（企业管理专业论文）我国中小企业信用评价模型及评级制度探讨.pdf

提要 信用不仅是金融体制的基石，也是整个市场经济的基石。在某种程度上现代 经济的实质又可以说是信用经济，企业信用在我国信用体系中占据着举足轻重的 地位，而由于中小企业占我国企业总数的9 9 以上，因此中小企业信用又是整个 企业信用体系的关键环节。然而，目前我国的中小企业信用问题令人堪忧，中小 企业信用缺失已严重危害了市场经济秩序的建立和规范，危害了中小企业的生存 与长远发展。而究其原因，没有一套行之有效的信用评价体系是关键的问题之一。 信用评价体系是一个十分复杂的系统问题，涉及到法律政策、经济体制、行 政制度、评价标准、评价方法等方方面面。而本文着重探讨中小企业信用的评价 方法问题。 信用的评价方法总体分为两大类，一类是定性分析，另一类是定量分析，本 文就是针对后者进行的探讨。通过对我国9 8 家上市公司( 包括3 0 家中小企业板 公司) 四年的财务数据运用主成分分析和判别分析的统计方法，先对我国大型上 市公司的信用评价模型进行推导，并提出了一个全新的“还款意愿商数”概念， 最终得到一个可行的信用评价判别模型，然后把这一模型思路引入中小企业，对 适合我国的中小企业评价模型进行探讨，最终得到一个可行的中小企业信用评价 模型框架。 在本文的最后，还对适合我国的中小企业信用评级制度的模式选择进行了探 讨，使本文的结构更加充实。 关键词：中小企业信用评级评价模型评级制度 a b s t r a c t c r e d i ti sn o to n l yt h ef o u n d a t i o ns t o n ef o rf i n a n c i a ls y s t e m ， b u ta l s of o rt h em a r k e te c o n o m ya saw h o l e ，t oc e r t a 主ne x t e n d ，m o d e m e c o n o m vc o u l da l s ob ei n t e r p r e t e d a sc r e d i te c o n o m y ，t h ee n t e 叩r i s e c r e d i ti sam a i o rp a r to fc r e d i ts y s t e mi nc h i n a d u et om ef a c tt h a t m e d i u ma n ds m a l le n t e r p “s e sm a l ( eu pt o9 9 o fa l lc h i n e s ee n t e r p r i s e s ， t h e c r e d i tf o rm e d i u l t la n ds m a l le n t e r p r i s e sc a nb er e g a r d e da s 协ek e y e l e m e n tw i t h i nt h ee n t e r p r i s e sc r e d i ts y s t e l na saw h o l e h o w e v e r ，t h e a c m a l i t vo fm e d i u ma n ds m a l le n t e r p r i s e si nc h i n ai sw o r q i n g ；t h el a c k o fc r e d i th a sn o to n l yn e g a t i v e l ya f 王b c t e dt h ee s t a b “s h l n e n ta n d s t a n d a r d i s a t i o no fm a r k e te c o n o m yb u ta l s oj e o p a r d i s e ds u i v a la n d l o n g t e n l ld e v e l o p m e n to f t h e i ro w n 0 n eo f t h em a j o rc a u s e sf o rt h ei a c k o fc r e d i ti st h el a c ko fe f f e c t i v ec r e d i t r a t i n gs y s t e m c r e d i t r a t i n gm o d ei sac o m p l i c a t e ds y s t e m 撕c a ii s s u e i n v o l v i n gl e g a lp o l i c y ，e c o n o m i cs y s t e m ，a d m i n i s t r a t i v es y s t e m ，r a t i n g s t a n d a r d s ，r a t i n gm e t h o d s ， e t c i n t h i s d i s s e r t a t i o n ， m e r a t i n g m e t h o d o l o g i e sf o rm e d i 岫a n ds m a l le n