（企业管理专业论文）我国企业财务风险的识别与度量.pdf

我国企业财务风险的识别与度量 摘要 企业财务状况的好坏直接影响企业的生存和发展，进而影响我国的经 济发展和社会稳定。对企业财务风险管理进行系统深入的研究，具有极为 重要的意义。财务风险识别是企业财务风险管理的第一步，财务风险识别 工作进行的是否全面、深刻直接影响整个财务风险管理工作的最终结果； 财务风险度量是企业财务风险管理的核心内容。由于我国关于财务风险管 理理论的研究还处于起步阶段，因此研究我国企业财务风险的识别和度量 方法具有非常重要的理论价值和现实意义。 本文在总结财务风险各种识别方法的基础上，针对我国企业财务风险 的特点，指出我国企业各种财务风险的识别方法；运用实证研究的方法， 选择微观经济杠杆这一大家熟悉的财务风险度量工具，通过因子模型法对 企业综合效益进行评价，以评价结果最好的组中的企业杠杆系数的范围作 为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而实现对我国企业财务风险的度 量；针对理论研究和实证分析结果，提出关于我国企业财务风险管理的对 策。 相对于以往研究，本文在对我国企业的财务风险进行度量时，采用了 因子模型法和杠杆分析法相结合的方法，充分考虑了反映企业规模的资产 总额等因素，以期使本文的研究结论和对策对我国的企业经营者、企业投 资者和国家而言都有一定的借鉴意义。 北京化工大学硕士学位论文 关键词：财务风险，风险识别，风险度量 a b s t r a c t t h ei d e n t i f i c 棚o na n d m e a s u r e m e n to fc h i n e s e e n t e r p i u s e sf i n a n c i a li u s k a b s t r a c t t h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no fe n t e r p r i s e sh a sad i r e c t i m p a c to nb u s i n e s s s u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t ，t h e r e b ya f f e c t i n gc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n t a n ds o c i a ls t a b i l i t y s oi ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c et or e s e a r c he n t e r p r i s e f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti n d e p t h f i n a n c i a lr i s ki d e n t i f i c a t i o ni st h ef i r s t s t e po fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ，w h i c hh a sad i r e c ti m p a c to nt h e f i n a lo u t c o m eo ft h ee n t i r ef i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t f i n a n c i a l r i s k m e a s u r e m e n ti st h ec o r eo fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t b e c a u s et h e s t u d yo nf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n to fo u rc o u n t r yi ss t i l la tt h es t a r t i n gs t a g e ， t h er e s e a r c ho nt h em e t h o do fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s ki d e n t i f i c a t i o na n d m e a s u r e m e n ti so fv e r yi m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e o nt h eb a s i so fs u m m i n gu pv a r i o u si d e n t i f i c a t i o nm e t h o d so ff i n a n c i a l r i s k ，t h ed i s s e r t a t i o nc o n c l u d e si d e n t i f i c a t i o nm e t h o d so fv a r i o u sf