经典~期货市场介绍

1、期货市场及其应用o 在过去30年的金融市场发展中，未来金融索取权的市场日益重要并多样化。在这些市场中，投资者达成涉及未来实物或金融资产交易的合约。o 期货市场是这类市场中的一个主要类型。主要内容第一节 期货市场基本理论第二节 股指期货的基本知识第一节 期货市场基本理论一、 期货市场的主要概念 1、 期货市场-期货市场是买卖期货合约的市场。 2、期货合约-期货合约是一种代表未来实物资产（黄豆、棉花、铜）或金融资产（国债、股指、利率）索取权的金融工具。 期货合约是买者与卖者之间的法律合同，要求买方在规定的未来某个交易日以既定的价格买入某种商品，卖方在规定的未来某个交易日以既定的价格出售某种商品。o

2、 -在期货合约中买卖双方同意进行交易的价格成为期货价格；o -规定双方在未来进行交易的时间称为交割日或结算日。o -合约中规定的某种商品成为基础工具。由于期货合约的价值来自于基础资产（实物或金融）的价值，因此是一种衍生工具。o 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。它是期货交易的对象，期货交易参与者正是通过在期货交易所买卖期货合约，转移价格风险，获取风险收益。o 期货合约是在现货合同和现货远期合约的基础上发展起来的，但它们最本质的区别在于期货合约条款的标准化。 o o 在期货市场交易的期货合约，其标的物的数量、质量等级和交割等级及

3、交割地点、交割月份等条款都是标准化的，使期货合约具有普遍性特征。o 期货合约中，只有期货价格是唯一变量，在交易所以公开竞价方式产生。o 多头（做多）-期货合约的买方，即同意按照既定价格在未来购买某种基础商品的一方。o 空头（做空）-期货合约的卖方，即同意按照既定价格在未来出售某种基础商品的一方。例子：o 张三与李四在交易所达成一笔期货合约，三个月后以2元/公斤的价格买卖黄豆1000公斤。张三是买者，李四是卖者。o 如果交易一个月后，黄豆的期货价格上涨到2.2/公斤，张三可以将手中的期货合约卖出而获利。如果期货价格下降，李四获利。o 如果交割日到期，现货市场价格与期货市场价格不同，买卖双方同样有

4、获利机会。期货合约的主要条款及设计依据 1、合约名称 o 合约名称需注明该合约的品种名称及其上市交易所名称。以郑州商品交易所白糖合约为例，合约名称为“郑州商品交易所白糖期货合约”，合约名称应简洁明了，同时要避免混淆。 o 2、交易单位 o 交易单位是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的商品的数量。例如，郑州商品交易所规定，一手白糖期货合约的交易单位为10吨。在交易时，只能以交易单位的整数倍进行买卖。3、报价单位 o 报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币价格。国内一级铜、白糖、大豆等期货合约的报价单位以元（人民币）/吨表示。 4、最小变动价位 o 最小

5、变动价位是指在期货交易所的公开竞价过程中，对合约标的每单位价格报价的最小变动数值。最小变动价位乘以交易单位，就是该合约价格的最小变动值。例如，郑州商品交易所白糖期货合约的最小变动价位是1元/吨，即每手合约的最小变动值是1元/吨10吨=10元。5、交割方式 o 期货交易的交割方式分为实物交割和现金交割两种。商品期货通常采取实物交割方式，金融期货多采用现金交割方式。 6、交易代码 o 为便于交易，每一期货品种都有交易代码，如郑州商品交易所的小麦合约的交易代码为WT，白糖合约的交易代码为WS。 二、期货交易的几个重要问题1、头寸清算 大多数期货合约的交割日期设在三月、六月、九月和十二月。在交割日期货

