（企业管理专业论文）关于我国上市公司投资者关系管理的思考.pdf

内容摘要 上市公司投资者关系管理是指上市公司通过充分的信息披露， 运 用金融和市场营销的原理， 加强与投资者和潜在投资者的沟通，以实 现公司价值最大化为目 标的战略管理活动。 其核心和精髓乃是上市公 司与投资者之间的真诚沟通。 加强投资者关系管理对于提升公司的价 值、 保护投资者的利益，以及完善公司治理结构意义重大。 随着资本 市场上投资性资本竞争的日 益激烈， 我国上市公司逐渐意识到投资者 关系管理的重要性; 而信息网络的普及恰又为投资者关系管理在上市 公司中的应用和推广提供了强大的技术支持。2 0 0 3年初中国证监会 提出在上市公司中全面推进和建立投资者关系管理制度的要求。之 后， 沪深两市的证交所也先后发布 上市公司投资者关系管理自 律公 约和 上市公司投资者关系管理指引 ，对上市公司的投资者关系 管理工作进行规范。 从 2 0 0 2 年我国上市公司中引入投资者关系管理这一概念以来 相关工作取得了 较大的进展。 然而由 于经验的不足和环境的欠缺， 投 资者关系管理的理论体系尚未构建起来， 在实施过程中也存在诸多问 题。 对这一课题的研究具有一定的理论意义和现实价值。 鉴于此， 本 文对我国上市公司投资者关系管理展开了深层次的思考， 希望能对我 国上市公司投资者关系管理的进一步深化提供一些借鉴价值。 本文的基本思路和逻辑结构: 本文遵循 “ 提出问题分析问题解决问题”的逻辑结构， 整篇文章的论述由 投资者关系管理的定义引入， 密切联系证券市场以 及公司治理这两大环境因素在投资者关系管理的发展中的决定作用， 紧紧围绕投资者关系管理的核心“ 沟通” 展开。 通过分析我国上 市公司投资者关系管理的现状， 探求治理原因、 市场原因和观念影响。 同时，结合和借鉴国内外较为先进的上市公司投资者关系管理的经 验， 对我国上市公司投资者管理管理的思路进行探索和展望， 并提出 政策建议， 勾勒了上市公司投资者关系管理基本的理论轮廓， 构建了 一个可行的实施体系。 本文的主要内容和结构: 第一章是上市公司投资者关系管理概述。 开篇从投资者关系管理 的概念入手， 逐层剖析投资者关系管理的深刻内涵， 形成笔者对投资 者关系管理的特征及定义的独到理解。 并在此基础上， 对投资者关系 管理进行理论定位: 投资者关系管理体现着公司治理结构， 作为企业 管理的重要组成部分，它属于战略管理的范畴， 。本章中还对投资者 关系管理的内容和意义作了简单介绍， 并在回顾海外成熟证券市场上 投资者关系管理的产生和发展的基础上做以简要分析， 得出两个重要 结论: 一是投资者关系管理是证券市场机构化、 市场化、 规范化的结 果; 二是投资者关系管理是以股权为中心的公司治理的需要。 这两个 结论的得出对后文论述的展开起了 铺垫作用。 总观全文， 证券市场和 公司治理是制约上市公司投资者关系管理的重要环境因素。 也是本文 的一条重要线索。 第 二 章 是 提出 问 题 章 。 在 对比 海 外 成 熟 证 券 市 场 上 投 资 者 关 系 管 理发展状况的基础上， 对我国上市公司投资者关系管理的发展、 现状 以 及存在的误区进行陈述。 这一章中对所陈述问题的论据支持来源于 深圳证券信息公司在2 0 0 4 年三月发布的 中国投资者关系现状调查 报告 ，我国上市公司投资者关系管理开展情况的有关案例，以及近 年来我国上市公司中操纵利润、欺骗投资者的案例。 对我国上市公司投资者关系管理的误区主要集中在上市公司对 投资者关系管理与监管层的关系的误解、 将投资者关系管理混同于信 息披露、 形象包装、 盈余管理等的概念混淆上， 在阐述 每一个误区时 进行了简要分析和纠正。 通过本章的论述， 可以明确我国上市公司投资者关系管理虽取得 了一些进展， 各方面的条件也在逐渐成熟 ( 包括制度环境、 市场环境 以及保护投资者利益的氛围) ，但总体上，仍处于较低水平。 第三章分析问 题， 着重探讨我国上市公司投资者关系管理的制约 因素。 沿着第一章的线索， 深挖原因， 对第二章所列举的我国上市公 司投资者关系管理存在的问题和误区进行深层次的分析。 分析了制约 我国上市公司投资者关系管理的三个方面的因素:不成熟的证券市 场、不完善的公司治理、变革中的观念。 在证券市场这一方面， 又着重分析了证券市场的效率、 主体以及 法律规范对投资者关系管理的影响。 前人的实证研究结果表明，目 前 我国证券市场的效率不高， 股价的表现和上市公司的长远经营管理成 果相关性不高。这使投资者关系管理在推行的过程中遇到市场难题; 同时， 证券市场的主体上市公司和投资者 ( 也是投资者关系管理 的两方) 都表现为不够成熟，限制了 证券市场功能的发挥; 证券市场 相关的法律法规对投资者关系管理应有的约束机制也没有建立起来 等等。 第一章的分析已 经表明， 投资者关系管理是证券市场发展的产 物。 证券市场成熟了， 上市公司的投资者关系才有其良 好发展的土壤。 否则，投资者关系管理实难推行。 在公司治理这一方面，承接第一章中对公司治理的定义及划分， 主要从内部和外部公司治理两个层次进行探讨。 内部治理的不完善主 要表 现为 股 权结 构的 不 合) n 和“ 三会， 关系的 不 制衡。 