公司财务管理课件

1、第五章资产定价，教学目的和要求：本章要求全面深入地理解和掌握资本资产定价模型和资本定价，包括掌握经典资本资产定价模型的基本原理和应用，掌握股票估值模型和预期收益率、债券估值模型和预期收益率的计算。教学重点和难点：贝塔系数的含义及其在股票估值、债券估值模型和预期收益率计算中的应用。第五章是资产定价。自1990年12月底成立以来，中国股市经历了许多波折。以上海综合指数为例，它从1990年底的127.61点上升到1993年4月底的1358.78点，然后在1996年1月下降到531点。此后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上涨，上证综指终于在2000年底升至2000点以上。在接下来的几年里，中国股市的整

2、体趋势有所下降，上证综指在2005年底跌至1000点左右。2006年初，股市出现逆转，中国股市进入了历史上最大的牛市。截至2007年6月，上述指数已升至最高点4300点以上。2007年10月15日是一个值得纪念的日子：上证综指成功突破6000点大关。2007年10月15日是一个值得纪念的日子。中国股市不断刷新纪录，股指、成交量和开户数量均创新高。上证综指从年初1月4日的2728点，升至10月16日的6124点，涨幅超过100%。目前徘徊在2100点。在这段时间里，有人能一直对股票价格做出准确的估计吗？第五章资产定价，有效市场假说资本资产定价模型套利定价模型证券估价，1。有效市场假说，有效市场股

3、票定价过程的含义有效市场假说的三种形式，如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完整地反映所有可获得的信息。尤金法玛(Eugene Fama)的有效市场假说的含义包含以下两点：市场中的每个人都是理性的投资者，能够决定每种证券的真实价值，并据此做出最佳交易决策。信息可以快速、完整地反映在股票价格中，由这些信息引起的价格调整也是恰当的。“尽管这个理论可能不完全正确，但有效市场假说作为对世界的描述，比你想象的要好得多。”曼昆，哈佛大学经济学教授，1。有效市场假说，有效市场假说的含义有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形式，如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证

4、券价格总是能够快速、准确、完整地反映所有可获得的信息。尤金法玛(Eugene Fama)，有效市场中股票的定价过程，首先，市场中的投资者会收集有关公司的信息或事实以及会影响公司的相关事件，其次，投资者会分析这些信息以确定公司股票的预期回报。他必须分析未来价格的可能范围。以及这个区间与他预测的股票价格最优值之间的离差程度，以及偏离最优值的可能性。第三，有了这些期望值和偏差值，他可以做出投资决策或推荐股票的买入价格和卖出价格。股票的市场价格是由所有投资者的股票价格期望值的加权平均值形成的。每个投资者的股票价格预期值会相同吗？重量是如何确定的？在有效市场的股票定价过程中，由于两个原因，每个投资者的预

5、测值是不同的：获取信息的渠道不同(尽管每个人都可以获得公共信息)。对于信息中包含的影响股票未来价格的因素有不同的理解。市场权重的确定：市场中的投票使用资金，所以最有影响力的投资者是那些控制最多资金的人。另外，如果你有更好的信息，你会逐渐赚更多的钱，从而增加你的影响力。股票的市场价格是投资者意见的加权平均值。那些控制基金数量高于平均价值、拥有比平均价值更好的信息的投资者拥有更大的权重。有效市场的含义有效市场的股票定价过程有效市场假说的三种形式，如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完整地反映所有可获得的信息。尤金法玛(Eugene Fama)，有效市场假说的三种形

6、式：弱有效市场假说这一假说是指半强有效市场假说，即假设证券价格充分反映包括其自身在内的过去历史。这一假设指的是强有效市场假设，即所有可公开获得的信息都被认为反映在证券价格中。这一假设认为，所有相关信息(包括内部信息和公共信息)都反映在证券价格中。有效市场假说资本资产定价模型套利定价模型证券估价，2 .资本资产定价模型(CAPM)是由威廉夏普(William Sharp)在1964年9月发表在金融杂志(Journal of FinanciaL)上的论文风险条件下的资本资产价格：a市场均衡理论中首次提出的。夏普教授还因其在资本资产定价方面的成就获得了1990年诺贝尔经济学奖。小知识，威廉夏普，2。

