金融互换交易机制及定价.ppt

1、 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-2,第十章 金融互换交易机制及定价, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-3,本章学习指导,本章内容 本章详细讲述了货币互换、利率互换、资产负债互换的交易机制，并介绍了其相应的衍生产品。 大纲要求 熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案

2、设计并计算金融互换的价值。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-4,一、货币互换的基本原理 第一个步骤：本金的初期交换：美国公司、英国公司及中间商 美元本金 美元本金 英镑本金 英镑本金 美元贷款人 英镑贷款人,第一节 货币互换交易机制, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-5,第二个步骤：利息互换：美国公司、英

3、国公司及中间商 美元利息 美元利息 英镑利息 英镑利息 美元贷款人 英镑贷款人, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-6,第三个步骤：到期日换回本金：美国公司、英国公司及中间商,英镑本金 英镑本金 美元本金 美元本金 美元贷款人 英镑贷款人, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-7,二、货币互换的终止,互换交易生效

4、以后，通常是不能赎回的，如果互换交易者的资产和负债结构发生了变化，需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的方式。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-8,举例如下：,如果A借款人已经进行互换，接受美元固定利率，同时支付英镑固定利率，则A借款人可以安排另一个方向相反的互换，以便从原来的互换中解脱出来。在第二次互换中，A借款人可以接受英镑固定利率，同时支付美元固定利率，两次互换冲销的效果，使A借款人重新回复到原来的资产和负债结构。, 2001 Prenti

5、ce Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-9,三、货币互换的衍生产品,1. 固定利率货币互换 这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换， 不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。 2. 浮动利率货币互换 浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互 换。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harr

6、ison and Horngren,7-10,3. 分期支付货币互换 分期支付货币互换是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accoun

7、ting, 4/e Harrison and Horngren,7-11,四、货币互换的作用,降低筹资成本 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-12,第二节 利率互换交易机制,一、利率互换的基本原理 1.利率互换的含义 利率互换(Interest Rate Swap,IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。,

8、 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-13,2.定义 对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。, 2001 Prentice Hall Business Publish

9、ing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-14,二、利率互换市场的衍生产品,零息对浮动利率互换 浮动利率对浮动利率互换 可赎回利率互换 可出售的利率互换 可延期的互换 远期利率互换 推迟利率安排互换 利率上限互换 最小最大互换, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-15,反向互换 出售互换 互换购回, 2001 Prentice Hall Business Publishing Finan

10、cial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-16,三、利率互换的作用,1.获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本 通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。 2.操作方便 作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-17,第三节 资产负债互换交易机制,

11、一、资产负债互换的概念,资产负债互换是指用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-18,二、资产利率互换的作用,资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用： 调整投资组合的有效工具; 作为债券与互换市场间套利的工具; 创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量; 为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。, 20

12、01 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-19,第四节 金融互换的报价与定价,一、互换的报价,利率互换价格是互换中收取浮动利率利息一方支付给另一方的固定利率。在美国一般以与互换同期限的国债当时的利率上调一定数量的基点（1基点=0.01%），由中介银行挂牌报出。利率互换一般不以浮动利率报价。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,

13、7-20,银行利率互换的报价利率, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-21,二、互换的定价,假定不存在违约风险，金融互换可看作债券的多空组合或一系列远期合约的组合。具体有货币互换定价和利率互换定价。,货币互换的定价 货币互换的定价可分解为债券的多空组合或一系列远期合约组合，货币互换可看成是债券的多空组合。对支付外币利息、收取本币利息的互换者来说： V=SBF-BD, 2001 Prentice Hall Business Publishing Fina

14、ncial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-22,式中：BF 外币计价的外币债券的价值； BD 本币债券的价值； S 现汇汇率。,因此，货币互换的价值取决于本国利率、外币利率及现汇汇率。将货币互换分解成一系列远期合约。若不考虑违约风险，货币互换可以看做是一系列远期合约的组合。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-23,利率互换的定价,1.将利率互换看做是债券的多空组合。 2.将利率互换分解成一系列远期合约

