风险与收益分析(一)

1、第 二 章风险与收益分析（一）本章作为财务管理的基础章节，主要是给后面章节打基础，题型主要是客观题和小计算题，计算题的考点主要是单项资产收益率以及风险衡量指标计算、投资组合收益率和组合系统风险系数的计算以及资本资产定价模型的运用。从近5年考试来说，平均分数为5.8分，其中2002年1分，2003年3分，2004年4分，2005年14分，2006年7分。本章的总体要求是：掌握资产的风险与收益的含义；掌握资产风险的衡量方法；掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法；掌握资本资产定价模型及其运用；熟悉风险偏好的内容；了解套利定价理论。 第一节风险与收益的基本原理 本节的重点是资产收益率的种类及含

2、义以及相互间的关系、单项资产收益率以及风险衡量指标计算、风险控制对策以及风险偏好者选择资产的原则。一、资产的收益率的种类及含义种类含义实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收益率。名义收益率在资产合约上标明的收益率。预期收益率（期望收益率）在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率）投资者对某资产合理要求的最低收益率。无风险收益率（短期国债利息率）无风险收益率纯利率通货膨胀补贴无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。风险收益率因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与

3、无风险收益率之差。影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。例1.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人年预期收益率为（）A.1% B.17% C.18% D.20%答疑编号20020101：针对该题提问答案：C解析：资本利得收益率【（1200010000）×50%（1300010000）×30%+（9000-10000）×20%】÷1000017%

4、股利收益率100÷100001%所以资产的预期收益率17%1%=18%例2.在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。A.实际投资收益（率） B.期望投资收益（率）C.必要投资收益（率） D.无风险收益（率）答疑编号20020102：针对该题提问答案：B例3.根据财务管理的理论，必要投资收益率等于期望投资收益率、无风险收益率和风险收益率之和。 （） 答疑编号20020103：针对该题提问答案：×解析：必要投资收益率无风险收益率+风险收益率例4.企业投资的必要收益率的构成包括（）。A.纯利率 B.通货膨胀补偿率 C.风险补偿率 D.

5、资金成本率答疑编号20020104：针对该题提问答案：ABC 解析：投资必要收益率=无风险收益率+风险收益率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险收益率二、单项资产风险衡量指标的计算与结论衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。例题1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小答疑编号20020105：针对该题提

6、问答案：B解析：因为期望值不同，衡量风险应该使用标准离差率，甲的标准离差率=300/1000=0.3，乙的标准离差率=330/1200=0.275，所以乙方案的风险较小。2.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险，比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 （2003年）A.方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率答疑编号20020106：针对该题提问答案：D解析：期望值不同的情况下应采用标准离差率衡量风险。例3.某企业准备投资开发甲新产品，现有A、B两个方案可供选择，经预测，A、B两个方案的预期收益率和概率如下表所示： 市场状况概率预

7、期年收益率（%）A方案B方案繁荣0.303040一般0.501515衰退0.20-5-15要求：（1）计算A、B两个方案预期收益率的期望值；答疑编号20020107：针对该题提问答案： A方案预期收益率的期望值0.3×30%+0.5×15%+0.2×（-5%）=15.5%；B方案预期收益率的期望值0.3×40%+0.5×15%+0.2×（-15%）=16.5%。（2）计算A、B两个方案预期收益率的标准离差；答疑编号20020108：针对该题提问答案： A方案预期收益率的标准离差=12.13%B方案预期收益率的标准离差=19.11%（3

8、）计算A、B两个方案预期收益率的标准离差率；答疑编号20020109：针对该题提问答案： A方案标准离差率12.13%÷15.5%78.26%；B方案标准离差率19.11%÷16.5%115.8%（4）判断A/B两项目的风险大小。答疑编号20020110：针对该题提问答案：因为期望值不同，所以应根据标准离差率来判断，由于A项目的标准离差率小于B项目，所以，A项目的风险小于B项目。例4：A、B两股票过去六年的历史数据如下表:年度A股票收益率（%）B股票收益率（%）126132112131527427415212263232要求：（1）分别计算投资于股票A和股票B的平均收益率答

