（区域经济学专业论文）浙江金融中介发展与经济增长的实证研究.pdf

i l ll l ii ll li l li ll l liil | y 17 4 7 15 5 浙江理工大学学位论文版权使用授权书。 学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家 有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅。本人授权浙江理工 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 -“一- 本学位论文属于 保密口，在年解密后使用本版权书。 不保密口 。 学位论文作者签名：凌每丈 日期：2 咄。年，月l 气f t 指导教师签名触 嘲刎。年3 月产 浙江理工大学硕士学位论文 摘要 金融是现代经济的核心。现代经济是市场经济，市场经济从本质上讲就是一。 种发达的货币信用经济或金融经济。金融中介是金融体系的重薹堡盛壑盆：室的 健康与否直接关系到经济系统能否良好运行。国内外众多的文献都表明金融中介 发展对经济增长有促进作用。既然金融中介发展对经济增长能起到积极的作用， 那么如何让金融中介对经济增长起作用也就成为了一个有意义的问题。 基于此，本文结合浙江省的实际情况，研究金融中介发展与经济增长的相关 关系。本文文献综述首先按照时间顺序对金融中介理论进行梳理，其次概括了国 内外关于金融中介发展与经济增长之间相互关系的文献。本文在第三章中主要是 对金融中介发展与经济增长的相互作用机理进行分析，从a l ( 模型出发，得出了 金融中介通过影响储蓄率、储蓄转化效率、资本配置效率三个方面的因素来影响 经济增长在此基础之上，接下来进入本文的实证部分，首先本文对浙江经济增 长与金融中介的现状进行了分析，其次运用计量数学模型对金融中介指标和经济 增长指标进行了协整检验和因果关系检验，得出了金融中介规模指标和效率指标 与经济增长指标有着正相关关系，金融中介的组织指标与经济增长指标有着负相 关关系。同时，金融中介规模是经济增长的原因，金融中介效率与经济增长有着 双向的因果关系，经济增长是金融中介组织的原因。再次，在第三章第节的基 础上，运用协整检验方法对金融中介对经济增长的三个作用渠道进行了实证检 验，得出了经济增长指标与储蓄率，资本形成和资本配置效率都存在着协整关系。 即说明了浙江金融中介发展对经济增长的促进作用主要是通过储蓄率、资本形 成、资本配置效率三个途径来实现的。在实证研究的基础之上，本文在最后的一 章提出相应的政策建议：一、在政府宏观调控层面：改进金融调控，保持货币 信贷合理增长，加强信用体系建设，持续优化金融生态，开放市场，规范发 展民间金融；二、在金融中介发展层面：大力推进国有商业银行改革，促进 金融服务的多样化，积极发展中小金融中介机构。 关键词：金融中介经济增长因果关系检验协整检验 浙江理工大学硕士学位论文 t h e e m p i r i c a lr e s e a r c ho ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nz h e j i a n gp r o v i n c e a b s t r a c t f i n a n c ei st h ec o r eo ft h em o d e m e c o n o m y m o d e me c o n o m yi st h em a r k e te c o n o m ya n d t h em a r k e te c o n o m yi ne s s e n c ei sak i n do fa d v a n c e dc u r r e n c yc r e d i te c o n o m yo rf i n a n c i a l e c o n o m y f i n a n c i a li n t e r m e d i a r i e sa r ea ni m p o r t a n tp a r to ft h ef i n a n c i a ls y s t e m i ti sh e a l t h yo rn o t d i r e c t l yl i n k e dt ow h e t h e rt h ee c o n o m i cs y s t e mc a nn mw e l l al a r g en u m b e ro fd o c u m e n t sa t h o m ea n da b r o a dh a v ei n d i c a t e dt h a tf i n a n c i a l i n t e r m e d i a t i o nd e v e l o p m e n tc a l la c c e l e r a t e e c o n o m i cg r o w t h s i n c et h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o nc a np l a yap