（金融学专业论文）基于货币型结构增长模型的利率研究.pdf

上海大学硕十学位论文 摘要 本文以具有微观基础的货币型结构增长模型为工具，以通过使用成本最小 化的技术来实现利润最大化的厂商作为市场经济的微观主体，来分析和说明一 个多技术的多部门的动态经济运行，并对经济运行展丌动念的一般均衡分析。 动态的一般经济均衡存在一条均衡的，发展速度最快的，产出最人的经济增长 路径。在均衡中市场是始终出清的，各经济主体没有动力去改变肖前的商d 价 格同时也不会改变所使用的生产技术，从而形成固定的价格向量和投入系数阵。 均衡中各经济主体的供给与需求保持不变的速率增长，宏观上则表现出经济以 此最大的增长速率增长。 在经济运行中，动态的一般均衡会形成均衡的价格，稳定的经济增长率，同 时也形成均衡的利润率。当实际利率小于此利润率时，厂商就会进行借贷，扩 大生产，提高供给，而信贷机构由于贷款者的增加从而会提高贷款利率；反之 厂商则会降低投入减小产出，信贷机构由于贷款者的减少而降低利率；从而导 致经济波动；扩大生产时表现为经济的复苏，繁荣，降低投入时表现为衰退， 萧条，出现经济周期。均衡利率的实现即为均衡利润率，市场均衡时其增长率， 利润率，均衡利率均相等。本文从在微观主体的基础上肜成的均衡利率出发， 分析中央银行在制定货币政策时，名义利率在波动的物价水平影响下相对均 衡利率的偏离和回归。同时运用m a t l a b 计算机模拟仿真，对经济结构中的利率 进行分析。 关键词：均衡利率动态均衡结构增长模型 v 上海大学硕上学位论文 a b s t r a c t i nt h i sp a p e rm u l t i - t e c h n o l o g ya n dm u l t i s e c t o rd y n a m i ce c o n o m i cp r o c e s s i sa n a l y s e da n di n t r o d u c e db yat o o lo fm o n e t a r ys t r u c t u r a lg r o w t hm o d e lw i t h m i c r of o u n d a t i o na n di nt h em o d e lm a n u f a c t u r e r sc h o o s i n gt e c h n o l o g yo fc o s t m i n i m i z a t i o nt op u r s u ep r o f i tm a x i m i z a t i o ni sm i c r oo p e r a t i o ni nt h em a r k e t e c o n o m y a c c o r d i n gt ot h em o d e l ，t h ed y n a m i cg e n e r a le q u i l i b r i u mo fe c o n o m y i sd i s c u s s e d d y n a m i cg e n e r a le q u i l i b r i u me x i s tae c o n o m i cg r o w t hp a t ht h a ti s e q u i l i b r i u m ，t h e f a s t e s tg r o w i n ga n dt h el a r g e s to u t p u t i nt h ee c o n o m i c e q u i l i b r i u mt h e m a r k e ti s a l w a y sc l e a r i n g ，t h em a i ne c o n o m i c sl a c k t h e m o t i v a t i o nt oc h a n g ec u r r e n t g o o d sp r i c e a n dd on o t c h a n g et h eu s i n g t e c h n o l o g yi nt h ep r o d u c t i o np r o c e s s t h e r e f o r e ，t h ef i x e dp r i c ev e c t o ra n di n p u t c o e f f i c i e n tm a t r i xi sf o r m e d i nt h ee q u i l i b r i u m ，t h es u p p l ya n dd e m a n do f e c o n o m i c sr e m a i nu n c h a n g e dg r o w t hr a t e ，o nt h em a c r o - e c o n o m i ct h ee c o n o m i c g r o w t hr a t ep e r f o r m sg r o w t ha st h el a r g e s tg r o w t hr a t e i nt h ee c o n o m y , d y n a m i cg e n e r a le