安信证券-新能源汽车-给汽车换颗绿色的心-100330.xls

新能源汽车给汽车换颗绿色的心 新能源板块主题投资 安安信信证证券券销销售售交交易易部部整整理理 20102010年年3 3月月3030日日 新能源汽车现状与趋势 锂电池（一）正极材料和隔膜 锂电池（二）电机及控制系统 附镍氢电池投资机会 推荐股票池 免责申明 新能源汽车给汽车换颗绿色的心 一一、新新能能源源汽汽车车的的定定义义和和分分类类 定定义义 按照国家发改委的公告定义，新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆 的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。 分分类类 根据驱动系统和能源载体差别，新能源汽车可以分为：混合动力汽车(hev)、纯电动汽车(bev)、燃料电池汽车(fcev)、甲醇汽车、二甲醚汽车等。 值得注意的是,甲醇汽车、二甲醚汽车、乙醇汽车发展条件受地区资源限制较大，不会成为全球新能源汽车主流。以上几种均为内燃机驱动，与传统 汽油车、柴油车相似，能量来源于煤炭或生物质能，可以减少碳排放，减少石油的依赖，但资源依赖性较强。 目前，以储能电池技术为主基础的新能源汽车受到各国政府更多关注，是重要发展方向，代表类型包括各类混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池 汽车，下文重点分析此类技术路线的新能源汽车。 二二、产产业业发发展展现现状状 1 1、新新能能源源汽汽车车产产业业尚尚处处于于发发展展初初期期 新能源汽车的占有率远不及传统汽车 目前新能源车市场主要集中于美国、日本。 从销售厂商及产品类别看，日系厂商丰田、本田在混合动力汽车处于领先水平。 2 2、碳碳减减排排、能能源源安安全全以以及及污污染染防防治治方方面面具具有有多多重重优优点点已已成成为为国国家家的的战战略略发发展展方方向向 传统汽车在碳减排、能源安全、污染防治等方面存在较多问题。 能源使用效率 新能源汽车在后段ptw（power to wheel 燃料到车轮）效率明显高于传统汽车，能源综合利用效率优势明显。 碳减排 相比传统汽车，新能源汽车wtw 整体的碳排放量要减低30%到50%。 各类新能源汽车与传统汽车的温室汽车排放量比较（单位：g/mile） 3 3、新新能能源源汽汽车车大大规规模模应应用用的的主主要要瓶瓶颈颈 消消费费者者购购买买意意愿愿 消费者不愿购买电动汽车原因统计 消费者更关注价格问题，如果能在3-5年内通过节油补偿收回多余购车成本，选择新能源车型可能性很大。 普锐斯和比亚迪f3双模远远高出同基本非新能源车型，差价从8万到13万不等。 目前油价条件下，新能源车通过节油收回差额成本至少需要十几年。 技技术术现现状状： 除了成本以外，现有技术在能力密度、储存性、燃料成本以及加油/电便利性上还需提高。 三三、产产业业政政策策已已成成为为国国家家战战略略发发展展方方向向 1 1、政政策策驱驱动动模模式式从新能源汽车的现状来看，新能源汽车无法充分面对市场竞争，在发展初期需要政府的倍加呵护。 基于能源、科技和环保发展战略，各国制定多种政策扶持新能源汽车，驱动产业技术升级，成本下降并大规模推广。 2 2、重重点点国国家家的的产产业业政政策策 美美国国对对新新能能源源车车的的支支持持政政策策日日本本对对新新能能源源车车的的支支持持政政策策 3 3、中中国国的的产产业业政政策策相比之下，中国对新能源车的支持政策起步较晚，2009年正式启动。 中中国国对对新新能能源源车车的的支支持持政政策策 部部分分城城市市试试点点情情况况： 四四、未未来来发发展展趋趋势势 目前，我国新能源汽车产业发展主要集中在纯电动汽车和油/电混合动力汽车上。因为这两种汽车在节能与环保方面的较高可行性，有望成为下一阶 段新能源汽车的主流。届时世界汽车将摆脱依靠石油能源的时代，进入单一的新能源汽车时代。 1 1、新新能能源源汽汽车车核核心心-动动力力电电池池的的发发展展路路线线 2 2、动动力力电电池池的的最最优优选选择择分分析析锂锂电电池池 不不同同电电池池特特点点分分析析 铅酸电池 发展成熟，性能较差。铅酸蓄电池时应用历史最长、技术最成熟、成本最低廉的蓄电池，已实现大规模商业化应用；但它比能量低，自放电率高（放电时电压和性 能下降），循环寿命低，铅的重量大，而且铅作为重金属在生产和回收过程中可能产生环境污染。目前铅酸电池主要用于汽车启动时的点火装置，以及电动自行车 等小型设备的动力电池；用作汽车动力电池的可能性基本被排除。 镍氢电池 镍氢电池是动力电池的主要类型，但其潜力有限。相对于之前的电池（铅酸电池、镉镍电池等），镍氢电池具有充电快速、使用寿命长、安全性好等优点，所以被 广泛用于动力电池，如著名的丰田pruis使用的就是镍氢动力电池。但镍氢电池的能量密度低、“记忆效应”等缺陷严重遏制了该技术路线在汽车领域的进一步发 展，其前景十分有限。 锂离子电池 应用前景好，将逐渐取代铅酸电池和镍氢电池。锂电池具有体积小、能量密度和功率密度高、电压高、环保性好和无污染性等优点，锂电池的能量密度是镍氢电池 的近2 倍。在成本近年显著降低后，锂电池在动力电池领域获得越来越多的应用。当然，锂电池还存在过充放电保护和安全性等问题，但随着电池管理系统技术的 进步，已逐步得到解决。 