芒果超媒(300413)长剧片单储备丰富《后西游记》跑通AI创制范式

图2：AIGC项目储备丰富表1：芒果超媒AIGC片单

数据来源：芒果2026年秋季片单、广发证券发展研究中心板块/剧场项目名称形态题材备注经典IP焕新《后西游记》AIGC剧集古装/国风国内首部上星AI长剧；30集×40分钟；“战天宫篇”（第6–10集）2026年国庆上线；修正药业冠名经典IP焕新《永恒·辛追的一生》AIGC剧集古装/国风国风IP开发线；官宣名为《永恒·辛追的一生》经典IP焕新《搜神》AIGC剧集古装/国风国风IP开发线；联动阅文与知名编剧经典IP焕新《道士不好惹》AIGC剧集古装/国风经典IP焕新经典IP焕新《怪啊！》AIGC剧集古装/国风经典IP焕新经典IP焕新《八仙都市生存指南》AIGC剧集古装/国风衍生自暑期档电影《八仙!》；具体形式待公布经典IP焕新《封神补》AIGC剧集古装/国风经典IP焕新精品女频中长剧《风起玲珑骨》AIGC中长剧女性向灵创剧场·女频长中短剧赛道；联动阅文、知名编剧精品女频中长剧《成凤》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《无常录》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《翡色》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《了不起啊，朋友》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《同行相轻》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《沧澜传》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《宝珠之归航录》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《无主遗物》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《女将归来》AIGC中长剧女性向聚合花木兰、穆桂英、樊梨花等人物，搭建“女性英雄宇宙”IP精品女频中长剧《仙家》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《落花有意》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集精品女频中长剧《极乐幻奇潭》AIGC中长剧女性向女性向AI剧集数据来源：芒果2026年秋季片单、广发证券发展研究中心AIGCseedance100SeedanceAIGCAI模型的生产流程。图3：芒果创平台 图4：《后游记孙小（童）三视图数据来源：火山引擎微信公众号、广发证券发展研究中心 数据来源：火山引擎微信公众号、广发证券发展研究中心二、盈利预测和投资建议会员业务短期承压，广告和运营商业务复苏，内容电商保持较快增速。我们预计26-27年芒果超媒总收入达144.28150.974%5%。（1）26-2797亿元102-4%26-2740414%、2626-273942-16%和+6%。（3）运营商业务受26-2718195%、5%。ROI26-27年毛24%25%26-2715%14%，管理费用26-273%3%26-272%2%26-27润为8.70亿元和11.63亿元，同比变动-29%、+34%。表2：芒果超媒收入和利润预测（2026-2028E）亿元202120222023202420252026E2027E2028E总收入158.01139.77146.28140.80138.13144.28150.97158.01yoy13%-12%5%-4%-2%4%5%5%新媒体平台运营业务11310410610210197102106yoy24%-7%2%-4%-1%-4%5%5%广告业务5540353438404142yoy32%-27%-12%-3%11%4%3%3%会员业务3739435146394244yoy13%6%10%19%-10%-16%6%6%会员数（万）50405916665373317560661066606710ARPU7.16.0运营商业务2125281616181920yoy27%18%10%-42%4%5%5%5%其他业务（内容制作+新媒体零售+其他）4536403937474952yoy-22%13%-3%-5%27%5%5%归母净利润21.7318.6435.5613.6412.278.7011.6315.57扣非归母净利润20.6816.0416.9516.4511.527.8210.7514.70归母净利-YoY10%-14%91%-62%-10%-29%34%34%扣非归母净利-YoY-22%6%-3%-30%-32%38%37%归母净利润率14%13%24%10%9%6%8%10%扣非归母净利润率13%11%11.6%11.7%8%5%7%9%销售费用（百万元）2,4692,2452,2601,9912,0482,1252,1142,181管理费用（百万元）696647612440478475468490研发费用（百万元）272258279264284321332348毛利率37%34%33%29%23%24%25%26%销售费用/收入（%）16%16%15%14%15%15%14%14%管理费用/收入（%）4%5%4%3%3%3%3%3%研发费用/收入（%）2%2%2%2%2%2%2%2%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心IPAI”平台全流AIGC“”2026N代持IP考虑会员收入短期承压与内容成本刚性，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.7亿元、11.63亿元和15.57PSIPAIGCAITV20263XPS378（4.2XPS7745524.32元/股，维持“”评级。