（企业管理专业论文）基于功能视角的中国股票市场健康发展的定量评价研究.pdf

1 摘要 股票市场的发育与健康发展，是现代市场经济走向发达之典型特征。作为资本市场 最重要的组成部分，股票市场是市场经济充分发展的产物，它与经济发展有着密不可分 的联系。一国股票市场行情基本上能够反映出该国国民经济的运行状况，且股票市场越 成熟，对经济发展的积极作用越突出，这就是股票市场的功能。股票市场的功能并不是 生来就完备的，而是在发展过程中不断完善的。通过总结我认为成熟股市的功能主要包 括投资、筹资和资源配置三大功能，股市这些功能的有效发挥直接关系到股市的健康发 展。因此，加速我国股票市场功能规范化进程，确保股票市场健康发展，对于正处于受 金融危机影响下的我国来说，意义十分重大。 本文主要研究了我国股票市场在投资功能、 融资功能和资源配置功能方面的发展情 况。首先完善了论文的理论依据，对股票市场健康发展的内涵进行了归纳，从功能角度 提出了怎样的股市才是健康发展的即：一个健康发展的股票市场应该处在一个公开、公 平、公正的市场环境下，在其基本功能(包括投资功能、筹资功能和资源配置功能)有效 发挥的基础上，股票市场呈现出明显的投资价值，股价合理，能够有效引导社会闲散资 金入市投资；股市筹资保持连续性、并且逐年增加，成为企业所需资金的主要来源；上 市公司产业结构符合国家产业政策，企业经营效益大为好转，股市资金流向结构合理， 资源配置不断得到优化，并呈现出所述五个适度指标状况才是一个健康发展的股市，以 此作为全文评价的基本思想。接下来对有关股票市场功能理论进行了综述，将其基本功 能分为：投资、融资和资源配置，以此作为本文研究的出发点和研究范围。为了有效进 行评价，对三大功能分别设立了具有权威性的评价指标，并对指标应用的可靠性进行了 论证。通过定量与定性分析，得出了本文的评价结果:我国股票市场投资功能正逐步完 善，体现出较好的投资价值，但稳定性不强，发展中也存在缺失的情况；融资功能发挥 较差，并未使居民储蓄存款合理流入股市，融资能力不足，且融资的连续性不稳定，使 得股市融资缺乏持续性；资源配置功能基本得到体现，股票市场资金流动结构符合国家 产业政策， 上市公司股东权益比率提高，降低了经营风险，均体现优化资源配置的功 沈阳理工大学硕士学位论文 2 能，但是在居民储蓄资金转化投资方面，说明资源配置功能发挥并不理想，存在巨大的 提升潜力。 总的来说，我国股票市场发展并不健康，存在许多需要完善的地方。面对当前的严 峻形势，只有认真解决存在问题，才能加快股票市场功能的规范化进程，实现股票市场 的良性、健康发展。为此，文章最后仔细研究了导致我国股票市场功能现实发展不理想 的原因，针对问题提出了探索性的建议。期望有助于我国股票市场功能的发挥，实现股 市的持续、健康发展。 关键词：股票市场,功能,政府,上市公司 - 3 - abstract development of stock market and itshealthy development are the typical characteristics of a modern and developed market economy .as the most important component of the capital market, stock market is a product of the full development of the market economy, which is inextricably linked to economic development. stock market quotes of a country can basically reflect the operational status of the countrys national economy. the stock market is more mature and positive,its role in the economic development is more prominent.this is the stock market function. function of the stock market is not perfect in born, but is continuously improved in the process of development. the author believes that functions of a mature stock market mainiy include investment, financing and resource allocation by summarizing. effective operation of these functions is directly related to the healthy development of the stock market. therefore, the acceleration of standardization of functions of chinas stock market is of great significance for our country