t e 叩r i s e sw i l lb ee m p h a s i s e sa i l d d i s c u s s e di nd e t a i l s c r e d i tr a t i n gm e t h o d sc o u l d b ed i v i d e di n t o 似om a j o r c a t e g o r i e s ，n a t u r e d e t e n n i n a t i o na i l a l y s i sa n dq u a n t i 6 c a t i o n a la n a l y s i s ， t h e1 a 札e rm e t h o dw o u l db em a i np o i n to fm i sd i s s e r t a t i o n a c c o r d m gt o m a i o 卜c o m p o n e ma n dd i f f e r e m i a t es t a t i s t i c sr e s e a r c h i n go ff i n a n c i a ld a t a f o r9 8p u b l i c l i s t e dc o m p a n i e s( i n c l u d i n g3 0m e d i u ma n ds m a l l e m e r p r i s e s ) a sw e l la sm i s i n gab r a n dn e wc o n c e p to f q u o t i e n to fd e s i r e f o rp a y i n gt h el o a i l ，av i a b l ec r e d i t r a t i n gd i 丘- e r e n t i a t i o nm o d e lc o u l db e o b t a i n e dt h r o u g hi l l a t i o no fc r e d i t r a t i n gm o d e l sf o rl a r g el i s t e d c o m p a n i e s a p p l y i n gm i sm o d e l i n t om e d i u ma i l ds m a l le m e r p r i s e sa n d t h m u 曲d i s c u s s i o no f 印p m p r i a t ec r e d i t - r a t i n g m o d e lc o m p l yw i m c h i n e s ee c o n o m i cs y s t e m ，w ec a nf i n a l l ya c q u i r et h eo u t l i n eo faf e a s i b l e m o d e lf o rm e d i 啪a f l ds m a l le n t e 即r i s e s l a s tb u tn o tl e a s t ，t h es e l e c t i o no ff e a s i b l ec r e d “一r a t i n g m o d e sf o rm e d i u ma n ds m a l le n t e r p r i s e si na c c o r d a n c ew i mm es i n la _ t i o n o fa l i n ai sa l s od i s c u s s e di nm el i g h to fs u b s t a n t i a t i n gm es t m c t u r eo f t 曲i sd j s s e r t a t i o n k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，c r e d i tr a t i n r a t i n gm o d e l s ， r a t i n gs y s t e m 2 刖苫 一、选题背景 在刚刚过去的2 0 世纪后半叶里，最重大的事件之一是曾经高度集中的社会 主义国家纷纷从计划经济体制向市场经济体制转型。不论这种转型的方式与成 败，其最终目标都是建立一种市场经济体制。这其中包括我国从上世纪7 0 年代 末开始的改革开放。我国的经济体制改革可以说是在这一历史性、世界性的社会 变革中为数不多的成功案例之一，到目前为止己初步建立起社会主义市场经济体 制，随着我国加入w t 0 ，这一市场经济体制的完善过程也在不断地加快。然而困 扰我国经济机体的一个重大问题是社会信用的普遍缺失。 信用是整个市场经济的基石。美国科学家富兰克林在给一个年轻商人的忠 告一书中有一句名言：“切记，信用就是金钱”。现代经济实质上就是信用经 济。俗话说“没有规矩不成方圆”。著名经济学家厉以宁认为，信用是对合法交 易权利的尊重和维护，信用降低了交易成本。规范有序的市场经济需要建立有效 调动社会资源和交易行为的信用制度。完善的信用体系是企业诈常经营和国民经 济健康运行的基本保证。