第五章 国际储备.ppt

1、1,本章学习目标 掌握国际储备基本定义及特点； 熟悉国际储备的基本构成及来源； 区分国际储备与国际清偿力； 了解国际储备的供求； 掌握国际储备的管理原则及管理方法； 了解国际储备管理的发展动态与趋势。,第五章 国际储备,2,第一节 国际储备概述,一、国际储备的定义及其构成 国际储备(International Reserve): 通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，是指一国在对外收支发生逆差时，其金融当局能直接利用或通过同其他资产的转换来支持其货币汇率的一切资产。 1965年十国集团创造性储备资产研究小组的报告对国际储备的定义：一国货币当局所持有的、当国际收支出现赤字时可直接或有保障地通过同其

2、他资产的兑换，用来支持其汇率水平的所有资产。 目前，IMF会员国的国际储备一般分为四类：货币性黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。,3,1.货币性黄金：即黄金储备，指一国货币当局作为金融资产持有的黄金。 在金本位制时期，黄金是最重要的国际储备形式。布雷顿森林体系下，黄金仍是很重要的国际储备形式。 二十世纪70年代中期，IMF开始实行黄金非货币化政策，使黄金储备在各国国际储备中的地位有所下降。自1976年牙买加协议后，黄金同国际货币制度和各国的货币脱钩，黄金不再成为货币制度的基础，也不准用于政府间的国际收支差额清算，但长期内黄金一直被认为是一种最后的支付手段。 目前世界黄金储备的实物

3、量大约为10亿盎司(ounce，1盎司=28.3495克)，是潜在的国际储备，而不是真正的国际储备。中国在2009年12月份的黄金储备为1054吨，占外汇储备的1.5%。,4,5,2.外汇储备：即一国货币当局所持有的可自由兑换货币或对外流动性资产，也是一国政府保有的以外币表示的债权。其形式主要表现为现钞、国外银行存款和国外有价证券。它是当今国际储备中的主体，占据国际储备的80%左右。 充当国际储备的货币必须具备的特征：(1)必须是可自由兑换货币； (2)必须为各国普遍接受，能自由兑换的货币； (3)购买力必须具有稳定性。 外汇储备的主要用途：还经常被用来干预外汇市场，以维持该国货币的汇率。当国

4、际收支出现逆差时，可以动用外汇储备支付清偿国际收支逆差，促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段。,6,外汇储备的功能： (1)调节国际收支，保证对外支付。 (2)干预外汇市场，稳定本币汇率。 (3)维护国际信誉，提高融资能力。 (4)增强综合国力，抵抗金融风险。 外汇储备的主要形式：政府在国外的短期存款，其他可在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。第二次

5、世界大战后很长一段时期，西方国家外汇储备的主要货币是美元，其次是英镑，1970年代以后，又增加了德国马克、日元、瑞士法郎、法国法郎(德国马克和法国法郎现已被欧元取代)等。 外汇储备的多少，从一定程度上反映一国应付国际收支的能力，关系到该国货币汇率的维持和稳定。它是显示一个国家经济、货币和国际收支等实力的重要指标。,7,中国外汇储备主要由四部分组成：一是巨额贸易顺差；二是外国直接投资净流入的大幅增加；三是外国贷款的持续增多；四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入。 从2006年开始，中国的外汇储备居世界第一位，2010年6月突破2万亿美元后，在不到一年的时间里又上涨了1万亿美元。2011年3月末

6、，中国外汇储备余额为 30447亿美元，同比增长24.4%，首次突破3万亿美元大关。 中国外汇储备中币种结构比重为美元65%，欧元26%，英镑5%，日元3%左右，与全球情况基本一致。,8,中国大陆(不包括港澳台地区)的外汇储备变化,9,其它国家和地区的外汇储备数据 日本，10200亿美元(2009.6) 加拿大，430亿美元(2008.1) 英国，约1000亿美元(2008.1) 香港，1817亿美元(2009.1) 澳门，176亿美元(2009.6) 法国，约1500亿美元(2008.1) 德国，约1500亿美元(2008.1) 新加坡，1717亿美元(2009.6) 马来西亚，984亿美元

7、(2009.6) 美国，美国是美元的发行国，在金融概念上，只要美元是国际贸易的主要结算货币，美国的外汇储备就永远是零。,10,外汇储备的负面影响： 汇率以及维持该国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说，往往要持有高于常规水平的外汇储备。但是，外汇储备并非多多益善，近年来中国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。 1.损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果中国的外汇储备超常增长持续下去，将损害经济增长的潜力。 2.带来利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇

8、储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产将严重缩水。,11,3.存在着高额的机会成本损失。中国每年引进大约500亿美元的外商投资，为此国家要提供大量的税收优惠；同时，中国又持有大约一万多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是国家财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，其潜在的机会成本不可忽视。 4.削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004

9、年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。 5.影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多会使中国失去IMF的优惠贷款。按照IMF的规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对中国来讲，不能不说是一种浪费。,12,6.加速热钱流入，引发或加速该国的通货膨胀。 7.大量囤积外汇，会引起国内有形经济资源的流失，无论是出口创汇还是发行本国货币购买外汇，都会形成对本国有形经济资源的购买能力，造成国内有形经济资源的流失。 8.推高本国货币的通货膨胀。资源的流失和大

10、量发行本国货币所换来得外汇如果不能实现购买，则会推动国内通货膨胀的持续上扬。 9.迫使国内生产企业和银行系统倒闭，出口创汇不能回购资源，在国内以发行本国货币虚增企业利润来实现，实质上是生产企业的出口成本以通货膨胀消化，长期运作，使所有生产企业总体上收不抵支，使这些企业所持有的生产资料转化为外汇储备的货币形态，造成倒闭，而以企业经济赢利为基础而生存的银行也会因企业的倒闭使放出的贷款不能收回而发生倒闭。,13,10.使中央银行产生巨额的汇兑损失，由于这些损失需要通过本国货币的无保证发行获得，由工商企业和银行系统消化，迫使企业通过股份制改革，吸收民间资本公担，我国大批国企和国有独资银行的股份制改革，

11、就是因为企业无法独立承担央行大量囤积外汇产生的汇兑损失，不得不吸收民间资金共担损失以苟延残喘。实质上国有企业的股份制改造，本质属于国有独资制造企业和银行的变相破产形式。 11.给外汇发行国通过大量发行钞票，稀释其货币购买力，掠夺持汇国的财富以逃避债务创造条件。这是形成我国中央银行的汇兑损失的主要原因。,14,12.蒸发本国货币的积蓄，大量通货膨胀本身是中央银行稀释本国货币购买力的表现，但中央银行在稀释购买力时没有补贴持币人等比的新增货币，从而是百姓财富蒸发。 13.蚂蚁搬家式的将本国货币的发行准备移出国外，造成本国货币主权的丧失。大量发行本国货币购买外汇，是以所谓的单向等价交换为特征实现，即使

12、用本国货币购买外汇，而外汇发行国将换得的人民币购买我国商品输入其国家，销售后补足外汇的发行准备，回笼该国货币买削其债务。而本国因囤积外汇不能回笼资源，造成大量无准备的货币发行，从而丧失对本国货币的节制，任其通货膨胀，这意味着本国货币主权的丧失。,15,国家外汇储备规模(2000-2010年),16,国家外汇储备规模(1950-2010,单位：10亿美元),17,主要国家外汇储备,单位：亿SDR,资料来源：IMF，2000年11月国际金融统计,18,3.在国际货币基金组织中的储备头寸(Reserve Position) ：亦即普通提款权(General Drawing Rights简称GDR)，

13、指会员国在IMF的普通账户中可以自由提取和使用的资产，也是各成员国在IMF的认缴的份额。它是一成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。此时IMF的角色类似于央行，而各国则类似商业银行，储备头寸就相当于“准备金”，可兑换货币贷款余额相当于央行给予商行的信贷额度。 一国在IMF的储备头寸具体包括以下三个部分： (1)会员国向IMF所交份额中25%的黄金或外汇部分； (2)IMF为满足会员国借款需要而使用掉的、该国向IMF所交份额中75%的本币部分； (3)IMF向该会员国借款的净额。,19,储备头寸是一国在国际货币基金组织的自动提款权，其数额的大小主要取决于

14、该会员国在国际货币基金组织认缴的份额，会员国可使用的最高限额为份额的125% ，最低为0。 根据IMF的规定，会员国的份额决定它从IMF获取贷款的限额，贷款分为黄金部分(后改为储备部分)和信贷部分。原黄金部分的贷款是无条件的；信贷部分的贷款共分四档，均为有条件的，档次越高，条件越高。 当基金组织持有某会员国本国货币数额小于基准份额的75%时，其借款能力则相应增加，这增加的部分称为超黄金部分，这部分的借款也是无条件的。所以，某会员国在基金组织的净储备头寸等于它的黄金部分贷款加上超黄金部分贷款。也就是说，等于它的份额减去基金组织持有该会员国本国的货币的数额。各会员国都把它们在基金组织的净储备头寸列

