做市商交易规则与做市操作董瑞华

1、交易规则与做市操作天交所研发部 董瑞华 Dreamgone2004 内容概要一、交易规则与做市商报价 交易时间 开盘价与收盘价 报价单位 报价次数 价格有效范围 成交原则 更新报价与禁止报价 股权交割与资金结算 二、做市商盈利模式 做市成本 做市收益 价差是做市商的主要收益 混合交易制度下做市商的交易优先权 挂牌企业投资价值做市商分红收益 一 交易规则与做市商报价 1、交易时间第一次集合竞价时间：9：15-9：25； 做市商做市前报价时间：9：25-9：30；（只报价，不成交，确保9：30投资者能看到做市商的报价） 做市商双向报价做市时间：9：30至11：30,13：00至14：00；做市商进

2、行双向报价 第二次集合竞价时间：14：00至14：15； 协商定价交易时间：14：15至15：00。 注：从时间安排，可以看出做市商的交易优先权。 2、开盘价与收盘价开盘价： 公司股权的开盘价由第一次集合竞价产生 如无成交价，则以最优买卖盘平均价为开盘价。 如无订单或只有单边订单，则以上一成交日收盘价为开盘价。 挂牌首日，由做市商在首次认购价10%范围内报出开盘价。 收盘价：每一交易日，以成交量为权重，对做市商报价期间最后一次成交价、集合竞价成交价和协商定价成交价进行加权平均，作为当日收盘价。 如当时做市商报价期间成交两次，价格（元）、数量（手）分别为（4.8，2），（5，3）；集合竞价成交价

3、量为（5.1，2），协商定价成交价量为（5.2，1），则收盘价为： 成交金额/成交量=（5*3+5.1*2+5.2*1）/（3+2+1）=5.07（元） 3、报价的单位 最小价格变动单位股价 变动单位 举例 5元 0.01元； 股份为2元时，可以报2.01，1.995元 0.05元； 股份为6.11元时，只能报6.16，6.0610元 0.10元。 股份为10.11元时，只能报10.21，10.01最小数量单位基本数量单位为挂牌公司全部股份的1/200，即一手。 投资人持有附带零手股份，买入时，须买入整手； 卖出股权时，余额不足1手部分应当一次性卖出。 如：某挂牌企业1手股权为30万股，某投资

4、人持有50万股，则只能买入整手，即30万股的倍数； 卖出时，可以报卖50万股，或者先卖30万股（整手），再卖20万股（零手），但不能先卖20万股（零手），再卖30万股（整手）。 4、报价次数 盘前报价：做市商应于每个交易日开市前5分钟（9:25-9:30），提供至少1手的买入和卖出报价。 每次限报一组买卖价格及数量；每一交易日，做市商提供不少于三次合格报价；当做市商连续报出当日最优买卖价格，且连续成交两次时，当日合格报价次数可少于3次。 5、价格有效范围涨跌幅 ： 15%。 报价价差1、盘前报价：10%（卖、买报价之间的差距不得超过卖出报价10）； 2、盘中报价：15%（在正常报价时间，卖出和

5、买入报价之间的差距不得超过卖出报价的15）； 盘前报价附加规定：不得偏离开盘价+/-10%。 时间 日 价格有效范围 附加长期价格限制 盘前报价 涨跌幅限制：15%； 价差限制：10%； 不得偏离开盘价+/-10%； 挂牌6个月内，报价不得高于或低于其认购价格的30%； 612个月，报价上限：高于认购价格的60%；下限：低于认购 价格40%； 1224个月，报价上限：高于认购价格的100%；下限：低于认购 价格60%； 超过24个月，报价上限：高于认购价格的200%；下限：低于认购 价格80%。 盘中报价 涨跌幅限制：15%； 价差限制：15%； 挂牌首日 无涨跌幅限制6、成交原则 （六）成交

6、原则: 价格优先时间优先 做市商报价期间 对于投资人订单，按价格优先、时间优先原则排队与做市商成交，成交价为做市商所报出价格。 集合竞价期间 按价格优先、时间优先原则排队，进行集合竞价。 协商定价期间 买卖双方讨价还价，商定价格。7、更新报价与禁止报价 重新报价在未成交前，做市商可撤销或重新报价；成交后不足一手或撤销报价后，做市商须重新报价。 重新报价与上次有效报价之间的空白持续时间不得超过5分钟。多做市商报价做市商报价期间，做市商之间不能做对手交易。 任何一个做市商的买入报价必须低于任一个做市商的卖出报价。甲做市商报出买、卖价格为（5，5.5），则乙做市商报出买价不能高于5.5元，所报出卖价

