（工商管理专业论文）电子商务企业风险融资策略研究.pdf

嬲燃必 y 19 0 3 岑。歹苔。 t h em a s t e rd i s s e r c a t i o no fg r a d u a t es t u d e n t ，u n i v e r s i t yc o d e ：10 2 6 9 2 0 1 1s t u d e n ti dn o ：510 8 0 4 0 6 0 8 4 e a s tc h i n an o r m 睑lu n i v e r s i t y s t u d yo ne i e c t r o n i cc o m m e r c ee n t e r p r i s e sf i n a n c i n g s t r a t e g yo f v e n t ur ec a p i t a l d e p a r t m e n t ：m b a e d u c a t i o nc e n t e r m 句o r ：m a s t e ro fb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n r e s e a r c hf i e l d ：f i n a n c i a lm a n a g e r n e n t c a n d i d a t e ：q i u l i l l u a a d v i s o r ：y u a ny ip r o f e s s o r a p r i l2 0 1 1 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明：本人呈交的学位论文电子商务企业风险融资策略研究，是在 华东师范大学攻读砺博士( 请勾选) 学位期间，在导师的指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人 已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期：a ，年如幻日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 电子商务企业风险融资策略研究系本人在华东师范大学攻读学位期间在导师 指导下完成的耻博士( 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东师范大 学所有。本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管 部门和相关机构如国家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷版和电子 版；允许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将 学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的 标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) () 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密”学位论文 ，于年月日解密，解密后适用上述授权。 v ) 2 不保密，适用上述授权。 导师签名 本人签名 、 必，f 年j 月五日 “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定 过的学位论文( 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方 为有效) ，未经上述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权) 。 旦型堡硕士专业学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 骆品亮教授复旦大学主席 孙斌艺教授华东师范大学 章慧南教授华东师范大学 摘要 电子商务企业作为创新型的网络企业，具有高风险高预期收益的特性，但由于电 子商务企业具有前期盈利与大量成本开销不对称等特点，使得它很难获得注重短期收 益的商业银行的信贷支持。因此，无论是国内还是国外，风险资本始终伴随着电子商 务企业发展的整个过程。 电子商务早期，风险资本主要是通过包装电子商务企业上市，炒高股价后在二级 市场抛售股份的方式获取高额回报，风险资本并不太关注企业本身的发展及赢利。但 经历了互联网泡沫以后，风险资本开始关注企业本身的赢利能力，从而对融资企业提 出了更高的要求。风险投资人通常建立有一套自己的投资准则和评估企业的标准，通 常它要求电子商务企业具备良好的平台基础、清晰的商业模式、一定数量的用户等条 件。在这种情况下，对于电子商务企业，如何选择合适的风险机构、如何提高自身能 力以适应风险投资的评估要求、如何制定融资后的管理和退出策略等问题就成了电子 商务企业在融资阶段的主要任务。 