财务估价原理课件

財務估價原理

第一節貨幣時間價值一、貨幣時間價值(timevalueofmoney)概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權而因時間長短所獲得的一種報酬。借貸關係的產生是貨幣時間價值存在的前提。貨幣時間價值通常以不考慮通貨膨脹和風險價值情況下的社會資金平均利潤率來表示。第一節貨幣時間價值二、單利與複利單利(simpleinterest)：貨幣時間價值中的利息不再計息。複利(compoundinterest)：貨幣時間價值中的利息要在時間序列下計息。它是一種利上加利或連續複利(continuouscompounding)的計息方式。第一節貨幣時間價值例：某儲戶存入銀行1000元，假定1年期的存款利率為3%，則一年以後該筆存款的本息和為1030元。假定存入期限為2年且利率不變，要求分別計算單利、複利兩種計息方式下的本利和是多少？單利下：1000×(1+2×3%)=1060(元)複利下：1000×(1+3%)×(1+3%)=1060.9(元)第一節貨幣時間價值三、終值與現值（一）終值(futurevalue)

複利計息下某項資產現在價值的將來值，一般用FV表示

（3-1）

FV-終值，PV-現值，-複利終值係數第一節貨幣時間價值終值、利率和時間之間的函數關係圖1234567012345678910i=0%i=5%i=10%i=15%i=20%時間(年)1元的終值終值計算舉例

假設某公司管理層決定將140000元存入銀行以備興建一棟倉庫。根據預算整個工程需要300000元。假定銀行存款利率為8%，每年複利一次，那麼需要存多少年才能獲得建倉庫所需要的資金？解：依題意，可以列出：

300000=140000×=300000/140000=2.143終值計算舉例

查“複利終值係數表”，可得i=8%欄中找到最接近2.143但比2.143小的終值係數為1.999，相應的期數為9；再在此欄中找到一個最接近2.143但比2.143大的終值係數為2.159，其相應的期數為10。因此，要求的n值介於9和10之間。

用插值法(或稱試錯法)進行計算：

x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)

解之得x=0.9（年）

n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年複利終值係數插值法示意圖0.16第一節貨幣時間價值（二）現值(presentvalue)

複利計息下某項資產的將來值的現在價值，一般用PV表示（3-2）

FV-終值，PV-現值，-複利現值係數第一節貨幣時間價值現值、利率和時間之間的函數關係圖0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000123456789101元的現值i=10%i=20%i=15%i=5%i=0%時間(年)第一節貨幣時間價值四、普通年金與即付年金年金(annuity)指間隔期限相等的等額現金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinaryannuity)即付年金(annuityinadvance)永續年金(perpetuity)增長年金(growingannuity)

第一節貨幣時間價值（一）普通年金普通年金(ordinaryannuity)又稱後付年金(annuityinarrears)，指每期期末收付等額款項的年金。

1.普通年金現值每期期末收入或支出等額款項的複利現值之和，一般用PVA表示，A為每期的收付額。第一節貨幣時間價值

普通年金現值計算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數為4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一節貨幣時間價值

（3-3）式中，或為年金現值係數公式（3-3）的推導過程：普通年金現值舉例

假設你準備買一套公寓住房，總計房款為100萬元。如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應付款多少？如果每月不計複利的話，每月的付款額是多少？解：依題意，購房總共需貸款額=100×（1-20%）=80（萬元）每年分期付款額=80/9.818=8.15（萬元）（9.818為期限20年、年利率為8%的年金現值係數）則每月付款額=8.15/12=0.68（萬元）第一節貨幣時間價值2.普通年金終值每期期末收入或支出等額現金流的複利終值之和，一般用FVA表示，A為每期的收付額。例：某公司有一個基建專案，分5年投資，每年年末投入400000元，預計5年後建成。若該專案投資所需款項來自銀行借款，借款利率為10%，則該專案的投資總額是多少？解：