9、疑编号20020111：针对该题提问答案：平均收益率（）（26%11%15%27%21%32%）/622%平均收益率（）（13%21%27%41%22%32%）/626%（2）计算股票A和股票B的标准差答疑编号20020112：针对该题提问答案：标准差（A）=7.90%标准差（B）=9.72%（3）计算股票A和股票B的标准离差率答疑编号20020113：针对该题提问答案：标准离差率（A）=7.90%/22%35.91%，标准离差率（B）=9.72%/26%37.38%（4）判断A、B的风险大小答疑编号20020114：针对该题提问答案：因为期望值不同，所以应根据标准离差率来判断，由于A的标准离

10、差率小于B，所以，B股票的风险大于A股票。三、风险控制对策对策内容规避风险当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。减少风险减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。转移风险对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。

11、接受风险接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。例1.在下列各项中，属于财务管理风险对策的有（）。A.规避风险 B.减少风险C转移风险 D.接受风险答疑编号20020115：针对该题提问答案：ABCD解析：财务管理风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。例2企业向保险公司投保是（）A.接受风险 B.减少内险 C.转移风险 D.规避风险答疑编号20020116：针对该题提问答案C解析：企业以一定代价、采取某种方式将风险损失转嫁给他人承担，以

12、避免可能给企业带来灾难性损失的对策是转移风险，采取投保的方式就是将风险转移给保险公司承担。例3下列项目中，属于转移风险对策的有（）A.进行准确的预测 B.向保险公司投保C.租赁经营 D.业务外包答疑编号20020117：针对该题提问答案BCD解析本题考核的是对风险控制对策的具体理解。转移风险的对策包括：向保险公司投保：采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。进行准确的预测是减少风险的方法。例4对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（）（2005年判断题）答疑编号20020118：针对该题提问答

13、案×解析本题考核的是规避风险的方法。规避风险的例子包括：拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。合资、联营和联合开发等属于转移风险的措施。 四、风险偏好种类选择资产的原则风险回避者选择资产的原则是当预期收益率相同时偏好于具有低风险的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益率的资产。风险追求者风险追求者，主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。风险中立者风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。手写板图

14、示0201-01对于风险回避者而言，选择资产的原则是：如果收益相同，则选择风险小的；如果风险相同，则选择收益大的；如果风险大的资产的收益也高，则要取决于投资人对待风险的态度。例题：风险中立者选择资产的态度是当预期收益率相同时,偏好于具有低风险的资产;而对于具有同样风险的资产,则钟情于具有高预期收益率的资产。答疑编号20020119：针对该题提问答案：×解析：这是风险回避者选择资产的态度。风险中立者既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。 第二节资产组合的风险与收益分析 本节重点：资产组合收益率与组合风险的衡量、相关系数与组合风险之间的

15、关系、风险的种类及特点、系统风险的衡量一、资产组合收益率与组合风险的衡量（一）资产组合的预期收益率:预期收益率的加权平均数 （二）两项资产构成的投资组合的风险（1）计算P31:p影响投资组合风险的因素：单项资产的投资比重和标准差，以及资产之间的相关系数。例1.即使投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，但如果组合中各项资产之间的相关系数发生改变，投资组合的期望收益率就有可能改变（）。答疑编号20020120：针对该题提问答案：×解析：资产之间的相关系数会影响组合风险的大小，但不会影响组合收益，所以只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，投资组合的期望收益率就不会发生改变。例2.在

16、计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（）（2005年单项选择题）A.单项资产在投资组合中所占比重B.单项资产的系数C.单项资产的方差D.两种资产的相关系数答疑编号20020121：针对该题提问答案B二、相关系数与组合风险之间的关系相关系数两项资产收益率的相关程度组合方差风险分散的结论=1两项资产的收益率具有完全正相关的关系。即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同。组合风险最大：组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值两项资产的风险完全不能互相抵消，所以这样的资产组合不能降低任何风险。=-1两项资产的收益率具有完全负相关的关系。即它们的收益率变化方向和变化幅度完全

17、相反。组合风险最小：两者之间的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除，因而由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风险。在实际中：11多数情况下01 在实际中两项资产的收益率具有完全正相关或完全负相关关系的情况几乎是不可能的，绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系。资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均。即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值资产组合可以分散风险。例1.两种完全正相关的股票组成的证券组合不能抵销任何风险（）。（2003年）答疑编号20020122：针对该题提问答案：解析：当两种股票完全正相关（相关系数=1）时，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值

