（工商管理专业论文）我国中小投资者择机选股策略研究.pdf

南开大学学位论文使用授权书 根据南开大学关于研究生学位论文收藏和利用管理办法，我校的博士、硕士学位获 得者均须向南开大学提交本人的学位论文纸质本及相应电子版。 本人完全了解南开大学有关研究生学位论文收藏和利用的管理规定。南开大学拥有在 著作权法规定范围内的学位论文使用权，即：( 1 ) 学位获得者必须按规定提交学位论文( 包 括纸质印刷本及电子版) ，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生学位论文。 并编入南开大学博硕士学位论文全文数据库：( 2 ) 为教学和科研目的，学校可以将公开 的学位论文作为资料在图书馆等场所提供校内师生阅读，在校园网上提供论文目录检索、文 摘以及论文全文浏览、下载等免费信息服务；( 3 ) 根据教育部有关规定，南开大学向教育部 指定单位提交公开的学位论文；( 4 ) 学位论文作者授权学校向中国科技信息研究所和中国学 术期刊( 光盘) 电子出版社提交规定范围的学位论文及其电子版并收入相应学位论文数据库， 通过其相关网站对外进行信息服务。同时本人保留在其他媒体发表论文的权利。 非公开学位论文，保密期限内不向外提交和提供服务，解密后提交和服务同公开论文。 论文电子版提交至校图书馆网站：h t t p ：2 0 2 11 3 2 0 1 6 1 ：8 0 0 1 i n d e x h t m 。 本人承诺：本人的学位论文是在南开大学学习期间创作完成的作品，并已通过论文答辩； 提交的学位论文电子版与纸质本论文的内容一致，如因不同造成不良后果由本人自负。 本人同意遵守上述规定。本授权书签署一式两份，由研究生院和图书馆留存。 作者暨授权人签字： 凿住强 2 01 0 年6 月1 7 日 南开大学研究生学位论文作者信息 论文题目我国中小投资者择机选股策略研究 姓名肖伟强i 学号i 2 1 2 0 0 7 2 4 9 0 i 答辩日期l2 0 1 0 年5 月2 2 日 论文类别博士口学历硕士口硕士专业学位一高校教师口同等学力硕士口 啪系惭深圳金融工程学院 l 专业l工商管理 联系电话 13 8 2 8 8 9 0 9 2 7 i e m a i l l x i a o w q 6 6 21c n c o m 通信地址( 邮编) ：广东省深圳市深南中路4 0 0 9 号投资大厦八楼湘财证券研究部 备注：是否批准为非公开论文i否 注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签宇后交校图书 馆，非公开学位论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所取得的 研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他人创 作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出 贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律 责任由本人承担。 学位论文作者签名：岜住强2 0 1 0 年6 月 1 7日 非公开学位论文标注说明 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申请和相 关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本说明为空白。 论文题目 申请密级 口限制( 2 年)口秘密( 1 0 年)口机密( 4 2 0 年) 保密期限 2 0 年月日至2 0年月日 审批表编号 批准日期2 0 年月日 限制2 年( 最长2 年，可少于2 年) 秘密l o 年( 最长5 年，可少于5 年) 机密2 0 年( 最长l o 年，可少于1 0 年) 摘要 摘要 本文研究的主要目的有两个：一是对我国中小投资者所面临的投资环境及 其常见的选股策略进行分析；二是在第一步分析的基础上，通过阐述笔者对择 机选股思想中“机一的理解，构建一个以价值投资理念为指导的、逻辑完整且 内容较为具体的择机选股策略以供广大中小投资者参考。本文研究的主要方法 是文献研究法、层次分析法和模块化设计方法。 本文归纳了我国中小投资者选股的特征以及常见的选股策略。并对中小投 资者所面临的投资环境和投资股票的优势和劣势进行了详细的分析。 本文择机选股策略中的“机 指的是市场机会。选股的目的是选择合适的 公司，去实现所发现的市场机会，从而获得较高的投资收益。围绕着如何实现 该选股目的，本文构建了择机选股策略。该策略用一句话来描述就是：投资者 首先根据自身实际情况选择出最优的市场机会，然后选择出能在该市场机会中 最受益的行业，最后再从该行业中挑选出最受益的优质企业，且该企业具有合 理价格或在合理价格的基础上具有一定的安全边际。 