超级电容器 超级电容器能量密度过低，或可用作辅助电源。超级电容器是一种电容量可达数千法拉的电容器，与蓄电池相比有充放电寿命长、充电快速等优势。尽管超级电容 器能量密度是蓄电池的5%或更少，但是这种能量的储存方式可以应用在蓄电池不足之处与短时高峰值电流之中，作为辅助电源使用。 因为蓄电池储电能力与传统液体化石燃料不能相提并论，新能源汽车电池的比能量无法达到理想值汽油的水平，只能逐渐改进电池性能，在满足应 用要求的前提下尽可能减小电池质量和体积；目前来看铅酸电池、镍镉、镍氢电池差距更大，锂电池优势比较明显，基本可以满足实际应用的质量 体积要求，目前市场上推出的纯电动汽车主要采用该类型电池，未来若硫锂电池技术出现突破，电池质量体积将进一步减小。 其中真正具有巨大应用前景的领域锂离子电池。 关关键键指指标标比比较较： 各各类类电电池池比比能能量量、能能量量密密度度对对比比 从成本角度进行比较，磷酸铁锂在目前几种电池 技术中优势比较明显，经测算，在电池容量相同 的条件下，每百公里行驶里程磷酸铁锂电池的折 旧成本最低，电池使用寿命最长。 锂电池各组成部分中，正极材料对电池性能的影响最大。常用的正极材料有钴酸锂（licoo2）、锰酸锂(limn2o4)、磷酸铁 锂（lifepo4）。其中，钴酸锂电池安全性较差，不适于用作汽车动力电池；锰酸锂电池安全性较好，但是循环寿命较短；而 磷酸铁锂的能量密度更高、寿命更长、安全性能更好，且技术提升空间大，是目前最被看好的汽车动力电池，代表着电池正极 材料的中短期发展方向。 3 3、关关于于燃燃料料电电池池前前景景诱诱人人，但但尚尚处处于于起起步步阶阶段段 燃料电池通过氧与氢或其他燃料产生的简单电化学反应而发电，由含催化剂的阳极、阴极以及离子导电的电解质构成。燃料在 阳极氧化，氧化剂在阴极还原，电子从阳极通过负载流向阴极构成电回路，产生电能而驱动负载工作。按照电解质及电极材料 的不同，燃料电池可分为碱性、磷酸、熔融碳酸盐、固体氧化物及质子交换膜燃料电池。诸多燃料电池中，质子交换膜燃料电 池由于其比功率、单位面积功率高，电解质稳定、无腐蚀，反应温度较低等特点，被认为是车载动力电池的理想候选。 氢燃料电池也被认为有一定潜力的储能电池，但大规模产业化还需时日，特别是成本过高，每千瓦燃料电池用铂量在30克到 60克，一辆50千瓦的燃料电池汽车用铂成本在60万元到120万元，除此以外，目前燃料电池组使用寿命也偏低，大约2000小时 ，远不能满足消费者需求，因此氢燃料电池实现大发展可能需要相当长一段时间。 4 4、锂锂电电池池与与镍镍氢氢电电池池比比较较 结合电池技术路线分析，主流电池类型正在从镍氢电池向锂电池过渡。 技术成熟度较高的镍氢电池成本下降空间有限，而处于发展前期的锂电池还有较大成本下降空间，如图所示。 镍氢电池只适用于普通hev，难以满足phev和ev对储能电池的各项技术要求 基于以上分析，我们判断未来几年基于磷酸铁锂电池的外插电式混合动力汽车将迎来较大发展空间。其中磷酸铁锂电池相比其 他几种电池成本优势明显，再考虑到安全性等其他指标，磷酸铁锂电池是当前混合动力车的最佳选择。 5 5、发发展展路路径径 新能源汽车发展过程可以理解为储能电池逐步取代内燃机地位的过程。由于电池技术不成熟、成本偏高等问题，电池无法完全 承担动力来源的责任，只能作为辅助动力，伴随着电池成本逐渐下降，成熟度日益提高，对内燃机的替代能力将逐渐增强，因 此新能源汽车可能演绎一条从轻混强混纯电动燃料电池的发展路径。 虽然混合动力车在能源利用上具有环保、节约等优势，但是诸多局限性决定了其只会是新能源汽车的过渡方案。 节能减排潜力有限混合动力车虽然能降低能耗和污染，但终归没有摆脱内燃机作为其动力源，因此节能减排能力有限。成本较高hev本质上来说是在 传统汽车基础上增加一套电力驱动系统，而电机、蓄电池和控制系统等的增加以及旧系统的改造必然带来成本的上升。因此，混合动力汽车生产成 本难以降低，高昂售价难以避免，经济性较差。故障率较高由于增加了一套系统，故障率自然会比采用单一系统的传统汽车高，从而导致使用和维 护成本较高。 6 6、市市场场规规模模预预测测 我们预测在此后数年，hev、phev增速将远高于传统汽车，phev市场规模在2017年附近超过hev，到2015年、2020年，全球phev年销售规模将分别 达到260万辆和1250万辆，市场份额分别达到3.25%和13.15%；hev的快速增长可能延续到2015年，之后增速将逐渐下降。 7 7、新新能能源源厂厂商商积积极极备备战战 目前轻型混合动力车还是新能源汽车市场主流。前文我们已经判断新能源汽车发展路径将经过一条从轻混到强混到纯电动的发展路径，根据下上表 可以看出，目前新能源汽车市场以日系车厂为代表的、以镍氢电池为储能电池的轻混动力汽车为主导。 全球主要汽车厂商投资及研发计划已显现微妙变化新能源汽车发展正从轻混向强混或插电式混合动力汽车过渡。国外主要汽车厂商都推出了 phev 和纯电动汽车的研发及发展规划，值得注意的是一直以轻混为主攻方向的日本汽车厂商在2009年战略出现微妙转变，推出了基于锂电池的phev量产 规划，其中以丰田和本田为典型代表。 国内汽车厂商布局并不落后，2020年产能规模有望达到100万辆。