18、，证券组合不能抵销任何风险。例2.下列有关两项资产收益率之间的相关系数表述正确的是（）A.当相关系数为1时，投资两项资产不能抵消任何投资风险B.当相关系数为-1时，投资两项资产可以充分地抵消投资风险C.当相关系数为0时，投资两项资产的组合可以降低风险D.两项资产之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果越大答疑编号20020123：针对该题提问答案：ABCD解析：只有相关系数为1时，不能抵消任何风险；如果相关系数小于1，则一定能抵消风险（由此可知C的说法正确），当相关系数为-1时，投资两项资产可以充分地抵消投资风险。两项资产之间的正相关程度越低，意味着相关系数越小，由此可知，组合的

19、标准差越小，因此，其投资组合可分散的投资风险的效果越大。例题3.构成投资组合的证券A和证券B，其标准差分别为12%和8%。在等比例投资的情况下，如果二种证券的相关系数为1，该组合的标准差为10%；如果两种证券的相关系数为-l，则该组合的标准差为2%。 （）答疑编号20020124：针对该题提问手写板图示0201-02答案： 结论：在等比例投资的情况下，如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为各自标准差的简单算术平均数。例如本题中，（12%8%）/210%手写板图示0201-0350%×12%50%×8%2%结论：在等比例投资的情况下，如果两种证券的相关系数为1，该组合的

20、标准差为各自标准差差额的一半的绝对值。例如，本题中，2%三、风险的种类及特点（一）系统风险和非系统风险的含义及特点种类含义致险因素与组合资产数量之间的关系非系统风险（企业特有风险、可分散风险）指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它可以通过资产组合来消除掉。它是特定企业或特定行业所特有的。在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目，分散风险的效应会比较明显；但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。系统风险（市场风险、不可分散风险）是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。宏观经济形势的变动、国家经济

21、政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等并不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。1.下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是（）。 A.非系统性风险B.公司特有风险C.可分散风险D.市场风险答疑编号20020125：针对该题提问答案：D解析：证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险或公司特有风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。2.在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（）A.所有风险B.

22、市场风险C.系统性风险D.非系统性风险答疑编号20020126：针对该题提问答案:D【解析】本题的考点是系统风险与非系统风险的比较。3.根据财务管理的理论，公司特有风险通常是（）。A.不可分散风险 B.非系统风险C.基本风险 D.系统风险答疑编号20020127：针对该题提问答案：B解析：非系统风险又称公司特有风险，这种风险可以通过投资组合进行分散。4.市场风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。 （）答疑编号20020128：针对该题提问答案：解析：市场风险是指影响所有企业的风险，它不能通过投资组合分散掉。5.关于证券投资组

23、合理论的以下表述中，正确的是（）。A.证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.风险最小的组合，其报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢答疑编号20020129：针对该题提问答案：D（二）非系统风险的进一步分类非系统风险的种类含义经营风险因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性1.在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（） （2004年）A.企业举债过度B.原材料价格发生变动C.企业产品更新换代周期过长D.企业产品的质量不稳定答疑编

24、号20020130：针对该题提问答案：BCD四、系统风险的衡量（一）单项资产的系数的含义与结论含义计算结论是反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说就是相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。（1）当1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其系统风险与市场组合的系统风险一致；（2）如果1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统风险大于整个市场组合的系统风险；（3）如果1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统风险小于整

25、个市场投资组合的系统风险；（4）如果0，表示个别资产收益的变动和整个市场收益的变动方向是相反的。（二）投资组合的系数含义与计算含义计算影响因素投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。p=投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。1.在下列各项中，能够影响特定投资组合系数的有（）。A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重B.该组合中所有单项资产各自的系数C.无风险收益率 D.该组合的无风险收益率答疑编号20020131：针对该题提问答案：AB解析：投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因

