（会计学专业论文）会计应计项目可靠性与盈余持续性及定价研究.pdf

v 一 j p 一 r - 气 b 怠 h a c c r u a lr e l i a b i l i t y ，e a r n i n g sp e r s i s t e n c ea n dp r i c i n g b y c a 0f e i b m ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 7 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fm a n a g e m e n t l n a c c o u n t i n g i nt h e g r a d u a t esc h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r a s s o c i a t ep r o f e s s o r y a ok a o h u a d e c e m b e r ，2 0 0 9 ， - 卜 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识至i j 本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 日期：刎年，硼多日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密o ，在 年解密后适用本授权书。 2 、不保密z ( 请在以上相应方框内打“寸) 作者签名：挂 导师繇刚川 日期：沥少年，月多日 日期：五，u 7 年p 月3 日 。一1 _ _ 。一 ， 1 ， 会计应计项目可靠性与盈余持续性及定价研究 i i 摘要 本文通过对中国上市公司是否存在盈余的应计项目导致的盈余持续性比现 金流量导致的盈余持续性更低的问题进行研究，发现与国外资本市场相同，中国 上市公司也存在这种现象。然而在以往的文献研究中应计的概念往往被局限于营 运资本应计，而忽略了其他一些应计和递延，如由非现金性流动资产、非现金性 流动负债、非货币性融资资产及非货币性融资负债所产生的应计项目。本文将这 些被忽略的应计项目纳入研究范围，即将应计扩展到包含非现金性流动净资产应 计、长期净资产应计和金融性净资产应计三大类。同时引入可靠性的概念，评价 应计的各个组成部分的可靠性，并将可靠性与持续性联系起来，对应计项目的组 成部分的可靠性与盈余持续性的关系以及投资者能否预期应计项目组成部分的可 靠性对盈余持续性的影响进行研究。 通过研究，本文发现：( 1 ) 基于收付实现制的现金收益的盈余持续性系 数高于基于权责发生制的应计总额。可靠性高的应计项目类别，其持续系数高， 但略低于现金流量的持续系数；可靠性中及可靠性低的应计项目类别，其持续 系数较低。对于非流动资产和负债，在一个较长的期间也反映出其可靠性本质。 ( 2 ) 市场存在利润的“功能锁定”现象，会计盈余能够解释超常累计收益率的 1 0 5 ，经营活动现金流量仅能够解释超常累计收益率的0 9 。对于投资者来 说，会计盈余比经营活动现金流量能够提供更多的信息含量。( 3 ) 会计盈余和 经营活动现金流量均具有信息含量，非现金性流动净资产应计、长期净资产应 计和金融性应计在经营活动现金流量之上具有增量信息。换言之，证券市场在 形成估价时，利用了非现金性流动净资产、长期净资产应计和金融性应计。此 外，长期净资产应计的引入能够显著的增加模型的解释能力，而非现金性流动 净资产应计和金融性应计的引入并不能显著的增加模型的解释能力；即可靠性 更低的应计项目获得了更高的定价，投资者不能识别应计项目可靠性对盈余持 续性的影响，从而做出错误的定价。 关键词：应计项目；可靠性；盈余持续性；定价 ， 山 一 p 硕士学位论文 曼量i i 一i l l 一一1 1 宴曼曼曼鼍! 曼舅尝曼曼篁量曼曼皇皇曼曼皇鼍曼曼皇曼曼鼍曼曼! 皇曼曼皇鼍 a b s t r a c t t h i sp a p e rf i r s te x a m si fc h i n e s ec o m p a n i e sh a v et h es a m ep h e n o m e n o nt h a tt h e a c c r u a lc o m p o n e n to f p r o f i t a b i l i t yi sl e s sp e r s i s t e n tt h a nt h ec a s hf l o wc o m p o n e n t ，a n d w ef i n di ti st h es a m ec a s ei n c h i n a r e s e a r c h ( s l o a n ，19 9 6 ) s h o w st h a tah