（企业管理专业论文）我国零售业上市公司成长性影响因素研究(1).pdf

浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 摘要 作为连接生产商和最终消费者的关键，零售行业在国民经济和人民生活中起 到了举足轻重的作用。随着我国零售市场的全面对外开放，国内零售商的生存与 成长目前正受至g 外资和新兴业态的双重挑战，对我国零售企业成长影响因素的研 究开始受到越来越多方面的关注和重视。本文主要以我国零售业上市公司作为主 要研究对象，针对其实际数据，运用实证统计方法对影响我国零售企业成长的因 素进行研究。 首先，本文对国内外学者就公司成长影响因素的众多研究成果进行了回顾， 即从规模、生命周期、财务限制、公司学习、公司年龄、地理区域、管理者动机 等方面就西方的学术成果做了简要概述，并对我国学者的研究成果了进行了初步 总结。 其次，在对我国零售业发展历程回顾的基础上，本文又总结了我国零售行业 的发展现状；随后本文将我国零售行业上市公司作为一个总体迸行了初步的描述 性分析，具体涉及公司成长性、盈利水平、资本结构、运营状况、业态差异和地 域差异等几个方面；进而对样本公司个体的成长情况做了简要分析，最后又根据 描述性分析结果做出了总结。 再次，本文对影响我国零售业上市公司成长的因素进行了简要概述，然后运 用“差异驱动”原理，构建了我国零售业上市公司成长性评价的综合模型；随后 从公司盈利能力、营运能力、偿债能力、规模、资本结构、公司股权、经营业态、 所在地、融资和系统性影响因素等方面探讨了各因素与公司成长之间的相关关 系。此外，本文又在对财务因素进行因子分析的基础上，就我国零售行业上市公 司成长的影响因素进行了多元回归分析。 最后，根据实证分析结果，本文就如何提高我国零售业上市公司成长性提出 了若干建议，指出了本研究的不足与局限之处，以及该领域将来的研究方向。 关键词：零售业上市公司成长影响因素业态 塑望堑堡圭兰竺笙奎 墨璺墨童些圭塑坌要堕兰竺墅塑璺塞! 壅 a b s t r a c t a st 1 1 ek e yc o i u l e c t i o nb e t w e e np r o d u c e ra 工l df i n a lc u s t o m e r ，r e t a i li n d u s 时i s p i v o t a li nm t i o n a le c o n o m ya i l dp e o p l el i f e w i mm ea 1 1 - s i d e do p e no fc h i n e s er e t a i l m a r k e t ，d o m e s t i cr e t a i l e r s s u r v i v a la n dd e v e l o p m e n ta r ec o n f r o n t e dw i t ht h ed o u b i e c h a l l e n g e sc a u s e db ya l i e nr e t a i l e r sa n dn e wb u s i n e s ss t y l e s ，a n dt h e nt h er e s e a r c ho n t h ei n f l u e n c i n gf 如t o r so fr e t a i l c o r p o r a t i o ng r o 、矾hb e g i nt ob ep u tm u c hm o r c a t t e n t i o n t h ea n i c l er e s e a r c h e st l ei z l f l u e n c i n gf a c t o r so fr e t a 订- i i s t e dc o r p o r a t i o n g r o w c hi ns t a “s i j c a lm e f h o d ，u s i n ge m p i r i c a ld a 妇。 f i r s t ，t h ea n i d er e v i e w sm er e s e a r c hr e s u l t so nt h ei n n u e n c i n gf a c t o r so f c o r p o r a t i o ng r o w mm a d eb yd o m e s t i ca n da l i e nr e s e a r c h e r s ，i n c l u d i n gm es u m m a r y o nt h ee f f e c t so fs c a l e ，1 i f ec y c l e ，f i n a n c er e s 倒c t i o n ，c o r p o r a t i o nl e a m i n g ，a g e ， g e o g r a p i i c a ll o c a t i o n ，m a n a g e r sm o t i v a t i o n ，e t ca 1 1 dt h es u m m i n g u po nd o m e s t i c r e s e a r c hr e s u l t s s e c o n d ，b e i n gb a s e d0 nt l l er e v i e wa b o u td e v e l o p m e mo fc h i n e s e r e t a i ii n d u s t r y t h ea n i c l es u m m a r i e st h ep r e s e n ta c t u a l i t yi nc h i n e s er e t a i l i n d u s 略p r i m a r y d e s c r i p t i v e8 n a l y s i si si n l p l e m e n t e d ，r e g a r d i n g 也ew h o l er e t a i l l i g t e dc o m p a n i e sa sa w h 0 1 ea i l d c o v e r i n gt h ea s p e c t so fc o i p o r a t i o ng r o 讯h ，e a m i n ga b i i i 吼c 印i t a i s t r u c t u r e ，o p e f a t i o ns t a t u s ，b u s i n e s ss 锣l ed i 彘r e n c ea n dg e o 鄹p h i cd i 行矗e n c e ，e t c i n d i v i d u a ig w 出o fl i s t e dc o 平。f a t i o nj sa n a l y z e db r i e f l y a n dd e s c r i p t i v er e s u l t sa 诧 s u m m a r i z e d t h i r d ，b r i e fs 啪m a r yo ni n n u e n c i n gf 矗c t o r so fr e t a i l - l i s t e dc o i p o r a t i o ni sd o n e ， a n dt 1 ei m e g r a t e da p p r a i s a lm o d e lo ng r o v 岫o fr e t a i l l i s t e dc o l n p a n i e si sb u i l t ，b a s e d o nt h ed i 腑r e n c ed r i v e nt h e o 阱1 1 1 ec o r r e l a t i o nb e t w e e ng r o w 山a n dt h ef a c t o r s ， w h i c hi n c l u d e se a m i n ga b i l i t y ，o p e r a t i o na b i l i t y ，s c a l e ，e t c ，i sa n a l y z e d i na d d i t i o n ， m u l t i r e g r e s s i o na 1 1 a l y s i so ni n u e n c i n gf h c t o r si sm a d e ，b a s e do nf a c t o r 蛐a l y s i so f f i n a n c i a lm n u e n c i n gf a c t o r s a tt l l ee n d ，s u g g e s t i o n so nh o wt oi i n p m v ec h i n e s er e t a i l 一l i s t e dc o r p o r a t i o n 昏。叭hi sp m v i d e d ，a c c o r d i n gt o 血ee m p 试c a lr e s l l l t s ；t l l es h o n a g e so fa r t i c l ea n d i i 浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 f i l t u r er e s e a r c hd i r e c t i o na r el i s t e d k e yw o r d s ：r e t a i li n d u s t r y l i s t e dc o m p a n yg r o w t h i n f l u e n c i n gf a c t o r b u s i n e s ss t y l e i i i 浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 1 导论 1 1 研究背景 根据世界贸易组织协定，自2 0 0 4 年1 2 月1 1 日起，除化肥和汽车零售外， 我国零售业开始对外资全面开放，地域、控股等方面的限制全部被取消。这标志 着我国零售业入世过渡期全部结束，中外零售商之间的竞争将变得更加激烈。 在过去三年多的时问里，我国零售业获得了快速发展。我国零售百强销售额 从2 0 0 1 年的2 3 4 2 3 6 亿元迅速增长到了2 0 0 4 年的5 5 1 7 6 3 亿元，三年累计增长 幅度为1 3 5 5 6 ，年复合增长率为3 3 0 6 。