26、素的影响。2.如果某单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险，则可以判定该项资产的值（）。A.等于1 B.小于1C.大于1 D.等于0 答疑编号20020132：针对该题提问答案：C解析：1，表明单项资产的系统风险与市场投资组合的风险情况一致；1，说明单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险；1，说明当向资产的系统风险小于整个市场投资组合的风险。3.关于股票或股票组合的系数，下列说法中正确的是（）.A.作为整体的市场投资组合的系数为1B.股票组合的系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数C.股票的系数衡量个别股票的系统风险D.股票的系数衡量个别股票的非系统风险答疑编号20020133：

27、针对该题提问答案：ABC解析：股票的系数只能衡量个别股票的系统风险，而不能衡量个别股票的非系统风险。 第 二 章风险与收益分析（二）第三节证券市场理论 本节的重点：风险与收益的一般关系、资本资产定价模型一、风险与收益的一般关系关系公式影响必要收益率的两个要素影响因素必要收益率=无风险收益率+风险收益率=Rf+b×V无风险收益率（Rf）纯利率与通货膨胀补贴率之和，通常用短期国债的收益率来近似的替代。风险收益率=风险价值系数×标准离差率=b×V所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好程度；风险的大小可以利用标准离差率来衡量；投资者对待风险的偏好程度用风险价值系数来衡量。

28、例1：人们在进行财务决策时，之所以选择低风险的方案，是因为低风险会带来高收益，而高风险的方案则往往收益偏低。（）答疑编号20020201：针对该题提问答案：×【解析】高收益往往伴有高风险，低收益方案其风险程度往往也较低，究竟选择何种方案，不仅要权衡收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定。例2：某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。（2005年单项选择题）A.40% B.12%C.6% D.3%答疑编号20020202：针对该题提问答疑编号20020203：针对该题提问答案：A解析：手写板图示0202-01对于类似项

29、目来说：16%=6%+b×50%所以，b=0.2所以新项目的必要收益率=6%+0.2×48%=15.6%二、资本资产定价模型1.资本资产定价模型的基本表达式R=Rf+×（RmRf）单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和系数三个因素的影响。2.证券市场线系数作为横轴（自变量），必要收益率R作为纵轴（因变量）,市场风险溢酬 （RmRf）是斜率，Rf是在纵轴上的截距。3.资产组合的必要收益率:例1：当股票投资必要收益率等于无风险收益率时，系数应（）。A.大于1B.等于1C.小于1D.等于0手写板图示0202-02答疑编号2002020

30、4：针对该题提问答案：D解析：根据资本资产定价模式Ri=Rf+×（Rm-Rf），因为Ri=Rf ，所以贝他系数（）应等于0。例2：按照资本资产定价模型，影响特定资产必要收益率的因素有（）。A.无风险的收益率B.市场投资组合的平均收益率 C.特定股票的系数 D.财务杠杆系数答疑编号20020205：针对该题提问答案ABC 解析：根据资本资产定价模型：R=Rf+×（RmRf），影响特定资产必要收益率的因素有Rf即无风险的收益率；即特定股票的贝他系数；Rm即市场组合的平均收益率。例3：证券市场线反映股票的必要收益率与值线性相关，而且证券市场线无论对于单个证券还是投资组合都是成立的

31、。（）答疑编号20020206：针对该题提问手写板图示0202-03答疑编号20020207：针对该题提问答案B手写板图示0202-04解析组合风险收益率=组×（Rm-Rf）10%=组×（12%-8%）解得组=2.5例5：某公司投资组合中有A、B、C、D、E五种股票，所占的比例分别是10%、20%、20%、30%、20%；其中系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7；股票市场平均收益率为16%，无风险收益率为10%。要求：（1）计算各种股票各自的必要收益率；答疑编号20020208：针对该题提问答案：RA=10%+0.8×（16%-10%）=14.8%RB=1

32、0%+1×（16%-10%）=16%RC=10%+1.4×（16%-10%）=18.4%RD=10%+1.5×（16%-10%）=19%RE=10%+1.7×（16%-10%）=20.2%（2）计算该投资组合的综合系数；答疑编号20020209：针对该题提问答案：综合系数=10%×0.8+20%×1+20%×1.4+30%×1.5+20%×1.7=1.35（3）计算该投资组合的风险收益率；答疑编号20020210：针对该题提问答案：该投资组合的风险收益率=1.35×（16%-10%）=8.1%（

