（工商管理专业论文）中国银行湖南省分行个人理财业务发展策略研究.pdf

摘要 商业银行个人理财是银行利用客户的各项财务资源，帮助实现其 人生目标的过程。在西方国家，个人理财业务以其批量大、风险低、 业务范围广、经营收益稳定等优势在商业银行业务发展中占据重要位 置，已经成为西方商业银行业务领域最重要的组成部分与利润增长 点。在我国，个人理财是一新兴业务，在居民储蓄率高居不下的今天， 谁能在个人金融理财业务上抢得先机，谁就能占据银行业竞争的有力 地位。因此，个人理财也逐渐成为我国银行产品和服务竞争创新的主 要领域之一。各银行为争夺高端个人客户，纷纷打出各自的理财品牌， 从产品设计、品牌建立、个性化服务等各方面进行创新。中国银行亦 创立了中银理财品牌。 本文通过对个人理财业务的叙述，介绍商业银行个人理财的概念 及理论基础；考察我国与国外商业银行开展个人理财业务的发展状 况，通过比较分析找出我国商业银行的不足之处；借鉴“家庭生命周 期”的分析思路，在市场调研的基础上利用方差分析方法探讨了客户 理财个性的差异性以及对银行理财服务质量期望的差异性；在此基础 上结合银行业务统计数据，剖析中国银行个人理财业务开展中的主要 优势，存在的一些问题及深层次的原因；本文最后结合中国银行自身 的特点，提出中国银行开展个人理财业务可考虑采取的策略与措施。 关键词商业银行，个人理财，市场细分，差异化，方差分析 a b a s t r a c t p e r s o n a lf i n a n c em a n a g e m e n ti st h ep r o c e s st h a tc o m m e r c i a lb a n k h e l p si t sc u s t o m e rt or e a l i z eh i sg o a lb yu t i l i z i n gh i s o w r lf i n a n c i a l r e s o u r c e i nw e s tc o u n t r i e s ，p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e sh a v eb e c o m et h e m o s ti m p o r t a n ta r e a sa n dp r o f i tg r o w t hp o i n to ft h ew e s tc o m m e r c i a l b a n k s i nc h i n a ，p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c ei san e wb u s i n e s s n o w a d a y s ， t h er a t i oo f p e r s o n a ld e p o s i tm a i n t a i n sh i g h i nt h i sc i r c u m s t a n c e ，t h e o n e w h oc o u l dt a k et h ea d v a n t a g ei ng e t t i n gt h eo p p o r t u n i t i e si np e r s o n a l f i n a n c i a ls e r v i c e ，h ec o u l db em o r ec o m p e t i t i v ei nt h eb a n ki n d u s t r y t h e r e f o r e ，p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c ei sb e c o m i n go n eo f t h em a i na r e a s i nt h ec o m p e t i t i v ei n n o v a t i o no fc h i n e s eb a n kp r o d u c ta n ds e r v i c e e v e r y b a n ks h o w si t so w nf i n a n c i n gb r a n d so n ea f t e ra n o t h e ri no r d e rt of i g h t f o rt h ei m p o r t a n tc u s t o m e r s ，a n di n n o v a t ep r o d u c tb yp r o d u c t - d e s i g n ， b r a n d s e t t i n gu p ，p e r s o n a l i z e ds e r v i c e ，e t c b a n ko fc h i n aa l s oc r e a t e si t s o w nb r a n d t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ec o n c e p ta n dt h et h e o r yf o u n d a t i o no f p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c et h r o u g ht h