当前经济形势分析与宏观经济走向

浅谈当前经济形势与货币政策走向 今年中央经济工作会议提出了今年总经济政策今天，我讲四个内容：第一，对当前经济怎 么看；第二，下一步中国经济走势；第三，当前需要关注的几个问题；第四，中国宏观政 策走向。 当前经济形势分析 中国经济从 2007 年以来走了一个倒 S 形，改革开放以来，无论是短周期、长周期中 国经济从来没有这样在短短的四年时间里如此波动。第一个特点，经济从高位向下走，也 就是经济趋缓。但在世界上来看，我国经济即使向下走也处于世界高位。2011 年我国经 济增长可能在 9.3%9.4%之间，在世界上还是第一位的。第二个特点，中国当前经济 增长的特征仍然是投资带动。虽然“十二五”规划提出要由过去靠出口带动、投资带动转 向依靠消费、投资、出口协调拉动，但到了今天我们仍然是投资打头的经济，需求结构还 没有调整过来。这是一个总体判断。 我们从经济的需求结构、供给结构，再从影响供求的主要因素来看当前的宏观经济情 况。 第一，从需求结构看。 当前中国的三大需求里，首先是投资在高位平稳增长，只是最近出现回落。到 2011 年 11 月份，中国的投资增长从前半年的 25%下降到 21.2%，1 10 月份是 24.9%，111 月份是 24.5%。投资增长在下降过程中有几个特点。第一，制造业增长 最快，其次是第一产业，最后是第三产业。第二，在地区增长里西部增长最快，其次是中 部，东部地区最慢。第三，当前房地产投资出现了明显回落。 再看消费。中国的消费现在出现平稳趋缓。2010 年 2 月份达到最高 22.1%，2011 年的春节是 19.9%，2011 年底是 17.3%，从高位缓慢下降。当前影响中国消费的有两 个大因素要考虑。一是商品房。目前中国商品房销售出现双降：销售面积下降、销售额下 降，越是大城市下降得越快。比如说 111 月份全国商品房销售面积增长了 8.5%，增速 较 110 月回落 1.5%；2011 年 11 月份销售面积、销售额负增长，连续三个月出现明 显下降或者是负增长。受房地产消费的影响，家电、家具、音像器材消费增长回落。还有 一个因素是汽车，汽车消费增长今年大幅度回落。2009 年全国汽车销售增长 46%，2010 年销售增长 32.4%，2011 年前 11 个月销售只增长了 2.5%。2011 年 11 月份中国汽车生产负增长 3.4%，销售负增长 2.4%。原来有人预测 2011 年中国汽车 产销会超过 2000 万辆，现在看来能达到 1800 万辆就不错。 再看出口。与前两个需求相比，2011 年出口下降幅度最快。2011 年出口是前高后 低，上半年 30%多，到了 11 月份已经下降到 15.9%，出口明显回落。进口相比好一些， 2011 年上半年将近 40%，到目前是 28%，但总体上是回落的。就目前来说，由于进出 口的变化，中国外贸顺差在明显缩小。但中国的外汇储备还是世界第一，外汇储备超过 3.2 万亿美元。 尽管三大需求都在下降，但增长速度最快的仍然是投资，所以我预测 2011 年投资对 中国经济增长的贡献份额最大。 第二，从供给来看，2011 年的供给有涨有落。 农业实现八连增，粮食增长 4.5%，超过了一万一千亿斤，畜禽产品、水产品都在增 长。农产品供给比较丰富。但是工业增长不行。从 2009 年 12 月份以来，中国工业增长 幅度在向下走，从 20%多持续回落到现在的 12.4%，工业增长也从高位向下走，走到近 年来的最低位。制造业经理人采购指数 PMI 已经下降到 49%。一个制造业国家的 PMI 超 过 50%意味处在制造业的扩张期；跌到 50%以下意味着处在收缩期。在这种情况下中国 的工业利润增长也是前高后低，目前已经降到了百分之十几，而 2011 年前 10 个月中国 工业企业利润增长达到 25%以上。从行业讲，石油、天然气、黑色金属矿产采选、黑色 金属冶炼业利润增长比较快，制造业增长是相对慢的。 第三，从影响宏观经济供求面的几个宏观指标来看。 