第05章 项目融资的风险.ppt

1、第五章项目融资风险，2020年7月27日，重点介绍项目融资的内容、项目融资的风险识别、项目融资的风险评估以及量化项目融资风险的防范方法和措施，5.1项目融资的风险识别，1。项目建设和开发阶段的风险、试生产阶段的风险和生产运营阶段的风险。根据项目风险的阶段，“商业竣工”是指项目产品、原材料、能源消耗定额等技术经济指标的产量和质量作为竣工指标，项目达到这些指标的时间下限也作为竣工指标。1.信用风险追索权有限的项目融资由有效的信用担保结构支持。信用担保结构中的每个项目参与方是否有能力履行其职责，是否愿意并能够在必要时根据法律文件的规定履行其对项目融资的信用担保责任，是其主要的信用风险。信用风险贯穿项

2、目的所有阶段。项目参与方(包括项目投资者、工程公司、产品买方、原材料供应商等)的信用状况、技术和财务能力、以往业绩和管理水平。)谁提供项目信用担保是评价项目信用风险程度的重要指标。第二，根据项目风险的表现形式。竣工风险项目竣工风险存在于项目建设阶段；主要表现为：工程建设延误；项目建设成本超支；由于各种原因，工程达不到设计规定的技术经济指标；在极端情况下，由于技术和其他问题，项目被完全关闭和放弃；项目完工风险是项目融资的主要核心风险。典型的“商业完井”标准包括：完井和作业标准；技术完工标准；现金流完成标准；其他形式的竣工标准。为了限制和转移项目的竣工风险，贷款银行通常要求投资者、工程公司和其他项

3、目参与者提供相应的竣工担保。项目的商业竣工标准是贷款银行检查项目是否符合竣工条件和技术风险的依据；资源储备风险：一般要求资源覆盖率大于2；如果资源覆盖率小于1.5，贷款银行可能认为项目的资源风险过高；能源和原材料供应风险，包括能源和原材料的价格和供应可靠性；经营管理风险。资源覆盖率(RCR)=项目融资期间可开采资源的总储量/可开采资源的计划数量，3。生产风险，4。市场风险、价格风险、生产投入要素价格变化引起的项目成本的不确定性、项目提供的产品或服务价格的不确定性竞争风险现有竞争对手风险潜在竞争对手风险替代竞争风险需求风险项目的市场需求受到各种不确定因素的影响。长期产品销售协议作为融资支持，浮动

4、定价法(也称公式定价)以国际市场认可的价格(如伦敦有色金属交易所的价格)为基础，根据项目的具体情况进行调整，如增加一定的折扣或折扣。固定价格是指在谈判长期销售协议时确定的固定价格，并在整个协议期间根据预定的价格指数(或几个价格指数)进行调整。5.金融风险利率风险是指在经营过程中，由于利率变化而直接或间接导致的项目价值下降或收入损失。外汇风险涉及东道国货币的自由兑换、营业收入的自由汇出以及汇率波动造成的货币贬值。由于国家宏观经济的变化，通货膨胀风险会导致货币贬值。6.政治风险国家风险项目所在国家的政府出于某些政治或外交政策原因征用或没收项目，或禁运或抵制项目产品并暂停债务偿还的潜在可能性。国家政

5、治稳定风险项目所在国的立法、管理以及与项目相关的敏感问题(如外汇管理、税收制度、劳资关系、环境保护和资源主权)的频繁变化是否健全。项目政治风险的影响包括：项目可能需要政府许可、特许或其他形式的批准；项目本身可能对国家基础设施或安全产生重要影响；一些项目对东道国政府的社会政策或国际形象有重大影响；项目东道国可能改变其进出口政策，提高关税或限制项目设备和原材料的进口，提高关税或限制项目产品的出口；由于国内经济原因或国际政治原因，项目所在国政府可能限制生产或限制资源开发；改变或增加项目税收；改变或增加对项目利润汇出或外债偿还的税收限制；在项目的经济寿命中引入更严格的环境保护立法，增加项目的生产成本或