es p e c i f i c a t i o n s m e a n w h i l e ，i tg i v e s r e v i e wf o rt h ed e v e l o p m e n to fp e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c eb o t hf o rh a t e m a l a n de x t e r n a lb a n k s a n dt h e nf i n d so u tt h ed i s a d v a n t a g e si nt h ec h i n e s e b a n k st h r o u g hc o m p a r a t i v ea n a l y s i s t h e nt h i sp a p e r ，b a s e do nt h ei d e a o f “f a m i l yl i f ec y c l e a n ds a m p l e su n d e rs u r v e y ，d i s c u s s e st h es p e c i f i c i t y o ft h ec u s t o m e r si np e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c ed e m a n da n dt h es p e c i f i c i t y i nb a n k i n gs e r v i c eq u a l i t ye x p e c t a t i o nt h r o u g ht h em e t h o do fa n o v a o nt h eb a s i so fc o m b i n i n gb a n kb u s i n e s ss t a t i s t i c a ld a t a ，t h i sp a p e r a n a l y s e st h ea d v a n t a g e s ，p r o b l e m st h a te x i s ti np e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e i nb a n ko fc h i n aa n dt h er e a s o n si nd e e pl e v e l a tl a s t ，t h i sp a p e r i l l u s t r a t e st h ec o u n t e r - s t r a t e g i e sa n dm e a s u r e so nt h eb a s i so ft h ef e a t u r e s i nb a n ko fc h i n a k e yw o r d sc o m m e r c i a lb a n k s ，p e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e ， d i f f e r e n c e ，m a r k e ts e g m e n t a t i o n ，a n o n a n 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作：盛生吼孕年瑚日 学位论文版权使用授权书 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文， 允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科 学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库， 并通过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：三笪堡导师签名i 互虹日期：毋上月 日 硕士学位论文第l 章绪论 1 1 研究的背景及意义 第1 章绪论 随着中国加入世贸组织后过渡时期的结束，外资银行纷至沓来，中外资银 行对个人理财业务的争夺帷幕已经拉开，中国市场对外资银行的全面开放，国 内银行将面临日益严峻的市场考验，个人理财业务已经成为国内外金融业竞相 追逐的新利润增长点。尤其近年来资本市场迅速发展，企业融资渠道不断增加， 利率逐步实行市场化后，商业银行存贷款利差将大幅下降，增加个人理财业务 的利润来源更成为银行业务发展的重点。 从国际上来看，2 0 世纪8 0 年代以来，一方面个人财富的快速增长和金融市 场的发展，使个人产生了巨大的理财需求；另一方面，随着各银行之间金融产 品的趋同化使银行突出其服务优势的策略显得越来越重要，银行必须向客户提 供更全面的服务，提供更简便、更有针对性的投资工具和组合。在这种背景下， 个人理财服务作为一项新的银行业务应运而生。这项新兴业务最早出现在瑞士， 之后在美国、欧洲及亚洲的日本、香港等经济发达国家和地区迅速推广，现在 已成为世界各大银行的一项重要业务。从发达国家银行个人理财业务的发展趋 势看，个人理财业务具有批量大、风险低、业务范围广、经营收益稳定等优势， 在商业银行业务发展中占据着重要位置。