而投资 者关系 管理着重解决的正是上市公司与股东之间的关系。 这里进一步深入分 析了本文第一章提出的“ 投资者关系管理体现着公司治理结构” 的理 论定位。外部治理的不完善体现在市场上控制权的治理、政府治理、 社会信用治理等方面， 它们对投资者关系管理的影响本章一一进行了 论述。 关于变革中的观念对投资者关系管理的影响， 本章分析得出: 变 革中的观念综合了新体制和旧体制的特点。 在其影响下， 上市公司尊 重投资者的理念无法立即树立， 股权至上的文化氛围也不可能迅速形 成。 此处从人的观念层次上分析了我国上市公司投资者关系管理的现 状。后文旨在改变现状的努力以此为基础展开。 第四章着手解决问题。 政策建议的提出主要基于两个依据: 一是 第三章中对投资者关系管理的制约因素的分析， 二是国内外现有的投 资者关系管理的案例分析( 案例分析散见于具体的政策建议中， 直接 支持论述， 没有独立成章) 。 前者涉及投资者关系管理的实施环境 ( 市 场环境和治理环境) ，从根本上决定投资者关系管理中上市公司与投 资者的关系; 后者则主要立足于投资者关系管理的企业内实施。 从战 略管理蓝图的勾画、 组织体系的确立、 投资者关系管理的核心“ 沟 通” 的内容和形式三个层次加以保证和强化。 投资者关系管理是一个 建立在企业内 外环境综合改善基础上的系统实施工程。 对于加强投资 者关系管理的具体途径、 实施细节以及工作开展中应注意的问题， 此 处无法简单概括，详见正文。 本文的贡献在于进行了以下几个方面的尝试: 在选题上，如果把本文的关键词拿出来:上市公司、信息披露、 公司治理、 战略管理， 可以说， 他们中间任意两个的组合都可以 形成 当 今一个热门的话题。 而上市公司的投资者关系管理则具有揉和上 述 元素的时代特质。 从海外成熟的证券市场的经验看， 如何密切与投资 者的关系， 让投资人理解和认同公司的价值是上市公司谋求发展面临 的重要课题。 因为， 在资本市场上的融资能力从根本上制约着上市公 司的经营规模， 进而影响公司价值。 投资者关系管理肩负着这一使命， 而且对投资者利益的保护以及股东财富的实现也要倚仗良好的投资 者关系的确立。因此， 在我国证券市场日 益发展的今天， 对上市公司 投 资 者 关 系 管 理 的 研 究 具 有 一 定 的 短 论 意 义 和 现 实 价 值 。 本文在继承和发展前人研究的基础上， 力求创新。 提出了投资者 关系管理的两个 “ 定位” 。 一是， 对投资者关系管理的理论定位。 在对公司治理理论、 企业 管理理论以及战略管理理论的深刻认识基础上， 得出 投资者关系管理 的理论定位: 投资者关系管理体现着公司治理结构， 属于战略管理的 范畴， 是企业管理的重要组成部分。 这一定位将投资者关系管理放在 一个更大的理论体系中， 对于研究投资者关系管理的内涵、 投资者关 系管理的环境、 投资者关系管理在企业的地位、以及工作设计都有着 重要作用。理顺了这一关系，其他问 题迎面而解。 二是， 对投资者关系管理的战略定位。 此定位不同于彼定位 ( 对 投资者关系管理的理论定位) ，此定位在本文第四章中提出，创造性 的把战略管理中的竞争优势以及营销理论中的市场细分思想运用于 投资者关系管理。 关键词: 上市公司 投资者关系管理公司治理战略管理 ab s t r a c t i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t , f o r s h o rt , i r m i s d e f i n e d a s a c t i v i t i e s o f s t r a t e g y m a n a g e m e n t a i m i n g a t a c h i e v i n g m a x i m u m v a l u e o f t h e c o m p a n y b y m e a n s o f d i s c l o s i n g f u l l i n f o r m a t i o n , u t i l i z i n g p r i n c i p l e o f f i n a n c e a n d m a r k e t i n g t o s t r e n g t h e n c o m m u n i c a t i o n w i t h t h e r e a l a n d t h e p o t e n t i a l i n v e s t o r s . i t s e s s e n c e l i e s i n t h e s i n c e r e c o m m u n i c a t i o n b e t w e e n p u b l i c c o m p a n i e s a n d t h e i n v e s t o r s . wi t h t h e i n c r e a s i n g c o m p e t i t i o n o f c a p i t a l i n s e c u r i t i e s m a r k e t , t h e s i g n i f i c a n c e o f