（国际贸易学专业论文）我国上市银行系统性风险研究.pdf

河- i l 上业大学硕士学位论义 我国上市银行系统性风险研究 摘要 2 0 0 6 年1 2 月11 日，r r i 国加入w t o 的过渡性保护期结束，我国金融1 1 j 场全而开 放。随着我国金融| 1 j 场开放步伐的加快，我国银行业系统性风险加人。同时截至 2 0 0 7 年末，我国共有1 4 家国内商业银行成功在内地】1 j 场、香港j j 场或两地上j n 他们分别为深圳发展银行、浦发银行、民生银行、招商银行、华夏银行、巾国银 行、上商银行、兴业银行、巾信银行、交通银行、南京银行、宁波银行、北京银 行和建发银行。2 0 0 7 年，r r i 国1 4 家上1 j 银行总资产达2 9 8 0 万亿，占全部银行业 金融机构总资产的5 6 6 5 ，占三类银行( 国有银行、全国性股份制银行、城1 j 商 业银行) 总资产的7 7 2 。r r 【国上1 j 银行已占据了r r 国银行业的人部分或相当人 部分。因此，如何防范上1 j 银行的系统性风险具有重要意义。 本文在研究银行系统性风险理论的基础上，对我国上1 1 j 银行的现状和系统性 风险表现进行了分析；其次研究了系统性风险系数的测量模型，得出采用1 1 j 场 模型测量我国上l i j 银行系数具有可行性，并对h 场组合效益率、收益时间段、 交易频率和l j j 场态势等影响系数的因素进行了分析。同时根据1 j 场模型，选取 招商银行、民生银行、浦发银行和华夏银行为样本银行，对我国上】i j 银j y 2 0 0 5 年一2 0 0 7 年三年的系数进行实证分析，得出了我国系统性风险增人的结论。本 文最后提出了防范上i i j 银行系统性风险的政策建议。 关键词：上l j j 银行，系统性风险，系数 我田上h 银行系统。i l ! j a 险研究 as t u d yo ns y s t e m a t i cr i s ko fl i s t e db a n k s a b s t r a c t c h i n ah a sb e e nc o m p l e t e l yf u l f i l l i n gh e rp r o m i s et oo p e nd o m e s t i cm a r k e tf o r f o r e i g nb a n k i n gi n d u s t r ya f t e rd e c e m b e r ，2 0 0 6 ，w h i c hi n d i c a t e d5 - y e a ri n t e r i me n d e d f r o mt h a tt i m e c h i n a sf i n a n c i a lm a r k e te n t e r e dan e wo p e n i n gp e r i o d w h i l ec h i n a s f i n a n c i a lr e f o r md e v e l o p sf u r t h e r t h es y s t e m a t i cr i s ko fo u rb a n ks y s t e mi sg e t t i n g h i g h e r b yt h ee n do f2 0 0 7 ，a c c o u n t i n gt ot h es t a t i s t i c s ，1 4c o m m e r c i a lb a n k sh a v e b e e nl i s t e do nt h es t o c km a r k e ts u c c e s s f u l l yi nt h em a i n l a n dm a r k e to rh o n g k o n go r b o t h t h e ya r es h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k ，s h a n g h a ip u d o n gd e v e b p m e n tb a n k ， m i r t s h e n gb a n k ，m e r c h a n t sb a n k ，x i n g y eb a n k ，h u a x i ab a n k ，b a n ko fc h i n a ， c o m m e r c i a lb a n ko fc h i n a c i ci n d u s t r i a lb a n k b a n ko f c o m m u n i c a t i o n s ，n a n j i n b a n k b e i i i n gb a n k a n dc ：o r t s t r u c t i o nb a n k t h et o t a la s s e to ft h e s el i s t e db a n k sh a s b e e nt o2 9 8 0 0b i l l i o ni n2 0 0 7 a c c o u n tl b r5 6 6 5 o ft h ea s s e t so ft h