o s i t i v er o l et ot h e e c o n o m i cg r o w t h ，t h e nh o wt om a k et h ef i n a n c i a li n t e r m e d i a r yt a k ee f f e c to ne c o n o m i cg r o w t h h a sb e c o m ea m e a n i n g f u lq u e s t i o n b a s e do nt h ea c t u a ls i t u a t i o ni n z h e j i a n gp r o v i n c e , t h i st h e s i sa l m st os t u d yt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e no nf i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o nd e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h t h i st h e s i s l u s tr e v i e w sf i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o nt h e o r yb yt i m eo r d e r , s e c o n d l yo u t l i n e sd o c u m e n t sb o t h d o m e s t i ca n da b r o a do i lt h i sa r e a t h et h i r dc h a p t e ri s m a i n l yo na n a l y z i n gt h ei n t e r n a t i o n a l m e c h a n i s mo ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o nd e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h , t h e n , a c c o r d i n gt oa k m o d e l ，i td r a w st h a tf i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o ni n f l u e n c e se c o n o m i cg r o w t ht h r o u g hs a v i n g sr a t e ， s a v i n g sc o n v e r s i o ne f f i c i e n c y , c a p i t a la l l o c a t i o ne f f i c i e n c y t h e nt h en e x ts t e pi st h ep o s i t i v ep a r t f i 毗t h i sa r t i c l ea n a l y z e sc u r r e n ts i t u a t i o n o ft h ee c o n o m i c g r o w t h a n dt h ef i n a n c i a l i n t e r m e d i a t i o n t h e n ，b yu s i n gam a t h e m a t i c a lm o d e lt om e a s u r et h ef i n a n c i a li n t e r m e d i a r yi n d e x a n de c o n o m i cg r o w t hi n d e xw i t h c o i n t e g r a t i o na n dc a u s a l i t y , i td r a w st h a tt h ef i n a n c i a l i n t e r m e d i a t i o ns c a l ei n d e xa n de f f i c i e n c yi n d i c a t o r sh a v eap o s i t i v ec o r r e l a t i v i t yt ot h ee c o n o m i c g r o w t hi n d e x , b u tt h eo r g a n i z a t i o ni n d e xo ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o na n d h a sa n e g a t i v e c o r r e l a t i v i t yt ot h ee c o n o m i cg r o w t hi n d e x a tt h es a m et i m e ，t h