15、。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-24,计算题 1.A，B两家公司面临如下利率： A公司 B公司 美元 LIBOR+0.5% LIBOR+1.5% 人民币 4.5% 6.5%, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-25,假设A公司需要美元浮动利率借款，B公司需要人民币固定利率借款。一银行安排A、B公司之间的

16、互换，并要得到0.5%的收益。请设计一个对A，B公司同样有吸引力的互换方案。 答案：互换的可能性：A公司在人民币固定利率市场上有比较优势，B公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但A需要美元浮动利率借款，B需要人民币固定利率借款，这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为1%（LIBOR+ 1.5%)(LIBOR+0.5%)，人民币固定利率借款的利差为2%(6.5%4.5%)。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-26,因此互换的总收益是1%。银行拿走

17、0.5%后，A，B各得0.25%。这意味着A可LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%(6.5%-0.25%)的年利率借入人民币。 2.假设某公司在一笔互换合约中支付6个月LIBOR利率，同时收取8%的年利率（半年计一次复利），各名义本金为1000万人民币。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月、15个月的LIBOR利率分别为10%，15%，20%，上一次利息支付日的6个月LIBOR为10%（半年计一次复利）。分别用债券组合和远期利率协议给利率互换定价。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting

18、, 4/e Harrison and Horngren,7-27,答案：（1）利用债券组合给互换定价 根据已知可得：K=10008%/2=40（万元）K*=100010%/2=50（万元） 给浮动债券定价：Bfl=(1000+50) e-0.100.25=1024.08（万元） 给固定债券定价：Bfix=40e-0.100.25+ 40e-0.150.75+1040e-0.201.25=884.71（万元） V=Bfix-Bfl=884.71-1024.08=-139.37（万元） （2）该利率互换可以分解成三份远期利率协议，分别为3个月、9个月、15个月到期。 首先，计算3个月到期的远期利率

19、协议的价值。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-28,0.51000(0.08-0.10)e-0.120.25= -9.7045（万元） 其次，计算9个月期的远期利率协议的价值。 3个月到9个月远期利率为： (0.150.75-0.100.25)/0.5=0.175 该17.5%的连续复利对应的每年计两次复利的利率为R，则： e0.175=(1+0.5R)(1+0.5R) 解得 R=18.29%， 所以9个月期远期利率协议价值为： 0.51000(0

20、.08-0.1829)e-0.150.75=-45.97（万元） 最后计算15个月远期利率为 (0.201.25-0.150.75)/0.5=0.275, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-29,该27.5%的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为R，则：e0.275=(1+0.5R)2解得R=29.48%，所以15个月期的远期利率协议价值为： 0.51000(0.08-0. 2948)e-0.201.25= 83.64（万元） 所以对该公司而言，互换

21、价值就是这三份远期利率协议价值之和： 9.70 45.97 83.64= 139.31（万元）, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-30,3.假设甲公司的信用评级为AAA，乙公司的信用评级为BBB，它们都想要筹集3年期5000万美元的资金，并且都是每半年支付一次利息。它们各自的筹资成本比较如下： 甲公司 乙公司 固定利率筹资成本 13% 11% 浮动利率筹资成本 LIBOR+0.375% LIBOR+0.125% 试分析两公司各自的筹资优势及互换策略。

22、, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-31,答案：由于固定利率和浮动利率两个市场对两公司筹资定价之差不一致，甲公司在固定利率筹资市场上有相对低成本优势，所以产生了潜在套利利润。套利利润的百分比是 (13%11%)(0.375%0.125%)=1.75% 为此，甲乙公司可以利用直接利率互换降低筹资成本。具体策略是：甲借固定利率的债务，乙借浮动利率的债务，互换后，甲、乙公司的筹资成本都将比互换之前节约0.875%。, 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting, 4/e Harrison and Horngren,7-32,4.假设在美国和中国LIBOR利率都是平的，在中国是5%，而在美国是4%，中国某一金融机构在一笔货币互换中每