第九章长期筹资决策.ppt

1、第九章 长期筹资决策,引 例,没有免费午餐,10%现象,怎样合理安排筹资决策？,第九章 长期筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策,1. 资本成本,含义与结构 资本成本的不同角度与作用 资本成本的计算,资本成本，也称为资金成本，是指公司筹措和使用资本而付出的代价。,含义与结构,筹资费用和用资费用,1. 资本成本,含义与结构 资本成本的不同角度与作用 资本成本的计算,资本成本，也称为资金成本，是指公司筹措和使用资本而付出的代价。,资本成本的不同角度与作用：个别资本成本,个别资本成本是指公司所筹集的各种长期资本各自的成本。,权益资本也有成本吗,机会成本,用来比较各种筹资方式的优劣,资本成

2、本的不同角度与作用：加权平均资本成本,进行筹资组合决策的依据 评价投资项目、比较投资方案的标准 衡量企业经营业绩、制定激励报酬计划的基准,加权平均资本成本即所有资本的成本。它根据各种资本的个别成本按照个别资本占全部资本的比重为权数进行加权平均计算出来，也可称为综合资本成本。,资本成本的不同角度与作用：边际资本成本,企业进行追加筹资决策的依据,边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。,1. 资本成本,含义与结构 资本成本的不同角度与作用 资本成本的计算,资本成本，也称为资金成本，是指公司筹措和使用资本而付出的代价。,资本成本的计算：个别资本成本,长期借款成本,信方公司向银行举借长期借款5

3、00万元，为期3年，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费用率为0.5%，企业的所得税率为33%，这笔长期借款的资本成本计算如下：,资本成本的计算：个别资本成本,债券成本,信方公司发行总面额为500万元的债券，票面利率为10%，发行总价格为600万元，发行费用占发行总价格的5%，公司所得税率为33%，则该公司债券的成本为：,如果发行总价格为500万元、400万呢？,资本成本的计算：个别资本成本,优先股成本,信方公司发行优先股总面额为1000万元，发行总价格为1500万元，筹资费率为6%，规定年股利率为面值的15%。则该优先股的成本为：,资本成本的计算：个别资本成本,普通股成本之一：通

4、过普通股估价方法确定其资本成本,股利每年固定不变,股利固定增长,资本成本的计算：个别资本成本,普通股成本之二：通过资本资产定价模型确定其资本成本,资本成本的计算：个别资本成本,普通股成本之三：通过债券收益加风险报酬率法确定其资本成本,普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率,长期债券收益率可从公司取得或通过投资银行得知，风险报酬率可通过对投资者的调查确定，一般为4%6%。,资本成本的计算：个别资本成本,留存收益成本,机会成本,资本成本的计算：加权平均资本成本,以账面价值作为权数 以市场价值作为权数 以目标市场价值为权数,资本成本的计算：边际资本成本,是加权平均资本成本的一种特殊形式，实际就是追加

5、筹资的加权平均资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,举例,信方公司现有资本1亿元，其资本结构为：长期借款0.20，债券0.30，普通股0.50；公司为扩大经营规模，拟追加筹资2600万元。边际资本成本规划步骤如下：,第一，确定拟追加筹资的资本结构,一般情况下，应根据原有资本结构和目标资本结构的差距，确定追加筹资的资本结构。本例假定原有资本结构已比较合理，可以作为目标资本结构，因此，追加筹资的资本结构应与原有的资本结构相同，即长期借款0.20，债券0.30，普通股0.50。,资本成本的计算：边际资本成本,举例,第二，预测各种追加筹资的个别资本成本,资本成本的计算：

6、边际资本成本,举例,第三，计算筹资总额分界点,筹资总额分界点是公司的边际资本成本发生变化之前能够筹集到的资金数量。,资本成本的计算：边际资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,举例,第四，计算边际资本成本,资本成本的计算：边际资本成本,举例,与内含报酬率进行比较,五个项目的投资顺序为二、三、五、四、一,第九章 长期筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,基本概念与原理,成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。,固定成本、变动成本和混合成本,边际贡献是销售收入减去变动成本后的差额。,边际贡献总额、单位边际贡献和边际贡献