虽然大型百货零售商场的主导地位 受到了连锁超市的强烈冲击，但根据2 0 0 4 年零售1 0 0 强销售统计显示，以大型 百货为主要经营业态的企业效益已经开始有所好转，百强入围数量升到5 9 家， 销售额合计2 7 8 5 7 亿元，占销售总额的比重为5 0 ，7 ，比2 0 0 3 年同期销售额上 升了3 5 6 。 自1 9 9 2 年7 月，国务院批准在北京、上海、天津、广州、大连、青岛六个 城市和深圳、珠海、汕头、厦门、海南五个经济特区各试办一至两个中外合资和 合作经营的商业零售企业以来，全球5 0 家最大的零售企业中已经有4 0 家左右登 陆了中国市场。美国的沃尔玛、法国的家乐福和欧尚、德国的麦德龙、日本的伊 藤洋华堂等零售业巨头，已经在我国逐步形成了一定的网络规模，而且全都拟定 了进一步拓展中国市场的计划。在零售业对外资全面开放后，外资零售商扩张步 伐明显加快，以沃尔玛为例，2 0 0 4 年沃尔玛在太原、玉溪相继圈地，2 0 0 5 年初 又为其扩张计划初步圈定了烟台、泉州、芜湖等l o 个二级城市。毫无疑问，外 资零售商强劲的扩张态势将给国内零售企业带来沉重的竞争压力。 为了积极应对入世后外资零售商带来的激烈竞争，国内零售企业也纷纷开始 了在规模上的迅速扩张。以百联集团、大商集团为代表的百货业以期通过并购重 组、整合行业资源的方式傲大做强；以国美、苏宁电器为代表的民营零售业业则 利用较好的市场定位和灵活的经营策略迅速崛起，并通过资本市场融资开始在全 国范围内迅速扩张开店。国内零售企业在过去三年保护期中获得了超常规发展， 但同业无序竞争、公司资产负债率高、经营效率低以及盈利能力差等问题仍旧没 浙江大学硕= i 学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 有得到明显改善。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的2 0 0 4 年 针对全国3 9 7 家销售额超亿元的大型零售企业经营情况报告显示，有7 7 家处于 亏损状态，亏损比例高达1 9 4 。在我国零售业对外资全面开放以后，面对外资 零售商的强势进入，更多的国内零售业恐怕将不得不面临严重的生存危机。 和国外零售商相比，国内零售企业在规模、管理营运水平、盈利能力等各个 方面均存在着较大的差距。面临外资咄咄逼人的逐步迸逼以及新兴零售业态的迅 速发展，我国零售业公司受到了严峻的生存挑战。在此背景下，如何挖掘并维系 我国民族零售企业的成长性已经成为了个非常紧迫的研究课题。 截止到2 0 0 4 年年底，在上海、深圳两个交易所交易的零售类上市公司共5 2 家。在地域分布上，这些上市公司分别分布在中国的2 2 个省、自治区和直辖市， 涵盖了华东、华南、华中、华北、东北、西南、硬北各个地区。这些上市公司基 本上都是处在省会城市或者是所属省份经济较为发达的城市，大多数都可以称为 当地零售业的翘楚。所以本文就直接选取我国零售业的上市公司为研究对象，分 析我国零售业上市公司成长的影响因素。并寻求提升其管理运营水平和公司成长 能力的有效的途径，进而探究我国民族零售业竞争能力的出路。 1 2 研究意义 我国零售业上市公司成长性影响因素分析的重点主要集中在公司层而，即主 要研究公司财务指标、营运参数、地理等非系统因素对零售企业成长的影响。在 当前背景下，探究影响我国零售业上市公司成长性的因素，分析其中具有规律性 的东西，无论是对于理论研究还是对上市公司和政府，都将具有十分重要的理论 意义和现实意义。 ( 1 ) 为公司成长性评价方法探索提供借鉴。本文运用“差异驱动”原理， 建立了对我国零售业上市公司成长性的综合评价模型，和以往依靠单指标表征 公司成长性的研究方法相比，本文的评价模型为以后公司成长性研究提供了良好 的借鉴。 ( 2 ) 为增强零售业上市公司成长性提供指导性建议。通过对我国零售业上 市公司成长性影响因素的定量分析，探究各种因素与零售业上市公司成长之间的 相关性及对其影晌程度。实证结果可以为零售类上市公司进行优化业态组合、选 浙江大学硕士学位论文 我霉零售业上市公司成长性影响因素研究 择经营地域、改善运营水平、提高盈利能力及成长能力等提供参考建议。 ( 3 ) 通过使用数量统计模型，可以对零售业上市公司成长能力的高低进行 判定，从而为政府监管部门制定相应的零售产业政策提供参考。建立具有国际竞 争力的国内零售商队伍，对保护国内零售市场稳定、建立合理的零售市场结构、 保护国内供应商以及消费者的利益都具有十分重要的意义。目前，如何促进民族 零售业的健康发展已经引起了相关政府部门的高度重视。本文从实证角度，分析 影响我国零售业上市公司成长的影响因素，相信实证结果可以为政府针对国内零 售商制定相应政策提供参考。 1 3 研究思路与框架 本文以国内零售业上市公司为研究样本，从公司规模、盈利能力、经营能力、 偿债能力等传统财务指标方面对影响样本公司成长的因素进行深入的数量统计 分析；同时考虑到我国资本市场的特殊性以及零售行业的特点，所有权结构、所 有权性质、所处地区以及经营业态等非财务指标也被纳入了影响因素的研究范 围。通过建立数理统计模型，探究国内上市零售企业成长性的影响因素：然后根 据实证结果，从百货业态转型、业态组合优化、供应链管理改善以及供应商关系 处理等几个方面为增强国内零售业上市公司成长能力、促进国内零售商发展提出 建议。 