eb a n k i n gs e c t o r t h el i s t e db a n k sh a v eal a r g ei n f l u e n c yo nt h eb a n k i n gs y s t e mo f c h i n a t h e r e f o r et h e s t n d vo nt h es y s t e m a t i cr i s ko fl i s t e db a n k sh a sa ni m p o r t a n tm e a n i n g t h i sp a p e rb a s e do na l lk i n d so ft h e o r i e so fb a n ks y s t e m a t i cr i s k ，a n a l y s e st h e s i t u a t i o no fl i s t e db a n k si nch i n aa n dt h ep e r f o r m a n c eo fs y s t e m a t i cr i s ke x i s t e di nt h e l i s t e db a n k s t h e ni tc o m p a r e sw i t ht w ot h em e a s u r em o d e lo f 口c o o f f i c i e n t i i 】a r k e t m o d e la n ds m lm o d e l , t h ec o n c l u s i o ni st h em a r k e tm o d e li sm o r es u i t a b l et o m e a s u r et h e 口c o o f f i c i e n to fs y s t e m a t i cr i s ko f1 i s t e db a n k si nc h i n a ，a n da n a l y s e st h e f a c t o r st h a ti n f l u e n c et h e 口c o e f f i c i e n t b a s e do nt h em a r k e tm o d e l , t a k i n gt h e m e r c h a n t sb a i 】k m i i l s h e nb a n k s h a n g h a ip u d o n gd e v e l o p m e n tb a n ka n dh u a x i a b a n ka st h es a m p l eb a n k i th a st h ee m p i r i c a ls t u d yo nt h e 口c o e f f i c i e n to fl i s t e d b a n k sf r o m2 0 0 5t o2 0 0 7 i tm a k e sac o n c l u s i o nt h a tt h es y s t e m a t i cr i s ko f1 i s t e d b a n k sh a sb e e ni n c r e a s i n g a tt h ee n d ，t h i sp a p e rp r o v i d e ss o m es u g g e s t i o mt o p r e c a u s et h es y s t e m a t i cr i s ko f1 i s t e db a n k s k e yw o r d s ：l i s t e db a n k ，s y s t e m a t i cr i s k ，c o e f f i c i e n t 河北工业大学硕士学位论文 iii 河北上业大学硕士学位论文 第一章绪论 卜1 研究背景和意义 随着经济伞球化的发展，世界上大多数国家和地区经历了一次或多次银行业的严重风险问题或系统 风险。特别是9 0 年代后，银行风险事什或危机发生的频率更高，引发了多次系统性风险或危机。1 9 9 4 年墨西哥金融体系几乎因为墨西哥货币比索的崩溃而垮台。在该次货币危机中，墨西哥的大部分债务为 美国等国家的银行系统所持自，一旦不能履约，危机将会扩散罕整个美洲。在这样一个系统性风险前， 美国政府不得不宣御给予墨西哥总额为5 2 0 亿美元的紧急贷款，爿得以避免了危机的蔓延和扩散。日本 银行的统计数据表明，到1 9 9 7 年术，日本银行的不良债权在1 0 0 亿兆日元之上。日本当局曾三次采取 措施解决银行系统问题。第一次是在1 9 9 6 年初，银行住宅贷款公司的倒闭和当局的解救促使当局改革 银行临管框架。第_ 次是1 9 9 6 年r 半年宣布的大震荡式改革，允许日本利用市场激励机制配置资本的 计划。第三次是1 9 9 8 年通过紧急措施方案，决定向存款保险公司注入公共资金，使其能在2 0 0 1 年前保 证存款的兑付，允讷：银行的再资本化和重组。1 9 9 7 年到1 9 9 8 年亚洲金融危机中，泰国银行的坏帐比例 约占贷款的4 6 ，韩国银行的坏帐率在2 5 以上，两国银行体系均遭到了严重的破坏。