07证券交易方式

1、第一节 证券现货交易 第二节 证券期货交易 第三节 证券期权交易 第四节 证券信用交易与回购交易,第七章 证券交易方式,学习目的： 了解证券现货交易、即期交易与远期交易的特点； 了解期货交易的特点、功能与交易机制； 了解期权交易的特点及其交易机制； 了解证券信用交易与回购交易的内容。,证券交易方式： 现货交易 期货交易 期权交易 信用交易 回购交易,第一节 证券现货交易,一、证券现货交易的概念及其特点 1、现货交易的概念 指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的结算、交割的一种交易方式。 一手交钱，一手交货，即时交割。 在实际交易过程中，一般都允许有一个较短的交割期限。 交割交收方式包括： 当

2、日交割交收、次日交割交收、例行日交割交收、特约日交割交收等方式,目前我国证券交易采取的交割交收方式： 权证实行T+0交割交收 A股、基金、债券实行T+1交割交收 B股实行T+3交割交收,2、现货交易特点 （1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的。 （2）现货交易是实物性交易。 （3）在交割时，购买者必须支付现款。 （4）相对于其它交易方式，投机性相对较弱。,二、证券现货交易的优缺点 （一）优点 1、成交与交割同时进行。 2、不存在着对冲交易。 3、实行全额保证金制度，没有交割违约风险。 4、是其他所有交易方式的基础，其他交易方式都是现货交易派生出来的。,1、证券现货交易会加剧证券价格的涨跌

3、，引发投机交易。 2、证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。 3、证券现货交易不利于投资者的长期投资。 4、证券现货交易会使投资者丧失更多获利机会。 5、只有现货交易的证券市场对投资者的吸引不够强。,（二）缺点,三、即期现货交易与远期现货交易,即期现货交易目前仍然是一种主要的交易方式。 远期现货交易简称远期交易，是指证券交易成交后鉴订契约，按约定的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。 远期交易中买卖双方的订约与履约是相分离的，在进行交割前，买卖双方可以卖出或买进与原交割期限和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只需要清算买卖的差额。,第二节 证券期货交易,一、证券期货交易

4、的概念与特点 （一）证券期货交易的含义 证券期货交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。 期货交易是指买卖双方约定在将来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种证券的交易方式。 预约成交、到期交割,证券期货是金融期货市场的重要组成部分，是在商品期货基础上产生和发展起来的，并运用了商品期货的交易原理。 金融期货包括外汇期货、利率期货、股票指数期货、黄金期货等金融衍生产品。,（二）证券期货合约的主要内容 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所中进行。 标准化证券期货合约的主要内容有：证券期货品种、交易

5、单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、合同交割月份、最后交割日、交割方式等。,（三）证券期货交易的特点 1、远期交易：成交和交割间隔一段时间 2、交易对象是标准化的期货合约 交易对象不是证券本身，而是以证券为标的的买卖合同。,例：甲乙签订期货合约，约定在2个月后按10元/股的价格由甲卖给乙1000股。 （1）到期前，股价上涨至15元。 （2）到期时，股价上涨至14元。 问：乙可如何操作？,交易对象具有双重性,期货合约到期时：甲卖给乙证券 期货合约到期前：乙卖给丙合约,3、交易场所是期货交易所 期货交易场所一般是证券交易所或期货交易所。 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)交易的品种有：货币

6、期货、利率期货、股票指数期货。 芝加哥期货交易所是第一家从事金融期货交易的期货交易所，也是美国最大的期货交易所，通过其交易大厅和全天候电子网上交易平台联接买方和卖方。交易品种主要分四类：利率、股指、外汇和商品期货。,3、期货交易的交割期限相对固定 按国际惯例，证券期货交割期限一般有季月（即3、6、9、12月），最长的可达2年。 如香港恒生指数期货合约月份是当月，下月，及之后的兩個季月。,4、期货交易实行保证金制度 期货交易双方在进行交易前，必须缴纳一定比例的保证金，即初始保证金，一般为合约总值的5%15%。 买卖双方都交保证金。 还要根据期货合约价格的升降追加保证金。 我国沪深300股票指数期