es i z eo ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o ni s t h ec a u s eo fe c o n o m i cg r o w t h , f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o ne f f i c i e n c ya n de c o n o m i cg r o w t hh a v eab i d i r e c t i o n a lc a u s a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e ne a c ho t h e la n de c o n o m i cg r o w t hi st h er e a s o nw h yt h e f i n a n c i a li n t e r m e d i a r yo r g a n i z e d n e x t , b yu s i n gt h e c o i n t e g r a t i n gp r o o f - t e s t i n gm e t h o d s ，i t 浙江理工大学硕士学位论文 d e m o n s t r a t e st h et h r e ee f f e c t sc h a n n e lt h a tt h ef i n a n c i a li n t e r m e d i a r i e sa f f e c tt h ee c o n o m i cg r o w t h ， i no r d e rt od r a wt h a lt h e r ei sac o - i n t e g r a t i n gr e l a t i o n s h i pa m o n gt h ee c o n o m i cg r o w t hi n d e xa n d s a v i n g sr a t e ，c a p i t a lf o r m a t i o na n dc a p i t a la l l o c a t i o ne f f i c i e n c y i ti l l u m i n a t e st h a tt h ed e v e l o p m e n l o ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n i nz h e j i a n gp r o v i n c ep r o m o t e se c o n o m i cg r o w t hm a i n l yt h r o u g ht h e s a v i n g sr a t e ，c a p i t a lf o r m a t i o n , a n dc a p i t a la l l o c a t i n ge f f i c i e n c y o nt h eb a s i so tt h ep o s i t i v e r e s e a r c h , t h el a s tc a p t u r ep u t sf o r w a r ds o m ec o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o n sa lt h eg o v e r n m e n tl e v e l f i r s ti sm a c r o - c o n t r o l ，1 i m p r o v ef i n a n c i a lc o n t r o la n dm a i n t a i nr e a s o n a b l eg r o w t ho tc r e d i t2 s t r e n g t h e nc r e d i ts y s t e mc o n s t r u c t i o n ，o p t i m i z ef i n a n c i a le c o l o g y 3 d e v e l o pt h eo p e nm a r k e ta n d r e g u l a t ep r i v a t ef i n a n c e s e c o n di st h ef i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n i p u s hf o r w a r dt h er e f o r mo t s t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s 2 v m f yt h ef i n a n c i a ls e r v i c e s 3 a c t i v e l yd e v e l o pm e d i u m - s i z e d f i n a n c i a li n t e r m e d i a r j e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n ；e c o n o m i cg r o w t h ；g r a n g e rc a u s a l i t y ；c o - i n t e g r a t i o n i i i 浙江理工大学硕士学位论文 目录 1 绪论。