本文研究的主要贡献为： 第一、清晰地界定了选股策略概念。 第二、总结归纳了我国中小投资者的选股特征以及中小投资者投资股票的 优势和劣势。 第三、构建了一个完整的基于市场机会的择机选股策略。 第四、对市场机会进行了两种具有较高实用价值的分类。 第五、引入模块化设计的方法来构建具体的选股策略。 第六、研究出了公司估值或者定价的动态净资产基本定价公式和高级定价 公式。1 动态净资产定价基本公式合理计算了公司的阶段性价值，揭示了公司估 值与投资者投资年限、投资者期望回报率之间的数量关系，并且使得本文选股 策略中的企业价值分析部分与企业定价方法部分成为有机衔接的一个整体。 关键词：我国中小投资者市场机会选股策略模块化设计 动态净资产基本定价公式 1 详情请参阅本文附录a 中动态市净率定价基本公式和高级公式) 一文 l a b s t r a c t a b s t r a c t 硼1 em a i np u , - p o s e so ft h i ss t u d ya r ea sf o l l o w s ：f i r s t , a n a l y z et h ea c t u a l i n v e s t n l e n te n v i r o n m e n tc h i n e s em i d d l ea n ds m a l li n v e s t o r sh a v et ob ef a c e da n dt h e t x ) m m o ns t o c kp i c k i n gs t r a t e g yo ft h e m ；s e c o n d ，b a s e do nt h ef r o n ta n a l y s i s ，t h r o u g h d e s c r i b i n gt h eu n d e r s t a n d i n go ft h eo p p o r t u n i t i e sa sm a r k e to p p o r t u n i t i e s ，t h ea u t h o r b u i l d sas p e c i f i cs t o c kp i c k i n gs t r a t e g yf o rc h i n e s em i d d l ea n ds m a l li n v e s t o r st o r e f e r , w h i c hw 孙d i r e c t e db yv a l u e - i n v e s t i n gp h i l o s o p h ya n dh a sac o m p l e t el o g i c a l 1 n b em a i na p p r o a c h e so ft h i ss t u d ya r el i t e r a t u r e s t u d y , a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s a n dm o d u l a rd e s i g nm e t h o d 砸sa r t i c l es u m m a r i z e dt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ec o m m o ns t o c kp i c k i n g s t r a t e g i e sw h e nc h i n e s em i d d l ea n ds m a l li n v e s t o r ss e l e c t i n gs t o c k a tt h es a m et i m e ， t h ea r t i c l ea n a | y z e di nd e t a i lt h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n ta n dt h ea d v a n t a g e sa n d d i s a d v a n t a g e so f c h i n e s em i d d l ea n ds m a l li n v e s t o r si n v e s t i n gs t o c ki nd e t a i l 1 1 1 eo p p o r t u n i t i e so f t h ea u t h o r ss t o c kp i c k i n gs t r a t e g ya l em a r k e to p p o r t u n i t i e s n ep u r p o s eo ft h ea u t h o r ss t