第12章货币供求

第12章货币供求分析,本章主要阐述货币供应量的概念与度量、货币需求的概念与分类、影响货币供求均衡的因素、货币供应趋势与结构分析、货币供应模型构建、货币需求理论与货币需求模型构建、货币供求均衡模型的构建与应用等基本内容和基本分析方法。,12.1货币供求分析的基本问题,12.2货币供应分析,12.4货币供求均衡分析,12.3货币需求分析,12.1货币供求分析的基本问题12.1.1货币供应量的概念与度量货币供应量是指在某个时点上全社会承担流通和支付手段的货币存量,它是社会经济生活中所有货币的集合,包括现金货币和信用货币(存款货币)两大类。为了便于宏观经济运行调控和货币政策操作，我国将货币供应量划分为0、M1和M2三个层次。1.流通中现金0:在银行体系外流通的现金,0的流动性最强.2.狭义货币供应量1:流通中的现金0加企事业单位的活期存款.M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款3.广义货币供应量2:货币和准货币(中间货币),指M1加准货币。M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款.此外，有的国家还在货币M2的基础上再加上一些流动性不强的资产,如大额可转让定期存款（10万美元或以上）、存于货币市场（机构）的共同基金、中长期回购协议及中长期存于国际金融机构的存款等。作为货币M3。货币M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。在货币M3的基础上再加上非银行公众持有的储蓄券、短期国库券、商业票据和银行承兑票据等债务工具作为货币L。,12.1.2货币需求的概念与分类货币需求是指全社会在一定时空范围内能够且愿意以货币形式持有的收入或财富总量。货币需求是一种现实需求，而非潜在需求，货币需求决定于人们的各种持币动机。人们对货币的需求既包括了执行流通手段和支付手段职能的货币需求，也包括了执行价值贮藏手段职能的货币需求。从宏观分析的角度来看,货币需求是指一个国家为满足社会经济发展的需要,在市场供求、收入及财富为前提的条件下对货币的需求总量。货币需求可作如下主要分类。（1）按货币需求的作用不同。人们的货币需求大致可分为对交易媒介的需求和对资产形式的需求；亦即现金货币需求和存款货币需求，在现实中，这两类货币需求是相互交融的。（2）按货币需求的经济行为主体不同，可分为居民货币需求、企业货币需求和政府货币需求和其他行为主体货币需求。（3）按货币需求的经济行为的性质不同，可分交易性货币需求、预防性货币需求和投机性货币需求三个层面。（4）按货币需求的用途不同，可分为收入支付性货币需求、生产经营性货币需求、投资性货币需求、费用支付性货币需求、汇兑或转移性货币需求等.（5）按货币需求是否剔除价格变动影响可分为名义货币需求和实际货币需求。名义货币需求是指社会各经济部门当时所实际持有的货币单位的数量；实际货币需求是指名义货币数量在扣除了价格变动因素之后那部分货币余额。,12.1.3影响货币供求均衡的因素货币总供求均衡是指货币总供给d和货币总需求s大体相等的状态，即ds.。货币总供求的非均衡就是ds.，当d严重大于s.时；存在通货膨胀；当d严重小于s.时，存在通货紧缩。1金融体系的外部因素对货币供求的影响从金融体系外部来看，影响货币供求均衡的主要有经济因素、社会因素、技术因素、行为因素、心理和习惯因素等。这些因素往往首先作用于货币需求，进而影响货币供应。（1）社会总供给。社会总供给决定货币总需求。社会总供给或经济规模越大，货币总需求就越大，进而要求货币总供应必须与之相适应。（2）社会总需求。社会总需求越大，货币总需求也就越大，进而要求货币总供应必须与之相匹配，才能满足社会总需求增长对货币的需要。（3）价格总水平。价格总水平变动必然带来货币需求的变化，进而要求货币供应应与之相适应。