i n a n c i a l r i s k si no u re n t e r p r i s e si nv i e wo fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s kc h a r a c t e r i s t i c s t h r o u g he m p i r i c a lm e t h o d ，t h ed i s s e r t a t i o nm e a s u r e st h ef m a n c i a lr i s kb y m i c r o e c o n o m i cl e v e r st h a tw ea r ef a m i l i a rw i t h f i r s t l y , t h ed i s s e r t a t i o ne v a l u a t e se n t e r p r i s ec o m p r e h e n s i v eb e n e f i t st h r o u g h i i i 北京化工大学硕士学位论文 c o m p o n e n tm o d e l s e c o n d l y , c h o o s i n ge n t e r p r i s e sl e v e r a g ec o e f f i c i e n ti nt h e b e s te v a l u a t i n gg r o u pa sal e v e rc o e f f i c i e n to f r e a s o n a b l er a n g ei nt h i si n d u s t r y t h ed i s s e r t a t i o ng i v e ss o l u t i o n sa g a i n s te n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t o nt h eb a s i so ft h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n de m p i r i c a lr e s u l t s c o m p a r e dw i t ht h ep r e v i o u ss t u d y , t h ed i s s e r t a t i o nu s e sb o t hc o m p o n e n t m o d e la n dl e v e r a g ea n a l y s i sm e t h o dt om e a s u r ed o m e s t i ce n t e r p r i s ef i n a n c i a l r i s k i ti se x p e c t e dt h a tt h ec o n c l u s i o no ft h er e s e a r c hh a ss i g n i f i c a n c ef o rb o t h o u rc o u n t r ya n de n t e r p r i s ei n v e s t o r s k e yw o r d s ：f i n a n c i a lr i s k ，r i s ki d e n t i f i c a t i o n ，r i s km e a s u r e m e n t i v 北京化工大学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 作者签名： 芝蕴、日飙型z ：垒：兰 关于论文使用授权的说明 ! 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论文 的规定，驯：研究生在校攻读学f 立期间论文r 作的知识产权单位属北 京化工大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印 件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅：学校可以公布学位论文的全 部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学，f 立。论文。 等嘉羹曩i 二选导师签名：夕彳压斗 适用本授权书。 日期：竺z ：垒：兰 日期：立每胆 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景 随着我国社会主义市场经济的不断发展和加入w t o 带来的冲击，企业作为独立 的生产经营者积极参与国际和国内市场竞争的机会日益增多，企业进行着筹资、投资、 现金管理、对外担保和外汇交易等一系列财务活动，这些财务活动在为企业带来经济 效益的同时，也为企业带来了一定的财务风险。我国企业作为一个经济实体必须独立 承担这些风险。随着我国资本市场的迅速发展，企业的经营管理逐渐由资产经营为主 转变为资本经营为主，进入了以财务为导向的企业管理阶段，而财务管理中最重要的 就是关于财务风险的管理。 财务风险识别是企业财务风险管理的第一步，也是最重要的一步。