7、货保证金为合约价值的12%。,5、期货交易的投机性强 一般通过期货合约对冲结算。,二、证券期货交易的功能,1、价格发现 通过交易者公开竞价形成期货价格，并且通过买卖的对比关系（供需关系）的变化进行调整价格，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、公开的均衡价格。 这是其基本功能。,2、套期保值，或称转移风险 如：假设投资者甲以10元/股买入某股票1000股，这只股票未来可能 （1）上涨至15元/股（50%） （2）下跌至7元/股（30%） 若甲对收益的期望值不高，但是对风险的承受能力较弱，怎么办？ 希望：当该股跌落至7元/股，能以高于7元/股的价格卖出股票，如10元/股. 在期货市场

8、，甲卖出期货合约，即 甲跟乙签订期货合约，承诺到期后以10元/股卖给乙1000股。 若下跌至7元/股,不赚不赔。,如：假设投资者甲以10元/股卖出某股票1000股，这只股票未来可能 （1）上涨至15元/股（50%） （2）下跌至7元/股（30%） 若甲对收益的期望值不高，但是对风险的承受能力较弱，怎么办？ 希望：当该股涨至15元/股，能以低于15元/股的价格买进股票，如10元/股. 在期货市场，甲买进期货合约，即 甲跟乙签订期货合约，承诺到期后甲以10元/股从乙那买进1000股。 若上涨至15元/股,不赚不赔。,套期保值： 指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买

9、卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 套期保值的操作：,同种、同量证券,套期保值的操作： 1）在现货市场买入某证券的同时，在期货市场卖出同种、同量证券的期货合约。 2）在现货市场卖出某证券的同时，在期货市场买进某种、同量证券的期货合约,实际上，由于 1）期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货完全一致； 2）期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等 这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损,套期保值能使得 期货市场上的盈利(或亏损) 与现货市场上的亏损(或盈利) 相互抵消，防止价格波动的分线，将一

10、部分现货市场的风险转移到期货市场,作业,例如：现货市场按10元/股买入1000股，担心股价下跌，又在期货市场上按10元/股卖出1000股。 （1）若股价下跌至9元。 （2）若股价上涨至12元。 问：现货市场和期货市场盈亏各多少、总盈亏如何？,3、投机获利 因为有套期保值的要求，就有了投机获利的可能，投资者不断买进或卖出期货可投机获利，但风险很大。,期货交易的分类,按照买进证券和卖出证券的时间顺序分为 多头交易 空头交易,1、多头交易,预期证券价格上涨，先买后卖 先在期货市场上买进证券，若持有到 （1）到期前，可以在期货市场上卖出证券 （2）到期时，要进行实际交割，则先履行合约，按期货合约价格买

11、入证券，再在现货市场按高价卖出。,例：王某预期某股价上涨，2月2日以期货方式按20元/股买进2000股的期货合约，交割日为3月2日。 （1）2月25日股价上涨至25元/股。 此时王某认为时机成熟，卖出该期货合约。 请核算王某的收支情况？ 收入：25*2000=50000元 支出：20*2000=40000元 获利：50000-40000=10000元 理论上：3月2日王某先从卖方按20元/股买入2000股，再按25元/股卖给买方2000股。,实际上采取对冲形式，王某不进行实际证券买卖，只是先买入期货合约，再卖出期货合约。 卖方 王某 买方,期货合约,期货合约,10000元,40000元,（2）

12、若王某一直将合约持有到到期日，3月2日股价上涨至24元/股，请问王某该如何操作？ 先履行合约，按期货合约价格20元/股买入证券2000股 再在现货市场按24元/股卖出该证券。 24*2000-20*2000=8000元,2、空头交易,预期证券价格下跌，先卖后买 先在期货市场上卖出证券，若持有到 （1）到期前，可以在现货市场上低价买进同种证券已备到期交割，若资金不足、也可以在期货市场上低价买进证券对冲。 （2）到期时，由于要进行实际交割，则先在现货市场上低价买进证券，再按期货合约的高价卖出证券。,例：李某预期某股价下跌，2月6日以期货方式按25元/股卖出1000股的期货合约，交割日为3月6日。