本文以电子商务和风险资本的相关理论为基础，在把握当前国内外电子商务的发 展现状，特点以及融资中所存在的问题基础上，详细分析了电子企业在风险融资过程 中，如何根据风险资本的投资特点、偏好以及投入方式，选择适合的风险投资者合作。 同时，针对电子商务企业的特殊性，就企业技术性风险的管理，商业模式和核心竞争 力，具体的实施步骤以及风险融资的后续经营、管理、退出等问题进行深入探讨。最 后，提出在当前的风险融资环境下，电子商务企业应首先解决电子商务系统平台的研 发，初步具备吸引风险资本的前提条件，并充分考虑风险资本的风险因素进行企业的 风险管理和规范管理，明确企业经营目标，制定双方受益的管理和退出策略，以获得 风险融资的成功。 关键词：电子商务风险资本融资策略 a b s t r a c t t h ee l e c 协3 i l i cb u s i n e s se n t e 印r i s e ，a sa i li m l o v a t i o ni n t e m e te n t e 叩r i s e ，i s 晰t l l c h a r a c t e r i s t i c so fl l i g hr i s k 锄dh i g he x p e c t c dr 朗i m n sd i m c u l tf o rm e s ee n t e 巾r i s e st 0 a c c e s st 0c r e d i ts u p p o r tf 硒mb a l l l 【s ，w t l i c hf o c u so nt h ec l m e 】n tr c v e i m eo fe n t e 叩r i s e s m r e f o r c ，e l e c 仃o m cb u s i n e s sd e v e l o p s 谢t l lv e 玎_ t l 鹏c 印i t a l 舶m 圮b e g i n n i n gu pt i n i l o wb o t l li n s i d e 龇1 do u t s i d ec h i n a h 1t h ee a r l yd e v e l o p m e n to fe l e c 仃0 i l i cb u s i n e s s ，v e 肿u r ec a p i t a lg a i l lr e t i l | mb yl i s t i n g 也ee n t e 印r i s ea n ds e l l i n gt 量l es h a r e so nt h es t o c km 缸k e t t h e yd o n tc a r et h ed e v e l o p m e n t a n dt l l ep r o f i to ft l l ee n t e r p r i s e w i t l lt h ei n t e m e tb u b b l eb i m ；t ，v a l t u r ec 印i t a ls t a r t st 0p a y m o r ea l t e m i o no nt h ed e 、，e l o p m e n to f l e 明t e 印r i ，趾l dt 0b es t r i c t e r 、玑t l lt h ee n t e 印r i s e v e i l t u r ec 印i t a ls e te v a l u a t i v ec 舐r i af o rm ee 1 e 咖i l i cb u s m s se n t e 删s e 1 1 1 es y s t e m p l a t f i o m 锄dac e n a i na r n o u l l to fl l s e r sa r er e q u i r e d i i ln l i ss i t u a t i o l l ，m em 血伍：l a r l c i a l t a r g e ti st 0a c c e s st 0v 咖c a p i t a l 幽u g l l 姐e f f i c i e n tw 够 n ea n i c l es t a n s 劬mm e 位。巧o fe l e c 仃0 1 1 i cb u s i n e s s 锄dv e n t l 鹏c 印m ，觚dt 1 1 觚a l y s e s t l l ec h a r a c t e r i s t i c s ，d e v e l o p m e n t 锄df i n 勰c i a lp r o b l e m sf o rm ee l e c 仃o i l i c b u s i i l e s se m e 印r i s e s w 曲t l l cd i 船r e ms t a g eo ft l 圮d e v e l o p m e 蝇1 ef i n a n c i n go f e l e c 们i l i cb u s i n e s se i l t e r p r i s e sh 嬲i t sd i 虢r e i