在西方发达国家，个人理财业务几乎 深入到每一个家庭，其业务收入已占到银行总收入的3 0 以上：在香港，贴身的 个人理财服务也成为近年来银行业竞争的主要焦点，不但中小银行积极拓展客 户群，汇丰、渣打、恒生、东亚等大银行也不甘示弱加入到个人理财业务的竞 争中，并针对不同收入的客户提供不同的理财服务，推动个人理财业务整体服 务水平不断提升。总之，在当今的商业银行业务中，个人理财业务的地位越来 越突出，成为商业银行之间竞争成败的关键因素之一，亦是一家商业银行高赢 利性业务的重要组成部分，受到国际上各家商业银行的推崇。 从国内情况来看，随着中国经济的不断发展，零售银行业务目前呈现良好 的市场前景。人们的生活水平日益提高，个人对各种金融服务、资本增值的市 场需求逐渐增强；以企业为服务对象的批发业务市场经过多年的发展己经趋于 成熟和饱和，利润呈持续下降趋势，而以个人家庭和私人业主为服务对象的个 人理财服务正成为现代商业银行占领市场、增长效益的有效手段：目前，外资 银行陆续进入我国市场，具备完善的服务体系、先进的技术手段、千锤百炼的 硕士学位论文 第1 章绪论 管理体制以及雄厚的资本实力，它们进入国内市场的战略无疑是争夺国内银行 的市场份额。在日趋激励的生存环境中，各家银行不得不寻求新的利润来源。 在我国居民个人存款已占存款总量六成以上的今天，谁能在个人金融理财业务 上抢得先机，谁就能占据银行业竞争的有力地位。因此，个人理财也逐渐成为 我国银行产品和服务竞争创新的主要领域之一。 但目前我国银行业现行的管理方法和管理手段仍较多地侧重于传统业务， 其改进的步伐与新业务的市场拓展速度不相匹配，急需建立主动的市场个人金 融业务新机制、新手段。而面临的选择就是改进金融服务，构建高效营销体系， 整合、发展和创新商业银行的个人金融业务的重要性日趋明显，它既可以推动 商业银行经济功能的转变，又有助于银行资产、收益及客户结构和优化，提升 我国商业银行的核心竞争力。 1 2 个人理财业务概述及国内外研究 ( 1 ) 银行个人理财概述 以往由于市场发育的不完善和个人财富的有限性，国内个人银行服务仅局 限于储蓄、代收代付等简单业务。随着个人财富的增长和金融市场的发展，特 别是中国入世以来，个人理财业务逐渐由概念到产品，并成为金融创新最活跃 的领域。但事实上大家对于何谓个人理财业务、该业务面向的服务对象、实施 内容及方法、实施主体、银行和客户各自的付出与报酬的内涵等问题的认识并 不完全清楚和一致，名称和做法也不尽相同。然而，相关理论及概念，必须要 由大规模积累的实践经验来完成，我们对个人理财业务的认识在实践中逐步深 化和形成。 银行个人理财业务是指商业银行以自然人为服务对象，利用其网点、技术、 人才、信息、资金等方面的优势，综合客户的所有金融资源，通过设计不同的 金融产品组合，以满足不同客户的风险偏好，达到其收益预期，实现其人生的 未来规划。典型的个人理财业务主要包括：理财咨询、理财分析、代保管业务、 委托理财等。受到我国商业银行法不能进行信托业务的限制，就委托理财业务 而言，仅可进行委托存款到期转存、委托存款转账、委托存款组合等。因此， 从广义上说，各家银行的个人理财账户其实都是一个综合户口，集中了储蓄、 投资、消费、贷款等多种功能。尽管不同的个人对不同的功能有所侧重，但归 结起来，个人理财服务的目的主要有以下几种：一是居家生活的需要，例如储 蓄、购物、消费、缴费、旅游、通信、保险等等：二是人生规划的需要，例如 硕士学位论文第1 章绪论 申请贷款买房、买车、留学或者生意入现金周转等等；三是投资增值的需要。 个人理财业务的发展过程充分体现了商业银行研究并不断挖掘市场需求，量身 定制理财产品与方案，不断满足、引导、培养特定客户群体需求的功能，在此 基础上建立起银行与客户之间的相互信赖关系。个人理财还更多地体现银行服 务差异性、价值性的特质，具有为个人优质客户提供整体服务和附加服务的功 能。发展个人理财业务，体现了商业银行“以客户为中心 的经营理念。个人 理财应当有符合理财内涵的产品和服务，基本上应涵盖负债、资产、中间业务 及理财顾问服务等方面，横跨银行、证券、保险等多个领域，以满足客户的娱 乐、生活保障、投资、健康等需要。 个人理财内容主要包括两个部分：一是生活理财，即通过日常生活不可缺 少的储蓄服务和各类广泛的中间业务，妥善安排好未来直至退休后的生活，力 求保障生活品质不降低以及各个时期生活需要；二是投资理财，包括通过银行 不断调整存款、股票、基金、债券、保险等投资组合，以满足居民期望的投资 回报。其特点是：第一，个人理财是商业银行针对个人提供的个性化、差异化 的金融服务；第二，必须是有专业的理财人员提供专业化的服务，也就是消费 者不单是购买商业银行个人理财简单的某个产品，而且会享受到一系列的增值 服务，如一系列的信息服务；第三，商业银行个人理财应该有一个标准的程序： 即建立和界定与客户的关系、收集客户数据并判断客户的目标与期望、分析客 户当前财务状况、提出理财方案、执行理财方案、监督理财方案执行。个人理 财业务，从银行的角度而言，实质上是综合银行的所有金融资源，通过设计不 同的金融产品组合，以满足不同客户的风险偏好，达到客户的收益预期，实现 人生的未来规划。 在欧美等发达国家，个人理财的概念一般表述为个人银行业务( p e r s o n a l b a n k i n gs e r v i c e s ) 或私人银行业务( p r i v a t eb a n k i n gs e r v i c e s ) ，这两种表述 虽然都属于商业银行的零售业务，其服务的对象都是居民个人和家庭，但在概 念的内涵上却有很大差别。