奥巴马访华—人民币汇率

奥巴马访华对人民币汇率和美中贸易的影响 人民币汇率是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的 权重，组成一个货币篮子。中国人民银行根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础， 参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人 民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 奥巴马新政在人民币汇率问题上的主要观点如下： 中国对美巨额贸易顺差是中国人民银行操纵人民币汇率的直接结果，强调中国必须改变 其政策，包括汇率政策 。中国经济必须减少对出口的依赖，更多地依靠内需实现增长，奥 巴马表示他自己将尽其所能，利用所有外交手段促使中国做出以上转变。 中国政府在人民币汇率问题上的主要观点:如下： 坚称人民币汇率不是引起中美贸易逆差的根本原因，贸易逆差问题是经济全球化下产业分 工加速调整造成的；中国方面愿意与美方在平等，互谅和友好协商的基础上妥善处理中美 经贸关系中的问题。同时，我们也希望美方减少对华出口限制，消除贸易和投资壁垒，这 将有助于缓解中美贸易逆差。 在 2005 年以前我们的出口贸易情况基本依赖于美国；要是失去美国这个贸易伙伴，我国 的进出口贸易将是逆差；由于美国参议院在 2004 年 4 月通过了专门针对人民币问题的舒 默修正案 ，威胁如果中国不把人民币升值 15%25% ，将对所有从中国进口的产品征收 2715%的关税。因此从 2005 年人民币开始对美元升值( 见图 3)，虽然 2005 年以后对美顺差 还在增加，但对美顺差占中国净出口的比重却在不断下降(见图 2)； 图 1。2000 年到 2008 年中国净出口总额和中美贸易顺差的数据情况 单位为亿美元: 数据来源:同花顺金融网 2005年以后中美的贸易顺差对中国净的出口的影响变得越来越小，但是到了2008年，这 个比重还有38.64%，仍然较大。根据经济学的一般规律，当一个国家对另一个国家的对外 贸易顺差大于它的总净出口的25%，则两个国家贸易争端就会不可避免；因此我们可以推 断:中国和美国的贸易摩擦是不可避免的（见图 2）。 图2。2000年到2008年中国对美国顺差占中国净出口的比例 数据来源: 同花顺金融网 中国自 2005 年以来，针对美国的要求采取了以下的的应对方式:允许人民币对美元的小 幅升值，每年人民币都在人民银行的引导下小幅的升值；对美国适度开放农牧产品市场， 增加农牧产品的进口，其中主要进口的是大豆；增加赴美旅游的人数；人民币对欧元贬值， 争取在美国市场的损失从欧洲市场弥补。 从2008年7月至今美元汇率都是稳定在6.81到6.83之间，在这段时间中欧元汇率的走势是 先下降然后上升，2009年2月至今的欧元汇率上升提高了国内产品在欧洲竞争力，增加对欧 洲市场的出口，抵消了中国对美国出口减少的影响； 图 3：2002 年 4 月到 2009 年 10 月欧元和美元的汇率变动情况 数据来源: 同花顺金融网 根据奥巴马新政并结合中国政府历来处理美国贸易纠纷的方式，我们可以做出以下预期: 人民币将会在未来一年对美元小幅升值，其升值的幅度大概会在 2.5%到 3.5%之间。理由 是按照中国政府以前的对策都是先缓慢升值以减轻美方的压力，然后再依照现实情况而定。 (在舒默修正案通过后 05，06，07，08 年的升值幅度分别为 2.49%，3.24%，6.46% ，6.43% )；欧元对人民币将会升值；中国对美国开放农牧产品市场 将会进一步放松限制； 股市炒作升值预期的逻辑是有些行业、公司可以从人民币升值中获得汇兑收益，或者 降低进口原料成本，前者主要是有外币贷款(如航空业) ，后者主要包括造纸业等。但是， 人民币持续升值的受损者要远多于受益者。由于中国的出口数额很大，涉及行业很多，这 个名单很长，有纺织、服装、鞋类、IT 产品、家电等等。此外，与进口产品进行竞争的行 业也会受损。人民币持续升值之后，尽管原燃料价格下降，但产成品依然产能过剩，出口 减少，竞争会更为激烈。 人民币对美元升值有影响的行业主要有: 外汇负债率较高的行业:主要是航空业，航空业有较多的美元负债，在人民币对美元升值的 情况下，它们的偿债能力提高；人民币升值将使外债水平高的公司(国航，南航，东航，海 航，上航等等)减少债务支出。这些公司都有大量的航空器材融资租赁负债，每年需要支付 一定数量的利息费用和本金(一般以美元计价) ，因此只要人民币升值它们就可以得到可观 的汇兑损益；(后面我们会重点分析 ) 进出口材料占比比较高的行业:造纸业，石化，化纤塑料；人民币升值将会使这些行业的成 本下降，进而增加上市公司的利润； 传统的出口行业将会受到打击，包括纺织服装，家电，机械等产品；人民币升值会使这些 行业产品(以美元计价)的成本上升,竞争力下降； 房地产和金融板块和货币升值的相关性较强，人民币升值可能直接吸引外国投资者对中国 房地产的关注。但短期内过大的房价涨幅对这种关注有抑制作用。 