期权、期货及其它衍生证券产品.ppt

1、期权期货定价分析,数科院 米辉 行健楼656教材: John C. Hull 期权. 期货和其它衍 生产品 华夏出版社(第三版) 2001,参考书: 1.郑振龙 衍生产品 武汉大学出版社 2. Joseph S. Selling an option is also known as writing the option.,欧式看涨期权的多头（合约持有者）的收益：,VT=(ST K)+=max(ST K, 0 ),VT=(K ST)+=max(K ST, 0 ),欧式看跌期权的多头（合约持有者）的收益：,4.持有欧式期权的收益,VT,K 敲定价格,ST,到期日T 时刻标

2、的资产价格,VT,ST,K,(红线指:出售合约者即空头的收益),5.期权赋予其持有者做某件事情的权利,取得这个未定权益要付出代价 期权金(费)(option premium),期权价格,注：The price of option on stock is the price for an option to buy one share. In the USA, an option contract is a contract to buy or sell 100 shares.,1.4 其它衍生产品,看涨、看跌期权常称为大众型或标准 化衍生证券,新型期权 如： 打包期权：由标准欧式看涨期权、标准

3、欧式看跌期权、远期合约、现金及标的资产本身构成的证券组合。, 非标准美式期权：只能在有效期内的特定日期执行，如所谓的百慕大（Bermudan) 期权(持有人有权在到期日前的一个或多个日期执行期权) ；或有效期内不同日期执行时，执行价格可能不相同。 远期开始期权：现在支付期权费，但在未来某个时刻开始的期权。（它又是用于雇员奖励计划）。,复合期权: 基于期权的期权。可以有四种类型：基于某个看涨期权的看涨期权、及某个看跌期权的看跌期权、。 任选期权（或叫选择人期权）：经过一段指定的时期后，持有人能选择期权，或者是看涨期权，或者是看跌期权。 障碍期权：收益依附于标的资产的价格在一定特定时期内是否达到了

4、某个特定的水平。其中有，,敲出期权：当标的资产价格达到一个特定水平时，该期权作废。 敲入期权: 当标的资产价格达到一个特定水平时，该期权得以生效。 两值期权：到期日收益要么为零，要么为一个固定的值。 回望期权：收益依附于期权有效期内标的价格达到最大或最小值。如欧式回望看涨期权收益=到期标的价-有效期内最低价,1.5 交易者的类型,衍生证券的交易者可分为三类： 套期保值者(对冲者)(hedger)、投机者(speculator)和套利者(arbitrageur),1.套期保值者 套期保值：为避免自身风险资产的价格 风险而参与衍生证券市场的交易，以确保 本身获取预期利润的行为,例 中国公司避险,某

5、中国公司90天后要支付英国某供应商一百万 英镑。该公司面临汇率变动的风险。如汇率上扬， 则公司将增加支付成本，从而直接影响它的预期 利润。设当天的汇率是12.5元人民币/英镑，估计 到汇率有上扬的可能性，该公司考虑以下的套期 保值策略:,方案1:购买一张远期和约保证在90天后，以12.6百万元购入一百万英镑，从而锁定了支付英镑的人民币成本,方案2:购买一张看涨期权保证在90天后，以12.5百万元购入一百万英镑，为此公司付出期权金(如按2计算)25万元,对冲可以减少风险，但对冲后的实际结果不一定比不对冲的实际效果更好！,成本,远期对冲效果,汇率,12.5,成本,汇率,12.75,期权对冲效果,采

6、用远期(期货)对冲与采用期权对冲的差别：,以远期合约来对冲风险的形式是通过设定买入和卖出标的资产的价格来对冲。相反，期权合约提供了价格保险，它对投资者所面临的未来市场不利的价格变化提供保护，同时又允许投资者在价格向有利方面变化时而盈利。与期货不同，拥有期权在最初必须付费。,投机：甘愿承担风险，利用资金买进、卖出 衍生证券，希望从价格的变化中获取利润的行为,投机者是衍生证券市场风险的主要承担者， 是套期保值业务存在的必要条件，活跃了市场， 增加了流通，使对冲业务得以实施,比如：投机者在上例中做相反的动作,2. 投机者,一个投机者认为亚马逊的股票在今后2个月， 要涨价。股票的当前价格是20美元，一

7、个期权的 执行价格为22.5美元，期限为2个月的看涨期权的 当前价格为1美元。,下表说明了投机者的两种投资方式。一种是 买入100只股票；另外一种是买入2000个看涨期权 (20份合约),采用期权投机,the other involves the purchase of 2000 call options (i.e., 20 call option contracts),投资策略,2个月后的股票价格,15,27,买入100只股票,-500,700,买入20份合约,-2000,7000,回报率,-25%,35%,-100%,350%,3. 套利者:,例 某公司股票同时在上海和纽约交易.某日上海 市场价格为9元,纽约市场价格为1美元,而