货币供应增长应与经济增长和价格总水平相匹配。（4）货币流通速度。货币流通速度越快，单位货币所实现或完成的交易量就越多，完成一定的交易量所需要的货币就越少；反之，货币流通速度越慢，需要的货币量就越多。因此，货币流通速度既影响货币需求，又要求货币供应必须与货币流通速度相适应。（5）居民持币行为。居民持币行为对货币需求和供应的影响具有多样性.（6）企业行为。企业扩大生产经营规模和经营效益的高低对货币供应具有重要的影响，（7）社会因素、技术因素、心理和习惯等其他因素。,2金融体系内部因素对货币供求的影响从金融体系内部来看，影响货币供求均衡的主要有现金投放、信贷规模、存贷款利率、外汇储备、财政赤字、商业银行行为、中央银行的资产负债规模等等。这些因素主要影响货币供应，进而对货币供求均衡发生影响。（1）现金投放。金融机构的现金支出大于现金收入的差额就是现金净投放，从而使流通中的现金0直接增加.（2）信贷规模。金融机构的信贷规模过大，意味着商业银行的信用创造能力越大，必然会增大货币供应量。（3）存贷款利率。存款利率的高低影响货币供求.（4）外汇储备。外汇储备对货币供应0、1和2都具有正影响效应。（5）财政赤字。财政赤字可导致货币供应增加和货币供应结构的变化。（6）商业银行行为。商业银行是创造存款货币的金融机构，其信用创造行为和向中央银行借款或资融行为都会导致货币供应增大.（7）中央银行的资产负债。中央银行的资产运用决定负债，从而决定基础货币数量，如果中央银行的资产或负债规模过大，则会导致基础货币过大，在货币乘数的作用下，进而对货币供应量的增大具有重要的推动作用。基础货币B是货币供应Ms之源,可以引出数倍于基础货币的货币供应量（存款货币）。货币供应量Ms与基础货币(B)之比就是货币乘数m即mMs/B。基础货币B是由通货C和存款准备金R两部分构成的，通货C中央银行发行多少就是多少，不可能有倍数的增加，引起倍数增加的是存款货币D，而C+D是货币供应，因而有：,12.2货币供应分析12.2.1货币供应变动趋势分析考察货币供应量0,M1,M2等的长期变动趋势,揭示它们之间是否具有相同或相似的趋势，以及与经济总量(GDP)的变动趋势是否具有协调性。分析的方法主要有各类货币供应量增长比较法，复式动态曲线图比较法和长期趋势模型分析法。【例12.1】我国1990-2007年各类货币供应量长期变动趋势。,12.2.2货币供应结构演变分析考察各类货币供应量所占比重的大小及其变化,揭示货币供应格局的演变趋势,反映各类货币供应中重要比例关系是否合理,为制定货币政策、控制货币供应、优化供应结构提供依据。分析的内容主要有：货币供应1结构演变分析、货币供应2结构演变分析、准货币供应结构演变分析、企事业单位存款和城乡居民存款结构演变分析等等。【例12.2】我国1990-2007年货币供应结构演变分析。(1）货币1的供应格局是以活期存款为主，流通中的现金0为辅。其演变趋势是,活期存款比重逐步上升，现金0的比重逐步下降。其原因主要是信用制度和信用工具越来越发达，流通中现金需要量所占的比重必然呈递减的态势。(2）货币2的供应格局是以准货币供应为主，货币1的供应为辅。其演变趋势是准货币供应比重逐步上升，货币1的供应比重逐步下降，近几年二者的比例关系相对稳定。货币流动性比率=M1M2货币流动性比率升高，准货币所占比率降低；若货币流动性比率降低，则准货币所占比率就会升高。（3）准货币供应格局是以城乡居民存款为主，企事业单位的定期存款和其他存款为辅。其演变趋势是定期存款和其他存款比重逐步上升，城乡居民存款比重逐步下降。,12.2.3货币供应的自传递效应货币供应量0,M1和M2的形成是一个长期的累积的过程，例如,流通中现金0是历年金融机构现金投放累积的结果,各类存款货币特别是准货币的供给更是长期积累的结果。