i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t i s g r a d u a l l y r e c o g n i z e d b y p u b l i c c o m p a n i e s . me a n w h i l e , t h e p o p u l a r i t y o f i n f o r m a t i o n n e t w o r k s p r o v i d e s s t r o n g t e c h n i c a l s u p p o r t f o r t h e a p p l i c a t i o n a n d s p r e a d o f i r m. i t is w o r t h s t u d y i n g i n t e r m s o f t h e o ry a n d p r a c t i c e s i g n i f i c a n c e s . t h e r e f o r e , t h i s t h e s i s u n f o l d s f u rt h e r t h i n k i n g a b o u t i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t i n c h i n a , w i t h t h e h o p e t o p r o v i d e s o m e v a l u a b l e s u g g e s t i o n s t o p u b l i c c o m p a n i e s . t h e i d e a a n d l o g i c o f t h e t h e s i s : t h e p a p e r f o l l o w s t h e l o g i c s t r u c t u r e o f r a i s i n g p r o b l e m , a n a l y z i n g p r o b l e m a n d f i n a l l y s o l v i n g p r o b l e m . t h e t h e s i s b e g i n s w i t h t h e i n t r o d u c t i o n o f t h e d e f i n i t i o n o f i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t . a n d t h e d e v e l o p m e n t o f t h e i d e a i s c l o s e l y a r o u n d t h e c o m m u n i c a t i o n b e t w e e n c o m p a n i e s a n d t h e i r i n v e s t o r s , w h ic h i s t h e c o r e o f i r m, a n d t i g h t l y r e l a t e s t o t h e i n fl u e n t i a l i m p a c t o f s e c u r i t i e s m a r k e t a n d c o r p o r a t e g o v e rn a n c e o n t h e d e v e l o p m e n t o f i r m t h r o u g h a n a l y s i s o f t h e p r e s e n t s i t u a t i o n o f c o mp a n i e sa d o p t i n i r m t h a t p u b l i c l y i n g i n c o r p o r a t e g o v e rna n c e e x p e r i e n c e s a n d c h i n a , t h e p a p e r d i s c u s s e s r e a s o n s s e c u r i t i e s ma r k e t . f u rt h e r m o r e ,l e a r n i n g o f s u c c e s s f u l m a n a g e m e n t o f p u b l i c c omp a n t e sl o c a l a n d a b r o a d , i t a l s o i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p s t u d i e s wh a t ch i n e s e c o mp a nie ss h o u l d d o a n d a i m s a t p o i n t i n g o u t t h e p r o s p e c t . ma i n i d e a a n d s t r u c t u r e a r e a s f