15、为他们的官方储备。,20,主要国家在IMF的储备头寸,单位：亿SDR,资料来源：IMF，2000年11月国际金融统计,21,4.特别提款权 特别提款权(Special Drawing Rights, 简称SDRs)又称为“纸黄金”，是由IMF于1969年创设的一种国际储备资产与记账单位，其目的是为了补充国际储备资产的不足。 它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用

16、于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权(SDR)。 它是由基金组织分配给会员国的一种使用资金的权力，是对普通提款权的补充。1970年，国际货币基金组织开始分配特别提款权，分配的依据是会员国所缴纳的基金份额。,22,一国国际储备中的特别提款权部分，是指该国在IMF特别提款权账户上的贷方余额。 按国际货币基金组织协定的规定，基金组织的会员国都可以自愿参加特别提款权的分配，成为特别提款帐户参加国。会员国也可不参加，参加后如要退出，只需事先以书面通知，就可随时退出。基金组织规定，每5年为一个分配特别提款权的基本期。 特别提款权的用途是：参加国分

17、得特别提款权以后，即列为本国储备资产，如果发生国际收支逆差即可动用。使用特别提款权时需通过国际货币基金组织，由它指定一个参加国接受特别提款权，并提供可自由使用的货币，主要是美元、欧元、日元和英镑。还可以直接用特别提款权偿付国际货币基金组织的贷款和支付利息费用；参加国之间只要双方同意，也可直接使用特别提款权提供和偿还贷款，进行赠予，以及用于远期交易和借款担保等各项金融业务。,23,特别提款权与普通提款权的差异： 第一，特别提款权是IMF根据份额分给会员国的一种资产，会员国可自由支配和使用；普通提款权是IMF根据会员国交纳份额给予提款的权力，最大额度不超过所交份额的125%，其信用部分不能自由提取

18、。 第二，使用特别提款权等于在行使使用资金的权力，是一种支出，也是资产的减少；使用普通提款权等于在使用取得信贷的权力，是一种借入，是负债的增加。普通提款权是信贷，而特别提款权可以作为成员国现有的黄金和美元储备以外的外币储备。 第三，使用特别提款权后不用偿还，而普通提款权通常3-5年后需偿还。,24,主要国家特别提款权,单位：亿SDR,资料来源：IMF，2000年11月国际金融统计,25,二、国际储备与国际清偿力 与国际储备相近而又不同的一个概念是国际清偿力(International Liquidity)。国际清偿力的含义比国际储备要广泛一些，它不仅包括货币当局持有的各种国际储备，而且包括该国

19、从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力，该国商业银行所持有的外汇，其他国家希望持有这个国家资产的愿望，以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等。实际上，它是指一国弥补国际收支逆差而无须采取调整措施的能力。 如果将广义的国际储备划分为自有储备和借入储备，那么国际清偿力即为自有储备和借入储备之和。 狭义的国际储备即指自有储备，包括货币性黄金、外汇储备、在基金组织中的储备头寸和特别提款权四大部分。 借入储备则由备用信贷、借款总安排和互换货币的安排等组成。,26,备用信贷(Stand-by Credit): 是参加基金组织的会员国向基金组织申请的一种信贷形式；是成员国在国际收支发生困难或预计要发

20、生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。这种协议通常包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等。协议一经签订后，成员国在需要时便可按协议规定的方法使用，无须再办理新的手续，对于未使用部分的款项，只需缴纳1%的管理费。 借款总安排(General Agreement to Borrow): 是另一种短期信贷的来源。借款总安排现已成为基金组织增加对会员国贷款所需资金的一个重要来源。 互换货币的安排(Reciprocal Currency Arrangement):也是借入储备的一种形式。它是两国中央银行之间进行双边互换备用信贷的一种安排。,27,三、国际储备作用 (一)弥补

21、国际收支逆差，平衡国际收支 国际储备是弥补国际收支逆差的有力保证。当国际收支逆差是暂时性的，则可通过使用国际储备予以解决。如果是长期、根本的，则可以起到一定的缓冲作用。 (二)干预外汇市场，稳定本国货币汇率 国际储备可用于干预外汇市场，影响外汇供求，将汇率维持在一国政府希望的水平。由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限的，因而外汇市场干预只能对汇率产生短期的影响。 (三)增强本币信誉，提升国际地位,28,一、国际储备的供给 从单个国家来说，其国际储备的来源主要通过本国国际收支顺差、货币金融当局的国外借款、外汇市场的干预(出售本币、购入外币)、基金组织分配的特别提款权、货币金融当局收购的黄金