没有识别出来 的风险因素根本谈不上有效的管理，财务风险识别工作进行的是否全面、深刻，将直 接影响到整个财务风险管理工作的最终结果。财务风险的度量是企业财务风险管理的 核心内容，对财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险的科学度量基础之上， 只有正确地对财务风险进行度量和分析，才能为财务风险管理的实施提供科学依据。 作为现代企业管理的重要部分，企业经营管理者必须研究和重视财务风险的识别和度 量，以增强企业的财务实力，强化企业的竞争能力。 然而，目前我国对财务风险管理理论的研究还处在起步阶段，传统财务理论对风 钢词题的研究是零星的、分散的，被肢解在理财的各个环节，风险管理方法也往往借 鉴其他学科的管理技术，缺乏深层次的财务风险管理理论支持，缺乏对财务风险的整 体性研究。国外对财务风险识别和度量的研究已经取得了很大的成果，这为我们的研 究提供了有力的支持。但是我国的国情不同于外国，因此对国外的研究成果需要采取 批判的态度接受。同时，当前国内经济发展也需要理论界对财务风险问题做全面、系 统的研究，深入解释财务风险行为的内在原因，对财务风险管理方法和措施做出理性 归纳和总结，揭示财务风险形成和变化的机理，指导财务实践，对财务风险实施更有 效的管理。因此，对我国企业财务风险的识别和度量进行研究，不仅具有深刻的理论 意义，同时也具有重要的现实意义。 1 2 研究意义 本文对企业经营者、企业投资者和国家而言都有十分重要的意义。对于企业经营 者而言，对企业财务风险的识别和度量进行系统深入的研究，可以防范和化解企业财 务风险，有效地提高企业经营决策的正确性和抗风险能力，保证企业战略决策的顺利 北京化工人学硕： 学位论文 实施，提升企业内在价值，促进企业健康、稳定和快速发展，赢得竞争优势的重要所 在；对于企业投资者而言，对企业财务风险的识别和度量进行系统深入的研究，可以 提高投资者的风险意识和投资意识，全面考察企业的财务状况，降低投资者的投资风 险，增加投资的收益回报，促使其进行理性投资；对于国家而言，企业是国民经济的 支柱，企业健康的生存和发展可以保障整个国家的经济发展和社会稳定。 1 3 研究思路 本文以财务风险管理理论为基础，充分借鉴国内外的有益经验，从我国企业的实 际情况出发来研究财务风险的识别和度量。在总结企业财务风险各种识别方法的基础 上，针对我国企业财务风险的特点，指出我国企业各种财务风险的识别方法。选择微 观经济杠杆这一大家熟悉的财务风险度量工具，通过因子模型法对企业综合效益进行 正确评价，以评价结果最好的组中的企业杠杆系数的范围作为该行业杠杆系数的合理 值域范围，从而实现对我国企业财务风险的度量。具体框架如图1 - 1 所示： 图1 - 1 本文结构图 f i g1 1f r a m eo ft h et h e s i s 2 第一章绪论 1 4 创新之处 本文的创新之处主要有两点： ( 1 ) 在对我国企业的财务风险进行度量时，采用因子模型法和杠杆分析法相结合的 方法。 ( 2 ) 在使用因子模型法对企业效益进行综合评价时，加入了反映企业长期偿债能力 的资产负债率、反映企业规模的资产总额、反映企业营运能力的流动资产周转率和反 映企业发展趋势的净利润增长率四个研究变量，使因子分析模型的判断准确率得n t 提高。 3 北京化工大学硕士学位论文 第二章文献综述 财务风险是企业财务活动中客观存在的因素，是市场经济条件下企业资金运动的 必然产物。本章将介绍财务风险的概念、种类及相关管理理论，明确财务风险识别与 度量的概念，并对相关研究领域进行回顾。 2 1 财务风险管理理论相关文献 2 1 1 财务风险的概念 财务风险是一种与企业价值活动相关联的微观经济风险，它强调的风险主体是市 场经济的参与者与竞争者。目前理论界对财务风险有广义和狭义两种不同的看法。 狭义财务风险也称筹资风险或融资风险，是指企业由于举债经营而产生的风险， 也就是因财务杠杆的作用而由普通股股东承担的附加风险。它包含两个方面：一是举 债经营的财务杠杆和临界点没有控制好，因举债成本过高而造成风险；二是即使是一 个健康的企业，如果迅速扩大经营规模，也可能由于贷款过多，做出错误的决策而发 生财务危机。 r o s s ，w e s t e r f i e l d 和j o r d a n ( 1 9 9 5 ) 认为债务筹资会增加股东的风险，使用债务筹 资所产生的这部分额外风险称为公司股东的财务风险。也就是说，财务风险是指由于 公司财务政策( 如资本结构) 所产生的权益风险。v a nh o m e 和w a c h o w i c z ( 2 0 0 1 ) ”1 在 f u n d a m e n t a lo f f i n a n c i a lm a n a g e m e n t 里面讲道，更宽泛一点，财务风险包括可能丧失 偿债能力的风险，以及由于使用财务杠杆而导致的每股收益变动。 国内学者，如怯来法( 1 9 9 5 r 3 1 认为财务风险是由公司的负债直接引起的，并由负 债公司的股东承受的风险。公司资本结构中的借入资本比例愈大，则公司没有剩余现 金支付股息的可能性也愈大。普通股东承受的这种股息减少或没有股息的风险称为财 务风险。蒋琪发( 2 0 0 0 ) “1 认为财务风险按照发生的原因可以分为现金性财务风险和收 支性财务风险；按不同筹资渠道可分为债务性筹资风险和权益性筹资风险。