（会计学专业论文）我国上市公司财务报告重述及其市场反应研究.pdf

research on financial reports restatement of listed companies in china and its market reaction a dissertation submitted for the degree of master candidate：qin yangyang supervisor：prof. li lianyan school of accountancy shandong university of finance and economics 中图分类号：中图分类号： 密级：公密级：公 开开 学科分类号：学科分类号： 论 文 编 号论 文 编 号 ： kj118222009120201026 硕 士 学 位 论 文 我国上市公司财务报告重述及其市场反应 研究 作 者 姓 名： 秦扬扬 申请学位级别：管理学硕士 指导教师姓名： 李连燕 职 称：教 授 学 科 专 业： 会计学 研 究 方 向：财务会计理论与方法 学 习 时 间： 自 2009 年 9 月 1 日 起至 2012 年 6 月 30 日 止 学位授予单位： 山东财经大学 学位授予日期： 2012 年 6 月 山东财经大学学位论文独创性声明山东财经大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学学位论文使用授权声明山东财经大学学位论文使用授权声明 本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和 电子版） ，使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机 构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查 阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用 影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 保密学位论文在解密后的使用授权同上。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 山东财经大学硕士学位论文 i 摘 要 随着我国经济的迅猛发展，我国资本市场的建设也取得了很大的跨越，投资者的 数量越来越多，投资热情持续升温。与此同时，财务报告作为投资者了解上市企业财 务状况、经营成果和现金流量的主要途径，其披露信息的质量一直受到各界的关注。 自有效市场假说提出以来，一个高效、真实的财务报告一直被视为证券市场健康、快 速发展的关键。反过来说，只有上市企业有一个高效、真实、可靠的财务信息披露质 量，才可能形成一个健康的证券市场。然而，近些年来，国内外出现的对财务报告重 述的现象愈演愈烈，严重的影响了财务信息披露的质量，降低了投资者的投资热情， 从而严重阻碍了证券市场的健康发展。为此，国内外学者也认真研究了此种现象，他 们选取一定的研究方法从不同的角度研究了与财务报告重述相关的各个方面， 取得了 一定的成果。与国外的研究相比，我国证券市场建设较晚，财务报告重述的现象发现 也晚一些，因而使得我国有关财务报告重述的研究较浅。除此之外，由于我国本身的 经济环境和制度背景都有一定的特殊性， 财务报告重述能否像国外学者研究的一样在 我国证券市场上也会产生一定的市场反应，此问题值得商榷，为此本文认为对我国财 务报告重述的市场反应进行研究是十分必要的。 本文内容主要包括以下几个部分：第一部分绪论，介绍了本文研究的背景、意义 方法、本文的创新点、研究框架，并对有关财务报告重述的国内外文献进行了梳理， 分析总结前人研究成果和研究不足，以为本文研究探明方向；第二部分为财务报告重 述的市场反应的理论分析，主要包括财务报告重述相关概念的界定，有效市场假说的 介绍，财务报告重述市场反应的作用机理以及事件研究法的说明；第三部分为实证设 计部分，介绍本文的研究假设、样本的选取和来源以及具体的研究步骤；第四部分为 得出实证结果并对其进行分析， 验证上部分所提假设的正确性； 第五部分为研究结论、 政策建议、不足及展望。 通过本文研究发现：企业进行财务报告重述会引起负的市场反应；不同类型的财 务报告重述会引起不同程度的市场反应， 其中更正类财务报告重述引起的市场反应最 为剧烈，补充更正类次之，补充类引起的市场反应最小；涉及不同内容的财务报告重 述引起的市场反应程度也不相同， 其中涉及利润减少的财务报告重述会引起最为剧烈 摘 要 ii 的负反应，不涉及利润变动类次之，利润增加类最小；不同原因进行的财务报告重述 的市场反应也不相同， 强制性进行的财务报告重述比自愿进行的会引起更大的负的市 场反应。 关键词：财务报告重述 市场反应 事件研究法 累计异常收益率 山东财经大学硕士学位论文 iii abstract with the rapid development of chinas economy, chinas capital market has also made a great leap forward. the number and enthusiasm of investors is also growing. at the same time, the financial report as the mean way for an investor to understand the quality of a listed companys financial position, operating results and