（金融学专业论文）人民币资本账户开放对汇率制度的影响及其对策研究.pdf

人民币资奉账户开放对拒率制度的影i 响及jc 对策研究 中立摘要 中文摘要 在经济全球化的浪潮之中，中国逐步开放资本账户的趋势不可避免，这也是 发展中国家在发展过程中面临的一个重要问题。在资本账户开放的过程中，有的 国家保持了经济的相对稳定，有的国家却因为资本账户的开放导致国内经济遭受 了很大冲击。究其原因，与资本账户开放相配套的汇率制度改革是决定资本账户 开放成败的重要因素。文章着重论述了资本账户开放对于汇率制度的影响，在对 影响的效应分析中找出资本账户开放对于汇率制度提出的要求。 本文首先从介绍我国资本账户开放与汇率制度的一些基本情况入手，继而选 择资本账户开放对于汇率制度影响的角度，运用规范分析的方法分析了资本账户 开放对于汇率制度产生的冲击以及我国资本账户逐步开放情况下汇率制度存在的 问题，在进一步借鉴了一些发展中国家资本账户开放过程中汇率制度改革的经验 教训之后提出了资本账户开放过程中我国汇率制度改革的一些对策建议。 关键词：资本账户开放、汇率制度、影响、对策建议 作者：张斌 指导教师：姚海明 r e s e a r c h o n i m p a c t o f r c n m i n b i c a p i t a 1 a c c o u n t o p e n i n g o n t h e r a t e o f e x c h a n g e s y s t e m a n d p r o p o s a l a b s t r a c t r e s e a r c ho ni m p a c to f r e n m i n b ic a p i t a la c c o u n t o p e n i n go nt h er a t eo f e x c h a n g es y s t e ma n dp r o p o s a l a b s t r a c t i nt h et i d a lw a v eo ft h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，t h et r e n do fc h i n e s eo p e n i n gt h e c a p i t a la c c o u n tc a n ta v o i d , t h i s i sa l s oa ni m p o r t a n tp r o b l e mt h a tt h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e sf a c ei nd e v e l o p i n gp r o c e s s i nt h ep r o c e s so fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g ，s o m e c o u n t r i e sh a v ek e p tt h eo p p o s i t es t a b i l i t yo ft h ee c o n o m y , a n ds o m eh a v et h el o c a l e c o n o m ys u f f e r e dg r e a tc o n c u s s i o n i ti se a s yt of i n dt h a t , t h ei m p o r t a n tf a c t o rw h i c h d e c i d e st h es u c c e s so rf a i l u r eo f c a p i t a la c c o u n to p e n i n gi st h a tt h er e f o r mo f t h e r a t eo f e x c h a n g es y s t e m t h ea r t i c l ee m p h a s i z e so nd i s c u s s i n gt h ei m p a c to fc a p i t a la c c o u n t o p e n i n go i lt h er a t eo fe x c h a n g es y s t e m ，f i n d i n go u tt h er e q u e s to ft h ec a p i t a la c c o u n t o p e n i n gt h a tp u t sf o r w a r dt ot h er a t eo fe x c h a n g es y s t e mi nt h ee f f e c ta n a l y s i s f i r s tt h i st e x to p e n sf r o mt h ei n t r o d u c t i o no fs o m eb a s i ci n s t a n c eo fo u rc o u n t r y c a p i t a la c c o u n to p e n i n ga n dt h