投资学：对化学药品制剂类行业分析.docx

投资学行业分析案例题目： 化学药品制剂行业分析报告 【摘要】化学药品制剂类行业作为我们国家医药行业的一个细分行业，它本身具有一些属于自己的特质。本文通过对化学药品制剂类行业的概述、敏感性分析、定性分析、定量分析，探索化学药品制剂类行业的发展趋势，对化学药品制剂类行业进行一定的分析，并以报告的形式呈现。【关键词】化学药品制剂，波特五力，敏感性，回归目录一、化学药品制剂类行业概述21.1医药行业概述21.2化学药品制剂类概述41.3化学药品制剂行业周期性、区域性和季节性特征5二、化学药品制剂类行业敏感性分析62.1销售价格敏感性分析62.2财务杠杆分析62.3操作杠杆分析6三、化学药品制剂类行业定性分析73.1行业进入、退出壁垒分析73.1.1行业准入壁垒73.1.2知识产权保护壁垒73.1.3政策准入壁垒83.1.4技术壁垒83.1.5资金投入壁垒83.1.6退出壁垒93.2波特五力分析93.2.1 行业内竞争93.2.2新进入者威胁103.2.3替代品威胁103.2.4买方议价能力103.2.5卖方议价能力113.3政府产业政策分析113.3.1重点政策汇总113.3.2重点政策分析123.4技术变革分析13四、化学药品制剂类行业定量分析144.1市盈率分析144.2.1数据选择144.2.2结果猜想144.2.3实证检验及分析15五、总结15一、 化学药品制剂类行业概述1.1医药行业概述作为与人民生活息息相关的行业，医药行业的发展受人口基数、国民经济水平、生活环境、人民健康观念、人口年龄结构、国家产业政策的综合影响。而我们国家的现状是，国内生产总值稳定增长，预计在2020年，中国有望成为世界上最大的经济体。中国的人口数量超过13亿，且人口结构已经出现如下特点：规模庞大，正显现出老龄化的趋势。并由越来越多的人因为日渐丰富和西化的生活方式而受慢性疾病的困扰。根据数据显示，2000年至2010年，我国人均卫生费用从362元每年快速增长到1440.2元每年，增幅高达297.87%，但同时应注意到，我国人均卫生费用绝对金额仍然偏低，未来的增长潜力巨大。图一：20002010年我国人均卫生费用变化 数据来源：2010年我国卫生事业发展公报而我国的医药工业在此期间，也得到了很大的提高。我国的医药工业总产值，从2000年的1834亿元到2009年的10048亿元，年复合增长率达到20.80%。即使在宏观经济遭受金融危机的严重冲击的2009年，仍保持了19.90%的增长率。图二：20002009年医药工业总产值及增幅数据来源：SFDA南方医药经济研究所1.2化学药品制剂类概述我国的化学药品制剂类，按疗效和药理作用可分为24个大类，如：抗感染类，消化系统类等等。而按创新程度分类，可分为新药和仿制药。我国的化学药物制剂从解放初的“一穷二白”的基础上发展起来，在改革开放以后发展迅速。到目前为止，我国化学制剂行业产量，以基本能满足国内需求。在我国经济持续增长的大环境下，随着国家各项保障措施的不断出台和人民健康意识的提高，我国化学药物制剂的市场容量快速提高。我国化学药物制剂抓住发展机遇，整个行业呈现出高速发展的态势，稳定增长的国内需求给化学药物制剂行业提供了良好的环境。图三：20002009年化学药物制剂行业工业总产值及增幅（单位：亿元）数据来源：SFDA南方医药经济研究所图四：医药行业盈利能力变动趋势数据来源：中国国际金融有限公司1.3化学药品制剂行业周期性、区域性和季节性特征医药行业的发展不可避免的收到国民经济发展情况的影响，但药品的使用事关生命、健康，需求刚性较强，不存在明显的周期性变化。因此该行业不存在明显的周期性变化。但与国际相比，全球的制药行业始终高于国民的发展速度，我国的医药行业还处于生命周期的成长期。同时，该行业没有明显的区域性和季节性特征。但由于某些疾病的发生于气候条件变化密切相关，而且不同地区的经济发达程度、环境状况、医疗水平存在差异，因此不同地区、不同季节的疾病谱和用药结构存在一定的差异，从而产生了一定的季节性或区域性。二、 化学药品制剂类行业敏感性分析2.1销售价格敏感性分析由于药品是我们日常生活中的必须品，对于整体行业来说，人们对于药品的销售价格敏感性并不大。但是由于我国目前各类药品的竞争较为激烈，所以行业间的替代品较多，从这一个角度来说，人们对某一企业的药品的销售价格敏感性较高。