13、（1）2月28日，股价下跌至20元/股。 李某可如何操作？ 可在现货市场上按20元/股买入1000股备用，到期时履行合约，按25元/股卖出； 也可在期货市场上按20元/股买入1000股，到期日与原合约相同，直接对冲。 获利 25*1000-20*1000=5000元。,（2）3月6日，股价下跌至21元/股。 李某可如何操作？ 因为要履行合约，则在现货市场上按21元/股买入1000股 再履行期货合约按25元/股卖出。 获利4000元。,三、利率期货与指数期货交易机制,（一）利率期货交易 附息债券,市场利率票面利率，,债券价格下跌,市场利率票面利率，,债券价格上涨,债券的交易价格与市场利率紧密相关

14、,市场利率受多种因素的影响，变化较频繁,利率期货也称债券期货，是以债券类附息证券为标的物的期货合约。 利率期货交易是指买卖双方约定在将来某个日期以成交时所约定的利率交割债券的交易方式。,假设某面值为100的短期国债，当前市场利率为5%，价格为 100*（1-5%）=95元 某人预测3个月后利率将下跌，那么他就要买进一份3个月期的利率期货。3个月后，利率如他预测的那样下跌至3%水平，则对应的利率期货价格为： 100*（1-3%）=97 此时，他卖出利率期货，则赚取 97-95=2元 的收益,利率期货是20世纪70年代利率市场化和债券市场发展的产物。 利率期货包括 短期利率期货：期限在一年以内 短

15、期国债期货、欧洲美元期货、定期存单期货 中长期利率期货：期限在一年以上 长期国债期货、中期国债期货、市政债券期货 全球主要利率期货交易场所包括：芝加哥商业交易所（CME）、美国芝加哥期货交易所（CBOT） 、欧洲期货交易所（EUREX）、泛欧交易所（EURONEXT）等。,我国在 1992 年 12 月 28 日曾经推出国债期货试点运行，但是由于当时开展国债期货交易的条件不成熟，交易出现严重的投机、联手操纵市场等局面，自从上市交易以来，投机操纵风波不断。 1995 年 5 月 17 日，中国证监会做出了暂停国债期货试点运行的决定。 2012 年2 月13 日，中国金融期货交易所正式推出国债期货

16、仿真交易 2013年 9月6日在中国金融期货交易所成功上市。首批上市的国债期货为5年期合约,分别为2013年12月和2014年3月、6月合约。,股价指数期货交易是以股票市场上双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖的期货交易方式。 股价指数期货以股价指数为标的物。 股票价格指数期货采用现金结算的方式 合约的价值通常是以股票价格指数乘以一个固定的金额来计算的。 如香港恒生指数期货合约乘数为50，沪深300股票指数期货合约乘数为300，如标准普尔指数规定每点代表500美元。,（二）股价指数期货交易,特点 以股价指数为标的物。 代表买卖双方同意交易的市场价值

17、，每份合约代表一份虚拟的股票资产，而非某只股票 价格以股价指数的点来表示， 只能用现金交割,投资人A拥有M公司股票1000股，6月1日该股市场价10元/股，当日股价指数为2000点。 A预测股价指数将下降，为了减少损失，决定对该股票进行保值。 在6月1日卖出6月底到期的股票价格指数期货合同。假定每点指数金额为50元。,现货市场 6月1日 股价：10元/股 A拥有的股票价值 10元/股*1000股=10000元,期货市场 6月1日 股指：2000点 A卖出6月底股指期货合同总值 2000点*50元/点=10000元,假设6月底，估值将至1970点，且M公司的股票下降至9元/股,现货市场 6月30

18、日 股价9元/股 A拥有的股票价值 9元/股*1000股=9000元,期货市场 6月30日 股指：1970点 A买进股指期货合同总值 1970点*50元/点=98500元,A在现货市场的损失：10000-9000=1000元 A在期货市场上的盈利：100000-98500=1500 A最终获利：1500-1000=500元,芝加哥商业交易所的标准普尔股票价格指数期货系列 纽约期货交易所的纽约证券交易所综合指数期货系列 芝加哥期货交易所的道琼斯指数期货系列 伦敦国际金融期权期货交易的金融时报证券交易所100种股票价格指数期货系列 新加坡期货交易所的日经225指数期货 东京股票交易所的日经股票平均