o l l o w i n g : c h a p t e r o n e i s a b r i e f i n t r o d u c t i o n o f i r m. i t g r a d u a l l y a n a l y z e s t h e d e e p c o n n o t a t i o n o f i r m , o n b a s i s o f w h i c h t h e o r i e s a r e p o s t e d . i n t h i s c h a p t e r , i t s c o n t e n t a n d s i g n i f i c a n c e a r e b r i e fl y i n t r o d u c e d a n d a n a l y z e d a f t e r l o o k i n g b a c k o n t h e b i r t h a n d d e v e l o p m e n t o f i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t i n m a t u r e s e c u r i t i e s m a r k e t a b r o a d . c h a p t e r t w o r a i s e s t h e p r o b l e m . g e n e r a l l y s p e a k i n g , o u r m a n a g e m e n t o n in v e s t o r r e l a t i o n s h i p s t i l l r e m a i n s a lo w l e v e l , e v e n t h o u g h o u r p u b l i c c o m p a n i e s h a v e a c h i e v e d s o m e p r o g r e s s i n i t a n d c o n d i t i o n s i n e v e r y a s p e c t a r e b e c o m i n g m o r e m a t u r e ( i n c l u d i n g s y s t e m e n v i r o n m e n t , m a r k e t e n v i r o n m e n t a n d a t m o s p h e r e o f s a f e g u a r d i n g i n v e s t o r s i n t e r e s t ) . c h a p t e r t h r e e f a c t o r s f o r i r m: i s t o a n a l y z e t h e. p r o b l e m , h i g h l i g h t i n g t h e l i m i t i n g i mma t u r e s e c u r i t i e s ma r k e t ,i n c o mpl e t e c o r p o r a t e g o v e r n a n c e a n d c h a n g i n g c o n c e p t o f p e o p l e . i n th e s e c t i o n o f s e c u r i t i e s m a r k e t , it h i g h l i g h t s t h e i m p a c t o f e f f i c i e n c y o f s e c u r i t i e s m a r k e t a n d r e g u l a t i o n o f l a w o n i r m. i n t h e s e c t i o n o f c o r p o r a t e g o v e r n a n c e , i t i s d i s c u s s e d f r o m t w o l a y e r s o f in n e r a n d o u t e r o f c o r p o r a t e m a n a g e m e n t . t h e i n c o m p l e t e i n t e r c o r p o r a t e g o v e rn a n c e m a i n l y d e m o n s t r a t e s u n r e a s o n a b l e s h a r e s s t r u c t u r e a n d t h e i m b a l a n c e o f t h r e e h a v e s . i n c o m p l e t e o u t e r g o v e r n a n c e i s w i t n e s s e d i n t h e a s p e c t s o f g o v e rna n c e fr o m p o w e r c o n t