




已阅读5页,还剩41页未读, 继续免费阅读
版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领
文档简介
投资学 第10章 APT与风险收益多因素模型 本章要点 1.预备知识:套利、多因素模型 2.单因素套利定价 3.多因素套利定价 4.因子的选择 5.案例与习题 2 3 套利 套利指一个能产生无风险 盈利的交易策略 资本市场均衡:不存在套利机会(无套利 均衡) 套利定价理论:在无套利均衡下资产价格 的决定 一价定律:两种资产未来所有现金流均相等 ,那么二者的市场价格应该相等。 商业贸易中的” 套利”行为? 例如:一个贸易公司在与生产商甲签订一笔 买进10吨铜合同的同时,与需求商乙签订一 笔卖出10吨铜合同:即贸易公司与生产商甲 约定以15,000元/吨的价格从甲那里买进10吨 铜,同时与需求商乙约定把这买进的1010吨 铜以17,000元/吨的价格卖给乙,并且交货时 间相同。这样,1吨铜赚取差价2,000元/吨。 这是套利行为吗? 我国人民币3月远期汇率为 1美元=6.1524/86人民币 NDF3月远期为 1美元=6.0123/30人民币 问:有无套利机会 Eg.攀钢钢钒 股改 7 9 10.1 多因素模型概述 (Multi-Factor model) 指数模型:用一个市场指数替代所有的宏 观经济风险 改进思路:将注意力直接放在风险的根本 来源上比间接地运用市场替代更有效 10 10.1.1 证券收益的因素模型 F表公共因素对其期望的偏离,即未预期到的变化。 根据市场有效性原则,其期望=0 11 10.1.1 证券收益的因素模型 12 10.2 套利定价理论 (Arbitrage Pricing Theory) If 三个基本假设Ross (1976) 证券收益能用因素模型表示 有足够多的证券来分散不同的风险 有效率的证券市场不允许持续性的套利机会 Then 13 10.2.1 套利、风险套利与均衡 无风险套利使用零投资组合(zero- investment portfolio) 无风险套利行为实际上是一价法则(the law of one price)在金融市场中的应用 无风险套利组合的重要性质:任何投资者 ,不管其风险态度如何,都愿意更多地拥 有该项组合头寸 14 APT的基本原理:由无套利原则,在因素 模型下,具有相同因素敏感性的资产(组 合)应提供相同的期望收益率。 APT与CAPM的比较(假设前提) APT对资产的评价不是基于马克维茨模型,而 是基于无套利原则和因素模型。 不要求“同质期望”假设,并不要求人人一致行 动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套 利机会。 不要求投资者是风险规避的 15 10.2.2 充分分散的投资组合 市场组合的为 多少? 图10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor 16 17 10.2.3 贝塔与期望收益 套利准则一:如果两个充分分散化的投资 组合具有相同的值值,则则它们们在市场场中必 有相同的预预期收益。 套利准则则二:如果两个充分分散化的投 资组资组 合值值不同,则则其风险风险 溢价应应正比 例于 问题问题 :如果以上准则则不满满足呢? 风险风险 (不确定性)如何消除? 18 图10.2 Returns as a Function of the Systematic Factor: An Arbitrage Opportunity 19 图 10.3 An Arbitrage Opportunity 20 21 11.2.4 单因素套利定价 没用到CAPM严格的假设,得到了与 CAPM差不多的结论 Figure 10.4 The Security Market Line 22 23 习题:1 P221 请问有无套利机会? 24 10.2.5 单项资产与套利定价理论 讨论:套利定价是否适用于单个资产定价? 结论:绝大多数单个证券满足该期望收益-贝 塔关系 25 10.3 多因素套利定价理论 因素投资组合(factor portfolio),亦为跟踪投资 组合(tracking portfolio),也称纯因子组合 双因素模型: 在两因子模型下,我们有 即 第1因子的风险价格 第2因子的风险价格 这样可将APT的表达式可以改写为 10.4 APT与CAPM的比较 nAPT与CAPM的一致性 若只有一个风险因子,且纯因子组合是市场组合 ,则当APT与CAPM均成立时有 1. 若纯因子组合不是市场组合,则APT 与CAPM不一定一致,CAPM仅仅是APT 的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合 时,CAPM与APT等价。 2. 在CAPM中,市场组合居于不可或缺的 地位(若无此,则其理论瓦解),但APT 即使在没有市场组合条件下仍成立。 APT模型可以得到与CAPM类似的期望回报- b直线关系,但并不要求组合一定是市场组合 ,可以是任何风险分散良好的组合 CAPM与APT的区别 注意二者并 不一致 由于市场组合在实际中是无法得到的,因此, 在实际应用中,只要指数基金等组合,其即可 满足APT。所以APT的适用性更强! 3.