（会计学专业论文）煤炭上市公司财务可持续发展实证研究.pdf

摘要 企业是社会经济发展的微观主体，随着我国社会的进步和经济韵发展，我 国的企业数量1 断的增加。近年来，随着企业的不断发展壮大，上市公司的数 量也越来越多，上市公司由于其特殊的身份越来越受到来自各方面的关注。他 们的发展反应着我国资本市场的发展，所以不断吸引着大量的学者专家展开对 上市企业的个i 司角度的研究。煤炭是我国的主要能源之一，通过研究煤炭上市 企业的发展，可以很大程度了解我国对煤炭资源的开采、使用情况。煤炭作为 不可再生资源，如何实现煤炭资源的可持续发展显得尤为重要，因此，本文从 财务的角度研究煤炭上币企业的可持续发展，意在对煤炭上市企业可持续发展 的现状进行分析，进而提出对煤炭上市企业发展有益的对策和建议。 在本文写作中，首先对可持续发展和财务可持续发展理论进行的文献综述 回顾，对比了可持续发展的财务模型，从直观的角度对影响企业可持续发展的 因素进行分析。对媒炭企业发展现状的分析，主要是从财务角度对其盈利能力、 偿债能力、营运能力和成长能力四个方面分析。采用实证分析的方法，利用威 尔科克森带符号等级检验的方法对煤炭上市企业可持续增长率和实际销售增长 率进行对比分析，得出煤炭上市企业在2 0 0 6 2 0 1 0 年间总体没有实现可持续发 展，对每个企业连续五年的分析，得出3 3 家煤炭上市企业中有2 3 家实现了可 持续发展，另有1 d 家没有实现可持续发展，表现为增长过快的状态。 最后，本文从企业发展思路和企业财务建设两个方面，给出对煤炭上市企 业可持续发展的对策和建议。 关键字：可持续发展、财务可持续发展、上市公司、威尔科克森带符号秩检验 a b s t r a c t t h ee n t e r p r i s ei st h em i c r o c o s m i cm a i nb o d yo fs o c i a le c o n o m i cd e v e l o p m e n t 晰mt h e p r o g r e s so fo u rs o c i e t ya n de c o n o m yd e v e l o p m e n t ，t h ee n t e r p r i s eo f0 1 1 i c o u n t r yf o rg r o w i n g n u m b e r i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h ec o n t i n u o u sd e v e l o p m e n ta n de x p a n s i o no fe n t e r p r i s e a ，t h en u m b e r o fl i s t e dc o m p a n i e sa r em o r ea n dm o r el i s t e dc o m p a n i e s ，b e c a u s eo ft h es p e c i a li d e n t i t yh a s a t t r a c t e dm o r ea n dm o r ea t t e n t i o nf r o ma l ls i d e s t h e i rd e v e l o p m e n tr e s p o n s ei nt h ed e v e l o p m e n to f c h i n a 。sc a p i t a lm a r k e t ，s oc o n t i n u et oa t t r a c tal a r g en u m b e ro fs c h o l a r sa n de x p e r t so fl i s t e d e n t e r p r i s e so fd i f f e r e n tp o i n to fv i e w c o a li st h em a i ne n e r g yi nc h i n a ，t h r o u g ht h es t u d yo fc o a l l i s t e dc o m p a n i e sd e v e l o p m e n t ，t oal a r g ee x t e n tu n d e r s t a n do b rc o u n t r yt ot h ec o a lr e s o u r c e sm i n i n g ， t h eu s eo f c o a la sal i o n r e n e w a b l er e s o u r c e s ，h o wt or e a l i z et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fc o a l r e s o u r c e si sv e r yi m p o r t a n t ，t h e r e f o r e ，t h i sa r t i c l ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff i n a n c i a lr e s e a r c hl i s t e d c o a l e n t e r p r i s e s