i g h e r p r o p o r t i o no fa c c r u a l sr e l a t i v et oc a s he a r n i n g si sa s s o c i a t e dw i t hl o w e re a r n i n g s p e r f o r m a n c ei n t h es u b s e q u e n tp e r i o d ，i nw h i c hr e s e a r c h ，a c c r u a l sm a i n l yr e f e rt o w o r k i n gc a p i t a la c c r u a l w h i l eo u rr e s u l t si n d i c a t et h a ti n f o r m a t i o ni na c c r u a l si sn o t r e s t r i c t e dt ow o r k i n gc a p i t a la c c r u a l ，b u ta l s oe x t e n dt on o n c u r r e n ta c c r u a l s ，i n v e s t i n g a c c r u a l sa n dc e r t a i nf i n a n c i n ga c c r u a l s o u re v i d e n c ei n d i c a t e st h a tm a n yo ft h e a c c r u a l st h a ta r eo m i t t e da r co fl o wr e l i a b i l i t y , a n dw e e n c o u r a g es u b s e q u e n tr e s e a r c h t oi n c o r p o r a t es u c ha c c r u a l s w er e f e rt ot h ec o r r e s p o n d i n ga c c r u a lc a t e g o r i e sa st h e c h a n g ei nn o n - c a s hw o r k i n gc a p i t a l ，t h ec h a n g ei nn e tn o n c u r r e n to p e r a t i n ga s s e t s a n dt h ec h a n g ei nn e tf i n a n c i a la s s e t s t h e nw el i n ka c c r u a l r e l i a b i l i t yt oe a r n i n g p e r s i s t e n c e a n de x a m i n e st h e i m p a c t o fa c c r u a l r e l i a b i l i t y o n e a r n i n g s p e r s i s t e n c e a ls ow eh a v es h o wt h a tb o t ht h ep e r s i s t e n c eo fe a r n i n g sa n dt h ee x t e n to f t h ea s s o c i a t e dm i s p r i c i n g ，a r e d i r e c t l yr e l a t e dt ot h er e l i a b i l i t yo ft h eu n d e r l y i n g a c c r u a l s o nr e s e a r c hw eh a v ef o u n d ：( 1 ) t h ep e r s i s t e n c eo ft h ec a s hf l o wc o m p o n e n to f e a r n i n g si sm o r ep e r s i s t e n tt h a nt h ea c c r u a lc o m p o n e n to fe a r n i n g s ，t h ep e r s i s t e n c e c o e f f i c i e n t so nt h ea c c r u a lc o m p o n e n t so fe a r n i n g sr e l a t i v et ot h ec a s hf l o w c o m p o n e n to fe a r n i n g sw i l lb em o r es m a l lf o rl e s sr e l i a b l ea c c r u a l s f o rn o n c u r r