o c ks e l e c t i o ni st oc h o o s et h er i g h tc o m p a n yt o i m p l e m e n tt h em a r k e to p p o r t u n i t i e sw h i c hh a sb e e nf o u n db ya ni n v e s t o r t oa c h i e v e t h ep u r p o s e , t h ea r t i c l ec o n s t r u c t e dt h es t o c kp i c k i n gs t r a t e g yw h i c hi sb a s e do n m a r k e to p p o r t u n i t i e s 1 1 1 es t r a t e g yc a l lb ed e s c r i b e di no n es e n t e n c e ：f i r s t , ai n v e s t o r s e l e c t st h e i ro w nb e s tm a r k e to p p o r t u n i t i e sa c c o r d i n gt ot h e i ra c t u a ls i t u a t i o n , a n d t h e ns e l e c tt h ei n d u s t r yw h i c hw i l lb em o s tb e n e f i t e df r o mt h em a r k e to p p o r t u n i t i e s ， a n df i n a l l ys e l e c ts o m eh i g hq u a l i t yc o m p a n i e sw h i c hw i l lb em o s tb e n e f i t e di nt h e c o m p a n i e so ft h ei n d u s t r y , a tt h es a m et i m e ，t h ec o m p a n i e sh a v i l l gar e a s o n a b l ep r i c e o ra tar e a s o n a b l ep r i c eb a s e do nac e r t a i nm a r g i no fs a f e t y 1 1 圮m a i nc o n t r i b u t i o n so ft h i sa r t i c l ea r e 弱f o l l o w s f i r s t , t h ea r t i c l ec l e a r l yd e f i n e dt h ec o n c e p to fs t o c kp i c k i n gs t r a t e g y s e c o n d , t h ea r t i c l es u m m a r i z e dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s em i d d l ea n ds m a l l i n v e s t o r ss e l e c t i n gs t o c ka n dt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fc h i n e s em i d d l ea n d s m a l li n v e s t o r si n v e s t i n gs t o c k 删，t h ea r t i c l eb u i l tac o m p l e t es t o c kp i c k i n gs t r a t e g yw h i c hi sb a s e do n a b s t r a c t m a r k e to p p o r t u n i t i e s f o u r t h , t h ea r t i c l ed i v i d e dt h em a r k e to p p o r t u n i t i e si nt w ow a y sw h i c hh a v eh i g h p r a c t i c a lv a l u e f i f t h , t h ea r t i c l ei m p o r t e dm o d u l a rd e s i g nm e t h o dt ob u i l das p e c i f i cs t o c k p i c k i n gs t r a t e g y s i x t h , t h ea r t