现代经济实质上就是信用经济，可以这么说，人无信则 不立，企业无信则衰，国家无信则败。信用之于我们的国家、我们的民族、我们 的政府和我们每一个人都是头等重要的大事，这可以说是妇孺皆知的。 诚实信用不仅是社会的优良美德，同时也是法律之道德底蕴，甚至成为民主 的基本原则之一。如果说法律是维系社会秩序的显性的游戏规则，那么信用则是 使法律深深嵌入世俗社会秩序的一种隐性“润滑剂”。缺乏信用这一道德隐喻的 法治不能称为良性法治。维系社会的良性秩序既要靠法律的外在规制：也有赖于 社会信用这一道德资源的内在调适。可以说，信用至上堪称现代法治社会的一种 素质，信用是法治社会的内在品质，维系社会的良性秩序既要靠法律的外在规制， 也有赖于社会信用这一道德资源的内在调适( 刘武俊，2 0 0 1 ) 。 我国是中小企业的大国。据统计，我国有中小企业8 2 0 余万家，可计入中小 企业的个体工商户1 1 5 万家，占全国登记企业总数的9 9 5 。2 0 0 3 年中小企业用 。张亦春，许文彬：“经济组织形式、交易性质与社会信用维持”，( 王爱俭主编：信用理论与信用风险防 范) ，中国会融出版社2 0 0 3 年版，第7 页。 。曹和平主编：信用，清华大学版社2 0 0 4 年版，第1 页。 4 不到全国工业企业一半的资产实现了全国工业企业7 4 的销售收入，其最终产品 和服务战友国内生产总值的5 5 6 ，提供的出口额占6 2 3 ，上缴税收占4 6 2 。 我困6 5 以上的专利、7 5 以上的技术创机关报成果、8 0 以上的新产品来自中小 企业。2 0 0 4 年上半年新增工作岗位的8 0 来自中小企业。中小企业在社会经济生 活中发挥了十分明显的作用。 然而，这些中小企业在影响和改变我们生活的同时，也存在很多问题。亚行 首席经济学家汤敏认为融资问题是中国企业尤其是中小企业面临的最大的问题， 而解决融资问题首先要解决的是信用问题。他认为企业信贷约束问题的根源还是 信用风险问题。而解决信用风险的关键是建立一套行之有效的信用评价模型。 随着我国经济飞速发展，经济全球化趋势及加入w t o ，目前已步入信用经济 的边缘，我国经济必须融入到世界主流经济中去。相对于快速变化的市场环境， 我国信用体系建设的滞后和企业信用管理手段的匮乏已显得极不适应，由此产生 了巨大的信用风险，企业内部大量债务拖欠和坏帐严重影响了企业的竞争能力。 而在企业信用管理体系中，信用评价体系无疑是关键的一环，而我国在这一领域 的研究尚很薄弱。因此，构建适合我国国情的信用评价模型己成为亟需解决的问 题，本文正是针对这一点展开研究的。 二、相关文献综述 中小企业信用管理理论和技术在美欧发展很快也很完善，但在中国才刚刚起 步。最近出版的如林钧跃编著的企业信用管理( 2 0 0 1 年) ，侧重介绍了制造 类企业的赊销管理与信贷消费管理；国务院发展研究中心邓郁松完成了我国资 信评级行业发展的现状、问题及政策与建议的报告( 2 0 0 1 年) ；中国社科院张 其仔等编著的企业信用管理( 2 0 0 2 年) ，从企业内部信用管理的基本知识和 操作技巧等方面，展开了初步探讨；由林汉川、夏敏仁主编的企业信用评级理 论与实务( 2 0 0 3 年) ，结合新巴塞尔资本协议的有关精神，对我国企业信 用评级的理论和方法进行了一次新的梳理，并结合国内各种类型企业的现状作了 一些新的探索：上海马红漫的研究报告企业信用体系构建：国外实践经验与上 海发展思路( 2 0 0 0 年) ，是较早总结国外构建企业信用体系经验的研究报告； 石晓军、陈殿左所著的信用治理一文化、流程与工具( 2 0 0 4 ) 系统论述了我 国企业信用管理问题的成因与对策，创造性的提出了“企业信用风险治理的概 念”，同时结合我国实际情况，构建出适用于我国的基于主成分判别分析的企 业信用分析模型，是对填补这一领域空白的一次大胆的尝试。这些文献从不同层 而拓展了企业信用管理的研究范围，但随着经济形势的不断发展，作为国民经济 主力军的中小企业信用管理问题日渐成为人们关注的焦点，而从前面的文献回顾 中我们可以看出，在中小企业信用管理这一领域，还很少有人专门研究。本文在 已有研究的基础上，对中小企业信用管理的理论和方法进行了一次新的疏理并结 合国内企业现状作了一些全新的探索。 三、本文研究方法 中小企业信用评价体系研究究其方法应该是多种方法的综合，在国际上通行 的方法是定性分析与定量分析相结合。本文通过采用两个相互联系、相辅相成的 部分或者说阶段，即比较研究( c o p a r a t i v e l ys t u d y ) 与实证分析 ( d e m o n s t r a t i o na n a l y s i s ) 。比较研究是指首先对现有的基本评级方法、模型 进行描述比较，归纳总结，然后以此模型假设为起点进行理论逻辑演绎的思维过 程。本文进行了这种研究方法的尝试。实证分析是对现有的评级方法模型进行经 验检验的过程。本文利用实证分析的方法和思路，对已有的企业信用定量分析模 型进行检验，并运用主成分分析与判别分析相结合，尝试构建我国中小企业信用 评价模型。 四、本文的创新及有待深入研究的问题 本文对已有信用评级理论进行了疏理和探讨，并对现有方法的不足提出了自 己的见解并对其进行了论证，并创造性的提出了“还款意愿商数”的概念，对现 有评价方法进行了修j f 。