19、指数 中国香港交易所的恒生指数期货 中国台湾证券交易所的台湾股票指数期货,全球主要股指期货介绍,股指期货在我国的发展,2010年4月16日，推出沪深300股指期货交易 每点300元。（周四2283） 保证金：50万。富人的游戏,四、证券期货交易与证券现货交易的比较,1、期货交易与现货交易的区别 现货交易是指买卖双方以实物交割为目的的商品交易方式。 期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。 期货交易是在现货交易基础上发展起来的。,相同： 1)远期交易 2)要签订合约,2、证券期货交易与远期现货交易的区别,期货交易与远期交易的主要区别,第三节 证券期权交易,一、证券期权交易的含义 1.证券

20、期权（或选择权） 权利人在未来一定时期内以约定的价格买进或卖出一定数量的证券（或期货合约）的权利，又称选择权。 2.期权交易（或选择权交易） 买进或卖出期权的交易。,期权费：期权买方向期权卖方支付的费用。也称权利金、期权交易的价格。 期权的买方有买进或卖出证券（或期货合约）的权利，即 可以在期权合同到期时或之前行使、转卖或放弃这项权利 期权的卖方承担期权合同到期时或之前由期权购买者选择履行购买或出售的义务。 （1）买方得到选择权（有权利） （2）卖方得到期权费（有义务）,M公司股票市价100元/股，投资者甲预测该股价将上涨，向乙购买了期权（内容为：买入数量为100股的M公司股票，协定价格为11

21、0元/股，有效期为6个月，期权费为5元/股） 假设3个月后，股价市价为120元/股 甲一定会行使期权： （1）以协定价格110元/股买入该股票 （2）然后再以120元/股卖掉。 120*100-110*100-5*100=500元 乙作为期权的卖方： 5*100-（120-110）*100=-500元,假设6个月到期时，股价为90元/股， 甲选择放弃期权 亏损：5*100=500元 假设在有效期内的某一天，期权费涨至10元/股 甲可以选择转让期权 10*100-5*100=500元,证券期权交易的特点,交易对象是一种权利 具有很强的时间性 买卖双方权利和义务不对等。 是一种回避风险的交易方式。

22、 可以在期权交易所或柜台市场进行 以未来的现货交割为前提,证券期权交易的要素,1.期权合约 交易单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间等 2.期权期限 由买卖双方通过合同或交易所规定。 3.履约价格 期权价格、权利金或保险金。 合同中规定买进或卖出某种证券的价格。 4.期权费 取决于期权有效期的长短、期权行使价格、证券价格走势、供需关系 5.履约保证金,证券期权交易的分类,按履约期限 欧式期权：到期日才能履行 美式期权：合约有效期的任何一天 按期权合约标的资产的性质,按期权交易的性质 买进期权(或看涨期权) 买方有买进证券（或期货合约）的权利 一般发生在买方认为证券价格有

23、上涨趋势时 卖出期权(或看跌期权) 买方有卖出证券（或期货合约）的权利 一般发生在买方认为证券价格有下跌趋势时,M公司股票市价为75元/股，B预测该股价将下跌，决定购买有效期为6个月，协定价格为70元/股，数量为100股的M公司股票的看跌期权。期权费为5元/ 股。 假定3个月时，股价下跌至60元。 B现在市场以60元/股买入100股 然后行使期权，卖掉这100股股票 70*100-60*100-5*100=500元 若6个月时，股价72元/股，B不履行期权 损失：5*100=500元 若期权费上涨至10元/股，若B转让该份期权 盈利：10*100-5*100=500元,（二）证券期权交易的价格

24、 1证券期权交易价格的含义 证券期权的交易价格即期权价格或期权费，是以“权利”为交易对象形成的价格，在期权买卖双方达成交易后由买方向卖方支付。 场外市场上的期权价格：双方协商确定 场内的期权价格：交易双方在交易所内通过竞价的方式确定。,履约价格即执行价格，是在期权交易完成后，期权购买者履行其权利从而买进或卖出证券（或期货合约）价格。 期权价格或期权费=内在价值+时间价值。,2证券期权的内在价值 期权的内在价值是期权价格与标的证券（或期货合约）市价之间关系的那部分价值。 看涨期权下： 内在价值=市场价格执行价格（最小为零） 看跌期权下： 内在价值=执行价格市场价格（最小为零） 所以，可以将期权分