which is still under the influence of the financial crisis. this paper mainly studies the features of chinese stock market investment, financing, resource allocation function and functional aspects of development.firstly, the paper improves theoretical basises, summarizes the core of the healthy development of the stock market and put forward what is the healthy development of the stock market from a functional point of view, mainly: a healthy stock market should be in an open, fair and just market environment, based on its effectively operation of basic functions (including investment functions, fund-raising function and resource allocation function). the stock market has shown the obvious investment value, reasonable stock price,which can effectively guide social idle capital into stock market.stock financing maintains continuity, and it increases year by year, becoming the major source of corporate funding requirements. the industrial structure of listed companies are in line with the national industrial policy. corporate business efficiency is greatly improved. structure of capital flow is rational. the allocation of resources continues to be optimized. the presentation of five moderate indicators of the stock market is a healthy 沈阳理工大学硕士学位论文 - 4 - developing stock market, as the basic idea of the full evaluation.then the relevant theorises of stock market functions are reviewed, its basic functions are divided into: investment, financing and resource allocation, as the starting point and the scope of this study. the paper sets up authoritative evaluation index system, and indicators of the reliability of the application are demonstrated.through quantitative and qualitative analysis, the evaluation results are obtained in this paper: chinese stock market investment function is gradually improved, reflecting fine investment value, but stability is not strong. there are also missing points in the development of the market.the financing function plays less. the household savings are not made a reasonable channel into the stock market and lack of financing capacity with instability of funding continuity,which make a lack of continuity of equity financing. resource allocation function is basically reflected. the liquidity