第一个指标是财政。从面上讲，2011 年财政收入很好，前 11 个月财政收入增长近 27%，财政收入超过 9 万亿，预计全年全国财政收入会超过 10 万亿，相当于全国财富的 三分之一，这还不算卖地的收入。但是，目前财政收入增长是前高后低，到 11 月份已经 下降到 10.6%，因为财政收入与工业利润增长有关。所以，今后几个月，中国财政收入 增长前景可能不看好。但收支相比，收大于支，财政结余比较多。2011 年前 11 个月中 国的财政结余 8300 亿，11 月底全国各级财政在央行的存款有 4.24 万亿，各机关团体在 央行的储备有 10.76 万亿元。机关团体和财政存款加在一块有 15 万亿。别的国家是政府 靠借钱度日，我们国家是政府钱花不出去。这钱哪儿来的？一个因素是收了以后没有及时 转移支付，没有及时向穷人、向真正的公共设施转移，导致钱多。另外一个因素是工业化 加速发展后，没有及时推进城镇化，也就是中国人口市民化的进程没有同步推进。 第二个指标是城乡居民收入。城乡居民收入增长低于政府，也低于企业。从 2011 年 看城镇居民的可支配收入增长大概在 8%9%之间，农民收入增长大概是 10%11% 之间。城乡居民收入增长还是不错的，但与财政收入相比、与企业利润相比，远远低于这 两个主体。一个经济体的财富是由三个主体进行分配：第一政府，第二企业，第三老百姓。 就近十年的情况来看，政府和企业拿的钱一直比较多一点，拿钱的速度一直快于老百姓。 “十二五”规划提出的要让老百姓的收入增长与经济增长同步、与劳动生产率同步的目标 并没有实现，还需要继续努力。 第三个指标是价格。从 2008 年四月份以来中国价格变化图来看，是先下后上又下， 走了一个 M 形。这里有两个指标。一个指标是消费者价格指数 CPI，另一个是工业品出厂 价格指数 PPI。目前，中国价格处于 M 形的右端向下走，价格增长幅度已经很低了。 2010 年以前，我们经历了 “豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”、“苹什么”、“糖高 宗”、“油他去”、“花你钱”。但最近所有农产品价格都在下跌，土豆、大白菜、姜、 蒜等农产品价格出现负增长。尤其是当前一些工业品出厂价格也出现了负增长，如有色金 属材料、化工原料、黑色原料、钢铁、铁矿石价格都是负增长。从当前价格指数看，中国 经济还处于收缩期。价格指数对企业影响较大。比如原材料库存是要增仓，还是要清仓， 还是要持平，就与价格有关。如果价格刚跌，就大量增仓，那就要吃亏。钢材、水泥的价 格还要跌，这时候把仓弄得满满的，不就亏大了吗？如果是原材料生产者，现在应该加快 销售，而消耗原料的企业应该减少增仓，使库存达到合理水平，随时用，随时买。 最后一个指标是货币政策。2011 年经济工作会议提出的货币政策是坚持积极的财政 政策和稳健的货币政策，似乎在语言、文字上看不出变化。但 2009 年以来我国货币金融 政策出现一个明显变化。首先看，货币发行。2009 年中国的大口径货币 M2（票据、长期 存款、短期存款加现金流量）发行，比上年增加货币投放 27.7%，当年大口径货币发行 了 13.1 万亿元。2010 年年末 M2 同比增长 19.7%，当年又发行了新货币 11.95 万亿元。 2011 年到 11 月 M2 大口径货币同比增长 12.7%。再看小口径货币 M1（现金加短期储 备），2009 年当年增长 32.4%，2010 年增长 24.9%，到 2011 年 11 月末是降到了 7.8%，就是货币供给的增长速度明显回落。 我们的经验是，像中国这种国家的小口径货币 M1 的增长如果降到两位数，就表明经 济开始紧缩。市场的资金在供给不变的情况下需求面就会减少。为什么 2011 年中国的股 市向下走，就是资金需求面减少。其次，是看存款。2011 年人民币存款增加大幅度减少。 2009 年、2010 年大概每月增加存款一万亿， 2011 年平均每个月存款只增加七千亿，而 10 月份当月存款减少六千多亿，11 月份当月存款少增加三千多亿。