r o l m a r k e t , g o v e r n m e n t a n d s o c i a l c r e d i t s y s t e m . u n d e r t h e i n fl u e n c e o f c h a n g i n g c o n c e p t , i t c a n n o t b e s e t u p i m m e d i a t e l y t h a t p u b l i c c o m p a n i e s s h o w r e s p e c t t o w a r d s t h e i r i n v e s t o r s a n d t h e c u l t u r a l a t m o s p h e r e o f u t m o s t s h a r e s c a n n o t b e f o r m e d q u i c k l y . a s a r e s u l t , d e v e l o p m e n t o f i r m i s h i n d e r e d . c h a p t e r f o u r e m b a r k o n s o l v i n g t h e p r o b l e m . s u g g e s t i o n s a r e g i v e n o n t h e i m p r o v e m e n t o f e n f o r c e m e n t e n v i r o n m e n t o f i r m, i n c lu d i n g m a r k e t e n v i r o n m e n t a n d g o v e r n a n c e e n v i r o n m e n t , a n d o n t h e d e t a i l e d m e a s u r e s . p r o s p e c t s a r e f i n a l l y d e s c r i b e d . t h e c o n t r i b u t i o n o f t h e t h e s i s c a n b e s h o w n a s t h e f o l l o w i n g : f r o m t h e t o p i c c h o i c e , t h e s t u d y i s w o rt h w h i l e i n t e r m s o f t h e o r y a n d p r a c t i c e s i g n i f i c a n c e s , b e c a u s e m a n a g e m e n t o n i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p a s s u m e s t w o i m p o rt a n tc o mmi s s i o n s ,n a m e l y , t oi 功p r o v e f i n a n c i a l c a p a b i l i t y o f p u b l i c c o m p a n y a n d c o r p o r a t e v a l u e , a l s o t o s a f e g u a r d i n v e s t o r s i n t e r e s t . t h e t h e s i s s e e k s t o b e o r i g i n a l , f o r w a r d i n g t w o o r i e n t a t i o n s i n m a n a g e m e n t o n i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p o n t h e b a s i s o f d e r i v i n g d e v e l o p i n g p r e v i o u s r e s e a r c h . o n e i s t h e o r i e n t a t i o n o f t h e o r i e s o f i r m. ma n a g e m e n t o n i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a y s h o w g o v e rn a n c e s t r u c t u r e o f a c o m p a n y , a n d t h e r e f o r e f a l l i n t o t h e c a t e g o r y o f s i r a t e g y m a n a g e m e n t , w h i c h i s a n i n s e p a r a b l e s e c t i o n o f b u s i n e s s m a n a g e m e n t . i t h a