04-国际资金流动下的经济运行

1、第四章是国际资本流动下的经济运行。本章在对开放经济运行的分析中考虑了国际资本流动的因素，重点分析了国际资本流动的内在机制及其对开放经济运行的影响。国际资本流动的宏观机制国际资本流动的微观机制中长期资本流动与债务危机国际短期资本流动与货币危机，2020年7月20日，1，第一节国际资本流动的宏观机制，主要内容：国际资本流动的概念、分类及影响因素，资本流动下的开放经济平衡：流动观，国际收支的货币分析，2020年7月20日，2，国际资本流动与实体经济无关。根据持有金融工具的时间，国际资本流动可分为：短期资本流动；影响国际资本流动的主要因素：回报率风险，1。概述，2020年7月20日，3。首先，经常账户

2、与资本和金融账户是分开审查的。在确定了影响经常项目收支的主要因素后，我们将具体研究哪些因素影响资本流动，然后对其进行综合分析。其次，经常项目与资本和金融项目被视为一个整体，它们受到相同因素的影响，这表现在国际收支的货币分析方法上。分析国际收支有两种基本方法，2020年7月20日，4。一种观点认为，利率是影响国际资本流动的最重要因素，中国一旦加息，就会带来持续的资本流入。流动理论。另一种观点认为，除了利率因素之外，股票风险和总资产等因素也决定了资金的流动，而在中国一次加息只能带来一次性和有限的资金流入。股票理论。前一种方法有两种观点：7/20/2020，5。第二，资本流动下的开放经济平衡：流动观

3、点，流动理论不考虑风险，而只考虑可变利率。1.流量理论中的BP曲线，在考虑资本流动后，必须将反映经常项目收支的CA曲线扩展到包括经常项目和资本及金融项目。资本和金融账户收支的决定方程：K=K (I，I=I *)BP曲线的函数公式：BP=CA K=CA (Q，Y) K (I)=0，7/20/2020，6。受不同资金流动性的影响，2020年7月20日的BP曲线有三种形态。固定汇率制度下的开放经济余额，7/20/2020，8、Y、BP、IS、LM、LM、B、A、I、I *、I0，利率机制自动调整流程3360，7/20/2020，9，利率机制在资本和金融账户中发挥监管作用；收入机制和货币价格机制对经常

4、项目有部分影响。7/20/2020，10，i=i*此时的自动平衡机制主要体现在利率机制上。3。浮动汇率制度下的宏观经济平衡，(1)资本完全流动时，7/20/2020，11，利率机制自动调整过程示意图，7/20/2020，12，(2)资本不完全流动时，ii*利率机制与货币价格机制相结合。13，2020年7月20日。首先，因为资本流动可以弥补经常账户赤字，政府可以关注国内目标。其次，资本流动在国际收支和宏观经济平衡中发挥着重要的、有时是决定性的作用。第三，融资和调整经常账户是平衡国际收支的两大手段。融资手段有效但有风险。7/20/2020，14，货币理论是美国经济学家蒙代尔和约翰逊在20世纪70年

5、代初提出的国际收支调整理论。这一理论的基础是20世纪60年代在美国兴起的货币主义。其核心内容是从货币而非商品的角度审视国际收支失衡的原因，并提出相应的政策建议。3.国际收支的货币分析，2020年7月20日，15。价格可以在短期内灵活调整，经济始终保持充分就业的平衡状态。一个国家的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。商品的价格和利率是由世界市场决定的。(p1=ep1*)，1。货币理论的三个假设，7/20/2020，16，ms=MD MD=pf (y，I) ms=m (d r)如果m=1，那么Ms=D R Md=D R R=Md D在上述公式中，R代表国际收支状况。R0代表国际收支盈余，R0

6、代表国际收支赤字。2.货币理论基础理论，7/20/2020，17，3。货币分析对贬值的分析表明，当本币贬值时，E上升，导致国内价格(P=eP*)上升，然后Md上升，国内实际货币余额下降，导致国际收支顺差。MD=EP * f (y，I) r=MD d e p MD r，7/20/2020，18。(1)货币分析方法认为，在开放经济条件下，商品、服务和资本的跨国流动主要反映了调节货币供求的需要。(2)但是，假设条件存在一些问题。(3)长期分析具有说服力。(4)货币分析方法评价83，7/20/2020，19。第二节，国际资本流动的微观机制，国际资本流动的形成动因：国际证券组合管理中最佳国际证券组合投资

