（会计学专业论文）基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究.pdf

谨以此论文献给我的导师、父母、同学、朋友 以及所有帮助过我的人 -李晓 i 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 摘 要 作为一种十分重要的资源配置方式， 企业并购在我国的经济领域中发挥着非 常重要的作用。海外并购是国内企业并购的延伸，它是涉及两个或两个以上国家 的企业之间的并购， 即一国企业通过一定的渠道和支付手段获得或控制另一国企 业所拥有的设备、人力资源、品牌、技术、市场渠道网络、社会关系等各类有形 及无形资产的行为。伴随着全球经济一体化进程的加快，为了获得国外企业的先 进科学技术，我国企业进行的海外并购愈发频繁，但始终无法使人满意其并购结 果。引发我国企业实施的海外并购行为失败的因素较多，但是最重要的因素应该 是因为并购方和被并购方在实施并购行为后没有对两者的管理制度和文化体系 等各方面进行有效的整合，从而引发了整个并购活动的失败。为了促进并购成功 率的有效提高，实现企业最初制定的并购目的，合理评估企业海外并购的绩效是 一种行之有效的方法。而又由于整合阶段是进行海外并购活动的关键所在，优秀 的并购整合可以弥补别的部分的损失，而失败的并购整合会毁掉别的部分的成 功， 由统计数据也可得知，并购整合过程中的风险占海外并购活动总风险的一半 以上。因此，本文中把对整合绩效进行的评估界定为对海外并购绩效的评估。 本文使用规范研究的方法，通过平衡计分卡体系的引入，构建了海外并购整 合绩效评估体系， 其又可以分为海外并购整合绩效评估指标体系和海外并购整合 绩效计分模型两个组成部分。 海外并购整合绩效评估指标体系结合企业海外并购 整合的具体内容，分别从学习与成长层面、内部流程层面、外部利益相关者层面 和财务层面四个方面来构建评估整合绩效的指标体系。 而通过计分模型则可以在 整合评估指标体系的基础上对并购整合因素的绩效进行评价， 使企业整合即企业 海外并购的绩效得以被打分评估。 海外并购整合绩效评估指标体系可以在交易之 前预测出本次并购能够达到什么样的目标，如果目标能够满足企业的利益需求， 交易就可以顺利进行，如果不能满足，则应该取消此次交易，降低企业进行海外 并购的风险。并购交易完成之后，海外并购整合绩效评估指标体系能够为企业并 购整合确定具体的目标并指明方向，确保整合工作能够得以顺利地进行，计分模 型依据评估指标体系中所设定的目标值，对整合绩效进行具体评估，然后根据整 合的绩效适当地调整海外并购整合绩效评估指标体系。上述两部分将相互作用， 不断地改善调整，直至评估工作完全结束。随着整合的深入，海外并购整合绩效 评估体系会一直处于动态的变化之中，绩效评估过程也将随之变得愈发简单。 关键词：海外并购；并购整合；平衡计分卡；绩效评估 ii iii the research on the performance evaluation system for the overseas merger and acquisition integration based on the balanced scorecard abstract as an important way of allocating resource, merger and acquisition (m m balanced scorecard; performance evaluation 目 录 1 绪论绪论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究目的和意义 . 2 1.3 研究内容和方法 . 3 2 文献综述及理论基础文献综述及理论基础 . 4 2.1 平衡计分卡综述 . 4 2.1.1 国外研究综述 . 4 2.1.2 国内研究综述 . 6 2.2 并购绩效评价方法综述 . 7 2.2.1 国外研究综述 . 7 2.2.2 国内研究综述 . 11 2.3 理论基础 . 14 2.3.1 绩效管理理论 . 