e n t a s s e t sa n d l i a b i l i t y , t h e y w i l ls h o wt h en a t u r eb e t w e e n r e l i a b i l i t y a n d e a r n i n g p e r s i s t e n ti nal o n g ：t i m e ( 2 ) m a r k e th a v ef u n c t i o n a lf i x a t i o na te a r n i n g ，e a r n i n gc a n e x p l a i n1 0 5 o fc u m u l a t e da b n o r m a lr e t u r n ，t h ec a s hf l o wo n l yc a ne x p l a i n0 9 o f c u m u l a t e da b n o r m a lr e t u r n e a r n i n gc a ns h o wm o r ei n f o r m a t i o nt h a nc a s hf l o w ( 3 ) w e f i n dt h a tt h ee a r n i n ga n dt h ec a s hf l o wf r o mo p e r a t i o nh a v ei n c r e m e n t a li n f o r m a t i o n c o n t e n to v e re a c ho t h e r b u tt h ec a s hf l o wc a n n o ti m p r o v em o d e lt oe x p l a i nr e t u r n s t h ea c c r u a l sa n dt h ec a s hf l o wf r o mo p e r a t i o nh a v ei n c r e m e n t a li n f o r m a t i o nc o n t e n t o v e re a c ho t h e r t h e c h a n g ei n n o n - c a s h w o r k i n gc a p i t a l ，t h ec h a n g e i nn e t n o n - c u r r e n to p e r a t i n ga s s e t sa n dt h ec h a n g ei nn e tf i n a n c i a la s s e t sh a v ei n c r e m e n t a l i n f o r m a t i o nc o n t e n to v e rt h ec a s hf l o w t h ec h a n g ei nn e tn o n c u r r e n to p e r a t i n ga s s e t s c a ni m p r o v em o d e lt oe x p l a i nr e t u r n s b u tt h ec h a n g ei nn o n c a s hw o r k i n gc a p i t a la n d t h ec h a n g ei nn e tf i n a n c i a la s s e t sc a n n o ti m p r o v em o d e lt oe x p l a i nr e t u r n s i n v e s t o r 1 i i 会计应计项目可靠性j 弓盈余持续性及定价研究 g i v eam i s p r i c i n go na c c r u a l s ，t h e yc a n n o tr e c o g n i z et h ei m p a c to fa c c r u a l sr e l i a b i l i t y o ne a r n m g sp e r s i s t e n c e k e yw o r d s ：a c c r u a l s ；r e l i a b i l i t y ；e a r n i n gp e r s i s t e n t ；p r i c i n g 硕士学位论文 目录 学位论文原创性声明和版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 图表目录一v i i 第1 章绪论1 1 1 问题的提出l 1 2 国内外研究文献综述3 1 2 1 国外研究文献综述3 1 2 2 国内研究文献综述6 1 2 3 文献简评9 1 3 研究思路及论文结构安排9 1 3 1 研究思路9 1 3 2 论文结构安排一9 第2 章研究的概念界定及理论基础1 l 2 1 