7、率,财务管理中的杠杆原理，是指由于固定成本（包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变动时，利润会产生比较大的变化。这种杠杆作用包括经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,经营杠杆,注意,隐含着一个前提假设： 息税前利润的增加来自于销售额的增加，而销售额的增加来自于销售量的增加，其它因素（销售单价、单位变动成本、固定成本总额等）均保持不变。,由于存在固定生产成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。,经营杠杆,杠杆利益举例,信方公司生产一种小型挖掘机，单价10万元，每

8、台设备变动成本5万元。公司每月发生固定成本100万元。2007年1月份公司销售量为50台，2月份为80台。信方公司是否利用了经营杠杆？如果是，经营杠杆体现在哪里？,销售量增加对单位息税前利润的影响,经营杠杆,杠杆风险举例,信方公司1月份销售量为80台，2月份为50台，其它数据同例9-10，这时又会发生什么呢？,经营杠杆,经营杠杆系数,经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数。,经营杠杆,计算举例,信方公司生产一种小型挖掘机，单价10万元，每台设备变动成本5万元。公司每月发生固定成本100万元。2007年1月份公司销售量为50台，2月份为80台。试计算该公司2007年2月份的经

9、营杠杆系数。,2月份息税前利润增长率为100%，销售额增长率为60%，则经营杠杆为1.67。,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,财务杠杆,由于固定利息费用和优先股股利的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，叫作财务杠杆。,注意,一般认为：每股收益的增长来自于息税前利润的提高，而在息税前利润增加时利息费用和优先股股利保持不变。由于息税前利润增加，使每一单位息税前利润需要负担的利息费用和优先股股利下降，最终使每股收益增加。如果再往前追溯，息税前利润的提高又是来自于销售额的增加（销售量的增加），其它因素（销售单价、单位变动成本、固定成本总额等

10、）均保持不变，这又回到了经营杠杆。,财务杠杆,杠杆利益举例,信方公司每月需支付利息费用50万元，企业所得税税率为33%，信方公司共有普通股100万股。其它资料同例9-10。信方公司是否利用了财务杠杆？如果是，财务杠杆体现在哪里呢？,财务杠杆,杠杆风险举例,信方公司的生产销售资料如例9-11，每月需要支付利息费用50万元，所得税税率为33%，共有普通股100万股。情况又将如何？,财务杠杆,财务杠杆系数,财务杠杆系数，是指每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆,计算举例,信方公司每月需支付利息费用50万元，企业所得税税率为33%，信方公司共有普通股100万股。其它资料同例9-10。

11、试计算该公司2007年2月份的财务杠杆系数。,2月份每股收益增长率为151%，息税前利润增长率为100%，则财务杠杆为1.51,2. 杠杆利益与风险,基本概念与原理,经营杠杆,财务杠杆,联合杠杆,联合杠杆,联合杠杆，也可以称为总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。,当信方公司销售额增长60%时，每股收益增长151% 当公司销售额下降37.5%时，每股收益下降了60%,联合杠杆,联合杠杆系数,联合杠杆系数，是普通股每股收益变动率相当于销售额变动率的倍数。,联合杠杆,计算举例,当信方公司销售额增长60%时，每股收益增长151%，则联合杠杆为2.52,第九章 长期筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险

12、资本结构决策,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析法,资本结构的概念及影响因素,资本结构是指企业各种资本的来源及其比例关系。,销售收入的稳定性 公司的资产结构 公司的风险状况 公司的成长率 公司的盈利能力 政府的税收政策 管理人员的态度 贷款人和信用评级机构的影响 公司的财务灵活性 市场状况,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析法,比较资本成本法,比较资本成本法是指在一定财务风险条件下，测算可供选择的不同长期筹资组合方案的加权平均资本成本，并以此为依据确定最优资本结构。,初始资本结构决策,追加资本结构决策,比较资本成本法,初始资本结构决策,比较资本成本法,追加资本结构决策,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析法,每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。,每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。,每股收益分析法,发行普通股与增加长期银行借款两种方式下的每股收益无差别点,此时每股收益为：,发行普通股与发行优先股两种方式下的每股收益无差别点,此时每股收益为：,3. 资本结构决策,资本结构的概念及影响因素,比较资本成本法,每股收益分析法,公司价值分析