33、4）计算该投资组合的必要收益率。答疑编号20020211：针对该题提问答案：该投资组合的必要收益率=10%+8.1%=18.1%例6：某企业有20000万元资金准备等额投资于两个投资项目，投资额均10000万元，目前有三个备选的投资项目，其收益额的概率分布为：市场情况概率A项目收益额B项目收益额C项目收益额销售好销售一般销售差 0.20.50.32000万元1000万元500万元3000万元1000万元-500万元4000万元500万元-1000万元要求：（1）若公司拟选择两个风险较小的项目进行投资组合，应该选择哪两个项目进行组合；答疑编号20020212：针对该题提问答案：计算三个项目收益率

34、的标准离差EA=2000/10000×0.2十1000/10000×0.5十500/10000×0.3=10.5%EB=3000/10000×0.2十1000/10000×0.5500/10000×0.3=9.5%EC=4000/10000×0.2十500/10000×0.51000/10000×0.3=7.5%A=5.22%B=12.13%C=17.5%计算三个项目收益率的标准离差率VA=5.22%/10.5%=0.50VB=12.13%/9.5%=1.28VC=17.5%/7.5%=2.33应选择AB

35、两项目进行组合。（2）各项目彼此间的相关系数为0.6，计算所选中投资组合的预期收益率和组合的标准离差；答疑编号20020213：针对该题提问答案：AB投资组合的预期收益率=10.5%×50%+9.5%×50%=10%AB投资组合的标准离差=7.91%（3）假定资本资产定价模型成立，证券市场的平均收益率为8%，无风险收益率为4%，计算所选组合的系数。答疑编号20020214：针对该题提问答案：预期收益率=R必已经计算出组合的预期收益率为10%，则有：10%=4%+×（8%4%）=1.5手写板图示0202-05手写板图示0202-06三、套利理论的基本原理例1：套利定

36、价理论认为，资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素的影响，是一个多因素的模型，但同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的。（ ）答疑编号20020215：针对该题提问答案：解析：本题考查套利理论的基本观点，参见教材46页。第 三 章资金时间价值与证券评价（一）本章是财务管理的计算基础，通过本章学习要求掌握复利现值和终值的含义与计算方法；掌握年金现值、终值的含义与计算方法；掌握利率的计算、名义利率与实际利率的换算；掌握股票收益率的计算、普通股的评价模型；掌握债券收益率的计算、债券的估价模型；熟悉现值系数、终值系数在计算资金时间价值中的运用

37、；熟悉股票和股票价格；熟悉债券的含义和基本要素。从考试来说本章除了可以单独考查计算题外，更多的是作为后面相关章节的计算基础。本章主观题的出题点主要集中在证券估价、证券收益率的确定，另外需要注意时间价值的基本计算与项目投资评价相综合的地方。客观题的出题点：一是资金时间价值的含义、量的规定性、资金时间价值系数间的关系以及资金时间价值公式运用；二是证券价值、收益率的影响因素、证券价值的影响因素。 第一节资金时间价值 本节重点：一、时间价值的含义与衡量二、年金的含义与种类三、终值与现值的计算四、系数间的关系五、资金时间价值计算的灵活运用一、时间价值的含义与衡量资金时间价值是指一定量资金在不同时点上的价

38、值量差额，通常使用没有风险没有通货膨胀情况下的社会平均利润率衡量。例1.下列可以表示资金时间价值的利息率是（）。A.银行同期贷款利率B.银行同期存款利率C.没有风险和没有通货膨胀条件下社会平均资金利润率D.加权资本成本率答疑编号20030101：针对该题提问答案：C解析：本题考点是资金时间价值的量的规定性。资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率。例2.国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。（）答疑编号20030102：针对该题提问答案：×解析：国库券利率中包含了通货膨胀补偿率，如果通货膨胀很低时，它可以代表资金时间价值。例3.在通货膨胀率

39、很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。（）答疑编号20030103：针对该题提问答案：×解析：资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均利润率。通货膨胀率很低的情况下的，公司债券的利率中还包含着风险收益率。二、年金的含义与种类例下列各项中，属于普通年金形式的项目有（）。A.零存整取储蓄存款的整取额B.定期定额支付的养老金C.年资本回收额D.偿债基金答疑编号20030104：针对该题提问答案BCD解析本题考核的是普通年金的概念。年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项。这一概念的关键点是：定期、等额、系列。选项A零存整取储蓄存款的整取额明显不符合这三个关键点。其他三个选