结合国内近百家企业的财务数据，运用主成分分析与判 别分析相结合，对构建我国中小企业信用评价模型进行了尝试。由于我国中小企 业财务数据的缺乏，这一模型还有待进一步的验证与修正。 第一章信用及信用评级概述 第一节信用的涵义及其经济学透析 一、信用的涵义 信用是一个自古就有的概念，从其来源看，最早是与伦理一浏相联，是“信 i 诺言”的一种道德品质。在中国的语言之中，“言必信、行必果”，“一诺千金”， “君子一言，驷马难追”等等词扩，不仅人们耳熟能详，而且比比皆是。 从经济的角度来悦，信用就是作为商品经济条件下价值运动的特殊形式，是 不同所有者之问商品和货币资金的借贷以及赊销预付等行为。反映了货币或商品 的持有者以还本付息为条件，把货币或商品暂时转让给需要者使用的债权债务关 系。具体流，主要是指以付款或还款承诺为内容而发生的授、受信活动，即信用 活动。 信用作为一种经济概念，起源十原始交换时期，商品经济时期开始，“泛发生， 但真正的发展是在市场经济时期，并成为市场经济中一个具体领域。 现代市场经济条件下的信用概念是狭意的信用，是从西方引入的纯经济学的 概念，表现的是在商品交换或其他经济活动中，交易般方所实行的以契约( 合同) 为基础的资金借贷、承诺、履约的能力和行为。这旱的信用关系双方即是借贷关 系双方：授信人( 借出方) 和受信人( 贷入方) 。 在借贷活动中，受信人和授信人双方根据各自的利益耍求( 授信人通常是为 了收凹本金和获得利息，受信人通常是为了获得自己所缺乏的经营资本) ，按照 契约( 合同) 规定的条件、范围、时间进行资金借贷运动，就是信用活动。如果双 方都能够按照契约( 合同) 履行自己的承诺，那么他们的行为过程就是履行信用。 综上所述，所谓信崩，是指在商品交换或其他经济活动中，授信人在先分信 任受信人的履约能力及在特定时间内实现其还款承诺的基础上以契约的形式| 自 受信人放贷并保障自己所贷的本会能够回收的价值增值运动。 信用是和商品生产、货币流通、市场贸易、资本借贷等市场经济关系相联系 的范畴，在市场经济中，信用主要表现为资本借贷运动，是资本价值运动的种 特殊形式。其特点是：贷款者将货币贷给借款者，约期归还，借款到期后除归还 特殊形式。其特点是：贷款者将货币贷给借款者，约期归还，借款到期后除归还 8 孙智英著：信用问题的经济学分村：，中国城市出版社，2 0 0 2 年版，第2 豇 7 本会外，还需支付一定的利息。在这种信用关系中，贷款者在贷出一笔资金的同 时获得了一种权利，即可以要求借款人以后偿还一笔资金的权利，又称债权。借 款人则承担以后偿还笔资金的义务，又称债务。由于在经济活动中，货币被广 泛地作为支付手段，所以这种债务偿还通常是用支付一定的货币会额来完成 的。在比较成熟的市场经济中的大部分交易，都是以信用为中介的交易，因此信 用是现代市场交易的一个必备的要素。 二、“信用”的经济学透析 信用问题的产生源于信息不对称，信息不对称是“不愿意偿还债务”这种主 观行为的客观条件。o 通常状况下，信用是克服信息不对称的一个非正式的合约 安排。从发生时间的角度来看，信息不对称可以分为事前的信息不对称和事后的 信息不对称，前者容易存在逆向选择问题，而后者则容易存在道德风险问题。结 合中国实际，我们可以发现，企业尤其是中小企业融资难题属于信用的逆向选择 问题，而中国内需不足难题则在很大程度上属于信用的道德风险问题，其他一些 问题可以依次类推。 信用的非正式安排的重要作用在于减少交易费用。交易费用的降低可以使原 本不能够发生的交易变得有利可图，社会也就可以藉此向前发展。而信用的缺失 则会增加交易费用，使得原本可以发生的交易不能够维系下去，社会发展也就会 因此失去应有的动力。 第二节信用评级概述 一、信用评级的定义与作用 信用评级就是由独立中立的专业评级机构或部门，受评级对象的委托，根据 “公正、客观、科学”的原则，以评级事项的法律、法规、制度和有关标准化的 规定为依据，采用规范化的程序和科学化的方法，对评级对象履行相应经济承诺 的能力及其可信任程度进行调查、审核和测定，经过同评级事项有关的参数值进 行横向比较和综合评价，并以简单、直观的符号( 如a a a 、a a 、b b b 等) 表示其 评价结果，公布给社会大众的一种评价行为。 自2 0 世纪初美国穆迪公司建立世界上第一家信用评级机构以来，信用评级 行业经过百年来的发展，在揭示和防范信用风险、降低交易成本以及协助政府进 。石晓军、陈殿左著：信用治理一文化、流程与工具，机械t ：业出版社，2 0 0 4 年版，第5 3 页 8 林汉川、夏敏t 一主编：企业信用评级理论与实务，对外经济贸易人学出版社，2 0 0 3 年版，第1 9 页 8 行会融监管等方面所发挥的重要作用，同益被投资者和监管机构所认同。信用评 级的结果，无论是对企业、投资者，还是对银行、政府来说，都是相当重要的。 对企业来说，一方面，信用评级的结果往往使企业的融资渠道更广泛、更稳定。 如果信用评级的结果广为传播、使用，并为投资者或机构投资者所接受，那么它 将成为企业获得各种资金资源的通行证，有利于拓宽企业的融资渠道。然而未被 评级的债务企业，不管其信用程度如何，愿意对其进行投资的人相对较少。