s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ，a i m e da tt h el i s t e dc o a l e n t e r p r i s e s s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n tt oa n a l y z et h ec u r r e n ts i t u a t i o n ，p u tf o r w a r dt ot h el i s t e dc o a le n t e r p r i s e st od e v e l o p u s e f u lc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s i nw r i t i n gt h i sa r t i c l e ，f i r s t l y ，s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ta n df i n a n c i a ls u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t t h e o r yo fl i t e r a t u r er e v i e w ，c o m p a r a t i v et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tf i n a n c i a lm o d e l ，f r o mt h e v i s u a la n g l eo fe n t e r p r i s es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ta n a l y s i so ft h ef a c t o r s d e v e l o p m e n to fc o a l e n t e r p r i s e st h ea n a l y s i so ft h ec u r r e n ts i t u a t i o n ，m a i n l yf r o mt h ef i n a n c i a la n g l et oi t sp r o f i t a b i l i t y , s o l v e n c y ，o p e r a t i n ga b i l i t ya n dg r o w t ha b i l i t yf o u rr e s p e c t sa n a l y s i s u s i n gt h em e t h o do fe m p i r i c a l a n a l y s i s ，u s i n gw i l c o x o ns i g n e dr a n k st e sm e t h o do fc o a ll i s t e dc o m p a n i e ss u s t a i n a b l eg r o w t h r a t ea n dt h ea c t u a ls a l e sg r o w t hr a t ew e r ec o m p a r e da n da n a l y z e d ，t h ec o a ll i s t e dc o m p a n i e si n2 0 0 6 - 2 010y e a r so v e r a l ln o i m p l e m e n t a t i o n c o i l d e v e l o pc o n t i n u o u s l y ，e a c he n t e r p r i s e t of i v e c o n s e c u t i v ea n a l y s i s ，d r a w3 3c o a ll i s t e dc o m p a n i e sh a v e2 3t oa c h i e v es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ， a n d10d i dn o ta c h i e v es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ，p e r f o r m a n c ef o rt h ef a s tg r o w t ho fs t a t e f i n a l l y ，t h i s a r t i c l ef r o mt h ei d e ao fe n t e r p r i s e d e v e l o p m e n ta n de n t e r p r i s e f i n a n c e c o n s t r u c t i o nt w oa s p e c t s ，g i v e nt ot h el i s t e dc o a l e n t e r p r i s e s s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t c o u n t e r m e a s u r ea n dt h es u g g e s t i o n 。 