控制筹资 结构风险应采用筹资结构最优决策法和及时调整法。控制债务风险的有效方法是控制 债务规模，提高流动性，建立偿债基金。罗放华( 2 0 0 5 ) “认为财务风险是由于举债而 给企业财务成果带来的不确定性。企业举债经营，全部资金中除权益资金外还有一部 分负债资金，这会对权益资金的盈利能力造成影响；同时，负债资金需还本付息，一 旦无力偿还债务，企业便会陷入财务困境，甚至会破产。李慧和梁毅( 2 0 0 6 ) 认为财 务风险也称筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指企业的息税前利润变动 导致所有者收益更大幅度的变动甚至可能导致企业破产的风险。 广义财务风险是指在企业财务活动中，由于各种不确定性因素的影响，使企业实 际财务状况与预期财务目标发生偏离，因而蒙受损失或获得超额利润的机会或可能 4 第二章文献综述 性。 向德伟( 1 9 9 4 ) ”运用广义财务风险概念，将财务风险分为筹资风险、投资风险、 资金回收风险和收益分配风险四项。认为筹资风险产生的原因，一是投资效益的不确 定，即投资风险的存在；二是资金调度的不合理；三是外汇汇率的风险( 仅仅是有外 币筹资业务的企业才存在) 。控制方法主要有预防、转移和分散。房玲( 2 0 0 0 ) “1 认为 企业财务风险是指企业在各项财务活动过程中，因种种难以预料或无法控制的因素给 企业财务状况造成的不确定性，进而使财务蒙受损失的可能性。根据来源的不同，将 财务风险划分为筹资风险、投资风险、现金流量风险和连带财务风险。广东商学院的 兰艳泽( 2 0 0 1 ) “1 认为，企业的多样化经营、政策优惠、成长机制、管理能力、投资融 资、经营环境变化等都是导致企业财务风险的主要原因。但一般认为，企业的财务风 险与其理财活动相对应，主要包括筹资风险、投资风险、经营风险、收益分配风险和 外汇风险五个方面。其中，低效的企业并购和规模扩张是诱发财务风险的主要因素。 王桂英和王婷( 2 0 0 2 1 “”认为企业的财务风险可分为制度性财务风险、固有财务风险和 操作性财务风险。黄锦亮和白帆( 2 0 0 4 ) “1 1 认为财务理论的研究对象是企业经营全过程 中的资金运动，相应地将财务风险的范畴扩展化，有利于在更广泛的视野上研究财务 运作中的风险问题，也有利于为实务操作建立一个明晰系统的框架。杨技和胡秋月 ( 2 0 0 6 ) ”认为财务风险是指企业财务结构不合理、融资不当使公司丧失偿债能力而导 致投资者预期收益下降的风险，通常包括经营、融资和投资风险。 本文对企业财务风险的界定采取广义方式，重点从企业价值或资金运动角度给出 完整定义，即：企业财务风险是指企业在特定的客观情况下和特定的期间内，在企业 经营运作过程中，由于各种难以或无法预计、控制的企业外部经营环境和内部经营条 件等不确定性因素的作用，使得企业价值运动( 资金流) 的效益性降低和连续性中断， 进而使得企业的实际经营绩效与预计目标发生背离，从而对企业的生存、发展和盈利 目标产生负面不利结果的可能性。 2 1 2 财务风险的种类 财务风险在不同的理财环境和理财阶段，针对不同的财务主体和财务对象、财务 活动和财务关系，有不同的表现形式，形成不同的财务风险类别。广义的财务风险按 不同的标准主要有以下三种分类： ( 1 ) 按产生原因不同划分财务风险 制度性财务风险，即由制度而引发的财务风险。影响企业财务风险的相关制度 包括外部制度和内部制度。外部制度指国家机构或行业组织为规范企业财务行为和协 调不同财务主体之间财务关系而制定的相关规定；内部制度是企业管理当局制定的用 来规范企业内部财务行为、处理企业内部财务关系、协调企业与相关利益主体财务关 系的具体规则。影响企业内部财务风险的企业制度分为两种：企业的委托代理关系和 5 北京化工大学硕f ：学位论文 企业财务运行机制。 固有财务风险，即来自于财务管理本身的局限性和财务管理依据的信息的局限 性而带来的财务风险。首先，财务管理作为一门经济学科和管理手段，其本身有很大 的不成熟性，一些重要的财务理论都是建立在一些假设基础上，这些假设与现实之间 存在一定的差距，是对不确定的客观经济环境所作的一种估计，这些理论本身都面临 着一定的风险。其次，随着社会经济只趋复杂，财务管理的对象不断扩展，财务理论 对一些经济现象的规律把握还不够。最后，会计信息作为财务管理依据的主要信息来 源也不是完美无缺的，其依据的一些假设也不总是能够成立的。 操作性财务风险，即财务管理的相关人员在进行财务管理过程中，由于操作失 误或对具体的财务方法把握不准，从而造成工作上的失误而给企业带来的财务风险。 操作性财务风险虽然可能仅仅来源于个别人员，但有时其危害确实不可低估。 ( 2 ) 按财务管理主体不同划分财务风险 所有者财务风险，即所有者进行虚拟资本运营所带来的风险而给所有者财务主 体造成的客观损失。显然，对于企业所有者来说，财务风险指投入企业的资本保值增 值所面临的风险，其中保值是最低目标，增值是根本动机。保值增值是相对概念，是 考虑了货币时间价值和通货膨胀等因素后的净值，我们可以把保值增值看作企业所有 者的两个不同层次的财务目标，最终目标是股东财富最大化，最低目标是股东财产安 全。 经营者财务风险，即企业在其资金运动过程中，主要包括融资、投资、股利决 策分配等环节中所面临的风险。 ( 3 ) 按来源不同划分财务风险 筹资风险，即企业因筹资活动而引起的收益不确定性以及到期不能偿付债务本 息和投资者报酬的风险。主要表现在债务规模过大、利率过高而导致的筹资成本费用 过高；债务期限结构不合理，造成债务到期过分集中而导致财务危机。债务规模不合 理而导致过度负债，既造成资金浪费，又增加了财务费用。 投资风险，即企业因投资活动而给企业带来的风险。主要表现为投资项目在工 艺技术上不可行或尚不成熟；市场调研有误，产品上市后滞销、落后；投资项目规划 过大或过小，行业过度扩张或无力控制管理；负债经营的负债率过高造成债务负担沉 重；技术、市场等情况发生变化导致企业投资项目的实际收益与预期收益相差过大。 资金回收风险，即企业在销售实现过程中由于赊销的原因，在成品资金转化为 结算资金以及结算资金转化为货币资金时，转化过程中时间和金额的不确定性。此时， 企业因债务规模过大或债务期限结构不合理，可能会造成企业的偿债能力急剧下降， 现金支出压力陡升，进而陷入财务困境，使企业的形象和声誉遭到严重损害，甚至导 致破产。 收益分配风险，即企业由于收益分配可能给今后的生产经营活动产生的不利影 6 第二二章文献综述 响。不合理的收益分配政策会降低企业的偿债能力，挫伤投资者的积极性，增加企业 的经营风险，进而导致财务风险。 连带财务风险，即企业为其他企业担保而引起的财务风险。企业在长期的持续 经营活动中，为建立良好的供销环境，常会因联营伙伴、协作单位、原材料主供应单 位或自身产品的主购买单位的要求，在其签发的融通资金协议书上联署担保。若借款 单位到期无力偿还借款，则担保企业就负有连带还款责任，从而引起财务风险。 外汇风险，即由于汇率变动引起的企业财务成本的不确定性而带来的财务风 险，主要包括以下三种形式：一是交易风险，指从达成交易时起到款项的收讫或支付 时止这段时期发生的风险，这种风险产生于汇率变动之前，结束于汇率变动之后；二 是经济风险，指企业在向国外购买或销售商品、劳务时，会因不利的汇率变动而使收 入减少或成本增加的风险，这种风险存在于汇率变动之后，具有长期性和持续性；三 是折算风险，指企业母公司在编制以外币计价的国外子公司合并财务报表时产生的风 险，这种风险在汇率变动时已经成型，但和交易风险一样，是一次性风险。 2 1 3 国外的相关理论 西方对企业财务风险管理理论的研究是随着西方企业面l 晒的理财环境的变化而 产生和发展的。通常可以把西方财务风险管理的发展分成五个阶段： 第一阶段是筹资风险管理时期( 1 9 世纪末2 0 世纪5 0 年代) 。1 9 世纪末，伴 随着科技革命的蓬勃发展和生产规模的不断扩大，西方企业界出现了大规模的公司兼 并和合并现象，当时公司面临的主要问题是如何筹措资本以满足扩充需求。此时的财 务风险管理着重于筹资风险管理、风险防范的制度建设，如美国1 9 3 3 年和1 9 3 4 年出 台了联邦证券法和证券交易法，对公司证券筹资做出了严格的法律规定。 1 9 2 9 1 9 3 3 年的经济危机，使如何维持公司生存成为投资者和债权人关注的首要问 题。1 9 3 5 年，s m i t h 和v i n a k o r 首先涉足财务状况的预测领域，1 9 4 2 年，m e r w i n 开始 对财务指标进行分析 1 3 1 0 第二阶段是资产风险管理时期( 2 0 世纪5 0 年代6 0 年代中期) 2 0 世纪5 0 年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，在总结历史经验教训的基础 上，财务经理普遍认识到公司内部的财务决策是最为重要的问题，在财务风险管理方 面，对公司股票和债券的价值测算取得了重大突破。1 9 5 8 年一1 9 6 1 年，米勒和莫 迪格利尼提出了著名的m m 理论，m m 理论严密论证了不同资本结构下公司资本成本 保持不变，从资本成本的角度论证了由于财务杠杆收益与财务杠杆风险同步涨落，公 司价值不受资本结构的影响。由于m m 理论在现实中运用时存在许多不合理的地方， 后来有些学者如斯蒂格利兹等人引入市场均衡理论和代理成本、财务拮据成本等因 素，对m m 理论进一步加以完善。 第三阶段是投资风险管理时期( 2 0 世纪6 0 年代中期- 7 0 年代末期) 。从2 0 世 7 北京化工大学硕士学位论文 纪6 0 年代中期开始，伴随着世界范围内新技术革命浪潮的冲击和金融市场的蓬勃发 展，市场环境日益复杂，投资风险不断加大，这一时期对财务风险管理方面的研究着 重于投资风险。马可威茨将统计学中期望与方差的概念引入资产组合问题的研究，提 出用资产收益的期望来度量预期收益、用资产收益的标准差来度量风险的思想，将风 险定量化，为金融风险的研究开辟了一条全新的思路，他首次研究了证券资产的投资 组合问题，并引入了系统风险和非系统风险的概念，给出了在一定预期收益率水平下 使投资风险达到最小化的最优投资组合计算方法，改变了过去以常识或经验等定性的 衡量风险的方法。1 9 6 4 年和1 9 6 5 年，美国著名的财务管理专家夏普和林特纳等人在 马柯威茨的基础上做了深入研究，提出了资本资产定价模型( c a p m ：c a p i t a la s s e t p r i c i n gm o d e l ) ，揭示了风险与报酬的关系。