14 2.3.2 战略管理理论 . 14 2.3.3 利益相关者理论 . 15 3 海外并购的动因及整合内容海外并购的动因及整合内容 . 16 3.1 海外并购的动因 . 17 3.2 海外并购整合的内容. 18 3.2.1 财务整合 . 18 3.2.2 文化整合 . 19 3.2.3 技术整合 . 19 3.2.4 人力资源整合 . 20 3.2.5 品牌整合 . 20 3.2.6 供应商和分销渠道整合. 21 4 海外并购整合绩效评估体系的构建海外并购整合绩效评估体系的构建 . 21 4.1 海外并购整合绩效的评估流程 . 22 4.2 平衡计分卡在并购整合中的重构 . 23 4.3 海外并购整合绩效评估指标体系的构建 . 26 4.3.1 财务层面评估指标 . 26 4.3.2 外部利益相关者层面评估指标 . 28 4.3.3 内部流程层面评估指标. 30 4.3.4 学习与成长层面评估指标 . 31 4.4 海外并购整合绩效计分模型的构建 . 33 4.4.1 数据处理原则 . 33 4.4.2 海外并购整合绩效计分模型的构建 . 34 4.4.3 应用举例 . 35 5 结论结论 . 38 5.1 研究结论和创新点 . 38 5.2 研究的不足和进一步研究方向 . 39 参考文献参考文献 . 41 附录：调查问卷附录：调查问卷 . 45 致谢致谢 . 47 个人简历个人简历 . 48 发表的学术论文发表的学术论文 . 48 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 1 1 绪论 1.1 研究背景 并购作为有助于企业内资源得以重新配置的一种有效方式， 同样也是企业规 模得以扩大的关键渠道和市场经济得以高效运转的必要手段。 伴随全球经济的一 体化发展，跨国公司的经济扩张日益加剧，企业之间的并购可以跨过国界，促使 全球范围内并购浪潮的生成，世界经济也因此发生巨大的变化。 当今中国的改革开放程度不断深入， 对于想在全球经济舞台上成为重要角色 的我国企业来说， 海外并购势在必行。 无论是对企业自身的生产技术和发展水平， 还是对国家及世界经济的发展格局而言， 企业实施海外并购行为对它们都具有着 十分重要的影响。相较于发达国家，我国企业开始实施海外并购的时间较晚，金 融危机之后对待海外并购活动的态度也变得更加积极。近几年来，我国海外并购 的热情开始逐渐高涨，之后出现了一系列的巨额并购，新一轮并购浪潮也随之展 开。 当我国学术界还在研究 2004 年中国联想收购 ibm 个人计算机业务这个当时 被称为“惊天并购”的案例之时，我国企业正在不断刷新着海外并购记录。在经 济危机这一大环境下，我国企业海外并购增长趋势仍十分显著，2012 年中国大 陆企业的海外并购交易金额约 652 亿美元， 创历史最高， 较 2011 年增长了 54%。 毋庸置疑，海外优质资产对我国企业的吸引力日益增长，可以预见的是我国企业 的海外并购增长速率将保持迅速增长。 尽管全球范围内企业并购浪潮迭起，但是成功率却不足三分之一，并不是全 部海外并购都能够顺利进行，很多公司虽然期待着并购能够顺利进行，但是其结 果总是令人失望。这些公司不但不能完成其预定目标，反将公司陷入至困难境地 之中。例如中国联想对 ibm 个人计算机业务的并购就没有做到有效的整合，其 结果是不但没有实现其预定的目标，反而出现了巨额的亏损值。进行海外并购时 的实施流程更加具有复杂性，并且也要面临更多的风险，海外并购之后的整合更 是决定海外并购能否获得成功的关键所在，政治风险、文化差异、人力资源等各 方面的整合都是并购后所要面临的重要问题， 而这些方面都是国内并购所不存在 的情况，因此有部分学者认为并购发展的最高阶段是海外并购，而整合过程又是 海外并购活动中的灵魂及关键所在， 其对海外并购活动的成功与否起着十分重要 的作用，由此可见，对海外并购整合进行研究是十分必要的。 在持续高涨的海外并购热潮和居高不下的失败率这一背景基础上， 全球范围 内的学术界、企业界和众多中介机构对其的研究也不断加温。