structure of the stock market is in line with national industrial policy,so equity ratio of listed companies are increased, operational risks are reduced, but in household savings into investment funds, the allocation of resources is not ideal.so there is a tremendous upside potential. overall, developing of chinese stock market is not healthy, there are many places need to be improved . in the face of the grim situation, in order to speed up the standardization process of the stock market function to achieve the stock markets benign and healthy development, to solve existing problems is the only way. in the end,the paper has carefully studies the reasons which made the developing of chinese stock market function into unsatisfactory,puts forward exploratory proposals.the paper expects to help the improvement of chinese stock market function,so as to speed up the stock markets sustained, healthy development. keywords: stock market, function, government, listed company 沈阳理工大学 硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明:本论文的所有工作，是在导师的指导下，由作者本人独 立完成的。有关观点、方法、数据和文献的引用已在文中指出，并与参考 文献相对应。除文中已注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经公开发表的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承 担。 作者（签字） ： 日 期 ： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解沈阳理工大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：沈阳理工大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的 复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权沈阳理工大学可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或其它复制手段保存、汇编学位论文。 （保密的学位论文在解密后适用本授权书） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日 期： 日 期： 第 1 章 绪论 1 第 1 章 绪论 1.1 选题依据与现实意义 美国次贷危机自爆发以来一直是个热门话题， 次贷危机的爆发直接导致了全球性的 金融危机。美国部分金融机构花旗、美林等很多著名公司在本次风潮中经营陷入困境， 直接引发了全球金融市场的剧烈震荡。投资者将资金向安全资产转移，致使危机向股票 等其他资本市场渗透。次贷危机引发抛售银行股，使得美国股市上演了狂跌剧情，导致 全球主要金融市场都出现振荡。而伴随着股票价格的缩水，投资者们对未来经济的预期 也开始趋于黯淡。由于金融全球化加剧，主要发达经济体金融体系联系密切，风暴不仅 席卷了欧洲、日本等国际金融市场，也对我国的经济造成了严重的影响。 由此可见，股市健康发展对一国经济产生巨大的影响。美国次贷危机印证了股市在 经济发展中的地位。 股票市场是证券市场重要的组成部分,其内部的资金流动之大,涉及 行业之多,覆盖人群之广,注定了它在整个证券市场会起到举足轻重的作用。 乃至在整个 金融市场当中,它的影响也是不可忽视的。 再者,作为投资者与上市公司之间的直接融资 平台,它同时体现和影响着上市公司的资金运转及盈利情况,影响着投资者的获利状况。 促进股票市场健康发展的意义,就不仅仅在于其本身的发展,而会在很大程度上影响整 个金融市场的健康运行,甚至对经济的健康发展也会起到相应的主导作用。 由于我国股市在建立初期就有着自身的特殊性，存在许多不合理的因素，影响了股 市的良性发展。