6、合约将终止交易，进入清算阶段。 期货合约的交易双方有两种办法对所持头寸进行清算。第一种，在交割日之前进行平仓，即轧平头寸。即在该合约到期之前对同样的合约做一笔相反的交易以冲销手中的头寸。第二种，在交割日进行实物交割。买入开仓买入开仓卖出平仓卖出平仓卖出开仓卖出开仓买入平仓买入平仓2、 期货交易所中清算行的作用第一，对交易双方的交易进行担保。买卖双方不直接交易，而是将合约在交易所的清算行进行登记，由清算行完成期货合约的交易。即清算所是合约买方的卖方，是买方的卖方，避免了交易中的信用风险。第二，使交易者更容易平仓和交割。3、保证金要求o 初始保证金-当一个合约开立时，投资人必须按照交易所的要求针对

7、该合约缴纳一个最低标准的保证金。o 每个交易日结束时，交易所用结算价来衡量投资者所持头寸的市场价值。如果由于价格的不利变动导致合约损失，需要追加保证金。o 维持保证金-在追加保证金未补入账户之前，交易所允许保证金降到的最低水平。o 如果追加的保证金24小时没有到账，交易所会关闭期货合约的交易账户。同样超额的保证金可以从账户中提取。三、期货市场的功能（一）、规避风险 指生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。o 套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利

8、变化带来的损失。o 套期保值的基本经济原理就在于某一特定商品的期货价格与现货价格在同一时空内会受相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的这种价格关系，取得在一个市场上出现亏损，在另一个市场上获得盈利的结果。套期保值的基本作法o 在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 1

9、. 买入套期保值(多头套期保值): o 期货市场中购入期货，以期货市场的多 头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。o 油脂厂3月份计划两个月后购进100吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22万元，5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入100 吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利0.02万 元。 两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。 2、卖出套期保值（空头套期保值） ：o在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多在期货市场出售期货，以期货市场

10、上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。头，以规避价格下跌的风险。o5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订月份供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售月份销售100吨天然橡胶的合吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨月份期货价为每吨 1.25万元。供销公司万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出担心价格下跌，于是卖出100吨天然橡胶期货。吨天然橡胶期货。8月份时，现货月份时，现货价跌至每吨价跌至每吨1.1 万元。该公司卖出现货，每吨亏损万元。该公司卖出现货，每吨亏损0.1万元；又万元；又按每吨按每吨 1.15 万元价格买进万元价格买进 100 吨的期货，每吨盈利吨的

11、期货，每吨盈利0.1万元。万元。 两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。（二）发现价格功能 o 发现价格功能是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。o 期货市场是一个有组织的规范化的市场，期货价格是在专门的期货交易所内形成的。期货交易所聚集了众多的买方和卖方，把自己所掌握的对某种商品的供求关系及其变动趋势的信息集中到交易场内，从而使期货市场成为一个公开的自由竞争的市场。o 这样通过期货交易所就能把众多的影响某种商品价格的供求因素集中反映到期货市场内，形成

12、的期货价格能够比较准确地反映真实的供求状况及其价格变动趋势。 （三）风险投资功能四、期货交易种类（一）商品期货 o 国际商品期货交易的品种随期货交易发展而不断变化，交易品种不断增加。从传统的农产品期货，发展到经济作物、畜产品、有色金属和能源等大宗初级产品。 （二）金融期货 o 20世纪70年代，期货市场有了突破性的发展，金融期货大量出现并逐渐占据了期货市场的主导地位。o 由于国际金融市场的剧烈动荡，金融风险越来越受到人们的关注，许多具有创新意识的交易所纷纷尝试推出金融期货合约，以满足人们规避金融市场风险的需求。o 金融期货主要包括外汇期货、利率期货和股指期货。 五、我国期货市场架构（1）期货市