1 1 1 研究背景1 1 2 研究目的及意义：2 1 3 关键基本概念2 1 4 研究思路、方法及框架结构3 1 - 4 1 研究思路、方法3 1 4 2 论文框架结构：3 2 文献综述5 2 1 金融中介理论5 2 1 1 新古典经济观点：5 2 1 2 现代金融中介理论5 2 1 3 金融中介理论的重大发展：功能观点7 2 1 4 金融中介理论评述8 2 2 金融中介发展与经济增长国外研究的文献综述9 2 3 金融中介发展与经济增长国外研究的文献综述1 0 3 金融中介发展与经济增长的相互作用机理1 4 3 1 金融中介发展作用于经济增长的传导机制1 4 3 1 1 提高储蓄率；1 5 3 1 2 提高储蓄转化为投资的比率1 7 3 1 3 提高资本配置效率1 8 3 2 经济增长对金融中介的影响分析2 0 4 金融中介发展与经济增长的实证研究。2 2 4 1 浙江金融中介发展与经济增长的现状2 2 4 1 1 浙江省经济增长的现状2 2 4 1 2 浙江金融中介的现状2 5 i v 。 一_ + ! 、j ： 。! o - - ： - 。一 浙江理工大学硕士学位论文 4 2 指标选取与数据来源一2 8 4 2 1 金融中介发展衡量指标的文献综述2 8 4 2 2 经济增长的指标选取3 0 4 2 3 金融中介发展的衡量指标3 1 4 3 因果关系的实证研究，3 4 4 3 1 单位根检验3 4 4 3 2 协整检验3 7 4 3 3 格兰杰( g r a n g e r ) 因果关系检验4 2 4 4 金融中介发展作用于经济增长的途径检验4 4 4 4 1 金融中介发展与储蓄率4 4 4 4 2 金融中介发展与资本形成4 6 4 4 3 金融中介发展与资本配置效率4 7 4 5 检验结论：5 0 5 浙江金融中介与经济增长协调发展的政策建议5 2 5 1 政府宏观调控层面5 2 5 1 1 改进金融调控，保持货币信贷合理增长5 2 5 1 2 加强信用体系建设，持续优化金融生态5 2 5 1 3 开放市场，规范发展民间金融5 2 5 2 金融中介发展层面5 3 5 2 1 大力推进国有商业银行改革5 3 5 2 2 加强金融服务的多样化5 4 5 2 3 积极发展中小金融中介机构：5 4 参考文献：。5 5 p 付录。5 9 v 浙江理工大学硕士学位论文 1 1 研究背景 1 绪论 经济增长的重要性已经不言而喻，生活水平的提高、贫困和落后的消除都离 不开经济增长。所以，经济增长一直是人们关注的焦点，也是世界各国宏观经济 管理的重要目标。那么探讨经济增长的源泉、认识影响经济增长的因素则成为现 代经济学研究中最为迫切的任务之一。 近年来人们在对劳动力、资本积累、技术进步、规模经济、人力资本等实际 因素对经济增长的影响倾注了大量关注的同时，开始注意金融因素在现代经济增 长中的作用，试图从金融因素上寻找各国经济增长差异的根源，逐渐认识到在现 代经济增长中，金融体系发挥着越来越重要的作用。而作为金融中介这种以间接 融资为主的融资模式的主要功能是提供金融产品和金融服务，动员和配置社会闲 散资金、监督这些资金的使用、促进资金流转并分散交易主体的风险。从根本上 来讲，金融中介的产生和发展是实体经济发展的结果和需求，它是为实体经济服 务的。金融中介的这些功能，尤其是资金的配置功能，对现代经济增长起着不可 替代的重要作用。 而就浙江省的具体情况来看，浙江省的金融中介机构发达，经济发展速度也 十分惊人。改革开放3 0 年来，浙江省经济发展取得了令人注目的成绩，不论是经 济总量还是居民人均收入。据统计，1 9 7 8 年浙江的g d p 总量( 当年价格) 仅为1 2 3 7 亿元，而2 0 0 7 年g d p 为1 8 6 3 8 4 亿元，3 0 年来，浙江省的g d p 总量上升1 5 0 多倍； 人均g d p ( 当年价格) 则由1 9 7 8 年的3 3 1 元提高至u 2 0 0 7 年的3 7 1 3 0 元，人均g d p 也上 升1 2 0 倍。同时全省银行业金融机构门类不断丰富，各类业务不断发展，综合实 力显著提升，银行业组织体系不断完善：2 0 0 7 年末，全国3 家政策性银行、4 家国 有商业银行、4 家资产管理公司、1 3 家全国性股份制商业银行及邮政储蓄机构均 在浙江省设立了分支机构，并拥有外商独资银行总行2 家、外国银行分行l 家、外 商独资银行分行5 家。还有浙商银行、1 1 家城市商业银行、1 家城市信用社和浙江 省农村信用联社。浙江银行业资产规模不断扩大。2 0 0 7 年末，全省银行业金融机 构本外币总资产为3 3 9 6 6 亿元。