i c l ed e v e l o p e dd y n a m i cn e ta s s e t sp r i c i n gb a s i cf o r m u l aa n d d y b a m i cn e ta s s e t sp r i c i n ga d v a n c e df o r m u l af o rt h ec o m p a n yv a l u a t i o no r c o m p a n yp r i c i n g d y n a m i cn e ta s s e t sp r i c i n gb a s i cf o r m u l ar e a s o n a b l yc a l c u l a t e st h e s t a g ev a l u eo fac o m p a n ya n dr e v e a l st h er e l a t i o n s h i pa m o n gt h ec o m p a n yv a l u a t i o n ， a ni n v e s t o r si n v e s t i n gy e a r sa n dt h ei n v e s t o r se x p e c t e di n v e s t m e n tr a t eo fr e t u r n i t m a k e st h ec o m p a n yv a l u ea n a l y s i sp a r ta n dt h ec o m p a n yp r i c i n gp a r to ft h es t o c k p i c k i n gs t r a t e g yw h i c hi sb a s e do nm a r k e to p p o r t u n i t i e st ob et o g e t h e r k e y w o r d s ：c h i n e s em i d d l ea n ds m a l li n v e s t o r s m a r k e to p p o r t u n i t i e s s t o c kp i c k i n gs t r a t e g ym o d u l a rd e s i g n d y n a m i cn e t a s s e t sp r i c i n gb a s i cf o r m u l a i i i 目录 目录 第一章绪论l 第一节研究的背景与意义1 1 1 1 研究的背景l 1 1 2 研究的目的1 1 1 3 研究的意义2 第二节相关概念界定3 1 2 1 中小投资者。3 1 2 2 市场机会。4 1 2 3 择机选股策略5 1 2 4 价值投资6 第三节研究内容与方法6 1 3 1 研究内容。6 1 3 2 研究方法。7 第二章相关理论回顾1 0 第一节价值投资相关理论1 0 2 1 1 价值投资理论回顾l o 2 1 2 价值投资估值理论回顾1 2 第二节国内外相关选股策略回顾。1 6 2 2 1 国外相关选股策略回顾1 6 2 2 2 国内相关选股策略回顾1 7 第三章我国证券市场投资环境分析2 0 第一节国家证券投资法规与宏观环境分析2 0 3 1 1 经济环境与社会环境分析2 0 3 1 2 国家证券投资法规与政策2 1 3 1 3 证券市场投资者投资价值趋向分析2 2 第二节我国资本市场与中小投资者面临的投资环境。2 2 3 2 1 多层次的资本市场结构2 2 目录 3 2 2 中小投资者投资面临的投资环境分析2 3 第四章我国中小投资者投资选股现状及策略2 5 第一节 中小投资者选股特征与盈利状况2 5 4 1 1中小投资者选股特征2 5 4 1 2 中小投资者的盈利状况2 6 第二节中小投资者选股策略2 7 4 2 1 跟随他人选股策略2 7 4 2 2 跟踪热点选股策略2 7 4 2 3 其它选股策略2 8 第三节中小投资者择机选股策略可行性分析2 8 4 3 1 中小投资者投资股票的优势和劣势2 8 4 3 2 择机选股策略的选择及对中小投资者的适用性3 0 第五章我国中小投资者择机选股策略的构建3 2 第一节择机选股策略的基本思想3 2 5 1 1 择机选股策略的选股目的和构建原则3 2 0 1 2 择机选股策略的选股标准和筛选方法3 4 第二节择机选股策略的概括形式及逻辑框架3 6 5 2 1 择机选股策略的概括形式3 6 5 2 2 择机选股策略的逻辑框架3 7 第三节择机选股策略的具体构建及具体形式3 8 5 3 1 择机选股策略的具体构建3 8 5 3 2 择机选股策略的具体形式6 5 第四节择机选股策略实施风险防范与注意事项6 7 5 4 1 风险的防范6 7 5 4 2 具体实施中的注意事项6 8 第六章结论和展望7 l 第一节 6 1 1 6 1 2 第二节 全文总结与研究贡献：o o o o o t oo o 0 0 7 1 全文总结 研究贡献。 