er a t eo fe x c h a n g es y s t e m ，t h e nt h ea u t h o rc h o o s e st h e a n g l eo ft h ei m p a c to fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g o nt h er a t eo fe x c h a n g es y s t e m ，a n du s e s t h en o r ma n a l y s i sm e t h o dt oa n a l y z et h ea t t a c ko fc a p i t a la c c o u n to p e n i n gt ot h er a t eo f e x c h a n g es y s t e ma n dt h ee x i s t e n tp r o b l e mo fo a rn a t i o n a lr a t eo fe x c h a n g es y s t e m u n d e rt h ec a p i t a la c c o u n t so p e n i n gc i r c u m s t a n c e f u r t h e rt h ea u t h o rd r a w sl e s s o n sf r o m t h er e f o r mo f t h er a t eo f e x c h a n g es y s t e md u r i n gt h ep r o c e s so f c a p i t a la c c o u n t so p e n i n g i ns o m ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，a n da tl a s tt h ea u t h o rp u tf o r w a r ds o m ep o l i c y s u g g e s t i o n so ft h er e f o r mo ft h er a t eo fe x c h a n g es y s t e md u r i n gt h ep r o c e s so fc a p i t a l a c c o u n t so p e n i n gi no u rc o u n t r y k e y w o r d s ：c a p i t a la c c o u n to p e n i n g ，t h er a t eo f e x c h a n g es y s t e m ，i m p a c t ，p r o p o s a l w r i t t e nb y ：z h a n gb i n s u p e r v i s eb y ：y a oh a i m i n g 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体己经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声q 目的法律责任。 研究生签名：猛达l 日期：砭2 ：垩：三 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：；垫望日期：翌：2 ：互 导师签名：逊c i ! 1 日期：兰竺z ：兰：； 人民币资奉账户开放对汇率制度的影响发j c 对策研究 0 f 言 引言 一、选题意义 自从靠雷顿森林体系这种可调整的钉住汇率制度瓦解之后，国际货币制度进 入了“牙买加体系”时代。从汇率制度来看，“牙买加”体系没有给各国制定一种 新的国家货币制度框架，而是把汇率政策和汇率形成机制的选择权赋予了各国， 各国可以根据自身的情况选择适合的汇率政策和汇率形成机制。此后，浮动汇率 制度的合法性得到了承认，同时也导致了各种汇率制度百家争鸣，混乱无序的状 态。1 9 9 9 年i m f 将世界各国的汇率制度分为八类：( 1 ) 无独立法定货币的汇率安 排( a r r a n g e m e n t s w i t hn os e p a r a t el e g a lt e n d e r ) ，例如美元化和货币联盟；( 2 ) 货币 局制度( c u r r e n c yb o a r d ) ；( 3 ) 其他传统的固定钉住制( o t h e rc o n v e n t i o n a lf i x e d p e g s ) ；包括钉住单一货币、钉住一篮子合成货币；( 4 ) 钉住平行汇率带( p e g g e dr a t e i nh o r i z o n t a lb a n d ) ；( 5 ) 爬行钉住( c r a w l i n gp e g ) ；( 6 ) 爬行带内浮动( r a t e sw i t h i n c r a w l i n gb a n d s ) = ( 7 ) 不事先宣布汇率途径的管理浮动( m a n a g e df l o a tw i t hn o p r e a n n o u n c ee x c h a n g er a t ep a t h s ) ；( 8 ) 独立浮动( i n d e p e n d e m l yf l o a t i n g ) 。