q u i l i b r i u mw i l lf o r me q u i l i b r i u mp r i c e ， b a l a n c e da n ds t a b l ee c o n o m i cg r o w t hr a t e ，a sw e l la sf o r mab a l a n c e dp r o f i tr a t e w h e nr e a li n t e r e s tr a t ei sl o w e rt h a nt h ep r o f i tr a t e ，m a n u f a c t u r e r sw i l lb o r r o wt o e x p a n dp r o d u c t i o n ，i m p r o v et h es u p p l y , a n dc r e d i t i n s t i t u t i o n s d u et ot h e i n c r e a s ei nl o a n si no r d e rt or a i s et h el e n d i n gr a t e ；o nt h eo t h e rh a n d m a n u f a c t u r e r sw i l lr e d u c ei n p u ta n df a l lo u t p u t ，c r e d i ti n s t i t u t i o n sw illr e d u c e l e n d i n gr a t eb e c a u s eo ft h el o a n sd e c r e a s i n g a sar e s u l t ，t h a tw i l l l e a dt o f l u c t u a t i o n so fe c o n o m y ；t h ee x p a n s i o no fp r o d u c t i o np e r f o r m st h ee c o n o m i c r e c o v e r ya n dp r o s p e r i t y ；t h el o w e ri n p u tp e r f o r m st h ee c o n o m i cr e c e s s i o na n d d e p r e s s i o n t h ep r o c e s si sn a m e dt h ee c o n o m i cc y c l e a c h i e v i n gt h ee q u i l i b r i u m i n t e r e s tr a t em e a n st h eb a l a n c e dp r o f i tr a t ef o r m i n g ，m e a n w h i l e ，i nt h em a r k e t e q u i l i b r i u mp r o f i tr a t e ，e c o n o m i cg r o w t hr a t ea n di n t e r e s t r a t ea r ee q u a l v 1 上海大学硕仁学位论文 a c c o r d i n gt oe q u i l i b r i u mi n t e r e s tr a t ef o r m e do nt h eb a s e m e n to fm i c r o t h i s p a p e ra n a l y s et h en o m i n a li n t e r e s t r a t er e l a t i v et o e q u i l i b r i u mi n t e r e s t r a t e d e v i a t ef r o ma n dr e t u r nu n d e rt h ef l u c t u a t i o n sp r i c el e v e li n f l u e n c ew h e nt h e c e n t r a lb a n ks e tm o n e t a r yp o l i c y a tt h es a m et i m e ，a n a l y s et h ee c o n o m i c s t r u c t u r eo fi n t e r e s tr a t eb ym e a n so fm a t l a bc o m p u t e rs i m u l a t i o n k e y w o r d s ：e q u i l i b r i u mi n t e r e s tr a t e s t r u c t u r a lg r o w t hm o d e l v i i d y n a m i ce q u i l i b r i u m 原创性声明 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发 表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：熔潋e t 期：型塑：2 2 ：2 厶 本论文使用授权说明 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被金阅和借阅：学 校可以公布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 上海大学硕士学位论文 1 1 选题背景和意义 第一章绪论 我国社会主义市场机制的建立和完善，决定了我国的调节机制离不开市场 调节。