饮料行业的影响对不同的饮料有所不同:啤酒行业 利好，因为啤酒会得益于进口大麦成本 的下降；白酒行业 中性,因为白酒行业基本上都是自产自销，影响不大；葡萄酒，小利空， 因为人民币升值从国外进口的葡萄酒将会更便宜(人民币计价) ，在中国市场有更强的竞争 力； 对于电解铝行业则短期内带来的价格冲击较大，一方面来自于采购氧化铝的成本下降，另 一方面又来自出口价格的下降导致利润减少；根据南山铝业 2009 年 3 季报，南山铝业 99.2%的销售市场属于国内市场，其占有采购成本下降的优势，而基本没有出口利润减少的 风险，因此人民币升值对南山铝业来说比较有利； 航空公司购买飞机的钱主要是通过以银团贷款或美元融资租赁而来，因此基本上每个航空 公司都有大量的美元债务。人民币升值将会给航空公司带来大量的一次性损益，并带来外 币净支出的减少。 表 1：5 家航空公司的每股收益与美元汇率的相关分析: 航空公司名称 美元外债 每股产生的汇兑损益 中国国航 55.53 亿 0.03095 ST 东航 7586 亿 0.0669 南方航空 69.72 亿 0.05948 海南航空 35.122 亿 0.067932 *ST 上航 10.95 亿 0.05735 数据来源: 同花顺金融网 注: 每股产生的汇兑损益是按人民币对美元升值百分之一计算出来的，美元汇率水平按 2009 年 10 月 30 日的中间汇价 6.8281 计算； 与其他行业相比，家电行业是出口比重比较大的行业。在金融危机影响下，出口同比增长 率大幅降低的背景下，出口占营业收入比重等数据依然具有一定的指导意义。像美的电器、 ST 科龙出口占营业收入比重超过 30；佛山照明、小天鹅 A 出口占营业收入比重超过 20，如果人民币升值的话，最先受损的就是这类出口占比较大的企业。第二就是虽然目 前出口占比不是特别高，但出口恢复之后就会遭受人民币升值而带来损失的企业，如青岛 海尔、格力电器。第三类受损企业就是虽然目前出口占比不大，但出口同比增长比较快的 企业，如深康佳 A、合肥三洋。 表 2：各家电公司 2008 年 6 月至 2009 年 6 月出口数据统计 奥巴马访华的另一个重要议题是美中贸易问题。近期，以美国为代表的针对中国的贸易 保护措施密集出现，中国的对外贸易环境有所恶化。9 月 9 日，美商务部就对华油井管反 补贴案作出初裁，裁定中国涉案企业 10.9至 30.6不等的补贴幅度；9 月 11 日美国决 定对从中国进口的汽车轮胎实施为期三年的惩罚性关税；9 月 24 日，美国三家造纸公司 与美国钢铁工人联合会对自中国进口的铜版纸向美商务部提起反补贴反倾销申请；美国商 务部 10 月 7 日宣布对从中国进口的无缝钢管发起反倾销和反补贴税调查； 10 月 6 日， 欧盟对中国输欧无缝钢管征收为期五年 17.7%39.2% 的最终反倾销税，对中国产铝箔开征 最高达 30%为期五年的反倾销关税。今年以来已经对从中国进口的钢盘条、葡萄糖酸钠、 无缝钢管和铝箔等商品实施所谓反倾销行动。同时，对中国鞋类可能延长当前 16.5的反 倾销税最少 15 个月。据商务部统计，今年 1 至 8 月，共有 17 个国家(地区) 对中国发起 79 起贸易救济调查，涉案总额约 100.35 亿美元，同比分别增长 16.2%和 121.2%。据 WTO 统计，中国已连续 14 年成为被发起反倾销最多的成员。仅在 2008 年全球新发起的 208 起反倾销调查和 14 起反补贴调查中，涉及中国的分别占总数的 35%和 71%。目前，已 有 55 个国家通过了将伤及中国出口商品的保护性措施。 对于中国国内的出口企业来说，欧美国家的种种贸易保护措施多多少少都遭受了一定的 打击。比如： （1）轮胎业。向中国轮胎加征 35%的关税将使中国轮胎企业在未来一年退出美国市场。 中国轮胎业目前只能努力开拓国内市场和国外新兴市场，中国轮胎业只有占本国市场的八 成，才能够消弥失掉美国市场的影响。 (2) 无缝钢管。中国钢铁工业协会透露,自欧盟 2008 年 7 月 9 日立案以来,中国无缝管出口 量大幅下降,今年 18 月出口金额从去年同期的 4.6 亿美元降至 1.6 亿美元。美国商务部数 据显示,2008 年美国从中国进口钢管的货值为 3.82 亿美元。不过，由于我国出口欧美的无 缝钢管量少,上述反倾销措施不会改变我国钢材市场的格局。钢材特别是产量最大的线材和 螺纹钢的走势,最终取决于国内市场的需求状况。 （3）鞋类产品。多家皮鞋出口企业表示,如果再延长征收反倾销税将考虑放弃欧盟市场。 如此一来,浙江、福建、广东等以欧盟为主要出口市场的企业将受沉重打击。 针对欧美对我国采取的贸易保护措施，中国商务部日前宣布对原产于美国的部分进口汽 车产品和肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序。虽然美国出口到中国的汽车数量很 少，但中国方面的最新动作将具有象征意义。这样就会使美国的汽车工业和美国的农场主 也要受到利益上的打击和损害。 其实中国出口到美国的轮胎，并没有给美国相关的行业带来巨大的影响。奥巴马政府制 造贸易摩擦，目的是为了安抚美国国内的支持者，而非与自己最大债权人展开全面的贸易 战