宏观经济分析报告阅读及撰写.ppt

1、第6讲 宏观经济分析报告的阅读与撰写,内容安排,宏观经济分析报告的阅读 宏观经济分析报告的案例 宏观经济分析报告的撰写,分析报告与宏观经济分析的关系,宏观经济分析报告是对宏观经济分析的结果进行报告，因此主要是报告分析的结果，并对结果进行简要的分析与论证，以利于读者理解与接受报告。 宏观经济分析是报告的基础。,宏观经济分析报告的阅读外行看热闹，内行看门道,阅读初步是抓住宏观经济分析的主要结论 阅读的核心是判断其结论的可靠性 依据是分析的逻辑，数据以及数据的应用 阅读的目的是为决策作参考 投资决策（宏观经济形势与投资的关系） 政府决策（宏观经济形势与政策调整的关系）,宏观经济分析报告阅读的要点,1

2、、对过去形势的掌握是否准确？ 2、所用的理论工具是否合适？ 3、所用数据是否可靠详细及时？ 4、结论得出与分析过程的逻辑是否紧密？ 5、对未来形势的分析是否全面？ 6、预测依据的特殊条件是否明确？（预测的情景是否明确）,长期经济增长的分析报告阅读,案例：“十二五”至2030年我国经济增长前景展望”，国务院发展中心，李善同、刘云中、许召元、何建武执笔。,报告的主要结论,1.经济增长： “十二五(20112015)”年均增长率接近8%， “十三五(20162020)”年均增长率接近7.0%， “十四、五五(20202030)” ，年均接近6%。,经济规模与人均GDP水平（基准情景）,结论可靠性分析

3、,1、分析的理论工具：国务院发展研究中心开发的中国经济可计算一般均衡模型(DRC-CGE)。 2、情景设定 3、评价： (1)模型问题 (2)数据问题,由宏观分析到投资机会分析,1、由宏观分析到产业发展 宏观经济发展必须通过具体的产业发展实现。宏观的增长也意味着产业的机会，而产业的机会则意味着企业的机会。 一是企业应该分析企业现在所处的产业的发展机会，二是企业可以进入其它产业的机会。三是随着经济的发展，可能出现哪些新兴的产业，这种新兴的产业是相对于过去的，并不一定是从世界的角度来讲都是新兴的产业，而是中国，以及中国特定地区可能具有的新兴产业机会。 2、由产业到企业的投资机会,国研报告：产业结构

4、变化趋势与投资机会,20072030年间的产业结构(%，基准情景),短期宏观经济分析报告的阅读,案例1：通往泡沫化的复苏之路2009年中国宏观经济形势分析 案例2：迎接大趋势中的“大钱”2010年宏观经济及策略 案例3：2010年三季度中国宏观经济形势分析,案例1：结论,案例1：对目前与过去形势的分析,1、经济增长的形势(2008年底） 工业增加值 发电量增长 2、导致形势的原因： 政府的宏观调控，房地产投资被打压、货币政策被收紧 外需下降（国际金融危机） 3、政府政策 宏观调控急剧转向，鼓励房地产投资、放松货币供应 扩大内需，财政扩张 稳定外需，提高出口退税,案例1：理论分析,1、国际金融危

5、机的原因 世界经济由于美国的过度消费与中国的过度储蓄，导致不平衡，危机是不平衡的结果，而走出危机需要世界经济再平衡，美国要减少消费，增加储蓄，中国要增加消费减少储蓄。 2、中国政府主导的投资需求增加对再平衡不具有持久的作用。(事实上，中、美都拒绝调整自己的模式)。,案例1：理论分析,历史上的四次危机及结果 19291933美国的大萧条（政府支出有短期效果，实际货币是紧缩，货币贬值压力） 19971998中国的经济萧条（政府支出有短期效果，实际货币是紧缩，货币贬值压力） “广场协议”后日本1986年的经济萧条(低利率、货币升值，货币宽松）实体经济没有投资价值，资产泡沫。 2001年美国的经济萧条