7、资本资产定价模型、资本资产定价模型假说、资本资产定价模型在证券投资组合中的应用资本资产定价模型是描述风险与回报关系的理论模型，它认为证券的预期风险收益率等于证券(或证券投资组合)系数与市场风险收益率的乘积。在资本资产定价模型的假设下，所有投资者对完全竞争有着相同的期望。所有投资者都通过考察证券的预期收益率和风险来评估证券，他们都是风险厌恶者。资本市场上没有无风险资产。投资者可以无限期地以无风险利率自由借入单个投资期限。所谓摩擦是指市场中资本和信息自由流动的障碍。证券价格不会受到个人投资者买卖的影响。当风险相同时，他会选择高预期收益率的投资组合，资本市场上的投资机会成本在一段时间内不会发生变化。

8、意味着均值和标准差包含与此类证券相关的所有现有信息。2.资本资产定价模型，资本资产定价模型的假设，资本资产定价模型在证券投资组合中的应用。资本资产定价模型是描述风险与回报关系的理论模型，它认为证券的预期风险收益率等于证券(或证券组合)的系数与市场风险收益率的乘积。资本资产定价模型以资本资产定价模型的形式不仅适用于投资组合，也适用于投资组合条件下的单个证券，但不适用于单个资产的投资决策。在单个资产的投资决策中应采用上述方法。资本资产定价模型广泛应用于证券投资、固定资产投资(调整风险资产贴现率)、资本成本计算、最优资本结构确定等领域。以资本资产定价模型为例，公司股票的系数为2.0，无风险利率为3%

9、，市场上所有股票的平均收益率为6%。那么，公司股票的收益率应该是：=3% 2.0 (6%-3%)=9%，以资本资产定价模型的形式，证券市场线(简称SML)。通货膨胀的影响，资本资产定价模型的形式，风险规避程度的变化，资本资产定价模型的形式，股票系数的变化，2。资本资产定价模型，资本资产定价模型的假设，资本资产定价模型在证券投资组合中的应用，资本资产定价模型是描述风险与回报关系的理论模型，它认为证券的预期风险收益率等于证券(或证券投资组合)的预期风险收益率。资本资产定价模型在投资组合中的应用，假设投资组合P由一些M种证券组成，每种证券的投资组合权重分别为W1、W2和WM。 P的预期收益率为：资产

10、定价模型在投资组合中的应用，假设M公司投资于两种证券A和B，两种证券的投资比例为1: 1，其中1.3为0.9，市场组合第五章资产定价、有效市场假设资本资产定价模型套利定价模型证券估值、套利定价模型套利定价模型套利和均衡套利定价模型套利是指利用同一资产在不同市场或同一市场的价差赚取无风险利润的行为。 套利定价模型套利定价、均衡套利和价格一致性当同一资产在不同地方的交易价格不同时，就会出现套利机会。一旦发现套利机会，投资者将利用它进行套利，因此即使是少数(甚至一个)套利者的套利行为最终也会消除价差。价格一致性是指同一证券在不同市场(或同一市场)的定价水平应该相同的原则。一个完全竞争和有效的市场总是

11、遵循价格的一致性。套利的定价与均衡，套利与均衡的关系，(市场a)价格高，(市场b)价格低，投资者从市场b买入并在市场a卖出，证券的供求逐渐增加，(市场a)供求均衡，(市场b)供求均衡，价格均衡，套利停止，3。套利定价模型、套利和均衡、套利定价模型、套利定价模型(APM)、多因素模型、代表资产回报率；Fn代表第n个因素的交易值，相应地代表证券对不同因素交易的敏感度。根据套利定价模型，证券的收益率受三个系统性风险的影响：通货膨胀、国内生产总值和利率。去年，观察到证券对三个因素的敏感度分别为2、1和-1.8，市场无风险收益率为3%。假设去年年初通货膨胀率预计为5%，国内生产总值增长率为8%，利率保持