尽管c a p m 模型得到公认，但在实际应 用中仍存在一些明显的缺陷。1 9 7 5 年，m o r t o n 提出了所谓的多因素c a p m 模型，在 市场因素的基础上引入其他市场外部因素，对传统的c a p m 模型进行了修正。r o s s 于1 9 7 6 年在多因素c a p m 模型的基础上进一步提出了套利定价理论，进一步发展了 资本资产定价理论。1 9 7 3 年，布莱克和斯科尔斯发表了基于股票标的资产的看涨期权 的定价公式，开创了金融衍生产品定价理论的先河1 1 4 1 第四阶段是财务风险管理深化与发展时期( 2 0 世纪8 0 年代初9 0 年代末期) 。 2 0 世纪8 0 年代以后，企业财务管理进入深化发展的新阶段，这在一定程度上带动了 对财务风险的研究。公司日益重视财务风险的防范与控制，其结果是效用理论、线性 规划、对策论、概率分布、模拟技术等数量方法在财务风险管理中的应用与日俱增。 1 9 8 5 年，弗莱德曼和奥特曼等人应用了回归分析的方法来创立模型，促进了神经网络 模型的出现，而神经网络的应用最初是由t a m ( 1 9 9 1 ) 、t a r a 和r d a n g ( 1 9 9 2 ) 、d u t t a 和 s h e k h a r ( 1 9 9 2 ) 建议用于银行破产预测 1 5 1 0 从9 0 年代开始，又出现了新的财务风险评 估工具一风险价值度量法( v a r ：v a l u e a tr i s k ) ，使财务风险管理又迈向新的里程碑， 国际性研究机构3 0 人小组和国际互换与衍生品协会等团体一致推荐，将v a r 方法作 为市场风险测量和控制的最佳方法。 第五阶段是全面财务风险管理时期( 2 0 世纪9 0 年代末期现在) 。由于完整的 风险管理包括风险的识别、度量和控制三个过程，并且对出现的风险进行控制是风险 管理的最终目的，因此，人们提出了整体风险管理( t r m ：t o t a lr i s km a n a g e m e n t ) 的思想。t r m 技术克服了包括v a r 在内的现有风险管理技术的基本弱点，将风险管 理中的价格、概率、偏好三个要素综合起来进行系统的和动态的决策，从而可以实现 风险与风险偏好之间的均衡，使投资者承担愿意承担的风险从而获得最大的风险报 酬。尤其重要的是它可以使由若干单个决策者组合而成的机构主体在风险管理中最优 的控制风险，不至于由于某一决策者的行为而造成整个机构遭受过大的风险损失。所 以t r m 为完整的风险管理开辟了新的道路和视野“1 7 1 01 9 9 7 年的亚洲金融危机和 1 9 9 8 年1 0 月美国发生的长期资本管理公司事件，使得金融界开始进一步深入考虑风 8 第二章文献综述 险防范与管理问题，他们发现金融风险往往是以复合的形式存在，单一形式的金融风 险往往具有相互联动性，风险管理不仅是对过去单个业务的单个风险进行管理，而应 从整个系统的角度对所有风险的综合管理。全面风险管理( e r m ：e n t e r p r i s er i s k m a n a g e r ) 理论就是在这种背景中应运而生，它要求风险管理系统不仅仅处理市场风险 或信用风险，还要求处理各种风险，并要求包含这些风险涉及的各种资产与资产组合， 以及承担这些风险的各个业务单位。 2 1 4 国内的相关理论 我国理论界对风险管理的研究是随着改革开放的兴起与深入，逐步由“引进”风 险管理思想转变为独立地综合深入地研究风险问题。从1 9 8 0 到1 9 8 2 年，我国理论工 作者开始向国内介绍风险问题以及风险决策方法，风险理论开始引起各界重视，在经 济、环境、勘测等领域都有了对风险理论应用的探讨“”，理论界开始介绍西方的风险 企业和风险企业家，并开始具体研究我国的风险问题，提出了风险的定义和分类。1 9 8 7 年，清华大学郭仲伟教授编写的风险分析与决策一书，全面系统地研究了风险分 析与决策的方法，主要是借鉴国外风险理论，指导人们如何对风险进行定性与定量相 结合的研究。从2 0 世纪8 0 年代末和9 0 年代初开始，我国学者对财务风险管理进行 了理论研究和实践应用。台湾学者宋明哲先生在1 9 8 4 年出版风险管理专著，香 港保险总会于1 9 9 3 年出版了一本风险管理手册，阐述了财务风险的有关理论。 1 9 8 9 年，北京商学院的刘思录、汤谷良“”发表的论财务风险管理一文，第一次 全面论述了财务风险的定义、特性及财务风险管理的步骤和方法。财政部的向德伟伽 博士在1 9 9 4 年发表了论财务风险一文，全面细致的分析了财务风险产生的原因 及存在的基础，他认为“财务风险是一种微观风险，是企业经营风险的集中体现”， 明确指出了财务风险的重要性，为财务风险理论向更深一层推进奠定了基础。1 9 9 5 年，侯红兵”“发表了关于“树立财务风险观念，健全财务风险”管理的文章，他认为 企业应树立正确的风险观，正确认识和评价企业的财务风险，并建立和健全财务风险 机制来防范和化解风险。刘巨钦( 2 0 0 0 ) 2 1 认为，筹资风险和经营风险是企业面l 临的主 要财务风险形式，如融资成本增加，将资本经营置于生产经营之上都有可能导致财务 失败，中国企业防范财务风险的机制主要有：强化主导产业，培养核心层力量，阻止 平均化经营；正确选择多样化经营策略，走集约型的多样化经营之路；实行跨行业兼 并，走低成本扩张的多样化经营道路；退出极限产业，及时进行产业转向等。