第三章_汇率决定理论

1、哪些因素会影响哪些因素会影响到汇率，使其波到汇率，使其波动呢？动呢？为什么会影为什么会影响到汇率呢？响到汇率呢？如果国际收支直接使用本国货币结如果国际收支直接使用本国货币结算，会影响到汇率吗？算，会影响到汇率吗？如果国际收支正好收支相抵，差额如果国际收支正好收支相抵，差额为零，会影响到汇率吗？为零，会影响到汇率吗？货币对内价值货币对内价值汇率体现货币的对外价值汇率体现货币的对外价值基基础础利率的大小反映金融资产利率的大小反映金融资产收益率的高低，因而影响收益率的高低，因而影响资金的流动方向资金的流动方向当本国利率当本国利率较高时，资较高时，资金流动方向金流动方向会受怎样的会受怎样的影响？影响？

2、本币本币升值升值利率主要对短期汇率产生影响，对长期汇率利率主要对短期汇率产生影响，对长期汇率影响有限。影响有限。总供给的整体增长总供给的整体增长总需求的整体增长总需求的整体增长从国外从国外进口进口逆差逆差增加增加本币本币贬值贬值货币超货币超额发行额发行（1）当总需求与总供给数量不一致时:当市场中出现某种预期时，若发出某种相反当市场中出现某种预期时，若发出某种相反方向的信号，就有可能改变市场预期方向的信号，就有可能改变市场预期本币贬值若利率上升本币升值除这七种因素之外，还有许多其他因素在影响汇除这七种因素之外，还有许多其他因素在影响汇率。率。这七种因素也不是绝对的、孤立的。它们可能共这七种因素也

3、不是绝对的、孤立的。它们可能共同交叉地、反方向地对汇率产生影响。同交叉地、反方向地对汇率产生影响。这些因素都能影响短期汇率的变化，劳动生产率这些因素都能影响短期汇率的变化，劳动生产率的增长对汇率的影响是根本的、长期的，但非常的增长对汇率的影响是根本的、长期的，但非常缓慢。缓慢。金币形状重量成色均由国家规定，可自由铸造和熔化辅币和银行券须以等量黄金作为准备。黄金可自由输出、入黄金产量落后于需求黄金产量落后于需求银行券兑换的银行券兑换的可能性缩小可能性缩小黄金不再流通，银行券作为流通手段在一定条件下才可以兑换黄金银行券作为流通手段，在国内只能兑换外汇，再以外汇兑换黄金国家规定国家规定银行券的银行券

4、的含金量含金量国家规定国家规定银行券的银行券的含金量含金量有些小国不能建立有些小国不能建立金币金币/ /块本位制块本位制即铸币平价即铸币平价铸币平价黄金输出点（美国债务人输出）汇率的变动1英镑4.8665美元1英镑4.8665美元0.02美元1英镑4.8665美元0.02美元黄金输入点（美国债权人输入）设输送设输送7.32247.3224克黄金（相当于克黄金（相当于4.86654.8665美元）的费用为美元）的费用为0.020.02美元，美元，美国债务人面临选择：使用黄金还是用外汇（英镑）支付。美国债务人面临选择：使用黄金还是用外汇（英镑）支付。英镑兑换成本大英镑兑换成本大于直接运输黄金于直接

5、运输黄金的成本，选择用的成本，选择用黄金支付黄金支付英镑兑换成本小英镑兑换成本小于直接运输黄金于直接运输黄金的成本，选择用的成本，选择用英镑支付英镑支付若收入英镑，兑若收入英镑，兑换成本币数量少换成本币数量少于用黄金兑换成于用黄金兑换成的本币数量，选的本币数量，选择输入英镑择输入英镑金本位制下的汇率决定：金平价金本位制下的汇率决定：金平价金币本位制：铸币平价金币本位制：铸币平价金块与金汇兑本位制度下汇率的决定：法定平价金块与金汇兑本位制度下汇率的决定：法定平价正值的变动百分比表示升值负值的变动百分比表示贬值。 %100001EEE%100110EEE( Theory of Interest R

6、ate Parity)dfdfPeP设第1种可贸易品权重为1，在本国价格的为P1d，在外国的价格为P1f,两国相同商品的权重相同。同样，第2种可贸易品i Pidi=1ni Pifi=1n ePd = ePfdfPePdfPePePPfd.,0,d ttf tPIeePI用物价的变动幅度衡量汇率的变动幅度n实证检验存在技术困难n汇率会在短期暂时偏离购买力平价不同物价指数，导不同物价指数，导致不同购买力平价致不同购买力平价商品分类的主观性商品分类的主观性扭曲购买力平价扭曲购买力平价很难选定均衡汇率很难选定均衡汇率为基年汇率为基年汇率,0,d ttf tPIeePI短期内价格不能马短期内价格不能马上

7、调整上调整K账户交易使一价定律账户交易使一价定律在短期内不能实现在短期内不能实现n它从货币的基本功能出发分析货币的交换问题，易于理解，表达形式也最为简单，被广泛用于汇率水平的分析和政策研究之中；n它把汇率的变动完全看成一种货币现象，购买力平价的成立意味着反映一国产品国际竞争力的实际汇率不发生变动，这是不符合现实的。一价定律成立后，商品套利活动停止，名义汇率与实际汇率不再变化仍有许多因素都会引起汇率变化：生产率、消费偏好、自然资源发现、政策变动、市场垄断等-dfiiEdfiiddii111e1)1 (111ffieieefe)1 ()1 (1ffffieeeiefef)1 ()1 (1ffief