过去传统的计划经济，价格几乎采取单一的计划价格形式，产品和劳务 的定价权、调价权几乎完全统一于各级行政机关手里，把大大小小的数以万计， 十万计的商品的价格纳入国家的计划。从而导致在此价格机制上形成的利率机 制为管理利率类型：利率由国务院统- n 定，由中国人民银行统一管理。在建 国初期，由于严重的通货膨胀，猖獗的投机倒把和高利贷活动，政府从物价和 利率上实施了严厉的管制措施。物价基本稳定后，中国人民银行总行统一规定 各种贷款利率的最高限，但要求利率的制定不能脱离市场情况：同时对4 i 同所 有制的企业实行不同的存贷款利率，以配合社会主义改造。此段时期，我陶的 价格和利率的管制政策对于物价混乱以及金融领域的投机行为和配合私营工商 业的所有制的改造起到了理想作用。 随着社会主义市场经济改革目标的确定，绝大部分商品和劳务的价格已经 放开，由市场决定，从而产品市场改革的任务已经趋于完成。与此同时利率体 制的改革问题也提了出来。由于对企业放权，放开市场，利益机制进入企业， 为了提高资金的使用效益和经济效益需要运用利率杠杆，需要提高利率；在金 融改革中，各金融机构为了扩大资金来源和提高贷款效益，也要求提高利率： 在通货膨胀的形式下，为了发挥宏观调控机制的作用，提高利率也成为必嘤丁 段。随着市场经济的发展，利率高低的争论逐渐转移，商度集i f j 的利率箭制， 频繁变化的物价水平以及其他顺应市场规律变动的经济变鼍之i b j ，出现了很人 的不协调。因此利率的变动成为货币管理当局关注的内容。 利率作为现代经济和金融社会中最具有普遍意义的经济变量，其变化深刻 地影响着宏观经济和微观经济。英国著名经济学家凯恩斯说“把经济体系中的 任何一个因素单独提出来，都和利率有一定关系”1 41 1 。美国著名经济学家和金 融分析家享利考夫曼说“在定的意义上，金融市场迄今发生的变化集中体 上海人学硕上学位论文 现在利率之中”【42 】。在1 9 9 6 - - 2 0 0 5 年期间，我围己经9 次调整存贷款利率。 若将储蓄存款保值贴补率的取消、储蓄存款利息税的j 1 ：征和住房贷款优惠利率 的回归考虑在内，则我国己经是1 2 次撬动利率杠杆。与此同时，我闰利率管理 体系的改革也在持续推进，包括2 0 0 0 年的外币利率管理体制改革、2 0 0 2 年起 始的农村利率管理体制改革、2 0 0 3 年的商业银行服务价格改革、2 0 0 4 年的存贷 款利率管理模式确立、2 0 0 5 年的储蓄存款利率计结息制度改革，等等。1 4 引。由 此可见，我国货币管理当局几经对当前的利率机制进行探索和改革。但是在当 前我国利率体制运行中，表现出了对利率明显的集中性和管制性特点；对我国 体系改革的深化和经济金融的发展产生了抑制作用。从而建立与我国当前国情 和市场经济体制相适应的利率机制则是当务之急。 在市场经济下，价格在经济生活中起到资源配置的作用，使有限资源得到 效用最大的利用。而价格在不同的时间，地点则表现出不同的属性。在同一地 点，不同时间表现为利息或利率；同一时问，不同地点则为礼：率：时1 1 j j ，地点 同时固定则表现为物价。价格( 物价，利率，汇率) 是市场实现供求平衡的调 节器均衡价格( 物价，利率，汇率) 意味着市场供求达到平衡状念；4 6 均衡价格 ( 物价，利率，汇率) 意味着市场中的供给与需求不等。当市场中的价格体系 长期处于非均衡状态时，将会影响整个经济体系的正常运行，且可能会产生经 济周期，甚至会导致经济体系的崩溃。这时，人们比在任何情况下都更关心价 格( 物价，利率，汇率) 的变化，因此如何寻求和掌握价格体系的变化规律， 并用之将目前的价格体系调整到合理价格( 即均衡价格) 体系上来是一个非常值 得研究的问题。 1 2 国内外研究概况 1 2 1 经济结构模型及其均衡的国内外研究 经济模型方法是运用数学方法研究经济问题的一个重要方面。使用经济模 型方法研究理论和现实经济问题是经济学发展进入现代科学的主要杯志之一； 而经济模型的出现和发展，为经济学研究提供了一个成本可能远远低于自然实 2 上海大学硕十学位论文 验室的模拟手段。无论是在宏观经济领域，还是在微观经济领域中，经济模型 方法正不断地在显示和证明自己强大的生命力。目前在一般均衡模型中关注较 多的主要有a r r o w - d e b r e u 模型和v o nn e u m a n n 扩张经济模型。a r r o w d e b r e u ( a r r o w , d e b r e u ，1 9 5 4 ，d e b r e u ，1 9 5 9 ) 【1 】【2 】主要从微观基础出发，以追求利润最 大化的厂商和追求效用最大化的消费者为模型中的行为主体，在此基础t - 展丌 一般均衡分析，但是此模型是静态的，没有将经济的动态运行很好的描述出来。 