7、的选择综述。其次，假设投资者厌恶风险。(2)预期收益的衡量在进行投资决策时，很难事先完全确定该项投资的收益，只能根据以往的数据进行计算，才能得到预期收益。如果一项资产产生收益的概率r1是P1，R2的概率是P2，而RN的概率是pn，那么这一项资产的预期收益就是Re=P1R1P2R2PNRN项投资组合资产的预期收益就是RPE=a1r E1 a2r 2 anren。(3)风险度量风险是指收入的不稳定性，用方差来度量。单个资产的方差可以表示为：2=P1 (R1 re) 2p2 (R2 re) 2。pn (rn re) 2投资组合(两种资产)的方差p2=a 1212 a 222 a2 kov(R2 R1

8、)。从协方差来看，协方差为正，表明两种资产的回报基本上是同向的；当协方差为负时，表明两种资产的收益方向基本相反；当协方差接近0时，表示两个资产之间没有相互作用或相互作用很小。(4)投资组合的有效边界P84可行集投资组合的可行集代表了由N种资产构成的所有投资组合的有效边界，因为它们在收益相等的条件下风险最小；或者在同等风险的情况下，收益是最大的。(5)最优投资组合的确定投资者的期望效用函数Ve=Ve (rep，p)期望效用是期望收益的递增函数和风险的递减函数。投资者预期效用的无差别曲线可以被绘制出来。有效投资组合的边界与最高无差异曲线相切的点是最佳投资组合。p、rp、Ve、E、2。最佳国际证券投

9、资选择。1.两国间的协方差和相关性越小，风险降低效果越明显。对角线值：一个国家股票市场的方差i2，值越大，风险越大。其他值：两国股票市场的协方差i j，协方差i j值越小，相关性越小，风险越小，协方差i j值越大，风险越大。因此，投资一个以上的国家要比只投资一个国家好。国际资产多元化的效果(20世纪70年代的数据)，2020/7/20，曲线的下降斜率意味着随着各种资产组合的增加，它们的风险也在降低，28、美国股票组合(大市场规模)、国际股票组合、瑞士股票组合(有限市场规模)、股票数量、风险、O、第二，选择最好的国际投资组合1。两国间最佳投资组合的选择，2020/7/20，29，2。最佳全球投资

10、组合的选择，在收益率基本相似的前提下，关键是看哪个国家的协方差最小，其风险分散效应最明显。d代表最好的全球投资组合，也是国际资本流动的形成机制。P标准差(风险)，Rpe(收入)平均收益率，(3)最优投资组合OIP，E，F，(1)资本市场线rf，美国，英国，JP，FR，GM，CN，D，(2)投资组合有效边界线，图4-7全球最优投资组合的选择，iii。国际资本流动微观机制综述。降低风险的效果越好，国际资本流动就越能体现投资者对世界最优资产组合的调整。国际资本流动也受到许多因素的制约，往往持有更多的国内资产，这就是所谓的国内偏离。见表4-3 p88。跨国投资具有较高的交易成本信息、人力、法律等。20

11、20/7/20，31，第三节，国际中长期资本流动和债务危机。国际中长期资本流动期限为一年或一年以上，主要形式有(1)一年以上的国际银行贷款；(二)一年以上的国际证券市场融资。影响因素(1)收益率；(2)风险。核心问题是清算风险，2020年7月20日，33。首先，中长期资本流动对一国宏观经济的影响，根据国民收入与国内吸收的关系：一国可以通过国际融资调整其经常项目，从而调整国民收入与国内吸收的关系。一个国家的融资可分为(不包括政府支出):生产性贷款、消费性贷款和2020年7月20日34。如果一个国家的投资预期回报率高于世界市场利率，那么从国际市场吸收资金进行投资是有利可图的，因此有必要借入生产性贷