2 0 0 7 年初丌始的 美国次级抵押贷款危机止席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。法国的兴业银行、巴黎银行，英 国的北岩，瑞士的瑞银在这场伞球性危机中蒙受了巨大的损失。为避免危机进一步扩散，截至2 0 0 7 年 8 月2 3 日，美国阳金融市场共滓资1 1 0 2 5 亿美元；欧洲注资约为3 4 3 1 亿美兀；日本沣资4 3 3 亿美元； 澳大利亚注资7 0 亿美兀；加拿大沣资3 7 亿美元；俄罗斯注资0 2 亿美兀。同时截至2 0 0 8 年1 月底， 化旗、汇丰、u b s 、美林、摩根斯坦利等大型银行和证券公司，己对9 0 0 亿美元以上次贷相关资产损失 进行了撇账处理。 从中国金融运行的现实来看，改革丌放后，特别是进入_ 十世纪九十年代，中国虽然没有发生像 东南亚金融危机那样严重的银行风险，但9 0 年代初经济过热所带来的伞国银行业的支付幽难在人们心 中留r 了深刻的记忆。随后中农信、广信、海南发展银行等倒闭事件的发生，使人们对银行风险的认识 进一步加深，银行风险己从抽象概念变为现实，深深影响着经济生活和人们的行为选择。目前中国银行 业已经对着外资银行的伞方位竞争。外资银行资产质量好、起点高、资本金充足，具有完善的后台信 息处理技术、科学的经营理念、高素质的管理团队和经营人才，这使得我国银行业在经营上m 临更大的 压力，如果不提高资本充足率、降低不良贷款率、改革经营模式很容易导致中国银行业破产倒闭。此外 从银行风险发生的规模和范围来说，仅仅个别银行机构发生风险( 倒闭) 并不可怕，危害最大、影响最深 的当数一国发生系统性银行风险( 危机) 。因此银行豁管部r j 在对问题银行关闭时如何防i r 银行系统性风 险转嫁行为提上日程。再有，从银行经营的特性来说，由j 其实行的是部分准备金制度，这就决定了其 经营的不稳定性。因为，无论一家银行经营管理得多好，都不能满足短期内伞部存款人同h 、j 提款的要求， 即通常所说的挤兑。此外，一旦发生挤兑，其传染性也会使得其它经营良好的银行机构遭受冲击、甚至 关闭，从而引起银行业系统性风险或危机的发生。 当然，我国在对外资银行的伞方位竞争的态势r ，注资、剥离不良资产、股份制改造、发行次级 债券、寻找战略投资者以及上市等被一一提上日程：1 9 9 8 年，政府m 国有银行滓资2 7 0 0 亿元，以改善 四家国自银行的资本充足率；1 9 9 9 年，政府成立四家金融资产管理公司，剥离四家国自银行1 4 万亿 元不良贷款；2 0 0 4 年，政府宣布中国银行和中国建设银行为股份制改革试点银行，动用外汇储备4 5 0 亿美元，通过扩金公司对这两家银行进行注资，并允y r 其动用原有的所有者权益冲销坏账损失，使不良 贷款率达到股改上市的要求；2 0 0 5 年，政府又批准中国工商银行股份制改革方案，中国人民银行以外 我国上市银行系统性风险研究 汇储备1 5 0 亿美元，财政部以资本金权益1 2 4 0 亿元人民币，共同对这家银行进行沣资。目前，我国主 要商业银行t 商银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、华夏银行、民生银行、浦发银行、 深发展都己成功上市。这些上市银行的年报信息表叫2 0 0 7 年上市银行盈利能力增强资产质量提升。这 无疑提高了我国银行的国际竞争力，加强了风险承担能力，但我们也应该看到尽管我国银行财务重组和 改制上市使银行业经营基本得到改善，风险状况得到缓解，但利率、汇率市场化使银行业市场风险不断 加剧，加上银行治理改进与操作风险和道德风险缓解的进展过于缓慢，因此对中国银行业依然应给予高 度关注。中诚信国际信用评级有限公司( 中诚信国际) 发布的2 0 0 7 年中国银行业展望中指出中国银行 业的财务实力有所增强，但银行业系统性风险增大。因此如何防范银行业系统性风险的发生，建立合理 的银行退出制度安排、透 j j 度管理、风险预警管理等制度和手段对于我国银行业稳定具有重要意义。 1 - 2 银行系统性风险概念及特征 卜21 银行系统性风险的概念 关r 银行系统性风险，目前研究者给出的定义有多种，比较有代表性的观点如r ： i m f 的官员h e r m o s i l l 。认为，银行系统十牛风险是使得其他不相t 的经济体遭受经济损失的某种外 部性，这种外部性表现为传染性与风险溢出性。 美国芝加哥大学经济学教授k a u f m a n 认为，系统性风险是一个事什在一连中机构和市场构成的系统 中引起一系列连续损失的可能性，银行系统性风险是指由j ：银行系统的一个参与者不能履约，从而引起 其他参与者违约，进而引发的链式反应而导致的广泛的金融幽难的可能性【。 n i k o t a y 则认为，银行系统性风险是银行系统性危机发生的可能性，而银行系统性危机是指对金融 市场的严重破坏损坏了市场的基本功能，从而使经济遭受巨大破坏，而且这种破坏还扩展罕他国3 。 北京大学经济社会与文化研究中心的米运生( 2 0 0 3 ) 认为，银行系统性风险分为静态条件r 的系统 性风险和动态条什r 的系统性风险。静态条件r 的系统性银行风险也叫市场风险，它是与市场波动( 利 率、货币、通货膨胀率等) 相联系的、由整个银行系统所遭遇的风险。