l tc a p i t a ld e m a n d 1 1 1 ea r t i c l ef - 0 c u so nh o w t oc h o o s et h es u i 讪l l ev e n t u r e c 印i t a li i l _ v e 咖rb yt l l e i r i n v e s 缸1 1 e n tc h a 珊c t 耐s t i c s ， p r e f e r e n c e s ，a n di n v e s t n l e n tw l y f 0 rn l eu r l i q u e d i 虢r e n c eo fe l e c 缸o i l i cb u s i n e s s e m e r p r i s e s ，s o m es t r a t e g yh 弱b e e nd i s c u s s e d ，a sm a l l a g e m e mo fa r i e sr i s k ，b u s i n e s s m o d e l ，c o r ec o m p e t i t i v e n e s s ，i m p l e m e m i i l gs t e p s 甜l de x i tm o d e i i lc o n c l u s i o n ，t 0 撇a c tv e n n 鹏c a p i t a le l e c 仃0 i l i cb u s i n e s se n t e r p r i s e sw o u l db e t t e r f i r s t l yc o i n p l e t et l l es y s t e md e v e l o p m e n ta n dm a 玉c l e a rt h eo p e r a t i o no b j e c t i v e s ，a n d g e n e r a t em 趾a g e m e n ta i l de x i ts n a t e g i e st ob e n e f i tb o t hs i d e s i i l l ee n d ，s o m es u g g e s t i o n s i l a v eb e e nm a d ef o r t h ee n t e 印r i s e s j k e y w o r d s ： e l e c 仃0 i l i cb u s i i l e s sv e i l _ t u r ec 印i t a l 丘n 觚c i n gs 仃a t e g ) r 目录 第1 章绪论 1 1 研究背景 1 2 研究目的和意义 1 3 研究内容和结构安排 1 3 1 基本概念的界定 1 3 2 主要内容和结构安排 1 4 创新点及不足 第2 章电子商务企业与风险资本 2 1 电子商务的发展状况 2 1 1 国外电子商务的发展阶段及其特征 2 1 2 国内电子商务的发展阶段及其特征8 2 2 电子商务企业的融资现状1 0 2 2 1 电子商务企业的融资特征。l l 2 2 2 电子商务企业的融资渠道1 3 2 2 3 电子商务企业融资中存在的问题1 4 2 3 风险资本对电子商务企业的作用1 5 2 3 1 电子商务为风险资本提供了增值空间1 5 2 3 2 电子商务企业的发展需要风险资本1 6 第3 章电子商务企业风险融资策略18 3 1 风险投资者的选择1 8 3 1 1 风险资本的种类1 8 3 1 2 风险资本的投入偏好1 9 3 1 3 风险资本的投入方式2 l 3 1 4 风险投资者的选择2 l 3 2 电子商务企业风险融资应具备的基本条件2 5 3 2 1 电子商务企业的系统平台。2 6 3 2 2 电子商务企业的商业模式。2 7 3 2 3 电子商务企业的核心竞争力2 8 3 3 电子商务企业风险融资的实施步骤与策略2 9 3 3 1 编制详尽而完善的商业计划书2 9 m 3 3 2 配合做好风险投资者的尽职调查31 3 3 3 合理评估企业自身的价值3 2 3 3 4 风险企业的交易谈判策略3 4 3 3 5 风险资本投资的协议签订3 5 第4 章电子商务企业风险融资后的管理与退出机制分析3 7 4 1 电子商务企业风险融资后的管理分析3 7 4 1 1 企业股权与控制权的转移3 7 4 1 2 电子商务企业经营目标的设定3 8 4 1 3 电子商务企业管理模式的选择3 9 4 2 风险资本退出的最佳渠道4 l 4 2 1 风险资本退出机制是企业融资成功的关键4 l 4 2 2 风险资本退出渠道的比较一4 2 4 2 3 电子商务企业风险资本退出的最佳渠道4 5 第5 章电子商务企业风险融资的几点建议4 7 5 1 电子商务企业风险融资应走出的误区4 7 5 2 促进电子商务企业风险融资的建议4 8 5 3 本研究的局限4 9 参考文献5 0 致谢5 2 51 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华 电子商务企业风险融资策略研究 1 1 研究背景 第1 章绪论 上世纪7 0 年代以来，随着通信技术、计算机技术及网络技术的不断发展，电子 商务在这些技术的互动发展中产生、完善，并不断渗入到社会经济生活的各个领域。 