一般来说，本期的货币供应量是在上期的货币供应量的基础上形成的，货币供应量具有很强的自传递效应，因而，可用自回归模型来解释货币供应量是怎样在自传递效应中形成的。【例12.3】根据我国1990-2007年的数据，分别以本期货币供应量为因变量，以上期（t-1）的货币供应量为自变量,用最小而乘法估计的0,M1和M2的一阶自回归模型分别为各类货币供应量的形成都具有一阶自传导效应，随着货币供应层次的提高，其一阶自回归模型的拟合优度和参数统计检验量T值随之提高，说明流动性强的货币，其自传导效应要低一些，流动性差的货币，其自传导效应要强一些，流动性强的货币易受短期因素影响，流动性差的货币主要受长期因素的影响。,12.2.4货币供应模型的构建与分析货币供应量形成分析的目的在于考察货币供应量0,M1和M2等是怎样被决定的，揭示决定货币供应量的因素有哪些，哪些因素起主要的关键的作用，哪些因素起次要的非关键的作用，为货币供应量的调控提供分析依据。1现金投放对货币供应0的决定在货币供应量中,0与现金投放具有直接的关联，金融机构的现金支出大于现金收入的差额就是现金净投放，从而使流通中的现金0直接增加。从静态上看,流通中现金0是存在于银行体系之外的某一时刻流通中的现金；但从动态上看,0是历年金融机构现金净投放累积的结果,因而,0的形成主要受历年金融机构的现金净投放的影响。,2.CBF货币供给模型CBF货币供给模型是金融机构的现金支出(CE)、财政收支差额（BaL）和外汇储备（FER）决定货币供给模型的简称。其理论依据是，货币供给的形成首先来源于金融机构的现金总支出，即金融机构的现金支出对0、活期存款货币和准货币的形成都有不同程度的影响，在此基础上，财政收支差额和外汇储备对各类货币供给的形成亦具有重要的影响。因此，可根据金融机构的现金总支出、财政收支差额和外汇储备等变量来解释各类货币供给的形成。【例12.5】分别以本期各类货币供应量为因变量，以财政收支差额（BaL）、现金总支出（CE）、外汇储备（FER）和时间变量t(代表其他因素)为自变量,用逐步回归或向后回归法进行自变量筛选可得到我国1990-2007年各类货币供给量形成的模型如下：,3FUB货币供给模型FUB货币供给模型是金融机构信贷规资（FU）和财政收支差额（BaL）决定货币供给形成的模型的简称。其理论依据是，金融机构的信贷收支平衡和国家财政收支平衡对货币供给的形成具有重要的决定作用。首先，信贷收支规模和现金收支规模的大小直接决定着货币供应量的大小，特别是金融机构的信贷规模如果过大，必然会增大货币供应量。其次，财政收支如果出现赤字，则需要通过发行公债、或靠增发货币或财政借款来弥补财政赤字，从而会导致货币供应量增大。在我国的金融机构的信贷资金平衡表中，流通中的现金和各类存款等是信贷资金的来源，各项贷款、外汇占款和财政借款等是信贷资金的运用。因此，可用财政收支差额和信贷规模来解释货币供应的形成。【例12.6】我国1990-2007年财政收支差额（BaL）和信贷资金总额（FU）决定各类货币供给量形成的模型为:模型表明,要控制货币供应必须对信贷规模和财政赤字同时进行调控，特别要重点控制贷款规模的过快增长。,12.2.5货币供应推动经济增长的分析货币供应是经济运行和经济增长的必不可少的前提条件。分析货币供应对经济增长的推动作用，可从经济总量和增长率两个方面分别进行分析。分析指标主要采用GDP和货币供应量M2，实证分析表明，货币供应量的增长对GDP增长的推动作用是持久的，因此，应对货币供应量作滞后分布处理，并采用逐步回归或向后回归法构建回归分析模型，才能有效地解释货币供应对经济增长的推动作用。【例12.7】根据我国1978-2007年的可变价格GDP和货币供应量M2的数据（数据表略），以1990-2007的GDP为因变量，以t,t-1,t-12年的货币供应量M2为自变量，用向后回归法构建的回归模型如下:若从增长率的角度来考察，货币M2的增长对可变价格GDP的增长不仅具有长期的推动作用，而且货币M2的增长领先于GDP的增长；货币供应是影响经济增长的重要因素,但不是唯一的因素，经济增长亦具有自传导效应。