v o nn e u m a n n ( 1 9 4 5 ) 3 1 扩张经济模型将经济作为个动态的离散时间系统进行 分析，是一个动态一般均衡模型，然而v o nn e u m a n n 扩张模型没有考虑微观基 础，也没有具体地描述交易过程，即没有考虑个体优化和资源配置过程，因此 对于经济的描述过于简单。李武( 2 0 0 6 ) 1 4 4 】建立了一个具有微观基础的多技术 的结构增长模型，包含了技术调整，交易，生产和消费，价格调整等主要经济 环节，能够真实的反映现实经济运行。并且分析和说明了动态一般均衡的存在 性，惟一性，稳定性，可计算性，连续性。结构增长模型能够较好的兼容许多 现有的多部门模型，如m a r x ( 1 9 7 5 ) 的再生产模型，y o nn e u m a n n ( 1 9 4 5 ) 的 扩张经济模型，l e o n t i e f ( 1 9 4 1 ) 的静态和动态投入产出模型以及s r a f f a ( 1 9 6 0 ) 4 1 多部门模型，v o nn e u m a n n l e o n t i e f ( 张会水，1 9 9 8 ；华罗庚。19 8 4 ，l9 8 5 ) 模型并且克服了以上模型没有微观基础的缺点。 1 2 2 利率理论的国内外研究 ( 一) 利率的国外相关研究 8 0 年代以后，大多数工业经济国家，瑞士除外的中央银行基本上都放弃了 通过干预币市场来实现目标货币供给量水平的做法，而是采取以实现短期利率 的目标水平。像美国联邦储备委员会的做法就是预先按照特定的利率规则制定 出联邦基金率的目标水平，然后再通过影响商业银行的准备金来实现基金率的 目标值。这时，短期利率就成为货币政策中介目标。中央银行根据货币政策实 施的需要，适时地运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，以此影响 社会资金供求状况、调节微观经济主体的行为，进而实现货币政策的既定目标。 但是中央银行不会长久的影响利率，因为中央银行不能影响真实利率。即存征 上海人学硕士学位论文 一个金融利率不能偏离的自然利率，即威克塞尔( w i c k s e l l ，1 8 9 8 a ，1 8 9 8 b ) 【5 】所称 的“自然利率”，自然利率是由假想的实物交易决定，从而成为现实中所观察到 的复杂利率的最基本决定因素。摩尔( m o o r e ，1 9 8 8 a ，1 9 8 8 b ) 【7 】和史密森 ( s m i t h i n ，1 9 8 9 ) 【9 】认为存在一个由实物资本市场决定的一般利率，在长期内不 受货币控制的影响。而凯恩斯( k e y n e s ，1 9 3 6 ) 1 0 】认为在利率决定过程中，是由 中央银行在对通货膨胀率的预期下，决定了真实利率从而影响到实际经济的运 行。弗里德曼在就职美国经济学会主席( a e ap r e s i d e n t i a la d d r e s s 1 9 6 8 ) 峙旨 出货币政策的局限性：“货币当局无法通过对名义数最的控制来钉住一个真 实的量真实利率，失业率及国民收入的真实水平。”罗宾逊1 1 2 1 提出“町贷资 金”图解分析。弗里德曼和施瓦兹( f r i e d m a n ，1 9 7 4 ；f r i e d m a na n ds c h w a r t z ，1 9 8 2 ) 【1 3 1 将真实利率等同为资本的边际实物产品，并将其作为常数。欧文费霄1 1 4 j ( i v r i n gf i s h e r , 18 9 6 ) 提出名义利率等于真实利率加上通货膨胀率。 s i m s ( 1 9 8 0 ，1 9 9 3 ) 1 5 1 利用v a r 模型和结构v a r 模型分析得出了产出、通货膨胀 率和价格水平对利率规则冲击的短期脉冲响应路径，认为外生利率冲击会在短 期内引起产出和通货膨胀率的驼峰式移动，而价格水平则持续偏离初始稳态， 并最终达到一个新的均衡水平。约翰g 格利，爱德华s 肖指出实际利率越 准确的反映客观存在的，能替代现实消费的投资机会和消费者对延迟消费的非 意愿程度，则该国的金融就越发达，从而越能促进该国经济的增长。1 1 7 1 ( 二) 利率的国内相关研究 黄国明( 1 9 9 7 ) i s 】通过对各种货币市场利率进行比较研究后，捉川、i k 拆 借利率是目前央行基准利率的最佳选择。 宾国强( 1 9 9 9 ) 1 9 】以“麦盒农一肖金融深化理论”为理论基础，对1 9 7 8 1 9 9 6 年的宏观经济数据进行实证分析，从计量角度进行数量研究从而发现利 率与现实经济增长的实证关系：实际利率每升高l ，金融深化速度将提高 o 7 8 4 和经济增长速度提高将提高0 8 7 9 ，从而证实了实际利率提高对经济增 长的促进作用。 