12、不变，而实际通货膨胀率为7%，国内生产总值增长率为10%，去年年底利率为2%，证券的预期收益率为：例如套利定价模型(APM)，套利定价模型(APM)，根据套利定价理论的多因素模型，我们将上述多因素模型中的因素F替换为代表无风险收益率；n是影响资产回报率的因素数量；代表因素1至1的预期回报率；对应表示资产对不同因素的敏感度。套利定价模型(APM)，证券的收益率对两个广泛存在的不可分散的风险因素A和B敏感，对风险因素A的敏感性为0.5，对风险因素B的敏感性为1.2，风险因素A的预期收益率为5%，风险因素B的预期收益率为6%，市场无风险率为3%，那么如果证券的收益率为：例如，套利定价模型第5章资产定

13、价，有效市场假设资本资产定价模型套利定价模型证券估值，4。证券估价，债券估价，股票估价，债券估价。从2000年到2004年，中国企业债券发行规模从80多亿元增加到322亿元。2006年10月中旬，我国发行的单笔最大企业债券铁路建设债券，达到160亿元，而2005年全年发行企业债券654亿元。债券估价，债券的构成要素，债券票面价值的到期日，债券是债务人向债权人发行的证券，在约定的时间支付一定比例的利息，到期时偿还本金。债券估值中，债券的种类按期限长短分为短期债券、长期债券、政府债券和公司债券。在公司债券类别中，还有银行或其他金融机构发行的债券。有些人也称这种债券为金融债券。债券估值，债券估值模型

14、一般来说，债券估值，债券面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，公司必须获得12%的回报率才能投资这种债券，并在投资前询问债券价格。根据上面的公式，我们可以得到：例如，债券估值，一次性还本付息无复利的债券估值模型、希腊公司计划购买另一家公司发行的公司债券，债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不含复利，当前市场利率为8%。在公司购买之前，这种债券的发行价格是多少？例，答：公司只能在债券价格必须低于1021.5元时购买债券，债券估值，债券折价发行的估值模型，面值为1000元，期限为5年的债券折价发行，在此期间不计利息，到期时按面值偿还。当时，市场利率是8%。公司能以什么价格购

15、买债券？例如，回答：只有当债券价格低于681元时，公司才能购买。债券估值，计算债券到期收益率，债券到期收益率是指购买债券后持有债券至到期日所获得的收益率。华堂药业公司于2006年10月1日以公平价格购买了面值为1000元的债券，票面利率为8%。利息每年10月1日计算并支付一次，五年后的9月30日到期。公司持有债券直到到期日，并计算到期收益率。例如，债券估值，解决方案：应使用“试验算法”来求解方程。k=8%的试算、可以看出，以公允价格发行且一年支付一次利息的债券的到期收益率等于票面利率。如果债券价格高于票面价值，情况就会改变。例如，如果华堂公司的购买价格是1105元，我们已经知道当k=8%时，价

16、格应该是1000元，小于1105元。因此，我们可以判断收益率应该低于8%，并使用k=6%进行试算。由于贴现结果仍小于1105，我们应进一步降低试算贴现率，并使用k=4%进行试算。因此，可以判断回报率应该在4%至6%之间。使用我们在第三章中描述的插值方法，我们可以得到债券估值、债券投资的优势、债券投资的劣势、高本金安全性和稳定收益。许多债券流动性好，购买力风险相对较大。没有管理权。1994年，被称为“无风险”长期美国国债的债券估值下降了20%；1994年12月27日，墨西哥的国债在一天内下降了27%。2004年，中国债券市场也一次又一次下跌，国债净价平均下跌7.1%。同年，中国债券基金的平均回报率仅为0.53%。因此，那些认为债券无风险或至少相对安全的投资者在这些投资案例中遭受了惨痛的教训。证券估值、债券估值、股票估值、股票估值自1990年12月底成立以来，中国股票市场经历了许多波折。以上海综合指数为例，它从1990年底的127.61点上升到1993年4月底的1358.78点，然后在1996年1月下降到531点。资料来源：上海综合指数由色诺芬数据库提供。此后，中国股