本文的主要研究框架可以总体概括如下： 第一章导论部分首先阐述了我国零售业上市公司成长性影响因素研究的背 景，以及该项研究的意义。简单介绍了论文的研究思路与框架。最后，对本论文 的主要创新点进行了简要总结。 第二章为公司成长影响因素理论的研究综述部分。本章主要概括了国内外学 者对该专题的主要研究成果，首先从公司规模理论、生命周期理论、公司学习理 论、财务限制理论等七个方面入手，对国外研究成果做出了简要的论述；然后又 对我国学者做出的定性、定量研究的成果进行了简要概括。 第三章是对我国零售业上市公司的成长以及相关因素进行描述性统计分析。 本章首先简要回顾了我国零售市场的发展历程；然后总结了我国零售业市场现状 特征；继而又将所有零售类上市公司作为一个整体对其成长性、盈莉水平、资本 淅江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 结构、运营能力以及经营业态等方面进行了总体性的描述分析；最后又对各个样 本公司的成长能力进行了实证分析。 第四章为我国零售业上市公司成长性影响影响因素的实证研究部分。本章是 论文的核心主体部分，主要包括以下几个方面的内容：零售业上市公司成长性影 响因素概述、成长性综合评价模型的构建、各指标与公司综合成长能力之间的相 关性、相关指标的因子分析以及公司成长能力与各个指标之间的多元回归分析。 第五章就如何增强我国零售业上市公司成长能力进行了若干探讨。本章首先 就实证结果对于如何提高零售业上市公司成长性的启示进行了简要总结，继而从 传统百货店转型、优化经营业态组合、制定合理的区域市场战略、优化供应链和 改善供应商关系等方面就如何提高我国零售业上市公司的成长性进行了重点分 析。 第六章为结论与展望。 1 4 主要创新点 本文的创新点主要包括以下四个方面： ( 1 ) 样本范围创新。在国内研究中，本文首次将零售业作为研究对象，并 对其连续8 年的数据进行分析，一改以往不区分行业两将所有上市公司进行整体 研究的惯例。虽然样本范围有所变窄，但却大大提高了研究对象的针对性，提高 了研究结果的精度，从而使得其实证结论更有说服力和指导意义。 ( 2 ) 定量分析深度创新。国内对于上市公司成长的研究主要集中在定性研 究领域，定量研究鲜有涉及。本文在确定以零售行业为研究对象的基础上，突破 了以往只从定性分析角度分析企业成长影响因素的限制，进行了多角度的相关性 分析和多元回归分析，为识剐其育成长特性的零售类上市公司提供了量化参考， 从而加深了该类研究的研究深度。 ( 3 ) 公司成长评价模型创新。本文依据“差异驱动”原理，建立了企业成 长的综合评价模型，即将主营业务收入、主营业务利润、净资产、总资产四个指 标的成长情况进行了综合考虑，进而对零售类上市公司的成长情况做出总体的评 价。本模型突破了以往只将资产规模、净资产、收入或者雇员数量等单个指标作 为衡量企业成长指标盼磺例，避免了单个指标的局限性，从而使得对公司成长性 4 浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 的评价更为全面。 ( 4 ) 研究参数创新。本文在借鉴国外研究参数选择方法的同时，重点考虑 了我国资本市场的特殊情况以及零售行业的特点，将大股东的所有权性质、公司 所处区域、经营业态等参数纳入了考察研究范围，这在国内成长性因素实证研究 中属于较新的尝试。 鲨鬯2 苎塑生蔓型塑笙兰一 垦里耋竺些圭史竺望壁篓竺墅堕里薹型壅 2 公司成长影响因素研究综述 经过长期的努力，国外学者针对公司成长影响因素已经进行了相当广泛的研 究。本章主要是在前人研究的基础上，对该主题的众多研究成果做一概括性的描 述并做出简要的总结。 2 1 规模理论 规模理论重点探讨了公司规模对于公司成长的影响。在以往的研究中，西方 学者往往用公司资产、销售收入或者雇员数量以表征公司的规模，而公司成长也 即指表征规模指标的增长情况。纵观西方学者的研究结果，规模理论主要可以分 为两派，即随机游走理论和规模负相关理论。 2 。1 1 随机游走理论 随机游走理论最早是由r o b e r t0 i b r a t ( 1 9 3 1 ) 年提出的，故又被称为g i b r a t s 法则。该法则认为外生的、随机的外部动荡往往是公司不断成长的主要驱动因素， 比如暴风雨、水灾、地震、战争、恐怖、政府的更替、股票交易泡沫、瘟疫等等， 因此公司的成长过程也是随机、不连续的，并且该过程是不可模拟、不可重复的。 即该理论认为公司的成长速度与公司规模是相互独立的，不相关的。 h a 竹a n dp m i s ( 1 9 5 6 ) 实证研究得出了公司成长与公司规模并不相关的结论， s i m o na n db o n i n i ( 1 9 5 8 ) 、 h y i n e ra 1 1 dp a s h i n g i a n ( 1 9 6 2 ) 也分别对该假说提供了支 持。但是这一假说存在着不少缺陷： ( 】) h a na n dp r a i sf 1 9 5 6 ) 指出如果g i b r a t s 法则有效，那么公司成长速度将 和公司规模无关，如果大小公司都以随机方式增长，由于大公司的规模基础较大， 所以大公司规模增长会比较显著，从而行业将会出现集中的趋势。