刘健海 ( 2 0 0 1 ) ”1 认为应该在企业内部建立健全一套严密而科学的内部决策机制，主要包括风 险约束机制、风险预防制度、风险分散制度、风险转嫁制度等几个部分。李世强( 2 0 0 2 ) 协认为应该从审计的角度加强对企业财务机制的监督作用。许玉红( 2 0 0 3 ) 体1 从完善 公司架构的角度提出要建立健全公司财务风险控制的组织体系，从完善组织体系的角 度防范财务风险。黄锦亮和白帆( 2 0 0 4 ) 峭1 认为对狭义财务风险的控制主要还是通过指 9 北京化工大学硕士学位论文 标分析法和财务杠杆系数法进行控制。梁惠兰( 2 0 0 6 ) 研认为现代企业的财务风险存在 于企业财务活动的各个环节，企业风险的大小及损失程度都直接和清楚地表现于企业 财务收支的变化之中，最终表现为企业财务收益的减少。企业可以从宏观和微观两个 方面对财务风险进行防范。 2 2 财务风险识别相关文献 2 2 1 财务风险识别的概念 财务风险识别是指对尚未发生的、潜在的以及客观存在的各种财务风险进行系统 连续的预测、识别、推断和归纳，并分析产生风险事故原因的过程。 2 2 2 国外的相关文献 g u p t a , a l a i nc h e v a l i e r 和s h a n t a n ud u t t a ( 2 0 0 3 ) 荔认为如果企业涉及进出口业务或 者拥有外币负债，其外汇风险就会增加，更容易受到汇率市场波动的影响。h e r b e r t g i n t i s ( 2 0 0 5 ) 艚1 认为可以用直方图表示出企业所投资项目的报酬率，若其变化幅度较 大，说明投资的风险大，若其变化幅度较小，说明投资风险小。a l n o o rb h i m a n i 和 m t h u l in c u b e ：( 2 0 0 6 ) t ”提出企业所投资的项目在不同的时期现金流量净额会发生变化， 可据此识别企业的财务风险。 2 2 3 国内的相关文献 国内关于财务风险识别的文献并不是很多。刘华英和刘晓英( 2 0 0 2 ) ”认为可以从 两个方面对财务风险加以识别：一是通过建立财务风险的预警指标，加强对财务风险 的监控；二是通过分析企业的财务弹性来识别财务风险。陶权和谢科范( 删”1 指出， 财务风险识别的具体方法主要有风险因素调查法、流程图分析法和环境分析法等。陈 文俊( 2 0 0 5 ) ”3 1 认为企业财务风险可以采用定性分析和定量分析两种方法来识别，企业 每一种财务风险的结构性质都可以用风险估计矩阵来表示。 2 3 财务风险度量相关文献 2 3 1 财务风险度量的概念 财务风险度量是指对已经识别的财务风险进行定量描述。通过对财务风险的度量 要解决两个问题：一是财务风险发生的概率；二是财务风险对企业损益的影响程度。 2 3 2 国外的相关文献 在财务风险的度量问题上，国外以布赖恩科伊尔m 1 为代表，形成了较完善的 第- 二章文献综述 风险聚集、极限测试、风险价值、情景分析等一系列的方法。围绕着不确定性与风险 损失，产生了三种风险度量方式，即“均值方差”模式、“d o w n s i d e r i s k ”模式 和“v a l u e r i s k ”模式。k o n n o 和y a m a z a k i ( 1 9 9 1 ) “1 提出用平均绝对偏差( m a d ： m e a n a b s o l u t ed e v i a t i o n ) 来度量风险。由于m a d 是投资组合头寸的分段线性凸函数， 因此如果用m a d 作为风险度量指标，可以通过线性规划快速进行有效的投资组合优 化过程。o g r y c z a k 和r u s z c - z n s k i ( 1 9 9 9 ) 脚1 证明在m a d 有效前沿上的投资组合与根据 二阶随机占优的有效投资组合一致。a l e x a n d e r 和b a p t i s t a ( 2 0 0 0 ) ”比较了两种均值 方差有效组合，并指出：方差较高的组合却可能有较小的v a r ，在全局上最小化 v a r 的投资组合可能不存在，均值- v a r 有效集是均值方差有效集的子集并且可能为 空；对于非正态分布，使用均值一v a r 方法与期望效用最大化模型得到的结果近似一 致。s e n t a n a ( 2 0 0 1 ) ”1 给出了基金经理在均值一方差框架并满足v a r 约束的条件下如何 进行投资决策。r o c k f e l l a r ( 2 0 0 2 ) ”1 提出了一个新的风险度量工具一条件风险值 ( c v a r ) ，弥补了v a r 无法反映尾部损失信息的缺陷。它作为风险优化手段，主要研 究损失函数为连续型随机变量且损失只有一个的情形，它主要是由在给定置信水平下 的c v a r 损失值构成，研究的主要内容是寻找使得c v a r 损失值达到最小的投资组合， 求解的关键是证明此问题等价于另一个易求解的最优化问题。d a v i d 和l s m a e l ( 2 0 0 3 ) t 伽 将v a r 应用于石油价格的风险度量。m u l v e y 和e r k a n ( 2 0 0 6 ) “认为采用c v a r 法度 量风险对分散企业的财务风险是必不可少的，而采用v a r 法度量企业的财务风险很难 使企业目标达到最优化并控制财务风险。 