7l 7 ：! 研究不足与展望7 3 v 目录 6 2 1 研冗不足7 3 6 2 2 研究展望7 4 参考文献7 5 附录a 动态净资产定价基本公式和高级公式7 8 个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果8 3 致谢8 4 v i 融录 图表目录 鹰1 差根据市场棍会来源划分的莲种类型懿市场瓿会s 图1 2 本文结构框架图7 图& l 择机选股策略五项选股标准关系示意图3 5 图s 2 择机选股策略逻辑框架图。3 7 图5 3 基于市场机会的选股策略抽象模型3 9 圈5 4 本文选股策略逻辑框架与层级对应关系图。4 0 图5 5 模块简单结构类型的结构图。4 l 图5 6 模块复合结构类型的结构图4 2 匿5 7 根据本文市场机会三项评价指标对市场机会的划分圈，4 4 图5 8 择机选股策略的具体形式图6 6 图5 9 基予市场机会的选股策略筛选层次与操作性质关系图6 8 表2 1 基于价值判断的投资流派的共阕点和不同点捌表。王2 表5 1 各层级模块汇总表6 3 模块1 1 市场梳会模块4 4 模块2 。l 市场机会中行业受益程度模块4 5 模块2 2 行业与经济周期关系模块4 6 模块2 。3 符韭发展趋势模块4 7 模块2 4 行业竞争结构模块4 8 模块3 1 市场机会转换为公司机会难易程度模块4 9 模块3 。2 市场机会中公司受益耩度模块。酌 模块3 3 盈利能力及竞争优势模块5 3 模块3 3 1 盈利能力及竞争优势子模块l ：总成本优势子模块5 4 模块3 。3 2 盈利能力及竞争优势子模块2 ：定价优势子模块5 4 模块3 3 3 盈利能力及竞争优势子模块3 ：营销优势子模块5 4 模块3 。4 成长能力模块，5 6 模块3 5 生存能力模块5 7 v n 目录 模块3 6 模块4 1 模块4 2 模块4 3 模块4 4 模块5 1 公司管理层模块5 8 重置成本法估值模块6 0 市净率法估值模块6 0 动态净资产定价基本公式估值模块6 1 动态净资产定价高级公式估值模块6 2 安全边际模块6 3 v h l 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究的背景与意义 1 1 1 研究的背景 随着我国证券市场的发展以及国民投资理财意识的不断增强，证券市场上 的中小投资者群体迅速膨胀。据中国登记结算公司统计，截至2 0 1 0 年1 月2 9 日，沪深两市共有a 股账户1 3 8 9 亿户，b 股账户2 4 6 4 7 万户；有效账户1 2 亿户。2 2 0 0 9 年1 1 月，单月新增有效账户1 5 2 1 3 万户，2 0 0 9 年1 2 月，单月新 增1 5 7 4 6 万户，2 0 1 0 年1 月，单月新增1 1 5 7 3 万户，从最近形势看来，有效账 户的数量还在以每月1 0 0 万户以上的数量在继续增加。沪深两市股票总流通市 值约为2 2 万亿，户均股票资产额约为1 8 万。 中国证券市场在巨大的跌宕起伏中发展。从上证指数来观察，上证指数1 9 9 2 年1 1 月市场最低点为3 8 6 8 5 点；1 9 9 3 年2 月最高上升到1 5 5 9 9 5 点：1 9 9 4 年7 月最低又回落到3 2 5 8 9 点；2 0 0 1 年6 月，市场在振荡中最高上升到了2 2 4 5 4 3 点；2 0 0 5 年6 月，市场最低回到了9 9 8 2 3 点；2 0 0 7 年1 0 月，市场最高到了6 1 2 4 0 4 点；2 0 0 8 年l o 月，市场最低到了1 6 6 4 9 3 点；而到了2 0 0 9 年8 月，市场最高 又摸到了3 4 7 8 o l 点。3 伴随市场巨大跌宕起伏的是影响市场的形形色色的信息。从国际政治经济 形势、国家宏观经济、产业政策、行业新闻、上市公司公告、行情走势，到研 究报告、股评文章，再到网络文章、小道消息，还有亲朋好友等等的投资建议， 影响中小投资者投资判断的信息可谓是铺天盖地。投资者需要解决的问题，与 其说是挖掘信息，还不如说已变成如何将不相关的细节从核心事实中区分开来 并确定核心事实的意义。4 1 1 2 研究的目的 一项完整的股权投资包含选股、买入、跟踪、卖出等四个基本环节。尽管 这四个环节在投资这个整体过程中具有一定的独立性，但是它们的相对重要程 2 本文账户数量数据均来源于中国证券登记结算有限责任公司网站h t t p ：w 们, v e h i n a e l e a r e n 3 关于本文上证指数数据均来源于湘财证券所提供的金禾金融终端软件 伯纳德巴鲁克在殷市大崩溃前抛出的人：巴鲁克自传【m 】，张伟译北京：机械工业出版社，2 0 0 9 ( 0 4 ) ：2 2 0 l 第一章绪论 度并不是相同的。