前者主要服务于社会中低收入阶层的较为大众化的 个人和家庭，而后者则主要服务于社会中高收入阶层，特别是高收入阶层的个 人和家庭。 ( 2 ) 国外研究综述 个人理财起源于金融创新，所以外国学者大多从金融创新的角度出发，对 个人理财业务产生的理论基础加以概括。创新理论流派繁多，但首次提出“创 新理论 一词，是在1 9 1 2 年奥裔美籍经济学家熊彼特出版的经济发展理论 一书。熊彼特认为，创新就是建立种新的函数，即把一种从来没有过的生产 硕士学位论文第1 章绪论 要素和生产条件的新组合引入生产体系。他认为，创新是一个经济概念而非技 术概念。创新可以模仿和推广来促进经济的发展。当一个企业通过创新而获利 以后，其他企业会进行模仿，继而在整个行业掀起一股创新浪潮，而一个行业 的发展又会带动其他行业乃至整个经济社会的发展。经济社会的发展又会导致 银行信用和生产资料需求扩大。当创新带来的利润趋于消失，银行信用和生产 资料的规模又会收缩如此循环往复，社会经济便会不断向前发展。这是一 种“纯模式”。熊彼特的创新理论为日后金融创新和制度创新理论的发展奠定了 基础。 传统金融学的核心内容是“有效市场假说”( e m h ) 。根据这一假说发展起来 的各种金融理论，包括现代资产组合理论( m p t ) 、资本资产定价模型( c a p m ) 、套 利定价模型( a p t ) 、期权定价模型等一起构成了现代金融理论的基础，这些理论 模型也构成了个人理财投资策略的理论基础。而与个人理财业务相关的主要是 1 9 5 2 年马可维兹( ( h a r r ym a r k o w i t z ) 提出的投资组合理论和威廉夏普( w i i i j a m s h a r p e ) 1 9 6 4 年、约翰林特纳( j o h nl i n t n e r ) 1 9 6 5 年和简莫辛( j a nm o s s i n ) 1 9 6 6 年分别独立提出的资本资产定价模型理论。以耶鲁大学的席勒教授为代表的一 批金融学家认为，投资者是“非完全理性 的( 有的甚至是“不理性的) ，传 统的金融学中应采用不同于理性行为模型的其他人类行为模型，将心理学、社 会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来，形成 以研究金融市场中参与者非理性行为的行为金融学。而最早由美国乔治梅 森大学的弗农、史密斯于1 9 6 4 提出的期望理论和1 9 7 9 年卡恩曼( k a h n e n n a n ) 与 特沃斯基( t y e r s k y ) 提出的前景理论构成了行为金融学的重要基础。 此外，国外学者还从传统金融理论和行为金融理论两个方面，从个人投资 者的理性和非完全理性、信息的充分和对称角度，结合社会的特点、个人投资 者生命周期及投资喜好等方面因素，对个人理财业务进行深入研究和分析，为 我国商业银行个人理财业务的发展方向提供理论指导。 ( 3 ) 国内研究综述 迄今为止，国外的金融创新理论主要分析金融创新的促成因素，这些理论 的主要内容集中在探讨金融创新的动因方面。目前国内研究多集中在商业银行 上面，另一部分学者，则试图通过对国外成熟个人理财经验进行研究分析，得 出对中国也适用的理论支持。如李晓欣( 2 0 0 3 ) 、容莉( 2 0 0 2 ) 、周田新( 2 0 0 6 ) 、 刘丽( 2 0 0 0 ) 、孙飞( 2 0 0 7 ) 、陈兵( 2 0 0 7 ) 等人，分别从个人理财市场的机遇 和挑战，以及现状和发展策略等角度，对国内商业银行开展个人理财业务的现 状和未来进行了相应分析。架小华( 2 0 0 6 ) 等人则关注理财服务的需求与供给 4 硕士学位论文第1 章绪论 情况，提出该项服务供给上总量不足和需求过剩的结构矛盾是造成目前个人理 财市场状况不佳的深层原因。赵东辉( 2 0 0 5 ) 等人则关注个人理财的市场定位 和发展策略，针对三大定位提出三大对策。对国外成功经验进行研究的主要包 括刘华( 2 0 0 6 ) 、楼宏( 2 0 0 4 ) 、黄向阳( 2 0 0 7 ) 、孙佳芳( 2 0 0 7 ) 等人。他们对 国外，尤其美国、英国等商业银行个人理财业务的特点进行了全面总结和详细 分析，孙佳芳等人还将国外商业银行的成功经验与中国商业银行状况进行对比， 并提出相应对策。陈继红( 2 0 0 2 ) 、郑振欧( 2 0 0 1 ) 等人对香港个人理财服务兴 起背景、服务功能和策略以及服务内容等方面进行了系统分析，孙飞( 2 0 0 3 ) 、 陈兵( 2 0 0 3 ) 等人还对理财业资格认证制度起源及发展进行了相应介绍。 从理论层面研究个人理财问题的，主要有黄向阳、赵立航等人。黄向阳 ( 2 0 0 3 ) 着重研究西方生命周期理财概念；而赵立航( 2 0 0 4 ) 等人，则着重研 究个人理财的逻辑基础与历史发展，提出个人理财问题与需求构成了个人理财 的逻辑基础，也成为推动个人理财服务发展的历史条件。 邢成( 2 0 0 4 ) 对分业监管下的中国理财市场认识深刻，他分别指出理财市 场五类主要金融机构的劣势和优势，同时也对我国理财市场存在的问题进行了 周密总结和分析。