存款少增加，就是老 百姓不存款了，企业不存款了。往年凡是存款少增加、存款负增长的，股市都上涨快。 2011 年出现一个奇怪现象，存款负增长，存款减少，股市也下降。当前存款减少是由金 融机构造成的，金融机构搞体外循环，搞理财，搞信托投资，暗地里跟民间金融机构结合 起来放贷，导致存款减少。近四个月国有四大银行的存款都是负增加，但他们的理财、信 托投资、放贷在增加。这些都游离于政府监控之外。 从 2008 年 1 月份以来的中国贷款曲线图来看，增长最快的是 2008 年 11 月份以后， 2009 年 1 月份、6 月份这个期间特别高，平均每月向外放贷 1 万亿。中间还有一个小高 峰是 2010 年的 1 月份、2 月份两个月放贷 1.9 万亿，此后向外贷款不断减少。2011 年 9 月份放贷 4600 亿，10 月份放贷 5800 亿，11 月份放贷 5600 亿。从贷款增加看，中 国的货币政策也是紧缩的。 从以上几个因素判断，中国的经济形势目前是紧缩型。 中国经济未来走势分析 我认为，至少 2012 年中国的经济仍然会继续从高位向下走。有四个因素需要考虑。 第一个因素，需求减少、供给替代、成本提高、利润下降导致出口下降。 在外需上，发达国家进一步减少对中国产品的需求。全球经济增长动力减弱，世界经 济的二次衰退风险加大，导致中国的外需萎缩，出口减速。第一，发达国家公共支付减少。 欧美主权债务危机和财政赤字导致这些发达国家政府纷纷压缩公共支出，使得政府的购买 力下降。政府购买力下降影响很广，政府消费一下降，购买发展中国家劳密产品的动力就 减弱。同时，政府公共支出下降导致政府会压缩对老百姓的支出，降低公务员的工资，延 长养老金的支付，这些都会导致老百姓减少消费。第二，降低消费率，提高储蓄率。由于 发达国家失业率居高不下，消费下降，导致这些发达国家居民最近出现一个趋向提高 家庭储蓄率。他们不再像过去那样借债消费，出现了去杠杆化。老百姓降低消费率，提高 储蓄率，把钱存起来了，对日用消费品的需求就会减弱。而中国 40%的出口产品面向欧 洲、美国、日本等国家地区，所以他们压缩消费，减少需求，肯定影响中国的出口。 发展中国家利用自身各种优势正在替代中国的供给。现在很多发展中国家向中国人学 习，印尼、越南、印度、斯里兰卡、洪都拉斯包括埃塞俄比亚都在搞园区，发展劳动密集 型产业。与中国相比，他们的工资低，土地不要钱，环境污染不收费，生产成本比中国低 多了，而且他们生产出来的产品超过了国内的消费需求，因此也要谋求出口。 10 年前中国替代亚洲四小龙，占领了美国市场。10 年以后，这些发展中国家要替代 中国，占领美国市场。过去到处是中国制造的时代已经结束了。举个例子，在 2009 年以 前耐克公司 50%以上的货源来自中国，2010 年 37%的货源是由越南供给，有 34%的 货源是中国供给的，下降了将近 20 个点，这种趋势还在蔓延。有人说中国地大物博，东 方不亮西方亮，沿海地区劳动成本提高了，向西部地区转移。但是，向西部地区转移也没 有国外的优势大，全国各地的工资差得不多，青海比北京低一点，但也不会低到哪儿去， 转向青海还不如转向越南，不如转向埃塞俄比亚。 劳动成本上升，人民币升值影响出口。我国这两年劳动工资上升得非常快。2010 年 31 个省调高最低工资标准，2011 年 21 个省又调高，2012 年还要调。劳动工资上调导 致生产成本上升。从 2009 年以来中国劳动工资平均上涨了 40%以上。工资上涨对个人 是有利的，但对传统密集型产业是不利的。中国到了工资上升的快速增长阶段，像当年的 韩国、日本都是这样，一个国家从上中等收入国家向高收入国家迈进阶段的 10 年期间工 资增长速度最快。 中国目前劳动密集型产业的利润空间大概是 5%，但是 2009 年以来人民币升值的幅度非 常快，导致制造业的利润增长空间非常小。