但是，他们对海外 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 2 并购的研究主要在于对海外并购动因的分类、 并购目标的选取和并购协同效应的 研究等几个领域， 而在对企业海外并购整合绩效评估进行的相关研究也主要集中 于宏观的实证研究，缺少微观的绩效评估研究。整合阶段作为企业海外并购活动 的关键及灵魂所在， 企业的并购成果甚至是未来的发展情况都与整合的效果密切 相关。在联想的并购案例中，虽然它也实施了多项整合风险应对举措，但由于没 有构建针对海外并购整合的绩效评估体系来评价绩效情况， 具体的整合效果就难 以被衡量及评价。为了使我国海外并购能够顺利开展，实施海外并购的成功率和 控制能力得到提高，海外并购整合的绩效评估体系的构建是势在必行的。在总结 海外并购特点的基础上，和绩效管理、战略管理、利益相关者理论等其他相关内 容进行融合， 将平衡计分卡理论应用于海外并购整合绩效评估体系是本文研究的 主要问题。 1.2 研究目的和意义 论文主要通过规范研究，针对我国海外并购，在平衡计分卡的基础上构建与 战略目标相适应的海外并购整合的绩效评估体系， 从而对并购整合因素进行定性 和定量的分析，从而能够实时监控海外并购整合过程，为企业提供相关的依据和 工具，从而起到能提高企业海外并购绩效及优化企业资源配置的作用。 全球范围内对并购活动的热情持续高涨， 而与此同时并购活动失败率又居高 不下，这些均促使人们对海外并购研究的兴趣不断增加。就目前而言，国内外学 者对海外并购整合或者海外并购的绩效评价相关的讨论并不多。 从理论意义方面 来看，通过对这一课题的研究，建立海外并购整合绩效评估体系，并且将其和绩 效管理、战略管理、利益相关者理论等相关内容进行有效地融合，这将有助于完 善企业的并购整合理论，为其提供一种新的思路和方法。同时由于本文将平衡计 分卡应用到一个新的领域，这将有助于平衡计分卡等理论的不断创新。 从实践意义方面来看， 通过建立以平衡计分卡为基础的海外并购整合绩效评 估体系，能够帮助企业发现和检测海外并购方面的缺陷，为企业进行海外并购提 供指导性的建议以及绩效评估的工具。评价海外并购整合的实施效果，将有助于 缺少充足并购整合方面经验的企业有效增加其海外并购成功的可能性， 并且提升 其控制海外并购整合风险的能力，促使其做出有效的决策，实现其既定的海外并 购目的，促使竞争优势和股东价值得到进一步加强和增大。这一研究对于我国企 业海外并购实现理性回归，并在一定程度上维护资本市场的长期稳定性、优化与 推动我国经济的可持续发展，具有重要的现实意义。 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 3 1.3 研究内容和方法 本文沿着从理论到方法到实践的思路展开研究，首先，结合目前热情高涨的 海外并购及其失败率较高的现状，指出文章的研究背景及意义；然后，对国内外 的研究现状进行述评，提出作者的研究主题；再次，梳理文章的理论研究基础； 最后，在导入平衡计分卡的基础上，针对海外并购整合的内容构建了整合绩效评 估体系。 文章同时综合使用定性和定量方法，针对海外并购整合的内容定性地构 建了整合绩效的评估指标体系， 然后结合模糊综合评价法等方法定量地评估了整 合的具体绩效表现。 论文第一章首先介绍了论文整体的研究背景， 其次分别介绍了论文的研究目 的和研究意义，最后对文章的研究内容和文章框架进行了简单的描述。 第二章首先介绍了平衡计分卡方面的综述， 然后综述了现有的并购绩效方法 和成果，并指出其不足之处，从而能够引出本文的研究主题。最后又对本文的其 他相关理论分别做了简单的说明，为之后介绍的内容做好充足的理论准备工作。 论文的第三章介绍了海外并购的动因及整合的内容， 为之后构建针对整合内 容的绩效评估体系做好准备。 第四章通过导入平衡计分卡理论构建了海外并购整合绩效的评估体系， 其又 由评估指标体系和计分模型两个小的部分组成。其中，评估指标体系将从学习与 成长层面、内部流程层面、外部利益相关者层面和财务层面等四个层面研究海外 并购的整合内容及相关的绩效考核指标。 