胡左浩、蒋方明( 2 0 0 7 ) 则关注个人理财服务中影响服务质 量的因素和作用，通过系统分析研究揭示了各因素在服务交付过程不同阶段所 起的作用，并提出相应服务营销建议。陈进( 2 0 0 5 ) 则侧重研究个人理财业务 发展的标准化建设，强调标准化建设的重要性。还有一部分研究，则更多关注 普通百姓，试图依靠自己的研究，为普通百姓进行个人理财规划支招，也有很 多人则依赖丰富的从业经验个人心得体会，提出了很多针对不同人的个人理财 规划和设计方案，当然，其中有着重借助商业银行提供产品和服务的，有着重 借助保险公司产品和服务的，也有借助研究证券产品、基金产品和信托产品等 进行个人理财规划设计。 1 3 本文的研究方法和结构安排 本文尝试从理论与实践两个角度，从问题到策略，从概念到操作，并积极 参照经济学、信息技术研究理论、管理工程理论，系统分析我国商业银行开展 个人理财业务所面临的市场环境以及与国外商业银行同类业务的差距，旨在为 我国商业银行更好地开展个人理财业务提供一些实际的建议和策略。 文章的基本框架如下：绪论部分主要介绍文章的写作目的、研究方法、文 献综述及结构安排；第二部分介绍个人理财业务的相关理论基础；第三部分， 硕士学位论文第l 章绪论 比较分析国内外商业银行开展个人理财业务的发展状况，找出差距；第四部分， 借鉴“家庭生命周期 的分析思路，在市场调查的基础上利用方差分析探讨了 客户理财个性的差异性以及对银行理财服务质量期望的差异性；通过对中国银 行开展个人理财业务进行考察，找出中国银行开展个人理财业务的主要优势劣 势，同时指出存在的主要问题；第五部分，在第三、四部分研究的成果上，结 合中国银行自身的特点，提出中国银行开展个人理财业务可考虑采取的策略与 措施；最后一章对本文的研究作出结论。 图i - i 本文框架 在研究方法上，本文首先阐述个人理财的理论依据及基础，然后全面阐述 文章的重点内容，结合比较分析方法、市场调研和统计学方差分析方法，使文 章更清晰明了。在论述本文的内容时，遵循陈述现状发现问题找出原 因提出措施的严密逻辑进行，使文章循序渐进，逐步深入以至达到本文的 研究目标。 硕士学位论文 第2 章商业银行个人理财理论基础 第2 章商业银行个人理财理论基础 首先，个人理财的客户经理需要根据客户的年龄特征、风险偏好、资金情 况为客户量身定做一系列的投资理财计划，所以金融学理论、生命周期理财理 论是个人理财业务的重要理论基础。由于资产管理是个人理财的核心内容，因 此不可避免地涉及到投资组合、风险控制、金融衍生品工具等等理论。而根据 生命周期理财理论，客户经理需要根据投资者一生的收入和支出来安排其在各 个生命阶段的即期消费和储蓄，目的是获得整个生命周期内的效用最大化，而 不是当期投资收益的最大化。从这一意义上说，个人理财是一门科学，它是以 金融学理论、生命周期理财理论为基础的，包含经济学、会计学、统计学等等 知识的一门综合科学。 同时，个人理财又是- - f - j 艺术，它不仅涉及人们生活的各个重要方面：住 房、汽车、教育、资产分配、保险、养老、退休保障、遗产、避税、债务管理 等方方面面，而且更主要的是客户经理需要与各种各样的客户交流，发现其错 误的投资心理与行为，推荐或解释自己为其量身定做的理财方案。因此需要掌 握不同主体的投资心理活动，从而顺利地为其提供满意的产品和服务。所以以 研究投资者行为和心理的行为金融学成为个人理财的客户经理必须掌握的理论 基础。 2 1 现代金融理论与个人理财 传统金融学的核心内容是“有效市场假说”( e m h ) 。根据这一假说发展起来 的各种金融理论，包括现代资产组合理论( m p t ) ，资本资产定价模型( c a m p ) ， 套利定价模型( a p t ) ，期权定价模型等一起构成了现代金融理论的基础。这些 理论模型也构成了个人理财投资策略的理论基础。 ( 1 ) 投资组合理论 现代理财学最根本的特征是对投资风险的重视，其研究问题的基点在于对 两个投资决策目标“风险相同时预期收益最大化和“收益相同时风险最小化” 的权衡。投资组合理论为这种权衡提供了行之有效的途径。 投资组合理论是由美国著名学者马科维兹提出，并由夏普等人加以完善发 展的。马科维兹通过“预期报酬方差分析 方法，使用分散化的投资来对 冲掉一部分风险。该理论将风险分为两部分：系统风险与非系统风险。系统风 硕士学位论文 第2 章商业银行个人理财理论基础 险是整个市场所承受的风险，是个体无法回避的风险，如整个经济的景气情况、 整个市场的利率情况等。非系统风险是经济个体本身特有的风险，如经营管理 水平等。通过投资的充分分散化，经济个体可以把非系统风险分散掉，投资分 散化是否有效减少了风险，关键在于组合投资中不同资产的相关性。从理论上 讲，资产组合只要包含了足够多的相关性弱的单一资产，就完全有可能消除所 有的风险。但在现实的金融市场上，由于各资产的收益率在一定程度上受同一 因素影响( 如经济周期、利率的变化等) ，其正相关程度很高。这时虽然可以通 过分散投资消除资产组合的非系统性风险，但组合的系统性风险依然存在。因 此系统风险是不可分散的，也就是“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”。 商业银行在为客户进行个人理财时，无疑帮助了客户最大程度的分散并降 低了风险以增加收益，从投资组合发展出来的“两基金分离定理 告诉个人理 财客户经理，只要找到两家不同的经营良好的股票或基金，把资金按一定比例 投资于这两家基金，就可以消除非系统风险。