2.2财务杠杆分析 对于药品制剂类的行业，我们选取了具有代表性的几只个股进行分析，其中包括人福医药、科伦药业、恩华药业等。其中人福医药的资产负债率在48.75%，现代制药的资产负债率在43.94%，恩华药业的资产负债率在46.59%。整个行业的负债水平在40%50%之间，相比较于国际公认的较为合适的资产负债率60%仍相差的较远。因此该行业的负债水平均不高，因此从财务杠杆分析，化学药品制剂类的行业敏感度并不高。表一：20132014年全国化学药品制剂类行业资产负债率（单位：%）2013年06月2013年08月2013年09月2013年10月2013年11月46.309846.471746.267246.457646.2589数据来源：中宏产业数据库 2.3操作杠杆分析 公司的操作杠杆即为固定成本与变动成本的比值。而化学药品制剂类作为制造业的一个分支，根据实证数据显示，行业的平均经营杠杆系数较低。也从另一个角度说明了该行业的敏感度并不高。表二：20012003年行业经营杠杆系数资料来源：杨淑慧 沪深上市公司经营杠杆实证研究 总的来说，化学药品制剂类行业的敏感度并不高，整个行业对于价格、利率已经整个大的宏观经济形势并没有太大的敏感度，这也与医药行业本身是人民必需品有较大的关系。三、 化学药品制剂类行业定性分析3.1行业进入、退出壁垒分析3.1.1行业准入壁垒 化学药品制剂类行业是高技术、高风险、高投入的产业，同时也是特许经营行业。我国对医药产品生产和销售实行许可证制度，只有取得药品生产许可证、特定药品的药品批准证书并符合GMP管理规范的企业，才能生产经批准的医药产品；取得药品经营许可证并符合GSP管理规范的企业才能销售经批准的医药产品。因此，化学药品制剂类行业存在着较高的行业准入性壁垒。 3.1.2知识产权保护壁垒 我国对药品生产企业进行知识产权保护，除了根据药品注册管理办法等享有行政保护外，还可以根据专利法、保守国家秘密法等享有法律保护。 3.1.3政策准入壁垒 医药行业与生命健康息息相关。我国对医药产品生产和销售实行许可证制度，只有取得药品生产许可证、特定药品的药品批准证书并符合GMP管理规范的企业，才能生产经批准的医药产品；取得药品经营许可证并符合GSP管理规范的企业才能销售经批准的医药产品。具有较高的政策准入壁垒。 3.1.4技术壁垒 自主研发能力和制备技术水平是化学制剂类行业最重要的核心竞争力，对医药企业的发展起着决定性的影响。该行业对企业技术开发能力要求非常高，需要长时间的积累，缺乏相应积累的公司很难在短时间具备要求的水平。 3.1.5资金投入壁垒 医药产品与生命健康息息相关，在消费过程中，人们往往会选择知名度较高、质量较好的产品，因而药品生产企业的品牌、信誉度也是其他厂商进入该行业的障碍；新进的企业要想争夺客户，就必须在产品、营销等方面进行大规模的投资。因此其资金投入壁垒较高。 3.1.6退出壁垒 从化学药品制剂类行业的退出壁垒来看，相比中药业、生物制药类等同类行业，企业的厂房、设备、基础设施投入较多，固定资产所形成的沉淀成本较多。同时在职员工较多，对应的退出壁垒较高。 总的来说，随着我国对药品生产监管力度的加强，化学药品制剂类行业的进入壁垒和退出壁垒在逐渐提高。3.2波特五力分析波特五力分析是用于竞争战略的分析，它可以有效的分析客户的竞争环境。五力分别是：供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。本文将针对化学药品制剂类行业进行波特五力分析。图四：波特五力分析示意图3.2.1 行业内竞争 我国目前制剂类行业的市场化程度较高，竞争比较激烈。截止2009年末，我国共有原料药和制剂生产企业4696家。能生产化学制剂34个剂型4000余个品种（数据来源：SFDA南方医药经济研究所） 经过几十年的行业积累，在我国已经逐渐形成了一批具备一定的科研能力，具有较强的发展基础，拥有先进的管理和生产经验的优秀制药企业。2005年至2009年，中国制药工业百强销售年复合增长率为23.66%，2009年，中国制药工业百强销售规模已达到3393亿元，整体集中度超过40%。医药行业的集中程度正在增加，行业内整合仍在持续进行。 总的来说，化学药品制剂类的竞争较大，不同的企业竞争，使得化学药品制剂类行业的市场化程度较高。 3.2.2新进入者威胁 对于制剂类行业而言，新进入者面临政府行政管理、产业规模经济、资本需求、购买者对药品品牌的忠诚度重重障碍，但由于我国医药产业回报丰厚，近年来集团收购医药企业的案例较多。