国内企业也在加快投资新能源汽车的步伐，奇瑞、南车、长安、一汽的投资规划基 本与国际大厂同步，根据各厂商投资规划，到2020年国内新能源汽车产能有望达到100万辆。 基于以上分析，phev产业链上，从战略角度和盈利能力角度，最具投资价值的是锂电池正极材料和隔膜、电机和控制系统。 按照国家发改委的公告定义，新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆 的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。 根据驱动系统和能源载体差别，新能源汽车可以分为：混合动力汽车(hev)、纯电动汽车(bev)、燃料电池汽车(fcev)、甲醇汽车、二甲醚汽车等。 值得注意的是,甲醇汽车、二甲醚汽车、乙醇汽车发展条件受地区资源限制较大，不会成为全球新能源汽车主流。以上几种均为内燃机驱动，与传统 汽油车、柴油车相似，能量来源于煤炭或生物质能，可以减少碳排放，减少石油的依赖，但资源依赖性较强。 目前，以储能电池技术为主基础的新能源汽车受到各国政府更多关注，是重要发展方向，代表类型包括各类混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池 汽车，下文重点分析此类技术路线的新能源汽车。 新能源汽车在后段ptw（power to wheel 燃料到车轮）效率明显高于传统汽车，能源综合利用效率优势明显。 各类新能源汽车与传统汽车的温室汽车排放量比较（单位：g/mile） 消费者更关注价格问题，如果能在3-5年内通过节油补偿收回多余购车成本，选择新能源车型可能性很大。 除了成本以外，现有技术在能力密度、储存性、燃料成本以及加油/电便利性上还需提高。 从新能源汽车的现状来看，新能源汽车无法充分面对市场竞争，在发展初期需要政府的倍加呵护。 基于能源、科技和环保发展战略，各国制定多种政策扶持新能源汽车，驱动产业技术升级，成本下降并大规模推广。 日日本本对对新新能能源源车车的的支支持持政政策策 目前，我国新能源汽车产业发展主要集中在纯电动汽车和油/电混合动力汽车上。因为这两种汽车在节能与环保方面的较高可行性，有望成为下一阶 段新能源汽车的主流。届时世界汽车将摆脱依靠石油能源的时代，进入单一的新能源汽车时代。 发展成熟，性能较差。铅酸蓄电池时应用历史最长、技术最成熟、成本最低廉的蓄电池，已实现大规模商业化应用；但它比能量低，自放电率高（放电时电压和性 能下降），循环寿命低，铅的重量大，而且铅作为重金属在生产和回收过程中可能产生环境污染。目前铅酸电池主要用于汽车启动时的点火装置，以及电动自行车 等小型设备的动力电池；用作汽车动力电池的可能性基本被排除。 镍氢电池是动力电池的主要类型，但其潜力有限。相对于之前的电池（铅酸电池、镉镍电池等），镍氢电池具有充电快速、使用寿命长、安全性好等优点，所以被 广泛用于动力电池，如著名的丰田pruis使用的就是镍氢动力电池。但镍氢电池的能量密度低、“记忆效应”等缺陷严重遏制了该技术路线在汽车领域的进一步发 展，其前景十分有限。 应用前景好，将逐渐取代铅酸电池和镍氢电池。锂电池具有体积小、能量密度和功率密度高、电压高、环保性好和无污染性等优点，锂电池的能量密度是镍氢电池 的近2 倍。在成本近年显著降低后，锂电池在动力电池领域获得越来越多的应用。当然，锂电池还存在过充放电保护和安全性等问题，但随着电池管理系统技术的 进步，已逐步得到解决。 超级电容器能量密度过低，或可用作辅助电源。超级电容器是一种电容量可达数千法拉的电容器，与蓄电池相比有充放电寿命长、充电快速等优势。尽管超级电容 器能量密度是蓄电池的5%或更少，但是这种能量的储存方式可以应用在蓄电池不足之处与短时高峰值电流之中，作为辅助电源使用。 因为蓄电池储电能力与传统液体化石燃料不能相提并论，新能源汽车电池的比能量无法达到理想值汽油的水平，只能逐渐改进电池性能，在满足应 用要求的前提下尽可能减小电池质量和体积；目前来看铅酸电池、镍镉、镍氢电池差距更大，锂电池优势比较明显，基本可以满足实际应用的质量 体积要求，目前市场上推出的纯电动汽车主要采用该类型电池，未来若硫锂电池技术出现突破，电池质量体积将进一步减小。 从成本角度进行比较，磷酸铁锂在目前几种电池 技术中优势比较明显，经测算，在电池容量相同 的条件下，每百公里行驶里程磷酸铁锂电池的折 旧成本最低，电池使用寿命最长。 p ph he ev v h he ev v 锂电池各组成部分中，正极材料对电池性能的影响最大。常用的正极材料有钴酸锂（licoo2）、锰酸锂(limn2o4)、磷酸铁 锂（lifepo4）。其中，钴酸锂电池安全性较差，不适于用作汽车动力电池；锰酸锂电池安全性较好，但是循环寿命较短；而 磷酸铁锂的能量密度更高、寿命更长、安全性能更好，且技术提升空间大，是目前最被看好的汽车动力电池，代表着电池正极 材料的中短期发展方向。 燃料电池通过氧与氢或其他燃料产生的简单电化学反应而发电，由含催化剂的阳极、阴极以及离子导电的电解质构成。燃料在 阳极氧化，氧化剂在阴极还原，电子从阳极通过负载流向阴极构成电回路，产生电能而驱动负载工作。按照电解质及电极材料 的不同，燃料电池可分为碱性、磷酸、熔融碳酸盐、固体氧化物及质子交换膜燃料电池。诸多燃料电池中，质子交换膜燃料电 池由于其比功率、单位面积功率高，电解质稳定、无腐蚀，反应温度较低等特点，被认为是车载动力电池的理想候选。 