动态条什r 的系统性银行风险为 在现实的经济生活中，即使在一个竞争充分的间接融资市场上，系统性银行风险也并不会因为没有垄断 银行的存在而得以避免。即来自经济系统之外的噪音或者是贷款市场内生的不确定性“。 翟金林在讨论银行系统性风险时引进了银行系统性事什和银行系统性危机两个概念。银行系统性事 什是指与一家银行遭遇幽难( 甚罕是银行失败或崩溃) 或一个金融市场崩溃相关的坏消息而引起的一连 串的银行机构或金融市场严重的逆效应，如一连串的银行倒闭或崩溃。银行系统性危机是指一个系统性 事什对银行体系大规模的冲击影响了相当数量的银行，并导致大量金融机构或金融市场的逆效应，从而 严重削弱了银行体系乃至金融体系的基本的健康机能，而这种机能是金融体系保持稳定与高回报的基 础。银行系统性风险是指在银行系统性事什发生后，银行体系发生系统性危机的可能性。这种可能性是 对整个金融体系稳定的潜在威胁5 。 李卫国在金融风险豁测预警系统研究硕士论文中定义的系统性风险是指，由金融活动主体本身 不可控制的因素所引起的，是金融市场所有参与者共同临的风险6 。 在前人研究的基础上，本文将银行系统性风险定义为，所谓系统性风险是资产的收益率变动归囚r 某一共同因素的部分，也称不可分散风险，它主要受政治、经济及社会心理等因素影响。它的一个显著 特点为一家银行突然倒闭，公众对系统范围内的所柏银行的不安心理即将形成。对上市商业银行来说表 现为一家银行倒闭，其他商业银行的股票价格随之大幅降低或是上市银行的股价同时大幅r 跌。 2 河北上业大学硕士学位论文 卜2 2 银行系统性风险特征 银行系统性风险无论是以隐含的形式出现的金融幽境，还是公丌地表现为体系遭受挤兑的冲击，都 存在着一定的共性。其代价都是异常的昂贵，银行体系基本的支付和结算功能遭到了严重的破坏，银行 出现了大规模的资不抵债，甚至导致了“多米诺骨牌”式的银行倒闭现象。银行体系大规模的资不抵债 不仅意味着严重的资源错配，而且还表示银行临管效率的虚弱和银行安伞网失效。因此与一般的银行风 险相比，银行系统性风险除了具有银行风险的一般特征以外，如风险的客观性、经济性等，还有着自身 独特的特征。 1 、银行系统性风险的主体具有广泛性和普遍性 一般性银行风险的主体指一个人、企业或政府部r j 等银行体系的使用者或某个金融中介机构。银行 系统性风险的主体是整个银行体系的所自使用者。系统性风险主要是宏观层1 | = | | 的风险，其涉及的范围更 广。 2 、银行系统性风险具柏区域性特点及局部放大效应 银行系统性风险的传递主要源自j ：金融市场的风险传递，并在传导过程逐步放大。风险的发生具有 明显的区域特征，由某一风险的触发地的银行市机构震荡丌始，扩散到与之相关的主要市场或与之相似 的机构，这拙机构和的震荡反馈回来，j ：是在相近的区域的风险事什的发生旱现出交互趋势和自强的作 用，使系统性风险得到进一步的传递。银行系统性风险的爆发相比r 一般性的银行风险的匀速运动具有 加速性，如发生流动性问题时，客，l l 的挤兑等成“马太效应”和“羊群效应”，从而使银行系统性风险 得到放大。 3 、银行系统性风险具自明显外部性 风险的溢出与传染是银行系统性风险发生时最为典型的特征。银行机构的失败，不仅影响着有限的 范围，在风险扩散的情况r ，往往导致众多的机构和市场的失败。自8 0 年代以来，伞球经济一体化及 金融伞球化的趋势国经济极易受到国际经济环境变化的冲击，股市、扩市联动的特性则使银行性风险的 连锁反应速度加快。现代通讯技术及金融交易的高科技程度也为传播及风险的溢出创造了条什。某个市 场的动荡结果会通过计算机网络体系得到蔓延，影响到世界其他地区的金融局势。 4 、银行系统性风险的风险与收益具有不对称十牛 按照一般的风险与收益关系来说，所谓高风险对应的是高收益，风险与收益是对称的，但在系统性 风险前，风险的传播旱现交替的态势，对所有的市场都是一种威肋。系统性风险的发生虽然在一定程 度上能够“纠错”，但风险发生的危害性特别大，可能会在整个金融体系中引发“多米诺骨牌”式坍塌 的危险，导致国民财寓的净流失，对市场的信心打击巨大，从而使银行系统性的收益与风险的对称关系 不是甲衡的。在银行系统性风险发生的状况r ，往往产生较大的真实经济成本损失或降低经济效率。 5 、银行系统性风险具有长期的积累效应及匿藏性 由j 银行信用及虚拟经济的特点，可能会掩盖银行系统性风险不确定性的实质。一方因为银行信 用损失可能会被银行信用循环所掩盖，银行信用具自创造信用的功能，使得即一期银行风险可能因通货 膨胀、借旧还新、贷息而掩盖事实上的金融损失；另一方，虚拟经济的膨胀与实际经济不相符，资本 市场与房地产市场的虚假繁荣也掩盖了银行系统性风险。尽管匿藏性可短期内为银行提供一此缓冲和弥 补的机会，但是它可能会带来严重的银行系风险或系统性危机。 3 我国上市银行系统性风险研究 卜3 研究内容及研究方法 卜3 1 研究内容 论文主要研究了银行系统性风险发生的理论基础并对我国上市银行系统性风险表现进行了分析，并 通过测量系统性风险系数的大小实证分析我国上市银行系统性风险的状况。最后对女d ( o j 防范上市银 行的系统性风险提出了意见建议。论文的基本逻辑结构按照系统性风险发生的理论基础、我国银行系统 性风险表现形式、系统性风险系数模型研究及实证分析和政策建议等内容展丌。