2 3 3 国内的相关文献 宁宇之( 2 0 0 0 ) “认为企业财务风险的衡量方法有两种：第一种是指标分析法，通 过计算企业流动比率和资产负债率衡量企业财务风险；第二种是财务杠杆系数法，通 过计算企业财务杠杆系数衡量企业财务风险。对企业微观经济杠杆的原理及其运用方 面，崔毅( 2 0 0 1 ) ”1 对微观经济杠杆的原理及其前提条件进行了比较全面和系统的阐述。 在杠杆的适度性问题上，到目前为止，国内只有少数学者对微观经济杠杆合理值域方 面有了一些研究。崔毅和杨涛( 2 0 0 2 ) “利用微观经济杠杆对我国家电行业的上市公司 进行了实证研究，选取了一些样本，对家电行业的经济杠杆进行统计分析，得出了一 个相应的杠杆系数的值域，探讨了微观经济杠杆在财务管理应用上的特点。华南理工 大学课题组( 2 0 0 3 1 “在前面学者研究的基础上，选择了两个典型行业钢铁行业和 家电行业分析了他们的杠杆值域，他们的研究成果在一定程度上给这两个行业在风险 管理上提供了参考依据。上述两次对微观经济杠杆的定量研究，在确定值域的时候都 采取了均值估计法，这种方法的实质是以总体均值作为标准值，利用样本数据对总体 均值作区间估计，置信度一般取9 0 以上，如果杠杆值在这个区间内，则意味着它与 总体均值偏离的概率较小( 1 0 以下) ，这时可认为是合理的；如果杠杆值在这个区间 1 l 北京化工大学硕：t 学位论文 以外，则意味着该杠杆值与总体均值偏离概率较大( 9 0 以上) ，这时可以被认为不合 理。但是选用这种方法进行分析时，所选取的行业的样本中间，也包括了一些经营绩 效较差的企业，所以，采用这种方法计算得出的值域范围过大，同行业在财务风险管 理过程中参考这个过大的值域，得不到很好的财务风险控制效果。张彦( 2 0 0 4 ) 1 提出 了两种微观经济杠杆合理值域的确定方法均值估计法和效益评价法，并选用了效 益评价法，对我国冶金类上市公司的财务风险状况进行分析。采用这种方法时，首先 选择一种效益评价模型，然后将样本企业按评价结果的不同进行分组，以评价结果最 好的组中企业的杠杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别 企业的经营风险和筹资风险，杠杆值在合理值域内的企业经营业绩较稳定，发展前景 良好，杠杆值在合理值域以外的企业则经营业绩波动较大，面临某种危机或机遇。尽 管他提出了选用效益评价法的优越性，但是，在实际操作过程中，仍采用了均值估计 法对杠杆系数进行分析。王雨飞和王宇平( 2 0 0 6 ) “”通过引入非线性损失函数值，将原 有c v a r 模型转化为一个非线性规划模型，并通过一种改进的遗传算法求出新的c v a r 模型的近似最优解，同时降低了c v a r 和v a r 两个重要风险度量指标。 第三章我国企业财务风险识别的理论研究 第三章我国企业财务风险识别的理论研究 企业的财务管理工作几乎都是在不确定的情况下进行的，由于财务风险存在的客 观性与识别财务风险的主观性之间存在差别，使得正确识别财务风险成为财务风险管 理中比较困难的步骤。而财务风险识别工作进行的是否全面、深刻，将直接影响到整 个财务风险管理工作的最终结果。因此企业必须通过正确的判断来发现所面临的各种 财务风险，确定财务风险发生的概率及损失程度，从而对财务风险进行有效的识别。 本章将企业财务风险按其来源不同划分为筹资风险、投资风险、现金流量风险、连带 财务风险和外汇风险五种，在总结企业财务风险各种识别方法的基础上，针对我国企 业财务风险的特点，指出我国企业各种财务风险的识别方法。 3 1 企业财务风险的识别方法 企业财务风险识别的方法很多，从宏观角度分析有结构分析法、预测分析法、动 态分析法等；从微观层面分析有财务状况分析法、因素分析法、平衡分析法、专家意 见法、保险调查法等1 4 4 1 1 。每种方法都有其优、缺点和适用范围，在实际风险管理工作 中，管理者应根据企业所处的经营环境、企业自身经营管理的基础、管理人员的经验、 风格和能力水平等具体情况来决定采用何种方法。 ( 1 ) 财务报表分析法。它是根据一定标准，通过企业财务报表对企业的财务风险进 行搜索、寻找和辨别的分析方法，具有操作简便、易行、可靠性强以及符合企业经营 管理人员思维和工作习惯等特点。 ( 2 ) 指标分析法。它是指根据企业财务核算、统计核算、业务核算资料和其他方面 提供的数据( 如企业信息情报部门收集的、通过市场调查获得的、从有关政府主管部 门得到的数据和信息) ，对企业财务风险的相关指标数值进行计算、对比和分析，并 从分析结果中寻找、辨认和发现财务风险的技术方法。这一方法可与报表分析法一同 使用，也可以单独使用。但在使用该方法之前必须对有关指标设定一个i i 缶界值，或拟 定一个风险警戒线，即某一项指标达到什么样的水平才对企业生产经营和财务管理形 成威胁，才能判定为财务风险因素。这一标准值的确定可以采用目前通行的惯例，也 可以采用企业以前遭受风险袭击的临界值，还可以采用同类企业所用的标准，也可用 经验判断法和集体评判法加以决定。 ( 3 ) 专家意见法。它也口q 定性分析法、经验分析法，它是指利用专家的经验、知识 和能力所进行的风险识别和分析判断的方法。在财务风险管理