投资 者可能无法获取关于该企业的有关资料，也无法搞清其债务在二级市场的流动性 状况，因此不愿对其投资。另一方面，信用评级的结果可能减少其筹资费用。当 众多的投资者利用信用评级的结果来确定其投资价格时，信用评级可为新债发行 节约大量费用。对投资者来说，信用评级的结果，减少了发债企业与投资者之间 的信息不对称性，从而保护了投资者的利益。对银行来说，信用评级的结果往往 是银行决定是否发放贷款的一个重要依据。 对政府而言，信用评级为政府部门提供了对各类企业进行宏观控制的依据。 在美国，大约有2 0 种以上金融法规的制定，都要听取信用评级公司的意见。如 果某种债券信用级别低，按美国法律规定，部分养老基金和对冲基会就不能购买。 巴塞尔委员会在1 9 8 8 年和1 9 9 9 年两次制定的巴塞尔协议中，就银行法定准 备金数额做出了规定，特别是在巴塞尔新资本协议中，更把银行的信用等级 和银行贷款的法定准备金挂起钩束，信用等级低的银行比信用等级高的银行准备 金的比例要高得多。 归纳起来，信用评级的功能和作用如下： ( 一) 揭示债务发行人的信用风险，降低交易成本 信用评级的目的并不是向市场的参与者推荐购买、销售或持有一种证券，而 是信用评级机构根据债务发行者提供的资料，或从它认为可靠的其他途径获得的 资料对发债人的信用风险作出准确、客观、公j 下的评级。因此信用评级有助于企 业防范商业风险。对客户的信用政策，成为企业竞争的有效手段之一。由于信用 评级机构掌握大量详实的信用资料，并坚持“利益中立”的原则，且具有专业优 势，因此评级结果曰益被发债人和债券市场投资者所认同，在很大程度上改变了 发债者与投资者之间信息不对称的现象，起到防范并降低投资者所面临的信用风 险、协助投资者进行投资决策和提高证券发行效率。 另外，信用评级还是降低融资成本的工具。高等级的信用可以帮助企业较方 便地取得金融机构的支持，得到投资者的信任，能够扩大融资规模，降低融资成 本。债券信用级别在很大程度上与其发行利率挂钩；人民银行杭州分行要求辖内 各商业银行对从级以上贷款企业优先给予信贷支持，贷款利率可不上浮，对其 商业承兑汇票可优先办理贴现，人民银行优先办理再贴现。特别是人民币利率市 场化在未来几年内实行后，信用等级高的企业的融资成本将大为降低。 ( 二) 信用评级是融资市场的通行证 世界上所有国家和企业若要到国际资本市场融资，必须经两家以上的评级机 构评定信用级别，信用等级的高低决定了融资成本和融资数量。 ( 三) 信用评级是市场经济中的“身份证” 信用形式、期限金额的确定，必须建立在对客户信用状况的科学评估分析基 础上，才能达到既从客户的交易中获取最大收益，又将客户信用风险控制在最低 限度的目的。企业可以通过信用评级了解到竞争对手和合作伙伴的真实情况，降 低企业的信息搜集成本。良好的信用等级可以提升企业的无形资产，高等级的信 用是企业在市场经济中的“身份证”，它能够吸引投资人与客户大胆放心与之合 作，在市场经济中信誉正日益成为企业的生命。 ( 四) 改善经营管理的外在压力和内在动力 企业债券发行时要在大众媒体上公告其信用等级，只有级别高的企业才容易 得到投资者的青睐，企业信用等级向社会公告，这本身就对企业有一定压力，将 促进企业为获得优良等级而改善经营管理。从评级机构客观的评级中，企业还可 以看到自己在哪些方面存在不足，从而有的放矢地整改。还可以通过同行业信用 状况的横向比较，获得学习的榜样。 ( 五) 信用评级还可资助政府部门加强市场监管，有效防范金融风险 一般来说，监管对评级的应用主要有三个方面：一是根据信用级别限制被监 管机构的投资范围，如许多西方国家都规定商业银行、保险公司、养老基金等机 构投资者不得购买投技机级( 即b b b 级以下) 债券；二是根据信用评级制定金融 机构的资本充足率；三是有关发债机构的信息披露和最低评级的要求。各国的监 管经验表明，政府监管部门采用评级结果的做法，有助于提高信息透明度，有效 防范金融风险。 ( 六) 适应经济全球化发展的需要 随着经济全球化进程的加快，国际贸易和国际金融急剧扩张，资本市场的全 球化同益受到重视，跨国公司、各国金融机构等对国际性信用评级公司的业务需 求曰益增加，以防范跨国交易( 投融资) 所面临的信用j x l 险。为了保护本国投资者， 各国监管机构进一步加强了对跨国融资主体或品种的评级要求。如今包括穆迪、 标准普尔在内的几家全球性信用评级公司的评级结果，在一定程度上往往决定了 各国金融机构发行外债的筹资成本。国际性信用评级公司的存在适应了经济全球 化的需要。 二、信用评级的特点 由以上定义可知，信用评级是一种生产信息的劳务活动，它所产生的信息具 有见证信用和评价信用的功能，因而具有以下特点： 1 独立性。发达国家经验表明，信用评级应由具有法人资格的中立的评级 机构独立地进行。信用评级机构应完全独立于客户，使自己处于超脱地位，不受 任何单位或个人的干涉。 2 市场性。各类企业和各种证券是在市场经济条件下经营和使用的，他们 的经营和使用同市场经济运行密切地联系在一起。信用评级高度重视市场经济规 律的应用，把调查、审核、测定的评级内容同市场经济运行联系起来，运用动态 观点加以分析，去粗取精，去伪存真，通过量变看质变，透过现象抓住本质，从 而明晰评级客体的信用现状及其未来，预测出可能出现的风险。