会计信息可靠性1 l 2 1 1 会计信息可靠性的含义1 1 2 1 2 应计项目的可靠性与盈余的持续性1 2 2 2 应计项目1 4 2 2 1 应计项目的定义1 4 2 2 2 应计项目的分类l5 2 3 会计信息的作用机制1 6 2 3 1 信息观1 6 2 3 2 计量观1 7 2 3 3 契约观1 8 2 4 功能锁定假说1 9 第3 章研究设计2 l 3 1 研究假设2 l 3 2 样本选择与数据来源2 2 3 3 变量设定及检验模型2 3 3 3 1 变量设定2 3 3 3 2 检验模型及检验方法2 5 第4 章实证结果分析及解释2 8 v 会计应计项目可靠性与盈余持续性及定价研究 4 1 变量描述性统计2 8 4 2 应计项目的可靠性与盈余持续性检验2 9 4 3 进一步检验一3 2 4 4 应计项目的信息增量比较及定价研究j 3 4 4 5 稳健性检验一3 7 第5 章政策建议3 8 结论4 0 参考文献4 3 致谢4 6 一1 硕士学位论文 图表目录 表2 1 以资产负债表为基础的应计项目的分类1 6 表3 1 样本筛选过程2 3 表3 2 变量定义表2 4 表3 3 应计项目的可靠性评价2 5 表4 1 变量描述性统计2 8 表4 2 变量的p e a r s o n 相关系数表2 9 表4 3 总应计项目的检验结果3 0 表4 4 应计项目一级分类的检验结果3 0 表4 5 应计项目二级分类的检验结果3 2 表4 6 应计项目的可靠性与盈余持续性的进一步检验结果3 3 表4 7 超常累计收益率与应计项目实证检验结果3 6 表4 8 相对解释能力一v u o n g 检验结果3 6 硕上学位论文 皇皇i 1 一i l l 一_ l i i _ _ 曼皇鼍葛 1 1 问题的提出 第l 章绪论 随着我国证券市场日益发展，会计信息质量受到证券监管部门和广大投 资者的广泛关注。相关实证研究结果表明，投资者利用了会计数字特别是会 计盈余进行相关的投资决策，因此在我国证券市场上存在投资者对利润的“功 能锁定 现象( 赵宇龙、王志台，1 9 9 9 ) ；即在我国证券市场上，投资者只 是功能锁定于公司会计盈余的账面数字上，并不对区别会计盈余中不同性质 的成份【1 儿2 i 。刘云中( 2 0 0 3 ) 通过对我国证券市场的研究发现随着会计应计 量占会计盈余的比重上升而预期会计盈余的持续性下降，即随着现金流量占 会计盈余的比重上升而上升【3 1 。因此，对会计盈余的内在结构进行深入的分析 有着重要的意义。 在权责发生制的会计核算基础下，根据会计项目的内在勾稽关系，会计盈 余由应计项目与经营活动现金净流量两部分组成。收付实现制是根据实际发生 现金收付来计量，而权责发生制会计在收入和费用的计量是根据其实际归属期 问为依据，因此两种方法的确认与收付的时间不一致造成上市公司能够通过操 纵应计项目来影响盈余，从而对投资者的判断造成偏差。应计项目是会计盈余 与经营活动现金净流量的直接差额，因此汇集了所有会计选择政策的影响。一 些会计程序无法反映出的影响，如关联交易之间的非正常损益，低估应计费用 高估应计收入，甚至重组对公司业绩的影响，都会体现于应计项目之中。然而， 现行会计准则允许企业在会计政策上的选择有一定的灵活性，从而使应计制下 的会计受到管理层当局的主观判断和机会主义行为的影响；一方面，管理者的 判断增加了盈利的信息含量，通过允许传递私人信息；另一方面，管理报酬契 约的存在，可能会促使经理人利用会计准则允许的灵活性，机会主义地操纵利 润，因而歪曲报告净利润( s u b r a m a n y a m ，1 9 9 6 ) 1 4 j 。 从2 0 0 0 年以来，对会计信息质量问题的研究成为我国会计界的热门话题。 会计盈余的持续性是指当期的会计盈余变化能否持续到未来。盈余持续性是衡 量会计信息质量的一个重要指标。因为盈余的持续性是对企业经营状况进行预 测的一个重要标准，因此成为资本市场中投资者对股票价值进行评估的一个重 要指标。对于这方面的研究，s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的研究是一篇开启先河的经典之作。 “功能锁定”概念最早来自d u n k e r ( 1 9 4 5 ) l u c h i n s ( 1 9 4 2 ) 在心理学领域的研究，它用来 描述主体对客体的认识和利用存在的某种功能性障碍。例如人们看到一把铁锤，往往想 到它的敲击功能，在某些特定环境中却不能用身边的铁锤来完成除敲击之外的任务，或 者在需要敲击行为而没有铁锤时想不到使用身边的其他替代物，这种功能性障碍被称为 “功能锁定”。 会计应计项目可靠性与盈余持续性及定价研究 曼曼曼詈曼皇曼曼曼鼍皇曼罡量曼鼍曼鼍曼曼皇曼蔓皇曼! ! 曼曼曼曼! 曼曼曼蔓! ! ! ! 