13、场监管部门。o 我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。 o （2）期货交易所。指国家认定的以会员制为组织形式的进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供服务的非营利性、自律管理的机构。 （3）中国期货业协会。（4）交易所会员。（5）期货经纪公司。（6）期货交易者。期货下单流程（一）常用交易指令 1、市价指令 ：是指按当时市场价格即刻成交的指令。 客户在下达这种指令时不须指明具体的价位，而是要求期货经纪公司出市代表以当时市场上可执行的最好价格达成交易。这种指令的特点是成交速度快，一旦指令下达后不可更改或撤

14、销。 o 2、限价指令 ：限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。下达限价指令时，客户必须指明具体的价位。它的特点是可以按客户的预期价格成交，成交速度相对较慢，有时甚至无法成交。 3、止损指令 ：指当市场价格达到客户预计的价格水平时即变为市价指令予以执行的一种指令。 客户利用止损指令，既可以有效地锁定利润，又可以将可能的损失降至最低限度，还可以相对较小的风险建立新的头寸 4、取消指令 取消指令是指客户要求将某一指定指令取消的指令。通过执行该指令，将客户以前下达的指令完全取消，并且没有新的指令取代原指令。 （二）下单方式 1.书面下单 客户亲自填写交易单，填好后签字交由期货经纪公

15、司交易部，再由期货经纪公司交易通过电话报单至该期货经纪公司在期货交易所场内的出市代表，由出市代表输入指令进入交易所主机撮合成交。 2.电话下单 o 客户通过电话直接将指令下达到期货经纪公司交易部，再由交易部通知出市代表下单。期货经纪公司须将客户的指令予以录音，以备查证。事后，客户应在交易单上补签姓名。 3.网上下单 o 客户通过因特网或局域网，使用经纪公司配置的网上下单系统进行网上下单。进入下单系统后，客户需输入自己的客户号与密码，经确认后即可输入下单指令。下单指令通过因特网或局域网传到经纪公司后，通过专线传到交易所主机进行撮合成交。客户可以在经纪公司的下单系统获得成交回报。 我国主要的商品期

16、货交易所（1）上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、籼米（未上市）、胶合板（未上市）。 （2）郑州商品交易所：硬小麦、强小麦、棉花、绿豆、红小豆（未上市）、花生仁（未上市）。 （3）大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、啤酒大麦（未上市）。 o股票指数期货股票指数期货是一种以是一种以股票股票价格指数价格指数作为作为标的物的金融标的物的金融期货。期货。 股票价格指数期货具有股票和期货的双重属性。期货期货股票股票股指期货股指期货一、产生的原因。 通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。 进入本世纪70年代

17、之后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。 由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应动而生。 二、基本原理 根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。 股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同， 比如，恒生指数每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，由该期货合约的买者（多头）每份合约就亏50港元，卖者每份合

18、约则赚50港元。 比如，某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌，为规避风险，遂进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。 随后的两个月，股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元，股票现货市场损失45万港元。 这时恒生指数期货亦下跌至10000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元，期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好的实现了套期保值。 同样，股指期货也像其他期货品种一样，可以利用买进卖进的差价进行投机交

19、易。 买入开仓买入开仓卖出平仓卖出平仓卖出开仓卖出开仓买入平仓买入平仓三、特点 1、股指期货可以进行卖空交易。 与股票市场的卖空机制不同，股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。 实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。 2.交易成本较低。 相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。 指数

20、期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。 3、较高的杠杆比率。 较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。 4、市场的流动性较高。 研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。 5、股指期货实行现金交割方式。 期指市场虽然是建立在股票市场基

21、础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。 6、投机决策依据不同。 一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。四、投资者1套期保值者 套期保值者是通过股指期货交易来规避股票交易中系统风险的交易者，它们是股指期货市场的主要参与者。 股指期货的套期保值者主要包括证券发行商、基金管理公司、保险公司、证券公司等证券市场的机构投资者。 2套利者 套利者是指利用股指期货市场和股票现货市场，以及不