s g r e a t s i g n i f i c a n c e t o t h e f u rt h e r r e s e a r c h b y p u t t i n g i r m i n t o a l a r g e r t h e o ry s y s t e m . t h e o t h e r a p p l i e s t h e i d e a i s s t r a t e g i c o r i e n t a t i o n o n i r m.t h e t h e s i s o r i g i n a l l y m a n a g e m e n t a n d t h e w a y i n m a r k e t i n g o f c o m p e t i t i o n e d 宫 e s i n s t r a t e g y s e g m e n t a t i o n i n t o i r m. k e y w o r d s : p u b l i c c o m p a n y i r m c o r p o r a t e i n v e s t o r g o v e rna n c e r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t s t r a t e g y ma n a g e me n t 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究 工作所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均己 在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名:张蓝中 2 0 0 4 年4 月 导言 我国上市公司的投资者关系管理是在最近才由海外成熟的证券 市场引入的， “ 引入”建立在对国外成功的投资者关系管理案例的分 析和经验学习基础上，尚未形成理论体系。同时，由于实施的环境欠 佳， 经验不足， 我国上市公司的投资者关系管理在实践中存在着诸多 问 题。 对 这 一 课 题的 研 究 具 有 一 定 的 理 论 价 值 和 现 实 意 义。 。 事实上， 与投资者保持良好的关系是所有在两权分离下的企业必 须面对的重要课题， 而上市公司的投资者主要是证券市场上分散的股 东，因 而具有典型意义;同时，由于上市公司的投资者关系管理涉及 到证券市场， 影响面也更大， 所以笔者选择上市公司的投资者关系管 理作为本文研究的主要对象。 研究旨 在寻找这样一条路: 通过有效的 投资 者关系管理， 建立上 市公司与投资者之间的良 好关系， 提高上市公司的治理效率， 进而加 强其在资本市场上的融资能力， 提升上市公司的价值; 在我国证券市 场上， 中小投资者的利益保护机制还没有充分建立起来， 投资者关系 管理在上市公司的有效实施， 以及股权文化的确立能为切实保护投资 者利益找到出口。 笔者希望通过本文对我国上市公司投资者关系管理的研究， 勾勒 出企业内 部实施投资者关系管理的框架， 对提高上市公司投资者关系 管理的 操 作水平 有所助益; . 同 时， 在对投资 者关系管 理的 环境分析基 础上， 提出了改善投资者关系管理环境的政策建议。 整个研究框架的 确立对于我国上市公司投资者关系管理的实施和改善具有重要意义。 本文的理论基础是公司治理理论、企业管理理论和战略管理理 论。 在综合运用上述投资者关系管理的理论工具的基础上， 对投资者 关系管理进行理论定位，即，投资者关系管理体现着公司治理结构; 作为企业管理的 重要组成部分， 它属于战略管理的范畴。 并据此展开 整篇文章的分析框架。 整篇文章使用规范的研究方法， 在论证的过程中， 广泛的使用归 纳法和演绎法， 对投资者关系管理进行规范研究。 试图回答我国上市 公司投资者关系管理到底应该采取怎样的发展策略。 同时，本文借鉴了前人关于我国证券市场效率的实证研究结果， 分析得出我国证券市场上股价的表现和上市公司的长远经营成果的 相关性不高。 这说明我国证券市场还不够成熟， 投资者关系管理在推 行的过程中还面临着相当大的市场难题。 本文还广泛的引用经验统计 数据， 辅助论证我国上市公司治理效率不高的现状， 分析投资者关系 管理的治理环境，进而提出改善对策。 在文章的政策建议一章， 文章广泛的运用案例研究方法， 试图从 国内外成功进行投资者关系管理的上市公司经验中总结出一般规律， 指导我国上市公司投资者关系管理的具体操作。 需要说明的是， 本文对投资者关系的定义中指出， 投资者关系是 指上市公司( 包括拟上市公司) 与公司的股权、 债权投资者或潜在投 资者之间的关系; 也包括在与投资者沟通的过程中， 上市公司与资本 市场各类中介机构之间的关系。 为了 简化问 题， 本文对上市公司投资 者关系的研究主要集中在上市公司与公司股东及潜在投资者之间的 关系上，对于拟上市公司和债权投资者这两个沟通主体则暂不作探 讨。 第一章上市公司投资者关系管理概述 投资者关系管理是证券市场发展和股权文化兴起的产物。 对国内 投资者来说， 投资者关系管理是2 0 0 2 年以后提出的一个较新的概念。 