6.1051可通過查期限5年、年利率為10%的年金終值係數表求得。第一節貨幣時間價值

普通年金終值計算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數為4年）11111203411.11.211.3314.641第一節貨幣時間價值（3-4）上式中，或為年金終值係數公式（3-4）的推導過程：（1）（2）第一節貨幣時間價值３.償債基金(sinkingfund)

是指為在未來某一時點清償某一數額債務而在事前每期應建立的等額償債數。它是年金終值的逆運算。（3-5）第一節貨幣時間價值（二）即付年金

即付年金(annuityinadvance)指每期期初支付的年金。即付年金終值係數：普通年金終值係數“期數加1,係數減1”即付年金現值係數：普通年金現值係數“期數減1,係數加1”普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金即付年金舉例

某公司欲出租設備，設備出租期20年，且每年租金為5萬元。依合同規定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率為8%。問：該租金收入的現值總額是多少？解：兩種處理方法（1）將該即付年金當作兩部分：第一年為期初支付，而後19年看成是普通年金，則現值=50000+50000×9.604（利率為8%，期限為19年的普通年金現值係數）

=530200（元）即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉化為計息期數多一年的20年期普通年金，其現值為在20年普通年金現值係數的基礎上乘以（1+i）現值總額=50000×9.818（利率為8%，期限為20年的普通年金現值係數）×（1+8%）

=530172（元）第一節貨幣時間價值五、永續年金與增長年金（一）永續年金永續年金(perpetuity)指計息期數永遠持續的年金。（3-6）第一節貨幣時間價值（二）增長年金增長年金(growingannuity)指以不變的增長率增長的年金。

（3-7）A-第一年年末現金流

i-折現率

g-年金增長率

n-年金期數第一節貨幣時間價值（三）永續增長年金永續增長年金(growingperpetuity)指永遠以穩定增長率增長的年金。（3-8）A-第一年年末現金流

i-折現率

g-年金增長率第二節債券估價一、債券的概念債券(bond)是企業或政府發行的一種債務性證券。債券的三要素：票面金額，債券到期後的還本額票面利率，用於確定債券的每期利息債券期限注意同學們一定要學會查表第二節債券估價二、債券到期收益率與持有期間收益率

債券到期收益率(yieldtomaturity,YTM)指自債券購買以後一直持有至到期日的收益率。每期期末付息，到期一次還本的債券，其到期收益率

()可以根據下麵公式計算求得：（3-9）M-券面價值：I-每期利息；n-付息總期數；

-到期收益率。第二節債券估價

持有期間收益率，是投資者持有的債券未至到期日便中途轉賣時，其持有期內的收益率。第二節債券估價三、債券估價：未來現金流的現在值（一）複利計息下的內含價值

（3-10）P-債券內含價值I-每期利息額（債券計息期內的票面利率×債券面值）

-折現率（即市場利率）n-付息期數第二節債券估價（二）不復利計息下的內含價值

一次還本付息，且不計複利的債券內含價值計算公式為：（3-11）第二節債券估價四、債券內含價值、發行價格與債券投資決策內含價值是根據債券票面利率、投資期限和投資者必要報酬率等因素確定的。債券發行價格總是圍繞其內含價值上下波動。債券發行價格的波動取決於供求關係和投資者對該債券的收益預期。第二節債券估價債券投資決策原理：當債券發行價格高於其內含價值時，債券投資的實際收益率將低於投資者預期收益率（必要報酬率）；當債券發行價格低於其內含價值時，債券投資的實際收益率將高於投資者預期收益率；當債券發行價格與其內含價值相等時，債券投資的實際收益率等於投資者預期收益率。第三節股票估價一、股票及其收益率股票(stocks)是一種有價證券，投資者購買公司股票後即成為公司股東。股東投資於股票所取得的未來現金流回報，有兩種基本形式：（1）從公司定期取得股利(dividends)。（2）通過出售股票取得收入。出售股票收入大於購入成本的差額為資本利得(capitalgains)。第三節股票估價