这一结论对个人理财的投资策略 有重要意义。 ( 2 ) 资本资产定价模型理论 资本资产定价模型是于1 9 6 5 年由威廉夏普、约翰林特纳和简莫辛分 别独立提出的，标志着分析金融学走向成熟。其核心内容为资本市场线理论。 资本市场线与有风险资产的有效组合边界的切点所代表的资产组合就是有风险 资产的市场组合。 对于从事个人理财业务的金融机构来说，不管个人投资者的收益及风险偏 好如何，只需要找到切点m 所代表的有风险投资组合，再加上无风险证券，就 能为所有的投资者提供最佳的投资方案，而投资者的收益及风险偏好，就只需 反映在组合中无风险证券所占的比重。这样，为个人理财客户提供标准化投资 产品成为可能。 资本资产定价模型虽然讨论的主要是单项有风险资产在资本市场上定价问 题，但有很多用途，一是个人理财实际运作时，客户经理人员往往只推荐他们 所熟悉的若干种投资工具( 如有价证券等) ，而不是去经营一个市场组合。所以 资本资产定价模型中证券市场线可以用来评估个人理财客户经理的经营业绩。 二是证券市场常常用来作为确定资本成本的依据，尤其是对一些非竞争项目( 如 军事或其他秘密项目) 来说，是非常有用的。 ( 3 ) 指数化投资策略 投资组合理论和资本资产定价模型是现代投资理论中非常重要的内容。这 结果告诉我们，最佳投资组合的设计与个别投资者的收益和风险偏好无关。 硕士学位论文 第2 章商业银行个人理财理论基础 因此从理论上讲，金融机构可以根据市场的整体状况，发掘有效投资组合，并 结合储蓄存款或国债设计一种标准化的产品，来满足大众客户对个人金融理财 业务的需求。指数化投资策略即是发达国家或地区金融机构为客户提供的一种 标准化产品投资策略。指数化的投资策略尽管是被动的，但是有效的策略，还 可以作为其他积极的投资策略业绩衡量的标准。由于这一投资策略非常实际、 贴近生活，极具应用价值，因此对于我国个人金融理财业务产品的设计和个人 金融理财业务的推广具有重要的借鉴意义。在可预见的未来，作为基本投资工 具的指数化产品在我国将受到更多的关注。 指数化投资策略提供的是市场的平均回报率。该策略分两步：一是按照市 场的组成比例来构筑有风险资产的组合，这样实现了风险的分散；二是将资金 按照投资者的收益和风险偏好分投到无风险证券和所构筑的有风险市场组合中 去。这种策略调整起来也非常方便。如果觉得风险偏大，则可适当增大投资于 无风险证券的比例，否则反之，在各个金融市场中，已经有很多反映市场总体 价格水平变化的指数，如著名的标准普尔5 0 0 指数、日经2 2 5 指数、金融时报 1 0 0 指数、恒生指数，以及中国内地的上证指数、深证指数等。以此类指数为基 础开发的指数，往往可以用来作为有风险市场组合的替代品。所以这种投资策 略被称为指数化的投资策略。这种被动式的指数化的投资策略在西方被养老基 金、共同基金等金融机构广泛地采用，并被用作评估其他主动式的投资策略绩 效的依据。 2 2 行为金融理论与个人理财 基于效用理论之上的传统金融理论，是建于投资者理性和市场均衡的基本 假设基础之上的。在传统金融理论中理性人假设通常包括两方面：一是以效用 最大化作为目标，二是能够对一切信息进行正确的加工和处理。投资者总是作 出一致、准确和无偏的理性预期，并且投资者的行为是理性的。 然而近2 0 年的研究表明，传统金融和投资决策理论假设不尽合理，首先， 投资者未必有一致无偏的理性预期；其次投资者的投资选择与投资者既定的盈 利亏损状况密切相关，而非仅决定于未来的收益风险关系。此外，金融市场中 存在着大量的与有效市场假说相悖的异象。如在股票市场上，股票长期投资的 收益率溢价、股票价格的异常波动、股价泡沫、股价对市场信息的过度反应或 反应不足等现象，传统金融理论也无法解释。 这表明，基于理性投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。以耶鲁大 9 硕士学位论文 第2 章商业银行个人理财理论基础 学席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全理性”( 有的甚至认 为是“不理性”的) 的，金融学中应采用不同于理性行为模型的其他人类行为模 型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学 的研究中来，形成以研究金融市场中参与者非理性行为的行为金融学。 ( 1 ) 期望理论 1 9 7 9 年卡恩曼与已故的阿莫斯特沃斯基合作，共同提出了“期望理论”。 该理论是行为经济学的重要基础，它已更好地解释了人的经济行为。他们通过 补给对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的 行为不总是理性的，也并不全部是回避风险的。投资者在投资帐面损失时更加 厌恶风险，而在投资帐面盈利时，随着收益的增加，其满足程度速度减缓。期 望理论解释了不少金融市场中的异常现象，如股价溢价之谜等。 ( 2 ) 前景理论 1 9 7 9 年卡恩曼与阿莫斯特沃斯基合作，共同提出了前景理论，用于描述 不确定性情况下的选择问题，与传统的期望效用理论不同的是，前景理论用价 值函数代替传统的效用函数。前景理论奠定了行为金融学的重要基础。该理论 的核心结论是投资者对风险的态度受到投资机会以何种形式出现的影响。