其中：各项贷款余额达2 4 9 4 0 亿元，是1 9 7 8 年末的 5 1 1 倍，年均增长2 3 9 9 ：各项存款余额达2 9 0 3 0 亿元，是1 9 7 8 年末的8 1 1 倍，年均增 浙江理工大学硕士学位论文 长2 5 9 8 全省银行业金融机构的资产利润率达2 3 ，高出全国平均水平1 个百分 点，接近国际先进银行水平。 在短短的三十年时间里，浙江金融中介机构发展从形式上几乎走完了西方国 家近百年的历程。这是否说明浙江省金融中介的发展已经达到相当成熟的程度， 金融中介能够为经济增长提供强有力的支持作用呢? 二者的关系是怎么样的 呢? 在当前国际金融危机的形势下，如何实现二者之间的良性互动，使金融中介 发展对经济增长的推动作用得以充分发挥就成为急需要研究的问题。 1 2 研究目的及意义 浙江省已发展成为我国经济增长最快、活力最强的省份之一。浙江省委、省 政府坚持以科学发展观为统领，积极实施“创业富民、创新强省 这一总战略， 积极打造浙江省金融业的特色优势，改进金融调控，综合运用多种政策工具，保 持货币信贷量合理增长。银行、证券、保险业都加大对促进经济增长的支持力度， 有效满足实体经济对金融服务的合理需求。金融中介与经济增长的关系，实际上 可以分成三个层次：一是金融中介是不是对经济增长有作用，二是金融中介怎样 对经济增长起作用，三是如何让金融中介对经济增长起作用。对于第一个层次， 无论是从理论还是在实证方面，越来越多的研究成果显示，金融中介在经济增长 中起着不可替代的重要作用。对于第二个层次，国外研究主要是从金融中介功能 的角度来分析金融中介对经济增长的作用机制。对于第三个层次，国内外主要是 通过实证研究，提炼出合理的衡量指标，提出改善这些金融中介发展指标的建议。 本文的主要研究问题是从第三个层次出发选取浙江金融中介发展和经济增长两 个方面的指标进行研究，对金融中介发展和经济增长之间进行机理分析。在机理 分析的基础之上，对浙江省金融中介发展与经济增长进行实证研究，从中得出如 何让金融中介更好的对经济增长起作用，为今后的政策提供具有宝贵价值的建 议，同时，也给其他正在发展的省份提供借鉴。 “ 1 3 关键基本概念 1 中介 中介的本意是指中间媒介，从哲学意义上，指居于矛盾运动之间或之中的矛 盾双方自身转化和相互转化的纽带和媒介。中介最基本的特征就是居间性和连接 2 浙江理工大学硕士学位论文 性。居间性反映在事物联系中中介的位置，连接性则反映在事物联系中中介的作 用功能。 2 金融中介 金融中介有广义和狭义两种定义。从广义上来说，金融中介包括了金融机构 和金融市场两个方面。从狭义上来说，金融中介与指从事金融业务的各类金融机 构。鉴于商业银及其他以间接融资业务为主的存款类金融中介机构的规模、业务 方面在浙江省实际金融活动的重大影响，本文所指的金融中介主要是指从事间接 融资领域的金融机构，主要包括商业银行、政策性银行、储蓄银行、城市信用合 作社、农村信用合作社等金融中介机构。 1 4 研究思路、方法及框架结构 1 4 1 研究思路、方法 本文思路是：第一在对国内外金融中介发展与经济增长相关文献进行分析总 结的基础上，得出金融中介与经济增长的相互作用机理；第二运用金融中介发展 与经济增长相互作用机理对浙江省的金融中介发展与经济增长的关系进行实证 研究；第三总结实证检验的结果对浙江金融中介发展提出相应的对策和建议。 研究方法上，主要运用规范分析和实证分析相结合，定性分析和定量分析相 结合的方法，但以定量分析和实证分析为主，用定性分析和规范分析对实证分析 做出合理解释。 1 4 2 论文框架结构 第一章为绪论，主要阐述了研究背景、研究意义、界定基本概念和研究思路、 方法、论文框架等。 。 第二章首先对金融中介发展理论发展历程进行归纳总结，然后进一步分析国 内外学者关于金融中介发展与经济增长的因果关系的理论，最后对国内学者的研 究结果进行了简要总结。 第三章进行金融中介发展与经济增长的相互作用机理分析。第一深入分析了 金融中介机构通过储蓄率、资本形成、资本产出率三个方面对经济增长的促进作 用。第二分析了经济增长作用于金融中介机构的传导机制。 3 浙江理工大学硕士学位论文 第四章进行金融中介机构与经济增长方面的实证部分，也是本文的主体部 分。首先分析浙江省经济增长与金融中介的现状，其次通过选取经济增长指标与 金融中介机构发展指标，进行金融中介机构与经济增长的协整检验和因果关系检 验。再次在第三章第一节的理论基础上进行了金融中介对经济增长作用途径的实 证分析，最后对主要实证结果进行了简要总结。一 第五章政策建议部分。主要是在前面实证研究的基础上，最后依据浙江省 金融中介机构实际情况，对金融中介如何发展将对经济增长产生更强大的推动 力，提出一些合理的政策建议。 2 文献综述 4 浙江理工大学硕士学位论文 i 2 1 金融中介理论 i 2 1 1 新古典经济观点 在新古典经济学中，存在着两种相反的金融中介观点。一是基于市场完美前 提的货币中性论或“中介多余论 ，与古典经济学家的“货币中性论 、“面纱论 一脉相承，二是早期金融发展理论，认为金融和金融中介机构对经济增长具有重 大作用。 在新古典经济学中的货币中性框架下，导出了“金融中介机构多余论 。在 完全的金融市场，银行的资产负债表的组成和规模对其他经济部门没有任何影 响，企业和家庭通过市场相互作用，金融中介不扮演任何角色。