沈坤荣、汪建( 2 0 0 0 ) t 2 0 1 将改革开放以来我国的宏观经济数据分为1 9 8 9 年 前后两个时期，通过研究发现：“金融深化理论”所倡导的高实际利率在很大程 4 上海大学硕十学位论文 度上提高了我国1 9 7 8 1 9 8 9 年经济的较高增长速度：但是1 9 9 0 年之后，l j 于我国市场类型发生了根本性的改变，结果发现实际利率上升对提高我国经济 增长速度的作用不显著，甚至出现反向的抑制作用； 李广众( 2 0 0 0 ) 2 h 将1 9 8 4 1 9 9 7 年的宏观经济数据实际利率和投资进行相 关性分析，从而发现：实际利率水平的下降将导致投资水平的上升，大约为实 际利率水平下降1 ，实际投资水平将上升1 1 0 2 7 3 亿元左右：但是实际利率 的提高与投资效率之间的相关程度不明显； 李社环( 2 0 0 1 ) 2 2 】通过对我国利率市场化进程的考察，提出“在我国目前 利率市场化过渡时期，同业拆借利率是较好的基准利率；而在利率全面开放的 时期，同业拆借利率、短期国债利率和再贴现率可以作为基准利率选择对象” 的观点。 杨文奇，曹雨平，李怀祖( 2 0 0 3 ) 2 3 1 通过对1 9 8 5 2 0 0 2 ，1 i 实物：利；缸么：脱 经济目标之间的相关性分析，得出结论：实际利率同g d p 增长率以及物价水 平有显著的相关性，而与就业率和国际收支则不存在相关性。 张金清，周茂彬( 2 0 0 8 ) 1 2 4 1 对我 2 0 0 1 年至u 2 0 0 7 年的数据进行计量统计分析 发现：短期利率存在着均值回归和扩散行为并且还存在着显著的跳跃行为：短期 利率的跳跃强度还存在着显著的宏观经济效应和正向水平效应，利率偏离长期趋 势越远，宏观经济就越不稳定，利率发生跳跃的可能性就越大。 许雄奇，张勋杰( 2 0 0 8 ) 2 5 1 运用l a - v a r 模型对我国1 9 7 8 - - 2 0 0 5 年的宏 观数据进行研究分析得出，财政赤字增加导致名义利率水平提高，物价水平上 涨和名义g d p 的增加导致名义利率上升。货币供给对名义利率无g r a n g e r 影响， 中国的利率调整政策仍然是一种非市场化调整手段，主要由中央银行制定和管 制，货币供给到利率水平的传导机制受阻。 1 3 论文的主要研究思路及创新点 本文通过利率理论和计算机仿真模拟两个方面，说明了均衡利率存在的叮能 性及其可计算性，从而为利率政策提供了理论基础。本文分为五章： 第一章是绪论，主要介绍选题背景及意义、国内外相关研究的情况以及本文 上海大学硕士学位论文 的研究思路。 第二章是利率理论及政策，主要介绍利率理论发展的历史演进历程，从微观 利率理论、宏观利率理论以及近期发展的余融抑制和金融深化论三个方面系统 介绍利率理论的发展形成过程。并且在利率作用理论中介鲁7 利率对绎济变毓的 影响，像利率对物价，储蓄和投资等一些经济变量的影响，在此堆础l ：从借货 两个方面介绍了利率政策理论的有效性问题。 第三章是阐述货币型结构增长模型。该模型在微观基础上，对经济的发展 过程进行了动态均衡分析。在交易者为了实现利润最大化或成本最小化的基础 上，确定了交易，生产，技术调整以及利率调整函数。 第四章是计算机仿真模拟分析。本章在前文的基础上，假定只有一国两个 部门两种产品，进行计算机仿真模拟分析，以及各函数的具体公式的确定。 第五章是总结。本章从计算机仿真模拟的结果上对全文进行了进一步的总 结说明。 论文创新点： 一，以具有微观基础的多技术动态货币型结构增长模型为t 具分析单同的 经济运行过程，选取具体的函数形式使之较好的反应现尖经济的运ij ：。 二，运用m a t l a b 计算机仿真模拟经济运行中的利率调整过程。 6 上海人学硕士学位论文 第二章利率理论及政策 2 1 利率决定理论 现代经济活动中利率是体现信用的一个经济范畴。在社会经济活动当中只 要有信用就会出现利息，从而就会存在利率。而在现代经济货币信用经济中， 信用通常表现为货币资金的借贷，利息收付也通常以货币的形式来完成。自从 货币出现以来，利率是如何被决定的? 利率的变动只是关系至0 货币的川报本i ， 还是能够对宏观经济产生影响? 中央银行直接控制的基准利率与会融体系中的 其他各种利率之间有什么关系? 总之，利率是货币经济学中一个充满争论的领 域，而且从某种观点上看，这也许是最关键的问题。【2 引。因此利率理论的研究 有比较直接的现实意义。为了研究利率对经济活动的影响，以制定适当的利率 政策，本文首先从总体上分析利率水平的决定与变化，在此基础上进一步研究 利率水平的变动对经济活动的影响，从而以此研究和分析为依据，制定和执行 适当的经济政策，或进行必要的利率体制改革。在利率理论研究的演进历程中， 出现了两种研究方法：一种是以古典学派经济学家为代表，以定性分析为主的 “真实分析”( 熊彼特( s c h u m p e t e r ，1 9 5 4 ) 在经济分析史中，对“真实分 析”和“货币分析”做了区分。“真实分析”是指经济过程中的现象可以用真实 商品与劳务的物物交换进行分析；“货币分析”是指就业与产出鄙足以货币汁器 的) ，研究利率的产生和本质问题，这种利率理论u 以称之为微脱利率理论： 。 种是现代经济学家利率理论的研究方法，从定性分析转向定量分析，是将利率 作为一种货币现象的“货币分析”，研究利率对宏观经济运行的影响，f 是凼为 将利率与宏观经济相联系，该利率理论可以称之为宏观利率理论 2 1 1 微观利率理论 古典时期的利率理论主流研究方法是定性分析的“真实分析 。