计分模型则可以对整合内容的绩效实施 定量测算及分析，从而能够有效评估企业整合即海外并购的绩效，并通过一个例 子介绍了海外并购整合绩效评估体系的应用过程。 本文的最后一章对本文的整体内容做了一个简单的概括， 并说明了论文所存 在的局限性及进一步研究方向。 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 4 图 1-1 论文结构图 2 文献综述及理论基础 2.1 平衡计分卡综述 并购作为企业发展壮大自身的重要方式， 目前为止在世界范围内已经经历了 五次大的并购浪潮。近年来，全球范围内的企业并购活动越来越活跃，这一现象 引起了学术界的重视，他们对企业并购的研究也不断加温，而作为并购活动的一 个基础性与结果性问题，并购绩效一直都是研究热点。关于平衡计分卡和并购绩 效评价方法的文献综述如下： 2.1.1 国外研究综述 平衡计分卡这一概念首次出现在哈佛商学院于 1990 年开展的一项“实地研 究”科研项目，1992 年 kaplan 和 norton 通过分析、概括实验结果得出的结论， 将他们的第一篇关于平衡计分卡的文章发表于哈佛商业评论 ，相比于传统的 绩效评估体系，平衡计分卡进行绩效评估时不再只使用财务评价指标。之后，关 于平衡计分卡的研究便逐渐兴起。 从图 2-1 中能够发现，平衡计分卡共存在财务、客户、内部流程、学习与成 长四个维度，它们之间存在着相互联系的内部逻辑关系。企业最终的追求和目标 就是高额利润， 这反映为财务指标， 而企业利润又来源于顾客， 所以要重视客户， 尽量满足客户的要求， 以增加顾客对企业产品及服务的满意度。满足客户需求就 意味着企业须加强自身的建设，加快生产经营效率，而企业与员工的学习与创新 又是提升企业运营效率的关键所在。因此从另一个角度来说，以上四点组成了一 个循环，它们共同解释了企业的发展壮大过程。 kaplan 与 norton 在此之后通过对平衡计分卡的不断研究、分析得出结论， 认为其应该和企业所制定的战略密切联系， 之后他们分别在 1993 年和 1996 年发 表了两篇平衡计分卡方面的文章， 指出平衡计分卡不但应该关注对现有的流程的 改善， 更应该关注对新流程的制定，他们也在文章中说明了公司的管理人员应怎 样将平衡计分卡应用到公司的战略管理工作中。至此，kaplan 与 norton 的上述 三篇有关平衡计分卡的论文已经初步地构建了平衡计分卡的基本体系框架。 kaplan 与 norton 于 1996 年共同出版了首本关于平衡计分卡的专著。alan. butler（1997）将平衡计分卡应用到企业，并分析了其如何执行企业的相关战略。 andy. neely（1997）率先构建了“绩效指标记量表” ，从而使构建绩效指标形成 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 5 了一个具体的固定框架。 平衡计分卡的主要特征在于其绩效评价指标体系包含了 非财务指标，平衡计分卡的特殊之处在于它不仅包括财务指标，同时也包括了非 财务指标，因此 ittner 与 larcker（1998）通过将客户满意度选定为平衡计分卡的 非财务指标， 并将零售银行的分支机构选定为研究样本来进一步分析客户满意度 和财务绩效两者间的关系， 分析结果指出客户满意度这一非财务指标与财务指标 呈非线性的正相关关系。heinz. ahn（2000）指出平衡计分卡可以作为一个简易 通俗的框架服务于企业的战略沟通， 促使企业战略更加易于理解。 kaplan、 norton （2001） 在第二本平衡计分卡专著中，根据有效实施了平衡计分卡公司的实践经 验，概述了运用平衡计分卡有效实施公司战略的五个基本原则，并说明了怎样将 平衡计分卡从一个绩效评估体系转变成公司的一个战略管理体系。 stan. davis 和 tom. albright（2004）对应用平衡计分卡的银行部门和未应用平衡计分卡的银行 部门之间的业绩差异进行了研究，根据分析结果表明，应用平衡计分卡的部门绩 效明显比未应用平衡计分卡而依旧使用传统的财务指标绩效评估体系的部门的 绩效好很多。