cash flows, the disclosure of information has been public concerned. since the efficient market hypothesis is put forward, a highly efficient and real financial report has been considered as a key for the healthy and rapid development of a stock market. a healthy stock market forms, only when a listed company has an efficient, real and reliable financial information disclosure quality. however, in recent years, domestic and foreign financial reports restatement has intensified. it seriously impacts the quality of information disclosure, and reduces the investors enthusiasm, which severely hampers the development of securities markets. to this end, scholars at home and abroad seriously study this phenomenon, and they selected certain restatement related to all aspects of financial reporting from different perspectives with certain research methods, and achieved certain results. compared with foreign, because chinas securities market is built later and financial reports restatements is found later, which makes the research of financial reports restatement rather shallow. in addition, because our own economic environment and institutional context has a certain degree of particularity, whether financial reports restatements in chinas stock market will lead a certain degree of market reaction like the researches of foreign scholars? this issue deserves discussion. so it is very necessary to this paper to study the market reaction of financial reports restatements. this paper includes the following sections: the first is the introduction where describes the background, significance, research methods, innovation and basic framework of this paper. this part also reviews the references home and abroad relevant to financial reports restatement, analyzing proposition and weak point of previous studies and researches, which offers research directions for this paper. the second is the theory analysis about the market reaction of financial reports restatement. this part introduces the abstract iv relative definitions about financial reports restatement and describes the efficient market hypothesis, the reaction mechanism of the financial report restatement to market and event-study method. the third is the empirical study design. this part points out the assumptions of this study, sample selection and sources as well as specific steps. the fourth is empirical analysis, checking correctness of the assumptions raised in the