i i i k e yw o r d s s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ，t h ef i n a n c i a ls u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ， l i s t e dc o m p a n y ，w i l c o x o ns i g n e dr a n k st e s t i v 型圭堕竺旦婴茎堡垄堡苎兰竺茎 l 者论 i ，1 研究琶襞和薏义 1 ，l1 研罗潸景 在经济垒砰化，世界一佛i 匕的的今天，发展成为当今时代的主题之一。可持续发展更是 主鑫审筑主鼙，笺餐毫瓷静j r 穴屈三串仝含上捷出：”皇筠以入为本，树互全面、协调、可持 缍”的发展观。但是一提到可痔续发展首先令人想到的是人与自然的和谐发展。可持续发 展铷念的恩浔滴手1 9 年，美国女生物学穿萎切尔卡逊f r a 产h d lr 。r 。1 枯嘉的探堵科普薯作 磊耪懿春天殄，在潲支曼串薤觋了一幅国亍农药污鼙所出现的可，自景象，之后。全世界范 围内开始了关于人类袋展的争仑。此后，大量的学者开始研究可持续发展很多学者开始论文 著谜，关注人娄茛展与自然崭麓的协调问鹿。联合国六含在1 9 8 3 年成立的世界环境和发展委 墨金迦蛾】瓷迫逸讼谈到一和磊饷整鼍趣一设赫失犀左僳护一仞短犀所伍籁的珥境窿潦 的同时，能够确保当代和子孙舌代的经齐利益。该委员害1 9 8 7 年在我们共同的未来一书 中正式提出可持接发展命题，瑚比之后瓦持罐发展问题日蕊成为各国所关注的焦点， 企盥释两馓蕊缝斋的主嗨，翼可持婪冱蕴衙干二整个国蕴甚至笸界的司箨凄发展呈羌重要。 从财务管理的角度来看，一睬向增长伯不一定是好的珊象，公司过懊的增长必然导致企业的 各项资源包括财务资源变的很紧缺，特列在公司驹主权梦本扩充受到限剃时，由增长所产生 钓现釜琉入不瓷请芷流出，琵河增长只i 证靠债务杠，7 囊满足日盏冶莨盼现金斋矢，使企 业最终达到负债极限。为了避免企业由于资金嫩而出聊过度负债，企业就要在制定财务计 刊和进行财务管理时做好充分的准备，使贪业虢财务负虮导致磁产僭j 闭。然而企业出不能 讲辽整钓速度净长。否烫i 会箩魏企业流砖登金祁备顼资产闲置，嚣踊2 业的获剩海劬，也馒 上市公司的股价受到影响，在这种情况下，增长过慢的企业就会成为收购者眼中的猎物被其 收购而中断企业的寿命。增长过快和增长缓慢都会影响重个企业雕生命力和寿命的长短- 企 业啦康成长，必经平衡销售谤梳。经营致互牙骑务资灞逸蔗船秘定一个与公司实蓼语况和 资本市场状况相匹配的销售增长率。将可持续增长率这个指标作为企业发展速度的标准值， 然后将企业实际的增长率和可恃续增长率对比，判断出企业在哪些方面偏离了可持锺接展的 目标，我出企皿财务上出现的筒惠，为企皿交现可持续蕴箍制定正确矽舾争战路。 煤炭县鞋围的第一能源，在未来发展中我国依然会持续以煤炭作为能源供应和污耗的格 局因此实现嫫炭资源的可持缮发展有很重要的战略意义实现煤炭生产旬节能减 e 知可持 续茂震，关系看国冢的能源垅路和国民经济鼢安全。漂茨缝源企业 乍力一释特殊的2 业，其 煤炭上市公司财务可掩续发展实证研究 是否能实现可持续发展对我们国家和社会的发展有很重要的意义。 1 1 2 研究意义 随着改革开放和社会经济市场的不断发展和完善，各种企业如雨后春笋般发展壮大起来， 然而，很多企业却又如昙花一现，企业倒闭破产的消息也随时可见。根据不完全统计，中国 的企业平均寿命都较短，只有六、七年的时间，远远低于国外的企业的平均寿命，所以，研 究如何实现企业的长久发展，延长企业的寿命是很值得我们去研究和探讨的问题，影响企业 寿命的有国家宏观的经济政治环境、企业内部环境两方面的因素，内部因素中财务因素又是 对企业生存和持续发展影响最大的因素，在国家宏观经济政治环境没有大的变化的情况下， 企业的破产倒闭主要是由企业自身的因素导致的，绝大多数时候主要是由于企业的财务状况 发生危机导致企业倒闭的。从企业财务的角度来研究企业的发展，以可持续增长的模型入手， 运用实证分析的方法对公司的持续发展情况进行分析，有两方面的意义：第一，是有利于可 持续发展的角度制定财务发展战略；第二，从可持续发展的目标出发，调节各种财务政策， 确定合理的财务政策促进企业持续、健康的发展。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 可持续发展的研究起步于国外，对可持续发展的概念的定义有不同的角度；联合国大会 在t 9 8 7 年提交给联合国大会的报告我们共周的未来中提出“可持续发展”的概念，这是 可持续发展概念的正式提出，“可持续发展”被定义为“既满足当代人的需求又不危害后代人 满足其需求的发展”，是个涉及经济、社会、文化、技术和自然环境的综合的动态的概念。 该概念从理论上明确了发展经济周保护环境和资源是相互联系，互为因果的观点。 关于可持续发展的定义有不同的属性角度，1 9 9 9 年1 1 月，国际生态学联合会( i n t e c o l l 和国际生物科学联合会( i u b s ) 举行的可持续发展问题的专题研讨会，将可持续发展定义为： “保护和加强环境系统的生产和更新能力。”这是从自然属性方面定义的可持续发展。 