2009 年 12 月 31 日 10.2 元人民币兑 1 欧元， 到 2011 年 12 月 19 日人民币兑欧元中间价已经升到了 8.24，升值 24%。向欧洲出口 劳动密集型产品还有利润吗？我们可以扛一年、两年，能扛三年、四年吗？ 再看美元，2010 年 6 月 19 日中国外汇紧盯美元改为一揽子货币后，到 2011 年 12 月 19 日人民币兑美元已经从 6.827 上升到 6.33，上升将近 7.85%。人民币兑外币是一 个长期升值的趋势，在近期内不会出现趋势性的贬值。即使贬值，也是短期行为。最近， 人民币兑外币连续九跌停，这是受短期因素影响。因为世界许多人看低中国经济，认为中 国经济要硬着陆。另外，外国经济不景气，他们把钱抽回去救急了，导致短期贬值。 长期来看，世界将来会有三大储备货币。第一是美元；第二是欧元；第三是人民币。 人民币最终会变成世界第三大储备货币。从这看中国的人民币还是要升值，我们现在是外 贸长期出超，出超就意味着币值估高了，所以人民币升值是长期的。 第二个因素，货币形成的信贷紧缩环境将会抑制经济增长。从 2010 年 1 月份以来中 国连续对经济运行采取一种紧缩政策。第一，公开市场连续收缩货币，货币是投的少，收 的多。第二，从 1 月 18 日以后 12 次调高准备金率，每次调高 0.5 个点，使得中国的银 行每存款一个单位的货币必须上交给央行的钱从 15.5%上升到 21.5%。第二，2010 年 10 月 20 日到 2011 年 7 月 7 号连续五次调高存贷款利率，使得中国的存贷款利率不断 上升。这也是紧缩的表现。 第三，9 月 5 日到 9 月 15 日中央银行又规定各大金融机 构内部的存款准备金也要上交央行，这相当于三次调高存款准备金率 1.5 个点。我认为， 从 2010 年 1 月份以来中国相当于调高了 15 次准备金率、5 次利率，当前这种连续紧缩 对经济增长已经带来了一个明显的效应，就像把经济运行中的血液抽了一部分，经济已经 形成了适度收缩的环境。虽然，12 月 5 日全国金融机构下调了 0.5 个准备金率。但是 15 次上调，目前一次下调不足以解决流通中的资金短缺问题，所以经济还得向下走。 第三个因素，2011 年的中央经济工作会议提出坚持房地产调控政策不动摇。坚持房 地产调控政策不动摇，要让房地产价格回归到合理水平。房地产调控政策就是要抑制投机 需求，抑制投机性的投资性需求。需求下来了，价格就下来了。2011 年 9 月份，全国 70 个监测大中城市有 17 个城市房价下降。10 月份 70 个城市中 34 个下降。到 11 月份 70 个城市有 49 个下降，下降的城市越来越多。当前中国的房价已经处于从上到下的拐点， 有些城市处于负增长。大家要关注房价，卖的时候要慎重，买的时候可以积极考虑。 从短期看，当前房价下降是宏观调控的作用，与市场无关。当前的房地产下降完全是 政府宏观调控有意地让它下调，目的是在货币超经济发行下把房地产的泡沫挤出一部分来， 防止由房地产泡沫引起中国的经济泡沫。但从长期看，市场力量比较大，中国房地产的潜 在需求很旺盛。2004 年以来中国连续四次调控房价，从完成的实践经验看，前三次调控 都是房价高，调、压、打，一放松，又超过了原点。中国的房价上涨有一个合理因素 城市化。中国正处于加快推进城市化阶段，在城市化推进阶段中，人多地少，用于城镇房 地产开发的土地资源非常稀缺。根据国际经验，凡是加快推进城镇化、人多地少的国家或 地区，城镇房地产价格上涨都比较快，而且最终他们的房价水平都非常高，高于美欧国家， 像日本、韩国、台湾、新加坡、香港都是这样。在这种情况下，中国房地产价格在城镇里 面上涨是必然的。中国这种加快推进城镇化的过程至少还有 20 年的时间。 目前全国城镇人口占总人口的比重是 49.95%，而且目前中国 6.7 亿城镇人口里有 1.5 亿是农民工，这些人没有真正进城，他们在城里只是打工、赚钱，买不起房子。扣除这一 部分，中国城镇化人口比重只有 40%。