根槲研究需要，论 文分为以r 几个部分： 第一章绪论。提出研究的问题，阐述论文的研究的背景及意义、界定银行系统性风险概念、介绍 主要研究内容及框架和论文的创新之处。 第一章相关理论综述。主要介绍了银行系统性风险形成理沧、传导机制理论和银行系统性风险传 染的基本途径等，为进一步分析中国上市银行系统性风险提供理论支撑。对银行系统性风险形成主要自 三种觯释，分别为金融体系脆弱性的解释、信息经济学派的解释和传染风险溢出理论的解释。传导机制 主要有资产组合调整机制、信贷渠道、内生金融周期和支付系统传导渠道等。传染基本途径可分为被动 式传染、通过银行问业务传染和由信息引发的银行系统性风险等。 第三章我国上市银行系统性风险表现分析。首先介绍了我国上市商业银行的发展历史；其次对我 国上市银行的现状从盈利性、安伞性和流动性等方进行了分析；最后从市场风险、政策风险、汇率风 险和我国上市银行体系脆弱性叫届等方分析了我国上市银行系统性风险的表现。 第四章基r 系统性风险系数的测量研究。首先对系数的概念进行了介绍，接着分析比较了测 量系数的两个测量模型一一市场模型和s m l 模型，得出运用市场模型测量系数更具有可行性的结 论。最后讨论了市场组合效益率、收益时问段、交易频率和市场态势等影响口系数的因素。 第五章我国上市银行系统性风险的实证研究。选取招商银行、民生银行、浦发银行和华夏银行为 样本银行，采用市场模型对我国上市银行从2 0 0 5 年到2 0 0 7 年三年的系数进行实证测量分析，得出 了我国系统性风险增大的结论。 第八章化解上市银行系统性风险的政策建议。为防范上市银行系统性风险，上市银行需优化资产 结构，完善风险防范机制，强化信息披露制度，强化经营透明度，建立灵敏快捷的预警通报机制和加强 与国际、区域临管机构的联系与和合作。 最后为本文的结论部分。 本文的基本框架如图11 所示： 4 河北上业大学硕士学位论文 图1 1 论文研究框架 f i g l 1r e s e a r c hf r a m e w o r ko ft h ep a p e r 5 我困h 雠r 行系统。陀风险研究 卜3 2 研究方法 对本文的研究方法，既坚持了科学研究的一般方法，又采取了研究这一特殊问题的特殊方法。这咄 方法大致有以r 几个方m ： 1 、系统方泫。银行系统性风险防范是一个系统，要对上市银行系统性风险进行深入细致的研究， 就必须以系统论的观点，系统分析各相关系统的相互联系、相互制约以及它们对风险的作用。 2 、实证分析与规范分析相结合的方法。苗先对银行系统性风险做出客观的解释和理沦概括，即着 眼r “实际上是什么”的分析，并从我国目前上市银行发展现状出发，在实证分析的基础上，对防范银 行系统风险提出相应的对策措施，即对今后“应该是什么”给出自己的主观价值判断。 3 、采用理论研究与实证研究相结合的方法。在对相关理论研究的基础上，选取招商银行、民生银 行、浦发银行和华夏银行为样本银行对我国上市银行的系统性风险进行了测量。 1 _ 4 创新之处 奉论文的创新主要来自以r 两个方：一是研究视角较新。将上市银行作为研究对象并将银行系统 性风险从银行风险中剥离出来加以研究，有助于深刻认识银行系统性风险问题的本质内涵。_ 是结合中 国经济和银行业发展特点，在借鉴己自研究的基础上，通过对系数的测量对中国上市银行系统性风 险进行实证分析。 6 河北工业大学硕士学位论文 7 第二章第二章 银行系统性风险相关理论研究综述银行系统性风险相关理论研究综述 22- -1 1 银行系统性风险形成理论银行系统性风险形成理论综述综述 关于银行系统性风险的成因,理论界的认识并不一致,归纳起来,主要有金融体系脆弱性的解释、信 息经济学派的解释和传染风险溢出理论的解释。 2 2- -1 1- -1 1 金融体系脆弱性的解释金融体系脆弱性的解释 以明斯基等人为代表的金融脆弱性理论学派从经济周期、 有限理性等角度解释了银行体系的内在脆 弱性，其理论分析的立足点是银行系统性风险具有先天的“内生性”。 从银行危机的经济周期角度来看， 银行的经营状况会随经济周期的不同阶段与变化而做出内生性反 映， 即银行系统性风险或危机的发生并不是因为外部冲击或政策错误造成的， 而是由经济和银行系统的 周期性内生的。按照明斯基的经济周期理论，在经济恢复期，多数投资者采取谨慎的融资方式；而在经 济繁荣期，市场产生的过分的乐观情绪提高了投资者的利润预期，进而激起了人们过度的投资举动（因 为自有资本不足，投资者追加的资金主要来源于银行和金融机构的贷款） 。随着市场投资情绪的进一步 高涨，部分投资者开始采取冒险的做法，结果是随着信贷需求的增加，利率开始上升，市场主体对利率 变动的敏感程度逐渐增加。 而利率的上升将导致那些冒险融资者的财务状况恶化， 使部分投资者的短期 现金流量赤字转为长期现金流量赤字，资产现值也开始下降，投资开始变得无利可图。随着这种变化， 一方面投资者对自身财务状况恶化产生忧虑， 另一方面政府对经济中的泡沫成分会引起通货膨胀产生顾 虑。 当一两个市场主体因经营不善而倒闭时， 市场开始时的忧虑将会变成全面的恐慌， 原来局部的倒闭、 破产事件就会演变成全局性的系统性风险或危机。