6、影响项目的生产计划；有些项目是根据某些假设资助的。7.法律风险是指东道国法律变化所带来的风险，主要是指法律变化所带来的风险，这种变化可能导致各参与方的约束条件发生变化，进而改变各参与方的地位。8.不可抗力风险主要是指洪水、火灾、台风、雷击、地震、海啸、火山爆发等不可抗拒事故造成的风险。不可抗力风险，(1)闪电、地震、火山爆发、滑坡、洪水、暴雨、海啸、台风、龙卷风或干旱；(二)传染病和鼠疫；(3)战争行为、入侵、武装冲突或外敌行为、封锁或使用军事力量、暴乱或恐怖行为；(4)全国、地区、城市或工业罢工；(五)核燃料、核燃料、放射性有毒爆炸物、其他具有爆炸核积聚危险性质的物质或者核部件燃烧产生的核废

7、料的辐射造成的离子辐射或者污染；(6)任何政府当局的进出口限制、港口、码头和运河的关闭；(7)其他暂时无法控制的事件。环境保护风险由于严格的环境保护立法，被迫降低项目的生产效率，增加项目的生产成本，或增加新的资本投资以改善项目的生产环境，甚至使项目无法继续生产。主要的表现形式是，首先，对环境污染的罚款和纠正错误所需的资本投资。其次，有必要考虑增加的环境评估成本、保护成本和其他成本，以满足更严格的环境保护要求。10.国家风险通过综合考察一个国家内的上述风险，可以得出该国的综合风险水平。我们可以直接借鉴一些大银行或跨国集团编制的国家风险指数，进行自己的分析和判断。弗兰德斯指数，一个反映国家风险大小

8、的评估指数。从0到100，指数越高，风险越低，东道国的声誉地位越高。该指标是三个定性和定量系统的综合指标。这三个定性和定量系统分别是定量评价系统、定性评价系统和环境评价系统。佛兰德指数、国家风险国际指南(RCRG)和纽约国际报告集团编制的风险分析指数系统的三个定性和定量系统的综合指标；每月出版一次；本指南中的国家风险分为三个部分，即政治、金融和经济部分；重量分别为50%、25%和25%。得分时，总分为200分，即财务100分，其他50分。日本公司债券研究所的国家评级尺度，以及日本公司债券研究所每年定期公布的国家风险结果；它帮助日本投资者了解各国的风险状况；主要采用评分制，0-14分，0分表示国

9、家风险最低。第三，根据项目的输入要素，人员风险、时间风险、技术风险和其他方面的风险。第四，根据项目风险的可控性，不可控风险是指项目生产经营因企业无法控制的经济环境变化而遭受损失的风险。系统风险可控风险，又称项目风险，是项目投资者在项目建设或生产经营过程中无法回避和必须承担的风险，也是投资者应该知道如何管理和控制的风险。也称为非系统性风险。5.2项目融资的风险评估和量化，5.2.1资本资产定价模型确定项目的风险收益率资本资产定价模型(Capital Asset Price Model)又称资本资产定价模型；确定项目的风险贴现率；Ri=Rf i (Rm-Rf)，其中：项目I在给定风险水平下的合理预

10、期投资回报，即项目I带风险修正系数的折现率(风险修正折现率)；无风险投资收益；项目的风险修正系数代表项目对资本市场体系风险变化的敏感性；资本市场的平均投资回报。CAPM模型和项目评价，项目评价可以通过将风险调整后的折现率引入项目现金流量净现值的计算公式中来进行：这里做了两个假设：在项目的经济寿命期内，资本市场的无风险投资收益率和平均投资收益率保持不变；风险修正系数在同一时期保持不变。NPV0，该项目是可行的；NPV0，该项目不可行；资本资产定价模型的理论假设是：(1)资本市场是一个完全竞争和有效的市场，交易成本和其他限制因素可以忽略不计；(2)在资本市场中，追求投资收益最大化是所有投资者的投资

11、目的，风险与收益正相关；(3)所有投资者都有机会充分利用多元化和分散化的方法来降低投资的非系统性风险。因此，在投资决策中，我们只需要考虑系统性风险的影响和相应的收益；(4)对于特定资产，所有投资者在同一时区内做出投资决策。资本资产定价模型参数值的确定，(1)无风险投资收益率是指在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率。人们普遍认为，各种类型的政府债券是这种投资机会的典型代表；具体确定方法：选择接近项目预期经济寿命的政府债券收益率作为资本市场无风险投资收益率的参考值；在项目融资中，无风险投资的回报率经常被用作项目风险承受底线的指标。(2)资本市场的平均投资回报。根据当代西方金融理论，资本