根据国际经验，一个国家实现现代化，从中等收 入国家迈向高收入国家，城镇人口必须达到 70%，所以从 40%到 70%，要完成 30 个 点的城镇化任务，就意味着未来要有 5 亿人成为城市人口，我国城市人口将达到 10 亿。 近期中国要实现四大目标：第一，党的十七大提出来建立五有社会，其中一有就是住 有所居，要使人人有住房，我们还要盖很多房子。第二，每年职高、大专、大学毕业生有 1000 多万人，其中大专以上毕业生有 800 万，这些人里有三分之一要结婚，这需要多少 房子？第三，三种人群要改善用房：中年人、中产阶级、中等收入者，这些人有房子，但 职位变了，地位高了，收入增加了，有改善需求。第四，农民进城。全国 1.5 亿农民要进 城，将来还要多，我预测到 2020 年以前全国将有 34 亿农民进城。这些人在城市打工， 城市限购，他们就拿着钱回县镇买房子，结果需求提高了。在这四大目标下，中国的房价 肯定要涨。我预测，中国的房价涨还没涨到顶，不过中国房价上涨也就两代人，两代人之 后肯定会下降，因为我国的人口结构正在从倒三角形的上方往下走。当中国城镇化完成之 时，就是中国的房价大幅度下跌之日。 第二，中国的房价上涨超越了经济发展阶段，上涨幅度太快，超越了老百姓的承受能 力，有两个不合理因素。 一是货币泡沫引起的房地产价格上涨。近十年来中国的财富增长远远慢于货币发行， 导致我们流通的货币越来越多。为什么有那么多货币？因为中国经济是一种长期出超经济， 生产大于消费，剩余的产能只能向外出口，内商向外出口，出口换来的外汇在国内不能流 通，只能把外汇给银行换成人民币再流通到国内。最后的结果是外汇存到央行里来了，人 民币发到我们口袋里来了，导致央行的外汇越来越多，国内市场的人民币越来越多。外汇 在银行里向喜马拉雅山挺进，人民币就像洪水一样在我们的市场上倒流。于是，我们的钱 被稀释了。举个案例，2000 年以来我们的财富增长了 1.76 倍，但我们的货币发行大口 径增长了 4.4 倍，小口径增长了 4.02 倍，所以财富增长慢于货币增长，货币资金赚的快， 财富增长赚的慢。 还有一点各位记住，货币一旦超过经济发行流出来，货币本性有两个特性，第一个是 水性，第二个是黏性。水性是说货币一旦打开笼子，流向市场，就像水一样，就向有商品、 有市场、有人的地方流。黏性是说，凡是附加价值高，需求弹性高，科技含量高，利用率 高的产品粘的越多。就像吃鸡蛋，一天就吃一个，顶多吃三，否则胆固醇会升高。这就是 弹性比较低的商品。什么商品弹性比较高？房地产、黄金、古玩、奇石、字画、化妆品、 LV 包等需求弹性高。所以，这两年中国货币发行得越快，房地产价格涨得越快，黄金涨得 越快，古玩涨得越快，就是货币多了以后表现出来黏的特点。房子涨价，是因为货币多了， 分摊在每个附加价值高的产品上的货币单位多了。大家要记住一个道理，只要国家不限制， 只要国家不调控，只要货币连续超经济发行，房地产价格不涨是不可能的。 二是房地产涨价还有利益集团在起作用。在房子价格上涨的面前中国有五大利益集团： 第一政府，第二银行，第三开发商，第四已购房者，第五各种原因没买房子的人。这五大 群体，谁最愿意房子涨价，谁最不愿意房子涨价？前四个群体都愿意房子涨价，惟独后面 那个群体不愿意房子涨价。前四个最有力量决定房子上涨，后一个最没有力量决定房价下 降。谁最有力量把房子价格降下来？中央政府。但是中央政府的力量是暂时的，微弱的， 如果我们现在这种体制不改革，合理因素和不合理因素都会推着房价向上涨的。在这种情 况下，房价要想长期下降，我认为 20 年内是不可能的。 但是，中国房价大幅度上涨的时代已经结束了，因为政府的宏观调控更科学了。“十 二五”期间国家要建 3600 万套保障房，意味着今后五年将会满足城市最低收入人群 20%的 需要，因此会把 20%的人需求从商品房拉到低价房，减少商品房的需求，商品房价格不 可能像过去那么高的上涨。 第四个因素，2011 年经济工作会上国家提出要进一步加强结构调整，继续淘汰落后 产能，同时落实“十二五”节能减排的任务会使经济热度下降。