22、等渠道获得。 从全球角度出发，国际储备的主要来源有黄金的产量、基金组织创设的特别提款权、储备货币发行国的货币输出。 (一)黄金产量减非货币用黄金 在黄金产量下降的同时，世界对黄金的需求却有增长的趋势。目前工业用金不断增加，主要为首饰业、牙科、电子、装潢等行业，需求量占世界黄金市场需求量的很大比重。,第二节 国际储备供求,29,(二)基金组织创设的特别提款权 SDRs的分配有两点值得注意：第一，分配总额占西方世界储备资产的比重过低；第二，分配极其不均，工业发达国家占据81.2%，其中美国占据25%，而发展中国家只占19%左右。 (三)储备货币发行国的货币输出 世界储备的主要来源是储备货币发行国通

23、过国际收支逆差输出的货币。输出的货币一部分进入各国官方手中称为它们的外汇储备，另一部分进入国外银行业成为它们对储备货币发行国的债权。如果各国官方和银行机构未将储备货币发行国输出的货币直接存入发行国的银行，而是将它们投放到欧国际金融市场，则通过国际银行业的辗转存款和信用扩张，又可创造出部分派生储备。因此，储备货币发行国的货币输出是国际储备供应的中坚力量。,30,二、国际储备的需求 (一)国际收支差额，包括国际收支调节政策的成本、速度及效果 国际储备最主要的作用在于弥补逆差，平衡国际收支。 逆差越大，对储备的需求越多。 国际收支调节机制越能顺利运行、调节政策对经济的负面影响越少，即调节成本越低，所

24、需提供融资与国际储备越少。 国际收支调节速度也影响着国际储备的需求。调节速度的快慢和国际储备的变动有着一定的替代性。从长期性国际收支失衡的情况下，调整速度越慢，所需的国际储备也越多。 (二)汇率制度的选择 国际储备需求与汇率制度灵活性呈负相关性。固定汇率制下，一国为了维持既定的汇率水平，需要持有较多的国际储备。但从70年代布雷顿森林体系崩溃后的情况看，国际储备量不但没有减少，反而增长很快，这是因为西方国家实质上实行的是一种管理浮动汇率制。在这种制度下，国际储备需求取决于当局外汇干预的程度。,31,(三)融资能力 国际储备的需求与一国融资能力呈负相关。 (四)持有储备的机会成本 持有储备的机会成

25、本与储备需求呈负相关。将获得的储备存放在国外，会导致一定的成本，同时持有储备会导致国内货币需求量增长，物价上升，这也构成了持有储备的另一种成本。,32,第三节 国际储备管理,一、国际储备宏观管理 (一)国际储备适度水平概述 国际储备资产宏观管理的中心问题是确定和维持一国的最适度储备水平。不同学者对储备需求适度性的含义并不统一： 弗莱明：如果储备库存量和增长率使储备的“缓解”程度最大化，则该储备存量和增长率就是最适度的。这种储备“缓解”程度是指一国金融当局相信运用储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资政策。 海勒：能使解决国际收支逆差所采用的支出转换、支出削减和向

26、外借款融资政策的成本最小的国际储备量就是适度的国际储备需求水平。,33,巴洛针对谋求经济增长的发展中国家的储备适度性定义为：在现有资源存量和储备水平既定的条件下，如果储备增长能促进经济增长率的最大化，则该储备的增长率就是适度的。 阿格沃尔对发展中国家适度国际储备所作的解释：如果储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划期内发生国际储备管理的预料之外的国际收支逆差，同时使该国持有储备的成本与收益相等。,34,(二)确定国际储备适度量的参考指标 1.国际储备/进口额 一国国际储备的合理数量，约为该国年进口总额的20-50。实施外汇管制的国家，不可以低于20；不实施外汇管制的国家，一般不

27、超过50。大多数国家保持在30%-40%比较合适。 2.一国国际储备量/国民生产总值 一国的国际储备应与该国国民生产总值之间保持一个合理比例，并以这一比例作为制定该国国际储备政策的参考因素之一，一般发达国家较低，发展中国家较高。各国根据本国的经济发展情况找出两者的最适当比例。世界各国并没有这一比值的统一标准。 3.国际储备和对外债务总额之比 一国的国际储备应相当于该国对外债务总额的1/2为宜。偿债能力除取决于国际储备外，还取决于出口能力和重新举债能力。,35,(三)确定衡量适度国际储备量的方法与模型 1.比例分析法 该分析法把储备与某一个或某些数量相比，得出一个比例结果。此结果就可以作为衡量储