当前,我国股市发展面临的困难和低迷状态,原因固然是多方面的。但是 从市场层面分析,是股市功能的基本定位已失偏颇,股市的融资功能与投资功能之间的 良性协调关系已受到严重损害。一方面,融资功能极端化为“圈钱”;另一方面,从投资 功能看,上市公司对流通股持有人的回报则几乎谈不上,特别是广大中小散户几年辛苦 下来不亏或少亏已是幸事,由此中国股市缺乏健康发展的基石。股票市场作为金融市场 的重要组成部分，又被视为经济发展的“晴雨表”，直接反映经济的运行情况，在目前 的金融危机之下，如何保持股市的健康发展，维护其对经济的促进作用，实现国民经济 发展目标，对处于金融危机下的我国经济有着重要影响。在市场经济条件下，只有充分 发挥股市功能角色，才能维护股票市场在经济发展中的地位，也只有促进股市功能的充 沈阳理工大学硕士学位论文 2 分发挥，才能保持股市本身的健康发展。因此，选择该题目，希望通过分析股市功能， 找出影响功能发挥的潜在因素，进而提出其有效发挥作用的措施，以便促进我国股市健 康发展。 1.2 研究内容及方法 1.2.1 研究内容 本文在总结股市健康发展理论的基础上， 从股市功能角度研究了我国股市目前的发 展现状，依据股市健康发展的特点评价我国股市是否健康发展。首先，文章在理论部分 收集有关股市健康发展的特征，包括规范化股市的特征、成熟股市所呈现的特点等等， 并通过归纳总结，提出本人对股市健康发展的理论认识。由于本文是从股市功能角度分 析，因此，笔者先总结了有关股市功能方面的理论，通过分析、对比，得出股市应该首 先具备三大功能：投资功能、融资功能和资源配置功能，进一步提出了怎样的股市才是 健康发展的即：一个健康发展的股市应该在其基本功能(包括投资功能、筹资功能和资 源配置功能)有效发挥的基础上，股市呈现出明显的投资价值，有效引导社会闲散资金 入市投资；股市筹资保持连续性、并且逐年增加，成为企业所需资金的主要来源；上市 公司产业结构不断得到优化，企业经营效益大为好转，股市在呈现出上述特征的情况下 才是健康发展的，以此作为文章评价的标准，引开全文的论述。文章针对三大功能分别 设定了评价指标：对于投资功能，选取了平均市盈率作为参考，将平均市盈率与银行储 蓄存款收益率作对比，通过投资年限的分析，得出投资回报期的大小，以此来评价是否 具有投资价值，文章选取的数据是 1990 年2008 年一年期储蓄存款利率，通过计算得 出存款利率的倒数与每年股市的平均市盈率对比；对于筹资功能，选用了居民储蓄存款 转化为投资的比例和股市筹资的连续性两个指标来评价，文章统计了 1990 年2008 年 城乡居民储蓄存款数量和历年股市筹资额及筹资额的增减幅度， 通过居民储蓄存款增加 额与历年股市融资额的对比，分析社会闲置资金转化为投资的比例变化，评价股市融资 功能的发挥程度；通过分析历年股市筹资额的变动，来考察股市融资是否具有连续性和 增长性，以此评价股市筹资是否具有稳定性和持续增长性；对于资源配置功能，采用增 量资源配置和存量资源配置两个指标，从增量资源总量变化、增量资源结构变化、企业 融资结构的变化评价增量资源配置， 通过选取 2000 年-2008 年居民储蓄存款额和股市 筹资额、上市公司融资结构变化、股东权益变化来分析。最后得出我国股市在这三功能 方面的发展情况，通过对问题的深入分析，提出改善我国股市功能的对策建议。 第 1 章 绪论 3 1.2.2 研究方法 1.坚持唯物主义观点，采用联系、发展的分析方法。通过总结股市出现以来发挥不 同功能的变化，指出股市具备三大基本功能：投资功能、融资功能和资源配置功能。回 顾我国股市建立的发展历程，指出其存在的问题，从三大功能入手，比较客观、全面的 论证了我国股市功能发挥的程度。 2.理论分析与实证分析相结合。论文在参考国内外有关股市健康发展理论的基础 上，从功能角度提出了股市健康发展的一般特征，作为全文的理论支撑。文章在实证部 分评价三大功能时，均采用了具有权威性的数据作为参考，建立严格的评价指标体系， 将评价结果与理论依据作对比，以此找出功能缺失存在的问题，实现评价目标。坚持理 论分析与实证分析相结合，既在科学的经济学理论前提下建立严格的评价指标体系，又 要依据中国股票市场目前发展的实际情况进行实证分析，追求检验结果的客观、全面、 正确。 3.采用对比的方法。首先在三大功能评价的过程中，选取的多种评价指标大多采取 了对比分析法，通过统计数据之间的对比分析，达到评价的目的。另外，在分析问题时， 参考国外成熟股市特点，立足中国实践，既注重吸收、借鉴西方成熟股票市场促进其功 能有效发挥作用的措施，又要基于我国股市的特殊性提出符合实际的对策，做到洋为中 用。 1.3 研究思路及框架 1.3.1 研究思路 由于本文是从功能角度研究我国股市健康发展的问题。因此，本文首先对股市健康 发展的内涵作一概括，通过参考大量相关文献资料，总结出了本文对股市健康发展的认 识， 以此作为全文的理论依据， 作为实证评价的衡量标准； 进而又对股市功能进行综述， 在研究多篇有关股市功能理论的基础上，提出股市的三大基本功能：投资功能、融资功 能和资源配置功能；接下来针对每一功能分别设立评价指标，投资功能采用平均市盈率 指标，通过与银行储蓄存款收益率对比，得出投资回报期的长短，来评价投资功能的发 挥程度。融资功能选用居民储蓄存款增加额与股市筹资额及股市筹资的连续性两个指 标，通过对比分析，研究居民储蓄转化为投资的程度，来评价股市的融资能力，利用股 市的连续性分析股市筹资的稳定性。