国家现在无论是短期政策 和长期政策都提出，第一，要淘汰落后产能，限制、淘汰“两高一低”的产业。第二， “十二五”规划提出要将每单位的排放下降 20%以上。节能减排的任务已经分到各个省、 各个行业和各个重要的企业，而且立责任状，签责任书。所以，今年粗放型经济的那一部 分不可能向上涨得那么快。比如，2011 年 4 月份国家颁布有序用电管理办法，限制 高耗能行业的用电，实行阶梯用电价。第三，国家对 18 个行业 2255 个企业提出淘汰， 强行到 2011 年年底关闭。还有“十二五”期间国家规定要淘汰 7500 万吨的炼铁， 4000 万吨的炼钢，这些都会使经济下降。 所以，我们做一个预测，从当前形势看，2012 年经济增长会低于 2011 年，2011 年的 GDP 增长会在 9.3%9.4%左右，2012 年的中国经济会降到 9%以下，经济增长 前低后高，平均在 8%9%之间。国际货币基金组织预测中国是 9%，欧洲预测 8.3%，美国预测 8.5%左右。2011 年经济工作会议提出 2012 年的目标是 7.5%，但预 测实际增长可能在 8%9%之间。 在此情况下，货币投放目前会减缓，但 2012 年的货币投放将前低后高；贷款投放度 会是一种从紧趋势，但贷款比现在要松；投资会从高位回落，消费增长持平，2012 年的 出口增长可能会明显低于 2011 年；价格方面 2012 年会明显低于 2011 年，而且会跌到 4%以下，全年会在 3%左右，而且价格是一种趋势性下降，会降到 3%，甚至低于 3%。 中国经济运行中需要注意的几个问题 第一个问题，需求结构难调整，短期内消费率难有大的上升，企图靠消费提高带动经 济增长很难。 三十年来我国构建的体制和政策安排都是有利于投资，有利于生产，是为投资和生产 建立起来的，消费的制度、环境没有形成，这主要表现在以下几个方面。 第一，收入方面。一从宏观上看，宏观上国民收入分配结构有利于生产，有利于投资， 不利于消费。政府和企业拿的国民收入的份额在过去十五六年里上升了 15 个点，居民下 降了 15 个点。在实践中，消费主体是居民，投资主体是政府和企业，所以政府和企业拿 的钱越多，越有利于投资；居民拿的钱相对少，不利于消费。过去将近二十年、十五六年 里面是政府蛋糕切的比重越来越多，大搞建设投资，而有利于降低老百姓的消费成本的、 刺激老百姓消费的服务不到位，老百姓消费难。二从阶层看，收入分配结构有利于向高收 入倾斜，而不利于向低收入倾斜。但中低收入者的边际消费倾向高，储蓄倾向低；高收入 者储蓄倾向高，消费倾向低。举一个例子，同样一百块钱给穷人的话，他要拿七八十块钱 消费，而给富人的话，他要拿五六十块钱去储蓄。过去 10 年 60%的中低收入者占当年可 支配收入的比重从 2000 年的 46%，降到了 36%，而 20%的高收入者从 10 年前 31.8%上 升到 40%。就是说 20%的人占了当年流量的 40%，这不算固定资产、存款、房子、汽 车、黄金等。再看农民，农民的收入分化更严重，农民中 20%的穷人占的当年纯收入比 重已经降到了 5.8%。穷人没钱消费，富人把钱存起来，出现了分化，中国目前遇到一个 大的问题就是结构性贫富分化。 第二，资源方面。按道理在贫富分化的情况下，政府应该调节公共资源向中低收入倾 斜，但目前我们的公共资源为中低收入者服务不够。政府利用公共资源和公共权力更多地 是跟资本结合，为资本服务。土地压低价格征收，房子压低价格拆迁。养老保障、医疗保 障凡是在发达地区、大城市保障面宽、标准高；对农民工、落后地区就保障程度低、标准 低、覆盖率小。恰恰是想消费的人的消费成本高，有点钱也不敢消费。目前中低收入者想 消费，根本没有能力。另外，现在价格一上涨，通货一膨胀，把好多中产的收入水平降了 下来。 还有一个因素是，当前有利于让中低收入者改变身份的政策不到位，优质的公共服务 政策都是向高端人群倾斜。比如，改变身份的途径变窄、变少，主观因素多。