kaplan 与 norton（2004）在他们的第三本关于平衡计分卡的专著 中再次将平衡计分卡理论发展到新的高度， 他们通过战略图这一可视化的表现方 式形象地展示了平衡计分卡的战略思维， 也说明了把无形资产向有形成果转变的 过程。kaplan 与 norton（2006）详细介绍了通过平衡计分卡实现企业协同效应 并产生“1+12”这一效果的过程，这一阐述使平衡计分卡理论得到了新的发展 与进步。 即使一些国外学者并不认同平衡计分卡的实用性， 国外仍有很多公司通过实 施平衡计分卡获得了巨大的成功， 平衡计分卡对于公司的业绩评估以及战略管理 工作都有着非常明显的正面作用，运用平衡计分卡获得成功的知名公司有沃尔 沃、美孚等。国外学术界对平衡计分卡的相关探讨已经有十多年，其大量的研究 成果为平衡计分卡的广泛运用提供了坚定的理论准备。 图 2-1 平衡计分卡基本框架 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 6 2.1.2 国内研究综述 在管理咨询公司于 1996 年引进平衡计分卡以后，我国的学者们对其推广和 运用情况的研究热情不断高涨。 冯丽霞 （2001） 介绍了构建以平衡计分卡为基础、 因果关系为链接的战略实施系统，将绩效评估与财务目标进行有效的整合，更加 易于克服存在于战略的制定与运用两者间的障碍。李建设（2002）认为平衡计分 卡体系不仅可以实现对企业绩效的有效评估， 而且能够使战略目标的制定和应用 过程更加合理化。夏新平（2003）提出企业的绩效评估与战略可以通过平衡计分 卡高效地连接到一起，平衡计分卡能够用于沟通这两者，并可以判断出企业的战 略是否能够引领企业的健康、有序成长，促使企业管理层迅速发现企业内部出现 的问题并对战略进行相应的调整。张悦玫、栾庆伟（2003）认为平衡计分卡可以 提供一种优良的形式，从战略提炼、整合形成简单实用的战略地图逻辑结构，使 战略形成了可以通用的共同语言。孙永玲（2003）认为传统管理体系中的一个很 大的缺点能够利用平衡计分卡来克服， 即通过平衡计分卡可以有效地连接企业的 短期行动与长期战略。胡玉明（2004）指出一个具有完整功能的平衡计分卡，应 该是由四个维度以及与其相关的一系列绩效评价指标来构成， 用来体现企业的战 略， 财务指标与非财务指标的相互影响、相互联系是这种体现企业战略假说的基 础所在。王光映（2005）提出传统的平衡计分卡体系需要进行改善，改善之后增 加了其他利益相关者层面，这一维度需要把供应商和政府等都考虑进去，至此平 衡计分卡共有五个维度对企业进行更加完整、全面的评估。陈致中（2006）认为 企业实施的战略影响着其在市场中的竞争地位， 同时平衡计分卡又是在企业的战 略管理中一项比较有力的工具。肖媛、阂志强（2007）的研究结果显示平衡计分 卡作为一个具有战略性的业绩评估工具， 不仅有利于管理人员持续关注企业业务 活动的发展动态，而且有利于企业的实际经营活动同其长期发展战略相一致。万 莹仙 （2007）的观点是作为当前在业绩评估活动中使用次数较频繁的优秀管理工 具和科学评估方法， 平衡计分卡是企业能够获得成功的关键要素。 胡玉明 （2008） 认为企业运用平衡计分卡之前需要确保做到以下两点： 首先，企业的战略应由管 理者具体地描绘出来；第二，评价战略成功与否的关键绩效评价指标也应当由企 业高层管理人员识别出来， 一个明确的因果关系应该存在于所选择的指标与企业 战略之间。 由于我国当前的企业管理水平仍不高， 我国企业必须学习西方发达国家的管 理理论，同时平衡计分卡又能够有助于我国企业做出科学、合理的决策。我国对 平衡计分卡的探索及运用也不是很多， 国内外的企业在使用平衡计分卡时都存在 很多成功或者失败的例子。所以，企业在运用平衡计分卡时应始终保持谨慎。 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 7 2.2 并购绩效评价方法综述 2.2.1 国外研究综述 国外在并购绩效评价方面的研究基本上都是运用实证的方法， 国外学者对于 并购绩效的实证研究尚未得出一致结论，主要的实证方法有：事件研究法、财务 数据法、个案研究法。 （1）事件研究法 由于发达国家拥有比较成熟的资本市场， 事件研究法被许多学者用来检验并 购之后的效果，ffjr（fama、fisher、jensen and roll）于 1969 年最早将事件研 究法运用到并购绩效评价之中，是目前应用于并购绩效检验中最常见的方法之 一。 事件研究法将公司实施的并购行为作为研究对象，同时选取一段以公告日为 中点的时段作为其“窗口期” ，将并购行为被公告前后一段时间内的股票市场的 价格波动运用累计超常收益率（cars）来进行检验。其中，股价被定义为计量 指标，窗口期中主并企业和目标企业股东的实际收益被定义为 r，不受并购公告 影响时的股东的正常收益被定义为 e（r） ，两者之差得出超额收益 ar，公式表 示为 ar=r-e（r） 。 这首先要确定事件期内预期的正常收益。r 的计算通常比较简单，往往由对 测量区间里支付股息的情况及股价的变动情况的计算而得出，而目前针对 e（r） 的计算过程则比较困难、 复杂， 衡量预期收益主要三种方法， 分别为均值调整法、 市场调整法和市场模型法。其中，市场模型法是三者之中一种较为折衷的方法， 它充分考虑到了与市场相联系的风险因素以及平均收益， 回归模型的构造基础是 个股收益与市场股票收益之间的关系，对有关参数进行估计，个股的正常收益正 是通过这些参数得以计算的， 现在这种方法被大量应用于国内外的学术研究之中 （张新，2003） 。 然后需要确定一个事件期。 事件期的确定通常是以宣布日为中心选取要测量 的时间段。获取该事件对股票价格的全部影响为确定事件期的主要目的。事件研 究法的具体应用在很大程度上受选取的事件期的长短的影响。madden（1981） 、 jensen（1983）等人是运用事件研究法评价企业并购的短期绩效的先驱。在有限 的时间范围内，有关企业并购的信息和数据不容易获取，所以很多学者更加重视 对并购中长期绩效的有效检验，最早采用这种方法的学者有 mandelker（1974） 以及 dodd 和 rubaek（1977）等。但是，传统的事件研究方法所使用的检验模型 具有一个重大缺陷， 那就是无关事件对其的干扰会由于事件期的延长而增多，而 它却不能有效分离这些干扰。 所以，学者们开始努力从方法论这一角度对传统的 事件研究方法进行改进和完善，例如 frallks、harris 及 titman（1991）介绍了 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 8 评估并购绩效的八因素法， 这一理论的提出意义重大，意味着对企业的中长期绩 效评估不需要和过去一样只能使用市场模型。在此之后，agrawal, jaffe 及 mandelker （1992） ， kothar 与 warner （1997） ， fama （1998） ， brav 与 alon （2000） 等学者也一直在完善事件研究法，大大提高了中长期检验的可靠性。 firth （1980） 以英国在 1969-1975 年间所实施的 486 桩并购事件为分析对象， 分析得出被并购方在并购公告月的超额收益率是 2.896%，而同时并购方的超额 收益率则是-6.396%。dodd（1980）将于 1971 年至 1977 年在美国发生的 150 多 件并购案例进行了分析，其结果显示，不管并购结果如何，并购都会带给被并购 方的股东大于 13%的超额收益率。jensen 与 ruback（1983）在前人研究的基础 上进行分析，分析结果表明，大约百分之二十的超额收益率会提供给那些成功并 购案例中的被并购方， 大约百分之三十的收益则会提供给这些公司的股东，而这 些并购中的并购方获得的超额收益率才仅仅为 4%。franks 和 harris（1989）通 过分析英国 1955-1985 年间的一千多例并购案例得出结论， 认为当被并购公司在 并购公告月达到22%的股东超额收益率的同时， 收购公司的超额收益率仅仅是0。 