早期的电子商务主要是以电子数据交换( e d i ) 及银行间的电子资金转账( e f t ) 为主， 但是电子商务在全球受到重视却是从美国的商务部的一份报告开始，美国商务部从 1 9 9 8 年开始，每年在其网站上发布一项数字经济年度分析报告，列出美国工业、农业、 林业等各个行业，公布每个行业当年的产出，和互联网为这个行业增加了多少产出。 报告清楚地反映了美国互联网对不同行业的影响，1 9 9 9 年第二份数字经济报告发布 后，其中的结论引起了全球许多国家的关注。中国的新华社在2 0 0 0 年1 月1 5 报道了 此事。该结论包括两点，第一，据美国当局统计，到1 9 9 9 年底，美国最大的产业是 汽车工业，第二大产业便是互联网；第二，按人均带来的年收入，或者人均创造的年 收入，美国第一大行业是互联网，人均创造年收入1 2 5 万美元；第二大产业是汽车工 业，人均创造的年收入2 5 万美元。这个结论让各个国家看到了互联网的巨大潜力及 其机会，看到了电子商务给社会和经济所带来的效率。汽车工业是传统产业里面自动 化程度比较高的，该行业人均创造2 5 万的年收入，对传统产业来讲，其劳动生产率 已经是相当高了，但跟互联网行业相比却低得多。这一报告让全世界掀起了电子商务 的热潮。 这十几年的电子商务实践，证明了电子商务对全球经济发展的巨大作用。我国也 不例外，据中国互联网信息中心( c n n i c ) 报告，截至2 0 1 0 年底，中国网民数量已经超 过4 5 7 亿人，2 0 1 0 年中国电子商务市场全年交易规模已达4 8 万亿元。中国已拥有全 球第一的b 2 b 阿里巴巴，拥有互联网与传统业务相结合的携程网，拥有百度、腾讯、 淘宝、新浪、网易、搜狐等全球著名的电子商务公司，除此以外，大量的中国企业已 开始不同程度地实施电子商务，特别是近两年，我国在北京、上海等一些大城市出现 了一大批电子商务企业，大大小小的团购网已近3 0 0 0 家，不时传出电子商务企业获 得巨额融资的消息，而且单笔融资数量之大也是以往较少见的( 如最近安居客获得了 5 0 0 0 万美元的融资) ，还有源源不断的人正在融资创办新的电子商务企业，甚至上海 已出现i t 人才荒的问题。国内流动性过剩可能是原因之一，另一个驱动力来源于国 1 5 1 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华电子商务企业风险融资策略研究 家近年来已逐步在倡导产业转型及创建创新型企业，总之，新的一轮电子商务热潮又 在中国悄然升起。由于历史与当前的多种原因，电子商务企业的资本主要来源于风险 融资，新创办的电子商务企业至关重要的任务就是风险融资，而老的电子商务企业同 样面临融资的问题，如新浪房产是新浪与易居中国合作的子公司，其竞争对手是安居 客，最近当新浪房产正谋求上市时，其竞争对手获5 0 0 0 万美元融资，无疑给新浪房 产带来巨大压力，为了与强大的竞争对手抗衡，通常的办法是再次融资。因此当电子 商务的商业模式本身已经没有什么问题的情况下，融资的成败及融资的多少，成了电 子商务企业创建和持续发展的最重要的因素了。 尽管我国目前市场上流动性过剩，但是电子商务的起点及认识程度与美国等发达 国家仍有很大的差距，大量的投资者想进入这个行业，但由于对项目缺乏基本理解， 而迟迟不敢投资。同样，由于许多电子商务企业的创始人是首次创办电子商务企业， 也缺乏融资的知识和能力，因此如何在创业初期获得风险资本，如何确定股权，企业 成立后如何持续获得第二、第三期的风险资本，如何建立风险资本的退出机制等问题 就成了当前许多电子商务企业所关心的问题。 本文基于当前我国电子商务发展的现实需要，从风险资本的特征及我国当前电子 商务企业融资的现状及存在的问题，系统研究电子商务企业风险融资的策略。： 1 2 研究目的和意义 电子商务企业一方面在经济生活中起着越来越重要的作用，一方面无法从正式的 金融市场中获得资本支持，极大地限制了企业乃至电子商务产业的发展，因此研究风 险融资的策略，有助于电子商务企业的良性发展。 本文研究的目的及意义是： ( 1 ) 分析电子商务企业风险融资的特征，以使电子商务企业及投资人了解电子 商务企业风险融资的基本流程、方法。 ( 2 ) 分析电子商务企业风险融资中存在的问题，以使电子商务企业及投资人针 对存在的问题以指导决策。 ( 3 ) 在研究基础上得到电子商务企业风险融资的策略，以提高电子商务企业获 得风险融资的成功概率。 1 3 研究内容和结构安排 2 生了混淆。实际上，这两个概念及内容是有区别的，e c o n u n e 脱强调的是贸易过程 中各阶段交易活动，属狭义的电子商务。而e b u s i n e s s 是广义的电子商务，可以翻译 为电子业务，除了买、卖商品和服务以外，还包括客户服务、商务伙伴之间的合作、 网上学习、企业内部的电子交易等。目前e b u s i n e s s 被更多的人认可。