对于资源配置，设定了增量资源和存量资源两个指 标来评价；在选取各功能的评价指标后，设计了本文的评价指标体系，指明了文章的论 沈阳理工大学硕士学位论文 4 证思路； 接下来通过数据资料的分类统计分别对各功能在我国股市的实际发挥情况进行 论证，得出我国股市是否健康发展的结论；在回顾我国股市成长历程的基础上，针对评 价结果深入探讨了导致股市功能不完善的因素，并加以详细阐述其原因，为后面解决问 题提供现实依据；最后，文章针对评价结果探索性的提出了笔者对解决问题的对策。 1.3.2 论文研究框架 图 1.1 论文研究框架流程图 1.3.3 本文的创新之处 1.本文将股市功能分为投资、 融资和资源配置三大功能， 从股市的三大基本功能 （投 资、融资和资源配置）评价我国股市健康发展问题。 2.在设立评价指标体系方面，本文选取的评价指标科学、合理。试图通过简单、明 绪论 股票市场健康发展的相关理论 股市健康发展涵义、特征股票市场功能 基于功能视角的中国股票市场健康发展的评价指标体系构建 投资功能评价指标 融资功能评价指标资源配置功能评价指标 投资功能评价 融资功能评价资源配置功能评价 结论 促进股票市场健康发展的对策 中国股票市场健康发展状况的实证研究 评价指标体系构建 第 1 章 绪论 5 了的评价方法达到真实的评价效果，为研究、解决问题提供便利。 3.在分析影响股市功能发挥因素方面，本文针对我国股市存在的问题，从微观主体 行为、制度安排、法规建设和政府监管等角度出发，对问题进行了较为系统和深入的研 究。针对现实状况，提出了解决问题的新思路、新方法，希望对我国股市健康发展有利。 1.4 文献综述 1.4.1 国外研究现状 通过阅读国外文献资料，发现对股票市场效率的研究已有相当长的时间，大部分文 章都采用了实证分析的方法， 并且针对某一方面进行具体研究， 指出股市中存在的问题， 进而提出利于中国股市发展的对策， 但在功能发挥方面， 研究文献不多， 论证也不全面， 研究主要集中在股票市场与经济增长的关系方面，大多运用简单的理论分析，缺乏极有 说服力的现实数据，以帕加罗（pagano） 、约凡诺维克（atie qingshan tan(2004)研究 指出机构的出现是市场力量、地区倡议者、路径依赖和一个学习曲线的功能，机构转型 的特点就是由地方政治跟经济的倡议者引来的各种市场力量左右中央政府的一个过程。 这也迫使通过各种各样的管理条例的颁布制止对混乱无序的市场做出反应。 最终建立一 个中心规范的机构去管理这个完善的市场 3; bing-bing jiang, jameslaurenceson , kamkitang（2008）研究指通过分析可交易的股票和国有股的比例影响上市公司表现的 沈阳理工大学硕士学位论文 6 股改措施对上市公司的影响会立即产生影响，超出股改前的预测。国有股的比例被认为 对上市公司的表现有个直线、积极地影响。还提出股改打算实现投资者的意图的话，那 么就必须加大政策措施来实现机构投资者和外国投资者参与股改的机会 4等等 1.4.2 国内研究现状 通过阅读大量的文献资料，发现国内对股市功能有效发挥的研究主要分为两类：一 类是从理论方面研究，如：王家琪（2001）该文主要分析了股票市场的资源配置功能。 认为有效发挥资源配置功能需要做好以下几点： （1）我国股票市场应当及时从重筹资功 能转移到资源配置功能。 （2）要稳妥地解决国有股流通问题,定价要合适。 （3）资源的 衡缺性决定了增发股票的门槛应当最高。 （4）上市企业高层领导人要市场化。 （5）要尽 快建立我国股票市场的退市机制 6；李喜云（2005）该文对股市主要功能未有效发挥进 行了深入分析，认为股市的投资功能、资源配置功能和晴雨表功能严重缺失的原因除了 我国股市建立的特殊性外，政府的某些过度行为和监管不力有着不可推卸的责任。提出 为了完善股票市场，政府应进一步加强有关入、退市资格、信息披露和分红的监管。另 外还需通过其他引导性行为促使上市公司质量提高，投资者理性投资，以达我国股市功 能回归的目的 7；宋光辉，徐青松（2006）研究股市的投资功能，认为证券资产持有不 足是目前中国居民金融资产多元化进程中存在的主要问题;从表层看，中国居民不愿长 期持有股票是由股市在过去年份的异常波动和近几年的持续低迷造成的;从深层次看， 导致股市异常波动的重要原因之一是中国股市的投资功能较弱;提出改善中国股市的投 资功能将是推动中国居民金融资产多元化进程的关键。 并对如何有效发挥该功能提出了 建议 8；楼远（2002）该文针对中国证券市场目前面临的一些基本问题,提出了证券市场 最基础的功能是证券交易功能的观点,提出了证券市场应当定位于引导全社会资源合理 配置的市场、创造财富的市场的观点,提出了只有建立在规范基础上的发展才是可持续 发展的观点。该文章认为只有在廓清上述三个问题认识的基础上,中国证券市场摆脱困 境、继续前行才有可能。等等；一类从实证方面分析。如苏力勇（2005）该文引用蒋殿 春等人对股市功能效率研究的六类指标:市场规模、流动性、集中度、股价合理性、股 价的波动性以及规管和制度因素。 通过国际比较， 运用数据对比和数理模型检验等方法， 依次进行分析，最后进行综合评价。