“真实分析 认为利率是由货币体系以外的实物资本的供求决定的，货币变化对真实经济没 有持久影响。“货币中性 、“货币是面纱”都是这一时期解释货币作用的重要命 7 上海大学硕士学位论文 题。因此，我们可以将古典时期的利率理论称之为以“真实分析”为特征的微 观利率理论。 1 7 世纪中叶，英国古典政治经济学的创始人威廉配第在其赋税论( 1 6 6 2 年) 等著作中提出过利息是“货币租金”，以及利率水平是由货币供求决定的观 点。他通过对地租理论的分析引伸出利息理论，从人们出租土地以收取地租的 合理性，来说明人们贷出货币以收取利息的合理性，并从人们借贷货币这一现 象出发，从而提出货币供求决定利率的基本观点。威廉配第提出：“假如一个 人在不论自己如何需要，在到期之前都不得要求偿还得条件下出借自己的货币， 则他对自己所受到的不方便可以索取补偿，这是不成问题的。这种补偿，我们 通常叫做利息。”【2 7 1 威廉配第在此提出利息的本质即利息是人们在一定时期 放弃货币的支配权而获得报酬。同时他认为“在安全没有问题的情况f ，它伞 少要等于用借到的货币所能买到的土地所产生的地租；但是在安令不叮靠的情 况下，除单纯的自然利息外，还必须加上一种保险费。”1 27 j 在此威廉配第提 出了利息的“自然标准”。土地价格和地租在一定条件下，其自然标准是稳定的， 但在安全出现问题时，利率还将取决于“保险费”。保险费和利率的高低还将决 定于货币的数量。1 7 世纪末，英国经济学家约翰洛克( j o h nl o c k e ) 继承和 发展了威廉配第的货币利率理论，其主要著作为论减低利息和提高货币价 值的影响( 1 6 9 1 年) 。他将利息作为货币的价值，从当时实际出发，分析了“降 低利息和提高货币价值的后果”，提出利率是由货币的供求关系所决定的，通过 法律来限制利率是无效的。从其理论中可以得出这种观点：货币太少是提高利 率的主要甚至唯一原因，而要维持利率不变或下降，那就须增加货币的供给。 威廉配第和约翰洛克提出的货币供求决定利率的理论，被称为“早期 货币利率理论”。后来一些经济学家巴本( n b a r b o n ) 谤寺斯( d n o r t h ) ，i 曲 ( j m a s s i e ) 反对他们这种观点，提出实物资本供求决定利率的基本理论。他们 认为借贷货币只是现象，实质是借贷实物资本。因为借贷货币的目的就是购买 所需实物资本，所以利率取决于实物资本而非货币供求。后来大卫休谟，亚 当斯密，大卫李嘉图及约翰- 斯图亚特穆勒等人都发展了这一理论。此 理论被称为“早期的实物利率理论”。 8 上海人学硕士学位论文 奥地利学派代表人物之一庞巴维克，其主要著作为1 8 8 4 年的资本与利息 和1 8 8 9 年的资本实证论。他认为各种商品的价值取决于人们的主观评价， 不同人对同一商品有不同的主观评价，同一人在不同时间对同一商品也会认为 有不同的价值。庞巴维克将在时间上将商品分为“现在物品”和“未来物品”， 并认为人们关注当前忽视未来。据此庞巴维克认为“这种价值上的差别是一切 资本利息的来源”。【2 8 1 在借贷活动中，借入者将未来品转化为现在品，贷出 者将现在品转化为未来品，因此贷出者需要一定补偿，即加上一定的“贴水”， 所以，“利息是由现在物品和未来物品之间价值上的差别所产生的”。同时他认 为资本主义生产过程为一种迂回生产。生产方式有两种，一种直接生产；一种 为迂回生产。直接生产是利用原始生产要素直接生产出消费品，迂回生产是先 生产出中间产品在由中间产品产出最终消费品。庞巴维克认为迂回生产效率要 高。在迂回生产过程中，人们要有生活所需的消费基金，基金来源为自己储蓄 和向别人借贷( 其他人储蓄) 。这种基金被庞巴维克称之为“7 p 活维持基会9 9 。 对于国家来说为“国家维持基金”，此基金越多所赡养工人越多，迂m i 乍产过料 越延长，生产的剩余收益越多。但生产的边际收益是递减的，利率就取决于最 后一次延长生产过程所增加的收益，即资本的边际生产力。生活基金越多导致 最后一次延长生产的收益越小，即利率越低。庞巴维克的“生活维持基会”相 当于储蓄，迂回生产的中间产品相当于投资，由此得出结论：储蓄与投资的均 衡决定借贷活动中的利率水平。同时庞巴维克指出，在均衡形成过程中，一个 国家不同地区可能存在不同的均衡利率，这种不同的均衡利率将随着套利行为 的进行和资本的自由流动而消除。 马歇尔( m a r s h a l l ) 的利率理论是对古典利率理论的综合。马歇尔的利率定 义与其将心理因素作为分析的重要基础有关。他将影响人类行为的心理动机分为 “追求满足”和“避免牺牲”两类。马歇尔认为，利率是储蓄的报酬或称之为等 待的报酬。“财富积累之所以受到限制，利率之所以迟迟f i 落，足j i 绝人多 数的人喜欢现在的满足，而不喜欢延期的满足，换言之，由于他们4 i 愿：卷等待。” 【2 9 】这就是马歇尔利息本质理论。他分析了资本的供给和需求，从而达到一个均衡， 产生均衡利率。见图2 1 。l 9 上海大学硕士学位论文 r r c 0 马歇尔利率理论 图2 1 1 s 表示储蓄，i 表示投资；r 表示利率；有图可知，储蓄是利率的增函数，投资 是利率的减函数。