按照广义的电 子商务的理解，电子商务可以进行如下定义：电子商务是通过计算机网络或其它电子 媒介来实现商品、服务或信息的购买、销售与交换。 本文主要从广义电子商务的角度来理解电子商务，电子商务企业是指从事电子商 务的企业，本文主要指基于互联网平台的电子商务企业。 ( 2 ) 风险资本 根据美国风险资本协会烈a t i o i 谢v e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n ，n c v a ) 的定义，风 险资本是指“为了获得巨额的投资收益，由专业人事管理投资于新兴的、有巨大竞争 潜力的、迅速发展的企业中的一种权益资本 。1 科技部、国家计委、国家经贸委在关于建立风险投资机制的若干意见中将风 险资本定义为：“风险资本是主要投资于新兴的、高成长性的创业企业的一种股权资 本，并向被投企业提供咨询服务，参与经营管理、以期在其发展成熟后，通过转让和 出售股权获取中长期增值收益的一种资本。 2 成思危定义风险投资为：“所谓风险投资，就是将资金投向蕴含较高失败风险的 高技术开发领域，以期获得成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通 过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所 有者权益的变现，这时不仅能弥补失败项目的损失，而且还可以使投资者获得高额回 报。”3 由上述定义，可以看到风险资本的主要特征是：、风险资本主要投资于处于创 业期的未上市的中小创新型企业或高科技术企业；二、投资方式以股权投资为主；三、 1 美国风险投资协会网站w n 眦n v c 扎c o m 2 科技部，国家计委，国家经贸委关于建立风险投资机制的若干意见1 9 9 7 年1 1 月1 6 日 3 成思危：积极稳妥地推进我国的风险投资事业载管理世界1 9 9 9 年第2 期 3 电子商务企业风险融资策略研究 参与创建、培育企业，待企业成熟后通过企业首次公开上 报；四、风险资本的高风险与高收益并存。 构安排 述本课题的研究背景和意义。并对电子商务、风险资本的 方向，并说明本文的研究内容和具体框架。 第二章介绍国内外电子商务的现状以及电子商务企业的融资状况，并分析了电 子商务企业融资中存在的现实问题，明确了风险资本对电子商务企业发展的促进作 用。 第三章针对风险资本的种类和投资偏好，结合电子商务企业融资的阶段性特征， 探讨电子商务企业应如何选择适合的风险投资机构进行合作。分析电子商务企业应从 系统平台、商务模式和核心竞争力三个方面提高企业素质，并根据具体实施步骤有针 对性的进行风险融资准备。 第四章重点分析电子商务企业风险融资的后续管理和退出渠道的选择。探讨电 子商务企业的融资后管理与退出策略。 第五章对电子商务企业的风险融资提出建议，并提出本研究的局限。 1 4 创新点及不足 国内外对电子商务的模式和风险资本的理论研究较多，而对电子商务企业风险融 资实施方面的研究较少；定性研究比较多而实证研究比较少。鉴于此，本文的主要研 究工作和创新之处表现在以下几个方面： 其一，本文对当前风险融资环境存在的问题进行系统地分析，比较了目前风险融 资与早期风险融资的不同之处，对当前电子商务企业风险融资提出了针对性策略。同 时，结合电子商务企业风险融资阶段性的特征，对电子商务技术平台的风险管理和质 量管理模型做出相应调整。 其二，理论研究与实证分析相结合，注重了研究的科学性、理论性和适用性。本 研究结合了中国资本市场的现状，对电子商务企业风险资本的退出渠道逐一比较，提 出电子商务企业风险资本退出的模式。 4 5 1 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华 电子商务企业风险融资策略研究 其三，阐述了当前电子商务企业风险融资的误区，提出具有一定可操作性的建议 本研究的不足在于：虽然目前本人负责具体的项目融资，但由于时间关系，本文的研 究结论只是部分应用到实践中，而没有全部系统地应用到实践中去。今后将会在工作 中逐步应用并不断修正。 5 ，二。藏望。 510 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华电子商务企业风险融资策略研究 第2 章电子商务企业与风险资本 2 1 电子商务的发展状况 从电子商务的发展过程及其各个不同发展阶段中的特征可以看到，它和传统的 企业在许多方面有很大的差别，风险融资就是其中差异较大的一个方面，了解各阶段 的特征，对于分析电子商务企业的风险融资是必不可少的。 2 1 1 国外电子商务的发展阶段及其特征 电子商务发展可以分为三个阶段，第一个阶段是从1 9 9 4 到1 9 9 6 以新技术推动的 资本市场运作为特征的电子商务；第二阶段是从1 9 9 7 到1 9 9 9 以新商业推动的商业模 式运作为特征的电子商务；第三个阶段是从2 0 0 0 年以来，以新服务、新应用推动的 企业经营运作为特征的电子商务。 第一阶段具有以下两个特征： 第一，公司业务围绕新技术，不管是网景还是y 址0 01 ，都是一个全新的互联网技 术，没有可比性、没有传统企业可以参照，这样才使得后面的资本回报有可能。 