另一方面，信用 评级机构本身也应面向市场，在服务竞争中求生存图发展。因此，信用评级业务 具有明显的市场性特征。 3 系统性。信用评级是一项系统工程。系统性特征主要是指信用评级活动 中普遍应用的系统观点一整体性、综合性和最优性。它表现为信用评级业务要立 足整体，全面辩证地看问题，专题研究与综合分析相结合；讲求优化，使信用评 级结果在质上最优。 4 合法性。信用评级必须遵守国家有关政策、法律和法规。信用评级的依 据，应符合与评级事项有关的法律、法规、制度和标准化规定。 5 可靠性。信用评级的结论或评定的信用等级，必须有理有据，符合客观 实际具有充分的可靠性和可信性，经得起检验。可靠性是确保信用评级质量必 须坚持的基本信条。 6 公正性。公正、客观、实事求是，是信用评级必须遵守的首要原则。只 8 林汉川、夏敏仁主编：企业信用评级理论与实务，对外经济贸易人学出版社，2 0 0 3 年版，第2 5 2 9 页 1 1 有公正，才能真正保护投资者利益；评估客体也不会有怨言，使双方均能信服， 也只有公正，j 能真正实现信用评级的目标，有利于市场经济的发展。 7 咨询性。信用评级评定的信用等级，虽是一种具有可靠性和权威性的信 用公证结果，但它只能供委托方或投资者参考，不能强制他们相信，更不具有强 制执行性。信用评级的结果实际上是一种专家信息，只能起到回答征求意见的作 用，采纳与否完全由委托方或投资者自主决定。在这个意义上可以说，信用评级 工作是一种咨询性工作。 8 负责性。信用评级是一种中介服务工作，是一项责任心很强的工作。信 用评级机构虽然对信用评级结果运用后产生的各种结果不负任何责任和也并不 从中受益，但对评估结果的真实性、可靠性和公正性必须承担完全责任。同时， 要坚守职业道德，严守保密制度。 9 公用性。信用评级企业之所以能够生存发展，是市场经济的需要。信用 等级能被市场的参与各方共享，用于各种不同目的需要。通过传播和公布信用等 级是信用评级信息社会共享的基本要求。 1 0 时效性。信用水平的评定结论，作为一种信息，是在一定时间、一定 地点，根据一定条件，经过综合评价而形成的，只能在一定时期内有效。时间、 地点、条件变化了，信用等级的评定结论也应随之改变。否则，将失去其可靠性， 不具有权威性，起不到公证信用的作用。 三、信用评级的内容 企业信誉评级是以独立经营企业或经济主体为对象，对其在商品生产、经营、 交换及各种商业往来、合作中履行承诺条件的兑现状况及信誉程度所进行的全方 位评价。包括企业素质、资金实力、财务状况、资金信用、生产需求利用情况、 经营效益和发展前景等。 四、信用评级的依据 信用评级机构一般在对企业进行信用评估时，要综合分析以下因素： 1 、经济环境。 主要是宏观经济环境、企业在宏观经济中所处的地位和发展趋势，对本企业 影响重大的相关产业的发展趋势，政府和企业的关系等。 2 、市场环境。 。林汉门i 、夏敏f 主编：企业信用评级理论与实务，对外经济贸易大学出版社，2 0 0 3 年版第2 1 页 1 2 主要是产品在市场上的需求程度，企业在该行业中的地位，该企业产品的市 场占有率，与同类企业或可替代仓业竞争状况等。 ： 、氽业素质。 主要是企业自身的基本状况，包括管理者的素质、经营管理机制、企业职工 素质、企业组织机构、科技创新能力等。 4 、财务状况。 主要是企业的财务政策及盈利能力、现会流量、债务水平、偿债能力的分析 及预测。 5 、债务担保。 债务担保是信用评级所要考察的一项重要内容，担保人的可靠程度，对于被 评级企业的信用等级可以起到重要影响。 以上只是信用评级必须涉及到的内容，成熟的评级机构均有一套适合自己的 评级方法和评定标准，各自的侧重点不同。因此，即使是同一个评级项目，不同 的评缴机构评出的评级结果往往不同，但差距不大。8 五、信用评级的方法 评级体系的合理性、评级分析与判断的可靠性和评级工作的客观性是保证评 级质量的三大因素。为了做到评级结果能科学、客观、公证、全面、准确地反映 受评企业的实际信用情况，评级体系力求科学、严谨，其评级原则、评级程序、 评级版本都力图准确揭示企业的真实情况，评级方法和手段具有系统性和条理 性。 ( 一) 定性研究与定量分析相结合 信用评级以定量方法为基础，但不仅局限于定量方法，需要定性分析的配合。 定量分析主要考察企业的内部因素，如财务结构、偿债能力、经营能力、经营效 益等就是以定量分析为主，依靠企业财务数据，根据其所属的行业类型，用一套 较为有针对性的指标来计算；定性研究主要考察企业的外部因素，由于不同企业 之间在所有者性质、组织形式、规模、外部支持力度等存在诸多差异，简单用定 量指标是很难做出公正、科学的评级，特别是有些非财务因素无法量化计算，必 须进行定性判断，如企业基本素质和发展前景等，也即客观评级方法与主观评级 方法要相互映照。信用评级是对被评对象未来偿债风险的评级，作为信用评级机 。刘继忠土编：资信评估概论，中国社会科学出版社，1 9 9 4 年版第1 2 7 页 1 3 构，必须注重分析评级对象未来的偿债能力，揭示其违约风险。从本质上讲，信 用评级是一种建立在客观基础上的定性判断，应注重其长期性，侧重于定性分析 以及现金流分析是必须遵循的原则。 ( 二) 动态性与静态性相配合 评级的准确性依赖于评级体系的完整性、评级资料的真实性和全面性，并需 考察众多的政治经济因素，而这些因素是不断变化的，需要将其及时地反映在企 业的信用状况中。对受评企业的历史指标和定量数据进行考察和分析，能较为准 确地判断企业一段时期内的信用状况，因此静态分析是完全必要的，但是不全面 的。信用评级的动念性与静态分析方法的结合，就决定了评级本身还应具有未来 预测的性质。为配合贷款卡制度的实施，中央银行已要求评级机构对贷款企业进 行一般信用评级和跟踪评级。因此，回顾历史、立足现实、展望未来和跟踪监测 要环环扣好。 通过以上论述，我们已经了解了企业信用评级的概念、作用、特征、依据、 方法等方面的内容，接下来的篇幅中，我们将要回到这篇文章的主题上来，也就 是对构建适合于我国国情的中小企业信用评价模型进行探讨。 第二章传统信用评价模型评述 本章主要介绍和评论三种经典传统模型：专家方法、基于人工神经网络的信 用分析模型和以多元统计方法为基础的信用分析方法( z 值模型) 。 第一节专家方法 此方法是由银行的信贷管理人员根据自己的专业技能、经验、判断做出信贷 决策的方法。专家方法有很多种，其中最有代表性的是信贷的“5 c ”方法。专家 分析5 项因素，品德( c h a r a c t e r ) 、资本( c a p i t a l ) 、能力( c a p a c i t y ) 、抵押 品( c o l l a t e r a l ) 和经济周期( c y c l ec o n d i t i o n s ) ，做出主观的权衡，然后做 出贷款与否的决定。该方法的优点是简便易行，但难以确定因素的优先权重，于 是，针对相似的借款人，不同的专家可能运用不同的标准，得出不同的结论。 第二节基于人工神经网络的信用分析模型9 我们可以将信用评级问题看成一个分类问题，从一般意义上讲，分类问题可 以归结为求解映射： f ：a b 其中a 表示分类对象特征的数据集合，在风险分类问题中，即是前面所说的 那些关键指标值的集合；b 表示分类的结果，如a 从、a 、b b 等。在判别分析中， 很明确地给出了f 的表达式( 即判别函数) ，我们可以看到它是一种关于判别指标 x 向量的一个线性函数。需注意的是这个线性函数的得出是有前提的，即仅以财 务数据作为分析的对象，并假设两类样本服从正态分布、具有相同的协方差矩阵。 如果我们要在x 中加入非财务指标比如发展前景、管理水平等，那这种线性函数 显然不大可能继续成立。实际上，表示这种非线性关系的映射f 的表达式可能是 无法给出它的显函数形式的。那么对于这种情况应如何解决呢? 通常的做法是采 用所谓的群体决策综合评分法。这种方法最大的缺陷就是指标和权重以及分数的 设定过于依赖于人为的主观判断。第二种方法就是采用以人工神经网络为基础的 分类方法。它让设计合理的人工神经网络通过给出的样本学习这种非线性关系， 人工神经网络将所学得的知识以权重的形式存储在网络之中。然后输入新的待分 类数据，人工神经网络就能依据它存储在网络之中的关于这种非线性分类关系的 “资料来源：石晓军、陈殿左著，信用治理一文化、流程与丁具，机械t 业出版社2 0 0 4 年版，第2 8 32 8 6 知识，对新输入的待分类数据给出一种分类结果。 迄今，人们已经提出了3 0 多种较为成功的人工神经网络模型，大致可分成 三大类：前向网络( 以多层感知机m l p 网络为代表) ，反馈网络( h o p f i e l d 网络、 b o l z m a n 机) 和自组织神经网络( a r t ，c p n ) 。从理论上讲，这三类网络都能够解 决分类问题。但从系统的角度来看，m l p 最适合于解决分类问题。因为分类问题 可视为求解静态的非线性映射f ，前向网络通过简单非线性处理单元的复合可获 得较强的处理非线性关系的能力，能够较好地逼近人反馈网络则是一种具有联想 记忆功能的反馈动力学系统，通常用于解决组合最优和非线性规划等问题。自组 织网络是一种无导师学习网络，它用于分类问题时不需要样本，本质上类似于利 用距离函数进行聚类分析，但它在分类时的稳定性和健壮性不及有样本情况下的 m l p 网络，因此在没有样本的情况下进行分类时，可以考虑适用自组织网络。 用m l p 解决分类问题是一个“黑盒子”，即不能像判别分析那样可以明确地 给出判别函数，m l p 不能给出明确的表达式，而是通过b p 有导师学习算法不断 地调整权重w j ，最终可以获得一个稳定的权重矩阵。m l p 神经网络就是把有关非 线性映射f 的知识储存在这些权重之中。这些权重虽然是可以打开的，但并不能 解释它们的含义，这也是神经网络解释功能差的原因。 人工神经网络用于解决信用分类问题的思路是这样的： ( 1 ) 首先确定分类结果的关键指标及分成几类。 ( 2 ) 给出训练样本和测试样本。比如将信用等级分成6 类，就得给出对应于 这6 类结果的关键指标的样本值。 ( 3 ) 确定m l p 神经网络的拓扑结构，学习参数的初始化、确定学习算法。 ( 4 ) 输入训练样本，通过学习算法不断地调整权重，直至输出的总误差不超 过某个值。 ( 5 ) 利用测试样本评判网络的精度。并对之进行优化。 ( 6 ) 网络权重稳定之后，输入待分类数据，输出分类结果。 