曼曼曼! 曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼暑曼曼皇曼曼曼曼曼曼鼍曼曼 该文发现，盈余中的应计部分比现金流量部分具有更低的盈余持续性。因而在 对下一年度，应计利润对盈余的预测能力方面显著低于现金流，也就是说盈余 中应计部分的比例越高，盈余的持续性越差，盈余的质量也就越低。这是因为， 基于权责发生制的会计处理，当期过高的应计额会在下一期反向转回。投资者 没能充分认识到应计总额中持续性比较低的项目，因此对应计总额进行了过高 的定价。 向企业利益相关人提供对投资、融资、监管等决策有用的信息是会计的 目标，因此会计信息的质量如何直接影响到利益相关人的决策。可靠性和相 关性作为会计信息决策使用的两个主要质量特征，是盈余质量研究所要考察 的重要内容。目前已有大量对相关性问题的文献研究，比如会计数据的价值 相关性等，而就可靠性进行研究的相对较少。二些实证研究表明会计信息的 相关性较高，但是可靠性低。这引起一个问题，即过于强调相关性使得会计 计量疏于对可靠性的重视。w a t t s ( 2 0 0 3 ) 就指出，如果疏于重视可靠性特征， 会降低会计数据的可核性水平，将极大地损害会计信息的决策使用功能i5 1 。最 大化会计信息的决策有用性包含着对会计信息的相关性与可靠性两个重要特 征的权衡，现在有很多研究评价会计信息相关性的标准，相反，较少有人关 注评价会计信息有用性的可靠标准。对于可靠性的忽视存在潜在成本，因此 我们构建模型检验会计估计错误对盈余持续性的影响。而应计项目是会计盈 余组成部分中容易操纵的项目。因此本文就应计项目的会计可靠性问题进行 研究，对会计盈余的组成部分进行深入的分析，具体而言是从盈余持续性角 度着手，按照r i c h a r d s o n ( 2 0 0 5 ) 全面定义计量的应计项目，将应计项目分为 三类：非现金性流动净资产应计、长期净资产应计和金融性应计。也即：应 计项目= 非现金性流动净资产应计+ 长期净资产应计+ 金融性应计：并根据其包 含的资产负债项目的性质，评价应计项目组成部分的可靠性。应计项目的变 动由资产负债表项目中除现金外的变动组成，而在会计盈余中，应计项目是 容易被操纵的项目，现金流量是很难操纵的，因而本文深入研究引起盈余变 动的应计项目的性质。 本文试图通过研究回答以下两个问题：( 1 ) 会计盈余组成部分的可靠性 与盈余持续性之间的关系，是否低的可靠性导致低的盈余持续性。( 2 ) 应计 项目的各个组成部分能否在现金流量之外提供增量信息，投资者能否识别应 计项目组成部分可靠性与盈余持续性的关系并根据应计项目组成部分进行合 理的定价。 2 硕士学位论文 皇曼曼曼曼舅i i i ii i i i i i i 毫曼量量曼曼皇曼曼鼍皇曼曼曼 i 2 国内外研究文献综述 1 2 1 国外研究文献综述 ( 一) 会计盈余的信息含量研究 会计盈余的信息含量是指资本市场能否识别公司财务报告所披露的盈余。 公司价值通常体现为股价，因此，研究会计盈余的信息含量主要是验证会计盈 余与股价变动之间关系。 b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 首先研究了这方面的问题，他们以纽约证券交易所上市 的2 6 1 家公司为样本，采用符号检验的方法对其从1 9 4 6 年到1 9 6 5 年盈余信息披 露前1 2 个月到后6 个月的有关资料进行研究后发现，对于正数和负数的经营现 金流量变化，其非正常报酬率的绝对值都略小于会计盈余变化情况下的非预期 报酬率，表明当期经营现金流量与非正常报酬率的相关性要低一些1 6 l 。但b a l l 和b r o w n 的研究只是指出了盈余变动与股价变动之间存在符号相关关系，并没 有对它们之间是否还存在比例关系进行检验。b e a v e r 、c l a r k e 和w r i g h t ( 1 9 7 9 ) 以2 7 6 家公司的1 9 6 5 1 9 7 4 期间年度盈利的数据为研究对象，以未预期盈利率的 变动幅度为基础建立了2 5 个证券组合，结果也证实与未预期现金流量相比，未 预期盈余与非报酬率具有较高相关性1 7j 。 与以前的研究方法不同，b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 第一个运用非正常报酬率的方差作 为年度盈利公布信息含量的计量指标对盈余的信息含量予以了研究，得出了与 以前研究不同的结论。即如果某个盈利发布没有信息含量，非正常报酬率方差 应保持不变，而且盈利公布周的比率应该接近于l ；反之，则应大于l 。结果表 明年度盈利信息的发布包含有与股票估价有关的信息【8 】。 从股价变动的角度证实了投资者会从公布的盈余信息接受新的信息，并据 盈余信息做出相应的决策。那么这是否说明盈余信息是投资者做出决策的唯一 信息来源呢? 如果投资者只需从会计盈余中获取信息进行决策，那么财务报告 中披露的其他信息，如应计项目、现金流量等是否就没有必要再予以披露了呢? 