前景 理论提出的“s ”型价值函数强调个人投资受到其主观投资参考点的影响，当资 产价格高过参考点价格时，投资者为风险回避者，而当资产价格低于参考点价 格时，投资者转而成为风险偏好者。 ( 3 ) 行为金融学投资策略 行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它确定了市场参与 者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理 论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况。对于开展个人 金融理财业务的金融机构而言，行为金融学的巨大指导意义在于：金融机构可 帮助个人投资者采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。近年来， 在美国的共同基金中己经出现了基于行为金融学理论的证券投资基金。 投资从众与相反投资策略 所谓投资从众行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采 取相同的投资策略；反之亦然。当市场上大规模发生从众行为的时候，在行为 金融学中称为“羊群效应”随即发生。不论是个人理财的客户还是经营个人理 财产品的商业银行，从众行为是广泛存在的。因此，针对资本市场上理财工具 价格受从众行为的影响变化，个人理财客户经理可以利用可预期的理财工具的 价格反转，采取相反投资策略来进行套利交易，实现为客户资产增值的目的。 l o 硕士学位论文第2 章商业银行个人理财理论基础 反应错误与纠错投资策略 大量的行为学研究发现，人的心理状况会扭曲推理过程，导致犯下不应该 的投资错误，从而对市场信息产生反应过度和反应不足。依据行为金融学理论， 个人理财客户经理可采用的投资策略：就是帮助客户发现对新信息的过度反应 或者反应不足的理财工具。因此，行为金融学投资策略的目标就是在大多数投 资者认识到自己的错误以前，帮助理财客户投资那些定价错误的工具，并在理 财工具价格正确定位之后获利。个人理财客户经理还可以将低估和高估的理财 工具结合起来的办法，实现客户资产保值增值。 2 3 生命周期理论与个人理财 生命周期理论是由e 莫迪利亚尼与宾夕法尼亚大学的r 布伦博格、a 安多 共同创建的。该理论对消费行为作出了全新的解释，指出消费者在相当长的时 间内计划他的消费和储蓄行为，以期在整个生命周期内实现消费的最佳配置。 该理论认为，个人的生命周期可以分为成长期、青年期、成年期、成熟期、老 年期五个阶段。假设在各个不同人生阶段内，个人的消费计划与收入、预期收 入之间存在确定的联系。在这个假设下，以个人或家庭的消费行为为研究基础， 根据微观经济学中的消费者行为理论，可运用边际效用分析来说明消费者以理 性人的方式消费自己的收入，以实现消费的最佳配置，即实现消费的效用最大 化。由此，消费者应该在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为，综合考虑 其现在收入、将来收入以及可预期开支、工作时间、退休时间等因素来决定其 目前的消费和储蓄，使其消费水平在一生中保持相对稳定，在整个生命周期内 实现消费的最佳配置。 生命周期理论为个人理财提供了一种视角从生命周期整体出发考虑理 财，掌握各个周期的特点，结合客户实际情况设计出更为合理、适用的产品， 使客户在整个人生过程中合理分配财富，实现人生的效用最大化。而这正是生 命周期理论的精髓所在。 个人在人生的各个阶段具有不同的理财需求，每个阶段中所具有的特征也 不尽相同。人生不同阶段的理财策略是有所不同的。在成长期，一般情况下投 入大于储蓄，可支配的收入尚不多。青年期参加工作并有稳定收入之后，积蓄 较多并且具有风险偏好的人可能愿意承担些风险，在储蓄基础上逐步将股票 型基金、偏股型基金和债券类产品纳入理财组合，以获取更高收益。对于成年 期具有家庭稳定收入的人，其风险承受能力进一步提高，理财规划目标也更加 硕士学位论文第2 章商业银行个人理财理论基础 明确可行，已可以更多地考虑建立不同风险收益的投资组合，加大投资比例。 到了成熟期以后，考虑到为退休作准备，理财目标更加追求稳定，一般不愿意 承担太大风险，主要建立低风险产品( 国债、货币市场基金等) 为主的投资组合。 老年期以安享晚年为主，个人理财一般遵循保守原则，对投资的流动性要求较 高以备不时之需( 如医疗疾病) ，最好将主要的投资用在货币市场基金、中短期 债券等低风险产品和固定收益产品上，尽量减少不必要的投资损失，以保证有 充裕的资金安度晚年。从人的生命周期出发，根据在人生不同阶段上人的风险 偏好程度、生活目标等方面的不同设定理财规划，可以保障个人目标的实现， 同时也使其在整个生命周期内财富的效用达到最大化。 2 4 金融创新理论与个人理财 金融创新的含义大多是根据熊彼特的观点而衍生的，熊彼特在1 9 1 2 年经 济发展理论一书中最先提出创新理论，所谓的创新就是企业家为了追求自身 的利润而不断地进行生产方式的变革，不断地进行生产要素和生产条件的“新 组合，从而在实现自身利益最大化的同时，也在客观上推动了整个社会的经济 发展。它具体包括五种情形：( 1 ) 新产品的出现；( 2 ) 新生产方法或技术的采用： ( 3 ) 新市场的开拓；( 4 ) 新原材料供应来源的发现；( 5 ) 新企业管理方法或组织 形式的推行。