1 9 9 1 年，由世界自然保护同盟( i i | c n ) 、联合国环境规划暑( u n e p ) 和世界野生动物基金会 ( w w f ) 共同发表保护地球：可持续生存战略将可持续发展定义为：“在白下而上不超出维持 生态系统承载能力之情况下，改善人类的生活品质”，着重指出可持续发展的最终落脚点是人 类社会，即改善人类生活的质量，创造美好的生活环境。这是从社会属性定义可持续发展的。 爱德华- b 巴比尔( e d w a r d b b a r b i e r ) 在经济、自然资源，不足和发展中把可持 续发展定义为“在保持自然资源的质量及其所提供服务的前提下，使经济发展的秘益增力口到 最大限度。”这是从经济属性对可持续发展进行的定义。 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 s h a f i k 等经济发展和资源、环境的关系很可能是从互竞互斥逐步走向互补互适，即在经 济增长、产业结构和技术结构演进的过程中，资源耗竭与环境污染问题先出现逐步加剧的特征， 然后再逐渐减少直至消失，呈现倒“u ”型曲线关系，这就是所谓的“环境库兹涅茨曲线( e k c ) ”0 国外学者对企业的可持续增长及相关的财务管理研究较为深入，并从不同的角度对企业 的可持续发展问题进行论述。国外对企业可持续发展的研究始于r o b e r t c h i g g i n s 从企 业财务管理角度提出企业可持续增长的观点。他将公司可持续增长率定义为“在不需要耗尽 财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”。ja m e s c v a nh o r n e 沿用希金斯的企业 可持续增长含义，并在此基础上发展了企业可持续增长模型。之后对企业可持续发展的研究 主要集中在其影响因素：s t o r e y 认为企业家、企业本身和企业经营战略三个要素恰当地 结合在一起，企业才能实现持续成长；h a ym i c h a e l 和k a m sh a dk i m y a 通过实证分析认为小 企业成长的主要影响因素有两类。即外部因素和内部因素。并提出了包括债务和融资能力不 足、获得风险资本能力不足、得不到足够合格的劳动力等在内的1 2 个主要影响因素。 1 2 2 国内研究现状 国内对可持续发展理论的研究起步较晚，不同领域的学者从不同角度对可持续发展进行 了定义。牛文元等认为，可持续发展应具有三个明显特征，即发展度、协调度和持续度。他认 为中国的可持续发展理论框架，建立在发展过程与行为轨迹的本质之中，它必须处于生态响应 ( 自然) 、经济响应( 财富) 和社会响应( 人文) 的三维作用之下。 牛艳华指出，人本经济学则主张“以人为本”的资源观与发展观，该理论提出人的生命 成本是经济学中的最终成本，应将人生成本最小化和快乐满足最大化取代功利经济学中的生 产成本最小化和效用最大化概念，认为应该把人类自身与自然环境统一起来，作为一个整体 来考虑人类经济发展的长远问题，o 而且将资源、环境纳入到经济发展体系，揭示出引发可持 续发展问题的根源并非自然资源的有限性和稀缺性，而在于人的有限能力与无限欲望之间的 矛盾。按照人本经济学的理念，要从根本上解决可持续发展闳题，必须将重点转移到人类自 身，通过建立全消费观念，为合理的生产、分配与交换行为做出正确的消费导向：同时，注 重提高人类认识、利用、改造和维护自然的能力以及调节和改善人类自身行为的能力，达到 人类自身发展与资源、环境的和谐共赢。 刘德生指出，可持续发展理论从内容要素上看，它不是孤立的指某一个单一要素，而是 诸多要素的全方位的协调发展，不是仅指人口、经济、社会、资源、环境的各单一要素的状 态，面是指在客观上它们本来就是有着内在联系的统一体制整体运行状态：从实践上看，它不 是短期的，而是长期的，甚至是恒久的；从代际关系上看，它不仅能满足当代人发展的需要， 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 而且也能满足子孙后代人发展的需要：从范围上看，它涉及的不是个别的、局部的问题，而是 整体的全部的问题：从空间看，它不仅是一个城市能否可持续发展的问题，而是众多区域的， 甚至是全世界的持续发展问题。 杨伟民在其博士毕业论文中总结可持续发展理论在经济学方向、社会学方向和生态学三 个方向的内涵和实质。其中经济学研究方向：一是重点研究区域经济可持续发展，以区域经济 结构、生产力布局的调整与优化、要素供需均衡作为基本内容，用“科技进步贡献率扣除投 资的边际效率递减率的差额作为衡量可持续发展的重要指标。二是以全球整体性发展为视野 来研究区域发展问题。三是对人力资本的研究。社会学研究方向：一是以社会发展、公平分 配、利益均衡等作为基本内容，把“经济效率与社会公正”的合理平衡作为可持续发展的重 要判别标准。二是代际公平研究。三是关于可持续发展社会的研究。生态学研究方向：一是 资源环境保护与永续利用。二是关于可持续生态系统研究。 金自学指出关于“可持续发展”的概念，目前有很多论述，有从经济学角度、有从生态、 环境、政治综合角度给予阐述的，没有统一的观点。发达国家的可持续发展侧重于环境保护， 发展中国家的可持续发展侧重于自然环境恶化，导致不同国家、地区对可持续发展理解的不 同的根本原因在于可持续发展的思想没有明确的、系统的理论体系作为指导，在具体实施的 时候没有理论根基，他认为可持续发展和其他学科一样必然有它的理论归宿，这就是“生态 经济学。 