为了解决这些问题，就需要对会计盈余的内在结构进一步进行研究分析，考察 其他披露的信息如应计项目、现金流量能否在盈余信息之外提供增量信息。 ( 二) 会计盈余结构信息含量研究 盈余结构研究是指研究盈余各个组成部分的信息质量。根据琼斯( 1 9 9 1 ) 的定义，会计盈余由现金流量与应计总额两部分组成。因此，会计盈余的内在 结构的研究主要从两个方面予以展开。 1 会计盈余与现金流量 对于会计盈余与现金流量问题的研究，主要是验证未预期盈利与未预期 现金流量哪一个与非正常报酬率价值相关性更高。b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 用现金 会计应计项目可靠性与盈余持续性及定价研究 流量取代盈利之后重复了他们的研究发现，对于正数和负数的经营现金流量 变化，其非正常报酬率的绝对值都略小于会计盈余变化情况下的非预期报酬 率，表明当期经营现金流量与非正常报酬率的相关性要低一些【6 l 。b e a v e r 和 d u k e s ( 1 9 7 2 ) 的研究证实了b a l l 和b r o w n 的结论。但他们的研究实际上采用的都 不是真正意义的经营现金流量，因为他们都没有扣除存货变化和应收帐款变 化这类流动性应计项引m l 。而对现金流量的定义不同，将会产生不同的结果。 此后研究者越来越关注对现金流量的增量信息的研究。即现金流量是否在会 计盈利数字之外对未预期报酬率提供了新的增量信息。w i l s o n ( 1 9 8 6 ) 研究了在 现金流量的基础上会计盈余能否提供增量信息，结果是流动性应计制能够提 供增量信息，而长期应计制不能提供增量信息i l i l 。d e c h o w ( 1 9 9 4 ) 的研究认为 会计盈余减轻了现金流量在及时性和配比方面存在的问题，从而具有比现金 流量更高的价值相关性，能够更好的衡量公司的价值【1 2 j 。r a y b u r n 、b e r n a r d ( 1 9 8 6 ) 将股票报酬作为因变量，应计利润额和经营现金流量作为自变量进 行回归，发现在股票报酬回归模型中增加了应计利润变量后，模型的解释能 力增强1 1 3 1 1 1 4 l 。h a w 等( 2 0 0 1 ) 选取1 9 9 5 1 9 9 8 年期间的1 5 6 1 家中国a 股上市公司 年度样本，研究了市场调整后的股票年收益率与净利润及其组成部分的水平 值之间的关系，结果表明会计盈余相对经营活动现金流量具有增量信息含量， 会计盈余比经营活动现金流量具有更强的可预测性和持续性，而且操纵性应 计和非操纵性应计都被市场定价了1 1 5 1 。 2 会计盈余与应计总额的研究 将会计盈余分解为现金流量和应计项目，更多的研究从会计信息可靠性的 角度研究了应计项目与现金流量的盈余持续性差异。对此的研究要追溯s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的研究，它探讨应计总额的市场定价。s i o a n 认为会计盈余由应计项 目和现金流量两部分构成，由于会计应计具有较大的主观性，现金部分提供信 息的相关性与可靠性高于应计项目部分，盈余的会计应计部分较现金部分的持 续性差，但是市场没能充分评价应计总额中持续性比较低的项目，“功能锁定” 于会计盈余总额，因此对应计总额给予过高的定价1 1 6 j 。这种现象被称为“应 计异象”。s l o a n 的主观性概念可以与本文研究的会计可靠性概念进行对接。 应计制会计方法是有着悠久历史的会计方法，是现代会计体系的基础之 一。“应计异象 的发现，对有效资本市场假设提出了挑战，投资者不能够 充分、正确的理解会计应计的信息含量是有效资本市场假说无法解释的现象。 s l o a n ( 1 9 9 6 ) 文章在学术界和投资界引起强烈的关注，之后的十多年间，大 量的学术论文对这一现象继续进行讨论，虽然目前还未形成一致结论，但已 经积累了相当丰富的成果。 x i e ( 2 0 0 1 ) 对异常应计的市场定价问题进行研究发现，从持续性的角度看， 4 硕士学位论文 异常应计的持续性低于正常应计，而正常应计又低于经营现金收益；而从市 场定价来说，由于市场高估了应计的盈余持续性，往往导致定价过高。x i e 的 研究对s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的研究进行扩展，并指出应计总额的低持续性很大部分是 受异常应计的影响【l 。 b e n e i sa n dv a r g u s ( 2 0 0 2 ) 研究了盈余质量和应计总额的价值相关性。他们 将盈余持续性作为衡量盈余质量的指标，分析了现金流量与应计总额的可靠 性，现金流量的可靠性较高，而应计总额的可靠性较低，从而导致了较低的 盈余。他们进一步研究发现，由于持续性较低，就出现了证券的错误定价， 从而投资者并不期望低持续性。