40、项均符合年金定义。三、终值与现值的计算项目基本公式其他运用一次性款项终值单利终值=现值×（1+n×i）复利终值=现值×（1+i）n求期数、利率一次性款项现值单利现值=终值/（1+n×i）复利现值=终值×（1+i）-n求期数、利率普通年金终值终值=年金额×普通年金终值系数求年金额、期数、利率普通年金现值现值=年金额×普通年金现值系数求年金额、期数、利率预付（即付）年金终值终值=年金额×预付年金终值系数（普通年金终值系数期数加1系数减1）求年金额、支付期数、利率预付（即付）年金现值现值=年金额×预付年金现值系

41、数（普通年金现值系数期数减1系数加1）求年金额、支付期数、利率递延年金现值（1）P0=A×（P/A,i,n）×（P/F, i,m） （2）P0=A×（P/A,i,m+n）- A×（P/A,i,m）m：递延期 m+n：总期数求年金额、利率永续年金现值=年金额/折现率求利率：i=A/P；求年金：A=P×i答疑编号20030105：针对该题提问答案：BCD手写板图示0301-01解析：本题的考点是一次性款项单利现值的计算。F=P+P×i×n34500=P×（1+5%×3）P=34500/（1+3×5%

42、）=30000（元）例题2.在下列各项中，无法计算出确切结果的是（）。A.后付年金终值B.即付年金终值C.递延年金终值D.永续年金终值答疑编号20030106：针对该题提问答案：D解析：永续年金持续期无限，没有终止时间，因此没有终值。例3.某单位拟建立一项基金，从今年初开始，每年年初存入银行100000元，若年利率为8%，5年后该项基金的本利和为（）元。A.633600B.533600C.550610D.450610答疑编号20030107：针对该题提问答案A手写板图示0301-02解析本题考核的是已知年金和折现率求即付年金终值的问题。即付年金终值100000×（F/A,8%,5）&

43、#215;（1+8%），或100000×（F/A,8%,6）-1633600。例4某项年金，前3年无现金流入，后5年每年年初流入500万元，若年利率为10%，其现值为多少？（答案保留两位小数）手写板图示0301-03答疑编号20030108：针对该题提问答案：后5年指的是第4年到第8年，第4年初即第3年末，年金的开始时点为第3年末，所以递延期为2年。方法1：先求出7期的年金现值，再扣除递延期2期的年金现值。P=500×（P/A,10%,7）500×（P/A,10%,2）=1566.45（万元）方法2：两次折现，先求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。

44、P=500×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）=1566.36（万元） 方法3：先求出递延年金的终值，再将其折算为现值。手写板图示0301-04P=500×（F/A，10%，5）×（P/F，10%，7）=1566.57（万元）说明：从考试的角度看，掌握前两种方法即可。三种方法所得结果的差异是由于系数四舍五入造成的。例5.某项永久性奖学金，每年计划颁发10万元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为（）元。A.6250000B.5000000C.1250000D.4000000答疑编号20030109：针对该题提问答案： C解析：本题考点是计

45、算永续年金现值：125（万元）四、系数间的关系互为倒数关系期数、系数变动关系复利终值系数与复利现值系数偿债基金系数与年金终值系数资本回收系数与年金现值系数即付年金终值系数：普通年金终值系数×（1+i）；普通年金终值系数期数+1，系数-1即付年金现值系数：普通年金现值系数×（1+i）；普通年金现值系数期数-1，系数+1例题1下列表述中，正确的有（）。A.复利终值系数和复利现值系数互为倒数B.普通年金终值系数和普通年金现值系数互为倒数C.普通年金终值系数和偿债基金系数互为倒数D.普通年金现值系数和资本回收系数互为倒数答疑编号20030110：针对该题提问答疑编号20030111