limmack（1991）对英国在 1977 年至 1986 年 10 年间产生的四百多起收购案例 展开了详细的调查和分析， 认为被并购公司和并购公司在并购发生的窗口期的超 额收益率分别为 31%和-0.2%。schwert（1996）通过分析于 1975 年至 1991 年间 发生的一千八百多件并购案例， 指出被并购方股东在并购窗口期的累积平均超额 收益率达到 35%。agrawal 和 jaffe（2000）通过分析得出收购之后的超常收益率 通常为正数，而兼并之后的超常收益率则通常为负数这一结论。bruner（2002） 在分析了 1971 年至 2001 年三十多年的 130 篇文献之后得出结论， 认为被并购公 司的超额收益率大约为 10%至 30%，其股票价格也有明显的提高；而并购方的 超额收益率倾向为负，并且不具有确定性，同时企业的长期财务业绩也会出现下 降的趋势。 虽然事件研究法在并购绩效评价中得到了广泛的应用，但仍存在着缺陷。第 一， 资本市场中微观结构的运行不管是在长期还是在短期都不可能是完全有效率 的，所以并购所公布的全部有用信息并不能完全在股票市场中得以体现。第二， 对并购绩效的评估与投资者的预期和股票市场等密切相关， 而在事件期内企业并 购事件所公布的所有相关信息并不能完全得到股票市场充分、准确的反映，从而 会使企业并购绩效产生错误的评估。 （2）会计研究法 还有些学者用会计研究法来衡量兼并收购后企业的绩效，它选取盈利能力、 市场占有率、 销售数量和现金流量等多个经营业绩指标构成指标体系，通过对比 并购前后指标变化来得到相应的绩效结论。 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 9 会计研究法起初选用一项财务指标评估企业的并购绩效， 通常选用盈利能力 指标和现金流量指标，其中使用最频繁的盈利能力指标是资产回报率（meeks, g and meeks, j. g,1980） 、净资产回报率（herman and lowenstein,1988）以及销售 回报率（barber and lyon,1996） ，同时有的学者指出营运现金流量指标能够分离 并购会计方法和支付方式的干扰， 因此运用它评估并购绩效能够有效地进行横向 比较和纵向比较（healy et al.,1992; rahman and limmack,2004） 。仅使用一个财 务指标来评估并购绩效存在着明显的局限性，其很容易被操纵，所以学者们为了 克服这个问题开始使用多个指标进行评估， 但这仍难以判断出绩效的变化。 所以， 为了能够多方面地评估并购绩效，可以构建包含多项财务指标的综合评价体系。 另一方面，在选择样本方面，不同年度和行业都会对绩效产生不同的影响， 所以在选择样本时需要对它们进行控制，以确保绩效衡量结果的准确性。同时， 学者们所选取的有效业绩评估期也不一样， 一些学者的观点是并购行为对于绩效 的影响在三年内能够得到体现（ramaswamy,1997） ，而另一些学者则指出三年的 时间不够充足，协同效应不能得到体现，但时间过长也不利于衡量并购绩效，因 为非控制因素会随着时间的延长而增多， 所以选取五年为综合考虑这两点之后的 一个有效时间段 （rahman and limmack,2004） 。 在选取样本时， 样本的行业特点、 规模的大小、所处期间和评估绩效的时间的不同等都会导致结果的不同，由于无 法获取完全一样或者基本一样的样本， 所以研究结果的准确性将会受到一定程度 的影响。 财务指标法存在着数据易获得、能准确衡量并购行为的长期绩效等优点，但 其也有比较明显的缺陷。首先，由于需要衡量的是单个并购行为的绩效，而获得 的大部分财务数据都不是针对单个事件的， 而是对多个并购行为的累加值； 其次， 由于所获取的财务数据均是历史性数据，很难体现企业的未来收益；然后，较难 构建合适的绩效对比基准；最后，由于确定财务指标时缺少统一的标准，财务指 标法衡量绩效时没有考虑企业进行并购前后风险的变化。 随着关于方法论研究的进一步深入，pillof，akhavein，berger 及 humphrey 等一些学者尝试综合事件研究法和会计研究法，将两者结合。