他们的结论证实了s 1 0 a n ( 1 9 9 6 ) 的观点，并指 出证券定价的实际误差大大高于s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的预计i l 引。 d e c h o wa n dd i c h e v ( 2 0 0 2 ) 提出了评价应计项目和盈余质量的一个指标，应 计会计弥补了现金收付制会计的配比性和及时性问题，然而这同时也使得应计 中包含了计量噪音和误差。由于包含的噪音影响了应计，从而影响盈余的质量， 因此应计中的噪音越大，应计和盈余的质量越差。如果具有可靠的证据精确的 确认和计量应计，那么应计同过去、现在或未来的现金流就能很好的匹配，应 计的质量就越高。但是如果应计不能被准确的估计和计量，那么应计中包含的 噪音就很大，从而降低了应计的质量。该文以用过去、现在和未来的经营现金 流量对营运资本变化进行回归所得到的残差作为应计质量的表征变量，结果发 现应计的质量同应计的总和、经营周期的长短、销售、现金流和盈余的标准差 负相关，而且应计的质量与盈余的持续性正相关。因此认为盈余的应计成分的 低持续性来自于应计的暂时估计误差 t g l 。 f a i r f i e l d ，p ，j w h i s e n a n ta n dt y o h n ( 2 0 0 3 a ) 是从考虑增长性这个角度 来研究应计，认为应计不但是盈余的组成部分，也是经营性净资产增长的一 部分，因此就像将盈余分解为应计和经营性现金流一样，将经营性净资产增 长分解为应计增长和长期净资产增长两部分。他们发现在控制当前盈余的情 况下，应计和长期净资产增长与未来盈余具有同等的负相关的关系，因此认 为盈余的应计成分的低持续性归因于稳健的会计政策和一种增长自回归现象 即边际投资收益递减规律。同时还发现在控制当期盈余的情况下，投资者没 能识别出应计和长期净资产增产同现金流对未来盈余持续性的不同影响，市 场对应计和长期净资产增长同样的高估，同样的定价过高1 2 u 1 。 f a i r f i e l d ，p ，j w h i s e n a n ta n dt y o h n ( 2 0 0 3 b ) 认为在以往关于应计和现 金流持续性不同的研究中，未来盈余变量使用下期的经营利润除以下期总资 产的平均数，然而他们发现应计与下期的总资产平均数的相关性比现金更强， 在以当期经营性净资产作为未来盈余的除数之后，应计的低持续性现象消失 了。虽然应计比现金流对下期的总资产报酬率的持续性低，但是它们同下期 5 会计应计项目可靠性与盈余持续性及定价研究 的营业收入的相关性是同等的。因此认为应计的低持续性而更可能是源于稳 健主义偏差和边际投资收益递减规律造成的经济利润的减少，而不是来自于 盈余管理【2 。 a h m e d ( 2 0 0 4 ) 也对盈余质量进行了研究，他们质疑将盈余持续性作为盈余 质量的衡量指标，因为他们发现极端收入所导致的应计总额增加并不比非极 端应计总额的盈余持续性低，但极端收入导致的应计总额减少却显著地比非 极端应计总倾的持续性低。他们发现投资者并没有高估极端应计总额的盈余 质量。他们进一步提出，在研究盈余管理时，研究者过于关注极端应计总额【22 。 r i c h a r d s o n 等( 2 0 0 1 ) 扩展了s 1 0 a n ( 1 9 9 6 ) 的研究。他们分析了应计总额各组 成因素与盈余质量的关系，发现应计总额与盈余质量的关系并不集中于某一 特定因素【2 3 1 。r i c h a r d s o n 等( 2 0 0 5 ) 进一步对应计总额进行了细分，将应计项目 分为三类：非现金营运资金变动，长期资产净变动，以及财务资产净变动。 深入研究应计总额各组成部分的盈余相关性( 盈余自相关系数) ，发现低可靠性 的应计总额部分的盈余相关性较差，市场并不能识别这种盈余相关性的区别， 没有给出合理定价【2 4 1 。 1 2 2 国内研究文献综述 随着中国证券市场的发展，我国的实证研究也从上世纪九十年代开始出 现。由于会计盈余信息含量研究的前提条件是证券市场为有效市场，因此1 9 9 8 年以前的对于信息含量研究，主要是讨论中国股票市场是否为有效市场的问 题。从赵宇龙( 1 9 9 8 ) 的研究开始，国内对会计盈余信息研究基本可以分为两类： 一是研究会计盈余是否具有信息含量；二是研究现金流量是否能在会计盈余 之外提供增量信息。 1 会计盈余信息含量研究 赵字龙( 1 9 9 8 ) 对沪市会计盈余披露的信息含量研究真正开始了会计盈余 信息含量研究的新时代。该文以上海股市1 2 3 家样本公司为样本，研究了其 1 9 9 4 1 9 9 6 年三个会计年度的会计盈余披露目前后各8 个交易周内未预期盈余 与股票非正常报酬率之间的关系。