当市场是完美和 完全有效的时候，资源配置达到帕累托效率，不存在可由中介改进福利的地方。 而格利和肖( g u r l e y & s h a w ，1 9 6 0 ) 年，在两人出版的著作金融理论中的 货币中系统阐述了他们的货币金融观，提出了资产转换理论。资产转换理论主 要从金融中介承担的资产转换功能来揭示金融中介存在的重要性。他们重视货币 金融在经济中的重大作用，批驳了传统的货币中性观。在该书的前言部分，他们 写道：“除非在最简化和脱离现实的条件下，货币政策总是会影响一个社会的经 济方面。也就是说，货币一般地不是中性的，它不只是蒙在实际经济之上的一层 轻纱。在调控和指导金融的和实际的经济活动中+ ，货币体系尤其重要的任务 。 资产转换理论的观点认为，金融中介的作用是通过提供“间接证券 去替换“初 级证券 ，从而实现资金在盈余单位与赤字单位的融通。初级证券包括了非金融 性支出单位的所有负债和被他人持有的股票，间接证券专指金融中介机构发行的 证券。金融中介机构始终处于最终借款人与购置借款人初级证券的其他贷款人之 间，并为贷款人的金融资产投资提供其他证券。 2 1 2 现代金融中介理论 随着博弈论、信息经济学和交易成本经济学的快速发展，借鉴其研究思路与 分析方法，现代金融中介理论把金融中介机构看成了企业，从企业存在的价值来 讨论金融中介存在的合理性。根据现代企业理论，企业存在的原因是因为可以减 少市场交易费用。同样，金融中介机构就是金融市场上降低参与者交易成本的一 种制度安排。现代金融中介理论对传统理论的前提假设进行修正，以降低金融交 5 浙江理工大学硕士学位论文 薯 易成本为主线，引入了信息经济学和交易成本经济学的分析工具，探讨金融中介； 如何利用自身优势提供成本比市场更低的服务。 ( 一) 交易成本论 交易成本论认为由于存在交易成本，可以降低交易成本的金融中介从而得以 产生。现代金融中介理论的先驱格利和肖( g u r l e y s h a w ，1 9 7 6 ) 认为，由于 交易技术存在不可分性，阿罗一德布鲁模型中的无摩擦的完全信息市场不存在， 就需要金融中介机构参与金融交易。而金融中介能够在交易中发挥作用，在于金 融中介机构能够提供比市场更低的成本。艾伦和桑特莫罗( a l l e n s a n t o m e t o ， 。1 9 9 8 ) 在进一步的总结中认为，资产评估的固定成本意味着中介比个人具有优势， 因为中介能使成本得到分摊，从而比个体更容易降低交易成本。换而言之，更能 使每个人分摊到的平均成本下降。由此说明，交易成本实际上是理解现代金融中 介理论的关键，金融中介行业得以产生和发展正是由于交易成本的存在。费雷西 斯和罗切特( f r e i x a s & r o c h e t ，1 9 9 7 ) 观察到在理想的无摩擦的完全金融市场 上，投资人和借款人都能很好地得到多样化选择，而如果交易技术中出现更小的 不可分性和非凸性，则理想的多样化状态将不存在，就需要金融中介参与其中了。 因而，金融中介机构可视为单个借贷者在交易技术中寻求规模经济的联合，结果 个人得到几乎完美的多样化选择。 ( 二) 信息不对称论 所谓信息不对称( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 是指交易的一方对交易另一方 了解不是很充分，因而影响做出正确的决策。信息不对称因素对于金融中介的重 要性的研究中最具有代表性的应当是莱兰德和佩尔( l e l a n d & p y l e ，1 9 7 7 ) 和戴 蒙德( d i a m o n d ，1 9 8 4 ) 。前者强调，中介可以通过把自己的财富投资到其拥有特殊 信息的资产中去解决家庭和厂商所面临的信息成本问题；后者则认为，中介是通 过充当被委托的监督者来克服信息不对称问题，从中构成了金融中介的所谓“委 托监督理论 。 归纳起来，金融中介机构之所以能够克服信息不对称问题，是基于其在信息 处理方面的规模效应，中介机构以固定成本获取信息，然后与其客户以名义边际 成本分享该信息。根据莱兰德、佩尔( 1 9 7 7 ) 和戴蒙德( 1 9 8 4 ) 的观点，厂商通过金 融中介机构形成联合，每个厂商的成本将是联合体中厂商数目的减函数。金融中 6 浙江理工大学硕士学位论文 价机构存在的原因便是在信息不对称可能产生的成本和信息处理成本之间的一 种均衡。 ( - - ) 风险分担论 风险分担论认为金融中介存在的原因在于其在风险管理方面的优势。金融中 介机构具有在不同参与者之间分配风险的能力。投资者通常都是风险厌恶型的， 因此需要通过分散化投资策略来降低风险，但分散化投资会带来额外的成本。在 这种情况下，金融中介机构有助于降低投资者分散化投资的成本。例如银行便是 一个很好的风险分散机制：银行从多个储户那里吸收到存款，然后贷放给多个借 款人，而且根据大数原则进行流动性保险。 一 桑特莫罗( s a n t o m e r o ，1 9 8 4 ) 基于托宾( t o b i n ) 资产组合模型发现，由于 投资者的风险偏好不同，中介机构便要在投资者之间发挥风险转移的功能，以便 整个社会的平均风险水平可以下降或处在一个相对稳定的水平。