显然，这一结 论与事实并不相符。 ( 2 ) p i c k e d n g ( 1 9 7 4 ) 认为如果公司的持续成长速度与规模无关那么对于公司 而言，最优的成长规模是不存在的，很明显这违背了经济学中著名的u 型曲线 理论。另外，p i c k 鲥n g 还指出如果公司约成长是由随机因素决定的，公司的成长 6 浙江大学硕士学位论文 税国零售业上市公司成长性影响园素研究 2 公司成长影响因素研究综述 经过长期的努力，国外学者针对公司成长影响因素已经进行了相当广泛研 究。本章主要是在前人研究的基础上，对该主题的众多研究成果做一概括性的描 述并做出简要的总结。 2 1 规模理论 规模理论重点探讨了公司规模对十公司成长的影响。在以往的研究中，西方 学者往往用公司资产、销售收入或者雇员数量以表征公司的规模，而公司成长也 即指表征规模指标的增长隋况。纵观西方学者的研究结果，规模理论主要可以分 为两派，即随机游走理论和规模负相关理论。 2 1 1 随机游走理论 随机游走理论最早是由r 0 b e r tg i b 咖( 1 9 3 1 ) 年提出的，故又被称为g i b r a t s 法则。该法则认为外生的、随机的外部动荡往往是公司不断成长的主要驱动因素， 比如暴风雨、水灾、地震、战争、恐怖、政府的更替、股票交易泡沫、瘟疫等等 因此公司的成长过程也是随机、不连续的，并且该过程是不可模拟、不可重复的。 即该理论认为公司的成长速度与公司规模是相互独立的，不相关的。 h a na n dp r a i s ( 1 9 5 6 1 实证研究得出了公司成长与公司规模并不相关的结论， s i m o na n db o n i n i ( 1 9 5 8 ) 、h y m e ra 1 1 dp a s h i n g i a i l ( 1 9 6 2 ) 乜分别对该假说提供了支 持。但是这一假说存在着不少缺陷： ( ”h a n a n d p 嘶s f 】9 5 6 ) 指出如果g i b r a t s 法则有效，那么公司成长速度将 和公司规模无关，如果大小公司都以随机方式增长，由于大公司的规模基础较大， 所阻大公司规模增长会比较显著，从而行业将会出现集中的趋势。显然，这一结 论与事实并不相符。 ( 2 ) p i c k e r i n g ( 1 9 7 4 ) 认为如果公司的持续成长速度与规模无关，那么对于公司 而言，最优的成长规模是不存在的，很明显这违背了经济学中著名的u 型曲线 理论。另外，p i c k c r i n g 还指出如果公司的成长是由随机因素决定的，公司的成长 理论。另外，p i c k e r i i l g 还指出如果公司的成长是由随机因素决定的，公司的成长 ! 鲤三查兰型兰垡堕苎 塑璺呈皇些圭史竺里堕坠堡墅堕里鲞婴塞 只是相互独立的、随机的因素作用的累积效应，探究公司持续成长影响因素将会 变得比较困难，并且根据该理论，公司管理者也是无作为的，从而使得公司成长 问题陷入了不可知、不可解释的境地，很显然，这和事实并不相符。 ( 3 ) n e l s o na 1 1 dw i n t e r ( 1 9 8 2 ) 等众多学者通过对公司创新能力的研究，发现公 司创新是影响公司成长的重要因素，并且公司创新能力的积累存在着较强的路径 依赖性，即今天的技术优势在很大程度上也会导致将来的技术优势，因此他们认 为企业的成长应该被预期为是一个连续的过程。然而根据g i b r a t s 法则，公司成 长速度应该是随机的、离散的，所以随机游走学说并不能对公司创新现象提出恰 当合理的解释。 2 。1 ，2 规模负相关理论 随着大量研究的进一步深入，以及考虑到现实中小规模公司往往以相对较快 速度发展的事实，众多学者开始对g i b r a t s 法则的正确性提出置疑，进而产生了 规模负相关理论。该理论的主要观点是认为规模是公司业成长的影响因素，并且 两者呈现负相关关系，即随着公司规模的不断扩大，公司成长速度呈下降趋势。 s c h e r e r ( 1 9 8 0 ) 发现公司成长随着规模的扩大而降低：e v a l l s ( 1 9 8 7 a ，1 9 8 7 b ) 对 包含小型公司的样本进行了实证研究，发现公司的成长随着公司的规模增长而下 降，并且该结论也得到了h a na n do u t l o n ( 1 9 9 6 ) 研究的支持。 g e r o s k i ( 2 0 0 0 ) 通过多元回归也发现规模变量的斜率是负的。h a l l ( 1 9 8 7 ) 认为 小公司和大公司相比，每年增长速度平均要高于4 个百分点。u ih o 画o ( 2 0 0 4 ) 对 日本制造业公司进行研究，也认为规模相对较小的公司的成长性相对较好。 虽然越来越多学者的研究结论为规模负相关理论提供了支持，但是该理论存 在着一定的缺陷。 1 、有可能存在样本偏差问题。g e r o s k i ( 2 0 0 0 ) 认为存在“均值反转”问题， 随着公司规模增长，规模导致的成长速度差异将逐渐缩小，但是对于规模都比较 大的公司而言，该负相关理论与事实并不不符。 2 、研究的时间窗口偏窄。