.56.575.5未评级603993.SH洛阳钼业0.9521.09.0未评级数据来源：Wind，华龙证券研究所（紫金矿业、山东黄金、西部矿业、海亮股份盈利预测来自华龙证券，其他盈利预测来自万得一致预期）行业研究报告 1 2 4 4 7 7 9 2 2 3 3 4 4 5 7 7 9 9 2表2：贵金属板块重点公司2026年上半年营收、利润情况 9 表6：能源金属板块重点公司2026年上半年营收、利润情况 行业研究报告请认真阅读文后免责条款12026年上半年，有色金属行业营收24131.62亿元，较2025H1的显示行业景气明显回升。2026H1归母净利润1967.13亿元，同比大增图1：有色行业收入同比变化图2：有色行业归母净利润同比变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所分季度来看，2026年上半年有色行业收入逐季抬升、同比高位放缓。缓约9.7个百分点。上半年合计2413能仍强，斜率由冲刺转向高位延续。归母净利润2026年上半年同比翻倍、行业研究报告请认真阅读文后免责条款2图3：有色行业收入季度变化图4：有色行业归母净利润季度变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所性最突出，收入1206.65亿元、同比+83.49%，净利163.52亿元、同比表1：2026年上半年有色行业二级子行业收入、利润变化收入归母净利润2025H12026H12025H12026H1金属新材料数据来源：Wind，华龙证券研究所提高约4.99个百分点，较2025全年13.39%提高3.73个百分点，创2016收入增速，反映价格回升叠加成本与产品结构改善，盈利弹性明显强于营行业研究报告请认真阅读文后免责条款3图5：行业毛利率变化图6：行业ROE变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款4向。随着冲突持续，高油价带来的输入性通胀增加了美国国内通胀粘性，使原本已进入降息周期的美联储政策利率方向产生变化。市场认为美联储将于下半年由降息转为加息，以遏制通胀、稳定物价。芝加哥商品交易所宏观层面对黄金为代表的贵金属的核心压制，黄金价格大幅波加约404.68亿元；归母净利润151.08亿元，同比+55.97%，增加约54.长且韧性强于收入，但较Q1有所降温。图7：伦敦现货黄金价格走势（美元/盎司）图8：伦敦现货白银价格走势（美元/盎司）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款5图9：贵金属营收变化图10：贵金属归母净利润变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图11：贵金属营收季度变化图12：贵金属归母净利润季度变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款6图13：贵金属毛利率变化图14：贵金属ROE变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所表2：贵金属板块重点公司2026年上半年营收、利润情况代码2025H12026H12025H12026H1000975.SZ山金国际92.596.64.524.251.4002155.SZ湖南黄金284.4346.0600489.SH中金黄金350.7429.822.626.943.661.7600547.SH山东黄金567.7535.9-5.628.135.426.2600988.SH赤峰黄金52.7601899.SH紫金矿业1941.8232.9391.768.2002716.SZ湖南白银45.387.292.50.6数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款73工业金属：地缘冲突干扰全球经济增长前景，美国关税预期经济体以外的全球经济增速预计将放缓。今年1月，IMF预测全球经济上半年，工业金属板块实现收入17889.53亿元，同比+30.57%，较显示板块量价景气明显增强。2026H1归母净利润1433.40亿元，同比明显放缓。2026Q1归母净利润为673.54亿元，同比+106.87%；Q2升至图15：LME铜现货结算价（美元/吨）图16：LME铝现货结算价（美元/吨）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款8图17：LME铅现货结算价（美元/吨）图18：LME锌现货结算价（美元/吨）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图19：工业金属营收变化图20：工业金属归母净利润变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款9图21：工业金属营收季度变化图22：工业金属归母净利润季度变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所分板块看，工业金属子板块2026H1收入、利润全线高增。铜收入4703.30亿元、同比+39.56%，净利润542.61亿元、同比+161.44%，利润表3：工业金属三级子行业收入利润增速变化收入归母净利润2025H12026H12025H12026H1铜铝数据来源：Wind，华龙证券研究所分点，较2025全年再升约3.52个百分点，创阶段新高；2026H1ROE达行业研究报告请认真阅读文后免责条款图23：工业金属板块毛利率变化图24：工业金属板块ROE变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所表4：工业金属板块重点公司营收、利润情况代码2025H12026H12025H12026H1000426.SZ兴业银锡24.742.873.18.022.6000630.SZ铜陵有色760.81217.260.029.9000737.SZ北方铜业216.969.34.9000807.SZ云铝股份290.8349.820.327.776.8000878.SZ云南铜业889.125.544.1002203.SZ海亮股份444.8489.0002532.SZ天山铝业20.841.8600219.SH南山铝业7.526.322.5600362.SH江西铜业2569.63071.541.786.3600961.SH株冶集团35.95.9232.7601168.SH西部矿业316.2394.424.741.7601600.SH中国铝业7.870.767.9601899.SH紫金矿业1941.8232.9391.768.2603993.SH洛阳钼业947.71353.242.886.786.3数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款图25：锂价变动情况（元/吨）图26：钴价变动情况（元/吨）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款图27：能源金属营收变化图28：能源金属归母净利润变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图29：能源金属营收季度变化图30：能源金属归母净利润季度变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款行业研究报告表5：能源金属三级子行业收入、利润增速变化收入归母净利润2025H12026H12025H12026H1钴锂镍数据来源：Wind，华龙证券研究所2026H1能源金属板块毛利率28.37%，同比提高11.70图31：能源金属板块利润率变化图32：能源金属板块ROE变化数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所行业研究报告请认真阅读文后免责条款表6：能源金属板块重点公司2026年上半年营收、利润情况代码2025H12026H12025H12026H1000408.SZ藏格矿业20.6523.0536.38102.09002460.SZ赣锋锂业8