46、：针对该题提问答案：A解析：即付年金终值系数与普通年金终值系数相比期数加1，系数减1，所以10年，10%的即付年金终值系数=18.531-1=17.531例题3在下列各项资金时间价值系数中，与资本回收系数互为倒数关系的是（）。A.（P/F，i，n）B.（P/A，i，n）C.（F/P，i，n）D.（F/A，i，n）答疑编号20030112：针对该题提问答案：B解析：年资本回收额的计算是年金现值的逆运算，资本回收系数是年金现值系数的倒数。例4.在有关资金时间价值指标的计算过程中，普通年金现值与普通年金终值是互为逆运算的关系。（）答疑编号20030113：针对该题提问答案：×解析：普通年金

47、现值和资本回收额计算互为逆运算；年金终值和偿债基金计算互为逆运算。五、资金时间价值计算的灵活运用名义利率（r）与实际利率（i）的换算插补法的应用（以求利率i0为例，为对应系数）i=（1+r/m）m-1（i0-i1）/（i2-i1）=（0-1）/（2-1）答疑编号20030114：针对该题提问答案：D解析：i=（1+r/m）m-1=（1+8%/2）2-1=8.16%年实际利率会高出名义利率0.16%2.企业年初借得50000元贷款，5年期，年利率24%，每半年末等额偿还，则每半年末应付金额为（）元。A.8849 B.5000C.6000 D.28251答疑编号20030115：针对该题提问答案：

48、A解析：手写板图示0301-05手写板图示0301-06答疑编号20030116：针对该题提问答案：B手写板图示0301-07解析：本题的考点是利用插补法求利息率。据题意，P=12000，A=4600，n=312000=4600×（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.609手写板图示0301-08利用内插法（i-7%）/（8%-7%）=（2.609-2.6243）/（2.5771-2.6243）i=7.32%第 三 章资金时间价值与证券评价（二）第二节普通股及其评价 本节要点一、股票收益率的内容和计算二、股票估价一、股票的收益率的计算1.股票收益的来源及影响因素收益的内容影响因素

49、股利和资本利得取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，但与投资者的经验与技巧也有一定关系。2.股票收益率的计算种类计算公式本期收益率本期收益率=其中分子指上年发放的每股股利；分母本期股票价格是指该股票当日证券市场收盘价。持有期收益率（1）如投资者持有股票的时间不超过1年，不考虑复利计息问题：持有期收益率=持有期年均收益率=持有年限=股票实际持有天数÷360=股票实际持有月数÷12（2）如股票持有时间超过1年，则需要按每年复利一次考虑资金时间价值：计算贴现率的过程，利用逐步测试结合内插法求，可按如下公式：P=式中：P为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报

50、酬（各年获得的股利）；n为投资期限；i为股票持有期年均投资收益率。答疑编号20030201：针对该题提问答案：D解析：由于短期持有，所以可不考虑时间价值，持有期收益率=（0.2+50-40）/40×100%=25.5%，持有期年均收益率=25.5%/（4/12）=76.5%二、股票估价模式计算公式短期持有股票、未来准备出售的股票股票内在价值=预期各期股利现值+未来出售时预计股票售价的现值注意：贴现率应为投资人要求的必要报酬率长期持有股票股利稳定不变的股票股票内在价值V=D为每年固定股利；K为投资人要求的必要报酬率股利固定增长的股票设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为g，D1为第1

51、年的股利，gK三阶段模型股票价值=股利高速增长阶段现值+股利固定增长阶段现值+股利固定不变阶段现值例1S公司拟于2007年初投资股票，有甲、乙、丙三种股票可以选择。甲股票2006年年末分配现金股利为每股0.20元，目前价格14元/股，甲公司一贯坚持固定股利政策，S公司准备持有5年后将其出售,预计售价每股20元;乙公司2006年年末分配股利0.15元/股，预计其股利每年增长5%，S公司准备长期持有，乙公司股票目前价格为3元;丙公司预计未来两年每股股利与当前一致为0.1元，预计从第3年起股利逐年增长率为2%，S公司准备长期持有，丙公司股票目前价格1.5元。S公司投资人要求的必要收益率为10%，（1）要求分别计算甲、乙、丙股票的本期收益率答疑编号20030202：针对该题提问答案甲股票的本期收益率=0.2/14×100%=1.43%乙股票的本期收益率=0.15/3×100%=5%丙股票的本期收益率=0.1/1.5×100%=6.67%（2）要求分别计算甲、乙、丙股票的投资价值，并作出选择。答疑编号20030203：针对该题提问答