previous part. the fifth concludes conclusions drawn from this empirical study, policy recommendations and deficiencies in this paper and its outlook in the future. this study found that, financial reports restatement will bring about a negative market reaction; different types of financial reports restatement will cause different degrees of market reaction: the market reaction due to corrective type is the most dramatic, the supplementary and corrective type is less and the supplementary type is the least; different contents of financial reports restatement will cause different degrees of market reaction too: the market reaction due to those involved profit decrease is the most severe negative, the ones not involved profit changes is less and the ones involved profit increase is the least; different reasons for financial reports restatements will cause different degrees of market reaction as well, the mandatory ones will lead a greater negative market reaction than the voluntary ones. key words: financial reports restatement market reaction event-study method cumulative abnormal return 山东财经大学硕士学位论文 v 目目 录录 第 1 章 绪论 . 1 1.1研究背景 . 1 1.2问题提出与研究意义 . 2 1.2.1 问题提出. 2 1.2.2 研究理论与现实意义 . 3 1.3国内外文献综述 . 5 1.3.1 国外对财务报告重述研究综述 . 5 1.3.2 国内对财务报告重述研究综述 . 8 1.3.3 国内外对财务报告重述研究现状总结 . 9 1.4研究内容、方法、思路、框架及创新点 . 10 1.4.1 研究内容. 10 1.4.2 研究方法. 10 1.4.3 研究思路. 11 1.4.4 研究框架. 12 1.4.5 研究创新点 . 13 第 2 章 财务报告重述市场反应的理论分析 . 14 2.1财务报告重述及市场反应概念的界定 . 14 2.2中国股票市场的有效性分析 . 15 2.2.1 有效市场假说 . 15 2.2.2 我国证券市场有效性分析 . 16 2.3对财务报告重述市场反应的衡量 . 17 2.4上市公司财务报告重述市场反应的作用机理 . 18 2.5事件研究法 . 19 2.5.1 事件研究法背景 . 19 2.5.2 事件研究法的应用 . 20 2.5.3 事件研究法的概念与研究步骤 . 20 第 3 章 实证研究的设计 . 24 3.1研究假设的提出 . 24 3.1.1 财务报告重述前后市场反应情况 . 24 3.1.2 不同类型财务报告重述的市场反应情况 . 24 3.1.3 不同内容的财务报告重述市场反应情况 . 25 目 录 vi 3.1.4 不同原因财务报告重述市场反应情况 . 25 3.2样本选取及数据来源 . 26 3.2.1 样本选取. 26 3.2.2 数据来源. 26 3.3研究设计 . 27 第 4 章 财务报告重述市场反应的实证研究 . 30 4.1描述性统计 . 30 4.1.1 样本企业行业分布描述统计 . 30 4.1.2 样本企业重述月份描述性统计 . 31 4.2实证结果 . 32 4.2.1 财务报告重述整体的市场反应情况 . 32 4.2.2 不同类型财务报告重述的市场反映情况 . 34 4.2.3 不同内容财务报告重述的市场反应情况 . 36 4.2.4 不同原因的财务报告重述的市场反应的情况 . 38 第 5 章 研究结论、建议、不足及展望 . 41 5.1本文研究结论 . 41 5.2政策建议 . 42 5.3本文研究不足及展望 . 43 参考文献 . 45 附录 . 48 攻读硕士学位期间发表的学术成果 . 50 致谢 . 51 山东财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景 改革开放特别是进入新世纪以来，我的经济增长速度一直维持在大约 9.5%的高 位，使得我国的资本市场也达到了空前的繁荣。中国人民银行的统计数据显示，截止 到 2009 年我国证券市场的成交总量规模已经跃居全球第二，仅次于美国。随着我国 证券市场的发展，证券市场也逐渐流露出越来越多的问题，比较重要的一个问题是上 市企业对外披露的信息质量的下降，使得投资者对上市公司的信任度大幅下降，严重 阻碍了证券市场的健康发展，为此加强上市企业信息披露质量的呼声越来越高。