8、fiedi1)1 (1fdiefi)1 (fief则投资于国内如果)1 (1fdiefi则投资于国外如果)1 (1fdiefi则投资于两国无差别如果) i(efifd11时，众多投资者会在外汇市场即期卖出本币，买入外币；远期卖出外币，买入本币，从而使本币即期贬值，远期升值；外币即期升值，远期贬值。即e ，f这些行为会促使外国市场收益率下降，即)1 (fief直到)1 (1fdiefi时，外汇市场供求达平衡)1 (1fdiefifdiief11eef 即1effdii111fdii111fdfiiifdii 即极小数，可忽略n得n经济含义：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于

9、外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。feEdi1)1 (ffeieE)1 (ffeieEdi1整理后可得fdEiifdEii不变设eeEEfe时当fEfefeEffe)(feEf feEe 投机者不断在远期市场卖出外汇合约，从而使不断减小，直至。此时，ffEfe)1 (1fdiefi与)1 (1fieEifed套补与非套补利率平价同时成立，即ffiidEEef,（1）从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。

10、（2）利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，仅描述了汇率与利率之间相互作用的关系。（3）具有特别的实践价值：可通过短期利率变动实现对汇率的调节。金本位制外汇供求说纸币流通制度n外汇汇率由外汇的供给与需求决定n外汇的供求起源于该国的对外流动借贷。借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷，只有流动借贷才对外汇供求关系产生实际影响。当流动借贷相等时，外汇供求相等，汇率保持稳定。n物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也会对汇率产生影响。1.汇率的供求决定论，并没指出具体影响外汇供求和国际收支的因素2.对纸币流通制下因通胀而下跌的现象无法解释3.未探讨汇率与外汇供求和国际资本流动之间相互作用的关系。

11、*, ,Efdfef Y YP P i ie哪些因素通过国际收支对汇率产生影响：进口由本国国民收哪些因素通过国际收支对汇率产生影响：进口由本国国民收入和两国相对价格决定，出口主要由外国国民收入和两国相入和两国相对价格决定，出口主要由外国国民收入和两国相对价格之比决定；资金跨国流动由本国利率、外国利率和对对价格之比决定；资金跨国流动由本国利率、外国利率和对未来汇率水平变化预期决定的。未来汇率水平变化预期决定的。（1）指出了汇率与国际收支间存在的密切关系，利于全面分析短期内汇率的变动和决定（2）是关于汇率决定的流量理论，其核心思路是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。很难解释现实

12、中的一些现象。n决定汇率的是存量因素而不是流量因素n在当期汇率决定中，预期发挥重要作用。一种资产价格的变动，是由于整个市场改变了对该资产价值的评价。商品价格是供求曲线相交的结果，DSQPP0只有影响S或D的实际因素变动，才会影响价格SPPD对未来经济条件的预期会迅速地反映在即期价格中。n政府作为市场交易的主体，分析政府的市场行为对汇率水平的影响。diddddsdeYPMMddsddiympffsffiympddsddiympffsffiympfdppefdppE )()()(fdfdsfsdiiyymme弹性价格货币分析法的基本模型本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过

13、影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。*()()()ssemmyyii价格时间时间时间时间利率本币汇率P1货币供给Ms1Ms0P0ioeoe1fdtttiieeE1)()()(fdfdsfsdtiiyymme)()()(1tttfdsfsdteeEyymme)(1ttttteeEZe11tttteEZe即期汇率水平是即期的经济基本面状况以及下一期预期的汇率水平的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。PASADAD01PP0PP0ADADASP10P0PP1ADADAS01ddsddiymp非套补平价成立fdtttiieeE1fdii 0sdmee0fdPpe fdii

14、 当Ms一次性增加，使Pd上升，从而e上升至长期均衡水平，上升幅度相当于Ms增加的幅度e,1eeEtt则及,1fdtttiieeEeeEtt1fdtttiieeE1fdtiieedsMM00dsMM11dM1dM0dM0YY 且充分就业产出两国利率水平相等，即ia=ibeiieef)(111fiiee1110P0PP1ADADAS01Ofiiee11时间时间本国利率本币汇率（直接标价法）Ms1P1Ms0P0ioe1本国货币供给本国物价水平i1e时间时间MdMd是本国利率、外国利率的减函数，是本国利率、外国利率的减函数，W W的增函数的增函数BdBd是本国利率、外国利率的减函数，是本国利率、外国

15、利率的减函数，W W的增函数的增函数FdFd是本国利率的减函数，外国利率的增函数，是本国利率的减函数，外国利率的增函数，W W的增函数的增函数人们持有各种资产的比例取决于各种资产收益率与汇率风险及财富总量的大小fdfeiieE风险报酬WEiimMfefd),(WEiibBfefd),(WEiifeFfefd),(m+b+f=1供给需求BMWeF)1 (),(),(bmWWEiibWEiimWBMWeFfefdfefdFWfFWbme)1 (),(fefdEFMBiieeieMMeFBMWMs增加，利率下降才能提高Md，使货币市场处于平衡状态，所以会使MM曲线向上移动oieBBeFBMWBs增加，e既定时，BsBd，要达到新的平衡要求提高Bd,即利率上升。oeFBMWFs增加，e既定时，FsFd，要达到新的平衡需要提高Fd，即降低iieFFoieFFo0i0eieFFo0i0e在国内债券市场上进行公开操作引起的汇率调整：买入国债MMBBMMBB