研究找到了会计盈余数据具有信息含量的经 验证据，不过对1 9 9 4 年和1 9 9 5 年会计盈余披露的单独检验中，没有发现未预期 盈余与非正常报酬率之间的统计关系【25 1 。该文在研究中没有控制与会计盈余 信息同时公布的其他重要信息比如股利公布等信息对股价的影响，因此，可能 对研究结果会产生一定的信息噪音。此后，陈晓、陈小悦和文l j c f j ( 1 9 9 9 ) 在交易 量反应分析的基础之上，运用回归分析方法，以中国深、沪两地上市的a 股公 司为对象，对公司盈余数字( 样本盈余公告日期为1 9 9 4 1 9 9 7 年) 的有用性进行了 大样本检验。研究结果发现股市对盈余公告有显著的反应。公司财务报告向投 6 硕十学位论文 资者提供了与其决策相关的有用信息【2 6 1 。在研究方法上，对会计信息披露信 息含量的研究一直都采用事件研究方法，而孙爱军和陈小悦( 2 0 0 2 ) 以1 9 9 2 1 9 9 8 年间中国股市的全部数据为研究样本，建立盈余反应系数模型，研究结果发现 中国股市的信息含量十分显著且呈逐年加强趋势。无论净资产收益率还是未预 期盈余对非正常股票报酬均有显著的影响，股票收益对于会计盈余具有显著的 信息含量【2 7 l 。 目前我国关于会计盈余的信息含量的实证研究已有一些，对于会计盈余信 息含量的研究结论基本趋于一致，即会计盈余具有一定程度的信息含量，也就 是说会计盈余为投资者提供了决策信息，有效的进行了资源配置。另外，研究 结论显示盈余的信息含量的逐年加强也说明我国证券市场逐渐由非理性回归 理性，这将使投资者提高对公司价值的关注度，从而使市场的走向更加符合市 场经济的客观规律。 2 现金流量增量信息研究 国内关于盈余的应计部分和现金流量持续性不同的研究文献不多，主要 集中在近几年。刘云中( 2 0 0 3 ) 通过利用中国上市公司的数据检验了现金流量和 会计应计量所产生的会计盈余的持久性的差异，研究发现现金流量所产生的 会计盈余的持久性大于会计应计量所产生的会计盈余的持久性。不过中国股 票市场并不能有效地区分这种差异，上市公司的股票价格似乎高估了会计应 计量所产生的会计盈余的持久性，而低估了现金流量所产生的会计盈余的持 久性1 2 i 。 林翔、陈汉文( 2 0 0 5 ) 沿用了s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的方法，研究中国上市公司 是否存在盈余的应计成分的盈余持续性低于现金流成分的现象，然后通过分 离盈余管理和增长对应计成分持续性的影响，在对混合样本回归中发现，盈 余管理的均值回归过程对应计成分低持续性的解释能力弱于增长。研究还发 现，当期和下一年管理当局的盈余管理行为都对盈余和应计持续性有显著的 影响，当期非正常应计无论是正是负都将降低应计的持续性，而下一期非正 常应计如果为正则会增加应计的持续性，如果为负则会降低应计的持续性。 研究还发现，当期正的正常应计对应计持续性具有正向的影响，这似乎与一 般常识相悖1 2 8 j 。 与s 1 0 a n ( 1 9 9 6 ) 、d e c h o w ( 1 9 9 4 ) 、h a w ( 2 0 0 1 ) 等研究相一致，一些研究也 发现中国市场存在“功能锁定现象。赵宇龙和王志台( 1 9 9 9 ) 、陆静、孟卫东 和廖冈q ( 2 0 0 2 ) 研究发现，我国资本市场存在功能锁定的证据，投资者对上市公 司价值的评估往往局限于每股收益，对净资产和现金流量等其他财务指标不 能较好地利用。 张国清、夏立军和方轶强( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 0 2 0 0 3 年期间的上市公司为研究对 7 会计商计项同可靠性与盈余持续性及定价研究 象，将会计盈余分解为经营活动现金流量、操纵性应计利润和非操纵性应计 利润三个部分，研究发现应计制会计比现金制会计更高级，中国的投资者能 够相对准确地估计经营活动现金流量，在估价过程中同样重视会计盈余和经 营活动现金流量信息，但是存在利润“功能锁定 现象。经营活动现金流量 与净利润相互具有信息增量，操纵性应计和非操纵性应计被证券市场定价了， 在经营活动现金流量之外具有增量信息，改进了净利润解释股票回报的能力 1 2 9 1 o 彭韶兵、黄益建( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 1 2 0 0 4 年沪深股市上市公司为样本，考察 了会计信息可靠性与盈余持续性。重点考察了非现金营运资本，将其具体划 分为非融资性流动资产和非融资性流动负债，其可靠性等级评价分别为较低 和较高。研究发现会计可靠性与盈余相关性正相关，从盈余自相关角度看， 更可靠的会计信息其有更强的盈余持续性；市场符合“幼稚投资者 假说， 存在利润“功能锁定一现象，市场不能充分理解会计可靠性与盈余相关性的 关系，即从股票回报角度看，会计可靠性与盈余持续性正相关