按照i m f 的分类，1 9 9 9 年1 月1 日，i m f 的1 8 5 个成员国当中实行严格固定汇率的国家有 4 5 个；独立浮动汇率4 7 个；中间汇率制度9 3 个( 包括其他传统的固定钉住制3 9 个，钉住平行汇率带1 2 个，爬行钉住6 个；爬行带内浮动l o 个；管理浮动2 6 个) 。 由此带来的就是各种汇率制度孰优孰劣的问题，一般来说发达国家采用的是浮动 汇率制度，放任汇率的浮动，而发展中国家由于对汇率波动的承受能力比较小， 大多采取钉住某种货币和货币篮子的固定汇率制度，并加以资本账户管制和中央 银行干预等手段来进一步稳定汇率。本文认为任何一种汇率制度都有着自身的 优缺点，应该采取哪一种汇率制度是和每一个国家的具体情况、发展阶段息息相 关的。资本账户是否完全丌放、丌放到什么程度就是其中需要考虑的一个重要因 素。 从中国的具体情况来看，】9 9 6 年后，人民币在经常账户下逐步实现了自由兑 换，在资本账户上虽然依然存在着比较严格的管制。但是在经常账户开放以后， 资本账户管制的效果已经大大降低。这在一定程度上加强7 中国经济与世界经济 的联系。同时人民币汇率制度是否完善，人民币汇率定价是否合理也成了关系巾 人民币资奉账户开破对汇率制度的影响及j c 对策研究 引言 国经济健康发展的一个重要问题。这几年中国外汇储备逐年大量增加就是一个例 子：中国的外汇储备在1 9 9 6 年仅1 0 5 0 亿美元，2 0 0 1 年达到2 1 2 1 亿美元，2 0 0 2 年到2 0 0 5 年，我国外汇储备余额迅速增加，2 0 0 3 年超过4 0 0 0 亿美元，2 0 0 4 年达 到6 1 0 0 亿美元，2 0 0 5 年达到8 1 8 9 亿美元，2 0 0 6 年更是历史性的升至一万亿美元， 超过f 1 本，成为世界上外汇储备最多的国家。这其中固然有中国出口商品科技含 量提高，经常账户贸易项下顺差增多，直接投资数量增加等有利因素，但汇率制 度不完善的因素也不容忽视。中国是一个发展中国家，对于出口的依存度也很高， 政策性的压低人民币的汇率，并且通过中央银行的干预维持人民币汇率的较低水 平有利于出口的增长，刺激中国经济的发展。但是过度低估人民币的币值，具有 政策意味的汇率形成机制使外界对人民币的汇率形成了强烈的升值预期。而央行 为了稳定人民币汇率，不停的进行市场干预，买入外汇，卖出本币，加之强制结 售汇制度，造成了外汇储备急剧增加的局面。这种情况下，在2 0 0 5 年7 月2 1 日， 央行提出了对于汇率制度的改革，扩大了人民币汇率浮动的范围，增强了汇率形 成过程中市场的作用，这些措施在一定程度上减轻了人民币升值的压力，但并未 根本缓解。而这一阶段留给央行使用的政策空间已非常小，央行一方面希望能最 大程度的减轻人民币的升值压力，另方面迫于出口企业出口额可能大幅度减少、 经济可能走向萧条的压力，不可能宣布人民币的大幅度升值，只能对人民币汇率 水平、形成机制做微小的调节。但是这种形式的微调到底在多大的程度上减轻了 人民币升值的压力，值得商榷。因此，本文写作的着眼点在于，在人民币资本账 户逐步丌放己成为不可逆转的趋势下，如何改革我国的汇率制度，才能满足资本 账户逐步开放的要求，保持汇率的稳定，防止人民币大幅度升值或者贬值导致国 内经济遭受冲击的情况发生。 二、国内外研究现状 在丌放经济情况下固定汇率制度和浮动汇率制度的比较早已有之。在1 9 6 3 年 蒙代尔( m u n d e l l ) 发表的资本流动与固定和浮动汇率下的稳定政策一文中， 蒙代尔便运用凯恩斯的总需求理论和般均衡分析方法，对封闭经济下的i s l m 模型进行了拓展，分别引入了对外贸易和国际资本流动因素，着重研究了在丌放 经济条件下货币和财政政策的短期效应。同时，弗莱明( j m f l e m i n g ) 也对丌 放经济条件下的稳定政策作了类似独立的研究。这就是著名的m f 模型。 在m f 模型的基础上，克鲁格曼( k r u g m a n ，1 9 9 9 ) 进一步提出了著名的“三 人民币资奉账户开放对汇毕制度的影响及其对簟研究 3 1 言 元悖论”，也称“三元冲突”，他阐述了这样一个重要的理论：在资本高度流动情 况下，如果采取固定汇率，则货币政策无效；如果采取浮动汇率安排，则货币政 策是有效的。印在开放经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的 自由流动三个目标不可能同时实现，各国充其量只能实现这三个目标中对自己有 利的两个目标。 国际经济学重量级人物e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 8 ) 认为，资本管制源于汇率的稳定 性。此后e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 9 ) 进一步明确提出：“在资本流动性强的国家，只有两 种可行的汇率制度。