d u 皿ea n dh u g h e s ( 1 9 9 4 ) 对英国的样本进行了实证 分析，认为公司规模和公司成长之间的关系在时间维度上存在着差异，在6 0 年 代产业集中背景下大公司经历了较快的增长，而在9 0 年代出现了产业集中的产 旦鬯2 量塑堂焦堡苎 垫塑墨量些占立垒望璧堡堂堂塑里重堕塞 业发展趋势，强调核心竞争力期间小公司则经历了相对较快的增长。负相关理 论观点的提出主要集中在8 0 年代末到2 l 世纪初期，但是在其他的时间窗口，规 模负相关理论并没有得到实证结论的支持。 2 2 生命周期理论 将生命周期理论应用于企业成长因素的探讨主要始于2 0 世纪8 0 年代，该理 论的主要思路是将企业的成长历程分为若干阶段，然后在不同阶段探讨影响公司 成长的主要因素。 表2 1k a z a n j i a i l 四阶段成长模型 阶段i 构思及开发阶段阶段i i 商业化阶段 产品开发及设计拥有可以满足市场需求的产品 足够的财务资源拥有生长和销售的能力 培育市场拥有可以获得利润的订单 没有正规化的程序在市场中有自己的定位 多数员工承担技术任务 阶段i i i 成长阶段阶段i v稳定阶段 销售收入和员工数量的快速增长拥有第二代、第三代产品或生产线 主要任务是在获得利润的情况下如 可以安全可靠地获得融资并且拥有 何生产、销售以及配送产品较大的市场份额 拥有自己的产品 拥有渗透到新市场的能力 拥有正轨的组织结构、价值和程序 k a z a n j i a i l ( 1 9 8 8 ) 是较早运用生命周期理论探讨影响企业成长因素的学者，他 首先通过两个案例研究将公司的成长过程分为构思及开发、商业化、成长和稳定 4 个阶段，具体划分请参照表2 1 ，然后据此对1 0 5 个高科技公司进行了实证分 析。研究结果显示，战略定位、市场营销以及人员在四个阶段中都是相对较为主 要的因素：和其它因素相比，市场营销在成长阶段显得尤其重要，外部关系在构 思及开发阶段和商业化阶段有着显著的相对重要性，而公司的组织系统在成长阶 段和稳定阶段则显得相对较为重要。k a z 删i a n 认为根据公司所处的不同阶段研 究公司成长影响因素具有较强的实用意义，事实证明根据不同的阶段探究公司成 浙江大学硕士学位论文我国零售业上市公司成长性影响因素研究 表2 2 生命成长周期理论研究总结 作者研究时段成长阶段定义影响因素 d o d g e l 9 7 7 阶段一：形成市场营销( 阶段1 ) a n 0 1 9 8 9 阶段二：早期成长财务( 阶段1 ) r o b b i n s阶段三：后续成长管理( 阶段4 ) 阶段四：稳定 k a z a n ji a 1 9 7 9阶段1 ：构思及开发组织系统( 阶段3 和4 ) n1 9 8 2阶段2 ：商业化 销售及市场营销( 阶段3 ) 阶段3 ：成长员工( 所有阶段) 阶段4 ：稳定生产( 所有阶段) 战略定位( 阶段1 和4 ) 外部关系( 阶段1 和2 ) t e r d s t r a1 9 8 8起始阶段( 营业后的 获得外部融资( 起始阶段) a n 口第一年) 内部财务状况( 所有阶段) 0 l s o n成长阶段 销售及营销( 起始阶段) 雇员数量上升 产品开发( 起始阶段) 公司年龄增长 生产运作管理( 成长阶段) 销售增长 组织结构设计( 成长阶段) 一般性的管理( 成长阶段) 人力资源管理( 成长阶段) 经济环境( 起始阶段) 法律环境( 成长阶段) 0 r s e r 1 9 9 4 一一 成长阶段获得资本的途径( 成长阶 h o g a r t h 1 9 9 5下降阶段 段) s c o t t 其它阶段 财务信息( 成长阶段) a n 口 交易成本( 所有阶段) r i d i n g 宏观经济状况( 所有阶段) 资源可获得性( 成长阶段) 国外贸易( 成长阶段) 9 浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 长影响因素的研究框架为后续研究提供了强有力基础并在以后的实证研究中被 广泛应用。 o r s er ，h o g a n h s c o t t a n da n d 鼬d i n g ( 2 0 0 0 ) 提出了一个相对较为综合的成长模 型。该模型将前两年的收入保持连续增长和连续下降的公司定义为增长型、下降 型和其它三种类型。研究结论认为公司规模、部门以及管理技巧是影响公司成长 的内在因素，并且认为与资金相关的因素是影响处于成长阶段公司成长的主要影 响因素。 根据上文生命周期理论在探究公司成长影响因素的研究结论，参见表2 2 ， 我们不难发现众多学者都认为公司的成长在不同时间可以分为若干阶段，并且在 不同阶段影响公司成长的主要因素各异，但是该理论的研究方法中却存在若干的 不足。 t e r p s t r aa n d0 1 s o n ( 1 9 9 3 ) 在两阶段研究中使用频次计量因素的相对重要性，但 是这种方法并不能够确定因素在不同阶段之间的显著性差异及其内部相关性。另 外，很多研究也没有提供影响因素初选的理由，并且在研究不同行业之间公司的 成长性影响因素的时候并没有将行业作为控制变量进行研究。 毫无疑问，生命周期理论研究框架是公司成长影响因素研究的一种细化，即 将公司的成长因素和特定的成长阶段相联系起来。不过多阶段模型的正确性还需 要更多的实证研究去测试，并且需要证据的更多积累。 2 3 财务限制理论 财务限制理论认为，公司在制定投资决策时往往会受到可用资金的限制，尤 其是内部资金的限制，即公司内部资金积累能力以及筹资能力都将影响公司业绩 的持续成长。 