星期六定增困局

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 星期六定增困局 星期六抛出定增计划之后，公司 股价已经累计下跌 28.04%，市场的态 度不言而明。 中国论文网 /3/view-12958847.htm 7 月 4 日，星期六（002291.SZ） 披露非公开发行预案，公司拟发行不超 过 7978.44 万股股份，募集资金不超过 8.34 亿元，分别用于投资“时尚自媒体 运营孵化园项目” 和“ 时尚 IP 集合店新建 及供应链建设项目” 。 这次定增对星期六而言应该是极 其重要。一方面，截至 2017 年一季度 末，公司面上的货币资金只有 2.34 亿元，资金压力凸显;另一方面，作为女 鞋行业内的上市公司，星期六目前面临 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 着极大的库存高企、业绩不振等经营困 境，公司迫切需要借助此次定增来实施 战略转型。 但是，市场对此次定增计划并不 买账。公司于 7 月 5 日复牌，市场在经 过短暂消化之后，股价出现闪崩，7 月 11 日和 12 日连续两日跌停。自复牌之 日算起，截至 7 月 13 日收盘，公司股 价已经累计下跌 28.04%，市场的态度 已经不言而明。 从历史经营来看，星期六自 2009 年上市以来，ROE 均在 8%以下，近年 来更是不足 2%，连银行理财都不如， 公司经营能力堪忧。这一次还会有投资 人愿意为星期六的定增转型计划买单吗？ 库存高企 星期六于 2009 年 9 月 3 日正式 登陆中小板，通过 IPO 募集资金 9.9 亿 元。之后，公司于 2015 年又实施了一 次定增，募集资金 2.18 亿元。至此，公 司通过股权融资额累计达到 12.08 亿元。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 星期六在招股书中表示，IPO 募 集资金主要用于女鞋销售连锁店扩建技 术改造项目和女鞋生产线扩建技术改造 项目。公司预计，这两个项目完成后， 每年可分别实现销售收入 9.36 亿元、 7.69 亿元，分别实现利润总额 1.65 亿元、 6401 万元。 对于 2015 年定增募集到的资金， 星期六在定增预案中表示，将全部用于 补充流动资金。公司认为，通过本次发 行募集资金，可以有效控制借款的继续 增长，控制利息支出，降低财务费用率， 改善公司盈利能力。 事实上，星期六给投资人勾画的 美好预期根本没有实现。 证券市场周 刊记者注意到，相比 2009 年上市之 初，公司经过 8 年经营之后，净利润不 仅没有增长，反而还出现大幅下滑。 财报显示，2009 年、2016 年， 公司净利润分别为 1.14 亿元、2084 万 元，后者相比前者下降了 81.72%。这 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 背后的原因是什么呢？ 星期六的主要产品是 “STSAT（ 星期六） ” 、 “SAFIYA（ 索菲娅） ” 、 “FONDBERYL（菲伯丽尔） ”、 “MOOFFY”、 “RIZZO”等自有品牌的女 皮鞋，公司销售渠道以直营为主，大部 分网点位于全国各大百货商场内。截至 2016 年 12 月 31 日，公司品牌连锁店数 为 1811 个，其中自营店 1343 个，分销 店 468 个，自营店和分销店占比分别为 74.16%、25.84%。 而在过去的几年，品牌女鞋行业 的日子并不好过。一方面，主要销售渠 道百货商场的客流量，被电商与其他新 兴零售渠道如购物中心等分流;另一方面， 随着商业地产价格的攀升，成本压力不 断上升，单店盈利能力相应下滑，此消 彼长，进而影响到整个女鞋行业的业绩。 财报显示，星期六 2016 年实现 收入 14.84 亿元，相比上市之初的 2009 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 年增长 68.64%，八年经营实现这样的 增长绝对不能称之为“ 快”。更值得投资 人重视的是，这种并不快的增速还是以 应收款大幅增长为代价实现的。 2009 年年末时，星期六应收账款 只有 2.23 亿元，而 2016 年年末时，该 指标大幅攀升至 7.13 亿元，相比前者大 幅增加 219.73%，远远超过同期收入的 增幅。尤其值得注意的是，公司销售网 络以直营为主，直面终端个体消费者， 此种模式不应该形成大量的应收账款， 这或许只能表明上市公司对占比不高的 经销渠道给予了相当激进的信用政策， 才导致应收款大幅增加。 星期六的信用政策有多激进呢？ 百丽国际（1880.HK） 、达芙妮国际 （0210.HK）均是女鞋行业内的上市公 司，Wind 资讯显示，这两家公司 2016 年的应收账款周转天数分别为 34.55 天、 12.35 天，而星期六的应收账款周转天 数却高达 173.84 天，远远高于同行水平。