一种是阿根廷策略不仅钉住汇率，而且锁住。大部分国 家只有采取另一种方法：允许货币自由浮动”。此后在2 0 0 4 年，e i c h e n g r e e n 提出了 类似于“提高汇率灵活性应先于资本账户开放”的观点。 国内学者易纲对于资本账户与汇率制度做过较多的研究，易纲( 2 0 0 0 ) 认为： 实际上，资本管制成为实现固定汇率制的一个前提条件，对于资本账户仍实行严 格管制的发展中国家，任何实现浮动汇率制度的承诺最终都会收敛于固定汇率制 度。易纲( 2 0 0 1 ) 在其发表的汇率制度“角点解假设”的一个理论基础这篇文章 中，提出了“扩展三角”的理论模型。扩展三角的三边表示三个宏观经济目标： 资本完全自由流动、货币政策完全独立和汇率稳定。蒙代尔三角清晰的展示了三 个政策目标的关系，但是没有表述出中间状态。为了克服这个缺陷，易纲通过建 立一个新的指标体系对其进行了扩展，将蒙代尔不可能三角理论的角点解扩展到 了所有可能的组合。借助于“扩展三角”模型的计算，易纲得出“没有哪一种汇 率制度对所有国家及所有时期都适用”。 我国学者王庆( 2 0 0 5 ) 在其题为中国的资本账户开放与灵活汇率制度，会 不会本末倒首? 一文中指出：“如果在实行固定汇率制度的情况下放丌资本市场， 就会提供发生危机的温床。相形之下，如果新兴市场国家实行灵活性较高的汇率 制度，通常在应对外部压力方面都表现得比较好。” 对于资本账户丌放情况下汇率问题的研究，学者主要集中在两个方面：一是 汇率制度的选择，即采用固定汇率制度还是增加汇率的弹性。二是汇率的形成机 制，到底是增加市场化因素还是减少市场化因素。 三、论文框架 本文第一章首先介绍了资本账户丌放的定义以及人民币资本账户丌放的总体 情况。尔后介绍了汇率制度的概念，以及我国现行汇率制度的情况。从第二章丌 人民币资奉账户开放对汇率制度的影响及儿对策研究 引言 始，进入本文的主要部分，本章首先理论分析了资本账户丌放对汇率制度的影响， 接着从效应的角度分析了资本账户开放各主要部分对汇率制度的影响。第三章首 先介绍了中国资本账户逐步丌放的具体情况，以及在这种情况下人民币汇率制度 存在的问题。第四章介绍了其他发展中国家资本账户开放过程中汇率制度选择的 一些经验教训。第五章提出了人民币资本账户逐步开放情况下汇率制度改革的政 策建议。本文的整体思路是通过第二章的论述得出资本账户开放要求汇率制度朝 着市场化方向发展，再通过分析找出我国汇率制度与市场化方向不符的一些问题， 然后借鉴别国经验教训，最后提出政策建议。希望本文不成熟的初步探讨能够抛 砖引玉，对于人民币资本账户逐步丌放过程中汇率制度的改革有所启发! 四、创新与不足 本文的创新主要在于将资本账户开放参照我国实际情况分为了三个主要部 分，并根据这三个部分自身的特点，分别论述了对于汇率制度的影响，起到了细 化影响效应的效果。本文的不足主要在于：一国的汇率水平和汇率制度受很多因 素的影响，本文由于篇幅与侧重点所限，只论述了资本账户开放这一个方面对于 汇率制度的影响。资本账户开放与汇率制度是互相影响的，本文着重论述了资本 账户开放对汇率制度这一方面的影响。分析问题不够全面；由于数据来源比较困 难，再加上模型建立过程中其它对于汇率制度产生影响的因素难于剔除，因此本 文缺少一个实证部分的分析。 4 人民币资奉账户开放对汇率制度的彬l 啊发】e 对策研究 第一章人民币资奉账户开放0 汇率制度概述 第一章人民币资本账户开放与汇率制度概述 一、人民币资本账户开放情况概述 ( 一) 资本账户开放的定义 资本账户是国际收支平衡表中的一个账户，英文名称是c a p t i a l a c c o u n t 。资本 账户是相对于经常账户( c u r r e n t a c c o u n t ) 而言的，在最新的国际收支手册中， 将原来的资本账户改称为“资本金融账户”( c a p i t a la n df i n a n c i a l a c c o u n t ) ，但人们 仍习惯称之为资本账户。关于资本账户开放的定义，迄今为止，国际上没有一个 公认的标准，国内外各学者对于资本账户开放所下的定义主要分为以下几种： l 、李金声( 1 9 9 7 ) 把资本账户开放表述为“取消对资本流出、流入的汇兑限 制。” 2 、刘光灿、孙鲁军等( 1 9 9 7 ) 将资本账户开放定义为“取消经常项目可兑换 之外的全部限制。” 3 、印度储备银行f 匀t a r a p o r e 委员会在1 9 9 7 年也给资本账户开放下了一个定义， 描述为“资本账户开放是指以市场决定的汇率自由进行国内金融资产与国外会融 资产的互相转换。” 4 、国际货币基金组织( i m f ) 认为资本账户开放的重点就在于取消对资本跨 境流动的管制。因此i m f 的定义( q u i r k ，1 9 9 5 ) 被表述为“资本账户开放就是对 国际资本交易不进行跨国界的控制或征收相应的税收或者实行补贴。” 5 、e i c h e n g r e e n 和m u s s a ( 1 9 9 8 ) 将资本账户开放定义为：“取消对资本和金融 账户的禁令，这意味着解除对基本交易的外汇和其他管制，但并不一定包括所有 税收类手段，当事人仍可选择这类措施。” 