氢燃料电池也被认为有一定潜力的储能电池，但大规模产业化还需时日，特别是成本过高，每千瓦燃料电池用铂量在30克到 60克，一辆50千瓦的燃料电池汽车用铂成本在60万元到120万元，除此以外，目前燃料电池组使用寿命也偏低，大约2000小时 ，远不能满足消费者需求，因此氢燃料电池实现大发展可能需要相当长一段时间。 技术成熟度较高的镍氢电池成本下降空间有限，而处于发展前期的锂电池还有较大成本下降空间，如图所示。 镍氢电池只适用于普通hev，难以满足phev和ev对储能电池的各项技术要求 基于以上分析，我们判断未来几年基于磷酸铁锂电池的外插电式混合动力汽车将迎来较大发展空间。其中磷酸铁锂电池相比其 他几种电池成本优势明显，再考虑到安全性等其他指标，磷酸铁锂电池是当前混合动力车的最佳选择。 新能源汽车发展过程可以理解为储能电池逐步取代内燃机地位的过程。由于电池技术不成熟、成本偏高等问题，电池无法完全 承担动力来源的责任，只能作为辅助动力，伴随着电池成本逐渐下降，成熟度日益提高，对内燃机的替代能力将逐渐增强，因 此新能源汽车可能演绎一条从轻混强混纯电动燃料电池的发展路径。 f fc cv v e ev v 虽然混合动力车在能源利用上具有环保、节约等优势，但是诸多局限性决定了其只会是新能源汽车的过渡方案。 节能减排潜力有限混合动力车虽然能降低能耗和污染，但终归没有摆脱内燃机作为其动力源，因此节能减排能力有限。成本较高hev本质上来说是在 传统汽车基础上增加一套电力驱动系统，而电机、蓄电池和控制系统等的增加以及旧系统的改造必然带来成本的上升。因此，混合动力汽车生产成 本难以降低，高昂售价难以避免，经济性较差。故障率较高由于增加了一套系统，故障率自然会比采用单一系统的传统汽车高，从而导致使用和维 护成本较高。 我们预测在此后数年，hev、phev增速将远高于传统汽车，phev市场规模在2017年附近超过hev，到2015年、2020年，全球phev年销售规模将分别 达到260万辆和1250万辆，市场份额分别达到3.25%和13.15%；hev的快速增长可能延续到2015年，之后增速将逐渐下降。 p ph he ev v h he ev v 目前轻型混合动力车还是新能源汽车市场主流。前文我们已经判断新能源汽车发展路径将经过一条从轻混到强混到纯电动的发展路径，根据下上表 可以看出，目前新能源汽车市场以日系车厂为代表的、以镍氢电池为储能电池的轻混动力汽车为主导。 全球主要汽车厂商投资及研发计划已显现微妙变化新能源汽车发展正从轻混向强混或插电式混合动力汽车过渡。国外主要汽车厂商都推出了 phev 和纯电动汽车的研发及发展规划，值得注意的是一直以轻混为主攻方向的日本汽车厂商在2009年战略出现微妙转变，推出了基于锂电池的phev量产 规划，其中以丰田和本田为典型代表。 国内汽车厂商布局并不落后，2020年产能规模有望达到100万辆。国内企业也在加快投资新能源汽车的步伐，奇瑞、南车、长安、一汽的投资规划基 本与国际大厂同步，根据各厂商投资规划，到2020年国内新能源汽车产能有望达到100万辆。 基于以上分析，phev产业链上，从战略角度和盈利能力角度，最具投资价值的是锂电池正极材料和隔膜、电机和控制系统。 产产业业链链情情况况 在在锂锂电电池池的的所所有有部部件件中中，正正极极材材料料和和隔隔膜膜的的成成本本占占比比最最高高，盈盈利利能能力力也也最最强强，因因此此我我们们主主要要关关注注在在相相关关领领域域具具有有优优势势地地位位的的上上市市公公司司。 锂电池产业链主要由三部分组成：上游锂矿资源、锂电池原材料（包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液）及电池制造与封装。 锂锂电电池池成成本本构构成成 电电池池及及其其材材料料产产业业规规模模测测算算： 依据前文对 phev 市场规模的预测（暂不考虑纯电动汽车对市场的影响），2015年、2020年phev 市场销量分别达到260万辆和1250万辆，考虑成 本下降因素分别再打30%和40%的折扣，对应的市场规模为3250亿元、13750亿元，假设最低续航里程160km，带动上游其他环节零部件市场容量预 测如下表所示。 折折算算成成锂锂的的需需求求20202020年年翻翻2 2番番 单位：吨 锂应用范围广，以往需求增长平稳。锂主要用于电池、润滑油、冶金、医药等领域，年消费规模2万多吨，其中约25%用于锂电池，过去几年需求的 年均增长率在7%左右。 到2015年、2020年，新能源汽车产业规模扩大将大幅提高锂需求至3.45万吨和6.73万吨。以前文假设为基础推算，新能源汽车行业大规模发展使 2015年、2020年新增锂需求量分别为5640吨、27100吨，也就是到2020年锂电池的锂需求量超过3万吨，假设其他行业应用增速保持在5%，2015年 和2020年全球锂需求量分别达到3.45万吨和6.73万吨（折算成碳酸锂为20.7万吨、40.4万吨），相当于比2008年需求翻两番。 锂锂垄垄断断资资源源 锂理论储量丰富，但适合开采资源高度集中。锂本身并不短缺，全球丰度排第25位，仅海水中就含有2300亿吨；但实际上可 开采储量少得多，根据美国矿业局和美国地质调查所的储量分类原则，锂的储量约410万吨（满足品位等要求且目前技术条件 下可开发），储量基础约1100万吨（包含边际储量及次经济储量）。 