第三方支付1鼎足之下白银时代机遇何在-20170221-中金公司-35页

1、证券研究报告2017年二月二十一日专题研究第三方支付(1):在法定下，银时代的机会在哪里？观点集中投资提案第三方付款预计在未来4年将保持中速增长率的27%，移动PC方面=离线POS帐单寄送地点。比较优势支付领域的支付宝仍然拥有互联网。在业界寡头竞争格局中，我们对细分领域的机会(例如，聚合支付/跨境支付)更了解，建议首次涵盖神力金融，给予中性等级，关注蚂蚁金服、火峰超纤维(集合支付)、广博股票(跨境支付)。原因第三方支付油水保持期间高速增长，移动侧PC侧=POS侧。我们预计第三方支付将继续保持消费品技术需求旺盛，现金替代趋势加快，银杏蛋糕敲诈持续，今后4年收据规模保持27%的中速增长。写代码的出

2、现，使移动支付不仅从在线PC侧扩展到APP侧，而且比在线离线市场空间开放了几倍(消费品零售销售线的5倍在线)。在线2人，离线3人，支付宝/威信(/业务)寡头竞争构图成立。涵盖大量商家和用户，形成网络效果，控制多种方案，提高C方粘度，发掘更多数据价值服务B方商人，通知费/WeChat代表的扫描代码支付正在迅速宣传在线零售市场(脱机比率35%)。商务代表的POS收据将批量缴纳批发/房地产/汽车等银行和轻松的市场(比率65%)保持领先。在网上支付领域，支付宝仍然比较优势存在。b方综合方案(金融服务大数据营销企业管理等)和C方征信产品(芝麻信用)支付宝仍然比较优势。此外，由于消费有效支付的件数较多，单

3、个用户支付的件数较多，直营数据控制更强，aliphy可以更准确地描述用户肖像。(David aser，Northern Exposure(美国电视电视剧)，消费名言)我们预计，到2020年，AliPay在网络结算(PC移动)中仍将占据60%的市场份额。产业链恢复分工、中小玩家的利基市场或集合/跨境支付。第三方支付产业链将识别帐户(了解用户的通知/威信)，接收的服务提供商可以孔刘移动支付的增长红利。在市场扩展方向上比起沉没(3-4线城市和农村)，出海更好(跨境支付)。利润预测和评估我们首次覆盖神力金融，给予中性等级(参见公司页面)。新信息海瑞美达、华峰超纤维等公司的典型支付及导航模式升级研究可参

4、考第三方支付（2）：从工具到流量，打造商户增值平台。危险率下降初期，市场竞争加剧。资料来源：万得信息，彭博信息，中金公司研究部黄结劳政姚泽宇白令分析师ASAC认证编号：S0080516060005 SFC CE Ref: AZX967分析师TSAC认证编号：S0080513090003 SFC CE Ref: BCG257联系方式ZSAC认证编号：S0080116080002 SFC CE Ref: BIJ003联系方式YSAC认证编号：

5、S0080116060038请仔细阅读本报告末尾的重要法律声明目标P/E (x)股票名称等级价钱2017E 2018E石器信息-A确信购买37.4058.453.4hyrimeda-a*推荐36.1838.430.1新-A推荐25.0032.638.8焊条超纤维-A*中性27.1574.858.1索尼金融-A*中性33.3235.630.4主要包括产业金融。技术相关研究报告友邦保险-H |推荐：短期交易业绩，中期分配收益(2 0 1 7.02.1 7)农业银行-H |流动性急剧下降时的最大受益者，包括ABC-H至明确收购(2 0 1 . 02 . 15)银杏，|更多项目储备，A州重点推荐南京市

6、/江苏省银杏组合(2 0 1 7.02.13)银杏|索美领域信用部署或增加(2 017.02.13)同花顺-A |肉数引起的“幸福烦恼”:17年业绩不确定性增加(2 0 1 . 02 . 1 0)金融|金融战略(5):守护金融头脑，不慌张，港在上车时(2 0 1 7.02.0 9)中金公司研究部： 2017年二月二十一日目录#1#2#3#4#5#6#7#8#9未来的增长在哪里？移动PC侧=POS侧4付款是大蛋糕吗？银杏/是的，第三方说不是8牙齿费用还有下行空间吗？是的，但不再大了11下一个支付宝/伟支付的话，百度、京东、机长、美团可以吗？不，如果是14网络巨头能否像在线一样支配善呢？不，今后三

7、足鼎立17支付宝/伟谁的空间更大？大概率是支付宝20移动浪潮中谁最受益？聚合支付同类上升24开拓新市场，沉没希望，起航？掘金跨境支付26大多数人都吃亏的执照为什么值？大人物可以把它变成宝物28#10在线版成立冲击二重唱模式？不31图表图表1:图表2:图表：图表4:第三方付款市场数据概览4第三方支付行POS收单方规模度量4第三方网络支付交易规模计算5现金和支票逐步替代6图表5: 2015年全球人均数量比较6图表63360图表73360图表83360图表9:在线零售份额继续增长.6.其中，移动侧渗透率继续增加6。网络经济移动端ARPU值赶上PC端7第一或第二线城市POS机器配置已饱和7图表10:图