22、同股指期货市场，不同股指期货合约之间出现的价格不合理关系，通过同时买进卖出以赚取价差收益的交易者。 股指期货的套利最常采用的是指数套利，当实际期货价格偏离理论期货价格时，可能通过同时买卖赚取无风险收益。 套利者的交易活动对股指期货市场是十分重要的，其交易活动可以使市场的错误定价迅速恢复平衡，有利于市场价格的稳定，也是股指期货市场价格发现机制的传递渠道。 3投机者 投机者是根据他们对股票价格指数走势的预测通过低买高卖，或高卖低买以获取利润的交易者。五、股指期货的作用与功能1、从整个资本市场或社会经济体系来讲，股指期货有三个的经济功能：价格发现功能。稳定市场和增强流动性的功能促进资本形成的作用。2

23、、投资者可以利用股指期货更有效地进行投资和资产管理。第一，投资者单纯利用证券现货市场进行大幅度的资产结构调整，会引起股票价格的大幅度变化，增大市场波动性和投资者交易的执行成本和佣金费用，而利用股指期货合约可能通过不同资产的暴露程度使综合头寸达到调整资产结构的要求，而不至于引起价格的大幅波动，交易费用也较低。 第二，证券承销商和发行人可以利用股指期货进行预期性套期保值规避价格风险，保证证券发行顺利进行。第三，投资者可以利用股指期货市场进行套期保值和套利交易。 香港恒生指数期货市场，以对冲风险为目的的交易约占总交易量的20，充分反映了恒指期货对套期保值的巨大存在价值。而机构投资者，尤其是指数投资基

24、金可以利用股指期货进行套利交易以获取无风险收益。第四，投资者可以利用股指期货间接投资股票市场，使自己专注于分析宏观经济景气状况和股票市场大势，免除从繁多的股票中桃选可投资股票的麻烦，以及减少投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本。 六、中国发展股指期货的意义 （一）回避股市系统风险,保护广大投资者的利益 我国股市的一个特点是股指波动幅度较大,系统风险较大,这种风险无法通过股票市场上的分散投资加以回避。（二）有利于创造性地培育机构投资者,促进股市规范发展 开展股指期货交易,可以为机构投资者提供有效的风险管理工具,增加投资品种,能促进长期组合投资与理性交易,能提高市场流动性,降低机构投资者的交易成

25、本 ,提高资金的使用效率。（三）促进股价的合理波动,充分发挥经济晴雨表的作用 股指期货交易能够大量聚集各种信息,有利于提高股票现货市场的透明度；如果股票现货市场价格与股指期货市场间价差增大,将会引来两个市场间的大量套利行为, 可抑制股票市场价格的过度波动；此外,股指期货交易发现的预期价格可更敏感反映国民经济的未来变化,充分发挥国民经济晴雨表的作用。 （五）完善功能与体系,增强我国资本市场的国际竞争力 从国际市场的发展潮流可见,股指期货在完善资本市场功能与体系方面的作用已得到广泛的认同。在经济全球化的今天,如果还是停留在传统的交易方式中,不引进现代金融工具,我国资本市场在功能与体系方面都将是不健

26、全的,不但难以与国际金融市场接轨,而且难以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所,不利于我国对外资的吸引。 此外, 中国在开展自己的股指期货交易方面并无专利权,如日经225指数被新加坡抢先开发成功就是一例。新交所SGX-全世界最具进攻性的交易所全世界最具进攻性的交易所 事件一：SGX进攻日本大获全胜 1986年:SGX抢推日225指数期货。 1988年：大阪交易所终于推出日经225指数期货。现状：为了夺回指数期货的主导权，大阪交易所进行了多年艰苦的努力，但仍有近一半的市场份额落在海外。相关研究也表明，在2004年2005年期间，新加坡的日经225指数期货价格单向引导着日本的日经225指数、大阪