28、备是否适度的一个标准。除了典型的储备与进口比例外，还有： (1)结合进口支付和外债还本付息的比例法。 (2)结合外商投资资金回流的综合比例法。该法考虑了外商直接投资资金汇出对外汇储备的影响。 2.成本-收益分析法 持有外汇储备的机会成本就是国内投资收益率。一国持有的外汇储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的牺牲。因此，一国的储备需求由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。适度的储备规模应该是持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的数量。 后来在这一理论的基础上又建立了海勒模型综合考察了以下诸因素：外汇储备变动平均数、持有外汇储备的机会成本、进口倾向、国际收支差额、逆差出现概率等。,36

29、,3.货币学派分析法 该分析法的主要论点是：国际收支不平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，货币就会流向国外，从而引起国内现金余额的减少。由此推得，储备的需求主要取决于国内货币供应量的增减。 4.储备需求函数 60年代后半期开始，一些西方经济学家广泛采用各种经济计量模型，对影响储备需求的各种因素进行回归与相关分析，构成储备需求函数，用以确定一国的储备需求量。其特点是系统考察影响储备的各因素及其对储备需求的作用力的大小。储备需求函数有三个模式，一是弗兰德斯模式，二是弗伦克尔模式，三是埃尤哈模式。,37,二、国际储备的微观管理 在确定了最适度储备水平后，一国中央银行如何持有和管

30、理这笔储备资产、各类储备资产的比例分配、外汇储备中币种分配的安排、储备资产的资产组合和风险分散等问题，构成了储备资产微观管理的主要内容。 国际储备资产管理的一般原则：安全性,流动性,盈利性 1.安全性：要求储备资产存放可靠。外汇储备应存放在政治稳定、经济实力强的国家和信誉高的银行，并时刻注意这些国家和银行的政治和经营动向；要选择风险小、币值相对稳定的币种，并密切注视这些货币发行国的国际收支和经济状况，预测汇率的走势，及时调整币种结构，减少汇率和利率风险；还要投资于比较安全的信用工具，如信誉高的国家债券，或由国家担保的机构债券等。,38,2.流动性：又称变现性，要求储备资产能够随时兑现，灵活调拨

31、，这是应该遵守的首要原则。保证外汇储备能随时兑现和用于支付，并做到以最低成本实现兑付。各国在安排外汇资产时，应根据该国对一定时间内外汇收支状况的预测，并考虑应付突发事件，合理安排投资的期限组合。现金和国库券流动性较强，其次是中期国库券、长期公债。 3.盈利性：要求储备资产有较高的收益。在保证安全和流动的前提下，通过对市场走势的分析预测，确定科学的投资组合，抓住市场机会，进行资产投资和交易，使储备资产增值。,39,外汇储备管理的做法： 1.保持外汇储备的货币多元化，以分散汇率变动的风险； 2.根据进口商品、劳务和其它支付需要，确定各种货币的数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例； 3.在确

32、定储备货币资产的形式时，既要考虑储备资产的收益率，也要考虑流动性、灵活性和安全性； 4.密切注意储备货币汇率的变化，及时或不定期调整不同币种储备资产的比例。 储备资产三层次： 1.一级储备或流动储备资产：指流动性非常高的资产，即活期存款和短期票据(如90天国库券)，平均期限为3个月。 2.二级储备：指收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然很高的储备，如中期国库券，平均期限为2-5年。 3.收益率高但流动性低的储备资产：如长期公债和其他信誉良好的债券，平均期限为4-10年。,40,从流动性程度来看，会员国在IMF的储备头寸随时可以用，类似于一级储备。 特别提款权的使用尽管不附带限制条件，但必须向IMF申请，并由IMF安排接受特别提款权、提供可兑换外汇的国家，这一过程需要一定的时日，故可以视作二级储备。 黄金的投机性最强，一国当局往往只有在被认为合适的价格水平才愿意出售，以换得所需要的储备货币，因此，黄金应列为高收益、低流动性的储备资产。 由于国际储备的主体是外汇储备，在浮动汇率制下，各主要货币间汇率的波动造成了以不同货币持有储备资产的收益差异和不确定性，因此，储备资产的币种管理显得尤为必要和紧迫。 各种储备货币