12、市场的充分竞争力和有效性以及投资者追求最大投资回报的动机决定了资本市场具有均衡的投资回报。在资本市场相对发达的工业化国家，资本资产定价模型的平均投资率通常被股票价格指数收益率所取代。由于股票价格指数的收益率变化很大，所以长期(通常为10年)股票价格指数的平均收益率作为参考值。注：确定资本市场平均投资回报需要考虑的特殊问题，因为无风险资产投资回报的估值反映了对未来回报的预期，而新资产的估值则代表了过去某一阶段的平均回报，两者不匹配，因此可能会出现一些情况；为了解决这一问题，可以用一个长时间区域的市场平均风险收益率的平均值来代替该对的单一估值。(3)确定风险修正系数。根据资本资产定价模型理论，资产

13、的系统风险是可以度量的。它衡量一个变量(如股票指数)的变化对另一个变量(如特定股票的收益率)变化范围的影响。价值越高，市场和宏观环境的变化对其收入的影响越大；相反，对它的影响相对较小。有两种计算方法：股票收益和市场投资组合收益之间的协方差除以市场投资组合方差；股票收益和市场投资组合收益进行回归，曲线的斜率是公司的风险修正系数。确定风险修正系数的方法在实践中，国际项目融资中常用的方法是将同行业类似公司的系统风险值作为待投资项目(分析对象)的风险修正系数；在资本市场相对发达的工业国，一些权威证券公司定期公布所有上市公司的价值和各行业的平均价值；在引用公布的价值时，我们应该注意区分该价值是一个工业部

14、门(或公司)的资产价值还是其同等资本价值。资产和股权基金，而资产价值反映了工业部门(或公司)的生产经营风险；股权e反映了公司在不同股本/债务资本结构下的融资风险。债务越高，融资风险就越高。因此，债务越高，权益资本的价值就越高。两者之间的关系如下：D项目债务的市场价值、E项目股权资本的市场价值、T公司所得税附表1:资产负债率和20家国外输配电公司的价值，并利用CAPM模型确定项目的合理资本成本。第一步，根据待投资项目的性质和规模，在资本市场上找到性质相同或相似的公司数据，确定项目的风险修正系数值；第二步是根据资本资产定价模型计算投资者股票基金的机会成本。第三步是根据各种可能的债务资金的有效性和成

15、本来估计项目的债务资本成本；第四，项目投资的平均资本成本可以通过上述两种资本成本的加权平均来计算。加权平均资本成本(WACC)，债务资本成本和权益资本成本乘以这两种资本在总资本中的比例，然后将这两种产品相加得到资本成本。wacc=re werd(1-t)wd=REE/(e d)rd(1-t)d/(e d)，5.2.2项目融资敏感性分析，衡量外部条件发生不利变化时各种因素对指标的影响，判断指标(相对于项目)的承受能力。项目融资中需要衡量敏感度的变量主要包括：价格、利率、汇率、投资、产出、项目延迟、税收政策和项目生命周期。灵敏度分析的基本步骤，(1)确定分析指标。如前所述，净现值和内部收益率指标通

16、常用于项目融资风险分析；(2)选择待分析和测量的可变元素；(3)计算各可变因素变化对指标的影响程度；(4)确定敏感因素，判断项目风险状况。敏感性分析的主要步骤是根据不确定因素的敏感性对其进行排序，确定敏感因素。选择灵敏度分析对象，选择不确定因素作为灵敏度分析变量，估计不确定因素的变化范围，计算因素变化引起的分析对象的变化。单因素分析法不仅要求各因素变化对经济效益指标的影响程度，还要求不确定因素变化的临界值。如项目基本方案初始投资为P015亿元，销售收入为S65亿元，运营成本为C28亿元，项目服务期为8年，预计预测误差不超过10，基准收益率为12。尝试敏感性分析。1.单因素敏感性分析：(1)将销

17、售收入、运营成本和投资作为不确定因素。(2)选择项目内部收益率作为敏感性分析对象。(3)本方案的内部收益率由以下公式确定：可通过试插值法求得：(4)计算销售收入、运营成本和投资变化对内部收益率的影响，结果见表。内部收益率单因素敏感性分析表；(5)销售收入、运营成本和投资变化的敏感性曲线见下图。各因素的敏感程度为：销售收入、投资单因素敏感性分析图，双因素敏感性分析：假设方案的其他因素不变，每次只考虑两个因素同时变化对经济效益指标的影响，称为双因素敏感性分析。双因素分析：首先通过单因素分析确定两个敏感因素，然后通过双因素敏感性分析考察这两个因素对项目经济效益的影响。双因素敏感性分析图是一个敏感面。三因素