正是在这个基础 上，对于银行这类吸收存款的金融中介机构而言，其自身的资本便是银行本身与 存款人之间建立信任关系，于是才会有人愿意把存款存放在这些中介机构之中。 默顿( m e r t o n ，1 9 8 9 ) 发现，金融中介具有的特权便是可以将风险打包或拆分， 从而风险以最低的成本加以分散。杜塔和卡普尔( d u t t a k a p u r ，1 9 9 8 ) 的模型 中，当事人的流动性偏好( 1 i q u i d i t yp r e f e r e n c e ) 和流动性约束导致了金融 中介机构的形成。因为个体风险的存在，当事人无法预测自己的未来消费需求， 未来消费的不确定性促使当事人持有较多的流动资产。在缺乏金融中介机构的情 况下，当事人只能持有公共债券或者货币之类的流动资产，以防可能受到流动性 缺乏的约束。在流动性约束下，当事人消费行为发生扭曲，境况因此变得更差。 金融中介机构的存在可以影响当事人持有的流动资产的形式，当事人可以持有金 融中介机构的存款作为流动资产，而金融中介机构存款比公共债券流动性效率 高，缓解了流动性约束对消费者行为的不利影响。 2 1 3 金融中介理论的重大发展：功能观点 默顿( m e r t o n ，1 9 9 5 ) 针对人们长期以来遵从的机构观，提出了一种功能观。 可以这样说，这份文献大大地拓展了金融中介理论的视野，从而把金融中介的理 论研究推到了一个新的水平。默顿，博迪( m e r t o n b o d i e ，1 9 9 5 ) 金融中介功 7 浙江理工大学硕士学位论文 能观的核心内容可以表述，金融功能要比金融机构更加稳定，也就是说在地域和 时间跨度上变化更小，而且功能观首先要看金融体系需要行使哪些经济功能，然 后去寻求一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又取决于时机和现 有的技术。默顿( m e r t o n ，1 9 9 5 ) 认为金融市场倾向于交易标准化和成熟的金融 产品，这种金融产品能够服务于大量的消费者，并在定价时能被充分理解：金融 中介则适合小批量的高度定制的新金融产品，针对一些具有特殊金融需求的消费 者。金融中介创造出新的金融产品，一旦适应市场，产品标准化后，适合大量交 易，就会从金融中介转向金融市场。中介和市场的关系，从静态上的角度，是两 种相互竞争的制度，但从动态上的角度，又是两种互补的制度：中介通过创造构 成新市场基础的产品和加大市场已有产品的交易量来帮助市场快速成长，反过 来，市场通过降低产品的成本来帮助中介创造新的更个性化的产品。 2 1 4 金融中介理论评述 金融中介学说的发展过程与金融中介在实践中的演变密切相关。随着实践的 不断发展，当既有的理论对现实的解释力减弱时，经济学家们便去寻找新的观点。 总结起来，金融中介理论的发展大体体现了这样一个过程：不断向新古典的完美 市场模型中加入现实因素。首先以金融中介利用技术上的规模经济和范围经济降 低交易成本来解释金融中介的存在的原因，随着交易技术进步，交易成本下降时， 又借鉴了信息经济学的研究成果，以金融中介作为一个信息共享载体而具有的信 息处理优势来解释金融中介的存在，而当信息变得更透明，交易成本也更低时， 金融中介学说又针对金融中介机构职能的转变，寻找交易成本之外的因素，引入 风险管理，价值增添等理论。金融中介机构的实践直接推动了金融中介理论向前 发展。特别是功能观的提出，为我们理解金融中介提供了一个崭新的理论视野， 被视为金融中介学说上的一次革命性进展。金融功能观点大大拓展了金融中介研 究的视野，在此之前，人们只是关注金融中介机构如何更好发展的问题，这只是 一种静态的观点。而功能观点则从实现金融功能的机构组成变动的动态观点，从 系统整体的角度来考虑金融中介的发展。这一观点对我们研究金融中介发展提供 了很好的借鉴意义，当我们考察金融中介的发展过程时，我们将不仅仅关注某一 类金融中介机构的兴衰，而更关注整个金融中介体系中机构之间的变迁，从金融 8 浙江理工大学硕士学位论文 中介机构动态变化的角度，来探讨金融中介的发展。 2 2 金融中介发展与经济增长国外研究的文献综述 p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 是最早提出金融发展与经济增长因果关系的人。他把关于金 融发展和经济增长关系的观点分成为两类：主张金融发展能够促进经济增长的一 类叫做供给主导型( s u p p l y l e a d i n g ) ：主张金融发展只是经济增长对金融服务需 求的被动反映的一类称为需求跟随型( d e m a n d f o l l o w i n g ) 。他认为在经济的不同 发展阶段，金融发展的路径是有所差异的。在经济发展的早期，供给引导型的金 融发展居主导地位，一旦经济发展进程进入成熟期，需求尾随型的金融发展会居 主导地位。p a t r i c k 假说阐明了金融发展与经济增长之间的两种可能的因果关系 及主次关系，但是它没有考虑到金融发展与经济增长之间的相互促进关系，在经 济发展的同一个时期，金融与经济增长很可能是相互交织在一起，相互推动向前 发展或者相互抑制阻碍对方发展的。 