国外更多的医药巨头也通过独资或合资的方式进入我国的医药市场，新的进入者使整个制剂类市场原油的竞争更加激烈 3.2.3替代品威胁 因为药品制剂类行业的特殊性，其专业性极强，不易被其他物品所替代。因而，替代品较为局限，由此对制剂类行业竞争所带来的影响也很小。 3.2.4买方议价能力 我国深化医疗卫生体制改革确立了“医药分离”的改革方向，基本药物政策、药品招投标政策、药品价格管理政策、GSP管理政策等都对化学药品制剂类行业产生了深远的影响，而由于医药行业主要受政府定价的影响，购买者的议价能力不强。因此该行业的买方议价能力并不强。 3.2.5卖方议价能力 化学药品制剂类行业的上游关联能源、化工、药材种植业和研发服务业，主要涉及基础化原料、药材等原材料以及大量的研发服务。其中基础化学原料等行业，由于受外需疲软影响，油气开采投资下降，石油和化工产品的价格随之开始下降，从而给医药行业带来的压力逐渐减小。制剂类行业作为技术和资金密集型产业，大量的科研投入形成对研发人才供应的依赖，对于研发服务行业的还价能力处于弱势。 然而总体来看，化学药品制剂类行业的供应商的讨价能力处于优势。3.3政府产业政策分析3.3.1重点政策汇总 化学药品制剂类属于医药类行业的一个分支，医药行业属于典型的政策导向型行业，从“十一五”到 “十二五”期间，政府部门出台众多医药类政策。下表对近年来的医药类行业的政策进行了一个汇总 表三：20062011年医药行业相关政策资料来源：中国产业政策网3.3.2重点政策分析 2012年1月19日，工信部公布的医药工业“十二五”发展规划中，提出了产业规模平稳较快增长；确保基本药物供应；技术创新能力增强；质量安全上水平；产业集中度提高；国际竞争力提升；节能减排得成效的七个发展目标。在这一政策的出台下，化学药品制剂类行业的集中度将显著提升，一些先导企业将逐步实现产业转型，而一些龙头企业也将与跨国医药企业童泰竞技，提高质量。 2011年5月，政府出台了全国药品流通行业发展规划纲要，提出提高行业集中度，调整行业结构；发展药品现代流通和经营方式；规范药品流通秩序，加强行业信用建设；加强行业基础建设，提升行业发展水平等。这势必对化学药品制剂类行业形成一个较大的促进作用。 深化医疗卫生体制改革给化学药品制剂类行业带来了巨大的机遇，并且会逐步改变医药行业原有的产业格局，并对医药行业产生多方面的影响： 图五：政策对行业影响的利弊资料来源：2012年医药行业分析报告3.4技术变革分析根据我们国家”十二五”提出的医学技术发展的重点。化学药品制剂类行业的技术将会向纳米医学技术、医学工程等技术方向发展。随着整个医药行业的技术发展革新，化学药品制剂类行业也将进一步的发展。由于医药行业就目前而言，具有不可替代性，因此随着技术的革新，化学药品制剂类行业也将不断提高人们对其的潜在需求。而整个产销率也将逐渐稳定在1左右。并在短期内不会有太大的变化。图六：20072011年医药行业产销率数据来源：国家统计局四、 化学药品制剂类行业定量分析4.1市盈率分析 在本文中，我们选取证监会行业分类的医药制造业以及中证行业分类的制药业进行分析。其中医药制造业的最新市盈率为33.32，而制药业行业的市盈率为31.99（数据来源：中证指数有限公司）。均处于我们国家的平均水平，其市盈率也说明化学药品制剂类行业本身的利润一般，这也源于其防御性的本质，低风险也就对应着低收益。4.2.1数据选择在本文中，因为我们是研究化学药品制剂类行业的市场相关度的关系。我们选取了2010年10月8日至2014年4月8日总共849个样本量的数据。而在数据的选择上面，本文选择了申万化学制剂指数与上证A股指数。对于上证A股指数的选择，本文认为上证A股所含股票较能反应国家宏观形势。而由于两个样本数据均为指数数据，所以不需要进行除权除息及停牌的处理。4.2.2结果猜想由于化学药品制剂类行业属于医药业行业的一个分支，而医药行业本身作为防御性的行业，其与市场的相关性不高。因此我们猜测化学药品制剂类行业与市场的相关性也并不高，也就是说其值应该是小于1。图 ：医药工业收入、利润增长率与GDP增速比较数据来源：中国国际金融有限公司4.2.3实证检验及分析我们通过锐思数据库获得上文所述数据，经过实证数据分析，得到了以下数据：表四：回归结果Coefficients标准误差t S