我国 的相关部门也认识到了这一问题的紧迫性，2004 年 1 月 6 日证券市场监管部门发布 了关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知 ，与此同时，财政部于 2006 年 2 月 15 日颁布新会计准则中要求，企业必须加强信息披露的质量，保证信息真实、 可靠、 有效。 企业对外信息披露的主要载体是财务报告， 其披露质量备受投资者关注。 然而，近些年以来，上市企业披露的财务报告中存在虚假的、误导性的以及遗漏 的需要披露的信息等现象愈演愈烈， 为此企业进行财务报告重新表述的现象也越来越 常见。这种现象在国内外的资本市场上普遍存在，严重影响了资本市场的发展，也引 起了相关部门的密切关注。2006 年 12 月，美国学者 turner 和 thomas 所作的研究表 明：2005 年，美国在国内和在国外的所有上市企业中，有 1295 家进行了财务报告重 述，相当于每十二家企业中就有一家进行了财务报告重述，而 2004 年统计得到，大 约每二十三家中有一家进行了财务报告重述， 也就是说 2005 年的数量是 2004 年的两 倍 【1】 。另有资料表明：2006 年全年，美国公众公司共发生 1876 起重述案例，比上一 年又上升了 45% 【2】 。 与国外的现象相一致， 国内的财务报告重述的现象也在我国出现 并愈演愈烈，根据我国学者王萍、尚应霞（2010）的统计，我国上市企业进行财务报 告的数量由 2005 年的 7.97%，上升到 2009 年的 20%（不包括 st、*st 企业） 【3】 。上 市企业在对外披露财务报表以后，又频繁地发布临时性的补充更正报告，以此作为前 期披露的财务报告的补充、更正报告。这种发布财务报告以后又发布补充更正报告的 现象，我国会计界形象的将补充更正报告称为“年报补丁”。“年报补丁” 作为我国特 有的财务报告重述的代名词，也很好诠释了什么是财务报告重述，对于我国财务报告 第 1 章 绪论 2 披露质量提出了严峻的挑战。 企业进行财务报告重述说明， 企业前期披露的财务报告存在着不正确或者是遗漏 的信息，投资者进行决策时参考的基础发生了变化，这样势必会影响决策的准确性， 为此投资者需要重新分析披露的信息，对原来的决策进行修正。在这个工程中，投资 者会对企业披露信息的质量产生怀疑，从而对企业的信任度降低，进而对企业价值的 评价会降低，而企业价值的变动会引起企业股价的波动。根据这一分析，财务报告重 述会引起一定的市场反应。然而，当前我国的很多投资者特别是一些中小投资者，由 于本身知识和能力等原因，投机主义比较盛行，他们只关注企业股票价格的变动，而 对上市企业实际披露的财务报告并不关注。在这种情况下，财务报告重述能够引起什 么样的市场反应，能够引起什么样程度的市场反应，都需要学者们进一步的研究。 与财务报告重述现象愈演愈烈的情况不相符的是， 我国相关学者对关于财务报告 重述的研究还处于刚刚起步的阶段。与此同时，现阶段学者们的研究还主要集中于财 务报告重述的动因、公司治理以及影响因素等的研究，对于财务报告重述的市场反应 的研究非常少。本文将在前人研究的基础上，总结他们的经验和教训，利用事件研究 法，研究在我国特殊背景下的财务报告重述市场反应情况，得出结论并分析提出政策 建议，以为相关监管部门制定法律法规提供参考。 1.2 问题提出与研究意义 1.2.1 问题提出 随着改革开放的进行，我国经济在突飞猛进的同时，我国的证券市场也取得了长 远的发展。但是，与国外成熟的证券市场相比，还有许多需要更正和改进的地方，比 较突出的一个方面就是财务报告重述问题， 上市企业对外信息披露更正补充公告的及 时性和规范性还比较欠缺。与此同时，国外有关方面的制度是否适用于我国的证券市 场值得商榷，在这种背景下，我们需要研究我国证券市场对于企业进行财务报告重述 是否有什么特殊反应。具体来讲，在研究上市企业财务报告重述的市场反应时，我们 需要考虑以下问题： 1.企业进行财务报告重述说明企业前期披露的信息存在错误或遗漏，为此投资者 需要修正自己的决策，从而使得投资者对企业的信任度下降，进而会使得企业价值发 生变化。但是，由于我国有自己特殊的制度背景，财务报告重述能否会与国外学者研 究的那样，会引起市场反应，影响程度如何，这需要进一步的研究。 山东财经大学硕士学位论文 3 第二，财务报告重述作为制度规定的强制披露的信息，是对上市企业前期披露信 息的补充，它使得财务信息更加真实、可靠，是一种纠错机制。那么作为市场的投资 者，能否正确的识别财务报告重述中存在的问题。具体来讲，就是在财务重述报考发 布的前后，该企业的股票的价格是否会有所反应，这种反应是积极的还是负面的。 第三，企业进行财务报告重述中所涉及的内容、类型、原因可能会很多，那么投 资者能否对这些不同情况进行有效的识别，涉及不同内容、类型、原因的财务报告重 述是否会引起不同的市场反应程度，也就是说，财务报告重述的内容、类型、原因的 不同对于市场反应的情况是否具有解释力。 1.2.2 研究理论与现实意义 1.理论意义 市场有效性假说提出以后，维护市场健康发展的关键是要提供高效、可靠的会计 信息。而会计财务报告是企业对外披露的相关信息的主要载体，可以直接反映出企业 的财务状况、经营成果以及现金流量的情况。投资者必须以企业披露的这些信息为依 据，进行财务决策。然而，近些年以来，发生了许多会计舞弊、会计信息失真的事件， 并有愈演愈烈的势头，严重影响了财务信息的质量，阻碍了投资者的决策，也阻碍了 证券市场的健康发展。如果说我国资本市场建设以来最初的十年中，企业通过关联交 易、非货币性资产交换、债务重组等方法来操纵企业利润的情况比较多，那么，自 2001 年以来能够引起各方面人员关注的大概就是企业财务报告重述的现象了。