股票投資收益可以看作股利收益與資本利得之和，即代表股票在時的每股價格；代表預期股票在時的未來價格；代表股票的當期每股紅利；代表在時的股票收益率。（3-12）股票估值原理：未來現金流的現在值股票價值就是股票投資所取得的未來預期收益（現金流入）的現在值。因此，在本質上，股票估值是對未來預期收益（每股現金股利）的預測和判斷。第三節股票估價二、股利折現模型及其推導對公式（3-12）進行變換，可以得出：同樣的將上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：將此過程一直延續下去可得：（3-13）（3-14）第三節股票估價股利折現模型(dividenddiscountmodel,DDM)示意圖0金額年(t)第三節股票估價三、股票估價模型的變種（一）零增長股利假定下的估價模型零增長股利(zerogrowthdividend)假定股票的未來各期股利為零增長，即D1=D2=D3=···=D

因此，股票現值可估計為：

代表股東的必要報酬率（3-15）第三節股票估價（二）股利固定增長率假定下的估價模型固定增長率(constantgrowth)假定公司未來股利將按某一固定增長率(g)增長，在這種情況下：

因此：（3-16）前提：

＞g第三節股票估價（三）股利變動增長率假定下的估價模型變動增長率(differentialgrowth)假定在股票的前幾年，可以通過正常預計來判斷其未來各期股利的增長，而之後的各期股利則假定將按某一固定增長率(g)增長。

其估價模型可表達為：（3-17）第三節股票估價四、預期股利、增長率與公司股票價值從股利折現模型可以看出，確定公司股票現值的主要變數有三個：預期股利市場必要報酬率增長率g

因此，如果不考慮市場必要報酬率，則預期股利和公司增長率是決定公司股票價值的主要變數。思考？股市上經常提及公司成長性這一概念。成長性到底是什麼？你是如何理解成長性對公司股票價值的意義的？第四節公司估價一、公司估價的意義公司估價(businessvaluation)是對公司整體內含價值進行評估。從財務上看，公司價值同樣是公司各項活動產生未來預期現金流量的現在值。公司估值的主要作用體現為：用於資本市場及融資需要用於並購市場用於經營者業績評價用於價值基礎管理第四節公司估價二、以現金流量為基礎的公司估價法公司估價有很多方法。但最基礎的方法是現金流量折現法。

（一）整體價值與股東價值（二）債權人價值的確定債權人價值可以用資產負債表中的債務帳面價值替代。？公司價值是指公司的整體價值還是股東價值第四節公司估價（三）現金流量折現模型１.基本模型及解釋

是公司未來期剩餘現金流量；

是由於公司剩餘現金流量本身具有風險而對其進行調整所用的折現率，在財務中即為公司加權平均資本成本率；

t

是公司創造現金流的預期所涵蓋的生命週期。（3-18）第四節公司估價2.公司估價模型中用現金流而不用利潤額的原因（1）利潤的主觀性、可操縱性；現金流的客觀性（2）會計利潤與現金流對於投資者具有不同的財務含義。（3）從長期看，兩者的資訊含量應當是相等的。3.估價模型的修正企業價值=可預見期內現金流量的折現值+可預見期外終值的折現值

t指可預見期（如10年以內）；指可預見期末時點的終值。（3-19）主要估計的參數：剩餘現金流量剩餘現金流量是什麼？如何預測未來期的剩餘現金流量？第四節公司估價三、剩餘現金流量定義及其估算（一）剩餘現金流量的概念

剩餘現金流量指公司經營活動所產生的現金流量在滿足資本支出、營運資本淨增加額後的剩餘額，它是公司可自由支配的現金流量。剩餘現金流量=經營活動現金流量-(本期資本支出額+本期營運資本淨增加額)（3-20）第四節公司估價（二）剩餘現金流量的計算1.經營活動現金流量指公司經營活動直接產生的現金流（不包括投資和籌資活動所產生的現金流）經營活動現金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅費用“息稅前利潤+折舊和攤銷”通常被定義為EBITDA，則上式可以寫為：經營活動現金流量=EBITDA-T（3-21）（3-22）第四節