得出功能效率有所提高的结论 9；任雁（2005）研 究股市的资源配置效率，提出了新的衡量标准： （1）是否有利于产业结构的优化； （2） 公司上市筹资后效益是否显著提高； （3）是否能实现企业的优胜劣汰和资源向优秀企业 第 1 章 绪论 7 集中，得出我国资源配置低效率的结论 10；张弛（2007）该论文以制度变迁中的中国证 券市场作为研究背景，以企业直接融资效率为研究主线，以国内外权威理论为指导，借 鉴前人研究成果，通过对历年证券市场直接融资情况的实证分析，提炼出直接融资效率 的显著影响因素， 并分别对各因素的形成原因及其对直接融资效率的作用机制进行了深 入分析，为探求提高中国证券市场直接融资效率，提出改善当前和今后证券市场效率的 系统的政策建议，为开创中国特色证券市场建设道路提供决策依据 11。等等 虽然对股市功能作用研究的文献不少， 但都没有针对该问题进行全面、 系统的研究。 有的研究注重理论，有的作为文中的一小部分进行简单论证。因此有必要研究该问题， 对处于金融危机影响下的我国股市健康发展具有重要的现实意义。 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 8 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 2.1 股票市场健康发展的基本理论 2.1.1 股票市场健康发展的基本内涵 段岚（2001）指出一个规范的证券市场应具备的基本功能大致有: 1直接融资、筹资的渠道 和银行的间接融资不同，证券市场是联系筹资人和投资人的直接渠道，这也是证券 市场的基本、最主要的功能。对于筹资人(企业)来说，在证券市场上可以筹集利于自身 发展的长期的、稳定的、规模较大的资金。按照公司法 ，企业发行股票后不得退股， 企业可以根据经营状况的好坏决定分红的比例。 这样就满足了企业长期发展中的资金问 题，企业可以以长远的眼光制定长期的发展规划，有利于企业提高市场竞争力。对于投 资人来说，证券市场不仅提供了投资活动的理想场所，并且证券投资的预期收益性、流 动性、安全性与风险性可以满足不同风险承担者的投资需求。因此，证券市场给筹资者 带来了稳定的资本，同时也为投资者带来了资产的高度流通性和预期收益性。 2调整与重组社会资产、优化资源配置的调节器 证券市场的资源配置功能即通过证券市场对现有的社会资产、资金和资源，进行重 新组合，合理流动，引导社会资产从增长停滞的部门、企业流向技术先进、成长性好的 新兴产业和部门，提高资金使用率，减少资金的浪费，推动经济的增长。 3国民经济发展“晴雨表” 证券市场特别是股票市场是反映一国经济运行情况的晴雨表。在规范的证券市场 中，股票的价格反映的是上市公司的经营情况和前景，从本质上讲受制于整体的宏观经 济环境。股票市场通过信息披露以及价格信号直接揭示出企业盈利状况、成长性以及不 同行业的景气状况。 同时由于股市迅捷的资源流通灵敏的反映了社会资金供需状况变动 情况，所以股价波动被视为宏观经济变动趋势的超前指标，而股价指数的总体走势与国 内生产总值的增长清况、经济运行清况也有着紧密的联系。因此股票市场被称为国民经 济发展的“晴雨表” 。 4政府实施宏观经济调控的重要手段 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 9 政府通过证券市场来实施宏观经济调控政策，这已成为世界各国一种通行的做法。 一般来说，证券市场发育比较成熟的国家，都经常利用证券市场来实施其货币政策，例 如通过在证券市场上进行公开操作来调节货币供应量，达到紧缩和放松银根、调节经济 增长的目的。 5监督企业经营管理 规范的证券市场为投资者随时监督股份公司的运作状况提供了可能， 保障了投资者 的权益不受侵犯。同时，企业经营管理好，效益高，投资者的收益就多，反之，则投资 者的收益减少， 甚至危及本金的安全。 这就大大加强投资者对投资企业的经营管理监督， 对企业提高经营管理水平起着重大促进作用 12。 经济学家萧灼基认为发展适度、涨跌适度、风险适度、投机适度、调控适度是股市 健康发展的主要指标。 1发展适度。中国股市是新兴市场，发展潜力大。目前发展规模还远未达到市场 发展的客观要求。但在一定时期，供给扩容与需求扩容必须适应。如果供给扩容过量， 而没有相应的需求，则会造成股市价格下降；相反，如果需求旺盛而供给不足，则会造 成股市价格攀升。因此，必须调节上市数量，保持适当发展速度和发展规模。 2涨跌适度。在市场经济中，任何商品的价格都有涨跌，股票作为一种金融商品， 必然有涨有跌。不过，与一般商品价格不同，股票价格往往瞬息万变，较短时间内跌涨 幅度较大。有涨有跌是股市活动的规律。但是，为了使股市健康发展，涨跌幅度必须适 当。就是说，既不能暴涨，也不能暴跌。暴涨有可能引起暴跌，暴跌有可能引起暴涨。 这种恶性循环，是股市健康发展的大忌。无论暴涨还是暴跌，都会增加股市投资风险， 助长过度投机，损害广大投资者的利益。 3风险适度。股票投资收益与风险并存。收益越大，风险越高。与其它投资比较 起来，股票投资既是高收益投资，也是高风险投资。作为投资者，为了规避风险，必须 分散投资（所谓不要把所有鸡蛋放在一个篮子里） ，合理安排个人金融资产。