1990-2007期间货币供应M2的增长率决定GDP增长率的回归模型为:,12.3货币需求分析12.3.1货币需求理论简介（1）马克思的货币需求理论。马克思认为在一定时期内，执行流通手段的货币必要量(M)主要取决于商品价格总额(PY)和货币流通速度(V)两类因素，它与商品价格总额成正比，与货币流通速度成反比发生变化。它反映了商品流通决定货币流通这一基本原理。MPY/V（2）费雪的交易方程式理论。费雪认为流通中的货币数量对物价具有决定性作用，而全社会在一定时期的一定物价水平下的总交易量或国民收（PT）、货币流通速度V与所需要的名义货币量之间存在着函数关系，因而，可根据其函数关系确定货币需求量,即M(1/V)PT=PT/V如果考虑到存款货币（活期存款），为存款货币流通速度，M和V为现金货币量和现金流通速度，则有下列方程式MVPT（3）剑桥货币方程理论。剑桥学派的货币理论认为货币需求与人们的财富或名义收入之间保持一定的比率，并假设整个经济中的货币供求会自动趋于均衡。设国民收入GDP为Y，货币量与GDP的比率为K，货币供给量为Ms，中央银行决定的固定货币量为M0，货币需求量为Md，物价水平为P，其货币方程式为MdKYP（货币需求函数）MsM0（货币供给函数）MdMsKPY（货币市场均衡条件）,（4）凯恩斯货币需求数量论。凯恩斯货币理论认为货币需求对利率很敏感，货币流通速度并不稳定，不能视为常量。货币需求量L取决于国民收入Y和利率（r），而实际货币供给量M/P为一固定量，当货币供给量与货币需求量相等时，其货币需求的基本方程式为M/PL（r,Y）或MPL（r,Y）凯恩斯认为货币需求M1是由交易动机和预防动机决定的,是国民收入Y的函数,M2是投机性的货币需求,是利率r的函数,因而有M=M1+M2=L（Y）+L（r）（5）弗里德曼的现代货币需求理论。弗里德曼将货币视同各种资产中的一种，通过对影响货币需求的国民收入Y，非货币性资产比率W，货币、债券和股票预期收益率（）、预期价格变化率，影响货币需求的其他因素u等7种因素的分析，提出了货币需求函数公式。认为价格水平变化率和利率对货币流通速度和实际货币需求有影响，但影响不大，决定货币需求关键因素是持久收入，货币需求函数具有稳定性的特点。其货币需求函数为,12.3.2货币需求模型的构建与分析货币需求统计分析是从货币需求的角度考察影响货币需求的因素有哪些，哪些因素起主要的关键的作用，哪些因素起次要的作用，从而构建货币需求模型来解释货币需求是怎样被决定的,为货币需求预测和宏观调控提供分析依据。设M为货币需求量,Q为实际交易总量或经济总量（按可比价格计算），P为价格总水平，K为货币占有率(K=M/QP=1/V),V为货币流通速度（V=QP/M），根据剑桥货币需求方程式MKQP，并作动态化处理，则有下列货币需求指数体系：采用货币需求指数体系测度货币需求量，应先对特定口径(最终消费额口径、GDP总额口径、社会消费品零售总额口径)的物量增长率、价格上涨率、货币占有变动率作出估计，然后利用货币需求指数体系求出货币需求量指数，进而可用基期货币需求量乘以货币需求量指数求得报告期货币需求量，即报告期货币需求量=基期货币需求量货币需求量指数=基期货币需求量（1+货币需求增长率）【例12.8】我国1980-2007年货币M2的增长率按最终消费额口径的分解分析，,2基于GDP总量的货币需求模型基于GDP的货币需求模型是依据剑桥货币需求函数dKYP，由国民收入Y、价格总水平（价格指数P）和货币占有率（货币量M占GDP的比率K）来构建货币需求模型。其理论依据是，从国民收入生产的角度来看，货币需求量的大小应与经济规模、价格总水平和货币占有率（其倒数为收入的货币流通速度）相匹配。假定这3个变量与货币需求之间是线性的函数关系，则有下列货币需求量模型。