当储蓄与投资达到平衡时，即决定了均衡利率r e 。马歇尔在 强调实物资本的供求决定利率水平的同时，也确认了在短期内货币因素对市场 利率造成一定影响。 威克塞尔( w i c k s e l l ) 首创了将货币与实际经济相互结合起柬的货币经济理 论。其利率理论包括“自然利息率 和“累积过程”理论，代表作为1 8 9 8 年出 版的利息与物价及1 9 0 6 年出版的国民经济学讲义。对于自然利率威兜 塞尔提出多种既有联系又有区别的定义，首次定义时，威克塞尔指出贷款中有 某种利率，它对商品价格的关系式中立的。既不会使其上涨也不会令其下跌。 这与不使用货币，一切借贷以实物资本形态进行的情况下的供求关系所决定的 利率必然相同。此称之为资本自然利率的现实价值，同时他又指出“借贷资本 的需求与储蓄的供给完全一致所形成的利率，并与新创造的资本的预期收益率 基本一致的利率叫做正常的或自然的实物利率 f3 0 1 。威克塞尔的自然利率实际 上有四个定义，第一，自然利率是由实物资本的供给与需求所决定的利率；第 二，自然利率相当于新投资的预期收益率的利率；第三，自然利率是由投资与 储蓄所决定的利率；第四，自然利率是使一般物价水平保持稳定1 i 变的利率。 1 0 一i ：海大学硕上学位论文 刘絮敖教授认为“这四个含义看起来好像互不相同，实际上却是彼此相通的。 储蓄，投资虽均以货币形式进行，但所储所投则仍是实物；因而储蓄与投资相 等就与实物资本的供求相等无甚区别。资本的预期收益率实即资本的预期利润 率，自然利率既等于资本的预期利润率，企业家将既无赢利也无亏损，于是就 既不扩张生产也不收缩生产，物价就既不因扩张生产上涨也不因收缩生产而下 跌，因而自然利率就是对物价保持中立的利率”【3 1 1 。奥地利经济学家哈耶克指 出“异常明显的是：为了使现实资本的供求平衡，银行贷出的数景必须等于所 收进的储蓄存款的数量( 包括节省下来加以储藏的新增数额在内) 。当然，这就 是说，银行无论何时绝不应当允许货币有效流通有所改动。同时，同样明显的 是：未来使物价水平保持不变，货币流通量必须随生产量之增减而有所变更。 银行或者是把现实资本的需求保持在储蓄供给量所规定的范围以内，或者保持 物价水平的稳定，但他们却不能同时完成这两项职能”2 。 欧文费雪( i v r i n gf i s h e r ) 率先意识到真实利率和名义利率的差别，但这 一概念直到2 0 世纪7 0 年代才真正完全被经济学界所接受，名义利率而非真 实利率被认为对经济决策的制定具有重要作用。欧文费雪在1 9 11 年出版的 货币的购买力：其决定因素及其与信贷、利息和危机的关系的著作中提出 了“交易方程式”：m v = p y 。其中，m 为名义货币供给，v 为货币流通速度， p 为物价总指数，y 为真实国民收入。欧文费雪认为，在货币的流通速度与 社会商品和劳务的总产量不变的条件下，价格水平的变动随着流通l j 货币数最 的变动而变动，并且成正比例关系。对于货币数量论的货币增长j 价格水 ，的 关系，许多凯恩斯主义和后凯恩斯主义经济学家认为，在一个信用经济巾，m v = p y 式中的因果关系是从右到左，而不是从左到右，即是p y = m v 。因为不 论何种原因引起的名义总收入的增加，都会带来对银行体系融资需求的增长， 而这些增长的融资需求大部分是在现行利率上提供的。 2 1 2 宏观利率理论 2 0 世纪3 0 年代，凯恩斯创立现代宏观经济学，宏观利率理论随即产生。 现代经济学家利率理论的研究方法从定性分析转向定量分析，尤其突出了定量 上海大学硕：卜学位论文 分析的数理分析，研究的重点是利率对宏观经济变量( 如投资、储蓄、价格水 平、就业等) 的影响，研究方法是“货币分析。“货币分析”的本质是：利率 本质上是一种货币现象，经济必须据此做出调整，以适应由货币体系确定的利 率。“货币是刺激经济制度活跃起来的酒”、“货币是经济的第一推动力”，这些 观点都是对货币重要性的经典描述。据此，我们将“凯恩斯革命之后的利率 理论称之为以“货币分析 为特征的宏观利率理论。凯恩斯将利率引入宏观分 析，他坚信市场经济体制中的政府能够利用利率杠杆调控与影响宏观经济的走 势。强调中央银行所要求的利率( 再贴现率) 可以看作是不兑换的通货及中央 银行体系中的关键。利率是一种货币现象，从而开了利率理论的“货币分析” 先河，同时，坚信利率有调节储蓄与投资的巨大作用。【33 1 祚! 凯恩斯看来，利息 是人们放弃流动性的报酬，而非是对储蓄的的报酬。在借贷活动f f i ，f f 款矗之 所以向贷款者支付利息，是因为流动性偏好的原因。所谓“流动性偏好” ( l i q u i d i t yp r e f e r e n c e ) ，是指人们普遍具有的喜欢持有可灵活周转的货币的心媸 倾向。人们持有货币尽管没有货币但却有高度的安全性和流动性。在借贷活动 中，借者向贷者支付一定的利息，以作为获得流动性的代价，贷者索取利息是 对自己放弃流动性的报偿。由此可知利息是买卖一定时期内货币持有权的一种 价格。凯恩斯指出“利率乃是一种价格，使得公众愿意用现金形式来持有之 财富，恰等于现有现金量。这就蕴含：设利率低于此均衡水准( 设把现金脱手 所得之报酬很少) ，则公众愿意持有之现金量，将超过现有供给量；设利率高于 此水准，则有一部分现金会变成多余，没有人愿意持有。