供应产能快速释放，使用卤水提纯的厂商仍保持较强竞争力。根据碳酸锂生产厂商的扩产计划，预计到2015年碳酸锂产能约 为21.8万吨，其中使用卤水提纯的产能约15.5万吨，使用锂辉石生产的产能约6.3万吨；从总供应量看基本可以满足需求，短 期内供应略显过剩，价格可能有所波动，但少数卤卤水水提提纯纯的的厂厂商商将将更更具具成成本本优优势势，长长期期投投资资价价值值显显著著。 特殊的资源要求使全球的锂供应产能高度集中在少数厂商手中。从提炼成本分析，使用盐湖卤水提纯成本较低（约1万元/吨 ），目前全球碳酸锂三大供应厂商sqm、fmc、chemetall 占据四分之三的市场份额，还有国内厂商西藏矿业、中信国安，均 为盐湖卤水提纯；另外一类使用锂辉石矿提取，成本较高（约2.5万元/吨），代表厂商如澳大利亚的talison等。 电电池池及及电电池池材材料料 1 1、技技术术壁壁垒垒高高，客客户户集集中中，胜胜出出者者少少数数几几家家 电池环节处于中间环节的电池及电池材料隶属高纯度化工制造行业，如正极材料磷酸铁锂、电池隔膜、电池电解液，具有较高技术壁垒；另外下游 客户汽车厂商比较集中，规模较大的厂商总计十数家。基于以上原因我们判断该环节最终胜出者只能是少数几家。 2 2、与与整整车车厂厂商商形形成成紧紧密密合合作作关关系系，市市场场格格局局形形成成 1、汽车厂商与供应商成立联营公司生产电池进行配套。典型代表有丰田与松下成立合资企业panasonic ev energy、日产与 nec 成立合资企业aesc、bosch 与三星的合资企业sb limotive； 2、建立合作伙伴关系，汽车厂商通过鉴定认证指定电池厂商成为其供应商，目前较多合作方式为此种类型。 国国外外电电池池厂厂商商与与下下游游客客户户合合作作情情况况 与国外情况类似，国内汽车厂商与电池厂商相互合作，形成利益共同体。锂电池供应商主要包括天津力神、比亚迪、苏州星恒、万向等，目前国内 多数电池厂商的正负极材料、电解液、电池隔膜供应商选择并未最终确定，我们认为后续需密切关注各厂商的材料供应商合作情况，可能蕴含投资 机会，我们关注的上市公司包括杉杉股份、横店东磁、中国宝安、江苏国泰。 在在锂锂电电池池的的所所有有部部件件中中，正正极极材材料料和和隔隔膜膜的的成成本本占占比比最最高高，盈盈利利能能力力也也最最强强，因因此此我我们们主主要要关关注注在在相相关关领领域域具具有有优优势势地地位位的的上上市市公公司司。 重重点点公公司司： 矿矿产产资资源源： 西西藏藏矿矿业业 碳酸锂储量74万吨，目前年产能为5000吨，实际年产量1500多吨，计划2-3年内扩产至2万吨2.5万吨。 西藏矿业拥有锂储量全国第一、世界第三大的碳酸锂盐湖扎布耶盐湖20年开采权。扎布耶盐湖是全球唯一的以天然形式存在 的碳酸锂盐湖，碳酸锂含量预计达100万吨以上。扎布耶盐湖含镁量也远低于其它盐湖，镁锂比仅为0.02，是全球唯一一个不 需要综合开发而直接单独提锂，并以纯物理过程获得碳酸锂精矿的盐湖。公司现有碳酸锂产能2000 吨，一期规划建设5000吨 年产能，远期规划投资10亿建成3万吨产能。 公司核心竞争力在于优质天然资源带来的潜在成本优势。公司一旦晒锂、提纯技术取得突破，是最可能提供低成本电池级的碳 酸锂厂商。 中中信信国国安安 碳酸锂，正极材料锰酸锂、钴酸锂等。碳酸锂年产能3万吨，目前年产量约2000吨。 西西部部矿矿业业 碳酸锂，控股青海锂业74%，目前年产能3000吨，建设产能2万吨。 佛佛山山照照明明 收购国轩电池20的股权，介入锂电池行业。公司以1.6亿元人民币购买国轩电池20%的股份，介入锂动力电池项目，初步形 成从碳酸锂提取，到锂电池材料和锂电池的产业链。 与盐湖集团合作从卤水中提取碳酸锂近期有望获得进展：目前正在佛山生产专利吸附剂，打算近期在蓝科锂业的1万吨碳酸锂 装置应用，一旦该技术成功生产出合格碳酸锂产品，则意味着我国对于卤水的综合利用获得重大突破。 公司在公告中称与国轩电池合作，可以利用上游的碳酸锂资源优势，发展锂电池项目，争取未来形成从碳酸锂提取，到锂电池 材料和锂电池的生产，逐步形成新能源纯电动车的产业链。 电电池池正正负负极极材材料料 杉杉杉杉股股份份 锂电池正负极材料。电解液业务收入规模1亿元，正负极材料年收入规模约7亿元（主要用于消费电子产品锂电池） 国内电池材料业务最完整，产业链分布最广的上市企业。正极材料方面，公司持股75%的湖南杉杉拥有磷酸铁锂产能500吨， 并具备全部4种磷酸铁锂的生产能力，目前已成为国内最大，世界前三的正极材料供应商；负极材料方面，公司持股98.04%的 上海杉杉拥有碳负极材料产能1200吨，技术处于国内领先地位；电解液方面，公司全资子公司东莞杉杉产能为3500吨，销售 额已进入国内前三。而且，公司正在着手研制磷酸铁锂电池，致力于实现产业链的一体化。 拓拓邦邦股股份份 参股德方纳米，开始新能源布局。参股深圳德方纳米科技有限公司5%股权。 公司高溢价参股的主要原因是看好德方纳米未来的发展前景，并且该公司产品与公司目前与可能拓展的业务有密切的联系，未 来可以优先得到该公司的产品与技术支持，公司凭借这次投资正式拉开在新能源领域的战略布局。 