对人工神经网络方法的评论： ( 1 ) 准确性比较高。特别是在测试数据为非线性关系的情况下，尤其如此。 比如，在信用分类中加入了行业分析、发展潜力等因素的情况下，m l p 分类的准 确性明显地高于前面所说的判别分析方法。而在测试数据线性可分时，则线性判 别分析方法的准确性和m l p 相当，或稍优( 根据t a m 的实证研究结果) 。这主要是 1 6 由于m l p 通过学习样本获取了映射关系f 这一客观知识，而较少地搀人人为主观 因素。 ( 2 ) 适应性强。m l p 有较强的适应训练样本变化的能力，当训练样本增加新 的数据时，m l p 能记忆原有的知识，根据新增的数据作适当的调整，使之表示的 映射关系能更好地刻画新样本所含的信息。这一点不仅使m l p 具有较强的适应样 本变化的能力，还使它具有动态刻画映射关系能力，也克服了线性判别分析方法 的静态特点。 ( 3 ) 健壮性。m l p 对样本的分布、协方差等没有要求，对样本中存在的噪音 数据、偏差数据不敏感。线性判别分析方法虽然对噪音数据不很敏感，但它对样 本分布和协方差均有很高的要求。 ( 4 ) 神经网络方法的主要缺点是对样本的依赖性过强，这就要求在选择样本 时既要全面又要典型。因为它甚少有人的主观判断的介入，所以它对样本提出了 很高的要求。 ( 5 ) 神经网络方法的第二个缺点是解释功能差。它仅能给出一个判断结果， 而不能告诉你为什么。为了解决这个缺点，就应该将m l p 和其他解释功能较好的 方法结合起来，形成杂合系统( h y b r i ds y s t e m ) ，这样既可以保持神经网络的准 确性高、适应性强、健壮性的特点，同时也增加了它的解释功能。 ( 6 ) 在神经网络方法中还有一个比较重要的问题，即输入特征变量的确定。 首先，要从所有可能的指标中确定出关键指标，这同时也需要依赖于其他的统计 分析方法。第二个问题是样本分成多少个种类，即分成哪几种信用等级比较合适? 这些问题都是神经网络方法无法独自解决的，要依赖于其他方法。 第三节以多元统计方法为基础的信用分析方法( z 值模型) ” z 值模型是用来预测企业是否面临破产的模型，模型中的z 值是通过几个财 务比率计算出来的，财务比率从不同角度反映了企业财务的健康程度。而计算财 务比率用到的基础数据可以从企业的公开报告中获得。构建z 值模型的第一步是 选择能把f 常企业与破产企业区分开来的关键指标，第二步是计算每一指标的加 权系数。如果z 值较高，那么企业就比较健康，如果z 值较低，则企业潜在的 页 9 资料来源：石晓军、陈殿左著，信用治理文化、流程与工具，机械t = 业出版社2 0 0 4 年版，第2 8 卜2 8 3 破产可能性就较大。 这种方法最著名的模型可能是a l t 咐n 于1 9 6 8 、1 9 7 7 和1 9 9 5 年提出的 z s c o r e ，z e t a ，z s c o r e 模型，如表2 1 表示。 表2 1a i t m a n 的z 模型系列 模犁l ：z = 1 2 x l + 1 4 ) o + 3 3 x 3 十0 6 x 4 + 1 0 x 5 年份：1 9 6 8 年 变量：x l = 运营资本总资产，x 2 = 留存收益总资产，x 3 = 利税前收益总资产， x 4 = 权益市场价值总资产，x 5 = 销售总资产 开发样本特点：由6 6 个制造业公司组成，覆盖时间范围为1 9 4 6 一1 9 6 5 年近2 0 年的时间。 其中破产公司3 3 家：a 1 t m a n 尤其强调了样本中非破产公司选择时与破产公司的匹配，采 用的是分层随机抽样，分行业及资产规模，资产规模被限制在1 0 0 、25 0 0 万美元之间；这 与1 9 4 6 1 9 6 5 年期问破产企业中没有规模很大的企业有关。 适用对象：工业企业( 上市公司) 临界值：1 8 1 2 9 9 + 模型2 ：z = 0 7 1 7 x l + o 8 4 7 x 2 + 3 1 0 7 x 3 + 0 4 2 0 x 4 + o 9 9 8 x 5 年份：1 9 9 3 年 变龟：x l 、x 2 、x 3 、x 5 同，卜，x 4 = 权益账面价值总资产 适用对象：菲工业企业 临界值：1 2 3 2 9 0 模型3 ：z = 6 5 6 x l + 3 2 6 x 2 + 6 7 2 x 3 + 1 0 5 x 4 + 3 2 5 年份：1 9 9 5 年 变量：x l 、x 2 、x 3 同模型l ，x 4 同模型2 适用对象：新兴市场企业( 包括1 f 上市非工业企业) 临界值：o = d e f a u l t 模型4 ：z e t 铲( 具体形式未公布1 年份：1 9 7 7 年 变量：x ，：资产同报利税前收益总资产； x 2 ：收益稳定性，对x 】5 到1 0 年估计标准差； x ，：偿债能力，利税前收益总戍付利息； x 。：累计赢利能力，留存收益总资产； x s ：流动性，流动资产流动负债； x s ：资本化率，普通股总资产： x ，：规模，总资产的对数 开发样本特点：破产样本中包括了资产规模较大的企业。在破产前两年平均资产规模在 1 亿美元，没有低于2 0 0 0 万美元的企业。样本中包括了非制造业企业，a 1 1 i t l