6、（低利率资本流入，房地产启动） 治理萧条主要依靠：外需或房地产泡沫化的内需 房地产泡沫化的两个条件：宽松的货币政策货币升值趋势,案例1：对未来的预测,案例1：投资建议,案例1：分析的局限？,外需或者是房地产带动的内需，但是房地产带动的内需是否一定是泡沫化的。中国与日本的可比性？ 今天的中国究竟是80年代的日本还是19世纪的美国，或者是68年的日本？,案例2：主要结论,案例2：理论模型,案例2：理论模型,案例2：理论模型：美国的熊市与日本的牛市,1968-1982年的日本，采取了盯住或爬行盯住美元的汇率政策，这导致日本必须从属于美国的货币政策，即跟随美国大量投放货币。不同的是，日本属于当时世界的

7、新兴市场国家，国内经济的增长有内生性动力，所以，日本1968-1982年的权益市场是牛市，而不是同期美国的熊市。,案例2：国际形势，美国经济,案例2：中国国内的经济形势,1、背景： 宽松的美国与盯住的美元。 国际社会一致认为：人民币汇率严重低估 政策：央行不愿上调利率。 2、投资： 3、消费：政策转变与消费升级“双推动”。 4、出口：对GDP增速的影响由负转正。 5、货币与信贷：2010年不会少于8万亿。,案例2：预测,1、总体判断：“高增长，低通胀，热钱涌入” 第四季度GDP有望超过9.5%，2010年上半年GDP估计10-11% ； 国内物价在2010年前三季度持续突破3%的可能性较小；

8、热钱滚滚涌入，资产价格将面临很大刺激。 2、政策预期：我们认为，中国不会轻易加息。从时机上看，中国的加息应该在美国之后，至少要到2010年第三季度甚至是第四季度；从幅度上看，不会超过2次（每次27bp）,案例2：投资建议,1、权益市场 到2010年上半年，中国A股市场可看到42004500点。 权益市场将非常有可能上演人民币币值低估推动的行情，当前的市场非常类似于2006年年底， 投资风险小，应该把握市场机会，加大权益市场投资力度。 具体的行业推荐为：地产、金融、煤炭、钢铁、水泥、黄金及有色。 黄金是极具有想象力的投资品种，值得珍藏。 2、债券市场,案例2的评价,1、对中国经济的总体判断是比较

9、合理的，但是为什么对中国今年上半年股市的预测会出现严重的偏差？,案例3：主要结论,相比二季度，市场对实体经济增长过快下滑的担忧减退，但仍需对物价的上升压力保持警惕。,案例3：对目前与过去形势的分析,1、国际经济形势分析：全球复苏力度减弱势头可能大于预期。 全球制造业PMI 货币贸易总额 大综商品贸易价格指数 2、国内经济形势分析 GDP增长 工业增加值增长率,案例3：需求因素分析,1、消费：消费保持较快增长，城乡增速仍有差别。 2、投资： 固定资产投资增速继续回落，民间投资趋于活跃。 房地产投资保持高位运行，剔除土地购置费影响后增速较年初有所回落。 3、国外需求：进出口增速高位放缓，贸易顺差回升。 4、政府需求：财政支出保持较快增长 。 5、货币供应：新增贷款较多，货币供应量快速增长。,案例3：预测,1、经济增长：依据人民银行调查统计司测算的经济景气指数，目前工业增加值的一致合成指数已经处在显著下行阶段，显示出经济已经放缓；先行合成指数的下行速度快于一致合成指数，未来经济运行还存在一定的压力。 2、通货膨胀：从未来情况看，虽然经济增速趋缓，货币信贷增长的逐步正常化也将有利于稳定物价预期，但由于粮食价格上涨与收入分配及资源价格进一步改革的影响，再考虑到国际大宗商品价格的不确定性，物价上涨压力不容忽视。,案例3的评价,宏观经济分析报告的撰写,宏观经济分析报告是宏观经济分析结果的表述。