德方纳米公司在动力电池关键材料正极材料上取得了重大突破，其拥有自主知识产权的纳米磷酸铁锂（lfp）正极材料中 试产品已经提供给国内锂电池生产企业试用。 横横店店东东磁磁 锂电池正极材料。正极材料磷酸铁锂基本研发完成。 中中国国宝宝安安 锂电池正极材料、负极材料。负极材料业务位居全球第二位，年产能6000吨，正极材料年产能1500吨（主要用于消费电子产 品锂电池） 电电解解液液 江江苏苏国国泰泰 电解液。电解液产品规模约1亿元，自主研发电解液材料六氟磷酸锂中试项目（主要用于消费电子产品锂电池） 核心原料依赖进口。 隔隔膜膜 佛佛塑塑股股份份 隔膜。与比亚迪合资成立了佛山金辉高科，公司持股55%。生产常规锂电池用离子渗析为空薄膜。隔膜技术在国内处于领先地位。 由于汽车电池隔膜国产化率低，毛利率高，我们认为，如果公司在相关技术上取得突破，对公司业绩将会带来极大的提升。应 当密切关注公司在动力电池隔膜上进展。 在在锂锂电电池池的的所所有有部部件件中中，正正极极材材料料和和隔隔膜膜的的成成本本占占比比最最高高，盈盈利利能能力力也也最最强强，因因此此我我们们主主要要关关注注在在相相关关领领域域具具有有优优势势地地位位的的上上市市公公司司。 锂电池产业链主要由三部分组成：上游锂矿资源、锂电池原材料（包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液）及电池制造与封装。 依据前文对 phev 市场规模的预测（暂不考虑纯电动汽车对市场的影响），2015年、2020年phev 市场销量分别达到260万辆和1250万辆，考虑成 本下降因素分别再打30%和40%的折扣，对应的市场规模为3250亿元、13750亿元，假设最低续航里程160km，带动上游其他环节零部件市场容量预 测如下表所示。 锂应用范围广，以往需求增长平稳。锂主要用于电池、润滑油、冶金、医药等领域，年消费规模2万多吨，其中约25%用于锂电池，过去几年需求的 年均增长率在7%左右。 到2015年、2020年，新能源汽车产业规模扩大将大幅提高锂需求至3.45万吨和6.73万吨。以前文假设为基础推算，新能源汽车行业大规模发展使 2015年、2020年新增锂需求量分别为5640吨、27100吨，也就是到2020年锂电池的锂需求量超过3万吨，假设其他行业应用增速保持在5%，2015年 和2020年全球锂需求量分别达到3.45万吨和6.73万吨（折算成碳酸锂为20.7万吨、40.4万吨），相当于比2008年需求翻两番。 锂理论储量丰富，但适合开采资源高度集中。锂本身并不短缺，全球丰度排第25位，仅海水中就含有2300亿吨；但实际上可 开采储量少得多，根据美国矿业局和美国地质调查所的储量分类原则，锂的储量约410万吨（满足品位等要求且目前技术条件 下可开发），储量基础约1100万吨（包含边际储量及次经济储量）。 供应产能快速释放，使用卤水提纯的厂商仍保持较强竞争力。根据碳酸锂生产厂商的扩产计划，预计到2015年碳酸锂产能约 为21.8万吨，其中使用卤水提纯的产能约15.5万吨，使用锂辉石生产的产能约6.3万吨；从总供应量看基本可以满足需求，短 期内供应略显过剩，价格可能有所波动，但少数卤卤水水提提纯纯的的厂厂商商将将更更具具成成本本优优势势，长长期期投投资资价价值值显显著著。 特殊的资源要求使全球的锂供应产能高度集中在少数厂商手中。从提炼成本分析，使用盐湖卤水提纯成本较低（约1万元/吨 ），目前全球碳酸锂三大供应厂商sqm、fmc、chemetall 占据四分之三的市场份额，还有国内厂商西藏矿业、中信国安，均 为盐湖卤水提纯；另外一类使用锂辉石矿提取，成本较高（约2.5万元/吨），代表厂商如澳大利亚的talison等。 电池环节处于中间环节的电池及电池材料隶属高纯度化工制造行业，如正极材料磷酸铁锂、电池隔膜、电池电解液，具有较高技术壁垒；另外下游 客户汽车厂商比较集中，规模较大的厂商总计十数家。基于以上原因我们判断该环节最终胜出者只能是少数几家。 1、汽车厂商与供应商成立联营公司生产电池进行配套。典型代表有丰田与松下成立合资企业panasonic ev energy、日产与 nec 成立合资企业aesc、bosch 与三星的合资企业sb limotive； 2、建立合作伙伴关系，汽车厂商通过鉴定认证指定电池厂商成为其供应商，目前较多合作方式为此种类型。 与国外情况类似，国内汽车厂商与电池厂商相互合作，形成利益共同体。锂电池供应商主要包括天津力神、比亚迪、苏州星恒、万向等，目前国内 多数电池厂商的正负极材料、电解液、电池隔膜供应商选择并未最终确定，我们认为后续需密切关注各厂商的材料供应商合作情况，可能蕴含投资 机会，我们关注的上市公司包括杉杉股份、横店东磁、中国宝安、江苏国泰。 在在锂锂电电池池的的所所有有部部件件中中，正正极极材材料料和和隔隔膜膜的的成成本本占占比比最最高高，盈盈利利能能力力也也最最强强，因因此此我我们们主主要要关关注注在在相相关关领领域域具具有有优优势势地地位位的的上上市市公公司司。 碳酸锂储量74万吨，目前年产能为5000吨，实际年产量1500多吨，计划2-3年内扩产至2万吨2.5万吨。 西藏矿业拥有锂储量全国第一、世界第三大的碳酸锂盐湖扎布耶盐湖20年开采权。扎布耶盐湖是全球唯一的以天然形式存在 的碳酸锂盐湖，碳酸锂含量预计达100万吨以上。