其他假设前提的差异,APT要求的约束更少, 更符合现实。核心体现:同质性预期与马科维 茨理性 4.APT的推导以无套利为核心,CAPM则以均值 方差模型为核心,隐含投资者风险厌恶的假 设,但APT无此假设。 5.在CAPM中,证券的风险只与市场组合的相 关,它只给出了市场风险大小,而没有表明风 险来自何处。APT承认有多种因素影响证券价 格,从而扩大了资产定价的思考范围(CAPM 认为资产定价仅有一个因素,后拓展为多因素 模型),也为识别证券风险的来源提供了分析 工具。 6.从应用来看,capm模型更多应用于单项资产定价 的基准;APT应用于组合定价,应用于单个资产定 价可能有所误差。 10.5 APT对资产组合的指导意义 APT对系统风险进行了细分,使得投资者能 够测量资产对各种系统因素的敏感系数,因 而可以使得投资组合的选择更准确。例如, 基金可以选择最佳的因素敏感系数的组合。 APT的局限:决定资产的价格可能存在多种 因素,模型本身不能确定这些因素是什么和 因素的数量,实践中因素的选择常常具有经 验性和随意性。 讨论:因子的选择 因子数量的讨论:因素数量多有利于精确 ,但会导致统计检验的显著性下降 Connor和Korajczyk发现,因素数量一旦 达到5个,精确性不会再增加;Fama和 French发现,当仅有股票时,3个因素是 必要的;当包含债券资产时,5个因素是 必要的。 怎样决定哪些因素要放入回归方程 科学和艺术的结合。但大体可分为: 1. 外部因素 如GDP,消费者物价和失业率等 2. 析取的因素 股票指数、利差等。 3. 公司特性 公司特有的一些东西,如价格收益率,红利率 ,和收益预测等。 讨论:因子的选择 要利用APT来定价,首先必须辨别市场中 重要的因子的类别。 Pari和Chen收集了19751980年,2090家 公司股票月报酬回报率,以因子分析( Factor analysis)辨认重要因素,使模型 的残差相互独立,以符合APT的假设,他 们归纳了三类因素。 1. 总体经济活动 其强弱可以GDP的增减来代表。 2. 通货膨胀因素 它影响消费者的消费能力 3. 利率变动 它影响公司的资本成本,进而影响公司的 发展。 罗尔和罗斯: 工业生产的增长率 通货膨胀率(预期的和非预期的) 长短期利率差 优劣债券回报率之差 伯雷等 社会总销售增长率 Sp500指数收益率 所罗门兄弟公司 GNP增长率 通货膨胀率 利率 石油价格变化率 国防开支增长率 特质要素 验证影响证券收益的因素是否只有一个; 到底是哪些因素影响证券的收益(Fama等 ) 公司规模,股票帐面价值于市场价值之比,市 盈率 讨论 习题13 P222 41 例子 使用套利定价理论确定该股票的均衡收益率。若无风 险利率为6,若当前收益为15%,该股票价格是低 估还是高估了?解释原因。 股票当前的预期收益率E(r) = 15(因为所有因素的 预期到的变动都定义为0 )。基于风险的要求收益率 超过了实际的预期收益率,我们可以得出结论说该 股票定价过高。 也就是15的收益率是不满足无套利的,若无套利 ,则收益率应该是16。(如何套利?) 根据APT,该股票的期望收益率为 个人练习 考虑如下一种特定股票收益的多因素证券收益 模型: 要素因子载荷 风险溢价() 通货膨胀1.26 行业生产0.58 石油价格0.33 (a)短期国库券可提供6%的收益率,如果市
温馨提示
- 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
- 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
- 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
- 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
- 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
- 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
最新文档
- 干货入库基础知识培训课件
- 理财基金考试题库及答案
- 江苏省连云港市2026届高一化学第一学期期中学业水平测试模拟试题含解析
- 常用化学基础知识培训课件
- 带状疱疹课件教学
- Unit 1-Unit 2 综合测试(含答案)2025-2026学年译林版(2024)八年级英语上册
- 帐篷安全知识培训内容
- 2026届河北省石家庄康福外国语学校化学高二第一学期期中学业水平测试试题含解析
- 2025年金融从业考试题及答案
- 2026届上海嘉定区安亭高级中学化学高二第一学期期中检测模拟试题含解析
- 丹江口事业单位笔试真题2024
- 中医师承跟师笔记50篇
- GB/T 3648-2024钨铁
- 华为-质量回溯培训教材
- 肾细胞癌诊断治疗指南解读
- 宜宾国企公开招聘综合能力测试题
- DB4201-T 569.6-2018 武汉市反恐怖防范系统管理规范 第6部分:城市轨道交通
- 化工有限公司3万吨水合肼及配套项目环评可研资料环境影响
- 2024年江苏省对口单招英语试卷及答案
- 洛阳民宿的分析报告
- 临时用电设备的安装与接地要求
评论
0/150
提交评论