但在海外成熟的证券市场上已 有三十多年的历史， 受到广大上市公司 的一贯重视， 颇成气候。 因为， 投资者是证券市场的驱动力， 能否有 效 地 保 护 和 满足 他 们的 利益， 与 他们 保待的良 好 关系 ， 是 证 券 市 场 逐 渐成 熟 的 关 键 所 在， 也 是 上 市公 司 得以 长 足发 展的 必 要前 提。 第一节 投资者关系管理的内涵 投资者关系 ( i r , i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p )是指上市公司 ( 包 括拟上市公司) 与公司的股权、 债权投资者或潜在投资者之间的关系; 也包括在与投资者沟通的过程中， 上市公司与资本市场各类中介机构 之间的关系。 一、投资者关系管理的概念 美国投资者关系协会 ( 1 9 6 9年)对投资者关系管理的定义是: 投资者关系管理 ( i r m , i n v e s t o r r e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n t )是指 上市公司的高级管理层及信息披露部门与投资者进行交流， 向 投资者 介绍公司的生产经营状况和发展前景， 并通过这项工作使公司与投资 者之间建立一种相互信任、 利益一致的公共关系的战略性企业推介活 动、 这一定义最早提出， 且较为全面的涵盖了投资者关系管理的特征 和要素，无论在提出伊始还是现在都具有较为先进的指导意义。 国内 学者在对投资者关系管理进行研究时， 则因其研究视角的不 同， 各有侧重的对投资者关系管理重新定义， 其中具有代表性的如下: ( 1 ) 投资者关系管理是指上市公司通过各种方式的投资者关系 活动， 加强与投资者和潜在投资者之间的沟通， 增进投资者对上市公 司了解的管理行为。 该定义更多的体现了监管层保护投资者利益和规 范资本市场运作的目 的。 仁 1 1 ( 2 ) 投资者关系管 理是指公司为了 追求公司 价值最大化，运用 金融、 传播、 市场等理论管理本公司的信息内容以及相关利益主体传 播这些信息的战略管理活动。 2 ， 该定义更多的 从战略的 角度强 调投资 者关系管理的核心内容是管理本公司的信息及传播。 认为， 投资者关 系管理属于上市公司战略管理的范畴。 ( 3 ) 投资者关系管理是上市公司公共关系管理的重要组成部分， 指上市公司通过与监管部门、 机构投资者、 个人投资者、 证券分析师、 财经媒体等保持经常的双向 沟通和交流， 建立并维护上市公司与相关 方面的良 性互动关系， 从而树立良 好的公司形象， 增强投资者对上市 公司的信心，并使公司的投资价值得到充分体现的一系列管理行为。 川 该定义强调投资者关系的相关各方， 将投资者关系建立在良 好的与 相关各方的公共关系上。 ( 4 ) 投资者关系管理是指运用财经传播和营销的规则向 财经界 和其他各界传播公司 信息， 以 实 现相关 利益者价 值最 大化的 一 项战 略 管理工作。 们 该定义认为 投资者关系管理的目 的 是通过信息传播实 现 相关利益者价值最大化。 c 5 ) 投资者关系管理是指通过信息披露与交流，把与本公司有 关的信息准确、 及时、 主动地与投资者双向交流， 促进上市公司与投 资者之间的良性关系， 并在投资公众中建立公司的诚信度， 实现公司 价值最大化和股东利益最大化的行为。 5 该定义认为投资者关系管理 有利于实现公司与投资者之间的信息对称，实现投资者利益的最大 化， 从而促进公司价值的最大化， 把企业的目 标与投资者的目 标统一 起来，而其连接桥梁就是信息的交流。 从对投资者关系管理的上述定义中， 我们可以明确投资者关系管 深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引 ，2 0 0 3 年1 0 月， w w w mn h u a x e t 唐国琼，朱伟， 论上市公司投资者关系管理 ， 中央财经大学学报 ， 2 0 0 3 年1 1 期 田丽. 董事会秘书与投资者关系管理 ， 秘书之友 ，2 0 0 3 年7 月 张凌云， 上市公司 应大力实施投资者关系管理 ， 现代经营管理2 0 0 3 年4 期 张欣亮， 中国 上市公司投资者关系管理浅析 ，蜜 中国建筑金属结构 ， 2 0 0 3 年1 0 期 1lllall314阁 理的以下特征: ( 1 ) 投资者关系管理的核心内容是上市公司与投资者之间信息 的沟通和交流; ( 2 )投资者关系管理追求信息的对称，其最高境界是建立在利 益相关者彼此诚信基础上的公司价值最大化; ( 3 ) 投资者关系管理是一种公共关系活动; ( 4 ) 投资者关系管理是企业的管理行为，属于战略管理范畴; ( 5 )投资者关系管理的运用需要借助金融、传播、市场营销等 专业知识。 通过对以 上投资者关系管理的定义和特征的梳理， 笔者形成了对 投资者关系管理的 理解: 上市公司投资者关系管理是指上市公司通过 充分的信息披露， 运用金融和市场营销的原理， 加强与投资者和潜在 投资者的沟通，以 实现公司价值最大化为目 标的战略管理活动。 二、投资者关系管理的核心 从上述投资者关系管理的概念中可知， 投资者关系管理强调的是 信息的沟通和交流。 