扎布耶盐湖含镁量也远低于其它盐湖，镁锂比仅为0.02，是全球唯一一个不 需要综合开发而直接单独提锂，并以纯物理过程获得碳酸锂精矿的盐湖。公司现有碳酸锂产能2000 吨，一期规划建设5000吨 年产能，远期规划投资10亿建成3万吨产能。 公司核心竞争力在于优质天然资源带来的潜在成本优势。公司一旦晒锂、提纯技术取得突破，是最可能提供低成本电池级的碳 酸锂厂商。 收购国轩电池20的股权，介入锂电池行业。公司以1.6亿元人民币购买国轩电池20%的股份，介入锂动力电池项目，初步形 成从碳酸锂提取，到锂电池材料和锂电池的产业链。 与盐湖集团合作从卤水中提取碳酸锂近期有望获得进展：目前正在佛山生产专利吸附剂，打算近期在蓝科锂业的1万吨碳酸锂 装置应用，一旦该技术成功生产出合格碳酸锂产品，则意味着我国对于卤水的综合利用获得重大突破。 公司在公告中称与国轩电池合作，可以利用上游的碳酸锂资源优势，发展锂电池项目，争取未来形成从碳酸锂提取，到锂电池 材料和锂电池的生产，逐步形成新能源纯电动车的产业链。 锂电池正负极材料。电解液业务收入规模1亿元，正负极材料年收入规模约7亿元（主要用于消费电子产品锂电池） 国内电池材料业务最完整，产业链分布最广的上市企业。正极材料方面，公司持股75%的湖南杉杉拥有磷酸铁锂产能500吨， 并具备全部4种磷酸铁锂的生产能力，目前已成为国内最大，世界前三的正极材料供应商；负极材料方面，公司持股98.04%的 上海杉杉拥有碳负极材料产能1200吨，技术处于国内领先地位；电解液方面，公司全资子公司东莞杉杉产能为3500吨，销售 额已进入国内前三。而且，公司正在着手研制磷酸铁锂电池，致力于实现产业链的一体化。 参股德方纳米，开始新能源布局。参股深圳德方纳米科技有限公司5%股权。 公司高溢价参股的主要原因是看好德方纳米未来的发展前景，并且该公司产品与公司目前与可能拓展的业务有密切的联系，未 来可以优先得到该公司的产品与技术支持，公司凭借这次投资正式拉开在新能源领域的战略布局。 德方纳米公司在动力电池关键材料正极材料上取得了重大突破，其拥有自主知识产权的纳米磷酸铁锂（lfp）正极材料中 试产品已经提供给国内锂电池生产企业试用。 锂电池正极材料、负极材料。负极材料业务位居全球第二位，年产能6000吨，正极材料年产能1500吨（主要用于消费电子产 品锂电池） 电解液。电解液产品规模约1亿元，自主研发电解液材料六氟磷酸锂中试项目（主要用于消费电子产品锂电池） 隔膜。与比亚迪合资成立了佛山金辉高科，公司持股55%。生产常规锂电池用离子渗析为空薄膜。隔膜技术在国内处于领先地位。 由于汽车电池隔膜国产化率低，毛利率高，我们认为，如果公司在相关技术上取得突破，对公司业绩将会带来极大的提升。应 当密切关注公司在动力电池隔膜上进展。 phev产产业业链链上上，从从战战略略角角度度和和盈盈利利能能力力角角度度，最最具具投投资资价价值值的的是是电电机机和和控控制制系系统统。 汽汽车车电电机机及及控控制制系系统统的的发发展展趋趋势势永永磁磁化化、数数字字化化、集集成成化化 传统汽车的驱动部件变速箱在新能源汽车中将被电机驱动系统取而代之，但新能源汽车同时也对电机及驱动系统提出更高效率 要求、温度耐受要求和更低成本要求。电机及控制系统作为关键的驱动部件，在整车的成本比重约占15%，从发展趋势看，永 磁同步驱动电机，控制系统及功能单元数字化，电机与变速箱、电机与发动机、电机与电子部件集成一体化是汽车电机及驱动 系统的发展方向。 新新能能源源汽汽车车规规模模化化发发展展对对钕钕铁铁硼硼原原材材料料需需求求拉拉动动明明显显 假设每辆phev用电机平均功率为50千瓦和100千瓦，以每千瓦电机钕铁硼用量0.25kg，到2015年、2020年将拉动钕铁硼需求3 万吨、31万吨，2008年全球需求总量约9万吨，钕铁硼永磁材料厂商将是主要受益者，上市公司主要有包钢稀土、中科三环、 宁波韵升。 电机制造壁垒不高，短期内控制系统是瓶颈，同样关注先进入厂商。汽车电机制造属于成熟行业，竞争相对激烈，但先进入者 有望抢先与下游汽车厂商合作，占据客户资源；控控制制系系统统短短期期内内是是瓶瓶颈颈环环节节，先先进进入入者者初初期期可可取取得得较较高高利利润润率率，我们关注率先 进入市场的上市公司如大大洋洋电电机机、宁宁波波韵韵升升、中中国国南南车车。 重重点点公公司司 中科三环钕铁硼永磁材料。年产能8000吨。 宁波韵升钕铁硼永磁材料、电机及驱动系统。钕铁硼年产能4000吨，上海电驱动产能5000套。 大洋电机电机及驱动系统。与北京理工、福田汽车签署合作研发生产新能源汽车电机及驱动系统的协议 拓邦股份公司有望进入新能源车电机和控制系统领域。 和而泰公司有望进入新能源车电机和控制系统领域。已过会。 传统汽车的驱动部件变速箱在新能源汽车中将被电机驱动系统取而代之，但新能源汽车同时也对电机及驱动系统提出更高效率 要求、温度耐受要求和更低成本要求。电机及控制系统作为关键的驱动部件，在整车的成本比重约占15%，从发展趋势看，永 磁同步驱动电机，控制系统及功能单元数字化，电机与变速箱、电机与发动机、电机与电子部件集成一体化是汽车电机及驱动 系统的发展方向。 假设每辆phev用电机平均功率为50千瓦和100千瓦，以每千瓦电机钕铁硼用量0.25kg，到2015年、2020年将拉动钕铁硼需求3 万吨、31万吨，2008年全球需求总量约9万吨，钕铁硼永磁材料厂商将是主要受益者，上市公司主要有包钢稀土、中科三环、 宁波韵升。 