b u 仕e r sa n dl i n 恤e r ( 1 9 4 5 ) 对于该理论提供了最早的支持，他们通过对几个行 业的发展历史进行研究，发现很多有着良好发展机遇的公司，尤其是一些小公司 都难以从外部以合理的条款募集成长所需的资本：并且绝大多数资本的增长都是 靠留存收益的积累完成的。m e r c e ra n dm o r g a n ( 1 9 7 2 ) 通过对汽车行业进行的研究 也得出了相似的结论。 b r e a i e ya n dm e y e r s ( 2 0 0 0 ) 认为在2 0 世纪9 0 年代的绝大多数年头里，公司 浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 内部融资占了总投资的9 0 左右，融资的可获得性以及难易程度严重影响了公 司的成长和生存。f a z a a r i ，h u b b a r d a n d p e t c r s e n ( 1 9 8 8 ) ，e v a n sa n dj o v a i l o v i c ( 1 9 8 9 ) 也认为融资限制的确影响了企业投资决策。s c h i a n t a r e l l i ( 1 9 9 5 ) 研究认为债务融资 的过度使用对于很多公司的成长是不合适的，尤其是对于资产专用性较高的公司 而言。 h a r l a n ，m 叫o r i ea i l dg u a l l g l i ( 1 9 9 5 ) 又对处于财务困境并且没有外部债务融资 来源的公司的可持续增长率进行了分析，认为该类公司可能遵循无增长战略，但 是外部的通货膨胀压力或者需求增长都将可能促使企业销售收入的增加。 在近几年里，企业融资对于小型企业成长的影响开始受到越来越多学者的关 注，普遍存在的观点就是小公司成长会受到可利用财务资源的限制。p a u la 1 1 d d a v i d ( 1 9 9 7 ) 针对英国高科技公司进行研究。认为技术要求相对较高的企业往往 存在财务约束，该约束阻碍了企业的成长。h u b b a r d ( 1 9 9 8 ) 证明了融资限制对于 公司的成长尤其是小公司的成长有很大的影响。 在财务约束是否限制小公司成长的问题上，也存在与以上学者研究结论不同 的观点。b a r k h a m ( 1 9 9 6 ) 认为小公司的成长是由行业特征、公司特性和业务发展 战略三方面因素决定的，对于资本的可获得性并不是小公司成长的主要约束。 关于企业内部财务问题的研究，除了研究对企业业绩持续增长的内部财务约 束以外，h i g g i n s ( 1 9 7 7 ) 利用财务指标对公司可持续增长能力进行了定量的度量 研究，提出了可持续增长率的概念，即指在不增发新股并保持目前经营效率和财 务政策条件下，公司销售收入增长的最大比率，该定义中h i g g i n s 假定公司在运 营的时候保持稳定的资本结构、股利政策、销售净利率和资产周转率，并且假定 债务融资是唯一的外部融资手段。c 【o u s e ( 1 9 9 2 ) 将该理论应用于医疗卫生行业 进行实证研究。 对于增长率超过了可持续增长率的公司，西方学者也已经开展了相关的研 究。h i g g i 璐( 1 9 7 7 ) 认为如果公司的销售收入增长速度高于可持续增长水平，并且 公司管理者也不打算发行股票融资。那么通常的融资方式将会是增加财务杠杆比 率；g u p t a ( 1 9 6 9 ) ，g u p ( 1 9 8 0 ) 对该观点提供了支持。k l e i n ，d a l l i e la 1 1 db r i a i l ( 1 9 9 4 ) 对增长率超过可持续增长率的公司进行研究，也发现使用内部留存收益作为融资 来源的公司数量有了显著性的下降，并且公司增增长速度越快，使用外部融资的 浙扛大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 公司数量增加的显著性也越大。e l l s w o n l l ( 1 9 8 3 ) 认为超出可持续发展率增长的 公司，会倾向于使用更大比重的债务融资，但是又建议这种类型的公司应该时而 不时地进行股权融资，以降低公司的财务约束。 2 4 公司学习理论 公司学习模型主要是针对公司内部异质如何影响公司成长进行研究，该模型 的主要观点是公司可以通过不断的学习获得公司的持续成长，并且公司学习有被 动学习和主动学习之分。 j o v a n o v i c ( 1 9 8 2 ) 首次提出了被动学习模型，他认为产业的新进入者面临者 的成本是随机的，由于公司各自情况不同，所以各自的成本也不相同。该理论假 定企业家在进入产业的时候并不知道自己对新公司的驾驭能力，也不知道公司预 期绩效是否能够达到，更关键的是新公司不能确切地知道何为成本，所以公司只 有在进入产业后根据绩效来学习，不断地改善成本。当企业家发现自己有足够能 力达到预期绩效的时候，就会扩大规模从而实现公司的成长；而当不能达到公司 的预期绩效时，公司规模将会表现为停滞不前，甚至是退出该行业。所以该模型 认为公司成长过程是一个被动的学习过程，并且有效率的公司将会获得成长。 