国内学者对企业可持续发展有不同的定义，而针对企业可持续发展的研究主要集中在两 方面：1 对上市公司持续发展不力的成因进行定性或定量分析。2 通过构建一系列评价指标， 定量研究上市公司能否持续发展或者影响可持续发展的因素。 钟陆文把企业可持续发展定义为：企业在追求自我生存和永续发展的过程中，既要考虑企 业经营目标的实现和提高企业的市场竞争地位，又要保持企业在己经领先的竞争领域和未来 扩张的经营环境中，始终保持盈利能力的持续提高，保证企业在较长时间内长盛不衰。 殷建平在论大企业持续发展一书中把可持续发展定义为：“企业在一个较长的时间内， 通过持续学习和持续创新活动，形成良好的成长机制，企业组织在经济效益方面稳步增长， 在运行效率上不断提高，企业的规模不断扩大，企业在同行业中的地位保持不变或有所提高”。 范明、汤学俊认为产业力纬度、技术力纬度、制度力纬度和市场权力纬度构成企业可持 续成长的四力纬度结构；苏冬蔚、吴仰儒构建一个新颖的上市公司可持续发展计量模型，并 首次运用屏面数据计量方法进行实证研究；王方华、肖海林提出的“十个管理诉求”模式认 为，企业要实现可持续成长，必须遵循十个管理诉求。 4 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 周水银和陈荣秋、宋剑峰、张红军等直接使用单项财务指标判断能否持续发展，分别认 为净资产收益率( r o e ) 、每股收益( e p s ) 、股权结构会影响上市公司可持续发展。上述头法仅 能从一个侧面反映上市公司的健康状况，缺乏全面客观的分析与评价，而且利用不同的财务 指标对同一公司进行评价，也可能得出相反的结论。 b r a d s t r e e t 在对1 9 9 2 - 1 9 9 3 年企业倒闭原因的调查结果中，将企业倒闭的原因分为经 济原因、经验原因、财务原因、疏忽、灾难、战略、欺诈等，又将经济原因分为行业疲软、 利润不足、销售额不足、无竞争力等，将财务原因分为财务负担过重、营业成本高、资本不 足等。 邱英、干胜道从微观财务的角度，把导致公司无法持续发展的财务因素归纳为货币资金 短缺、应收账款过多、存货周转率低、投资过度或失败、固定资产陈旧老化、债务负担重、 对外债务担保、控股股东占用资金、主营业务盈利差、成本费用过高等十项。 苏冬蔚等选取各类财务指标构建了一个上市公司可持续发展计量模型，并运用屏面数据 计量方法进行实证研究，通过使用数理统计工具，剖析了我国上市公司长期绩效的形成机制， 并揭示了各类可持续发展财务指标之间的内在关系。 1 3 研究方法、思路和内容 1 3 1 研究方法 在论文的写作过程中采用多种研究方法：文献研究法，收集并研究了国内外对可持续发 展研究的现状；收集并研究可持续发展的理论和财务可持续发展的理论与方法。采用多学科 理论融合分析的方法，运用可持续发展、财务可持续发展、统计学等多种学科理论。采用定 性分析与定量分析相结合的方法、理论分析与模型研究相结合的方法。统计分析法，通过统 计软件对煤炭上市企业财务可持续发展进行分析。 1 3 2 研究思路和内容 本文主要研究煤炭上市公司的财务可持续发展，在对其发展进行分析研究时，首先是对 可持续发展的相关理论文献的回顾，同时对可持续发展和财务可持续发展的理论进行整理阐 述。在对理论部分进行整理阐述之后，对煤炭上市公司的现状进行分析，主要从对影响财务 可持续发展的微观角度分析上市公司的盈利能力、偿债能力、成长能力和营运能力等。在分 析现状之后，利用统计分析的方法对煤炭上市公司是否实现可持续发展进行分析。最后是对 煤炭上市公司实现可持续发展提供参考意见。 本文内容分为以下六个部分 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 第一部分，为本文的绪论，对研究背景，研究现状，研究方法和思路做简要的介绍。 第二部分，对财务可持续发展的相关理论和财务可持续发展模型的介绍。 第三部分，对煤炭上市企业现状的分析，包括发展环境和发展现状的分析。 第四部分，对煤炭上市企业是否实现可持续发展进行实证分析。 第五部分是对煤炭企业财务可持续发展的对策的研究。 第六部分是对研究内容的总结，提出不足之处，并确定了下一步研究方向。 2 企业财务可持续发展的相关理论 2 1 企业财务可持续发展的产生及概念 2 1 1 企业财务可持续发展思想产生综述 企业可持续发展是在1 9 8 4 年世界环境管理工作会议上提出来的。参与会议的代表们都认 为：世界不断恶化的环境问题是由于各国企业进行生产而产生的：因此各国的企业必须清楚 的明白环境污染既会导致浪费又造成成产效率的低下的现象；企业既是环境污染的创造者又 是解决各种环境问题的主要力量。对环境进行保护必须成为人类实现社会可持续发展的必然 要求，所以，为了促进社会实现可持续发展，各国的企业就必须为了社会的生存和发展，摒 弃那些不合理、不文明的生产方式，通过对环境进行创造性的管理，树立良好的社会形象， 承担应该承担的社会责任，赢得社会的认可，获得企业在这方面相对的竞争优势，使企业在 激烈的市场竞争环境中取得长远的发展。与此同时，一系列相关协议、法规相继出台，例如 蒙特利尔议定书( 1 9 8 7 ) 、里约环境与发展宣言( 1 9 9 2 ) 、工业企业自愿参与生态管理 和审核规则( 1 9 9 4 ) 等。