金融创新的定义则可表述为：各种金融要素的重新组合，具体是 指金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑而对机构设置、 业务品种、金融工具及制度安排所进行的金融业创造性的变革和开发活动。商 业银行的个人理财服务从其发展历史来看，是随着西方金融浪潮繁荣发展起来 的，是商业银行从传统金融服务向现代金融服务转变的一个渐进过程，包括了 商业银行在制度和调控机制等上层建筑和运作条件、对象等经济基础的各个层 次的变革，通过对金融产品、服务方式、服务渠道的整合和创新，不局限于提 供某种单一的金融产品，而是针对客户的综合需求进行有针对性的金融服务组 合创新，是一种全方位、分层次、个性化的服务。这些都体现了金融创新的思 想，金融创新是商业银行进行个人理财的强大推动力，推动个人理财从低级向 高级发展，金融创新贯穿于商业银行个人理财业务发展的始终。 1 2 硕士学位论文第3 章中外商业银行个人理财业务比较分析 第3 章中外商业银行个人理财业务比较分析 3 1 国内商业银行个人理财业务的发展现状 ( 1 ) 国内商业银行个人业务发展历程 我国商业银行个人理财业务发展历程大致如下： 表3 - 1国内商业银行个人理财业务发展历史 时间( 年)金融机构品牌产品特征 1 9 9 5招商银行“一卡通” 集本外币、定活期存款集中管理 及代理收付功能为一体 1 9 9 6 中信实业银行广州分行私人银行部最低1 0 万元存款，客户享受多 种财务咨询 1 9 9 7 中国工商银行上海市分理财系列理财咨询设计、存单抵押贷款、 行外汇买卖、单证保管、存款证明 等1 2 项 1 9 9 8 中国工商银行5 家分行理财业务试点 1 9 9 9 中国建设银行1 0 家分个人理财中心 行 2 0 0 0 中国工商银行上海市分个人理财工作室首次出现以员工姓名作为服务 行品牌 2 0 0 1中国农业银行“金钥匙”金融超为客户提供“一站式”理财服务 市 2 0 0 2招商银行“金葵花”理财为高端个人客户提供高品质、个 性化的综合理财服务，内容包括 “一对一”理财顾问服务、理财 规划等专业理财服务，涵盖负 债、资产、中间业务等内容。 2 0 0 1 年之前，在境内个人理财业务大环境还没有形成的气候时，还只是少 数几家银行慎重地有选择地进行单一的个人理财业务的试点。直到2 0 0 1 、2 0 0 2 年，中国农业银行和招商银行分别面向全国推出“金钥匙 金融超市和“金葵 花”理财，国内正式拉开了以品牌为支撑、以客户为中心的银行个人理财业务 的帷幕。 硕士学位论文 第3 章中外商业银行个人理财业务比较分析 2 0 0 3 年，各家商业银行理财室遍地开花，理财产品名目繁多，理财经理成 了应时职业。为打破理财产品单一现状，各银行纷纷试水，但刚刚获准又被叫 停，“有雷声，没雨点”成为2 0 0 3 年理财市场的常见现象。 2 0 0 4 年，理财市场热闹非凡，无论是商业银行还是投资者都对理财倾注了 前所未有的热情，有人将此年称为“中国的理财元年”。中国光大银行率先推出 的外币理财产品阳光理财a 计划和人民币理财产品阳光理财b 计划， 拉开了国内商业银行的理财产品大战。 2 0 0 5 年，外汇理财产品发展迅速，而人民币理财产品因过度竞争受到银监 会整顿；“正牌”中国理财师诞生；银监会正式发布了商业银行个人理财业 务管理暂行办法和商业银行个人理财业务风险管理指引，对理财业务进行 立法监督。 2 0 0 6 年，各家银行纷纷推出了各种投资于不同市场的理财产品，使得人民 币理财市场呈现出从同质化向差异化转变的局面。 2 0 0 7 年注定是一个不平静的年份。在国外，随着美国次贷危机的爆发，主 要股市纷纷暴跌，所谓的“加息周期”也戛然而止；在国内，对经济过热和通 货膨胀的过度担忧使得紧缩政策频繁出台，上涨过快的a 股市场惨跌，昔日“流 动性过剩 的银行业则因“脱媒”和紧缩的压力而变得捉襟见肘。在这种背景 下，作为近些年中国金融创新的主力军，银行理财产品出现了一些新的特点。 在产品类型方面，信贷资产类和打新股银行理财产品迅速增加，而联接境外股 票、商品、利率和汇率的产品出现了大面积的低收益、零收益，甚至是负收益 现象；在发行银行方面，不仅中资银行暴露出产品设计方面的缺陷，甚至因此 引发了纠纷，外资银行的产品也表现出结构设计越来越复杂，产品的投资价值 却越来越不尽如人意的现象。此外，银行在发行理财产品的过程中依然没有及 时、充分地披露相关信息，尤其以外资银行的信息不透明程度最甚。 从我国商业银行个人理财业务的发展历程来看，国内个人理财业务的发展 正逐步发生如下转变：理财服务内容从单- - n 综合；营销导向从以产品为主导 向以客户为中心转变，个人理财业务开始从传统的银行物理网点剥离开来；营 销理念从产品营销到服务营销再过渡到品牌营销的阶段；理财产品的设计变得 越来越复杂；市场的变化使投资者由开始的盲目热情逐步变得谨慎理性。 ( 2 ) 国内个人理财市场总体情况 中国财富管理市场潜力巨大。美林( 2 0 0 7 财富报告指出，2 0 0 6 年中国拥 有1 0 0 万美元以上可投资资产的富裕人士达3 4 5 万，财富总额为1 7 3 万亿美 元，比2 0 0 5 年增长8 0 9 。b c g 全球财富管理报告表明，2 0 0 6 年中国拥有1 0 0 1 4 硕士学位论文