有一个机构， 调查了 11000 个人，由草根群体变成中等收入者、成功人士有哪些因素阻碍？他们分析 了六大因素，其中有五大因素都不由自己决定，例如社会关系、社会歧视等外部原因。比 如，农民改变身份有一个重要途径就是上大学。但现在北大、清华、人大包括中国农大， 农民的孩子越来越少了。2010 年，北京大学有 10%的新生来自农村，清华为 17%，中 国农业大学 2011 年有 27%的新生来自农村。因为优质教育资源向城市集中，优质卫生 资源向城市集中，在公共服务上不对等，最后导致中国的中低收入者很难改变身份，改变 身份的成本大大提高。 第二个问题，当前中小企业、民营企业发展困难。 这是我们当前首先要注意的。2008 年以来，我们应对金融危机，货币扩张，大量放 贷。但当时主要是国有企业、大型企业把钱拿走了，中小企业拿的钱少。但 2010 年以来 我们货币、信贷紧缩是一刀切的。现在，我国中小企业资金链断裂，亏损面扩大，亏损额 增加，主要是融资难，原材料价格涨价，工资成本提高，政府服务缺乏。我们到地方看， 这两年各级政府都在收权。过去贷款没有服务费或服务费比例非常低，现在有些南方的中 小企业要想在国有金融机构贷钱必须加 40%的服务费。 中小企业、民营企业的发展影响中国经济。因为中小企业、民营企业就业面大，而且 消费高。国有企业、垄断企业由于资本高，每单位投资安排的就业远远低于中小企业，他 们工资高但不消费，拿了钱存起来了。真正能拉动就业和消费的中小企业目前遇到困难。 现在网络上讨论，中国是要救欧洲还是救温州，浙江是中小企业的发源地。当前，中小企 业和民营企业的发展环境明显恶化，这是不利于中国经济发展的。 第三个问题，地方债务和资金体外套利导致金融风险上升。 第一，2010 年全国各级地方政府的债务公开数字是 10.7 万亿。地方政府都想靠非 预算收入还款。这些地方政府之所以敢负债，就是基于一个预期：城镇的土地可以卖高价。 但如果目前土地流拍，房地产双降，以后政府来自房地产的收入必然下降。明后两年地方 到期的将近 50%的债务谁来还？还有行业欠债，高铁欠 2.3 万亿，其他的行业债务 2 万 亿。这加在一块的 15 万亿的债务并不在政府的统计里面，这些债务谁来还？ 第二，2011 年下半年以来，人民币存款明显减少，10 月份全国居民存款减少 6000 亿，四大银行连续几个月存款负增长，12 月份的前十天，四个银行存款减少了 4000 亿。 核心原因是大量资金脱离金融监管，进行体外套利。银行通过理财、信贷投资向国企、向 社会投资理财；国企、大企、上市公司也向中小企业、民营企业放高利贷；小贷公司、担 保公司、典当行、寄售行、民营机构也利用紧缩环境大肆筹资，高息放贷。如果这种趋势 下去，再不进行治理，金融风险会爆发。 第四个问题，通货膨胀。 尽管当前通货膨胀压力减轻，但是通货膨胀的不可控因素还较多。不可控因素来自于 以下几个方面。 第一个，流动性资金多，资产泡沫严重。2009 年、2010 年应对世界危机，我们放 出去 25 万亿的货币。这 25 万亿的货币想在短期内收回，没那么容易。它是水，它是黏性 的磁铁，要想在一年几个月把它收回来，不是那么容易的。货币一旦贴附在商品里面，想 把它抽干榨净很难，因为还没等抽干榨净，那树就枯了，经济就死了。但是就当前来说， 我国货币供给在世界上是最高的。日本的 M2 跟 GDP 的比例关系是 1.63，货币供给是财 富的 1.63 倍，美国是 0.68 倍，欧元区是 1.1 倍，而中国当前货币跟财富的关系是 1.9 倍，将近两倍，就是我们的货币供给高。 美国这一次应对金融危机搞了两次半量化货币，加在一块不到两万亿美元，也就是 12 万亿人民币，而我们发了 25 万亿人民币。看经济规模，美国 GDP 是 15 万亿美元，而我 们是 6 万亿美元，我们的货币发行远远超过美国。这么多的货币流出来，想在短期内把它 收回来，非常难。但是不收回来，这些货币在财链中到处流动，会给我们治理通胀带来难 题。