7、不能低于5元。 8、股权交割与资金结算 足额存入资金（包括各项手续费）（存入资金保管机构的资金结算账户。） 根据交易指令划款：交易系统根据交易指令向资金保管机构发出划款指令（划到本所“交易保证金”账户内）；日清算：闭市后，根据成交确认结果向资金保管机构发出指令，将成交资金由“交易保证金”账户划至“待交收资金”账户，将交易手续费划入本所“费用收入”账户中。 未成交的剩余交易资金由“交易保证金”账户划回买方原资金账户。对做市商实行股权和资金T+0回转，股权和资金T1完成交割；对投资人实行资金T0回转，股权和资金在T1完成交割。对未成交资金的清算采用交易日当天划回原账户。 （卖出股权，所得资金当时可

8、用，买入股权，做市商可当日卖出，但投资人次日才可卖出） 二 做市商盈利模式 1、做市成本 做市成本构成做市成本包括直接成本和间接成本。直接成本包括基础费用、研发费用、操作费用等。间接成本是指对做市风险带来的成本。做市商面临的风险主要为以下几种：流动性风险、操作风险、挂牌企业的风险（信用风险）、存货风险。 各种风险基本上都与存货有关，存货风险是核心风险。 2、做市收益 做市商收益分析 做市商的收益方式主要有两种：价差收益，股权分红收益。价差收益可以说是做市商的主要收益。短期买卖差价（投机收益，差价额来自于信息不对称等因素，考察期内企业素质未发生质的变化）；长期增值差价（投资收益，差价来自于不同股

9、票价值的跨期变化，考察期内企业素质发生了质的变化）。价差收益=价差*成交量。价差与成交量短期内成反比，长期成正比。股权分红收益3、价差是做市商的主要收益 做市商通过双向报价时段的交易垄断权获取价差收益 做市商双向报价期间，做市商某种程度上具有交易垄断权，即所有的买卖活动必须同做市商进行，投资人不能越过做市商进行交易。 例如： 投资人甲愿以6元价格卖出2手股权，投资人乙愿以7元买入2手股权，如果不存在做市商，则双方可以6.5元价格成交2手。 但在做市商交易模式下，甲必须先卖给做市商，然后由做市商再卖给乙。 在观察到甲乙双方的订单后，做市商可以报出如下双边报价： （6元，2手）（买），（7元，2手

10、）（卖），从中可以赚取1元价差。 3、价差是做市商的主要收益 做市商潜在价差收益分析 4月13日上交所A股成交量1432683.95万股，成交金额1842.02 亿元，平均每股12.86元。 如果实行做市商制度，做市商每股设定0.01元价差，则做市商的价差收益为1 4326.8395万元，868只A股股票，平均每只股票每日做市商的收入为16.50万元。价差收入甚至可以和经纪人的佣金相媲美。 4、混合交易制度下做市商的交易优先权天交所混合交易制度中，各种交易方式以时段划分，做市商报价时段在前且时间最长（共计3个小时） 在存在价格粘滞条件下，时间的优先就可转化为利润。 价格反映信息的时滞效应：价格

11、完全反映信息需要一定的时间 做市商交易的先行优势（一）优先买入看涨股权 在时点t1上，假设不知情者愿意以价格p2卖出股权，而知情者预计到价格将调整至p1，因此愿意以大于等于p2小于等于p1的价格买入股权。 这时，做市商拥有优先购买权，只有做市商买过之后（9：30-11：30；13：00-14：00），其他投资人才能买到（14：00- 14：15 ），甚至在做市商达到满意的仓位之前，其他投资人买不到股权。 做市商交易的先行优势（二） 优先卖出看跌股权 在时点t1上，假设不知情者愿意以价格p1买入股权，而知情者预计到价格将调整至p2，因此愿意以小于等于p1大于等于p2的价格卖出股权。 这时，做市商拥有优先卖出权，只有做市商卖过之后（9：30-11：30；13：00-14：00），其他投资人才能卖出（14：00- 14：15 ），甚至在做市商减到满意的仓位之前，其他投资人卖不出股权。 做市商交易的先行优势（三） 信息不对称条件下套利 无论是在出现利好消息还是利空消息时，只要存在信息不对称，就存在