就价值投资理念而言，选股是居于一个基础的、核心的重要 地位。 当广大的中小投资者尚未有明确的选股策略，或者对选股策略中的基础问 题尚未进行自己的深入思考和研究之前，众多的信息只能给人一种似乎都言之 有理，但自己却无所适从，不知如何是好的感觉。而当中小投资者对选股策略 问题经过全面的系统的思考之后，各种各样的信息就变得像战争时的情报，多 多益善。投资者可以从容有序地对它们进行去粗取精、去伪存真、由此及彼、 由表及里的思索5 ，然后得出较为正确的判断。 择机选股的思想，在证券市场上由来以久，但是投资者对于择机选股中的 。机一字的存在不同的理解，不同的理解产生不同的态度，不同的态度又形成 了不同的思考和行为模式。在我国证券市场上，由于参与投资的广大中小投资 者中的相当大的一部分投资者还缺乏必要的分析和识别能力，很容易被诱导， 择机选股思想开始被沦落为炒“概念一、。炒“题材 ，成为投机的代名词。 择机选股难道真的就是投机吗? 有机会而质地并非特别优良的股票难道都 应该被归于炒题材、炒概念之列，而简单地以非价值投资而对其远超于同期大 盘涨幅的现象视而不见吗? 带着对这些问题的思索，笔者提出了本文的择机选 股策略。 本文研究的主要目的有两个t 一是对我国中小投资者所面临的投资环境及 其常见的选股策略进行分析；二是在第一步分析的基础上，通过阐述笔者对择 机选股思想中“机 的理解，构建一个以价值投资理念为指导的、逻辑完整且 内容较为具体的择机选股策略以供广大中小投资者参考。本文研究的主要方法 是文献研究法、层次分析法和模块化设计方法。 本文所提出的择机选股策略在下文中简称本文选股策略，或者本文策略。 1 1 3 研究的意义 根据中国证券投资者保护基金有限责任公司发布的( 2 0 0 8 年1 2 月中国证券 投资者综合调查分析报告以及2 0 0 9 年中国证券投资者综合调查分析报告， 总结我国投资者具有如下的几个特点： l 、以中等收入的工薪阶层为主，股票资产已成为家庭资产重要组成部分， 投资股票的主要资金来源是积蓄和工资收入。 毛泽东毛泽东选集 【q ，中共中央毛泽东选集出版委员会编人民出版社，1 9 9 ( 0 6 ) ：1 7 5 - - 1 7 8 2 第一章绪论 2 、以中青年为主，多为大中专以上学历，具有较好的教育背景和学习能力， 超七成的投资者依靠自己的分析判断选择股票。 3 、超四成的投资者以基本面分析为主，价值投资理念已得到众多投资者的 认可，但多数投资者以业余投资为主，缺乏形成有效选股策略的知识背景、精 力和时间。 本文研究的主要意义如下： l 、使广大中小投资者对自身选股策略的实际情况和所面临的投资环境有更 为全面的认识。 2 、为中小投资者进行择机选股提供一个逻辑合理，结构完整、内容具体的 参考选股策略。 3 、为中小投资者根据自身的投资理念建立符合其个人实际情况的选股策略 提供一些可供借鉴的方法。 第二节相关概念界定 1 2 1中小投资者 中小投资者目前并没有明确地被定义，本文中的中小投资者被界定为在中 国证券登记结算有限责任公司开立自然人证券账户6 ，且投资总资产低于5 0 0 万 的个人投资者。 由于中小投资者数量众多，投资者之间的个体差异很大，本文择机选股策 略的适用对象主要是以价值投资理念为指导的中小投资者，特别是指如下所述 的两类投资者： 第一类是根据自身实际情况，正在构建自己独特的选股策略的中小投资者。 这类投资者具有一定投资经验，在价值投资领域也探索了一段时间，并正 在试图根据自己的投资思想，建立一个符合自身实际情况、具有完整逻辑结构 和具有一定程度上可操作性的价值投资选股策略。 第二类是刚刚确立价值投资作为自己投资指导思想的投资者。 这类投资者也具有一定投资经验，与第一类投资者不同的是，他们一开始 所接受的投资指导思想并非价值投资，而可能是技术分析等其它的投资理念或 方法，但发现这些方法行不通的时候，开始转向价值投资的投资者。 自然人证券账户是指证券账户的持有人是自然人的证券账户 3 第一章绪论 另外对于已经建立符合自身情况的选股策略的价值投资者也有一定的参考 意义。 1 2 2 市场机会 市场机会是指市场上存在的尚未满足或尚未完全满足的需求。需要强调的 是，本文的市场机会指的是实体经济中的机会，不是证券市场中的机会。市场 机会概念是本文的核心概念，本文择机选股策略中的“机 指的就是市场机会。 本文根据市场机会的来源，将其归纳为四种类型：消费者消费能力、观念、习 惯改变型市场机会；国家政策变化型市场机会；新兴事物产生和发展型市场机 会；重大事件发生型市场机会。 