目前全国人民币储蓄是 79.5 万亿，80%是城里人储蓄，64 万亿的存款由 6 亿人掌 握，平均每人 10 万块钱存款，这样的流动性会对通货膨胀带来压力。 第二个，输入性通货膨胀。欧洲主权债务危机中的几个国家有的已经“死亡” ，有的正 在走向“死亡” ，为了救他们，欧元区准备拿出一万亿欧元来救市。一万亿欧元相当于 8.2 万亿人民币。美国为了刺激经济，还准备搞三次量化货币政策。如果欧美下一步大量发行 货币会引起国际大宗商品涨价，大宗商品涨价会引起中国进口原材料、进口能源价格上涨， 会沿着产业链到中国，引起中国价格上涨。所以，需要考虑输入性通货膨胀。 第三个，内生性通胀。近两年中国劳动工资上涨，工业原材料价格上涨，引起中国的 基础产品价格都在普遍上涨。基础产品价格一上涨，肯定中国的生活生产成本都要上升。 内生性通货膨胀与货币发行无关，与经济发展阶段有关。只要劳动工资上涨，只要水电气 价格上涨，这个国家的价格水平就会上扬。 第四个，预期提高。经济工作会议提出来要管理通货膨胀预期。 在上述四大因素下，中国的价格要想彻底地降下来，非常难。基于这种情况，中央政 府把控制物价放在经济工作的第二位，是有道理的。 第五个问题，以征地、拆迁、污染、食品安全、维权事件为代表的社会矛盾在增加。 任何一个经济体，经济发展到要向高收入迈进的阶段，都会出现矛盾激化，阶层分化，经 济结构矛盾、社会结构矛盾、政治结构矛盾都会爆发。 今后的宏观政策走向 经济工作会议已经明确提出来，2012 年国家要继续坚持积极的财政政策和稳健的货 币政策。就是说政策没变，2011 年是积极和稳健，2012 年也是积极和稳健。但是我认 为内容变了，2012 年中国国家宏观政策的重点是十八个字、六句话：稳增长、控物价、 调结构、惠民生、抓改革、促和谐。在这种大的宏观政策环境下来看财政政策。 第一，继续实施积极财政政策，但财政政策的重点在保增长、调结构、改善民生分配， 促进和谐。我认为，2012 年国家财政政策可能会向有利于增加消费的方向调整，因为 “十二五”规划里面特别强调要把消费作为战略重点。2012 年国家的财政支出结构会调 整。一向农业、农村、农民倾斜。二向保障性住房倾斜。三向社会事业倾斜。四要支持欠 发达地区。最近国家提高扶贫标准，扶贫标准从原来的 1000 多元提高到了 2300 元。由 此，明年国家财政扶贫支出要增加 20%。五要向科技、节能环保、战略性新兴产业、国 家重大基础设施建设、企业技术改造倾斜。这是国家明年财政支出的重点。还有与老百姓 有关的民生问题，比如明年会继续增加低收入群体居民的补贴，提高低保标准，提高养老 标准，扩大养老覆盖面。比如， “十二五”纲要提出到 2015 年实现城镇居民养老保险制度 城乡居民全覆盖。但最近国务院提出，2012 年基本实现全覆盖，提前了三年。另外，一 些刺激消费的政策也会继续执行，比如家电下乡、家电以旧换新、农机补贴，都会增加支 出。 第二，明年货币政策的基调是实行稳健的货币政策，但后面还有两句话：一是适时适 度进行预调微调；二是综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长。而 2010 年经济工作会议要求的是，控制货币信贷总量的增长，而且要优化信贷结构，分类 指导，有扶有控。所以，2012 年跟 2011 年相比，从学者角度看，货币政策将趋向中性。 从 2011 年的稳健趋向中性，而且往往要先实行微调，定向宽松，然后从一些行业、从一 些点到面。到 2011 年 11 月 25 日，国家已经下调了浙江农信社存款准备金率。12 月 5 日，对金融机构普遍下调了一次准备金率。中国货币金融政策调整一般是先动用银行的货 币投放，比如先是由净回购变成净投放。第二个手段是动用准备金率，第三再动用存贷款 利率。各位要关注，现在这是第一次大范围地调整准备金，我觉得还有一次。我的预测是 在 2011 年年底和 2012 年第一季度会出现变化。 另外，在实行微调和定向宽松的情况下，贷款资助重点会变化。第一是农业，加强农 业；第二，