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 这在一定程度上看出来星期六的 信用政策较激进，同时也从侧面反映出 公司面临着更大的经营压力。财报显示， 公司收入已经连续三年出现下滑， 2014-2016 年，收入增速分别为- 4.68%、 -6.6%、-9.61% 。 星期六的收入端不给力，但是费 用却是刚性支出，结果就是公司费用率 一路走高。2009 年、2016 年，销售费 用率分别为 23.05%、35.46%，后者比 前者足足提升了 12.41 个百分点，导致 公司净利率一路下滑，并于 2016 年创 下上市以来的新低 1.42%。 对于费用上升，星期六在 2016 年年报中称，由通胀所造成的渠道费用、 员工薪酬等不断上升给经营带来了压力。 星期六销售网络是以自营为主， 在这种模式下，大部分的渠道费用和员 工支出均要由上市公司自身所承担。如 果收入端不能改善，费用的压力将会如 影随形。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 从目前来看，星期六的经营压力 中短期之内恐怕很难改善。截至 2017 年 3 月 31 日，公司存货账面价值高达 15.12 亿元，占总资产的比例为 50.62%。来自 Wind 的数据显示，公司 2016 年存货周转天数高达 803 天，而同 行业中的百丽国际、达芙妮国际分别为 139 天、198 天。 这也就意味着，目前的存货足够 上市公司卖两年半，经营压力可见一斑。 结果显而易见，星期六通过 IPO 及 2015 年定增融来的钱，不仅没有给投资 人带来合理的回报，相反使公司陷入了 比整个行业更为尴尬的境地，管理层经 营并不如人意。 押注集合店 面对困境，星期六管理层将希望 寄托于外部融资。 7 月 4 日，星期六披露非公开发 行预案，公司拟发行不超过 7978.44 万 股股份，募集资金不超过 8.34 亿元，分 别用于投资时尚自媒体运营孵化园项目 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 和时尚 IP 集合店新建及供应链建设项 目，两个项目分别拟投入募集资金 1.2 亿元、7.14 亿元。 公司表示， “时尚自媒体运营孵化园建设项目” 建成 以后，IP 孵化运营平台内所有自媒体 均可以利用孵化园内优质的场地以及软 硬件设施，实现快速成长发展。在时尚 自媒体运营孵化园中，不同的自媒体之 间能够实现交流、互动及合作，相互促 进，并产生协同效应。 时尚 IP 集合店新建项目是上述 自媒体项目的变现平台。星期六称，公 司将利用孵化运营平台所打造的自媒体， 抓取各大社交平台庞大的粉丝流量，并 导向公司的销售终端，尤其是符合市场 发展趋势以及消费者需求的时尚 IP 集 合店，实现流量变现。 在相对空间内将各类品牌汇集在 一起，尽可能展示精品，从而实现坪效 最大化，这就是品牌集合店的形式，也 成为不少传统女鞋转型发力的方向，国 内不少企业纷纷押注集合店，包括太平 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 鸟（603877.SH） 、雅戈尔（600177.SH） 、 奥康国际（603001.SH） 、江南布衣、达 芙妮国际、百丽国际等。 自 2015 年开始，星期六开始探 索并培育“Saturday MODE”集合店，除 了销售传统的女鞋之外，还同时销售女 包、项链、耳环、围巾等女性时尚商品。 截至 2016 年年末，公司已开设自营集 合店 45 家，根据定增计划，公司计划 两年内在全国范围内新增 280 家时尚 IP 集合店，其中在各大城市新设时尚 IP 品牌集合旗舰店 30 家（平均每家约 1000 平方米） ，r 尚 IP 品牌集合店 250 家（平均每家约 300 平方米） 。 品牌集合店能成为星期六的救命 稻草吗？ 与传统店铺相比，品牌集合店在 满足消费者多元化需求、提升顾客选择 效率、降低成本等方面具有较明显优势， 但背后的挑战也不容忽视。 从目前国内的情况来看，不少品 牌集合店只是简单的将企业旗下品牌汇 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 集在一起，简单粗暴的拼凑、填满是普 遍存在的问题。另外，由于每个品牌都 有自己的定位和目标顾客，如果不好好 运营，就会出现冲突甚至矛盾。到时候 就出现左右手互搏的问题，并不能达到 1+12 的效果。 同时，集合店模式能够使店内每 平方米的租金压力、人员成本减少，但 是不同品牌之间定位差异、管理模式、 SKU 控制等都是很大难题。不少鞋服企 业在收入、净利润并不理想的情况下做 出开品牌集合店的决定，大规模投入与 最终效