在经济波动中，由于投资高潮和低谷的交替出现，银 行正常的信贷资金流动必然受阻，故当实际部门正常的资金循环被打断后，就会发生违约和破产事件。 而实际部门资金循环的紊乱最终要影响到金融体系， 即实际部门的倒闭破产困境将不可避免地扩展到整 个银行系统。 从金融市场有限理性的角度来看， 银行系统性风险或危机的爆发是由于金融市场的非理性行为造成 的。金德尔伯格认为，大部分金融市场在大部分时间内是理性的，从长远的观点看，这个世界或多或少 地像“经济人”那样行事， 但金融市场偶尔的非理性行为导致了金融危机的爆发。 人们的疯狂和恐惧是 与某些场合下的非理性或从众心理相联系的， 在经济繁荣期， 不断涌现的投资机会及融资渠道通畅使人 们的投资信心逐步得到增强，成功者的示范效应更使人们忽略了投资风险。与此同时，银行业在这种乐 观的投资氛围中，也一反往日谨慎的作风，开始增加长期贷款比重，扩大信贷规模。在从众心理的作用 下，以上过程自我加强，形成市场的全面疯狂。随着时间的推移，银行等金融机构的资产流动性及资产 质量必然降低，最终发生系统性风险或危机。 银行脆弱性理论的基本结论是:银行体系的脆弱性虽可能是与某些外部因素的作用引发的，但其实 质是与经济周期密切相关的经济体制内在机制。 生产的周期性波动引起的信贷扩张过度和企业债务支付 困难是银行系统性风险的主要诱因， 而由此产生的金融波动进一步加剧了经济的波动， 在交叉感染过程 中起了推波助澜的作用。 2 2- -1 1- -2 2 信息经济学派的解释信息经济学派的解释 信息经济学派认为， 在信息不对称的情况下， 单个储户的理性行为是趁着银行还有支付能力时抢先 提款，因此在现实生活中银行挤兑具有爆发性发生的可能性，而银行对此是无能为力的，所以在市场信 心崩溃时就可能产生巨大的系统性风险。同样，存款人、银行经营者、借款人、银行监管者之间的信息 不对称也将导致逆向选择和道德风险，从而使银行不能有效地配置金融资源。 我国上市银行系统性风险研究 8 1、银行挤兑 戴蒙德(diamond)和杜维希(dybvig)认为，对存款者来说，即使银行具有清偿能力，但风险共享的 存款契约仍可能助长恐慌性挤兑， 这是因为相对于存款者的债权来说， 银行的执行程序是“先来先取”。 一旦挤兑使银行的流动性资产枯竭，银行就会以流动性为理由停止兑付。在正常的情况下，银行流动性 负债量应与资本价值大致相当。在后者枯竭的情况下，银行会失却清偿能力，因为以折价的方式处理非 流动性资产带来了资金缺口。银行关闭后，作为债权人之一的存款者不一定能够得到全额给付。因此， 对存款人来说，不管银行基本的金融状况如何，率先排队取款都将是一种优先选择。在这种情况下，任 何人取款的风险都能导致恐慌发生。 根据戴蒙德和杜维希的分析， 任何事件， 包括其他银行挤兑和无清偿能力等信息都能激发起银行挤 兑。对有困难银行的债权人来说，银行挤兑的影响是潜在的。在银行的权益占资产负债表比例很小时， 若管理者行为不能被完全监察，存款人担心银行管理者的道德风险增加，在这种情况下，挤兑也可能发 生。更一般地说，在不对称信息下，任何使存款者改变银行风险状况的信念都会触发挤兑，这些因素可 能包括经济衰退的领先指数，或者一组特别借款人资产净值的下降。当某个银行发生挤兑，在挤兑传染 效应下，有相似经济基本面及资本负债状况的银行也可能发生挤兑，并招致失败。支付体系的失败能够 引起没有轧平帐目的其他银行的挤兑。 银行外在的巨大担保(或有负债)也可能加重银行的资产流动性问 题，因为在银行困难时，受益人可能要求行使索偿权。特别值得注意的是，银行传染性挤兑可能由任何 银行失败信息的传递所激发， 因为在对非市场定价的金融产品(如贷款)的价值不确定时， 公众对健康银 行体系的认知受个体银行失败的影响。概括而言，戴孟德和杜维希认为，银行易于遭受挤兑从而具有一 定的内在不稳定性或脆弱性的原因主要在于存款者的流动性要求很不确定， 以及银行的资产比负债缺乏 流动性。这种不稳定性是极其有害的，它破坏了风险分担的初始安排，并最终影响了银行的收益。 2、道德风险 道德风险是指在经济活动中的一方通过隐藏自己的行为而使另一方利益受损的行为。 银行体系的道 德风险主要表现在银行在金融市场上同借款人、 存款人、 银行股东与银行经营者及政府等金融主体间的 博弈关系上。 从借款人的行为来看，借款人为了获得银行的贷款，有可能对自身的状况进行某些修饰，这就使得 银行与借款人之间签订的合约具有不完备性。贷款发放后，借款人还会在自身利益的驱动下，采取隐瞒 行动信息的办法来欺骗银行。另外，借款人还会利用银行监管漏洞改变资金用途，甚至从事高风险的投 机活动，这些行为都会使银行受损。 从银行经营者的行为来看， 作为代理人的银行经营者的利益往往与委托人的利益不一致， 银行经营 者很可能会从事一些有损于委托人（股东和存款人）利益的事情，最终使银行的利益受到潜在风险的威 胁。 因为关于银行资产质量的好坏和银行经营方针的信息在银行经营者与其委托人之间的分布是不对称 的。在正常情况下，委托人很难分清哪家银行可靠，哪家银行不可靠，这也就是为什么当发生金融震荡 时，所有银行都会遭到挤提的原因。 银行经营者的道德风险还可能因银行安全网的制度性保障而得到膨胀。 因为银行安全网对银行提供 的隐含或明确的担保常常会鼓励单个银行过分承担风险， 并减弱委托人所施加的纪律约束， 从而导致银 行体系薄弱。