第二，整个运作的重心在于资本的运作上，投行的力量在主导运作，风投并不在 乎公司能不能挣钱，网景从来没有盈利过，雅虎也是到1 9 9 8 年才略有盈利，投行只 是将这些公司作为一个工具，或者说一个招牌、一个幌子，以此来激励资本市场、获 得公共资本市场的关注。当股价被炒高之后，它就可以把股份抛售、取得回报。至于 这家公司后来是否倒闭，则与它没有关系了，因为它已经达到目的、钱已经全部收回 来了。几百倍的高额回报，使它有足够的空间来退出，例如，1 9 9 5 年4 月，红杉投资 雅虎的2 0 0 万美元，到雅虎上市后，红杉的投资一度升值到了3 4 亿美元，增值1 7 0 0 倍。这样就形成了大量的风险投资驻扎在硅谷。在1 9 9 4 年到1 9 9 6 年期间，硅谷驻扎 了将近2 0 0 亿的风险投资，专门找各种各样的互联网公司投资，然后让它运行1 8 个 月，一旦撑满1 8 个月使公司上市，只要股价被炒高，风险投资者就可以通过在二级 市场抛售股份获得回报。当时美国n a s d a q 有不少互联网公司，前一年的股价每股 一百多美元，第二年的股价变成几美分。公司只有缩股，变成几毛钱，股价再跌就再 缩股，最后变成废股票。曾经有1 8 0 多家公司靠这样的模式运行过，尽管这种模式最 后导致互联网泡沫，但是也正是这种模式成就了创新企业，缔造了网络神话，改变了 6 5 1 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华电子商务企业风险融资策略研究 人们的生活，也改变了这个世界。 第二阶段： 把虚拟的网络经济与传统经济结合起来，最终展现出来的是两条脉络：第一，从 网络走向传统产业。一家互联网公司进入传统的产业，如果做下来比传统企业做得还 要好，那就证明他是有价值的，他是有商业价值的；二，是反过来、从传统的产业走 向互联网。一家传统的企业，如果它利用互联网技术、思想及管理改善了它的经营， 那么同样也证明它是有价值的。然而这个时期，这两条线发展的结果大相径庭。从互 联网走向传统产业的一条线上，出现了一家又一家成功的公司，如亚马逊( a m a z o n ) 。 但是传统企业1 9 9 8 年第一次进军互联网，几乎以全军覆没而终结，很多企业高调地 发布要做电子商务，但几年后却不再见声响。如迪斯尼、上海书城及华硕集团等。由 于第一条线上的公司大获成功，导致了互联网行业被过分高估，因此这些公司成长得 过于迅速，超过了市场的预期。 第三阶段： 2 0 0 0 年以后又可以分为两个时间，一是从2 0 0 0 年到2 0 0 2 年互联网发展最低迷的 一 时期，很多公司都在这个时候倒闭清算了，如当时中国最大的b 2 b 美商网就是败在那 个时期。二是以w 曲2 0 技术等推动的商务运作。2 0 0 3 年以后互联网产业复苏，带来。i 矗攫 了另外一些情况。当资本泡沫破碎，虽然资金很紧张或根本就没有钱运转了，但仍有 人做互联网，这样就必需寻找一种低成本运营的方式，用很少的钱把一个网站做起来， 而且只要有一点点收入维持下去就可以，在这样的需要下，慢慢出现了w r e b 2 0 。 一 w | e b 2 o 是相对w 曲1 o 的新的一类互联网应用的统称。w 曲1 0 的主要特点在于 用户通过浏览器获取信息，是一种单向信息发布模式，用户对信息内容没有选择权， 只能被动接受网站所提供的信息内容。w r e b 2 o 则更注重用户的交互作用，用户既是 网站内容的浏览者，也是网站内容的制造者，因此w r e b 2 o 网站也常被称为u g c ( u s e r g e n e r a t ec o n t e n t ) 网站，即用户生成内容的网站。 2 0 0 3 年以后出现大量令人耳目一新的w 曲2 0 网站，如博客，维基，社交网站s n s 等等，他们的共同特征是成本低，是靠用户来贡献内容的，不同于雅虎、新浪等网站， 需要很多编辑写内容和发布新闻，w - e b 2 0 网站上线的时候就是一套空壳子，就是一套 程序，没有其他。接下来靠用户注册写帖子，写的人越多，那么内容就越多，几乎没 有成本。 在后面两个阶段，包括互联网发展最低迷时期的时期，仍然有很多企业在做互联 网扎实的应用，不过它们的应用不是以上市为目的的，这样的报导也不多，受到的关 7 51 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华电子商务企业风险融资策略研究 注不多，比如联邦快递f e d e x ，f e d e x 在1 9 9 8 年向i b m 定制了一整套电子商务的方 案。该系统客户可以2 4 小时随时查询寄送的包裹的行踪，现在已成了行业的标配。 此外，还有通用电气公司做了全球招买采购系统，开创了全球招买的先河。分析欧美 发达国家电子商务飞速发展的原因，概括起来有以下几点： ( 1 ) 欧美发达国家人均拥有电脑的数量高，大部分的家庭，企业拥有电脑众多， 网民数量占到了总人口的2 3 以上，尤其是青少年，几乎都无一例外的都是网民，良 好的经济基础和庞大的网民数量为电子商务的发展奠定了有利的环境。 ( 2 ) 欧美发达国家具有一整套完善的信用保障体系，普遍实行的信用卡消费制度， 为电子商务的网上支付安全问题解决了出路。 ( 3 ) 欧美发达国家具备了相当完善的的物流配送体系，近年大型第三方物流公司 的出现，使更大范围更多地区的众多网民，往往能在网上点击购物的当天或第二天就 能收到自己所购的物品。这要得益于二战以后欧美国家多年的仓储物流体系的发展， 正是因为有了庞大的物流配送体系，在电子商务时代到来的时候，只需将原有的各个 配送点通过电脑连接起来，就完成了从传统配送业务向电子商务时代配送的转变，这 样电子商务业务开展的最重要的环节物流配送的问题就得到了解决。 2 1 2 国内电子商务的发展阶段及其特征 如果说美国电子商务的发展是“商务推动型”，那么中国电子商务的发展则更多的 是“技术拉动型”，这是中国电子商务与美国电子商务在发展模式上的最大不同。中国 电子商务的发展是随着网络技术的演变发展而来的一种崭新的商务框架，其发展对相 关的政策、法律、技术规范、企业经营意识、知识人才储备等都提出了新的要求。 自1 9 9 5 年电子商务进入中国市场，已有1 6 年时间。从最早的网上购物开始进入 了快速发展的成长期，期间经历了将近1 0 年的电子商务的引入期。这个时期，电子 商务模式的建立和发展是在整个互联网缺乏严格、统一管理的基础上，企业和消费者 的行为均是自发的在相对独立的情况下完成的，具有很强的自发演化的特征。之后中 国电子商务的发展进入了快速成长期，电子商务已经从虚到实，由表及里、从启蒙、 宣传、推广的阶段真正进入到了务实的发展实施阶段 根据中国互联网络信息中心发布的历年统计报告，我国电子商务发展的两个阶段 如下： ( 1 ) 电子商务业务的引入期。这个阶段，电子商务活动的所有交易过程都是在 8 5 1 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华 电子商务企业风险融资策略研究 一个虚拟平台环境中完成的，而无法像传统商务一样进行面对面的交易。这一时期， 企业和消费者都还处于摸索、学习如何有效地使用电子商务系统的过程。而电子商务 系统的另一个主要参与者银行，也还没有建立起安全、便捷的网上支付系统。电 子商务业务开展的成功与否主要依靠参与者自身的诚信，许多成功的网上交易甚至是 建立在参与者的个人伦理道德的基础上，所以参与者的正当权益得不到保障，假冒伪 劣商品泛滥，欺诈行为时有发生，导致消费者对网络交易缺乏安全感。种种不利因素 大大降低了使用电子商务时的企业效用和消费者效用，使我国电子商务系统的发展处 于半停顿状态，加之缺乏有效的制度管理，导致我国的互联网发展迅速，而电子商务 却在向边缘化演化。 这个期间最典型的电子商务企业是国内的三大门户，三大门户的融资在其发展中 起到重要的作用。新浪、搜狐、网易在1 9 9 9 年7 月开始上市准备，2 0 0 0 年下半年在 n a s d a q 上市。但出乎大家意料的是，1 9 9 9 年的7 月l 号，国内一家不知名的网站 “中华网c 址唿c o m 登上了n a s d a q ，这是第一家上n a s d a q 的中国互联网公司。 这让国内的其他互联网公司发现了它们不但能生存下来，还可以上市全球。但是中华。t f 矽 网的股权结构跟新浪不一样，新浪、搜狐、网易，都是中国公司，无法到国外上市。 所以新浪的c e o 曹国伟，就是注册地放到了开曼群岛上，收购了一家公司( 比如开 曼新浪) ，用这家公司与新浪签订托管合同，然后通过“开曼新浪 到美国去上市， 这就是曲线上市。所以这一时期，很多互联网公司在成立的时候，一成立就是两家， 一家在中国，还有一家在群岛上，1 9 9 9 年下半年，新浪、搜狐、网易在国内大量地收 ”嚣 购个人网站，网站缺什么内容，新浪就收购什么网站，往往几个站拼起来就是一个栏 目或频道。网站内容就是通过这样的方式拼凑起来的，所以收购的时候就产生了很大 的资金需求。越晚进入的风险投资，换股份的价格就越高，越接近将来i p o 的价格。 上市的时候回报也相对较小，因为是项目晚期，风险也较小。三大门户上市后，从资 本市场获得大量的回报，如5 0 万创办的网易，5 年后的2 0 0 0 年上市，它已达到5 8 亿 人民币的市值。 2 0 0 l 和2 0 0 3 年软银分别投给阿里巴巴2 0 0 0 万、8 0 0 0 万美元，帮助阿里巴巴度 过了全球的互联网的低谷时期，因此，可以说风险投资成就了今天的阿里巴巴。此外 土豆网、携程均得到大量的风险投资。 ( 2 ) 电子商务系统的成长期。这一时期我国电子商务的监管机构也经历了由中 国人民银行、国家工商总局、信息产业部、国家经贸委等多部委管理向由商务部为主 导的管理变迁过程。2 0 0 4 年中国电子商务报告的发布确立了商务部作为监管部门 9 51 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华电子商务企业风险融资策略研究 在电子商务发展中的主导作用。