表3：芒果超媒估值讨论业务类型估值方法合理估值2026E营收（百万元）对应市值（百万元）对应股价(元）芒果TVIPTV/OTT业务PS业务估值PS业务估值3x4.2x12,5861,84237,7597,73520.184.13估值加总45,49324.32数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表4：芒果超媒可比公司对比估值公司名称股票代码市值（LCmn）收入（LCmn）净利润（LCmn）PS（x）PE（x）2026E2027E2026E2027E2026E2027E2026E2027ENetflixNFLXUSEQUITY297,13951,28457,20715,17916,0518.5DisneyDISUSEQUITY178,643101,467106,78810,25911,9711.81.717.414.9爱奇艺IQUSEQUITY9753,8303,904-59230.30.2-41.7华策影视300133.SZ14,0053,336.03,646.0414.4433.828.7光线传媒300251.SZ32,2992,704.03,206.01,023.21,237.211.910.131.626.1新媒股份300770.SZ8,0241,678.31,745.0682.3699.04.84.611.811.5数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：可比公司取Wind一致预期，股价为2026年9月24日收盘价。三、风险提示（一）内容行业竞争加剧来自短剧平台的竞争，或影响长剧和综艺对用户的吸引力，进而侵蚀长视频平台的基本盘。（二）内容制作周期波动（三）政策监管风险内容监管如果趋严，或影响内容对用户的吸引度，进而影响平台的会员、广告收益。资产负债表 单位:人民币百万元资产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产总额17,87214,32817,33318,56119,253经营活动现金流净额-251,1845,8727,6038,326货币资金3,9011,8792,6583,3363,178合并净利润1,3431,2228721,1671,562应收及预付7,2636,6918,0368,2688,618折旧摊销5,9296,0786,0576,6587,649存货1,3321,3201,9891,8961,947营运资金变动-1,181261-85679-546其他5,3774,4384,6505,0605,510其他00-1-1-1非流动资产总额14,65818,84418,16018,58319,084投资活动现金流净额-7,685-2,812-5,269-7,058-8,121长期股权投资028000资本性开支-165-135-6,144-6,758-7,770固定资产1311271109374投资0-506147-68-87在建工程00000其他-7,521-2,171728-232-263使用权资产237149149149149融资活动现金流净额-288-397212133-364无形资产8,6968,7558,8779,0129,167股本融资16079000其他5,5949,7859,0239,3289,693债权融资0-2-2489资产总额32,53033,17235,49337,14438,337股利分配与偿付利息-339-414000流动负债总额9,8039,62010,82611,17711,172其他-109-61237125-373短期借款3432000现金净增加额-7,997-2,026814678-158应付及预收8,5258,5909,81810,15910,144期初现金余额11,8673,8701,8442,6583,336其他1,2449981,0081,0181,028期末现金余额3,8701,8442,6583,3363,178非流动负债总额197132127136144长期借款00000应付债券00000其他197132127136144负债总额10,0009,75310,95311,31211,316主要财务比率股本1,8711,8711,8711,8711,8712024A2025A2026E2027E2028E其他20,61821,49822,61623,90425,088成长能力归母权益合计22,48923,36924,48725,77426,959营业收入增长率-3.7%-1.9%4.4%4.6%4.7%少数股东权益4151535762营业利润增长率-4.2%-48.8%-43.5%59.1%33.1%负债和股东权益32,53033,17235,49337,14438,337归母净利增长率-61.6%-10.1%-29.1%33.8%33.9%获利能力利润表单位:人民币百万元毛利率29.0%23.1%23.7%24.7%26.1%2024A2025A2026E2027E2028E净利率9.5%8.8%6.0%7.7%9.9%营业收入14,08013,81314,42815,09715,801ROE6.1%5.3%3.6%4.5%5.8%营业成本9,99210,62411,01511,37311,684偿债能力营业税金及附加728798106111资产负债率30.7%29.4%30.9%30.5%29.5%销售费用1,9912,0482,1252,1142,181有息负债率0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%管理费用440478475468490流动比率1.71.7研发费用264284321332348利息保障倍数114.147.01101.8--财务费用-189-8-1400营运能力资产信用减值损失-98-130-146-151-175应收账款周转率2.92.9公允价值变动收益0410-53-53-53存货周转率7.58.05.56.06.0投资收益285251246251256应付账款周转率1.72.0营业利润1,7428925048021,067每股指标营业外收支219242134每股收益0.730.660.460.620.83利润总额1,7639015288221,101每股净资产12.0212.4913.0913.7814.41所得税费用420-321-344-344-461每股经营现金流-0.010.633.144.064.45合并净利润1,3431,2228721,1671,562估值比率少数股东损益-21-5345PE36.937.240.930.622.8归母净利润1,3641,2278701,1631,557PB2.22.0EPS（元/股）0.730.660.460.620.83EV/EBITDA4.33.7广发传媒与互联网行业研究小组旷实：首席分析师，北京大学经济学硕士，2017年3月加入广发证券，2011-2017年2月，供职于中银国际证券。廖志国：联席首席分析师，硕士，毕业于莫纳什大学，2025年6月加入广发证券，曾任职于华创证券研究所，4年证券行业研究经验。周喆：资深分析师，香港理工大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心