6 、管涛( 2 0 0 1 ) 将资本账户开放定义为：“避免对跨国界的资本交易及与之 有关的支付和转移的限制，避免实行歧视性的货币安排，避免对跨国资本交易征 税或补贴。”管涛的定义与q u i r k ( 1 9 9 5 ) 所下的定义十分相似，都是强调不可对跨 国界的资本交易进行控制，不同的是管涛承认特殊情况的存在，因此用了“避免” 这个词。 7 、王晓春( 2 0 0 1 ) 对资本账户丌放的定义是：“在承认少数例外的情况下， 取消对资本流动的直接和间接限制，取消对资本流动本身及与之相关的汇兑和转 人民币资本账户开放对汇率制度的蟛响及j e 对策研究第一章人民币资奉账户开放0 汇牢制度概述 移限制。”此定义与管涛的定义基本一致，并同时承认了例外情况的存在。 8 、曹勇( 2 0 0 5 ) 在他的中国资本账户开放研究一书中，对资本账户开放 的定义做了详细的比较与阐述。他综合各种对于资本账户开放的定义，将资本账 户开放的定义分为了内涵与外延两种。他所定义的资本账户开放的内涵是：在少 数例外的情况下，取消对资本流动的直接和间接限制，包括取消跨境资本交易本 身的管制和与之相关的外汇资金跨境转移及本外币兑换的管制。他所定义的资本 账户开放的外延是：通过取消各种资本管制的手段( 直接管制手段和间接管制手 段) ，取消资本管制的方向( 资本流入、流出以及非居民在国内和居民在国外持有 的资产) ，取消资本管制的范围( 收入和支付，以及在境内以外币进行的与资本流 动密切相关的金融交易) ，实现资本跨国界的自由流动。 以上定义的表述各有不同，但中心思想一般都是。取消对于资本跨境流动的 管制、取消对与之相关的汇兑和转移的限制”。李金声的定义表述的过于简单，没 有把。取消相关的汇兑和转移的限制”包括在内。刘光灿、孙鲁军的定义忽略了 资本账户和经常账户管理的交易对象的重叠性。印度储备银行的定义认为资本账 户开放的核心是实现货币在金融领域的充分自由兑换，但这种理想化的自由兑换 在现实中实施起来有很大的难度，就连发达国家仍然实行着不同程度的外汇管制 措施。q u i r k 、管涛、王晓春、曹勇的定义在本质上是一样的，管涛的定义严谨的 承认了例外情况的存在，有较大的合理性。 ( 二) 人民币资本账户开放的盐要性 l 、i m f 的推动 我国于1 9 8 0 年4 月恢复了国际货币基余组织的合法席位，从此，我国的人民币 汇兑安排受到了i m f 的管辖和约束。国际货币基金组织协定并没有明确把资本账户 丌放作为各成员国的义务来要求和管理。但进入2 0 世纪9 0 年代后，当世界上2 3 的 国家已实现了经常账户开放之后，i m f 曾一度考虑支持和推动各成员国实行资本项 目可兑换。1 9 9 5 年l o 月，i m f 的一份研究报告指出：“出于工业化国家早已完成了 经常项目的可兑换，而且大多数发展中国家也己接受了国际货币基会组织协定第 八条款的内容，因此，国际货币基会组织今后将把各国的资本项目作为其主要的 监管对象。”1 9 9 7 年i m f 召丌的专门讨论资本账户开放的会议中，许多与会者更是 建议把资本项目可兑换纳入国际货币基余组织协定，把加快资本账户丌放作为i m f 协定的个目标。1 9 9 7 年在香港召丌的i m f 年会上，l m f 临时委员会正式提出修改 6 人民币资奉账户开放对 l 卑制度的影响及其对策母f 究第一章人民币资奉账户开放j 汇率制度概述 基金协定的设想，试图将i m f 的管辖权扩大到资本账户。虽然这一设想因为亚洲金 融危机的爆发而暂时搁嚣，但是i m f 试图推动资本账户丌放的趋势仍不可逆转。 2 、中国加入w t o 对人民币资本账户的影响 中国加入w t o 的前提条件就是中国承诺丌放自己的市场，并且对于丌放的时 白j 做出了明确的表述。虽然加入w r o 不直接涉及到中国资本账户丌放的问题，中 国也未就人民币资本账户的丌放做出任何承诺。但是，随着中国履行承诺，降低 各种壁垒，允许国外保险公司、银行、证券公司进入中国设点营业，人民币资本 账户的开放将是不可避免的。 3 、对于资本账户管制的难度越来越大 从1 9 9 6 年我国实现经常账户自由兑换之后，如何实现资本账户的管制便成为 一个放在我国政府面6 口棘手的问题。经常账户的自由兑换实际上是增加了隐蔽的 资本跨境流动的渠道，因此资本管制效力在不断下降。赵玲华( 1 9 9 9 ) 总结到： 在中国至少有1 2 种渠道通过经常项目和1 8 种渠道通过资本账户进行的资本非法流 动。面对着日益猖獗的资本非法流动，我国政府加大了打击的力度，也取得了一 些成效。但是只要资本流动存在着逐利的可能，逐利者具有强烈的逃避管制的动 机，他们总能找到规避管制的方法。对于资本管制最好的方法就是加强管制的力 度，并且重新回到限制经常账户自由兑换的状况。但这是不现实的，人民币经常 账户下的自由兑换具有不可逆性。因此，在资本账户管制效力不断下降的情况下， 只有逐步开放资本账户。 4 、增强金融业的竞争力，提高国内公司的业绩 资本账户的逐步丌放，外国金融机构陆续进入我国，加剧了我国会融行业的 竞争，促使我国金融企业深化改革、转变观念、开拓业务，不断加强对新业务品 种的创新力度，提高我国金融企业的竞争力，使之更适应国际竞争的要求。