其核心是一种沟通。 沟通的主体是公司及其相关 的投资者; 沟通的客体是信息; 沟通的基础是充分的信息披露; 沟通 的目 标是实现公司价值最大化， 从而投资者价值最大化。 以下对沟通 的要素做一简要阐释: ( 一)沟通的主体 沟通的主体是上市公司及其相关的投资者。 两者同是证券市场不 可分割的市场参与者， 是投资者关系中最重要的两个主体， 对于投资 者而言， 上市公司是投资者的 投资对象， 其股票是投资者的 投资客体， 投资者拥有上市公司的所有权和控制权; 对于上市公司而言， 投资者 是上市公司的所有者， 上市公司的目 标应该是追求投资者价值的最大 化。 上市公司作为沟通主体的一方， 其具体沟通任务由 相关的管理者 完成。 包括董事会、 监事会、公司高级管理人员及投资者关系管理专 职人员。 投资者作为沟通主体的另一方，包括个人投资者、机构投资者。 其中，机构投资者包括基金管理公司、保险公司、信托投资公司等。 在更广的意义上， 机构投资者一方面以投资者身份分散投资于上市公 司的股票， 另一方面， 它们自 身也拥有一定量的投资者， 因此也有实 施投资者关系管理的必要。本文对于机构投资者的这一身份不做探 讨， 只将其作为上市公司的投资者予以考虑。 另外， 在分析投资者时， 不仅仅指公司的现有投资者， 而且还包括公司潜在的投资者。 在国外 投资者关系管理的实施中逐渐将新闻媒体、 咨询中介、 投资分析员等 纳入沟通的主体之中。但本质而言他们更多的是充当沟通媒介的作 用， 为信息的有效、 快速传导架设桥梁， 是为沟通主体能够更好沟通 服务的。 ( 二) 沟通的客体 从上市公司角度来说，公司应向投资者提供公司的生产经营状 况、 财务 状 况、 发 展战 略、 产品 和市 场状况、 人 力资 源 状 况、 持续 期 内 的 重 大 变 动 、 未 来 预 期 等 信 息 。 上 种 理 想 的 状 态 就 是 : 除 公 司 机 密 以外的所有其它信息都毫无保留地提供给投资者。 从投资者角度而言，投资者应向公司提供其对公司现状的评价、 对公司 运营中出 现的问 题的 看法、 对公司发 展的 建议。 另 外 投资 者的 信息偏好及对公司所提供信息的满意度也应予以 表明。 ( 三)沟通的基础 投资者关系管理是一种积极互动的战略沟通和营销， 沟通的基础 是充分、有效、公正、 公平的信息披露。 它既依托于信息披露，又是 对信 息 披 露的 深化。 为了 增强 投资 者 和上 市 公司 的 互 动 性 而 进 行的 信 息披露也是投资者关系的一项基础内容。 投资者关系管理的信息披露包括两个层次:一是强制性信息披 露， 是国家法律法规和交易所上市规则明确规定的， 上市公司必须按 照要求披露的重要信息。 二是自 愿性信息披露， 是强制性信息披露以 外， 上市公司自 愿披露的公司信息。自 愿性信息披露体现了上市公司 真诚地与投资者沟通的愿望， 能增强投资者的信心， 进而提高公司市 场价值，有利于公司的长远发展。 一贯、 持续的信息披露有助于上市公保持长期、 高质量并支持公 司的股东群体， 使公司股票得到公平合理的估值， 提高股票交易的流 动性， 降低波动性， 使公司未来战略发展计划得到股东的支持。 同时， 还可以 接受社会公众的监督， 促进公司加强内部经营管理， 在市场竞 争中不断完善自 我，以 保持和增强对投资者的吸引力。 ( 四)沟通的目 标和宗旨 英国投资者关系协会 ( 1 9 8 0年)提出，投资者关系管理的工作 宗旨是 “ 通过有效沟通增强公司价值” 。通过信息的沟通以达到有效 协调公司与投资者之间的利益的目的， 增强投资者的投资信心及对公 司的忠诚度， 帮助企业建立、 维持和提升在资本市场上的地位和形象， 降低企业的融资成本， 进而实现公司价值最大化的目 标。 天相投资者管理顾问有限公司副总裁张凯认为， 沟通的目 标是要 促进投资者对公司的了解和认同， 因为当经营环境改变时， 公司会不 断地调整自己的经营方针， 甚至产业、 产品发展战略以 适应环境。 而 调整后的战略有可能是先前的投资者所无法认同的， 这时公司就要考 虑进行旨 在对投资者结构进行调整的投资者关系管理活动， 促进投资 者的了解和认同。 综上，笔者认为， “ 强化公司在资本市场上的良 好形象”是投资 者关系管理的直接目 标，而最终目 标则应是实现公司价值的最大化。 通过有效沟通， 能防止公司股价被低估从而沦为收购者的猎物， 也能 使公司股价建立在坚定的投资者信心基础上， _避免公司股价被盲目 或 恶意炒作而剧烈波动， 最终因伤害投资者而退出历史舞台。 当然， 主 观上， 投资者关系管理的行为由公司管理层发出， 为公司的价值提升 服务， 但在客观上， 信息的充分沟通可以完善公司治理结构， 倡导理 性投资， 并在投资公 众中 建立公司的 诚信度， 规范资 本市场运作， 实 现外部对公司经营约束的激励机制。 同时， 高度透明的公司运作使投 资者的投资决策建立在“ 知实情” 的基础上， 从而能更好的保护投资 者的利益，实现公司价值和股东利益的最大化。 三、投资者关系管理的理论定位 ( 一)公司治理 企业管理 战略管理 在整个管理理论的“ 丛林”中，从泰勒的“ 科学管理理论” 到法 约尔的“ 十四条原则” ， 从韦伯的“ 官僚行政组织的理