a u 出e t s c ha n dm a h m o o d ( 1 9 9 4 ) 认为小型公司在剐刚进入时往往处于次优规 模上，该现象为被动学习理论提供了支持，并且还认为该理论对于小型企业特别 合适。 p a k e sa n de r i k s o n ( 1 9 8 7 ) 针对j o v a n o v i c ( 1 9 8 2 ) 的被动学习理论模型进行了 延伸，认为公司将来的生产能力是现在生产能力和投资水平的随机函数，所以公 司会进行主动投资，表现之一就是公司的研发费用开支。技术上保持先进的公司 将会保持成长，而对于技术已经落伍的公司将会被废弃掉，并最终被新的进入者 所代替。 a u d r e t s c ha n dm a h m o o d ( 1 9 9 4 1 认为公司成长不能仅仅依靠掌握正确的生产 方法和生产合适的产品，而且要在某些方面具有突出的优势。g o r ta n dk l e p p e r f 1 9 8 2 ) 强调了创新在新公司成长过程中的作用。 从公司学习角度去分析其持续成长虽然可以和管理界知识管理观点相符，但 是公司学习很难准确地进行定量测量，a r c h e “1 9 9 6 ) 针对公司学习对公司持续成 浙江大学坝士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 长之间的相关关系绝大多数都仅仅限于在理论解释模型层面，实证层面的研究相 对较少。 2 5 公司年龄影响理论 西方众多学者根据实证研究认提出了年龄影响理论，该理论认为公司年龄是 影响公司持续成长的显著性影响因素，并且两者之间呈负相关关系。 j o v a l l o v i c ( 1 9 8 2 ) 将公司增长与年龄的负相关关系与公司学习相联系，提出 了解释公司成长的学习模型，认为随着公司年龄的增长，公司通过学习将逐步掌 握了关于企业成本和效率方面的知识，从而能够对总成本水平做出比较精确的预 期，并趋向于更加稳健的投资计划，从而令人吃惊的收益增长将会很少发生。 e v a n s ( 1 9 8 7 如1 9 8 7 b ) 认为公司年龄是解释公司成长的重要因素，并且公司成 长随着公司年龄的增长而有的降低趋势。 d u n n ea n dh u 幽e s ( 1 9 9 4 ) 也得出了相似的结论，他们认为在规模等级一定的 情况f ，年轻的公司会经历较快的增长，不过同时也强调，年轻公司由于存活率 比较低，所以会存在相对较大程度上的不稳定。r e i d ( 1 9 9 3 ) 也得出了相似的结论。 公司年龄和公司持续成长速度之间负相关的结论虽然已经得到了很多学者 的实证支持，但是该类型研究也存在地域适用性上存在着一定程度的缺憾：以前 的实证研究都主要集中在发达国家，并不具备普适性。s h 舢u g a ma n d 卧a d u r i ( 2 0 0 2 ) 通过对印度公司的研究，认为公司年龄和公司成长之间是正相关的，即 负相关关系在发展中国家并不一定有效。 2 6 地理区域影响理论 地理区域限制理论认为公司坐落地点对于公司业绩不断成长具有较大的影 响，地区生产成本往往被用来作为解释某个地区公司成长速度的变量。公司较好 的坐落地般应该具有较强的生产成本、运输成本优势，并且接近最终产品的销 售市场，这种理论框架可以很好地解释为什么大都市地区往往是公司集中的地 方。 y 嘶ih o n 萄o ( 2 0 0 4 ) 对日本制造业进行研究发现，和其他地区公司相比，东京 地区的公司的成长率相对较高，并且具有统计显著性。t o k ea l l dm i c h a e i s ( 2 0 0 4 ) 浙江大学硕士学位论文 我国零售业上市公司成长性影响因素研究 也得出了企业成长和所属区域高度相关的结论。 k m g m a i l ( 1 9 9 1 b ) 认为公司坐落地点不一定拥有较多的人口，但是该地区应 该比较接近或很容易到达公司最终产品的最大需求市场。p o n c r ( 1 9 9 0 ) 认为公司 地点的选择不仅仅是由原材料和市场大小决定的，同时也会受到当地环境的影 响。 m g m a n ( 1 9 9 1 a ，1 9 9 8 ) 认为公司处于相似产品大规模生产地对公司成长十 分有利，主要优势是在于该地区有专业的供给者和潜在的客户，即该地区存在集 中优势，有利于公司降低成本并能及时获得技术、政策、需求等方面信息。m a s k e l l e ta i n 9 9 8 1 对于创新公司进行了研究，发现常常经历最高的成长速度的公司， 往往是处于相应产业集群当中。 地理区域理论只是针对不同区域公司持续增长不同进行解释，解释因素只有 地理区域一个变量，并没有涉及到具体公司的个体特征，即对于同行业中处于 同区域的公司不同持续增长能力并没有给出合理的解释。 2 7 管理者动机影晌理论 管理者动机理论认为管理者的动机对于公司的成长具有显著影响，对于管理 者成长动机较强的公司，其持续成长能力往往也相对较强。 b u l l ua 1 1 ds h e r m a n ( 1 9 9 5 ) ，k o l v e r e i da n db u l l v a g ( 1 9 9 6 ) ，m i n er ，s m i t ha n d b r a c k c r ( 1 9 9 4 ) ，m o ka n dt i l l a a