学者们分析了企业 的并购行为，并且探讨、计算了它与股票市场的收益变化情况及财务数据之间的 关联程度。分析结果显示，得到扩展的评价方法能够精确地测量出并购事件对企 业绩效的影响，同时也解答了市场能否分辨绩效受并购事件的影响情况这一问 题。 （3）个案研究法 随着目前对原评估方法探讨的进一步深入，一种新评估方法产生了，即个案 研究法。个案研究法即无法同时对多个并购事件的绩效进行准确测量时，对其中 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 10 的单个案例进行分析了解并做出相应的解释， 将特定并购案例的绩效动态变化过 程进行深入的观察，并对并购事件的效果做出准确的判断。它的优点可以明显体 现在以下几个方面：首先，个案研究法能够联接个案的特点与并购绩效的评估结 果， 它采用计量经济法时把行业情况及引发并购发生的动机等个案相关信息作为 其条件变量，从而对这些条件变量影响并购结果的情况进行了详细地分析和考 察。 以往的其他方法的测量指标、并购规模以及并购时间范围等均存在着比较大 的不同， 其在缺乏对并购主体的主客观条件进行充分考虑的前提下，仅根据一些 样本的分析研究得出并购是否有效的结论。综上所述，个案研究法对企业并购绩 效的分析结论更能令人信服，在未来的发展也更加具有潜力。kearney 咨询公司 调查分析了 1998-1999 年之间国际上产生的 115起具有典型代表意义的大型并购 事件，得出如下调查结论：其中有大约 42%的并购事件获得了成功，因为它们实 现了其并购的预定目标。其次，并购的直接影响和结果可以通过个案研究法得以 合理地辨别。某些具体情况下，如果并购能够达到并购初所设定的并购目标，这 项并购活动就应该被认定为是成功的、合理的。最后，并购活动的动态发展过程 在个案研究中更能受到重视，它不同于其他简单的经验研究方法，仅仅是把成功 与失败的事件进行重复的累积，使并购结果和作用受到人为地夸大或缩小。 （4）其他研究方法 除了以上三种常见的研究方法以外， 部分西方经济学者从别的不同角度尝试 对并购绩效进行评估，具有代表性的有：1）资本成本回收率。meckinsey 公司 通过分析发现，企业进行并购的绩效可以在从技术经济层面来进行分析。 meckinsey 公司分析了 150 桩产生于 1990 年至 1995 年而且交易数值大于五亿美 元的并购事件，其中的 17%取得了大额回报，33%仅获得小额的回报，还有 20% 则损害了股东的利益。meckinsey 公司同时还分析了 1998 年财富前五百强 及金融时报前二百五十强的公司中发生并购的 116 个案例，分析结果显示难 以收回成本的占样本总数的 61%，而取得成功的案例仅占总数的 23%。2）资产 剥离收购比率。 porter 对美国 33 个大型公司于 1950-1986 年间的经营记录进行了 分析， 按照由高至低的顺序对其剥离比率展开排列， 通过分析发现 61%左右的企 业的保留资产额小于剥离出来的部分， 因此认为股东价值因公司的经营战略的影 响而被分散。除此之外，kaplan 与 weisbach（1992）将并购的实施是否成功的 衡量标准设定为公司在实施并购之后五年内的剥离资产值。 虽然起初这种方法遭 到 weston 等学者的一致反对， 却也在并购绩效评估领域中开辟了一个新的领域。 3）自我报告法。capron（1999）对并购企业的长期绩效进行了研究，他要求被 调查人员回答事先设计的量表，从而得到并购之后关于企业市场份额、销售额、 盈利能力等情况的自我报告，并据此来衡量企业并购的长期绩效。4）调查问卷 基于平衡计分卡的海外并购整合绩效评估体系研究 11 法。jones, lanctot 以及 teegen（2000）对美国和外国公司在美国所设子公司的 经理实施问卷调查，以此来分析企业并购绩效受外部技术收购影响的程度。5） 专家排序法。cannella 和 hambrick（1993）使用专家排序法对 1980 年至 1984 年的 130 多个并购案例中目标企业管理人员的离职情况和目标企业绩效之间的 关系进行了研究， 并以此来评估企业在并购