电机制造壁垒不高，短期内控制系统是瓶颈，同样关注先进入厂商。汽车电机制造属于成熟行业，竞争相对激烈，但先进入者 有望抢先与下游汽车厂商合作，占据客户资源；控控制制系系统统短短期期内内是是瓶瓶颈颈环环节节，先先进进入入者者初初期期可可取取得得较较高高利利润润率率，我们关注率先 进入市场的上市公司如大大洋洋电电机机、宁宁波波韵韵升升、中中国国南南车车。 一一、镍镍氢氢电电池池产产业业链链 镍氢电池产业链包括上游的镍矿资源、稀土资源车厂商，中游的正极材料氢氧化镍、泡沫镍、负极材料贮氢合金粉厂商，以及下游的电池 组制造商。从整个产业链价值分布来讲，电池成本的60%都是泡沫镍，13%是氢氧化镍，22%是贮氢合金粉。从盈利能力来讲，镍氢电池组 制造盈利能力最强，毛利率约35%左右。泡沫镍、氢氧化镍、贮氢合金粉毛利率较低，约1012%之间。 镍镍氢氢电电池池成成本本构构成成镍镍消消费费行行业业分分布布 上游原料厂家难以受益于镍氢动力电池的高增长由于镍矿资源比较丰富，而且镍消费主要在于不锈钢，镍氢电池对镍需求的拉动较小，因 此镍矿资源厂商不会因此而充分受益。同样的道理，稀土资源类公司也无法充分享受镍氢电池快速增长带来的好处。因此，上游厂商难以 获得大幅的利润增长。 电池组制造是产业链的核心电池组的制造是新能源汽车大量技术要求的主要体现环节，技术难度较高，因此也最具技术附加值。目前日本 和美国的镍氢动力电池技术和市场上处于领先地位，其电池性能、电池组的一致性等方面都明显优于国内厂商。不过，历经十余年的研究 开发，国内厂商在镍氢电池的研究和开发方面也有了一定的积累，产业化进程有望加速。目目前前国国内内镍镍氢氢动动力力电电池池的的主主要要厂厂商商包包括括科科力力远远、 春春兰兰集集团团、中中炬炬高高新新和和湖湖南南神神舟舟。其中我们比较看好科力远与中炬高新的盈利前景。 重重点点公公司司 科力远镍氢电池、泡沫镍。泡沫镍年产能500万平方米，控制了75%的湖南科霸公司的镍氢动力电池年产能18000台。 中矩高新镍氢电池。镍镉、镍氢电池产能2000万安时。 吉恩镍业金属镍。中国第二大镍生产企业，镍精矿年产能5000吨。 st春兰集团注入镍氢电池资产的预期。 镍氢电池产业链包括上游的镍矿资源、稀土资源车厂商，中游的正极材料氢氧化镍、泡沫镍、负极材料贮氢合金粉厂商，以及下游的电池 组制造商。从整个产业链价值分布来讲，电池成本的60%都是泡沫镍，13%是氢氧化镍，22%是贮氢合金粉。从盈利能力来讲，镍氢电池组 制造盈利能力最强，毛利率约35%左右。泡沫镍、氢氧化镍、贮氢合金粉毛利率较低，约1012%之间。 上游原料厂家难以受益于镍氢动力电池的高增长由于镍矿资源比较丰富，而且镍消费主要在于不锈钢，镍氢电池对镍需求的拉动较小，因 此镍矿资源厂商不会因此而充分受益。同样的道理，稀土资源类公司也无法充分享受镍氢电池快速增长带来的好处。因此，上游厂商难以 获得大幅的利润增长。 电池组制造是产业链的核心电池组的制造是新能源汽车大量技术要求的主要体现环节，技术难度较高，因此也最具技术附加值。目前日本 和美国的镍氢动力电池技术和市场上处于领先地位，其电池性能、电池组的一致性等方面都明显优于国内厂商。不过，历经十余年的研究 开发，国内厂商在镍氢电池的研究和开发方面也有了一定的积累，产业化进程有望加速。目目前前国国内内镍镍氢氢动动力力电电池池的的主主要要厂厂商商包包括括科科力力远远、 春春兰兰集集团团、中中炬炬高高新新和和湖湖南南神神舟舟。其中我们比较看好科力远与中炬高新的盈利前景。 镍氢电池、泡沫镍。泡沫镍年产能500万平方米，控制了75%的湖南科霸公司的镍氢动力电池年产能18000台。 推推荐荐时时间间所所属属行行业业上上市市公公司司股股票票代代码码每每股股收收益益市市盈盈率率 08a08a09e09e10e10e11e11e10e10e 2010/3/30 锂矿产 西西藏藏矿矿业业 0007620.180.110.320.487272 2010/3/30 锂矿产和正极材料 中中信信国国安安 0008390.230.490.360.464242 2010/3/30 锂正极材料和负极材料 杉杉杉杉股股份份 6008840.230.310.400.395555 2010/3/30 锂正极材料 横横店店东东磁磁 0020560.360.390.510.623131 2010/3/30 锂电池隔膜 佛佛塑塑股股份份 000973-0.320.000.070.30170170 2010/3/30 锂电池电解液 江江苏苏国国泰泰 0020910.530.610.770.953939 2010/3/30 锂正负极材料 中中国国宝宝安安 0000090.180.480.550.762121 2010/3/30 锂正极材料、电机和控制系统拓 拓邦邦股股份份 0021390.260.330.500.703535 2010/3/30 锂电池电机 大大洋洋电电机机 0022490.560.841.051.333737 2010/3/30 锂电池电机 宁宁波波韵韵升升 6003660.270.530.841.162121 2010/3/30 锂电池电机 中中科科三三环环 0009700.190.170.250.32484