由于银行业在国民经济中的独特地位，使得在其出现问题时还有银行安全网的保护，如阻 止银行系统性风险发生的存款保险制度（正规的或隐含的） 、最后贷款人制度等。因此，对银行的经营 管理者来说， “从众行为”是在不确定性情况下获取收益与持续生存能力的一种“理性”选择。 在行业 中大多数银行行为的示范效应下，单个银行也积极“跟进”，追求市场中的热点，如其经营成功，则市 场占有率和利润都会得到维持或提高，而失败了也不是独一家。在这种情况下，当大部分银行陷入困境 时，政府的选择只能是进行救助。 河北工业大学硕士学位论文 9 3、逆向选择 逆向选择是指市场主体在经济交往中靠事前隐藏信息来获取一己之利， 并最终导致市场萎缩或消失 的现象。在银行借贷活动中，一方面，借款人为了得到贷款有可能隐藏自身的信息，使银行难以准确把 握借款人的资信状况， 故银行只能根据市场平均利率水平向借款人发放贷款。 这种资金的定价方式并不 能反映借款人的全部信息， 最后使低风险和预期收益低的借款人由于借款成本高于预期收益水平而退出 信贷市场，留下来的是愿意支付高利率的高风险的借款人。另一方面，较高的贷款利率会降低借款人的 投资收益， 间接地鼓励借款人从事成功率不高但成功后收益高的高风险项目， 从而使得银行的风险水平 随着利率的提高而增强。另外，银行也有可能在高预期利润的驱使下，将资金贷向高风险、高收益的项 目，使逆向选择效应得到持续的增强，从而导致信贷市场的风险增大。总之，逆向选择的存在使银行的 收益和风险处于不对称状态之中，最终导致的是银行系统性风险水平因贷款质量的下降而提高。 2 2- -1 1- -3 3 传染风险溢出理论的解释传染风险溢出理论的解释 “传染”是指从一个国家或地区到另一个国家或地区的市场扰动的传导。银行系统性风险的“传 染”是指起源国或地区发生的银行系统性风险对本地区甚至其他国家或地区的银行产生的不良影响。 由 于银行业之间存在密切而复杂的债权债务联系， 使银行风险具有很强的传染性， 一旦某个银行机构的金 融资产价格发生贬损以至不能保持正常的流动性头寸， 则单个银行或局部的金融困难很快便因信息不对 称演变成为全局性的系统性动荡。一般来说，银行系统性风险传染的渠道可以是信息渠道，也可以是信 用渠道。 银行系统性风险通过信息渠道传染的原因在于， 信息流通渠道不畅、 信息不对称会使银行债权人难 以识别有问题的银行和健康银行。 假如大量的银行或者一个大银行的流动性清偿能力下降或丧失并被觉 察，则银行的债权人（存款者和其他债权人）就会对银行失去基本的信任，开始从银行提走现金，因为 此时提走存款的代价是最小的， 由此形成的银行挤兑会传染到有清偿能力的健康银行， 从而导致整个银 行体系的崩溃。在这种情况下，单个或少数银行的挤兑会演变成银行恐慌，使银行对货币的流动性需求 增加，存款数量和货币总量急剧减少，整个银行体系的储备下降甚至枯竭。由于银行实行的是部分准备 金制度，储备的减少必然伴随银行存款和货币供应的多倍收缩，此时，如果没有中央银行支持，银行可 能被迫对其非流动性资产进行变现，以满足债权人的提现要求。在这一过程中，银行将遭受资产损失， 当这种损失超过银行的资产净值时，就有可能导致有清偿能力的健康银行因“减价销售资产而破产”， 从而使整个银行体系面临系统性风险的冲击。银行系统性风险通过信用渠道得以传染并放大的原因在 于，银行体系内各个银行之间是以信用链互相依存的，如果一家银行清偿能力出现困难，不仅会影响到 它的存款人与借款人，还会影响到与其有业务联系的其他银行，从而导致经济运行中的债务链断裂。而 且负面影响会随着每一轮而增强，具有乘数放大效应。少数银行机构的失败会像滚雪球一样越滚越大， 直至出现银行恐慌，最终酿成银行体系的危机。 其他关于银行系统性风险的成因理论还有金融资产风险传染理论、 金融市场内在波动性理论、 投机 理论等等。 金融资产价格的波动性理论认为， 金融市场具有内在的不稳定性， 金融资产价格的过于波动及金融 投机行为导致的资本市场波动使金融资产的风险全面上升， 而金融创新及金融全球化的发展又使金融资 产风险的传染性具有了便捷的通道， 因为金融创新在金融机构之间创造了远比过去更为复杂的债权债务 链条，金融自由化使得投资及投机资金在全球范围内的自由流动成为可能。因此，当金融资产价格的变 动风险积聚到一定程度时， 将使某个国家或地区的银行体系或整个金融体系产生普遍的不良预期， 从而 有可能引发金融危机。在风险之间的交叉传染下，一国乃至数国的银行体系都会受到十分巨大的影响， 进而产生系统性危机。 如亚洲金融危机中主要受灾国的银行普遍遭到了冲击， 部分国家也因此而发生了 银行系统性危机。 我国上市银行系统性风险研究 10 22- -2 2 银行系统性风险传导机制银行系统性风险传导机制理论综述理论综述 有许多文献涉及系统性危机的传导机制和传导渠道，即包括一些理论假说，也包括部分实证检验。 2 2- -2 2- -1 1 资产组合调整机制资产组合调整机制 依据现代资产组合理论，当外部发生冲击事件时，即使市场是完善的，机构投资者在资产组合管理 规则的约束下也必然会对其原有投资组合做出调整。 如果这种冲击事件使一国发生了金融危机， 则分散 投资的国际机构投资者对资产组合的重新调整会导致其他新兴市场国家或地区风险资产头寸的大幅度 减少。