1 、消费者消费能力、观念和习惯改变型市场机会 该种类型的市场机会可以细分为三种市场机会，一是由于消费者收入水平 上升或者支出费用下降，或者购买所需商品的总成本下降从而提升消费者对某 种商品7 消费能力而形成的市场机会，比如高端手机、笔记本电脑、轿车等价值 较高的商品，随着人们收入水平的上升和商品本身价格的下降而形成的市场机 会二是由于消费者对某种商品的看法发生改变而形成的市场机会，比如消费 者曾经认为白酒有害健康，从而导致对白酒需求的急剧下降，而当消费者不再 觉得白酒有害健康，或者认为适量白酒有益健康的时候，这时对白酒所形成的 市场机会。三是消费者消费习惯改变而形成的市场机会，比如消费者由现场购 物的习惯逐渐转换为网上购物的习惯，从而对电子商务形成的市场机会。 2 、国家政策变化型市场机会 该种类型的市场机会是指由于国家政策目标和相关实施措施的变化而形成 的市场机会。比如国家在2 0 0 9 年为了应对国际次贷危机，刺激国内消费需求而 实施的汽车购置税优惠政策、家电下乡补贴政策、商品房购买贷款利率优惠政 策等等而形成的市场机会。 3 、新兴事物产生和发展型市场机会 该种类型的市场机会是指由于新事物的产生和发展而形成的市场机会。比 如第三代移动通讯技术( 3 r d g e n e r a t i o n ，3 g ) 在我国移动通信服务领域的实施、 智能电网、物联网等新兴事物的产生和发展形成的市场机会。 4 、重大事件发生型市场机会 7 本文商品一词包括公司用于交换的产品或者服务。为使表述简洁，均使用商品一词 4 第一章绪论 该种类型的市场机会分为两种，一种是突发重大事件形成的市场机会，比 如甲型流感的爆发对甲流疫苗形成的市场机会。一种是预期中的重大事件发生 形成的市场机会，比如2 0 0 8 年的北京奥运会、2 0 1 0 的世博会等重大事件带来的 市场机会。四种类型的市场机会可以为图1 1 所示： 图1 1 根据市场机会来源划分的四种类型的市场机会 资料来源：本文作者设计 1 2 3 择机选股策略 选股策略一词目前还没有统一的界定。在本文中，对其界定如下：为了达 到某种选股的目的，而制定了一系列相关选股标准和筛选方法，由这些选股标 准和筛选方法合理综合，形成的关于解决选股全局性问题的方案。选股策略的 两个基本组成部分是选股标准和筛选方法，这两者的合理综合形成选股策略。 本文中的择机选股策略中的“机 指的是上文所定义的市场机会，所以本 文择机选股策略也称为基于市场机会的选股策略，这两者均简称为本文选股策 略。这是本文着重构建的选股策略，但由于该策略在文中出现频率较高，在此， 先给出该策略的概括表述：为了达到选择公司来实现市场机会，从而获得较高 投资收益的选股目的，通过市场机会筛选、市场机会中最受益的行业筛选、行 业中最受益的公司筛选、公司估值筛选以及安全边际筛选等存在先后秩序的五 步筛选，选择出同时满足如下五项标准的公司：第一是具有最优的市场机会； 第二是在市场机会中受益程度最大的行业里：第三是该行业中受益程度最大的 公司；第四是质地优良的公司：第五是该公司同时具有合理的价格或者在合理 价格的基础上具有一定的安全边际，由这些筛选方法和选股标准合理综合共同 形成的选股策略。 5 第一章绪论 1 2 4 价值投资 价值投资是指认为公司存在不等同于市场价格的内在价值，内在价值决定 市场价格，市场价格围绕价值波动，并选择市场价格低于内在价值的公司股票 买入的投资理念。 价值投资包括如下两个要点：第一是内在价值，第二是在市场价格低于内 在价值时买入。内在价值简称为价值，是由资产、收益、股息和确定的前景等 事实所证明的，与市场报价截然不同的价值，它的大小等于公司未来产生所有 现金流的折现。用远低于内在价值的价格买入股票而获得的安全保障也称为安 全边际。安全边际有双重作用，第一是当价格回归价值时获得超额收益；第二 是当价值计算错误，或者价值大幅减值时提供一定程度的缓冲空间。 内在价值的评估，也就是估值，是投资者为了获得预期的投资回报而对所 投资公司的内在价值进行的一个评估并定价的过程。当投资者的估值与内在价 值相符时，就能以此估值为依据形成正确的投资决策，反之则可能形成错误的 投资决策。 第三节研究内容与方法 1 3 1研究内容 本文分为六章，各章主要内容如下： 第一章为绪论，主要内容是关于本文研究背景、研究目的、研究意义、研 究内容和方法以及相关概念的界定。 第二章为相关理论文献回顾，该章对价值投资理论、价值投资估值理论以 及与本文相关的中外部分杰出投资家的选股策略进行了回顾。 第三章为我国证券市场投资环境分析，该章主要对我国证券市场投资的经 济环境和社会环境、法律法规和政策、多层次的资本市场结构以及中小投资者 所面临的直接投资环境进行了分析。 第四章为我国中小投资者选股现状及策略，该章主要阐明了我国中小投资 者的选股现状和与本文选股策略有点相似的一些选股策略。 第五章为我国中小投资者择机选股策略的构建，该章第一节阐明了本文选 股策略的基本思想。关键点是本文的选股目的，以及为实现该目的而设计的选 股标准和筛选方法。