这些协议、法规从不同方面迫使现代企业必须实施可持续发展战略。 2 1 2 企业财务可持续发展的概念内涵 当企业的实际增长速度过高，企业处于高速增长的状态时，远大于企业的可持续增长率， 将会导致企业的各种资源包括财务资源不能满足企业发展的需要，这时企业就会受损，甚至 会导致财务危机。企业之所以不能无限制的增长，就是受到企业各种资源有限的限制。企业 的财务资源对其增长的影响具体表现在：企业若想生存发展就需要得到企业内外部两方面的 支持，对内是依赖销售增长取得的利润用于留存收益扩大生产，对外一方面是不断扩展市场， 获得市场份额，扩大销售，另一方面是依赖对外融资，包括股权融资和债券融资。企业通过 内外部的积累获得资金的增长，来支持企业发展的需要。销售的增加是目的，但要支持销售 的增加就必须有生产的增加和市场的扩张，而这些都需要资金的支持，这是因为要扩大生产 首先就是要有资本的增加，然后是存货的增加，扩大销售必然会产生应收账款的增加，从而 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 引起资金的需求。销售数量越多，支持这种高增长所需要的资金就越多。然而企业拥有和可 支配的资金是有限的，当销售增长带来的现金增长速度满足不了企业增长所追加的资金时， 企业就需要从各种渠道筹集资金，若企业筹集资金的能力丧失或减弱，就可能引起企业的财 务风险，进而爆发财务危机。 可持续增长理论的起点是资源有限性，企业销售增长所必需的资金不能无限制的取得。 从财务角度来讲，企业增长主要依靠的是资金的增长，从资金来源上看，企业实现增长的方 式有三种： l 、完全依靠内部资金实现增长 企业的内部资金主要包括企业计提的折旧费用、利润产生后实现的留存收益和销售增长 的同时而产生的自然负债。然而，这部分内部资金是很少量和有限的，有时这部分资金不能 完全达到销售增长对资金的要求，这样就会限制企业的增长，当企业有有利的投资机会时就 会由于这种资金的短缺而丧失获取利益的机会。 2 、主要依靠外部资金实现增长 企业依靠外部资金满足销售增长对资金的需求，主要是指依靠发行股票进行权益融资和 依靠对外借款进行债券融资。如果企业能够不断的从外部融得所需的资金，则能够满足企业 较高的销售增长率，但是这种发展往往不能长久的持续下去。首先，股票发行量会受到限制， 增加发行的股票量既要受到法律、法规的限制，又会对已经发行在外的股权产生稀释，而影 响企业股东对公司的控制权，新股的发行也会造成每股收益的下降，导致股票价格下降而影 响股东的收益，最终也会影响公司的持续发展。另外，企业对外举债，增加负债会使企业的 资产负债比例增加，从而增加了财务风险，财务风险变大导致企业对外筹资能力进一步下降， 从而使企业财务资源产生消耗。 3 、平衡增长 完全依靠内部资金和主要依靠外部资金的增长方式都会带来很大的弊端，由于这两种增 长方式都会产生问题，所以很多企业不会甘愿把外部股权融资和债券融资作为满足企业发展 的一种常规方式，但企业又不愿完全依靠内部的资金来满足销售和发展的需要，这样会使企 业丧失很多收益。，使发展受阻。这样就需要企业在保持目前的财务结构和与之相配的财务风 险，依照股东权益的增长等比例的增加借款，用以满足企业发展所需要的资金。这种增长， 一般不会消耗企业的财务资源，是一种平衡的可持续增长。 2 2 企业财务可持续发展的模型及其影响因素 2 2 1 可持续增长的模型 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 可持续增长模型是用于计算企业可持续增长率的方法，所有的可持续增长率计算模型都 是建立在相应的假设条件上的，通过限制财务比率的增减变动来计算目前企业客观情况决定 的可持续增长率，但其逻辑出发点都是相似的，即从会计恒等式出发，资产的增加必须有负 债和所有者权益增加的支持，认为负债和股东权益的增长限制了企业的增长。企业目前的经 营效率和财务政策指标都是目标值，即未来的经营发展维持这些指标不变。理论界现有两大 类四种可持续增长模型，第一类是基于会计口径的可持续增长模型，另一类是基于现金流口径 的可持续增长模型。 1 、基于会计口径的可持续增长模型 ( 1 ) 罗伯特希金斯可持续增长模型 罗伯特希金斯可持续增长理论最核心的指标就是可持续增长率。他认为：“企业的可持 续增长率( s u s t a i n a b l eg r o w t hr a t e ，简称s g r ) 是指在不需要耗尽其财务资源的条件下， 企业销售所能够增长的最大比率。”因为企业销售的增长需要各种类型的资产，如原材料，机 器设备以及支付的费用。以往留存下来的利润和企业通过借款增加的资金是很有限的。除非 公司准备发行普通股股票，否则，在超过企业所能提供的资源的情况下，目前企业所能提供 的资金数额将限制企业销售的增长。希金斯教授在可持续增长率定义的基础上推导出了企业 可持续增长方程式，模型方程见下表2 1 。 ( 2 ) 詹姆斯范霍恩可持续增长模型 詹姆斯范霍恩将可持续增长率表示在预定的经营比率、负债比率及股利支付比率目标 值基础上，可能达到的公司销售的最大增长率。范霍恩可持续增长理论实际上是与希金斯可 持续增长理论一致的。资产的增加来源于负债的增加和股东权益的增加。但是范霍恩强调可 持续增长率是“目标值”，而不是实际值，提出可持续增长率是“在预先制定经营、债务和股 利发放目标比率的基础上，可能达到的最大的销售额年增长率”。