25、为有价期权、平价期权和无价期权。,（1）有价期权。 将具有内在价值并可能在履约时获利的期权称为有价期权或实值期权。 看涨期权下内在价值=市场价格执行价格0 看跌期权下内在价值=执行价格市场价格0 期权具有获得利润的可能，期权的购买者就有可能行使其权利。,（2）平价期权。 将履约价格等于或接近当时市场价格的期权称为平价期权。 （3）无价期权。 看涨期权下：市场价格执行价格0 看跌期权下：执行价格市场价格0 此时投资者若履约，则无利可图甚至亏损，称为无价期权或虚值期权。 此时购买者会放弃行使权利。,3证券期权的时间价值 时间价值又称外在价值，是指期权到期前，期权价格超过内在价值的部份，即： 时间价

26、值=期权价格内在价值 时间价值反映这样一种意愿：买入者愿意为期权所赋予的权利付款，卖出者承担期权的义务。,期权的时间价值代表期权的有效剩余期。 时间价值与期权有效期的长短成正比： 有效期越长，时间价值越大； 随着期权最后交易日的临近，时间价值越来越小；到期权到期，时间价值也就为零。 时间价值是一个从大到小、从有到无的过程。,4决定和影响证券期权价格的因素 证券期权交易价格除决定于内在价值和时间价值的大小外，还有： 履约价格。 期权有效期。 期权标的金融资产市场价格变动趋势和波动性。 市场利率。,五、金融期权与金融期货的比较,（一）相同点 1.远期交易 2.相反预期 3.差额结算 4.合约可转,

27、四、证券信用交易,（一）证券信用交易的概念和特点 也称垫头交易或保证金交易， 指投资者凭借自己的信誉，通过向经纪人交纳一定数量的现款或证券作为保证金，差额由经纪人向银行贷款垫付而进行的一种证券交易方式。 客户在买卖证券时仅向证券公司支付一定数额的保证金或交付部分证券，其应当支付的价款和应交付的证券不足时，由证券公司进行垫付，而代理进行证券的买卖交易。,（二）证券信用交易的种类 1保证金多头交易 保证金买进交易， 即“融资”或“透资”交易。 适应：证券市场呈现上涨即“牛市”特征时。 如果行情如预期那样好，可用少量现金获取更多利益； 如果对行情预测失误，将蒙受更大损失。 买空,2保证金空头交易 又

28、称卖空交易或“融券”交易 适用：证券市场呈现下跌即”熊市”特征。,证券信用交易的特点： 第一，以证券现货交易为基础。 第二，需要缴纳一定比例的保证金。 多头交易：按规定比例缴纳 空头交易：证券充当保证金，并按市价折算成现金。 第三，存在双重信用关系。 经纪人投资者的信用关系； 经纪人商业银行之间的信用关系。 第四，投资者要为经纪人垫付资金支付利息和支付与融券部分价值相应的利息。 第五，具有显著的杠杆效应。,2证券信用交易的优缺点 优点：刺激或抑制投资需求 在市场低迷时，调低比例刺激投资，可吸引资金进入证券市场，活跃证券市场； 在证券市场过度投机时，提高保证金比例，可抑制投资需求。 缺点： 信用

29、交易实际上是一种买空卖空行为，会助长投机行为，造成市场虚假繁荣，极易给证券市场带来更大的风险，造成市场秩序混乱。,五、证券回购交易,1. 回购交易的概念 预约回购交易是指在卖出或买入债券的同时，事先约定到一定时间后，按规定的价格再买回或卖出这笔债券的债券交易方式。 是附有购回或卖出条件的债券交易。 既可在证券交易所内进行，也可在场外市场进行。 美国称为回购交易， 日本称为现先交易,2. 回购交易的性质 回购交易的实质，就是债券持有者以持有的债券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则须归还借贷的资金，并约定支付一定的利息。 因此本质上是一种以有价证券作为抵押品拆借资金的信用行为。 我国1993年开始在上海和深圳两个证券交易所开办了以国债为主要品种的回购交易。,3证券回购交易的类型 有两种交易形式： 卖出回购交