作为证券 管理部门、交易所和券商，要建立风险管理制度，例如建立具有较强经济实力的风险基 金、证券融资公司等，当股票指数大幅攀升时，抛售一定股票，增加市场供给，平抑股 票价格；当股票指数大幅下降时，从市场吸纳股票，扩大需求，延缓或阻滞股价下滑， 缩小股票指数变动的幅度，降低投资者的风险。 4投机适度。股票市场的活动，既是投资活动，也是投机活动。尤其二级市场更 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 10 是如此。没有一定的投机，二级市场就难以存在和发展。只有投资，不许投机是办不到、 行不通的。但是，投机必须合法，不能非法；投机必须适度，不能过度。二级市场允许 炒作，但不能包抄。既不能爆炒垃圾股，也不能爆炒绩优股。因为爆炒的结果，必然使 股票的市场价格严重背离其内在价值。这种严重背离价值的价格是不能长期维持下去 的。爆炒的结果增加了投资的风险性，增加了市场的不稳定性，无论对监管者还是对投 资者都不利。 5调控适度。市场经济不是自由放任经济，市场经济需要宏观调控。作为高度市 场化、货币化、大众化的股票市场，作为影响千千万万投资者利益的投资方式，作为与 国民经济各部门、各行业，特别是与金融也有着紧密联系的经济活动，政府加强宏观调 控是十分必要的。这是股票市场健康发展的条件，也是股市健康的标志。但调控方式必 须适当，调控力度必须合理，必须管而不死。监管也要规范，监管方式、监管行为必须 有法可依，有章可循，减少随意性，增强科学性，增强规范性，增强透明性 13。 经济学家成思危提出一个健康发展的股市应该是有效的投融资场所， 也是一个适度 投资的场所 14。 朱美玉,承希（2003）指出成熟股市应具备为企业筹集长期资金、优化资源配置、 促进企业加强经营管理，分散投资风险，增强国家宏观调控力等基本功能 15。 石魏（1997）提到规范化的证券市场具有筹集资金的功能；具有加速社会资金流转 速度、提高资金使用效果的功能；具有优化配置资源的功能。提出了规范化的股市要遵 循的原则：完全公开的原则、保护投资者利益的原则、保护平等竞争的原则、禁止欺诈 的原则 16。 邓岚（2006）指出在发达的市场经济中，资本市场具有以下五个方面的功能: 资源 配置功能；融资功能；信息反馈功能；产权界定与产权流动功能；约束功能。同时提出 了股票市场健康发展的条件：股份公司的经营者必须把股东利益放在头等重要的地位， 以最大的经济利益回报股东；股份公司决策机制为多数决制，按股份量的大小表达资本 意志；公开、公平、公正的“三公”原则，主要指公司的经营活动必须如实向股东公开， 股东具有对公司经营情况的知情权，股份公司对信息的披露要及时、真实，不得有损股 东利益的内幕交易。公平主要指市场各参与方有平等的法律地位，公司股东不论大小， 同股同权，同股同利，地位平等；公正是指立法、执法一视同仁 17。等等 综上所述，笔者认为一个健康发展的股市应该是在一个公开、公平、公正的市场环 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 11 境下，股市基本功能(包括投资功能、筹资功能和资源配置功能)有效发挥的基础上，股 市呈现出明显的投资价值，投资者得到合理回报,股价合理，能够有效引导社会闲散资 金入市投资；股市筹资保持连续性、并且逐年增加，成为企业所需资金的主要来源；上 市公司产业结构不断得到优化，符合国家产业政策，企业经营效益大为好转，股市资金 流向结构合理，资源配置不断优化，在此基础上呈现出上述五个适度指标状况才是一个 健康发展的股市，以此作为全文评价的基本思想。因此本文从功能角度入手来评价股市 的成长。只有坚持优质上市公司为主体，本着公开、公平、透明的原则，政府部门监管 力量和监管能力强大，全体投资者都能充分了解信息、理性投资和健全的证券法规作保 证，一个健康发展的股市才会出现。 2.1.2 股票市场健康发展的特征 王健、刘家伟指出：一个健康发展的股市，有其明显的特征，我国股市还未呈健康 发展态势，综合国外发达国家股市之经验，健康发展的股市似应具备以下 5 大特征: 1.组织机构方面:健全的管理监督体系。发达资本主义国家里，政府和议会作为股 市的管理者和主要的监督者，充分行使其监管职能，按照股市自身的功能和规律，负责 对股市进行规划与规范，而不是直接地参与股市炒作。因而，整个股市及其运行被置于 政府有效监管之下，能充分发挥其促进资本运动及其增值之功能;政府也不致于随意采 用行政手段，要求股市按政府意志运转，导致股市秩序混乱。 2.制度体制方面:完善的法律规范系统。发达国家的股市，尤其是著名的证券交易 所，其交易规则往往因其规范性、操作性强和效果显著而闻名，被后起股市尊为“国际 惯例” 。例如日本东京证券所关于上市公司条件之若干规定，就为我们规范上市公司提 供了很好的蓝本。股市制度规范化，能从制度上保证股市交易活动有序、平稳发展。 3.一级市场主体和微观基础方面:规范化的上市公司。发达国家上市公司主要是在 国民经济各行各业中起排头兵作用的大公司，这部分公司占所有大公司的比例很大。这 些公司不仅产权关系明晰，法律地位明确，组织机构健全，对资本运动与增值负有规范 化的责任和义务，而且综合实力和自我约束能力较强，深知每一步行动对其信誉和发展 影响重大，故在股票发行、送配股、分红、收购乃至新闻发布等方面皆有周密考虑，因 而较少短期行为和投机意识，使得以这类公司为基础构筑的股市大厦经得起较大震动。 4.