而希金斯则没有这样的限制， 认为可持续增长率即可以作为目标，也可以事后计算。范霍恩根据不同的经济环境，设计了 两种可持续增长率模型：“稳态模型”和“动态模型” 1 ) 稳态模型( s t e a d y s t a t em o d e l ) ： 稳态模型中应用的假设与希金斯可持续增长率模型是一致的：公司无外部股权融资，资 本增长通过留存收益的积累，企业不改变经营和财务政策。即资产的增长等于债务和股东权 益的增长。 2 ) 动态的可持续增长模型( u n b a l a n c e dg r o w t hm o d e l ) ： 范霍恩认为，静态模型是稳态平衡情况下的模型，如果企业增发新股或者改变原理的财 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 务比率，这时权益水平增长在整个时期不平衡，公司按照愿意支付的绝对数量的红利来制定 股利政策，并且在一定年限内允许卖出普通股，此时就需要构造另外的模型。 2 、基于现金流口径的可持续增长率 ( 1 ) 拉巴波特可持续增长模型 拉巴波特认为可持续增长应与持续价值创造是相一致的。这里的价值，按照拉巴波特的 定义是股东价值。他认为，持续的增长应该带来的是持续的股东价值增加，而企业，往往高 速度的增长不仅没有使得价值增加，反而在减损股东价值。所以他提出一个可承受的增长 ( a f f o r d a b l eg r o w t h ) ，即在不筹措新股，锁定经营利润毛利率、每一元销售增长对应的投资 的增长，目标资产负债率以及目标股利分配率的前提下企业每年最大的业务增长。他认为可 承受的增长率是现金收入等于现金流出时的增长率，这可以成为衡量一个财务计划的可行性 的手段。 ( 2 ) 科雷可持续增长模型 科雷在其著作公司战略中也对现金流量与增长率之间的关系进行了探讨。他通过设 定一系列假定，如资产负债率、股息支付率保持不变，流动资产、流动负债与固定资产随销 售额同比例增长等，对现金流量与增长率进行了测算，定义了当现金流量等于零时的增长率 为现金余额的增长率( c a s h b a s e dg r o w t hr a t e ) 。他指出现金流量与增长率之间是线性负相 关关系，即当实际增长大于这个增长率时，企业的现金流量为负，而当实际增长小于现金余 额的增长时，企业有正的现金流。 表2 1四种持续增长模型的计算公式 模型 公式 希金斯的可持续增长模型g 宰= 股东权益变动值期初股东权益 = p rxa t “ 范霍恩的可持续增长模型 r p d 6 一j 1 + e 。“一 詈 一 6 等 t + 詈 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 d嘲 ( t 。+ ne d o )l + 斗 贼= 一- 一阔哪一 拉巴波特的可持续增长模型 ，n i s o ( 1 + d e ) o 一6 ) u 一 1 c e + _ w c m s o ( i + d e ) ( 1 _ 6 ) 科雷的可持续增长模型 g ：( e b l t 一，) ( 1 一，) ( 1 一d p o ) ( i + d e ) n a 。一( e 8 1 r 一，) ( 1 一f ) ( 1 一d p o ) o + d ) 2 2 2 企业可持续发展的影响因素 企业作为社会的重要组成部分，对社会经济的发展与稳定起着至关重要的作用，企业发 展的好坏直接影响着社会的进步与安定，因此企业经济的可持续发展对社会经济的可持续发 展有很大的作用。企业财务的可持续发展决定了企业经济的可持续发展，企业作为社会经济 发展的产物，他是否能实现财务上的可持续发展不仅与自身的管理有关，也与其所赖以生存 的社会经济环境有关。 1 、外部影响因素 外部影响因素主要包括：国家的宏观经济环境、市场的供给与需求状况、行业发展状况。 ( 1 ) 国家宏观经济环境 企业所处的宏观经济环境主要是由经济体制经济发展水平、和宏观经济政策、产业结构 和产业政策等。宏观经济环境是企业生长发展的最基本的要素之一，公司的经济效益和增长 速度会随着利率水平、宏观经济政策、物价水平和宏观经济运行周期等宏观经济因素的变动 而变动。产业结构的调整与产业政策的不侧重点不同又使得不同时期国家重点发展的产业会 得到政府的大力扶持，从而形成其他行业无法比拟的成长环境。 ( 2 ) 市场的供给与需求状况 企业的发展最根本的动力是市场的需求，市场的需求决定了企业发展的规模和速度，长 久的市场需求是一个企业长久发展的基础和保障。 ( 3 ) 行业发展状况 任何企业都要在特定的行业环境中开展经营活动，行业的特点、性质、结构直接影响着 企业的行为，进而影响着企业的发展速度。 2 、内部影响因素 影响企业可持续发展的内部因素包括企业的发展目标、企业核心竞争能力、盈利能力以 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 及企业自身的生命周期。 ( 1 ) 企业发展目标 企业在成长过程中会选择不同的发展速度，企业采取什么样的发展速度是由企业最终的 发展目标决定的，企业实现可持续发展是企业发展的目标，企业只有以可持续发展作为目标 才能保证企业长久的发展，企业制定什么样的发展战略是企业能否实现可持续发展的有力保 障，企业对有限的资源进行合理的配置是企业能否实现可持续发展的基础条件。 ( 2 ) 企业核心竞争能力 对一个企业来说，使其在市场立于不败之地的重要因素是其核心竞争力，核心竞争力是 企业所拥有的，区别于其他企业能给消费者带来特有的效用的能力。从实践中我们可以看到， 一些世界一流的企业都在技术诀窍、品牌形象、管理模式、创新能力、顾客服务和市场网络 等方面有着独特的链力，这些企业成长的过程也是伴着这些核心能力不断发展完善的过程。 而我国的上市企业由于其发展时间较短，国际范围内的核心竞争力极度缺乏。企业的核心能 力主要是通过提高经营能力、加强投资能力及融资能力来体现的。 ( 3 ) 企业盈利能力 利润是企业生存的目的和动力，企业是以盈利为目的的组织，企业也只有取得利润才能 保证其不断发展。所以盈利能力的大小是决定企业生存和发展的关键，这种能力通常是指企 业在一定的经营期内获取利润和现金的能力，同时它也是企业一定时期内获取利润或现金流 量的能力，它是企业的销售能力、回款能力、减少成本能力和规避财务和经营风险的能力的 综合体现。从企业的角度来看，要想维持可持续发展，就必须最大限度的增强自己获取现金 的能力，所以，企业努力形成良好的销售能力、积极制定销售政策并及时催促收回账款，降 低生产经营成本，这些都有利于企业的健康持续发展。 ( 4 ) 企业生命周期 企业的生命周期有发展、成长、成熟和衰退期，在不同的生命周期阶段，企业会表现出 不同的发展特征，企业如果想要最终实现可持续发展，就需要根据自身的特点组织自己的生 产和经营活动。在企业生命周期的不同阶段都会有不同的需要注意和解决的问题，都会有不 同的影响因素影响着企业的可持续发展。企业实现可持续发展的终极目标就是要实现利润， 取得在竞争市场上的优势。这就需要企业将注意力集中在关键的问题上，这样企业才能健康、 持续的发展，迎接下一生命阶段面临的问题。如果每个企业在其发展的每个阶段都能处理好 关键的核心问题，不断注入新的能量，就能延长企业的寿命，取得持久的发展。 3 煤炭上市企业现状分析 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 3 1 煤炭企业发展的整体环境状况 十二五规划中关于推动能源生产和利用方式变革的规划指出：要推进能源多元清洁发展， 发展安全高效煤矿，推进煤炭资源整合和煤矿企业兼并重组，发展大型煤炭企业集团。合理 有序的展开用煤炭制造天然气、煤炭生产液化气燃料和煤炭资源多元深加工，积极推进企业 产业化的发展，推进各种煤炭副产品的开发和利用。发展清洁高效、大容量燃煤机组，优先 发展大中城市、工业园区热电联产机组，以及大型坑口燃煤电站和煤矸石等综合利用电站。 加强并网配套工程建设，有效发展风电。十二五规划的内容显示出国家对煤炭企业发展的要 求是科学开采、高效利用、节能发展，在鼓励其发展的同时也对其提出了比较严格的要求。 据来自中国煤炭网的报道，2 0 11 年我国煤炭产量平稳增长，大型煤炭企业的产量同比出 现增长，而且主要的煤炭省份，山西、陕西、内蒙的产量增长较快。全国的煤炭运力也都出 现增长。在进出口方面，煤炭进口增加而出口减少。对煤炭的消费量也在继续增长，主要是 由主要的耗煤行业消耗增加。同时，煤炭库存增加，煤炭价格和煤炭成本均有上升，煤炭企 业的应收账款增加。 综合来看，全国煤炭产能较快增长，净进口额增加，供应总量比较充足，有力地保障了 国民经济和社会发展对煤炭的需求。全国煤炭市场供需状态基本平衡，然而价格波动，区域 发展不平衡和企业发展不平衡的问题依然突出，并呈扩大态势。中国煤炭工业协会就2 0 1 2 年 煤炭经济运行走势所作的预测是，我国煤炭需求仍将适度增加，但增速可能将会放缓，形势 不容乐观。全国煤炭产能将继续增长，煤炭进口仍将保持高位，煤炭供应能力将进一步提高。 预计全年煤炭供求整体呈现总量基本平衡、略有宽松、结构性过剩与区域阶段性偏紧并存的 态势。 就煤炭企业长期发展来看，我国煤炭企业一直是以“快速建矿、高强度开采、废物直接 排放”的单一、粗矿的模式发展的，这种方式必然造成对资源的严重浪费和对环境的极大破 坏，这种以牺牲环境和资源的发展方式给我国尤其是原煤产地的环境造成了很大的破坏。煤 炭资源作为不可再生资源，任何实现科学、高效、合理的利用和发展成为我们现在面临的关 键问之一。 3 2 煤炭上市企业可持续发展现状分析 本文在对煤炭上市企业进行现状分析时，选取了煤炭上市企业从2 0 0 5 年到2 0 1 0 年的各 项财务指标，分别对其盈利、营运、偿债和成长能力进行分析。 3 2 1 盈利能力分析 1 2 煤炭上市公司财务可持续发展实证研究 一般情况下，上市企业的可持续发展能力由其在经营中的盈利能力决定的，盈利能力越 强，则可持续发展能力越强，反之亦然，既上市企业盈利能力与可持续发展能力是正相关的。 一个企业利润率的高低既取决于其资产的盈利能力，也取决于其资产的投入水平。从资产盈 利能力的角度来看，盈利的能力越强，公司的成长性越高，可持续发展的能力就越强；反之， 资产的获利能力弱，就会影响其成长性，可持续发展能力也就越弱。理论上公司投入的资产 越多，企业获利也越多，企业将获得的利润一方面用于分配，另一方面用于再生产，使企业 的规模不断扩大，这样使企业的资产增加，在未来的盈利也将增加，使其成长性更好，可持 续发展能力得到提升。当然，随着企业生命周期的发展，企业盈利能力也会受到影响，同时 会影响到企业的成长性和可持续增长能力。总之，上市企业的可持续发展能力是由其盈