27、证券交易所日经225指数期货价格。事件二：事件二：SGX进攻我国台湾占先发优势进攻我国台湾占先发优势 1997年：SGX故伎重演抢推摩根台指期货。现状：新加坡交易所台湾指数期货的先发优势一直影响着台湾地区本土股指期货市场的发展，直到近几年才有所好转，但牵制依然存在。事件三：SGX进攻香港铩羽而归 1998年：SGX推摩根（MSCI）香港指数期货。 现状：当时香港联交所禁止路透社提供即时报价资料给MSCI，从而阻止新交所。这一行动的最终结果是令新交所MSCI香港指数期货的交易异常清淡。例如在2002至2004年里，该合约的交易量为0。事件四： 2006年9月5日新加坡交易所SGX如期强行推出全球

28、第一个中国内地股票为标的的股指期货新加坡新华富时中国A50股票指数期货(The SGX FTSE Xinhua China A50 Index Futures)。 而我国拟定最快2007年初推出股指期货。 上证所信息公司与深交所信息公司已于近日起诉新华富时指数有限公司，告其A50指数涉及违约和侵权。此案于2006年10月11日开庭。 上证所和深交所信息公司主要起诉新华富时的是“只获得指数编制权，未获得指数衍生品开发权”。上证所信息公司告新华富时合同违约，将与新华富时解除合同，这样新华富时将不再能使用合法的信息源，新加坡A50股指期货也就失去了权威的数据来源。 持仓限额制度持仓限额制度 大户持仓

29、报告制度大户持仓报告制度 涨跌停板制度涨跌停板制度 熔断制度熔断制度 保证金存管制度保证金存管制度股指期货的交易制度股指期货的交易制度 股指期货保证金初步定为合约价值的8%， 交易所和经纪公司将随着市场风险不断变化而适当调节一定保证金收取比例.每张合约所需保证金：每张合约所需保证金：2000杠杆效应杠杆效应 持仓限额制度持仓限额制度 大户持仓报告制度大户持仓报告制度 涨跌停板制度涨跌停板制度 熔断制度熔断制度 保证金存管制度保证金存管制度股指期货的交易制度股指期货的交易制度 沪深沪深300股指期货每日结算价为期股指期货每日结算价为期货合约最后一小时货合约最后一小时加权平均价加权平均价。每日结算

30、制度每日结算制度开仓价开仓价结算价结算价收盘价收盘价 持仓限额制度持仓限额制度 大户持仓报告制度大户持仓报告制度 涨跌停板制度涨跌停板制度 熔断制度熔断制度 保证金存管制度保证金存管制度股指期货的交易制度股指期货的交易制度履约保证金可用保证金什么情况什么情况下会被强下会被强制平仓？制平仓？ 持仓限额制度持仓限额制度 大户持仓报告制度大户持仓报告制度 涨跌停板制度涨跌停板制度 熔断制度熔断制度 保证金存管制度保证金存管制度股指期货的交易制度股指期货的交易制度 现金交割制度：期货合约到期时，交易现金交割制度：期货合约到期时，交易双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓双方以现金差额收付的方式了结到期

31、未平仓合约。合约。交割结算价交割结算价采用到期日采用到期日沪深沪深300指数指数 最后两小时所有指数点算术平均价。最后两小时所有指数点算术平均价。 股指期货采用现金交割方式，以开仓价股指期货采用现金交割方式，以开仓价 和交割结算价的差额，计算交割损益。和交割结算价的差额，计算交割损益。 持仓限额制度持仓限额制度 大户持仓报告制度大户持仓报告制度 涨跌停板制度涨跌停板制度 熔断制度熔断制度 保证金存管制度保证金存管制度股指期货的交易制度股指期货的交易制度 指会员或投资者可以持有的，按指会员或投资者可以持有的，按 单边单边 计算的某一合约持仓的最大数计算的某一合约持仓的最大数额。额。超出的持仓或未在规定时限内完成超出的持仓或未在规定时限内完成减仓的持仓，交易所可强行平仓。减仓的持