12、款。如果一国国内投资的预期回报率低于世界市场利率，该国的资本就会流向国外。生产性贷款的本质是一种跨期交易。1.生产性贷款对宏观经济的影响，7/20/2020，35，7/20/2020，36，2。消费贷款对宏观经济的影响，立即延缓消费：总支出低于国民收入；长期：总支出大于国民收入，7/20/2020，37，提前消费：借款提高消费水平，总支出大于国民收入；长期：贷款偿还支出总额低于国民收入。7/20/2020，38，当熨烫消费收入增加时，出借资金；当收入减少时，资金将被收回。这样国内消费就不会波动太大。7/20/2020，39，中长期资本流动对一个国家宏观经济的影响实际上是利用资金使用和偿还之间的

13、时间差来优化国内吸收和不同时期的国民收入。2020年7月20日，债务危机中的债务国不再有能力偿还本金和利息。包括主权债务和私人债务在内，许多公共或私人部门无力偿还到期外债，一个国家被迫要求重新安排债务偿还期限和国际援助。(1)消费贷款引发的债务危机首先，在使用资金提前消费后，国民收入未能有预期的增长；第二，资金的使用并没有平滑消费，反而加剧了消费的时间波动。3.债务危机与消费和生产贷款，2020年7月20日，41。首先，在借贷资金时，贷款采用浮动利率，而且第二，从资本使用的角度来看，资本投资的实际收益率低于预期。第三，资本市场运行效率低下。第四，由于出口外汇来源，贷款难以偿还。(2)生产性贷款

14、引发的债务危机，7/20/2020，42，2。20世纪80年代的国际债务危机。发展中国家外债的总体情况是第一，债务增长迅速，债务规模相对较大。其次，债务主要是浮动利率债务。第三，债务主要是从私人借贷者那里借来的。7/20/2020，43，衡量国际债务的指标，(1)债务比率衡量一国经济增长对外债的依赖程度，或一国外债的总体风险。负债率=(年末外债余额/当年国民生产总值或国内生产总值)100%。国际标准安全线是20%(这本教科书是8%)。(2)负债率衡量外债负担和风险的主要指标负债率=(当年年末外债余额/当年商品和服务出口收入)100%。国际标准安全线是100%。7/20/2020，44，(3)偿

15、债比率偿债能力的主要指标偿债比率=(当年外债还本付息额)/当年商品和服务出口收入为100%。国际标准安全线是20%。(4)短期负债率=(一年或一年以下债务/当年债务余额)100%国际标准安全线为25%。7/20/2020，45，2。发展中国家爆发债务危机的原因。债务危机的爆发是国内和国际因素共同作用的结果，但从根本上说，债务危机的直接原因是内因，即盲目借贷、国际资本使用不当和管理不善的结果。外部原因：国际金融市场利率的变化。外部冲击进一步恶化了发展中国家的国际收支。7/20/2020，46，内因，(1)外债规模扩大，(2)外债结构不合理，商业贷款比重过高。外债货币过于集中。术语结构不合理。(3

16、)未能合理利用借入资金促进出口快速增长，导致经济发展战略失误；资本外逃现象严重；普遍存在管理不善、运行效率低等问题。(4)商业银行未能采取有效措施控制风险，7/20/2020，47，3。国际债务危机的影响(补充内容)，国内投资的规模将大大缩小，通货膨胀将加剧经济增长，减缓或停滞不前，其社会后果将严重影响国际金融体系，7/20/2020，48，4。解决债务危机的办法，首先，首先，(2)延长还款期限，但不减少债务总额。第二，贝克计划(1985-1988)贝克计划是美国财政部长提出的，在实施过程中采用了一些重要的金融创新，包括：(1)债转股(债务资本化)；(二)债权交换；(三)债权回购；7/20/2020，49。第三，布雷迪计划(1989)。1989年，美国财政部长布雷迪提出了一个以债务减免为核心的新的、自愿的、市场化的债务对策。主要内容包括：(1)债务国应继续实施以长期经济增长为导向的经济政策，并采取措施鼓励外逃资本撤离；(2)通过各种手段减轻债务国的债务负担；(3)债务国政府和国际商业银行应继续重新安排各自的债权，并继续为经过全面调整的债务提供