假使这种解释是对的， 则货币数量与灵活偏好二者，仍是仔持定情况下，决定实际利率之两大因素。” 【3 4 】在此“货币数量”实际是指货币供给，“灵活偏好”指人们对货币的需求。_ 货币需求等于货币供给时，即货币市场达到均衡时，形成一均衡利率。 凯恩斯认为货币供给为外生变量，货币的供给不取决于经济运行的内在规 律，而取决于一国货币当局或中央银行的主观决策。现代经济中，货币的发行 权都由一国中央银行所垄断，在此情况下，利率相对于其他商品价格在再高， 人们也不可能将生产其他商品的劳动力转移到生产货币上。因此，货币的生产 弹性为零。而货币的需求则是一内生变量，人们对货币的需求主要在于持有货 1 2 上海人学硕士学位论文 币的动机。即交易动机，预防动机和投机动机。交易动机的货币需求，交易动 机的货币需求是指人们为进行日常交易而产生的货币需求。交易动机可分为个 人的收入动机和企业的营业动机。凯恩斯认为，在个人收入的取得与支出的发 生之间，或者企业销售收入的实现与各项费用的支出之间，总有一定的时i n j e l j 隔。在此间隔中，为了应付日常交易的需要，个人和企业都必须保持一定数量 的货币。此就称之为交易动机的货币需求。货币需求的数量主要决定于收入的 多少，收入多，货币的需求也多，收入少，需求也少。即交易动机的货币需求 是收入的递增函数；预防动机的货币需求，预防动机也称谨慎动机主要是指为 应付那些意料之外的支出而产生的货币需求。凯恩斯认为，未来是不确定的， 为了应付那些突然发生的意外支出，或者为了不失去意料之外的有利购买机会， 人们除了保持日常交易所必需的那部分货币外，还必须经常地保持一定数量的 用于应付不时之需的货币。预防动机的货币需求也是收入的递增函数；投机动 机的货币需求，实际是指人们对闲置货币余额的需求，即投机动机的货币需求 是将货币作为一种资产而持有，而不是作为一种交易媒介而持有。人们持仃洲 置的货币余额，是为了在利率变动中进行债券的投机，以获取利涧。凯恩斯的 货币需求用公式表示为，m 表示货币总需求，m 。表示交易动机和预防动机的 货币需求，m 。表示投机动机的货币需求，y 表示收入，r 表示利率，l 。表示m ， 与y 的函数关系，l ：表示m ：与r 的函数关系。公式为： m = m 。+ m2 = l - ( y ) + l2 ( r ) 凯恩斯的利率理论可以用图2 1 2 1 表示，m 表示货币供给，l 表示货币需 求，r 表示利率。从图中可知，货币需求曲线向右下方倾斜，反映货币需求和利 率呈反比，货币供给垂直于横轴，因为凯恩斯认为货币供给为外生变量。货币 需求一定时，当货币供给由m o 增加到m 。时，利率r o 由降到r l 。货币供给继续 由m 。增加到m 2 时，利率不再继续下降，即出现“流动性陷阱”。所谓流动性 陷阱( l i q u i d i t yt r a p ) ，投机的货币需求取决于市场利率，市场利率越高，投机 的货币需求就越少，反之就越多。而货币的供给决定利率水平的高低，存货币 需求一定的情况下，货币供给增加，利率下降。在一极端点上，当市场利率降 到一个极低水平上时，因整个经济中的所有人都预期利率将上升，而债券价格 上海大学硕士学位论文 将下降。所以所有人都持有货币而不持有债券，此时投机动机的货币需求将趋 向于无穷大，在此情况下，若货币当局增加货币的供给量，将如数的被人们无 穷大的投机动机的货币需求所吸收，从而利率不再下降，这种经济现象称之为 “流动性陷阱”。 l m 。m im 2 0 乙m 凯恩斯的流动性陷阱理论 图2 1 2 1 2 0 世纪3 0 年代，由罗伯逊( r o b e r t s o n ) 在其货币理论文集( 1 9 4 0 年) 中首次提出可贷放资金理论并进行了图解分析，后由瑞典经济学家俄林 ( b o h l i n ) 等人加以支持和发展，然后又由英图经济学家勒纳( a p l e m e r ) 加以公式化，把货币因素和实质因素结合起来，并试图完善古典学派的储蒂投 资理论和凯恩斯的流动性偏好利率理论。在现代利率理论中，可贷资金的供给 和需求各决定于两个方面。可贷资金的供给决定于储蓄和银行新创造的货币； 而可贷资金的需求则决定于投资和货币的净窖藏。其中，储蓄和投资是占典利 率理论中决定利率的因素，此两个因素明显是实物因素。而另两个因素是两个 货币因素，此两个货币因素是一种增量概念而非总量的概念。 1 9 3 7 年希克斯发表凯恩斯先生与“古典学派 一文，创造性地用i s 一 ? l m 分析的方法，将古典利率理论与凯恩斯的流动性偏好理论有机的结合起 来，1 9 4 9 年和1 9 5 3 年美国凯恩斯主义者汉森( a h h a n s e n ) 先后出版货 币理论与财政政策及凯恩斯学说指南，对希克斯的i s l m 模型加以系统 论述，从而提出一般均衡理论。i s 曲线上的每一个点都是实物市场的均衡点， 1 4 上海大学硕士学位论文 而l m 曲线上的每一个点都是货币市场的均衡点，而曲线的交点表示实物市场 均衡，货币市场t g , 太n 均衡( 如图2 1 2 2 所示) 。两市场同时均衡即为一般均衡。 称之为“一般均衡的利率理论 0 y c y i s