第二节对第一节所述的选股标准和筛选方法进行综合，形 6 第一章绪论 成本文选股策略的概括形式和逻辑框架。第三节在第二节的基础上展开更为具 体的构建，最终形成本文选股策略的具体形式。第四节则主要阐述了本文构建 的选股策略的风险以及实施中的注意事项。 第六章为结论和展望，该章对全文进行了总结，着重说明了本文的研究贡 献，并指出了本文研究的不足和未来的发展完善方向。 本文结构框架图如下图1 2 所示： 资料来源：本文作者设计 1 3 2 研究方法 l 、文献研究法 图1 2 本文结构框架图 7 第一章绪论 文献研究法，是指从所要研究的课题的历史出发，搜集与该课题有关的文 献资料，从中抽取出相关的部分为我所用，如果所搜集的文献资料还不完善， 则在此基础上，进一步进行调查或者比较分析，展开深层次的研究。文献的现 代定义为已发表过的、或虽未发表但已被整理、报导过的那些记录有知识的一 切载体。一切载体不仅包括图书、期刊、学位论文、科学报告、档案等常见的 纸面印刷品，还包括其它有实物形态存在的各种材料和以电子化方式存在的各 种电子文档。 文献研究法是本文展开研究的基本方法。本文不仅在文献综述部分运用了 文献研究法，而且本文在模块评估项目以及评价指标设置时，也运用了文献研 究法。 2 、层次分析法( t h ea n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，简称a h p ) 也称层级分析法 在2 0 世纪7 0 年代中期，由美国运筹学家托马斯塞蒂( t l s a a t y ) 正式提 出的一种分析方法。它是一种定性和定量分析相结合的、系统化、层次化的分 析方法。由于它在处理复杂决策问题上的实用性和有效性，很快在世界范围得 到重视和广泛应用。它的应用范围己遍及经济计划和管理、能源政策和分配、 行为科学、军事指挥、运输、教育、医疗和环境等诸多领域。 层次分析法的具体实施分为四个步骤：一是建立层次结构模型；二是构造 成对比阵；三是计算权向量并做一致性检验；四是计算组合权向量并做组合一 致性检验。 建立层次结构模型是指将问题包含的因素分层：最高层( 解决问题的目的) ； 中间层( 实现总目标而采取的各种措施、必须考虑的准则等。也可称策略层、 约束层、准则层等) ；最低层( 用于解决问题的各种措施、方案等) 。把各种所 要考虑的因素放在适当的层次内。用层次结构图清晰地表达这些因素的关系。 本文主要是运用层级分析法的层级结构的思想，构建了本文选股策略的层 级结构。 3 、模块化设计方法 在计算机编程中，有一种非常重要的编程设计方法，就是模块化设计方法， 简单地说就是程序的编写不是从开始就逐条录入计算机语句和指令，而是首先 用主模块、子模块、子程序等框架把软件的主要结构和流程描述出来，并定义 和调试好各个模块之间的输入、输出链接关系。模块化设计的优点是降低程序 复杂度，使程序设计、调试和维护等操作简单化。 8 第一章绪论 投资者选股分析的过程也是一个复杂的分析处理过程，把这个复杂的过程 分解为一系列的模块，有利于降低分析的难度，有利于分析的有序进行，有利 于判断出现的问题所在，也有利于对分析方法的改进。这是本文构建选股策略 的模块所用的方法。 9 第二章相关理论回顾 第二章相关理论回顾 第一节价值投资相关理论 2 1 1价值投资理论回顾 在价值投资理论的萌芽、形成、发展、高峰等不同阶段中，均有许多的理 论家或者实践投资家为之做出贡献。其中，本杰明格雷厄姆( b e n j a m i ng r a h a m ) 对价值投资理论的形成，菲利普a 费舍( p h i l i pa f i s h e r ) 和沃伦巴菲特 ( w a r r e nb u f f e t t ) 对价值投资理论的发展，做出了特别杰出的贡献。 被誉为“现代证券分析之父的本杰明格雷厄姆及其助手戴维多德( d a v i d l d o d d ) 合著的证券分析( 第一版) 一书在1 9 3 4 年出版。该书建立了完整 的价值投资理论框架，它的发表标志着价值投资理论的正式形成。以该书价值 评估理论为基础的流派被称为价值流派。现代投资理论的开路先锋之一的菲利 普a 费舍所著的 如何选择成长股一书在1 9 5 8 年出版。该书突破了证 券分析一书所设定的公司价值分析框架，引入了公司成长价值的观点，它的 发表标志着价值投资理论的重大发展。以该书价值评估理论为基础的流派被称 为成长流派。被誉为“股神 的沃伦巴菲特尽管没有专门的著作来系统地阐 述他的投资理论，但是他有一句谦虚的名言我的投资策略就是百分之八十 五的格雷厄姆加百分之十五的费舍。从这句名言中可以看出，沃伦巴菲特融 会贯通了格雷厄姆和费舍的理论，对这两者的理论进行了有效的综合，这就是 他对价值投资理论所做的贡献。 “价值 和“成长两大流派曾被认为相互对立，互不相容，一个投资者 必须要在两者之间做出抉择。巴菲特对此种现象的说法是，“我们将它看成是模 糊