此模型在应用中需注意以下两点。（1）当Y是采用定基不变价格计算的GDP时，其价格总水平P亦应采用相对应的定基经济价格指数(GDP缩减价格指数)，构建的货币需求线性模型可考察Y和P的长期变化及当期货币占有率K对货币需求的决定。（2）当Y和P都以上年价格为基期时，则以上货币需求线性模型的自变量还需增加一个时间变量T，才能使构建的模型符合统计检验的要求。这是因为各年的Y和P都采用上年价格为基期，会使时间数列的趋势性增大。其模型在于考察Y、P的短期变动和当期货币占有率K对货币需求的决定，模型为【例12.9】我国1990-2007年GDP、价格总水平（即经济价格指数，根据名义GDP指数/实际GDP指数求得）和各类货币占有率的数据。分别决定以货币量0,M1,M2货币需求s模型。,4基于GDP增长的货币需求模型基于GDP增长的货币需求增长率模型是依据经济增长率、价格上涨率和货币占有率的变动率来构建货币需求增长率模型。其理论依据是，货币需求增长率应与经济增长率Y、价格上涨率P、货币占有率的变动率K相匹配。其模型是剑桥方程式中的货币需求函数KYP的变换，即此模型中的各变量的增长率或变动率可以是定基的，也可以是环比的，而且货币需求增长率模型的形式是一致的。但是，当各变量的增长率或变动率都取定基数值时，则构建的模型在于考察各变量的长期变化对货币需求的决定。当各变量的增长率或变动率都取环比数值时，则构建的模型在于考察各变量的短期变化对货币需求的决定。【例12.10】根据表12-1和表12-5的数据，先对各类货币量（0、M1和M2）和货币占有率（K）分别求以1990年为基期的增长率或变动率，然后用最小二乘法估计定基的经济增长率、价格上涨率和货币占有变动率共同决定各类货币定基增长率的模型。【例12.11】根据表12-1和表12-5的数据，先对各类货币量（0、M1和M2）和货币占有率（K）分别求以上年为基期的增长率或变动率，然后用最小二乘法估计环比经济增长率、价格上涨率和货币占有变动率共同决定各类货币需求环比增长率的模型。,3基于最终消费增长的货币需求模型基于最终消费增长的货币需求模型是依据货币需求量指数可分解为最终消费物量指数、消费价格指数和货币占有率指数的乘积的原理，由最终消费物量增长率、价格上涨率和货币占有变动率来解释货币需求量的增长。.【例12.12】若以货币M2的增长率（M2I）为因变量、最终消费物量增长率（QI）、消费价格上涨率（PI）和货币占有变动率（KI）为自变量，根据表12-4的数据，用最小二乘法估计的回归模型为模型表明在1980-2007期间，消费物量增长率、消费价格上涨率和货币占有变动率对货币M2的增长率都具有显著的影响。从检验统计量t值来看，消费价格上涨率影响的显著性最高,货币占有变动率影响的显著性居第二,消费物量增长率影响的显著性居第三。因此，价格上涨率和货币占有变动率的波动是影响货币M2增长率波动的重要诱因。这是从环比增长率的角度来解释货币M2的增长,如果从定基增长率的角度来解释货币M2的增长则结论与基于GDP增长的货币需求模型的结论是一致的.,4.基于货币流通速度的货币需求模型基于货币流通速度的货币需求模型是依据最终消费总量（Q）、消费价格总指数（CPI）和交易的货币流通速度（Vi）来构建货币需求模型。其理论依据是，从最终消费的角度来看，最终消费总量是全社会商品和服务的最终交易总量Q,因此,货币需求量的大小应与最终消费总量Q、消费价格总水平（CPI），和交易的货币流通速度（Vi）相匹配。因此,可用这3个变量来解释货币需求是怎样被决定的.根据货币流通速度确定货币需求量M的计算公式为根据上式预测货币需求量需要首先应度量货币流通速度,考察货币流通速度的变化趋势,并综合分析影响货币流通速度的因素确定合适的货币流通速度用于预测。也可直接构建货币需求量或增长率模型进行预测分析。