同时 如果资本账户项下证券投资项目的放丌，外国投资者便可以进入我国的股市、债 市投资。外国投资者一般都具有成熟的投资理念，理性的投资组合，不局限于短 期的投机而更偏重于长线的投资，他们一般选择产权明晰、业绩良好、投资价值 高的公司证券作为投资对象。因此对于希望在资本市场上筹集大量运营资会的国 内公司来说，深化改革、提高国内公司的业绩是他们必然的选择。 ( 三) 人民币资本账户开放的主要部分 当前人民币资本账户的管理主要是针对直接投资、证券投资和其他投资三个 人民币资奉账户开放对汇率制度的影响及j e 对策研究第一章人民币资奉账户开放。j 汇率制度概述 项目，因此本文将中国资本账户的丌放分为直接投资、证券投资和其它投资三个 主要部分。 1 、直接投资项目的丌放。资本账户中直接投资项目的开放主要涉及到三个方 面：一是取消对居民直接投资资本流出的限制。二是放松对居民在经营境外企业 中资金流动的限制。三是放松对非居民直接投资境内的资本流入限制。直接投资 的资本流动属于长期的资本流动，一般有实质经济的交易背景，是被追逐长期投 资收益的动机所驱使的。因而顺经济周期而动，对于国民经济影响较小。 2 、证券投资项目的开放。证券投资项目的开放主要分为四个方面：一是放松 境外投资者从事境内a 股交易、债券交易的限制。二是放松对境内经营性机构和个 人投资于境外股市、债市的限制，并放松与之相关联的购汇限制。三是放松境内 企业、经营性机构到境外发行股票、债券及其他股权类、债权类证券的限制。四 是放松对境外经营性机构在境内发行股票、债券及股权类证券、债权类证券的限 制。证券投资的资本流动与实物交易关系不大，具有较强的投机性，受短期因素 的影响也较大，可能会发生大规模的资本逆转现象，对国民经济的影响较大，因 此在资本账户开放中占据重要地位。 3 、其他投资项目的开放。其他投资项目的开放包括两个方面，即贸易信贷的 开放与对外借贷款的丌放。贸易信贷是沟通经常账户和资本账户的一个桥梁，一 般也有真实的交易背景，因此贸易信贷方面的管制较少。其他投资项目的开放主 要集中在金融信贷的对外开放，金融信贷的开放又包括放松居民向非居民金融机 构借款的限制和放松居民金融机构对非居民发放贷款的限制两个部分。 ( 四) 人民币资本账户开放总体状况 资本账户开放是相对于资本账户管制而言的，资本账户开放代表着管制的放 开，但是资本账户的丌放也是相对的，并没有绝对的、无管制的资本账户开放。 纵观全世界资本账户丌放的总体情况，还没有哪个国家能做到对于资本账户下1 3 个子项的完全开放。例如美国对于货币市场工具、资本市场证券都有着不同程度 的管制；英、法、只对于直接投资也有着一定的限制。在按照国际货币基会组织 划分的1 3 个子项中，我国对于其中的1 2 个进行了管制。虽然我国对于资本账户管 制的项目众多，但对于某些资本项目下的子项已经有了相当程度的丌放，因此是 一种“名紧而实松”的管制。2 0 0 2 年，中国人民银行原行长戴相龙在“东盟与中 r 韩短期资本流动管理和资本账户丌放”高级研讨会上指出：i m f 划分的资本项下 人民币资奉账户开放对汇- 半制度的影响及j 对策研究第一章人民币资奉账户开放i j 汇半制度概述 4 3 个交易项目中，中国完全可兑换和基本可兑换的有1 2 项，有限制的1 6 项，暂时 禁止的有1 5 项。”从这一点看，人民币资本账户丌放已经取得了很大的进展。 以下是中国资本账户开放情况的一览表 表1 1中国资本账户开放与管制一览表 项目名称资奉交易环节 l 兑环节 i 、直接投资 ( i ) 对外直接投 境内居民对外投资需经商务部审批。对境 对境外投资有购汇汇小限制，要进行外汇风 外投资企业进行资奉变业，需 i 坂市批部险年几资金束源审矗。外九局对我国境外投资 资 门批准利润发其它收益汇f 旦f 进行j 侬督 所有外商直接投资都需要商务部批准。事 ( 2 ) 外国在华直 实上，对外商直接投资开放力度很丈井 接投资 提供很多的优尝政策。 外资流入只需进行外汇甓记流山时经外汇 外商投资的清盘，j i 钍资，股份转让等须经 局审核真实性后町现汇或购汇汇山 鲺审批部门事先批准 2 、证券投资 ( 1 ) 股奉_ 【i e 券投资 要求境外发行或售股票所得外亍l 收入及 境内企业在国外j 售或发行股票须经证 时调圄境内一般允许开讧外f t 账户，也可 监会等部门批准允许外国投资者购共b以结汇，但都须事先得到外汇局的批准 资奉流入 股、h 股和n 股，允许绎批准的合格境外允许投资b 般的外固投资骨开也外汇账户 机构投资青( q f i i ) 境内购买a 股不允许该账户外汇结汇；q f i 的外汇经批准 后鲒汇，使用专门人民币账户投资。 禁止居民个人买卖境外股票 禁止居民个人购汇投资境外股票，对十居民 企业以收购为日的购头境外股票。可以经 使用自有外儿投资境外股票井无叫确胤定。 过批准实施。 鲐批准一，以购买境外股票的企业一股使用 绛批准合格境内机构投资者( q d l l ) 可以 白干外汇资金也口i 以绛批准使用人民币购 资本流 j 1 汇资金的 l j 需外汇局批准，一般为真实 柚：一定范n 爿内对外圈证券市场i c 行投资 禁止1 r 居民在境内发行股票。 性审核。 