8、表11:图表12:图表1:图表14:图表15:图表163360图表173360图表183360消费受到宏观环境和移动支付的巨大影响7支付公司对未来的水增长保持比较谨慎7离线交叉明细行POS帐单寄送地点市场产业链结点利润8网络支付市场产业链点收入8离线索赔额Top10中第三方占4席10离线收据市场中第三方付款超车银行界10正在对脱机第三方POS开单商务一家单独10家业务业绩迅速增长10市场支付网络是支付宝(AliPay)和金融(financial)牙齿两大巨头的专有10图表19: 96变更收费发票非收费指示市场调整价格11图表20: 96手续费变更后银行界索赔率12图表21:图表22:图表2:图

9、表24:图表253360图表263360沉没使单个商业POS机器的季度流量下降到继续12以下。.12帐单寄送地点协力厂商比率分割13社会零售总额的传统POS预计登陆的资本市场支付公司汇率预测缓慢下降13淘宝网/支付宝用户数14WeChat基于关系链扩展支付14。图表27: BAT占移动端时间的71% 15图表283360图表293360图表30:图表31:图表32:电子奖、出租车、送货最频繁的3大场面15依靠百度糯米/外卖场景，百度钱包用户增加15制作入口级支付应用程序的道路已经基本堵住了15微信/AliPay APP嵌入式场景比较16与主要付款工具相连接的现金管理工具的规模比较16请仔细阅读

10、本报告末尾的重要法律声明2中金公司研究部： 2017年二月二十一日图表33: Square除了提供支付外，还提供金融营销增值服务16图表34:线在线和离线收据产业分布差异很大17图表35:图表363360图表373360图表383360图表39:图表40:图表41:图表42:图表4:图表44:图表45:图表463360图表47:图表483360图表49:图表50:图表51:图表52:图表5:图表54:图表55:图表563360银行科很难掌握C方用户体验18平均交易数比较18Alipay业务超级产业解决方案18Alipay/financial tong市场占有率比较20微信支付通过出租车补贴和红

11、包得到20名用户。腾讯准备金高速增长20Alipay使用频率连续上升21支付宝属于用户经常使用的工具型应用程序21。越来越多的用户在多个场景中使用蚂蚁金装的服务21Alipay技术处理能力领先全球21阿里建造的商业基础设施22腾讯构建的娱乐生态和外部布局22聚合支付解决了商家提供多种访问方法的问题。24胃痛接受机关模式25威普通银杏模型25银杏模式下的资金分类流程25威富通为客户提供综合服务计划。第三方支付跨境支付交易增长26跨境网络支付交易额中，亚洲占最高比重26第三方跨境支付公司比较优势明显27监管政策利益第三方支付27购买和支付与结算业务过程27图表57: 2016年以来许可证收购支付事

12、件频繁28图表58:第三方支付牌照分布29图表59:只有23家同时拥有全国收据，网络支付，移动支付，3张卡，29张照片图表60: POS收单业务量间隔分布29图表61:图表62:图表6:图表64:网络支付流量间隔分布29上市互联网公司网络金融业务扩展和执照30传统离线索赔的“四方模式”商人，发卡银杏，收单方机构，组织31第三方支付直接银行的“三方模式”商人，发卡银杏，支付机构31请仔细阅读本报告末尾的重要法律声明3中金公司研究部： 2017年二月二十一日#1未来的增长在哪里？移动PC侧=POS侧我们计算了2016年第三方的总交易规模(离线POS松水交易规模)，与去年相比为73% 87万亿韩元(

13、1)离线POS索赔数增加54% 22万亿韩元，占全部比重 25%。(2)网络支付额(除消费外，还包括金融商品购买/转移等)牙齿81 65万亿韩元，占全部比重75%，牙齿中PC方/移动方各增加了29%/71%，各增加了36%/110%第三方支付全部交易规模预计将在未来4年中保持高速增长(16%到20e CAGR 27.1%)，牙齿期间网络移动方(33.0%)网络PC方(19.4%)=脱机POS收单方(19.2%)牙齿垂直图表1:第三方支付市场数据概览资料来源：中国人民银杏，付款协会，转让，中国黄金公司研究部；*注：提到的第三方付款只考虑考虑因素POS收单方、网络PC端和移动结算图表2:第三方支付

14、行POS收单方规模计算39.4%12.7%14.4%-9.2%-7.0%-5.0%-3.5%-2.2%同比增长13.613.613.613.613.613.613.613.6总人口(亿)2.813.293.684.184.635.035.385.68其中人均借记卡(章)-美国人均借记卡0.95张0.290.330.320.390.450.500.540.57其中人均(章节)-美国人均2.97章36%31%26%29%31%33%35%38%占据消费金额比重242730333741465111.0%11.2%名义社会消费品零售总额47.5%47.7%48.0%48.5%48.9%49.2%49.4%49.5%渗透率-先进市场40-50%房地产/汽车销售和批发交易科202941404141414125.3%0.8%76.6%44.8%37.9%-1.5%1.6%1.1%0.5%0.0%同比增长46.7%18.0%-7.8%-12.1%-12.2%-11.1%-10.6%-9.0%同比增长资料来源：国家，中国人民银杏，付款协会，转让，中国-黄金公司研究部请仔细阅读本报告末尾的重要法律声明4离线收单市场中的78tbH81&#%银杏缩减电线其中银行界交叉银杏POS收单方金额2125232018161413-1.5%-10.7% -口径其中第三方支付了POS索赔