从国际金融市场的实际来看，市场是不完善的。由于国际金融市场的复杂性，信息不对称程度比 较严重， 因而依赖于信息发出的指令流很容易被误解。 当某个机构投资者或某些机构投资者处于保证金、 流动性或其他考虑从一国金融市场上撤资时， 极易使其他投资者做出相同的预期， 也大量减少在这些国 家的投资。例如，俄罗斯市场崩溃后，一些大型投资组合的管理者面临追加保证金的要求，因而不得不 清算其在巴西的资产。卡明斯基、里昂和斯穆克证明，共同基金管理这偏好在流动性较强的市场套现， 资本金管理和部分准备金制度的要求更会迫使银行采取类似的策略 7。 2 2- -2 2- -2 2 信信贷渠道贷渠道 “信贷渠道”包括三个效应。首先是存在“货币渠道”效应。如弗里德曼（friedman）和施瓦茨 （1963）对 1930-1933 年美国金融危机的研究表明，银行危机导致货币供应的急剧收缩。这将对国民收 入产生影响。其次，伯南克（1983）认为，除了“货币渠道”效应外，银行还在发放贷款的业务中生产 并处理信息 8。因此，一方面，银行倒闭导致的银行系统的部分瘫痪，对尸体经济造成不利影响，形成 实质的产出损失成本；另一方面，除了倒闭银行的影响外，幸存的银行也会减少贷款资产，转而拥有流 动性更强的资产。 第三个效应来源于贷款合同本身的性质， 借款者违约就必然会进入一个成本高昂且时 间较长的破产程序。这些效应加起来，就构成系统性危机传导的“信贷渠道”。伯南克通过实证检验证 明了“信贷渠道”的存在。 2 2- -2 2- -3 3 内生金融周期内生金融周期 舒瑞兹（suarez）和沙士曼（sussman） （1997）研究了一个“衰退恢复”周期性波动的简单经 济模型，在模型中，金融部门是周期波动的主要动力机制。该模型在斯蒂格利茨和韦斯（1981）的借贷 模型基础上扩展成了两期模型。斯蒂格利茨和韦斯的模型提出，从银行角度看，企业可接受的贷款利率 水平提高就意味这借款企业的风险提高了（逆向选择和道德风险） ，这将导致银行贷款投资的无效率。 舒瑞兹和沙士曼提出有企业家经营的企业， 其投资项目的生命力受企业家水平及其努力程度的影响， 而 外部融资降低了企业家的努力动机。经济繁荣带来了资本品和消费品的高产出、低价格，因而企业利润 率相应减少，进而更加恶化了外部融资带来的企业家激励问题，导致公司倒闭增加、经济衰退；结果价 格开始回升，幸存企业的利润率开始增加，企业家激励问题缓解，高涨再次开始。他们的研究表明，即 使不存在任何外部冲击，经济自身也会发生内生的周期性波动。 在舒瑞兹和沙士曼的研究中， 这些思想得到进一步发展， 进一步突出了资本品价格波动在金融周期 中的作用：在繁荣时期，企业以较高价格购买资本品，因此他们需要更多的外部融资，这种高额的债务 负担可能会加大公司的破产概率， 而破产带来的一系列清算将引起资本品价格下降； 此时再购买资本品 的公司，其破产几率将会降低，从而经济又走向繁荣。他们的研究还分析了不同的破产法规对经济的影 响，结论认为债务方主导的破产将会加剧经济周期波动 9。 2 2- -2 2- -4 4 支付系统传导渠道支付系统传导渠道 随着支付结算系统在金融业务中的迅速发展， 关于支付系统实时交易成为系统性风险传导的潜在渠 道问题成为了关注热点之一。一家银行突然不能支付其交易日的负债余额，可能会伤害其交易对手，交 易对手转而可能又将这种风险传染至系统的其他部分。 当前一些工业化国家已经开始实行广泛的风险减 免计划，并对已经确立的同业间支付结算程序进行了根本的改革。然而，就支付体系渠道是否易于产生 河北工业大学硕士学位论文 11 系统性风险的脆弱性问题尚有争议，在安格里尼、马雷斯卡和罗素（1996）看来，支付体系的系统性风 险是外生的，因为尚无实证资料证明支付体系系统性风险的内生性 10。 22- -3 3 银行系统性风险传染的基本途径银行系统性风险传染的基本途径 银行业系统性风险的传染渠道主要有三种,对系统性风险的识别主要视其传染是否遵循这些途径。 第一种渠道为被动式传染，此传染渠道强调诱发银行系统性风险的因素为外部因素，如利率变动、 油价波动、汇率变动等。各国之间的贸易联系和货币联系导致危机在各个国家之间传播。这些经济层面 的波动影响到一国实体经济， 进而影响实体经济的还款能力和贷款额度， 银行的资产负债业务受到严重 影响，从而引发大规模的银行业系统性风险的发生，使银行业受到严重的冲击。 第二种渠道为通过银行间实际业务传染。 此渠道强调系统内各机构之间的相互联系是危机传染的渠 道。在国内传染方面，银行之间在存款、信贷和支付体系上相互联结，一家银行倒闭势必引起与之关联 的银行发生支付困难，如果其自有资本不能补偿损失，该银行可能将倒闭，链式反应依此传递，引发银 行业系统性危机。在国际传染方面，一国发生银行业系统性风险，导致该国资产价格降低，国际各大银 行和投资机构必然调整其资产组合， 减小或放弃与危机发生国相似的资产， 从而给其他国家的银行带来 冲击,引发跨国银行业系统性危机的爆发。 第三种渠道注重由信息引发银行系统性风险， 强调银行倒闭的溢出效应。 系统性风险在这些机构中 的传染不是依赖不同银行间的业务联系， 而是由于投资者的信息分析和信息不对称导致的。 当一家银行 或非银行金融机构倒闭时， 投资者