外田投资者町以自由售b 股； 外圊投资肯售b 股所得外汇可以白由汇 h ；：o f l i 出售a 股所得人民币，町以按照舰 q f l l 口j 以白由“；售a 股 定购 l 、汇；j ( 2 ) 债务谢券投资 境内机构对外发侦资格，由田务院批准。 对外发债需按规定办理外债奇记，扯外发行 地方政府小褂对外举债；除择批准的台格债券所得收入需调h 境内町以开：外儿账 资奉流入 境外机构投资肯( q f i i ) 禁止外周投资肯户仪留外汇，也口j 以结汇，世都须绛外汇局 “：中困境内购买债券。 批准 只有纤中田人民银行授+ x 的会鼬机构和 资奉流“； 绛批准合格境内扫i 构投薯l 肯( q o l l ) 口f 以 绎批准之后，国内投资机构口j 购札和：境外购 n 境外购买侦券：禁止1 r 居民订境内发行买债券 或售侦券 中国人民银行行k = 蛾棚艺表叫稳步推进资奉账户口i 兑换”中固“券撒 2 0 0 2 年1 0 门1 2i i 第一版 9 人民币资奉账户开放对汇率制度的影响及j c 对簧研究 第一章人民币资奉账户开放j j 汇牢制度概述 项甘名称资奉交易王f 节 汇兑环节 3 、j e 他投资 ( 1 ) 贸易竹贷 中资企业向境外外资银行或境外银行瓠 资车流入取贸易信贷须事九取得借款主1 术资格和一般不涉及_ l 兑环节 f 片款指标；境外偿进贸易信贷无管制。 中同对外提供贸易信贷何专门金融机构 中国企业偿还囡外摊供的贸易竹贷首先使 资奉流山提供中国企业偿还国外贸易信贷管制较 用白- f l 外汇，经批准a j 以人民币购亍l 汇出 少。 ( 2 ) 对外f 片贷款 允许井商投资企业依法自主对外借款，境 借用外债须诺记，外债资台蛋调州境内一 资奉流入内j e 他机构对外 片款，要事先取得借款主 般不允许外愤结汇，结儿须经外_ l 局批准。 体资格，并纳入国家利用外资计划。 境内金触机构经批准可以按照资产负债 境内金融机构破贷蔓用自有外汇资会事后 资本流出 比例管挫规定对外放货境内工商企业小 需向外扯局备案；周内企业对外借款的还奉 付息必须首光使用臼有外汇资会，不足部分 可对外放贷。 绛批准后可购汇；艘限制挺前购汇证贷 资料米源：赵庆明，人民币资本项目可兑换及国际化研究，2 0 0 5 年版6 8 页 曹勇，中国资本账户开放研究，2 0 0 5 年舨5 9 页 从以上表格反映的情况来看，中国当前的资本账户管制有着以下的特点： 对于长期资本流动的管制松于对短期资本流动的管制。对于资本交易环节的管 制松于对于本外币兑换的管制。外商直接投资、外资企业对外借款和贸易信贷 等由于对于经济稳定性的冲击较小，故管理比较宽松。对于非居民投资国内证 券市场和居民投资国外证券市场的管制有所放松。 二、当前人民币汇率制度 ( 一) 汇率制度的概念 汇率制度是一个广泛的概念，它涉及到汇率政策安排、汇率形成机制等诸多 方面。本文中将汇率制度定义为汇率政策安排和汇率形成机制两个方面，采用什 么样的汇率政策、汇率形成机制，构成了汇率制度的一个整体。自从却雷顿森林 体系崩溃以来，汇率制度呈现出了多样化的趋势，这也导致了多种汇率制度并存 的局面，但大体上可以分为两大类：浮动汇率制度和固定汇率制度。其他汇率制 度都是介于这两种汇率制度之间，或是偏向于固定汇率制度，或是偏向于浮动汇 率制度。一般来说采用固定汇率制度的国家由于要维持汇率的相对稳定，汇率水 平采用官方定价的方式，而浮动汇率制度的国家汇率水平则采取市场定价方式的 居多。但这也不是绝对的，就像易纲一文中阐述的“没有哪一种汇率制度对所有 o 人民币资奉账户开放对汇率制度的影响发j e 对策研究 第一章人民币资奉账户开放i 汇牢制度概述 国家及所有时期都适用”，采用什么样的汇率制度也是不断根据具体情况修正的， 不同的国家采取不同的汇率制度，同一个国家在不同的经济发展阶段所采用的汇 率制度也可以是截然不同的。 ( 二) 人民币汇率制度的演变 建国以来，人民币汇率制度也是随着我国经济发展时期的不同国情不断变化 的，在这样不断调整和修正的过程中，逐步实现了从计划汇率过渡到名义上的市 场汇率，从固定汇率过渡到有管理的浮动汇率。当前人民币汇率制度主要是经过 1 9 7 8 年至2 0 0 5 年近二十年漫长的演变与改革而逐渐形成的，主要又分为三个阶段： l 、1 9 7 8 年1 9 9 3 年经济体制改革时期的双重汇率制及其演变 在这一阶段，中国进行了市场经济体制改革和对外开放，经济体制改革的目 标有：放开物价管制，实现由市场供求基础决定的物价水平；真正放权、让利于 企业，使企业成为名副其实的微观经济主体。在这样的背景和趋势下，中国的汇 率制度也经历着重大的变革。 首先在7 0 年代末，8 0 年代初为了发展对外贸易，鼓励出口、限制进口，调动 地方和企业的出口积极性，配合经济体制的改革，1 9 7 9 年8 月，国务院决定改革我 国的汇率制度，在保留人民币外汇牌价的基础上，另行制定我国内部贸易结算价， 从1 9 8 1 年1 月1 日起，实行双重汇率制度。双重汇率制度的实行，在一定程度上调 节了我国的国际收支。但是人民币两种汇率、两种核算标准的并存，不利于外汇 资源的最优配置，阻碍了企业之间的公平竞争。特别是外资企业，在其投资资本 汇入和红利汇出中无形增加了投资成本，减少了外汇盈利收入，使外商在竞争中 处于很不利的境地，从而大大挫伤了外商投资的积极性。 