1 9 6 9 年出版的金融结构与金融发展开创了对金融与经济增长关系实证 研究的先河。从研究角度上看，g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 着重于对金融结构及金融发展 本身的实证研究。该研究整理了3 5 个国家从1 8 6 ( - - 1 9 6 3 年间的数据，提出了分 析金融结构的指标，比较了各国金融结构的差异，总结了金融结构变化的一些特 征，并初步分析了金融结构及其变化与作为基础的实体经济之间的相互关系，力 图发现各国金融结构变化的规律和决定因素。g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 在研究方法和范 围方面都是开创性的。当然，作为一项实证研究，由于资料和方法的限制，g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 也存在很多需要改进的方面：g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 考察的样本国家较 少，没有系统控制影响经济增长的其他因素，没有考察金融发展对生产效率和资 本积累的影响，最重要的是没有确定金融发展和经济增长之间的因果关系。 s h a w ( 1 9 7 3 ) 和m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 代表的“金融深化理论”曾在经济学界和发 展中国家的政策实践中产生重要影响。他们指出发展中国家普遍存在着金融抑 制，而要促进经济增长，则需要进行有效的金融自由化以及金融深化，充分发挥 金融在经济发展中的核心作用。他们的理论为现代金融发展理论奠定了基本理论 框架。在随后的8 0 年代，大量学者的研究基本上是在麦金农和肖的理论框架内 进行的。 9 浙江理工大学硕士学位论文 k i n ga n df f e v i n e ( 1 9 9 3 ) 用8 0 个国家1 9 6 卜1 9 8 9 年的横截面数据进行了计 量分析，系统的控制了影响经济增长的其他因素，主要考察了金融中介发展与资 本积累以及生产率改进之间的关系。 l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 认为金融系统的基本功能都是为经济发展提供服务的。一个好 一 的金融体系可以减少信息不对称和交易成本，j 差而影响储蓄率、投资效率和资源” 配置。 l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 认为金融有五个基本功能： ( 1 ) 便利风险的交易、规避、分散和聚集。 ( 2 ) 监督经理人，促进公司治理。 ( 3 ) 动员储蓄。 ( 4 ) 配置资源。 ( 5 ) 便利商品和劳务的交换。 l e v i f l e ，l o a y z a ，a n db e c k ( 2 0 0 0 ) 研究扩展了k i n ga n dl e v i n e ( 1 9 9 3 ) 关于 金融中介发展水平的衡量方法，考虑金融中介给私人部门的信贷与g d p 的比值这 一变量，这一衡量指标将给私人部门的信贷与给政府部门和国有企业的信贷区分 开来，而且也考虑了由中央银行发行的信贷部分。研究证实了金融中介发展与长 期经济增长之间存在十分紧密的联系。 2 3 金融中介发展与经济增长国内研究的文献综述 谈儒勇( 1 9 9 9 ) 依照l e v i n e 和k i n g 的经验分析方法，采用相关系数和o l s 的计量方法，表明了中国金融中介( 特别是存款货币银行) 和经济增长之间有显 著、很强的正相关关系。这说明了，金融中介机构的大力发展，必将大力促进我 国经济快速增长。而股票市场对经济增长的作用十分有限，更有甚者，股票市场 发展有可能不利于经济的发展，因此，应该规范股票市场的发展，而不应该一味 的促进它发展。 ，7 韩廷春( 2 0 0 1 ) 从金融发展与经济增长关联机制的模型出发，对我国改革开放 以来的发展过程从总体到分阶段进行了实证分析，得出了技术进步与制度创新是 经济增长最关键因素的结论同时说明非国有银行及中小银行的发展也应该成为 中国金融体制改革的一项的十分重要内容，并进一步的证实了金融发展与金融深 1 0 浙江理工大学硕士学位论文 化对资本积累、技术创新和经济增长都有着极其重要的作用，但也说明了在经济 增长过程中，不能一味追求金融发展与资本市场的数量扩张，而应更加重视金融 体系的效率与质量问题。 赖明勇，阳小晓( 2 0 0 2 ) 利用供给引导模型和需求带动模型，得出金融中介发 展促进了中国经济增长，这主要通过金融中介非金融中介部门的外部效应以及金 融中介部门效率提高两个途径而且金融中介机构运行效率还有很大的上升空 间，主要包括进一步提高其经营效率和配置效率，前者是指适应经济形势的需要， 在传统业务上创新业务能力，增加投资金融品种；后者包括解决融资制度中的