二级市场主体和支撑力量方面:较为成熟的股民。股民较为成熟，主要是指股民 对于入股资本的运动及其增值非常关心但不失理智。一般说来，股市高风险、高收益， 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 12 对于股市涨跌起伏、牛熊交替，能够处之泰然，而不是惊慌失措，捞一把算一把，作短 期投机，这才是成熟股民应有的表现。换句话说，股民主体意识是投资意识、盈利意识， 而不是投机意识、捞钱意识，从而其行为是长期或较长期的投资行为，而不是短期投机 行为，更不是扰乱股市正常运作秩序的赌博行为。 5.本质内容方面:资本按其自身机制和规律正常运转。股市是资本的载体，资本是 股市之血液，资本的运动及其增值是股市之本质。任何一个健康的股市，它本质上是投 资与融资场所，资本在这里实现充分的自由流动和优化配置，在运动中增值，给股市参 与者带来不同程度的收益， 而时有发生的风险和投机等因素导致的资本损益则是正常现 象。可以说，资本不管是增值还是减值，其运动完全遵循它所依赖的决策、风险、收益 率、机遇等多种相关因素，决不随任何个人或政府意志的偏好而变动 18。 田宝良（2000）指出成熟股市的基本特征：具有高效的证券监管体系；股票价格合 理,股市运行稳定,基本上不存在过度投机现象；券商和其他证券中介机构行为规范、公 正性强,投资者结构合理、规模大、投资意识强；股市功能完善,股价指数确能反映宏观 经济运行态势,能够成为经济“晴雨表” ； 同股同权同利,股票划分规范,股票市场多层 次,股票交易电子化；证券法律法规体系完善,股市发展有法可依、有法必依、法律运用 效果好 19。 柳杨（2001）指出一个合规运行的股票市场一般具有较好的市场效果，具体有：具 有高效的证券监管体系；股票价格合理，股市运行稳定，基本上不存在过度投机现象； 股市功能完善，股价指数确能反映宏观经济运行态势，能够成为经济“晴雨表” ；同股 同权同利，股票划分规范，股票市场多层次；券商和其他证券中介机构行为规范、公正 性强，投资者结构合理、规模大、投资意识强 20。 国务院总理温家宝在十届全国人大五次会议上回答中外记者的第一个问题， 就是关 于中国股市的问题，温总理讲： “我关注股市的发展，但更关注股票市场的健康发展。 第一，提高上市公司质量；第二，要建立一个公开、公正、透明的市场体系;第三，要 加强资本市场的监管，特别是完善法制；最后，要加强股市市场情况信息的及时披露， 使股民增强防范风险的意识。 ” 。可见，健康发展的股市应该具备上述条件。 张朝晖，杨俊龙（2004）指出要使我国股市健康发展就需要切实转变观念，合理确 定股票发行价格，强化公司治理和审计监督，优化上市公司结构 21。 王生平认为股市健康发展必须遵循股市规律。具体有：在股市扩容上，应稳妥而有 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 13 秩序的进行；在上市公司比例上，应有比例并应有效控制上市公司比例；在上市公司的 素质上，应比较选择，严格把关，提高上市公司质量 22。等等 综上所述，笔者认为股市健康发展至少具备以下特征:投资功能得到发挥， 投资价 值明显，投资回报得到保障，合理制定股价，股价真实反映市场信息，引导闲散资金充 分流入股市，成为投资的理想场所；融资功能不断完善，股市融资规模不断扩大，持续 为国民经济发展提供资金来源，并且筹资额稳定增长，居民储蓄存款有效转化为入市资 金；资源配置功能得到优化，股市资金流动结构符合国家产业政策，有效运用了社会闲 散资金，上市公司效益提高，公司治理结构完善。只有呈现上述特征的股市才是健康发 展的。 2.2 股票市场功能的基础理论 2.2.1 股票市场功能的含义 功能是指：事物或方法所发挥的有利作用；效能。由此，我们可以把股票市场 功能定义为“股票市场对社会、经济发展所起到的有利作用” 。 2.2.2 股票市场的功能 发展股票市场，首先要认清其功能和作用。由于我国处在计划经济向市场经济转轨 的时期，股市受政策因素影响较大，对股市功能定位直接关系到股市基本功能的正常发 挥和整个股市的健康发展。因此熟悉股票市场的功能显得尤为重要。通过对股市功能的 总结分析和参考大量文献，本文将股市功能概括如下： 1.投资功能。 所谓投资功能是指股票市场利用股票等投资工具为资金拥有者提供了 一条将储蓄转化为投资的有效途径， 使投资者可以通过股息红利和资本利得等形式获得 与风险相对称的合理回报，实现投入资金的保值和增值，企业也可以通过股票市场进行 收购兼并，开展资本运作。 2.融资功能。所谓融资功能即资金的供给者和需求者运用证券信用方式,通过售出 和买进证券,进行资金的相互融通,实现储蓄向投资的转化。 广义的融资指资金在持有者 之间流动、以余补缺的一种经济行为。它是指资金的双向互动过程，不仅包括资金的流 人，而且包括资金的流出;不仅包括资金的来源，还包括资金的运用。狭义的融资主要 指资金的融入，既包括不同资金持有者之间的融通，也包括某一经济主体通过一定的方 式在自身体内进行资金融通。证券市场的建立为国有企业开辟了直接融资的渠道,大大 促进了我国国有企业的发展。因此,在一国经济发展的初期,生产资金特别短缺,证券市 第 2 章 股票市场健康发展的相关理论 14 场的功能更多地体现在筹集资金。 3.优化资源配置功能