2 0 0 4 年以来，国家为了推动并规范电子商务的发展， 颁布和实施了一系列电子商务发展的法律、法规和政策，为电子商务的健康的发展提 供了平台。一系列法律法规和政策的实施，不仅有效保证了交易参与各方的合法利益， 还降低了使用电子商务的交易成本。 2 0 0 6 年以来，电子商务进入了快速发展期。随着电子商务的应用已见成效，电子 商务模式创新和技术创新能力的不断提升，成为我国促进信息化与工业化融合的重要 手段。同时，电子商务的外部环境也得到了实质性的改善，制约电子商务系统发展的 三大瓶颈：即安全、网上支付和配送系统得到了解决。在中国，电子商务正逐步成为 外贸、制造、金融等行业发展的重要途径。专业市场的电子商务也呈现出蓬勃发展的 良好态势，形成了初具规模的电子商务服务业。 根据中国b 2 b 研究中心发布的1 9 9 7 2 0 0 9 ：中国电子商务十二年调查报告预 计：至2 0 0 9 年，我国电子商务业整体营收有望首度突破1 5 0 亿元大关。相关数据显 示，截至2 0 0 9 年6 月，电子商务服务企业直接从业人员超过5 0 万人，间接带动的就 业人数，已超过6 0 0 万人，达到近年来的发展高峰。 中国电子商务研究中心发布的2 0 1 0 年上半年中国电子商务市场监测报告调查 数据进一步显示：截止到2 0 1 0 年6 月，我国电子商务网站总量已经达2 0 7 0 0 家。其 中，b 2 b 电子商务服务企业有8 2 0 0 家，b 2 c 、c 2 c 与其它非主流模式企业达1 2 5 0 0 家。预计2 0 l o 年底电子商务网站总量将超过2 3 万家。 经过十几年的发展，中国电子商务市场出多样的市场现状。目前电子商务市场中 的上市公司有包括阿里巴巴、焦点科技、生意宝、慧聪网等在内的多家b 2 b 电子商务 企业；c 2 c 市场有淘宝网、e b a y 易趣、腾讯拍拍网等，b 2 c 服务企业有卓越亚马逊、 当当网、京东商城、新蛋中国、埘c l 、红孩子、走秀网、唯品会、时尚起义、玛萨 玛索等，还有斐贝国际、钻石小鸟、乐友、麦网这样的后起之秀，以及第三方支付平 台支付宝、快钱、百付宝、财付通、贝宝、易宝支付等。而近期出现的团购网站，又 是电子商务产业的一种新型的商业模式。 2 2 电子商务企业的融资现状 电子商务企业本身所具有的特质和发展状况决定了其融资具有阶段性、高风险、 融资渠道狭窄等特征。这给电子商务企业的融资带来了一定的困难，也给企业的生存 和发展造成了困境。了解电子商务企业的融资现状和问题有助于我们加深风险融资策 1 0 5 1 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华电子商务企业风险融资策略研究 略的探讨。 2 2 1 电子商务企业的融资特征 电子商务企业融资需求的阶段性决定了其资本实际供给的阶段性，即电子商务企 业获得的资本供给是与其融资需求相适应的，不同的阶段有不同的资本需求，具有阶 段性的特征。韦斯顿和布莱汉姆( w r e s t o n & b r i 曲锄) 根据不同阶段融资需求的变化提出 了此类互联网企业融资成长理论，包括创立期、成长阶段i 、i i 、和成熟期、衰退 期六个阶段。本文在此基础上，对基于互联网的电子商务企业进行探讨，结合互联网 企业的高投入、高风险、高收益以及产品或商务模式更新速度快的特征，同时，结合 电子商务在国内实际的发展阶段和过程，将基于互联网的电子商务企业的发展阶段， 概括为种子期、创建期、成长期、扩张期、成熟期。 电子商务企业不同发展阶段对资金的需求主要有以下类型：表2 1 表2 1 电子商务企业的资金需求表 电子商务作为高新科技与创新商业模式的有效应用，是建立在现代科学和新技术 基础之上的。中国电子商务产业是以互联网新技术拉动的现代产业，它结合了互联网 理论与实践，依赖于互联网平台、现代企业的管理方法和风险投资机制，并由此生产 了具有高附加值、市场竞争力强的创新商业模式。因此，相对于传统的产业，电子商 51 0 8 0 4 0 6 0 8 4 邱利华 电子商务企业风险融资策略研究 务产业具有技术更新速度快，且投入高、风险高、预期收益高的特征。 企业的融资渠道和融资方式是多种多样的，在电子商务企业的发展过程中，常常 需要通过各种融资渠道筹集所需资金，并根据企业所处的不同发展阶段和资金需求决 定采取何种融资方式。电子商务企业发展中存在特有的发展阶段和特征，导致企业在 具体的融资渠道和融资方式选择上将不同于传统企业。电子商务企业的融资具有如下 四个特征： ( 1 ) 融资风险高。电子商务企业的高风险性主要来源于三个方面：技术风险、 市场风险、管理风险。首先，电子商务企业的技术风险是指依托于互联网平台研发新 电子商务体统平台的过程中存在的高度不确定性，其过程的本质是一个探索开发新产 品的过程，而这种高度的创新性和探索性导致了新系统平台能否开发成功具有不确定 性。其次，电子商务企业的高风险性还来自于产品、服务或商业模式创新所带来的市 场风险。这种市场风险是由于无法确定新产品、新服务或新模式能否为市场消费者所 接受，或者是否容易被其他企业模仿和替代，这种电子商务企业所面临的特殊的市场 性风险很有可能会导致企业早期的投入无法收回。此外，电