其货币需求增长率模型为：以上模型中的货币量、最终消费、消费价格和交易的货币流通速度的增长率可以是环比增长率,也可以是定基增长率，可根据研究的目的而定，以下以环比增长率为例加以说明。【例12.13】表12-6是我国1990-2007年货币流通速度Vi分析。可看出0的交易的流通速度波动较大，总的趋势是相对稳定，1和2的流通速度具有逐步下降的趋势。根据表12-1和表12-7的数据，用最小二乘法估计的各类货币需求环比增长率模型,12.4货币供求均衡分析12.4.1货币供求均衡的判别货币供求是否均衡一般难以作出直接的判断,通常根据有关指标进行间接的判断.主要有下列几个主要指标：（1）货币占有率。在一定时期内，若货币占有率或货币流通速度相对稳定，则货币供求是基本均衡的；若货币占有率持续提高或货币流通速度持续下降，则货币供应大于货币需求；若货币占有率持续下降或货币流通速度持续提高，则货币供应小于货币需求。（2）经济增长的货币供给弹性。若经济的货币供给弹性持续大于1，则货币供给超过了经济增长所需的货币，货币供给过大；若经济的货币供给弹性持续小于1，则货币供给的增长低于经济增长，货币供给偏紧。（3）货币流动性比率M1M2。从动态上看，货币流动性比率相对稳定时，货币供求是基本均衡的；若货币流动性比率或持续提高时，则货币的流动性增大，存款货币（准货币）所占比率降低，则货币供给偏紧。若货币流动性比率持续降低，则货币的流动性减弱，存款货币所占比率就会升高。货币供给偏大。（4）价格总水平。在产品短缺经济条件下，当价格总水平提高的幅度过大（消费价格上涨率在3%以上,或经济价格上涨率在5%以上）时，则可判断货币供求不均衡。若价格总水平提高的幅度不大时，则可判断货币总供求基本均衡。利用价格总水平判断货币供求是否均衡应考虑产品供求的状态。（5）利率。如果名义利率相对稳定，则货币供给与货币需求基本均衡；如果名义利率持续走低，则货币供给小于货币需求，产生通货紧缩；如果名义利率过高或持续提高，则可判断货币供给大于货币需求，产生通货膨胀。,12.4.2货币供求非均衡的治理社会总供求与货币供求的关系是相互联系、相互影响和相互制约的关系。货币供求非均衡的治理应具体情况具体对待，首先应分析社会总供求和货币供求的现时状态，然后，根据二者均衡与否的状态和性质采取相应的治理对策，有下列情形：（1）若社会总供求和货币供求都处于均衡状态时，市场物价稳定，生产发展，资源得到有效的利用，并且货币供应的增长与经济增长相适应，社会总供求和货币供求都处于较为理想的状态；则中央银行应采取一种中立的货币政策。货币供给应完全由经济过程中的各种力量决定，中央银行不必从外部进行调节。（2）若社会总供给小于社会总需求，市场物价上涨，并且货币供应的增长慢于经济增长，货币供给不足导致社会总供给不足，则中央银行应采取适度宽松的供给型调节的货币政策，适度增加货币供给，优化货币供给结构，使货币供给符合客观需要；货币供给应支持短缺商品生产的投资和适度扩大进口，以改善社会总供给和供求结构，使社会总供求由不均衡达到的均衡。（3）若社会总供给小于社会总需求，市场物价上涨，并且货币供应的增长高于经济增长，货币供给量过多导致社会总需求过大；则中央银行应采取适度从紧的需求型调节的货币政策。应运用利率、信贷等措施调节货币需求总量和构成，抑制社会总需求的过快增长，使货币供求达到均衡，进而使社会总供求由不均衡达到的均衡。（4）若社会总供给大于社会总需求，市场物价下降，并且货币供应的增长低于经济增长，货币供给不足导致社会总需求不足，客观的货币需求得不到满足，整个经济必然会处于萎缩或萧条的状态，资源大量闲置，企业开工不足，社会经济的发展因需求不足而受阻。则中央银行应采取松紧搭配的混合型调节的货币政策。一方面，应对产能严重过剩的产品或行业实施从紧的货币供应调节，压缩产能和防止产能的再扩张，另一方面，对有效需求和新的经济增长点应实施宽松的货币需求调节，通过增加货币供给刺激需求的扩大，从而使货币供求