据我 国学者陈凌云（2006）统计表明，我国的上市企业中，每年大约有 20%的企业会发布 各类补充或更正公告，进行财务报告的重述 【4】 。与此同时，我国目前的财务报告重述 的相关制度还缺乏一定的规范性。 相对于国内的研究，由于国外（尤其美国）关于财务报告重述的相关制度的建设 相对完善，研究者们对关于财务报告重述的研究也较为彻底，不仅有规范性研究，也 有很多的实证研究，为当局者制定相关制度提供了可靠的依据。他们的研究也较为全 面，涉及到财务报告重述的方方面面，具体来讲，有财务报告重述的动因研究、重述 企业的特征、公司治理以及市场反应研究。然而，由于我国证券市场建设起步较晚， 在相关的制度和法规方面，与国外相比还有比较大的差距。而且，由于事物的发展都 有其共性和特性，尤其是特性，国外的研究成果并不能直接照搬到我国，所以需要我 们进行研究。 第 1 章 绪论 4 具体而言，主要有以下几个方面的意义： （1）当前，国内外关于财务报告重述的研究主要是在比较成熟的市场上进行的， 而由于我国的证券市场还处于起步阶段，在我国市场上进行这方面的研究比较缺乏， 为此，本文研究财务报告重述市场反应的情况，希望能弥补这方面的不足。 （2）我国学者以前研究财务报告重述所用数据大多是 2006 年以前的，由于我国 市场属于一个新生市场，近些年来不断完善和发展，市场情况变化较快，利用较早时 期数据得出的结论可能并不适合当前我国的情况，为此本文选用 2008 年2010 年更 接近当前的数据进行研究，得出的结论更具有说服性和适用性。 （3）以前学者对于财务报告重述的研究主要集中于公司治理、重述公司特征的 研究等等，对于财务报告重述的市场反应的研究很少，对于财务报告不同类型、不同 内容、不同原因等更详细的研究几乎没有，为此本文研究不同内容、不同原因、不同 类型的财务报告重述的市场反应，使得对于财务报告重述的研究更加充实。 按照上面的分析，本文拟在借鉴国外学者研究经验和教训的基础上，对我国上市 企业的财务报告重述的市场反应进行研究，为我国相关部门制定制度提供直接的依 据，以提高企业信息披露的质量。 2.现实意义 上市企业对外披露的信息的主要的方式是对外公布财务报告， 也是投资者获得上 市企业相关信息的最主要方式，投资者需要以此为依据进行决策。然而，由于目前我 国证券市场的建设还不完善， 使得企业信息的提供者和使用者之间产生了信息不对称 的情况，从而一些上市企业为一己之私，达到有利于自己的目的，粉饰报表、操纵利 润。在信息不对称的情况下，处于信息弱势地位的投资者成为受害者，投资者合法的 利益得不到有力保证，同时也使得投资者产生对上市企业披露信息的不信任性，从而 对整个证券市场失去了信心，进而严重阻碍证券市场的发展。所以，相关部门必须提 高上市企业信息披露的质量，保护投资者获得高质量信息的权利，是保证证券市场健 康发展的重中之重。为此，本文通过事件研究法等方法，研究我国上市公司进行财务 报告重述的市场反应，以期对相关部门制定政策提供直接的参考，以及提高上市公司 信息披露质量，增强投资者信心做一些贡献。 山东财经大学硕士学位论文 5 1.3 国内外文献综述 本部分将对国内外关于财务报告重述市场反应的有关文献进行梳理， 分析前人的 研究成果和不足，从中吸取经验和教训。 1.3.1 国外对财务报告重述研究综述 国外关于财务报告重述的研究主要从现状、相关概念的定义、重述企业的特征以 及市场反应情况等方面的研究，研究面广程度深，对于有关概念界定的文献将在第三 章进行，下面主要是财务报告重述现状、重述企业的特征和市场反应情况三个方面文 献综述。 1.财务报告重述现状的研究 美国审计总署（general accounting office，简称 gao） （2002）统计数据表明： 美国从 1997 年 1 月至 2002 年 6 月相继有 845 家上市企业， 由于前期出具的报告不准 确或者欠缺，进行了财务报告重述，占到总上市企业总数的 10%以上。财务报告重述 的数量从最初的不到 100 份增长到 225 份， 其中重述内容中涉及利润相关指标的财务 报告的数量超过了重述总数量的一半。而这一数据，随着时间的推移呈现出了猛增的 势头。美国审计总署在 2006 年统计数据表明，2003 年美国有 513 家上市企业进行了 财务报告重述，而这一数据 2004 年增加到 627 家，并且 2005 年 9 月份之前就有 439 家上市企业进行了财务报告重述，财务报告重述的数量超过了 6.8%，是 1997 年的五 倍还要多一点。 最后统计得到， 2005 年美国有 1255 家上市企业进行了财务报告重述， 而这一比例也从 2004 年的 1:23 升到了 1:11， 重述的数量增加了一倍还要多。 而 gao （2006）统计 2006 年又有 1420 家公司发布追溯调整会计差错的更正报告。 2.财务报告重述企业的特征 澳大利亚学者 ahmed、goodwin（2007）对澳大利亚在 1970 至 2003 年间的前 500 强企业的报表，按照是否降低了前年度的利润，分为正面的和负面的两个方面， 通过统计发现消极的数量远远大于正面的数量， 也就是说企业进行财务报告重述中提 高企业当期利润数据的数量超过了降低当期利润的数量 【5】 。与此同时，他们还发现， 进行财务报告重述的企业大多是具有更高成长性和相对具有较小规模的企业。 在公司的规模方面，moriarty 和 livingston（2001）对 1970 年至 2000 年的 1080 份财务报告重述研究也得到了， 发生财务报告重述的企业相对于非重述的公司拥有较 小的资产规模 【6】 。除此以外，kinney 和 mcdaniel（1989）分析了 1976 年至 1985 年 第 1