美国自1 9 8 1 年刀= 始实行紧缩通货和高利率、低税收政策，致使美元不断升值， 人民币对美元的汇率也从1 9 8 1 年1 美元兑换1 5 元人民币调整到1 9 8 4 年的1 美元兑换 2 3 0 元人民币，人民币对美元贬值5 3 3 。而同期人民币对美元的内部结算汇率依 然是1 美元兑换2 8 0 元人民币，因此人民币官方汇率的贬值缩小了人民币两种汇率 的差距，为人民币从双重汇率制度平稳过渡到单一汇率制度创造了条件。加之1 9 8 0 年我国恢复了在国际货币基金组织的合法地位，该组织规定，会员国虽然可以实 行多重汇率制度，但必须尽快向单一汇率制度过渡。因此，从1 9 8 5 年1 月l 同丌始， 我国重新实行单一汇率制度，即人民币的官方汇率调整为1 美元兑换2 8 0 元人民币。 至此以后人民币又经历了四次比较大的调整，分别是1 9 8 5 年】月9 只，人民币汇率 垦至篁圭壁生墅丝型至堂型堕塑丝堕丝! ! 堕茎型塑 笙二至垦至塑查坠生墅塑! ! 生堂型壁丝堕 从1 美元兑2 8 0 元人民币调整到l 美元兑3 2 0 元人民币；1 9 8 6 年7 f l5 同，调整到l 美 元兑3 7 0 3 6 元人民币；1 9 8 9 年1 2 月1 6 开，调整到1 美元兑4 7 2 2 1 元人民币；1 9 9 0 年 1 1 月1 7 h ，调整到1 美元兑5 2 2 1 元人民币，这几次的调整使人民币长期高估的状况 有所改变。但这一段时问人民币汇率调整的频率不高，每次调整后都维持很长的 时间，而同期国内由于经济体制改革等诸多因素，物价频频上升，从一定程度上 又抵消了人民币汇率的下调。同时，国家从1 9 8 1 年开始允许丌展外汇调剂业务， 但当时外汇调剂量很小。到1 9 8 8 年全国各地普遍设立外汇调剂中心，扩大了外汇 留成比例，放开了外汇调剂市场的汇率，外汇调剂数量逐步增加。因此，这一阶 段名义上是单一汇率，实际上形成了官方汇率与市场汇率并存的新双重汇率。 由于之前一次性大幅度的调整官方汇率，对于国民经济各方面影响较大，企 业也无法承受。从1 9 9 1 年4 月至1 9 9 3 这一段时间我国对于人民币的汇率采取了微调 的策略，两年多的时间里对人民币汇率进行了数十次微小的调整。但这一时期， 由于我国经济过热，物价上涨，进口需求激增，加之人民币被高估的状况没有得 到彻底的改变，我国出口的增长幅度远低于进口，外贸出现逆差。外汇储备减少， 市场汇率最低时，人民币的调剂价已经达到了1 美元兑换1 1 元人民币。 2 、1 9 9 4 年以后以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度 1 9 9 4 年1 月1 日开始，人民币汇率制度进行了重大的改革，取消了外汇调剂市 场和外汇调剂市场汇率，实现了人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率的并轨，开 始实行以市场为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。人民币汇率制度改革的 具体措施有：第一、1 9 9 4 年1 月1 日开始实行银行结售汇制度，为了保证银行结售 汇制度的顺利进行，4 月初建立了银行间外汇市场，取消了外汇留成和上缴。第二、 人民币汇率从行政当局制定转变为由外汇指定银行根据市场供求自行确定。外汇 指定银行根据每个营业日企业在银行结售汇情况和中国人民银行对其核定的结售 汇周转外汇头寸限额，在银行间外汇市场买卖外汇，平补头寸，形成外汇的供求， 从而通过供求的数量形成人民币对外币的汇率。1 9 9 4 年4 月4 r ，银行间外汇市场 中国外汇交易中心在上海成立，中国人民银行按照i j i 一交易同外汇市场形成 的加权平均汇率，公布当同人民币对美元、同元和港币的中间价。各外汇指定银 行参考央行的汇率，并在规定的上下幅度内自行决定挂牌汇率。央行根据自身的 政策目标，通过各种市场手段吞吐外汇来调节汇率。 1 9 9 6 年为了配合人民币经常账户早只实现自出兑换，中国人民银行又宣柿了 人民币资奉账户开放对汇毕制度的蟛响发j t 对第研究第一章人民币资奉账户开放与汇率制度概述 一系列改革外汇体制的措施：( 1 ) 1 9 9 6 年1 月2 9 日，中国人民银行颁布中华人民 共和国外汇管理条例。从该年4 月1 同起消除若干经常项目下的非贸易非经营性交 易的汇兑限制；( 2 ) 1 9 9 6 年5 月1 3 日，国家外汇管理局发布境内居民因私兑换外 汇办法，从该年7 月l 闩正式消除对因私用汇的汇兑限制，提高了供汇标准，超过 标准的在经国家外汇局审核真实性后即可购汇；( 3 ) 1 9 9 6 年6 月2 6 日，中国人民银 行颁布结汇、售汇及付汇管理规定，把外商投资企业纳入银行结售汇体系。1 9 9 6 年1 2 月1 日，中国实现了人民币经常项目的可兑换。 3 、2 0 0 5 年7 月2 l 起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。o 中国人民银行2 0 0 5 年7 月2 1 日发布